第五章金融资产的选择与组合
《货币银行学》(全套课件)
42
第三节 存款货币银行的负债业务
负债业务 吸收存款 存款结构的变化 其他负债业务
43
第四节 存款货币银行的资产业务
资产业务 贴现 贷款及其种类 贷款证券化趋向
44
第四节 存款货币银行的资产业务
我国的银行贷款与对企业的资金供给 信贷原则 西方商业银行的“6C”原则 证券投资 租赁业务
58
第九章 货币需求
教学要点：
货币需求理论的发展 货币需求分析的宏观角度与微观角度
59
第一节 货币需求理论的发展
中国古代的货币需求思想 马克思关于流通中货币量的理论 费雪方程式与剑桥方程式
MV PT
M d kPY
60
第一节 货币需求理论的发展
凯恩斯的货币需求分析
M M1 M 2 L1 (Y ) L2 (r )
通货膨胀及其度量 通货膨胀的成因 通货膨胀的经济社会效应 通货膨胀对策 无通货膨胀成长和通货紧缩
72
第一节 通货膨胀及其度量
古老的通货膨胀问题 新中国成立初，对恶性通货膨胀的治理 过去我国流行的通货膨胀定义 近年来对通货膨胀的观点
6
第三节 货币的职能
价值尺度 货币单位 价格 流通手段 货币需求 价值尺度与流通手段的统一
7
第三节 货币的职能
货币贮藏 支付手段 世界货币
8
第四节 货币的定义
一般等价物 社会计算的工具和“选票” 从职能出发给货币下定义 货币与财富 货币与法律 从控制货币的要求出发定义货币 生产关系的体现
金融经济学第五章 投资组合理论
24.6% 0.4070*24.6%=10.01%
C
0.3605
22.8%
0.3605*22.8%=8.22%
证券组合的期望回报率= r=p22.00%
20
（二）期望效用分析与均值－方差分析的关系
• 一般来说，资产回报的均值和方差并不能完全包含个 体做选择时所需要的全部信息
• 但在一定条件下，个体的期望效用函数能够仅仅表示 为资产回报的均值和方差的函数，从而投资者可以只 把均值和方差作为选择的目标
这等价于，投资者估计三种股票的期末价格分别 为46.48元[因为（46.48-40）/40=16.2%]、 43.61元[因为（43.61-35）/35=24.6%]和76.14 元[因为（76.14-62）/62=22.8%]。
证券组合期望回报率有几种计算方式，每种方式
得到相同的结果。
17
（1）证券和证券组合的值
掌握均值-方差前沿组合的相关性质.
•通过证券市场投资配置资源的两部分工作：
（１）证券与市场的分析，对投资者可能选择的所有 投资工具的风险及预期收益的特性进行评估。 （２）对资产进行最优的资产组合的构建，涉及在可 行的资产组合中决定最佳风险－收益机会，从可行的 资产组合中选择最好的资产组合。
3
一、现代投资组合理论的起源
• 投资者事先知道资产收益率的概率分布，并且收益率满足 正态分布的条件。
• 经济主体的效用函数是二次的，即u(w)=w-(1/2)αw2, α>0
• 经济主体以期望收益率来衡量未来实际收益率的总体水平， 以收益的方差（或标准差）来衡量收益率的不确定性(风 险)，因而经济主体在决策中只关心资产的期望收益率和 方差。
最后，通过求解二次规划，可以算出有效投资组合的集合，计算结果 指明各种资产在投资者的投资中所占份额，以便实现投资组合的有效性— —即对给定的风险使期望回报率最大化，或对于给定的期望回报使风险最 小化。
第5章金融资产的组合与选择
5.2.1 资本资产定价模型
1．资本资产定价模型的内容 资本资产定价模型的导出需要依赖一定的假设， 这些假设可以概括为：
第一，投资者是风险回避者，并以期望收益率和风 险（用方差和标准差衡量）为基础选择投资组合；而且 投资者的行为遵循最优化原则。 第二，所有投资者的投资仅为单一投资期，投资者 对投资回报率的均值、方差以及协方差具有相同的预期， 因此他们以最优的方式按同样的相对比例持有风险资产。
5.3.3 资本结构的选择
现实社会存在许多摩擦因素，MM定理的假设无 法成立。此外，法律以及规章条例会随时间和地点 的改变而改变，因此不存在一个适用于所有企业的 最佳资本结构。 必须根据公司所处的特定法律和税收环境，为 公司选择最佳的资本结构。可以通过三条途径来实 现调整资本结构以增加公司价值的目的： 通过资本结构的选择，可以削减公司成本，增加 公司价值； 通过资本结构的选择，可以减少公司内部各风险 承担者之间其潜在的、会造成较大成本的利益冲突； 通过资本结构的选择，公司可以向股东提供一些 原本不能得到的金融资产，为股东创造价值。
