第25讲 金融理论与金融艺术 (《金融经济学》PPT课件)
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金融学课程课件(完整版)权威
交易活动和组织管理等活动的总和。 金融市场是在不断发展完善的。金融市场的发
育程度直接影响金融体系功能的发挥，因此，其 发育程度也是一国金融体系发育程度的重要标志。
第二十九页，共490页。
五、金融制度：交易规则
金融制度(financial institution)： 有关金融活动、组 织安排、监督管理及其创新的一系列在社会上通行或 被社会采纳的习惯、道德、戒律和法规等构成的规则 集合。与金融市场、金融组织和金融活动相关的各种 规则的总和。它是金融运行的行为规范和制度保障。
第七页，共490页。
四、本书基本内容及其特点
金融体系
（金融体系的功能、 结构与构成要素）
金融体系概述
金融资产
金融机构
金融市场
金融制度
宏观金融运行
（金融系统整体及其与外部系统的相 互关系）
• 货币供求及其均衡
• 金融与经济系统的相互影响 • 宏观金融调节：货币政策
• 金融危机的防范与治理 • 金融监管
金融机构的分类（依据功能和作用）：
国家管理性金融机构
政策性金融机构 商业性金融机构 国际金融机构
第二十八页，共490页。
四、金融市场：交易场所
金融市场(financial market)的涵义有广义 和狭义之 分。
狭义的金融市场：金融资产交易的场所。 广义的金融市场：泛指金融资产的供求关系、
第十七页，共490页。
直接融资的优缺点
优点：
节约交易成本 产权明晰
缺点：
要求投资者具有一定的金融投资专业知识和技资 投资者要承担较大的投资风险。 投资者需要花费大量的搜集信息、分析信息的时间
和成本。 数量、期限难以匹配。 融资的门槛比较高。
育程度直接影响金融体系功能的发挥，因此，其 发育程度也是一国金融体系发育程度的重要标志。
第二十九页，共490页。
五、金融制度：交易规则
金融制度(financial institution)： 有关金融活动、组 织安排、监督管理及其创新的一系列在社会上通行或 被社会采纳的习惯、道德、戒律和法规等构成的规则 集合。与金融市场、金融组织和金融活动相关的各种 规则的总和。它是金融运行的行为规范和制度保障。
第七页，共490页。
四、本书基本内容及其特点
金融体系
（金融体系的功能、 结构与构成要素）
金融体系概述
金融资产
金融机构
金融市场
金融制度
宏观金融运行
（金融系统整体及其与外部系统的相 互关系）
• 货币供求及其均衡
• 金融与经济系统的相互影响 • 宏观金融调节：货币政策
• 金融危机的防范与治理 • 金融监管
金融机构的分类（依据功能和作用）：
国家管理性金融机构
政策性金融机构 商业性金融机构 国际金融机构
第二十八页，共490页。
四、金融市场：交易场所
金融市场(financial market)的涵义有广义 和狭义之 分。
狭义的金融市场：金融资产交易的场所。 广义的金融市场：泛指金融资产的供求关系、
第十七页，共490页。
直接融资的优缺点
优点：
节约交易成本 产权明晰
缺点：
要求投资者具有一定的金融投资专业知识和技资 投资者要承担较大的投资风险。 投资者需要花费大量的搜集信息、分析信息的时间
和成本。 数量、期限难以匹配。 融资的门槛比较高。
金融经济学课件
总结词
金融市场的交易方式多种多样，包括现货交易、期货 交易、期权交易等。
详细描述
现货交易是传统的交易方式，主要是指买卖双方直接 进行钱货两清的交易方式。期货交易则是通过期货交 易所进行的标准化合约交易，具有高杠杆、高风险和 高收益的特点。期权交易则是买卖双方达成一种权利 合约的交易方式，期权的买方有权在未来的某个时间 以约定的价格买入或卖出标的资产，而卖方则需要承 担相应的义务。此外还有远期交易、掉期交易等其他 交易方式。
