资产证券化概念和基本原理
资产证券化的基本操作原理
资产证券化的基本操作原理【摘要】资产证券化是一种利用资产将其转化为证券形式进行交易的金融过程。
本文将从资产定价和选择、资产包建立与整合、法律文件和法律架构、信用评级和证券发行、风险管理和监督等方面介绍资产证券化的基本操作原理。
资产证券化的有效性、市场影响以及未来发展趋势也将在结论部分进行探讨。
资产证券化有助于提高市场流动性、降低风险、拓宽融资渠道，对于企业和投资者都具有重要意义。
随着金融市场的不断发展，资产证券化将继续发挥重要作用，未来的发展趋势也值得关注。
【关键词】资产证券化、基本操作原理、资产定价、资产包、法律文件、信用评级、风险管理、监督、有效性、市场影响、未来发展趋势1. 引言1.1 资产证券化的基本操作原理资产证券化是一种金融工具，通过将具有经济价值的资产转化为证券，从而实现资产的再投资和流动化。
资产证券化的基本操作原理是将一组相似性质的资产进行打包，然后将这些资产转变为可交易的证券，通过市场进行交易和流通。
资产证券化的第一步是进行资产定价和选择。
在该阶段，资产的种类、数量和质量会得到详细的分析和评估，以确定哪些资产适合进行证券化。
资产包建立与整合是资产证券化的关键步骤。
在此阶段，资产将被整合到一个资产包中，形成一个资产支持证券的结构，以便于投资者进行交易和投资。
接下来，进行法律文件和法律架构的设计是资产证券化的重要环节。
合适的法律框架和协议对于保护投资者权益和确保证券化交易的合法性至关重要。
信用评级和证券发行是资产证券化过程中不可或缺的一环。
通过对资产支持证券进行信用评级，可以帮助投资者评估和识别投资风险，并促成证券的成功发行。
风险管理和监督是资产证券化的最后阶段。
在证券化完成后，需要进行有效的风险管理和监督，确保资产支持证券的稳定性和安全性。
通过以上基本操作原理，资产证券化可以有效实现资产流动化、降低融资成本、分散风险等目标，对于促进资本市场的发展和提高金融资源配置效率起到了积极作用。
资产证券化概念和基本原理
资产证券化概念和基本原理一、概念（一）资产证券化定义资产证券化，是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券（Asset-backed Securities, ABS）的过程。
它是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。
（二）资产证券化步骤资产证券化的基本过程包括资产池的组建，交易结构的安排，证券的发行，以及发行后的管理等环节，具体的流程如下：1. 组建资产池：资产证券化的发起人根据自身的融资要求，资产情况和市场条件（包括证券需求、定价和其他融资选择等），对资产证券化的目标资产和规模进行规划；2. 设立特殊目的实体（SPV）：特殊目的实体是资产证券化运作的关键主体，其目的是为了实现发行人（或原始权益人）和入池资产之间的风险隔离（破产隔离）。
SPV通过发行证券获得资金，并以此来购买基础资产，组建资产池；3. 构架和信用增级：根据市场条件和信用评级机构的意见，对资产池及其现金流进行预测分析和结构重组，以实现最优化的分割和证券设计。
在这过程中很重要的一步是利用信用增级措施来强化目标证券的现金流和信用保障，实现证券的目标信用评级和发行的最大经济效益；4. 信用评级：评级机构对交易发行的证券进行分析和评级，为投资者提供证券选择和定价的依据。
信用评级机构一般会从交易一开始或计划阶段就参与进来，在资产证券化的整个设计和发行过程提供意见和反馈，而且一般会在证券发行后一直跟踪观察交易的表现；5. 证券发售：由承销商通过公开发售或私募的形式向投资者销售证券；6. 后期管理：上面所讲的5个步骤一般都是在几个月或几个星期内（有的甚至是几天内）完成的。
特殊目的实体会聘请专门的服务商或管理人对资产进行管理，在很多情况下，发起人一般有偿作为资产服务人对资产池资产进行服务。
这些管理和服务工作包括资产现金流的收集，账户的管理，债务的偿付，交易的监督和报告。
资产证券化及5个案例
• 破产隔离从两个方面提高了资产运营的效率： – （1）通过破产隔离，把基础资产原始所有人不愿或不能承 担的风险转移到愿意而且能够承担的人那里去； – （2）通过破产隔离，投资能够只承担他们愿意承担的风险， 而不是资产原始所有人其他资产的风险。
• 破产隔离是通过把资产真实出售给SPV来实现的。 • 在资产证券化中，虽是以“真实出售”之名，而是行担保之实。
资产证券化及5个案例
资产证券化主要基础资产类型
资产证券化及5个案例
资产证券化种类与范围
• 1、根据基础资产分类。根据证券化的基础资产不同，可以将资产证 券化分为不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收 益证券化（如高速公路收费）、债券组合证券化等类别。
• 2、根据资产证券化的地域分类。根据资产证券化发起人、发行人和 投资者所属地域不同，可将资产证券化分为境内资产证券化和离岸资 产证券化。国内融资方通过在国外的特殊目的机构（Special Purpose Vehicles，SPV）或结构化投资机构（Structured Investment Vehicles，SIVs）在国际市场上以资产证券化的方式向 国外投资者融资称为离岸资产证券化；融资方通过境内SPV在境内市 场融资则称为境内资产证券化。
资产证券化(ABS)详细 ppt课件
参与主体
主要职责
原始权益人
基础资产原始所有者/出售方，主要获得资金融通
资产服务机构 负责基础资产的处置、现金流的回
SPV （特殊目的载体）
受托机构
实现资产风险隔离目的，亦作为证券化产品的发行人
目前主要为证券公司或信托公司，负责项目总协调、 产品 设计、 现金流分析、定价模型、起草发行文件、 销售和日 常管理
国内资产证券化模式