5.2.1 资本资产定价模型
1．资本资产定价模型的内容 根据假设可知每位投资者所持风险资产的相对 比例都是一样的，任何投资者所持风险资产的相对 比例等于市场投资组合的比例。 资本资产定价模型则引入了无风险资产概念。 根据对风险的厌恶程度不同，投资者会持有不同比 例的无风险资产和风险资产，但每个投资者持有的 风险资产的相对比例都相同，等于市场投资组合。 对于每一项资产，投资人所关心的是持有该资 产后，对整个资产组合风险的影响程度。引入 系 数来表示单个资产与整个市场组合风险之间的关系。
5.2.2 套利定价模型
耶鲁大学教授斯蒂芬·罗斯在1976年提出了套利 定价模型，认为经济中不能用多样化来消除的风险 有几种，这些风险来源于整体经济领域，因此不止 系统风险一项会影响资产的预期收益率。 假定有k个因素会影响资产的期望回报率，那么 资产的期望回报率公式在CAPM的基础上被改写为：
金融学课件：资产组合机会和选择
资产组合的预期收益率与标准差之间的关系
E(r)
rf
w[E(rs ) rf
]
rf
E(rs ) rf
s
0.06 0.40
斜率：单位风险的报酬
要实现预期收益率0.13，应构建怎样的投资组合？
E(r) 0.06 0.08w
sw 0.2w
4. 资产组合的效率：
有效资产组合：在特定风险水平下向投资者提供最高 可能预期收益率的资产组合
0.011375
求E(rA)、E(rB)、δA、δB δAB=？ ρAB=？ 相关系数介于1和-1之间
相关系数等于1——两个资产的收益完全正相关
相关系数等于-1——两个资产的收益完全负相关
相关系数等于0——两个资产完全不相关
3. 资产组合的收益和风险：
1)资产组合的收益率——加权平均
n
AB [rAi E(rA )][ rBi E(rB )] • pi i 1
协方差＞0-正相关；＜0-负相关；等于0，不相关
资产收益率之间的关系还可用相关系数，即用资产的协方 差除以资产标准差之积来表示
AB
AB A •B
例：资产A和资产B的协方差的计算
经济 状况
萧条
资产A
rAi rAi-E(rA) -0.20 -0.375
2. 个人资产组合的选择：
➢ 资产组合规划中注意规划的时间跨度：如针对 退休的投资与为小孩若干年后教育的投资
决策时间跨度：修正投资组合决策间隔的时 间长度，由决策者决定
交易即时跨度：投资者可以矫正资产组合的 最小时间间隔，由市场结构决定
2. 个人资产组合的选择： ➢ 风险耐受程度：
承担风险的能力：受年龄、家庭状况、工作 情况、财富等特征以及其他属性的影响
第五章 金融资产组合与选择PPT课件
第五章 第二节 资产定价模型
一、资本资产定价模型
（二）结论
资本市场达到均衡状态时，投资者持风险资产 的最优相对比例就应该是风险资产的市值比例。
按市值同比例持有所有资产的投资组合，称为 市场投资组合。
在资本资产定价模型中，任何投资者所持风险 资产的相对比例等于市场投资组合的比例。
15
第五章 第二节 资产定价模型
ri rf1(r1 rf)2 (r2 rf) . .k .(rk rf)
k
rf j(rj rf ) j1
20
写在最后
成功的基础在于好的学习习惯
The foundation of success lies in good habits
21
结束语
当你尽了自己的最大努力时，失败也是伟大的， 所以不要放弃，坚持就是正确的。
A-C线段为
“有效边 界”
11
第五章 第一节 风险与投资
五、最优资产组合的选择
AC边界上，具体选择哪一个点， 取决于投资人的风险偏好：— —对风险的承受能力
R
I3 I2
I1
C
引入效用函数
UR0.5A2
及无差异曲线
M
A
δ 12
第五章 金融资产的组合与选择
第二节 资产定价模型
13
第五章 第二节 资产定价模型
一、资本资产定价模型
注意：
资本资产定价模型是一个一般均衡模型，给出 的是期望形式下的风险与收益关系
在均衡条件下，某一特定资产和资产组合的期 望收益率为资本资产定价模型内生决定。马科 维茨模型中，期望收益率是外生的。