等。
风险管理
要点一
市场风险
市场风险是指因市场价格波动而导致的投资损失的风险， 包括利率风险、汇率风险、股票风险等。
要点二
信用风险
信用风险是指借款人因违约而导致的损失风险，包括主权 风险、金融机构风险等。
资产定价与投资策略
资本资产定价模型
资本资产定价模型是用于评估投资组合风险的工具，通 过比较不同资产的风险和回报来确定最优投资组合。
资本市场工具是长期债务工具和权益证券，包括股票、债券、投资基金等。
详细描述
资本市场工具主要用于为企业和政府筹集长期资金，支持其投资和运营活动。 这些工具的风险和回报通常较高，投资者可以根据自己的风险偏好选择合适的 投资品种。
衍生金融工具
总结词
衍生金融工具是基于基础资产（如股票 、债券、商品等）的价值而产生的金融 合约，包括期货、期权、掉期等。
03
金融产品与工具
货币市场工具
总结词
货币市场工具是短期债务工具，通常 期限在一年以内，包括政府和高质量 的公司债券、回购协议、商业票据等 。
详细描述
货币市场工具是金融市场的重要组成 部分，为投资者和借款者提供了流动 性。这些工具通常由政府或大型企业 发行，具有相对较低的风险。
金融学课程PPT金融与经济课件
03
金融风险与金融监管相互促进
在应对金融风险的过程中，金融监管不断完善和发展，同时金融风险的
变化也促使金融监管不断创新和改进。
06 金融与经济的关系
金融对经济的促进作用
资金支持
金融体系通过吸收存款、发放贷款等方式，为经 济活动提供必要的资金支持，促进经济增长。
资源配置
金融市场通过价格机制，引导资金流向效益更高 的领域和项目，实现资源的优化配置。
05 金融风险与金融监管
金融风险概述
01
02
03
金融风险定义
指在金融活动中，由于各 种不确定性因素导致损失 的可能性。
金融风险类型
包括市场风险、信用风险、 流动性风险、操作风险等。
金融风险特点
具有客观性、普遍性、不 确定性、传递性、双重性 等。
金融监管概述
金融监管定义
指政府通过特定机构对金 融交易行为主体进行的某 种限制或规定。
金融监管目标
维护金融体系的稳定，保 护投资者和消费者的利益， 促进金融市场的公平、透 明和有效。
金融监管手段
包括法律手段、行政手段 和经济手段等。
金融风险与金融监管的关系
01
金融风险是金融监管的前提
金融风险的客观存在使得金融监管成为必要。
02
金融监管是金融风险的保障
通过金融监管可以降低金融风险的发生概率和影响程度。
资本市场、外汇市场、黄金市场等。
国际金融市场的主要参与者
02
包括商业银行、投资银行、中央银行、跨国公司、个人投资者
等。
国际金融市场的主要功能
03
提供融资和投资平台，促进国际资本流动和资源配置，实现风
险分散和价格发现等。
《金融经济学》课件
改变金融服务形态
传统金融机构需要适应数字化转型的趋势，提供线上 化、智能化的金融服务。
创新业务模式
新型金融机构的出现对传统金融机构的业务模式和竞 争格局带来挑战。
金融科技对传统金融业的影响与挑战
• 提高金融服务效率：科技手段的应用可以简化业 务流程、提高服务效率，满足客户快速响应的需 求。
金融科技对传统金融业的影响与挑战
其他金融工具
总结词
特定领域或用途的金融工具
VS
详细描述
其他金融工具包括投资基金、房地产投资 信托（REITs）、可转换债券等，这些工 具具有特定的投资目标和风险收益特征， 适合特定投资者群体的需求。
04
CATALOGUE
金融风险管理
金融风险的定义与种类
金融风险的定义
金融风险是指由于各种不确定因素引起的金 融市场上的价格波动、市场流动性风险以及 金融机构的信用风险等，导致投资者或金融 机构面临损失的可能性。
