企业固定资产投资决策分析

BEI FANG J ING MAO
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北方经贸 2002 年第6 期
NORTHERN ECONOMY AND TRADE
货币与资本
值可分为两类: 静态指标和动态指标。静态指标包 括投资回收期、平均投资报酬率, 它在评价投资方 案的经济效益时 , 不考虑资金的时间价值, 而把不 同时点的货币看成是等量的, 是一种非贴现的分析 评价方法 ; 动态指标包括净现值、现值指数、内部 收益率, 这是考虑货币时间价值的指标 , 以贴现的 分析评价方法更能反映和把握客观实际状况 , 是现 代投资决策中广泛应用的方法。 ( 一) 非贴现的分析评价方法 1. 投资回收期。投资回收期是指回收某项投 资所需的时间。它是一种根据重新回收某项投资金 额所需的时间来判断该项投资方 案是否可行的方 法, 具有计算简便、成本不高、容易理解的特点。 但是一方面它只考虑了收回全部投资的年数 , 而不 再考虑以后的现金流入; 另一方面这种方法没有考 虑资金时间价值对现金流量的影响 , 投资者一般不 单独使用它, 而是和净现值指标、内含报酬率指标 等结合使用。 2. 平均投资报酬率。平均投资报酬率是指一 个投资方案平均每年的现金净流入或净利润与原始 投资的比率。它是根据各个投资方案的预期投资报 酬率高低来评价方案 优劣的一种指 标。指标值越 高, 说明获利能力越强, 在数个可接受的投资方案 中, 应选择平均报酬率最高的投资方案。该指标简 单、易算、容易理解 , 考虑了整个方案在其寿命周 期内的全部现金流量 , 但同样没有考虑货币的时间 价值 , 还失去了投资回收期指标的一些优点 , 如不 能说明各个投资方案的相对风险。 ( 二) 贴现的分析评价方法 1. 净现值。净现值是指一项投资的未来报酬 总现值超过原始投资额现值的金额。以净现值进行 投资决策分析时 , 一般按以下步骤进行 : 第一、预测投资方案的每年现金净流量 , 其计 算公式如下: 每年现金净流量 = 每年现金流入量 每年现金流出量。 第二、根据资金成本率或适当的报酬率将以上 现金净流量折算成现值。 第三、将方案的原始投资额也折算成现值。如 果一次投入则原始投资金额即为现值; 如果是分次 投入的, 则应按年金复利现值系数或普通复利现值 系数折成现值。 第四、以第二步计算 结果减去第三 步计算结 果, 即可得出投资方案的净现值。若净现值为正 , 说明可接受此方案; 若净现值为负 , 则应拒绝此方 案。 2. 现值指数。现值指数是指投资方案未来报 酬总现值与投资额的比率。它用来说明每年投资额 未来可以获得报酬的现值是多少。现值指数指标是 根据各个投资方案的现值指数大小来决定该方案是 否可行的一种投资决策指标, 比起净现值指标, 它 使不同方案具有共同的可比基础。如果现值指数大 于一 , 可考虑接受该方案 , 如果要从几个可接受的 方案选择一个, 应选择现值指数最大的方案。 3. 内部收益率。内部收益率 , 又称内部报酬 率, 是指一项长期投资方案在其寿命周期内按现值 计算的实际投资报酬率。它是一个能使该投资方案 预期净现值等于零的折现率, 即根据这一报酬率对 投资方案的每年现金净流量折现后 , 使投资收益现 值等于投资成本。 内部收益率计算过程一般是通过估计贴现率计 算净现值 , 找到净现值为正到负并且比较接近零的 两个贴现率。根据这两个邻近的贴现率 , 利用插值 法, 计算出方案的实际内部收益率。
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NORTHERN ECONOMY AND TRADE
2002 年第 6 期
企业固定资产投资决策分析
赵 桂 艳