18
第五章 第二节 资产定价模型
一、资本资产定价模型
第五章 金融资产ppt课件
全部出卖：
借：银行存款
11000000
公允价值变动损益 6000000
在潜在有利条件下另一企 业交换金融工具的权益
现有权益和潜在权益
;
第一节 金融工具及其会计业务分类
一、金融工具 金融工具——是指构成一个企业的金融资产，并
构成其他单位的金融负债或权益工具的合同。 金融工具通常包括金融资产、金融负债和权益工具。 二、金融资产 〔一〕 金融资产概念
——是指企业拥有的现金、从另一企业收取现金 或其他金融资产的权益、与另一企业潜在有利条件下 交换金融工具的权益以及另一企业的权益工具。
贷：公允价值变动损益 3000000 〔4〕假设2019年11月30日，股票下跌到8元/股，那么
需做相反分录： 借：公允价值变动损益 1000000
贷：买卖性金融资产—公允价值变 1000000
;
〔5〕假设2019年12月31日，股票上涨到12元/股， 那么：
借：买卖性金融资产——公允价值变动4000000
要求：根据上述资料，编制甲公司相应的会计分录
;
第二节 买卖性金融资产
1、获得
借：买卖性金融资产－本钱 11000
应收股利
400
投资收益
45
贷：银行存款 11445
2、收到股利
借：银行存款
400
贷：应收股利
400
3、出卖
借：银行存款 7770
贷：买卖性金融资产－本钱 6600
投资收益 1170
;
第二节 买卖性金融资产
;
第二节 买卖性金融资产
留意： 企业获得的买卖性金融资产和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资 产所支付的价款中包含已宣告但尚未发放的现金股利或已到付息期但尚未领取 的债券利息——该当单独确以为应收工程〔应收股利或应收利息〕。
(金融保险)第五章 金融资产转移
第五章金融资产转移主要内容：本章共介绍四个考点：1.金融资产及其分类；2.金融资产转移的形式和作用；3.金融资产转移的类型；4.金融资产转移的会计。
重点内容：金融资产转移的会计。
考点一：金融资产及其分类我国《企业会计准则第22号——金融工具的确认和计量》将金融资产分为四类：1.以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产；会计处理：初始计量时交易费用计入当期损益，公允价值的变动计入公允价值变动损益，处置交易性金融资产时，公允价值变动损益转入投资收益。
2.持有至到期投资；持有至到期投资是债券投资，以摊余成本计量。
3.贷款和应收款项；以摊余成本计量。
4.可供出售金融资产。
以公允价值计量，公允价值变动计入资本公积——其他资本公积，处置时“资本公积——其他资本公积”要转到投资收益。
【注意】四类金融资产第一类的交易费用计入投资收益的借方，其他三类交易费用计入入账价值；重分类有限制，第一类与后面的三类不能相互重分类。
但是，持有至到期投资和可供出售金融资产相互之间可以重分类。
考点二：金融资产转移的定义、形式和作用一、金融资产转移的定义金融资产转移，是指企业（转出方）将金融资产让与或交付给该金融资产发行方以外的另一方（第三方，即转入方）。
其中，金融资产既包括单项金融资产，也包括一组类似的金融资产；既包括单项金融资产（或一组类似金融资产）的一部分，也包括单项金融资产（或一组类似金融资产）整体。
二、金融资产转移的形式1.将收取金融资产现金流量的权利转移给另一方。
按照转移的金融资产是整体还是部分，企业金融资产转移分为金融资产整体转移和金融资产部分转移。
金融资产部分转移，包括下列三种情形：（1）将金融资产所产生现金流量中特定、可辨认部分转移，如企业将一组类似贷款的应收利息转移等。
（2）将金融资产所产生全部现金流量的一定比例转移，如企业将一组类似贷款的本金和应收利息合计的一定比例转移等。
（3）将金融资产所产生现金流量中特定、可辨认部分的一定比例转移，如企业将一组类似贷款的应收利息的一定比例转移等。
第五章金融资产的选择与组合
第五章金融资产的组合与选择(核)一、单项选择1.资产组合中，能通过增加持有资产的种类数来相互抵消的风险是（）。