研究对象
金融经济学的研究对象包括金融市场、规律和内在机制，为投资者、金融机构和政府等提供决 策依据。
金融经济学的重要性
金融市场是现代经济体系的重要组成 部分，金融经济学对于理解金融市场 的运行规律、预测市场变化以及制定 相关政策具有重要的指导意义。
科技金融的发展与应用
• 区块链技术的应用：区块链技术在金融领域的应用逐渐得 到探索和实践。
科技金融的发展与应用
线上银行
提供全天候的在线金融服务，包括转账、理财、贷款等。
移动支付
通过手机应用程序实现快速、便捷的支付体验。
区块链金融
利用区块链技术提高交易安全性、降低成本和增加透明度。
金融科技对传统金融业的影响与挑战
《金融经济学》 PPT课件
2024年度-精品课程《金融学》PPT课件(完整版)
富增值。
金融市场的构成与功能
货币市场
短期资金供求的场所，包括同 业拆借、回购协议等短期金融
工具的交易。
资本市场
长期资金供求的场所，包括股 票、债券等长期金融工具的交 易。
外汇市场
进行外汇买卖的场所，涉及汇 率的变动和风险管理。
衍生品市场
进行金融衍生品交易的场所， 如期货、期权等。
17
金融机构与金融市场的互动关系
精品课程《金融学》 PPT课件(完整版)
1
目录
• 课程介绍与教学目标 • 货币与货币制度 • 信用与利息 • 金融机构与金融市场 • 货币供求与均衡 • 中央银行与货币政策 • 国际金融与汇率制度 • 金融创新与金融监管
2
01
课程介绍与教学目标
3
课程背景与意义
01
金融学在现代经济中的重要地位
金融学作为研究资金融通和货币信用活动的学科，在现代经济中发挥着
34
金融监管的原则与方法
依法监管原则
金融监管必须依据法律法规进行，确保监管的合法性和权威性。
公正公开原则
金融监管应公正对待所有市场主体，公开监管标准和程序，保障市场公平竞争。
35
金融监管的原则与方法
• 风险为本原则：金融监管应重点关注金融机构的 风险状况，采取针对性措施进行风险防范和化解 。
36
金融机构是金融市场的参与者， 通过金融市场进行资金筹措和运
用。
金融市场为金融机构提供了交易 平台，促进了资金的流通和资源
的优化配置。
金融机构和金融市场的互动推动 了经济的发展和繁荣。
18
05
货币供求与均衡
19
货币需求理论与实证
货币需求理论
金融市场的构成与功能
货币市场
短期资金供求的场所，包括同 业拆借、回购协议等短期金融
工具的交易。
资本市场
长期资金供求的场所，包括股 票、债券等长期金融工具的交 易。
外汇市场
进行外汇买卖的场所，涉及汇 率的变动和风险管理。
衍生品市场
进行金融衍生品交易的场所， 如期货、期权等。
17
金融机构与金融市场的互动关系
精品课程《金融学》 PPT课件(完整版)
1
目录
• 课程介绍与教学目标 • 货币与货币制度 • 信用与利息 • 金融机构与金融市场 • 货币供求与均衡 • 中央银行与货币政策 • 国际金融与汇率制度 • 金融创新与金融监管
2
01
课程介绍与教学目标
3
课程背景与意义
01
金融学在现代经济中的重要地位
金融学作为研究资金融通和货币信用活动的学科，在现代经济中发挥着
34
金融监管的原则与方法
依法监管原则
金融监管必须依据法律法规进行，确保监管的合法性和权威性。
公正公开原则
金融监管应公正对待所有市场主体，公开监管标准和程序，保障市场公平竞争。
35
金融监管的原则与方法
• 风险为本原则：金融监管应重点关注金融机构的 风险状况，采取针对性措施进行风险防范和化解 。
36
金融机构是金融市场的参与者， 通过金融市场进行资金筹措和运
用。
金融市场为金融机构提供了交易 平台，促进了资金的流通和资源
的优化配置。
金融机构和金融市场的互动推动 了经济的发展和繁荣。