哈尔滨 150080) ( 黑龙江机械制造学校锅炉厂 , 黑龙江 [ 摘 要 ] 企业在固定资产投资决 策过程中应遵循的测算 程序以 及所依 据的决策 分析指 标和分 析评价 方法 , 并 对投资决策进行风险分析 , 以保证企业投资的投资收益 , 降低投资风险 , 使投资行为更加科学 、 合理 。 [ 关键词 ] 投资决策分析 ; 测算 ; 分析指标 ; 评价方法 ; 不确定性分析 [ 中图分类号 ] F832 48 [ 文献 标识码] A [ 文章编号 ] 1005- 913X ( 2002) 06- 0052- 02 企业固定资产投资是企业在发展过程中通过投 资有形的项目来扩大生产规模和生产新产品 , 通过 提高产量、降低成本获取一定的投资收益。企业固 定资产投资决策是由投资决策的基本程序和整个决 策过程中各种不同的评价方法及决策的不确定性分 析综合反映的。 一、 固定资产投资的测算 固定资产投资的投资方式具有很大的灵活性 , 既可以是现金, 也可以是实物资产 , 还可以是无形 资产。它的收益直接来源于投资项目投产后产生的 利润 , 是一种直接收益。如果资金安排合理 , 管理 得当 , 不断提高投资利用效果 , 会促进企业的良性 发展 , 因此, 加强投 资决策正 确性的意 义极为重 大, 企业固定资产投资的投资总额应合理测算。 ( 一) 企业固定资产投资总额的构成 企业固定资产 投资总额一般 由以下几方面构 成: 1. 投资前期费用。是指在正式投资之前为做 好各项工作花费的费用。 2. 建筑工程费。是指进行基建工程所花费的 费用。 3. 购置设备费用。是指为购买投资项目所需 各项设备而花费的费用。 4. 设备安装费。是指安装各种设备所需的费 用。 5. 垫支营运资金。投资项目建成后 , 必须垫 支一定的流动资金才能运营。 6. 不可预见费。是指投资项目正式建设之前 不能完全估计到的 , 但又很可能 发生的一系列费 用。 ( 二) 企业固定资产投资的测算程序 测算固定资产投资的投资额度是一项复杂的工 作, 可以按以下的特定程序进行: 1. 确定企业所有可进行的投资项目。一定时 期内企业可进行投资的项目可能会多种多样 , 不管 这些投资项目差异多大, 只要是列入企业投资计划 的, 都必须认真加以考虑 , 合理安排资金, 不能有 任何遗漏。 2. 测算各个项目的投资额。在确定了各种可 投资项目以后, 就要根据投资项目的特点和其他相 关因素来预测每个投资项目的投资数额 , 以便为预 测投资总额打下良好基础。 3. 确定一定时期内的企业固定资产投资总额。 将一定时期内各项目投资额测算出来以后, 把各个 项目的投资额进行汇总, 以便得出一定时期内企业 固定资产总额。但在实际工作中, 由于企业不可预 见因素很多, 因此要留有余地。这就要求在预测出 的总投资额的基础上加一定数额 , 作为投资额的测 算数 , 以便发生意外情况时 , 能及时调整。 ( 三 ) 企业固定资产投资的测算 固定资产投资的测算方法一般有以下几种 : 1. 逐项测算法。是对前面介绍的构成固定资 产投资总额基本内容 的各项投资先逐项测算 其数 额, 然后再进行汇总, 最后确定固定资产投资总额 的一种方法。 2. 生产能力估算法。是根据同类项目的单位 生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资 总额的一种方法。生产能力指投资项目建成后每年 达到的产量, 可用下面公式测算投资额: 拟建项目投资总额 = 同类企业单位生产能力投 资额 拟建项目生产能力 利用此公式预测时 , 应注意同类企业单位生产 能力投资额可从有关统计资料中获取 , 但要根据实 际情况进行适当调整: 如果通货膨胀比较明显 , 要 合理考虑物价变动影响 ; 作为类比的同类工程项目 的生产能力与拟建项目的生产能力应比较接近 , 否 则会有较大误差; 要考虑投资项目在地理环境、交 通条件等 方面的差别, 并相 应调整预测出的 投资 额。 3. 装置能力指数法。