A.系统风险B.非系统风险C.两者都不能抵消D.两者都能够抵消答案：B2.根据资产组合理论，在所有期望收益率水平相同的组合中，投资者会选择标准差（）的组合。
A.最小B.最大C.等于零D.等于1答案：A3.根据资产组合理论，在所有标准差相同的组合中，投资者会选择期望收益率水平（）的组合。
A.最小B.最大C.等于零D.等于1答案：B4.某两个资产之间的相关系数为-0.5，说明其收益率之间的关系是（）。
A.同向变化B.反向变化C.没有关系D.无法判断答案：B5.最早引入系数来说明单个资产与整个市场组合风险间关系的理论是（）。
A.最优资产组合理论B.资本资产定价模型C.套利定价模型D.MM定理答案：B6.无风险资产的β系数等于（）。
A.-1B.0C.1D.0.5答案：B7.市场组合的β系数等于（）。
A.-1B.0C.1D. 无法判断答案：C8.资本资产定价模型假定所有的投资者都是（）。
A.风险偏好者B.风险中性者C.风险回避者D.该模型没有对投资者的风险态度作出假定答案：C9.由MM定理知：企业价值与负债在该企业资本结构中的比重是（）。
A.两者正相关B.两者无关C.两者负相关D.难以判断答案：B10.某农民在农作物收获之前进入远期市场，以固定价格出售未来收获的农作物。
这种分散风险的方法叫作( )。
A.保险B.再保险C.套期保值D.分散投资答案：C11.首次对风险的衡量做出数量化的描述，成为研究金融资产组合与选择的基础的理论是( )A.资产组合理论B.资本资产定价模型C.套利定价模型D.MM定理答案：A12.资产组合理论以( )来衡量未来实际收益率总体水平。
A.平均收益率B.收益率的方差C.收益率的标准差D.风险水平答案：A13.资产组合理论以( )来衡量风险。
A.收益率的期望B.收益率的偏离度C.收益率的峰度D.收益率答案：B14.资本资产定价模型认为，每个投资者持有的风险资产的相对比例都是( )A. 不变的B.不同的C. 相同的D.不能确定答案C15.J-M模型引入( )概念来分析企业最优资本结构的决定。
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第五章金融资产的组合与选择(核)一、单项选择1.资产组合中，能通过增加持有资产的种类数来相互抵消的风险是（）。
A.系统风险B.非系统风险C.两者都不能抵消D.两者都能够抵消答案：B2.根据资产组合理论，在所有期望收益率水平相同的组合中，投资者会选择标准差（）的组合。
A.最小B.最大C.等于零D.等于1答案：A3.根据资产组合理论，在所有标准差相同的组合中，投资者会选择期望收益率水平（）的组合。
A.最小B.最大C.等于零D.等于1答案：B4.某两个资产之间的相关系数为-0.5，说明其收益率之间的关系是（）。
A.同向变化B.反向变化C.没有关系D.无法判断答案：B5.最早引入系数来说明单个资产与整个市场组合风险间关系的理论是（）。
A.最优资产组合理论B.资本资产定价模型C.套利定价模型D.MM定理答案：B6.无风险资产的β系数等于（）。
A.-1B.0C.1D.0.5答案：B7.市场组合的β系数等于（）。
A.-1B.0C.1D. 无法判断答案：C8.资本资产定价模型假定所有的投资者都是（）。
A.风险偏好者B.风险中性者C.风险回避者D.该模型没有对投资者的风险态度作出假定答案：C9.由MM定理知：企业价值与负债在该企业资本结构中的比重是（）。
A.两者正相关B.两者无关C.两者负相关D.难以判断答案：B10.某农民在农作物收获之前进入远期市场，以固定价格出售未来收获的农作物。
这种分散风险的方法叫作( )。
A.保险B.再保险C.套期保值D.分散投资答案：C11.首次对风险的衡量做出数量化的描述，成为研究金融资产组合与选择的基础的理论是( )A.资产组合理论B.资本资产定价模型C.套利定价模型D.MM定理答案：A12.资产组合理论以( )来衡量未来实际收益率总体水平。
A.平均收益率B.收益率的方差C.收益率的标准差D.风险水平答案：A13.资产组合理论以( )来衡量风险。
A.收益率的期望B.收益率的偏离度C.收益率的峰度D.收益率答案：B14.资本资产定价模型认为，每个投资者持有的风险资产的相对比例都是( )A. 不变的B.不同的C. 相同的D.不能确定答案C15.J-M模型引入( )概念来分析企业最优资本结构的决定。