18
05
货币供求与均衡
19
货币需求理论与实证
货币需求理论
2024版《金融学》ppt课件完整版
2024/1/29
16
国际金融市场
国际金融市场的定义
进行国际间长短期资融市场的作用
促进国际资本流动、调节国际收支平 衡、推动国际贸易发展。
国际金融市场的类型
货币市场、资本市场、外汇市场、黄 金市场。
2024/1/29
17
国际金融机构
2024/1/29
国际金融机构的定义
当代金融学的发展
20世纪70年代以来，随着金融自 由化、全球化等趋势的发展，金 融学的研究领域不断扩大和深化。
5
金融学的研究方法
实证研究方法
通过收集和分析实际数 据，验证金融理论和假
设。
2024/1/29
规范研究方法
基于一定的价值判断， 推导出金融活动的应然
状态。
案例研究方法
通过对典型案例的深入 剖析，提炼出具有普遍
随着金融市场的不断创新和发展， 金融风险和金融监管也面临着新 的挑战和机遇。二者需要共同适 应市场变化，不断完善监管制度 和方法，推动金融业健康稳定发 展。
2024/1/29
22
06
金融创新与金融发展
2024/1/29
23
金融创新概述
金融创新的定义
指金融领域内部通过各种要素的重新组合和创造性变革所创造或引进的新事物，包括新的金融工具、新的融 资方式、新的金融市场、新的支付清算手段以及新的金融组织形式和管理方法等。
五种职能。
2024/1/29
货币的形式
实物货币、金属货币、纸币和电子 货币。
货币的层次
M0（流通中的现金）、M1（狭义 货币，M0+活期存款）、M2（广 义货币，M1+定期存款+储蓄存款 +其他存款）。
《金融经济学》课件
影响
风险监测：持续监测风险因素 的变化，及时调整风险管理策
略
金融创新的种类与动因
金融创新的种 类：金融产品 创新、金融市 场创新、金融
制度创新等
金融创新的动 因：市场需求、 技术进步、政
策推动等
金融创新的影 响：提高金融 效率、降低金 融风险、促进
经济增长等
金融创新的挑 战：监管风险、 道德风险、系
金融经济学的应用领域包括银行、证券、保险、基金、信托等金融机构，以及政府、企业和 个人等金融市场参与者。
金融经济学的研究对象
金融市场：研 究金融市场的 结构、功能、
运行机制等
金融机构：研 究金融机构的 性质、职能、
经营策略等
金融工具：研 究金融工具的 种类、特点、
风险收益等
金融政策：研 究金融政策的 制定、实施、
效果等
金融风险：研 究金融风险的 识别、度量、
控制等
金融监管：研 究金融监管的 体制、机制、
效果等
金融经济学的重要性
研究金融市场： 金融经济学可以 帮助我们更好地 理解金融市场的 运作和规律，从 而更好地进行投
资决策。
风险管理：金融 经济学可以帮助 我们更好地识别 和管理金融风险， 从而降低投资风
感谢您的观看
外汇市场与汇率决定
外汇市场：全球最大的金融市 场，交易各种货币
汇率决定：汇率由供求关系决 定，受多种因素影响
汇率波动：影响国际贸易、资 本流动和国际投资
汇率风险：企业、投资者和政 府面临的风险，需要管理
国际金融危机与防范
国际金融危机的定义和分类 国际金融危机的成因和影响 国际金融危机的防范措施 国际金融危机的案例分析
应用：CAPM可以用于评估资产的价值，帮助投资者进 行投资决策，以及进行风险管理。
风险监测：持续监测风险因素 的变化，及时调整风险管理策
略
金融创新的种类与动因
金融创新的种 类：金融产品 创新、金融市 场创新、金融
制度创新等
金融创新的动 因：市场需求、 技术进步、政
策推动等
金融创新的影 响：提高金融 效率、降低金 融风险、促进
经济增长等
金融创新的挑 战：监管风险、 道德风险、系
金融经济学的应用领域包括银行、证券、保险、基金、信托等金融机构，以及政府、企业和 个人等金融市场参与者。