装置能力指数法是根据 有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投 资总额的一种方法。装置能力是指以封闭的生产设 备为主体所构成的投资项目生产能力。装置能力越 大, 所需投资越多 , 二者存在如下关系: Z2 t ) P2 = P1 ( Z1 式中 P2 拟建项目投资额 P1 类似项目投资额 Z2 拟建项目装置能力 Z1 类似项目装置能力 t 装置能力指数 新老项目之间的调整系数 二、 企业固定资产投资的决策分析指标和分析 评价方法 固定资产投资所涉及的投资项目一般周期比较 长, 属于长期投资的范畴。因此 , 固定资产投资的 决策分析是利用长期投资决策指标进行分析的。在 长期投资决策中, 现金流量是计算投资决策评价指 标的主要根据和关键信息, 可以序时动态地反映投 资的流向与回收的投入产出关系 , 使决策者处于投 资主体的立场上, 便于更完整、全面地评价投资效 益。 长期投资决策指标根据是否考虑货币的时间价
在只有一个备选方案采纳与否的决策中, 如果 计算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或 必要报酬率就采纳 ; 反之则拒绝。在有多个备选方 案的互斥选择决策中, 应选用内部收益率超过资本 成本或必要报酬率最高的投资项目。 三、 企业固定资产投资决策的不确定性分析 固定资产投资涉及的时间较长, 而且未来收益 和成本都很难预测 , 决策在不同程度上存在着不确 定性或风险性 , 需要对这些不确定因素在变化时引 起的各种经济效益的变化和变化程度进行分析 , 从 而判断方 案是否可行。常用 的方法有盈亏平 衡分 析、敏感 性分析、风 险调整贴现率法、肯定 当量 法。 ( 一 ) 盈亏平衡分析 它是测算项目投产后生产中的盈亏平衡点 , 即 投资项目保本生产能力利用率和保本业务量, 反映 项目对市场需求变化的适应能力。保本指标越低, 说明项目适应市场变化的能力越大, 抗风险能力越 强。 ( 二 ) 敏感性分析 它是通过有关投资规模、建议工期、经营期、 产销期、产销量、市场价格和成本水平等主要因素 一旦变动对评价指标的影响及影响程度, 从而确定 敏感因素的方法。一般是考察分析上述因素单独变 动时对净现值和内部收益率的影响。 ( 三 ) 风险调整贴现率法 所谓按风险调整贴现率法是指把与投资项目的 有关的风险价值, 加入到项目贴现率中, 然后再运 用风险调整贴现率进行投资决策评价的方法。具体 计算公式如下 : K = i+ b 式中 K 为风险调整贴现率 i 为无风险贴现率 b 为风险补偿率 为风险程度 这种方法, 对风 险大的项目采 用较高的 贴现 率, 对风险小的 项目采用 较低的贴 现率, 简 单明 了, 便于理解 , 所以被广泛使用。但是这种方法把 时间价值和风险价值混在一起 , 人为地假定风险, 随着时间的推移而加大是不太合理的。 ( 四 ) 肯定当量法 在风险投资决策中 , 由于风险的存在使得现金 流量具有不确定性 , 那么肯定当量法就是把这种不 确定的各年现金流量, 按照肯定当量系数折算为大 约肯定的现金流量 , 然后再以无风险贴现率计算各 投资方案的净现值 , 并据以评价投资方案的优劣的 一种方法。具体计算公式如下: n t CFAT t NPV= ( 1+ i) t t= 0 式中 t 为第 t 年现金流量的肯定当量系数 CFAT 为第 t 年的现金流量 所谓肯定当量系数是指不肯定的一元现金流量 期望值相当于使投资者满意的肯定金额。 肯定当量法克服了风险调整贴现率法夸大远期 风险的缺点, 本方法的关键是确定肯定当量系数, 一般由经验丰富的分析人员判断确定 , 也可由其含 义来确定。 综上所述 , 企业进行固定资产的投资决策时, 一定要对所投资的项 目按投资决策的程序进 行分 析, 在保证投资收益的前提条件下, 尽可能降低投 资风险, 以使投资行为更加趋于科学、合理。