A.不完全理性B.交易成本C.搜寻成本D.代理成本答案：D二、判断题1. 套期保值不但会减少未来可能发生的损失，也会减少未来可能产生的收益。
答案：正确2. 根据资产组合理论，投资者将选择期望收益率越高越好、方差越大越好的投资组合。
答案：错误;方差应是越小越好3. 资产组合的方差由各资产的权重和方差决定，与各资产之间的协方差无关。
(5.1;适中;理解) 答案：错误；资产组合的方差不仅由各资产的权重和方差决定，还与各资产之间的协方差有关。
4. 资产组合的风险可以通过增加组合中资产种类的方式被完全清除。
(5.1;适中;理解) 答案：错误;通过增加组合中资产种类可以降低但不能完全清除风险,无法消除系统风险。
5.根据资产组合理论，反映投资者偏好的无差异曲线越陡，说明投资者对风险越厌恶。
(5.1;适中;理解) 答案：正确6. 资产组合理论在理论上完全精确，因此在实践中得到了广泛的应用。
(5.2;难;理解) 答案：错误; 由于资产组合理论计算量太大,阻碍其在实践中得到了广泛的应用。
7. 资产组合理论假设组合中所有资产都是风险资产。
(5.2;适中;识记) 答案：正确8.套利定价模型认为只有市场组合的系数才会影响股票价格。
(5.2;适中;理解) 答案：错误;套利定价模型认为多种因素影响股票价格。
9.根据MM定理，在存在所得税的情况下，企业的负债率越高越好，因此企业的资本结构会影响企业价值。
(5.3;难;理解) 答案:错误;企业的资本结构不会影响企业价值。
10.MM定理的假设条件在现实社会中无法成立，因此资产结构会对公司的价值产生很大的影响。
（5.3;适中;理解）答案：正确11.企业的管理者与股东、股东与债权人之间的利益总是一致的。
（4.3;简单;识记）答案：错误; 企业的管理者与股东、股东与债权人之间的利益并不总是一致的。
三、术语解释1. 保险(5.1;简单;识记)2.系统性风险(5.1;简单;识记)3.非系统性风险(5.1;简单;识记)4.风险分散原理(5.1;适中;理解)5.分离定理(5.2;简单;识记)6.β系数(5.2;简单;识记)7.最优资本结构(5.3;简单;识记)答案：1.保险：是指保险人向投保人收取保险费，建立保险基金，并对投保人负有合同规定范围的赔偿和给付责任的一种商业行为。
人们通过购买保险，以一项确定的损失（为保险而支付的额外费用）替代了如果不保险而遭受更大损失的可能性。
2. 系统性风险:系统性风险是由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的，这些因素包括经济周期、宏观经济政策的变动等。
这类风险影响所有金融变量的可能值，无法通过分散投资相互抵消或者削弱，因此又称为不可分散风险。
换句话说，即使一个投资者持有一个充分分散的投资组合，也得承受这类风险。
3.非系统风险:非系统风险是指与特定的公司或行业相关的风险，它与经济、政治和其它影响所有金融变量的因素无关。
非系统风险可以通过分散投资降低，因此，它又称为可分散风险。
4.风险分散原理：只要组成资产组合的各种资产之间不是完全正相关，那么随着资产数量的增加，资产组合分散程度的增加，资产组合的风险将会不断趋于下降。
5.分离定理：资本资产定价模型说明，所有的投资者，无论他们的具体偏好如何不同，都会将市场投资组合与无风险资产混合起来作为自己的最优组合。
这种在无需确知投资者偏好之前，就可以确定风险资产最优组合的特性就被称为分离定理。
6.β系数：是资产i与市场组合的协方差，除以市场组合方差。
β系数反映了资产收益率受市场组合收益率变动影响的敏感性，衡量了单个资产系统风险的大小。
7.最优资本结构：是指在充分权衡融资成本和融资风险的情况下，能使企业价值最大的资本结构。
四、简答题1.风险一定代表损失吗？(5.1;简单;理解)2.在现实经济生活中，风险分散的方法有哪些？(5.1;适中;简单应用)3.保险与套期保值之间有什么区别？(5.1;适中;理解)4.什么是有效资产组合，最优资产组合如何确定？(5.1;适中;识记)5. MM定理在现实生活中成立吗？为什么？(5.2;较难;理解)6.如果考虑代理成本这一因素，公司管理者将如何确定公司的最佳资本结构？(5.3;难;简单应用)答案:1.风险一定代表损失吗？答：从经济学的意义上说，风险就是不确定性，就是未来结果的不确定性。