金融经济学的研究对象
金融市场：研 究金融市场的 结构、功能、
运行机制等
金融机构：研 究金融机构的 性质、职能、
经营策略等
金融工具：研 究金融工具的 种类、特点、
风险收益等
金融政策：研 究金融政策的 制定、实施、
效果等
金融风险：研 究金融风险的 识别、度量、
控制等
金融监管：研 究金融监管的 体制、机制、
效果等
金融经济学的重要性
研究金融市场： 金融经济学可以 帮助我们更好地 理解金融市场的 运作和规律，从 而更好地进行投
资决策。
风险管理：金融 经济学可以帮助 我们更好地识别 和管理金融风险， 从而降低投资风
感谢您的观看
外汇市场与汇率决定
外汇市场：全球最大的金融市 场，交易各种货币
汇率决定：汇率由供求关系决 定，受多种因素影响
汇率波动：影响国际贸易、资 本流动和国际投资
汇率风险：企业、投资者和政 府面临的风险，需要管理
国际金融危机与防范
国际金融危机的定义和分类 国际金融危机的成因和影响 国际金融危机的防范措施 国际金融危机的案例分析
应用：CAPM可以用于评估资产的价值，帮助投资者进 行投资决策，以及进行风险管理。
金融经济学二十五讲课件(25讲全)
资产的回报率
– 资产不同状态下的回报率
ru
Xu P
1,
rd
Xd P
1
– 资产期望回报率
E[r] qru (1 q)rd
q
Xu P
1
(1
q)
Xd P
1
q P
1-q 当前价格
1 P
qX u
(1
q) X d
1
E[ X ] P
1
Xu Xd 未来支付
6
1.2 金融经济学的主要内容
资产和资产的回报率（续）
净现值法则：那些净现值为正的项目是值得投资的
时间
0
1
2
3
现金流
-100 30
60
40
– 如果3年间的年率都为10%（每年复利一次），项目净现值为正，值得投资
NPV
100 30 1 10%
60 (1 10%)2
40 (1 10%)3
6.9
– 如果3年间的年率都为20%（每年复利一次），项目净现值为负，不值得投资
连续复利（continuous compounding）：每年计复利的频率无限大，每一 瞬间获得的利息收入都立即开始产生利息
lim
m
A 1
r m
mn
lim
m
A 1
r m
m
r
nr
Aenr
“72法则”
23
3.3 金融决策
净现值法则
现值（present value）与未来值（future value，又叫终值）
0 100 30 60 40 1 IRR (1 IRR)2 (1 IRR)3
内部收益率法则：如果项目内部收益率高于资金成本，则项目值得投资
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纯粹主观唯心分析的困难
《
金
融
经
济
学
二 五 讲
人的主观意志难以把握
》
配 套
猜心游戏可以上升到无穷阶（选美中的高阶思维）
课
件 存在多种可能性（银行挤兑的例子）
与客观世界脱节
对人的主观意志的研究难以推进，给经济研究造成了障碍
心经理 济学 分尚 析没 是有否客弄无观现清法状 人发的展（意，人无主从志必观捉意须摸识）要等（心人无主理法观预行学料为）研究（的无突未从来预破测）？
但经济学家相信，竞争会让那些更加理性的人胜出。因此，理性是现实社会的一个很好近似
人是怎样在竞争中逐渐靠拢理性的？经济学回答不了！
经济学通过求取均衡来预测世界
所有人都融洽的实现了自己的理性的时候，社会达成均衡 经济学认为世界时刻处在均衡之中：如果不是，那么一定存在着某些没有到达最优的个体。这
“非凡的表现仅仅来自于正确的、非共识性的预测……与众不同并且更 好——这是对第二层思维相当不错的描述”
索罗斯的“反身性” （《金融炼金术》第1章）
两个递归的函数：认识函数 y=f(x)；参与函数 x=g(y)
“两个递归的函数不会产生均衡结果，只有一个永无止期的变化过程”
7
25.2 金融艺术
人行为的出发点从主观意志转到了客观的预算集和优化问题，因而变得可
理性以研假究设和绕预开测了客观人现状的主观理（性客意选人观择志面存集临在，的） 让经理 决 （性 策 可济人 产 以的 生 分社优 行 析化 为 ）会可（以可未 以用预来测科）学方法来预测
10
25.2 金融艺术
对理性的辩护
《
金
融 经
在理性的假设之下，我们只能看到有效的市场——但这并不代表世界 本来就是这样的，更不代表市场是不可被打败的
打败市场的方法在金融理论之外，金融艺术中
必须深入到唯心的领域，从对人心的把握来入手
投资大师需要天分和训练，而不能仅仅通过对唯物科学的学习来造就
15
讲 》
资产价值就像前面台球例子中行家给球桌的估价一样，是我们把握真实世界中资产价格的有用
配
参照
套
课 件
资产价值本质上只是一个抽象概念，只存在于我们的想象之中，也只能用建立在理性假设之上 的严谨经济分析来加以推算
市场参与者之间的竞争会让市场对资产的认识越来越准确，直至收敛到理性人世界中的资产价 格
从现实的角度来看，理性的条件太高，因而不现实
济 学
人对所处的环境有全面、准确的了解，正确无误的知道自己的预算约束是什么（预算约束不仅
二 五
仅指口袋里的钱）
讲 》
人对未来有准确的预期——理性预期
配 套
人会做对自己最优的选择
课 件
人不都是理性的，但竞争会让人的行为向理性靠拢
经济学家们并不认为现实世界中的人能完美的满足理性人假设
五 讲 》
理性人的交易会使得所有可获得信息被及时而充分地包含到市场价格 中去，从而形成有效的市场
配 套
有效市场根本上排除了战胜市场的可能——谁都不可能比已经做
课 件
到了最好的理性人做得更好
以战胜市场为目标的投资行为，根本就不在基于理性人假设的金融学
的研究范畴之内
当我们接受了理性人的分析框架，视线就已经被方法论所限制
作为资产的台球赛局
台球在球桌上随机摆放 球手一次击球的分数即为其获得的
奖金数 任意一桌台球赛局的价值是多少？
击球分数的客观与主观决定因素
客观：台球在台球桌上的分布 主观：球手击球的主观思路和行为 客观与主观的纠缠使得问题显得无
解
4
25.2 金融艺术
唯物科学研究方法在经济金融分析中面临的障碍
人的意识难以客观度量，也很易变（心理学也未能揭开人的意识之谜）
人的主观意识参与其中，社会活动演变的因果关系不再稳定（经济向好股市就一定涨 吗？）
客观世界影响人的意识，人的意识又反过来影响客观世界，形成了耦合（索罗斯所讲的 “反身性”）
从现象中总结规律的科学研究方法不再适用
经济社会无从预测！？
济 学 二
因此，经济研究假定人都会做出最优选择——理性
五 讲
理性行为：人会在他所面临的选择集中做出最优的选择
》
配 套
理性预期：人对未来的预期都是在可能的情况下最准确的
课
件
“理性”让经济分析可以绕开对人主观意志的探究
人所面临的选择集（预算约束）是客观的
在宽泛的给出人的偏好假设后（喜欢更多，喜欢更好），人的最优选择就 是一个客观优化问题。人的行为是这个优化问题的解，完全可以预料
来不向他们谈论自己的需要，
而只是谈论对他们的好处。”
—— 亚当•斯密， 《国富论》 第一部分第二 章（1776年）
12
25.2 金融艺术
资产价格与资产价值
《
金
融 经
资产价格就是市场上资产的交易价格，可以被观测到，并实时反映着真实世界中市场情绪
济 学
对资产的评估
二 五
理性人假想世界中资产的价格，就是真实世界中的资产价值
《
金
融 经
唯物科学的预测方法
济 学
从A到B的变化客观存在，不因人的主观意志而变化
二 五 讲
从现象中总结规律，用规律预测未来
》 配