不确定的程度越高，风险就越大。
第一，风险仅指不确定性。
金融资产的收益率可能高于投资者的预期值，也可能低于预期值。
只要出现收益与预期值不一致的现象，我们就可以认为存在风险。
第二，风险不仅指可能的损失，而且指可能的获利。
在证券投资理论中，风险的概念还包括未预期到的收益。
2.在现实经济生活中，风险分散的方法有哪些？答：分散风险的方法主要有三种，即套期保值、保险和分散投资。
（1）套期保值：如果某一种行为不仅减少了未来可能发生的损失，也减少了未来可能产生的收益，那么这种行为就是套期保值。
（2）保险：保险是指保险人向投保人收取保险费，建立保险基金，并对投保人负有合同规定范围的赔偿和给付责任的一种商业行为。
人们通过购买保险，以一项确定的损失（为保险而支付的额外费用）替代了如果不保险而遭受更大损失的可能性。
（3）分散投资：分散投资是指人们分散投资于多种风险资产之上，而不是将所有的投资集中于一项资产。
分散投资降低了人们拥有任何单一资产所面临的风险。
3.保险与套期保值之间有什么区别？答：保险和套期保值之间有着本质的区别。
运用套期保值的方法，我们以放弃潜在收益为代价降低了发生损失的可能性。
而运用保险的方法，我们只需要支付保险费就可以降低发生损失的可能性，并不需要放弃潜在收益。
4.什么是有效资产组合，最优资产组合如何确定？答：马科维茨的资产组合理论假定投资者偏好期望收益率而厌恶风险，因而在给定相同方差水平的那些组合中，投资者会选择期望收益率最高的组合；而在给定相同期望收益率水平的组合中，投资者会选择方差最小的组合。
这些选择会导致产生一个有效边界。
但是有效边界只是提供了一个有效的区间，而不是哪一个确定的点。
马科维茨通过建立无差异曲线来寻找最优资产组合。
对一个特定的投资者而言，任意给定一个资产组合，根据他对期望收益率和风险的偏好态度，即按照期望收益率对风险补偿的要求，可以得到一系列满意程度相同的资产组合。
所有这些组合在均值方差坐标系中形成一条曲线，这条曲线就成为该投资者的一条无差异曲线。
当在均值方差坐标系中，将某投资者认为满意程度相同的点连成无差异曲线时，我们便得到无穷多条无差异曲线，所有这些无差异曲线的全体便成为该投资者的无差异曲线族。
每个投资者都有自己的无差异曲线族，它反映了该投资者的偏好态度。
同一条无差异曲线上的组合满意程度相同；无差异曲线位置越高，该曲线上的组合的满意程度越高。
通过无差异曲线，投资者能够对任何资产之间的满意程度作出比较，因此他也就能够对有效边界上不同组合的满意程度作出比较。
所谓的最优资产组合事实上就是无差异曲线族与有效边界相切的切点所对应的组合。
5.MM定理在现实生活中成立吗？为什么？答：由于MM定理是在严格的假定条件下得出的结论，它与现实经济相差较远。
在现实经济中，不同行业里每个企业的最优资本结构都是各不相同的。
出现这种情况的原因是，这些不同的行业都有各自特定的资产结构和收益的稳定性，从而决定不同产品生产具有不同的内部风险性。
这样，MM定理问世以来就受到许多学者的批评。
如针对负债无风险这一假定，舒尔茨就提出，负债与所有者权益并非可完美替代，风险因素会使负债的成本高于权益的成本。
而且，随着负债对权益比例的提高，无论是债权人还是股东的风险都要增加。
因此，只要企业资产的边际收益率是递减的，在企业目标是使股东的股票长期价值最大化的假设下，每个单独的企业都存在一个最优的资本结构。
6.如果考虑代理成本这一因素，公司管理者将如何确定公司的最佳资本结构？答：J-M模型通过引入代理成本这个概念来分析企业最优资本结构的决定。
詹森和麦克林认为，债权融资和股权融资都存在代理成本，最优资本结构取决于所有者愿意承担的总代理成本，包括债务发行和新股发行的代理成本。
最优的资本结构由两种代理人成本的相互作用来决定。
当较多使用债务融资时，管理层的代理成本下降，而债务融资的代理成本上升；反之亦然。
因此，能够找到一个债务水平，在此水平上，管理层代理成本和债务融资代理成本之和为最小，此债务比例就是最优资本结构。
根据J-M模型，债务之所以被使用是由于所有者为了获取因自身的资源限制无法得到的潜在有利可图的投资机会，但是，债务的发行在债权人和所有者之间形成一种代理关系，从而产生代理成本。