经济社会中不可忽略的主观成分
套 课
客观物质世界，加上人的主观意志，才能决定社会活动的走向（例子：银行挤兑）
件
面对人的主观意识参杂其间的人类社会，唯物科学研究方法碰到障碍
些个体改变自己行为寻求最优的过程让经济达到均衡
要分析现实世界，就去求解均衡
11
25.2 金融艺术
理性就是“看不见的手”（INVISIBLE HAND）
《
金
融
经
济 学
“我们的晚餐并非来自屠宰商、
二 五
酿酒师和面包师的恩惠,而是
讲
》 配
来自他们对自身利益的关切。
套 课
我们不是向他们乞求仁慈，而
件
是诉诸他们的自利心；我们从
数据来源：Wind
6
25.2 金融艺术
投资必须考虑投资者的心理
《
金
融
经
济
学
二 五
凯恩斯的“选美”理论（《通论》第12章第5节）
讲
》 配
做投资就像是在选美，为了得奖，你需要选出的并不是你自己认为最漂亮
套 课
的那个姑娘，而是那个你认为大多数人认为最漂亮的姑娘
件
霍华德·马克斯“第二层思维”（《投资最重要的事》第1章）
5
25.2 金融艺术
股市与经济的关系并非简单对应
《
金 融
点
%
经
济 学
6000
上证综指
60
二
五
5500
财新PMI（右轴）
讲 》 配
5000
A股与实体经 济明显背离
57
套
课
4500
件
54
4000
3500 51
3000
2500
48
2000
1500
45
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
市场情绪的把握 （金融艺术）
资产价值的分析 （金融理论）
14
25.2 金融艺术
从理性人假设到有效市场
《
有效市场理论：金融市场总是及时而充分地包含了所有信息，对
金 融
所有资产给出了公允而无误的定价，打败市场是不可能的
经 济
有效市场是将理性人假设应用到金融市场后必然会得到的结论
学 二
理性人会充分利用能获得的一切信息来做交易
算不上行家
行家的击球分数完全取决于台球的初始分布
理想化的“行家”假设为估计现实世界中台球游戏价值提供了线索
现实世界中的球手不是行家，但竞争会让他们的球技提高，击球分数向行 家收敛
利用行家的假设规避了球手的主观因素
9
25.2 金融艺术
经济分析的解决之道——理性假设
《
金
融 经
人的主观意志无法捉摸，但人的最优选择是什么却是可以分析的。
金融艺术的领域
《 金
真实世界中的资产价格需要艺术性地来把握
融
经 济
把握市场主流意识是一门艺术，无法在学校中
学 二
学到，而只能靠自己在市场中摸爬滚打中体味
五
讲 》
和感悟出来
配
套 课
资产价值却能够被客观地分析和研究
件
金融经济分析方法是一门科学，可以总结在书
本上，也可以在课堂上传授
真真实实世世界中界的市中场情的绪 投资决收敛策需要将理性金人世融界中理的论市场与金 融艺术有决定机地结合起来——投资决决策定中总是 既成真实包分世含界中客的资观产价分格 析的成收敛分，资也产包价值含（理价主性格人）观世界判中的断资产的
竞争会让人向理性收敛只是我们的一个信念。因此，我们也只能相信（而非确知）资产价格会 向资产价值收敛
小狗与主人的比喻
股市就像小狗，而经济就是狗主人；小狗有时跑在主人前面，有时又落在后面；但他俩最后会 一起抵达目的地——投资大师科斯托兰尼
资产价格与资产价值的关系也可被类比为小狗与主人。
13Biblioteka 25.2 金融艺术8
25.2 金融艺术
台球隐喻中引入“行家”假设
《
金
融
经
济
学 二
理想假设：击球手都是“行家”
五
讲 》
行家拥有最完美的技艺，一定会打出在一张球桌上可能得到的最高分数
配 套 课
通过精密测量和优化求解，我们可以计算出行家能够打出的分数
件 行家击球的分数和我们计算的结果相同，因为行家如果做不到这一点，就