信贷资产证券化为主导：
券商专项资产证券化业务始于2005年12月，但发展缓慢；资产支持票据（ABN） 始于2012年8月，整体规模有限。
从存量来看，截至2015年3月末，3种模式的资产证券化产品总规模为约3,000亿 元，以信贷资产证券化为主导。
国内资产证券化模式
三种模式资产证券化业务的主要区别
2013
1762.3
257 2014
1386 2015
发行规模（亿） 发行数量（只）
✓V1.0版：2004年10月，证监会发布《关于证券公司开展资产证券化业务试点有关问题的通 知》；2005年4月，人民银行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》。 ✓V2.0版：2013年，证监会发布《证券公司资产证券化业务管理规定》，审批制. ✓V3.0版：2014年，证监会发布《证券公司及基金管理子公司资产证券化业务管理规定》及 配套规则；改事前行政审批为事后备案，实施负面清单管理制度。
CLO
CBO
CMBS
RMBS
资产证券化的交易结构
资产服务机构
贷款本息
托管银行 （信托账户）
受益证券本息
登记结算结构
划款指令
基础资产包 资产1 …
资 产
权 益 或
原始权益人受托机构设立信托或SPV公 司、监督服务
资产证券化ABS实务操作
资
性，所以具备这种资产的公司一般具有较明显的竞争优势，处于行业中的垄断低位，或得到
产
政府的保护和支持。
证 券
– 与和收入挂钩的证券化不同的是：在公司破产的时候，投资者可以接管该运营资产，决定继
化
续运营还是进行清算，来保证优先获得本息的偿付。尽管如此，但资产并没有完全转移，经
概
营权仍属于公司，只是相应的收益由投资者获取，所以和传统的证券化产品相比，该类证券
一
现金流为支持，发行证券的一种融资方式。
✓ 特定资产需与资产的原始权益人实现破产隔离；
资 产 证
✓ 由一个特设目的载体(SPV)发行证券； ✓ 资产未来的风险与原始权益人关系不大。
券
化
概
资产证券
述
化
是指以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为 偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基 础上发行资产支持证券的业务活动。
– 第九步，SPV 以上述现金流为基础，向持有资产支持证券的投资者还本付息，在全 部偿付之后若还有剩余，则将剩余现金返还给发起人。
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4. 资产证券化的“九三三”
（1）一般流程－九个步骤
一 资 产 证 券 化 概 述
4. 资产证券化的“九三三”
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（2）三个核心要素
一 核心要素 ：
• 真实出售：即发起人真正把证券化资产的收益和风险转让给SPV。证券化
内容指引
• 资产证券化概述 • 企业资产证券化操作实务 • 资产支持票据操作实务 • 中国资产证券化实践与总结 • 案例分析
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1. 企业融资方式概览
一 资 产 证 券 化 概 述
.
1. 企业融资方式概览
一 资 产 证 券 化 概 述
公共基础知识资产证券化基础知识概述
《资产证券化基础知识概述》一、基本概念资产证券化是指将缺乏流动性但具有可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，最大化提高资产的流动性。
这些资产可以包括但不限于金融机构的贷款（如住房抵押贷款、商业贷款等）、企业的应收账款、基础设施项目的未来收益权等。
资产证券化的核心在于将原本不具有流动性的资产转化为可在金融市场上交易的证券，从而实现资产的变现和融资。
二、核心理论1. 资产重组原理资产证券化的第一步是对基础资产进行资产重组。
这意味着将不同的资产进行组合、打包，形成具有一定规模和特定风险收益特征的资产池。
通过资产重组，可以实现风险的分散和资产的优化配置。
例如，将多个小额贷款组合成一个资产池，可以降低单个贷款违约对整个资产池的影响。
2. 风险隔离原理为了保护投资者的利益，资产证券化通常采用风险隔离机制。
这主要通过设立特殊目的载体（SPV）来实现。
SPV 是一个独立的法律实体，专门用于购买基础资产并发行证券。
基础资产被转移至SPV 后，与原始权益人的其他资产相隔离，即使原始权益人出现破产等情况，基础资产也不会受到影响，从而确保了证券投资者的权益。
3. 信用增级原理为了提高证券的信用等级，吸引更多的投资者，资产证券化通常会采用信用增级措施。
信用增级可以分为内部信用增级和外部信用增级。
内部信用增级主要包括超额抵押、优先/次级结构等方式。
超额抵押是指资产池的价值超过所发行证券的面值，以提供额外的担保。
优先/次级结构则是将证券分为不同的级别，优先级证券在分配收益和承担损失方面具有优先地位，次级证券则为优先级证券提供额外的信用支持。
外部信用增级主要包括第三方担保、保险等方式。
三、发展历程1. 起源与早期发展资产证券化起源于 20 世纪 70 年代的美国。
当时，美国面临着利率市场化和金融脱媒的压力，金融机构为了提高资产的流动性和融资能力，开始尝试将住房抵押贷款等资产进行证券化。
1970 年，美国政府国民抵押协会首次发行了以住房抵押贷款为基础资产的抵押支持证券（MBS），标志着资产证券化的诞生。
资产证券化
风险隔离
发起机构（原始权益人） 发起机构（原始权益人）的债务不与资产支持证券的资产及 其收益混同，从而使资产支持证券远离发起机构的破产风险。 其收益混同，从而使资产支持证券远离发起机构的破产风险。 在原始权益人破产时， 在原始权益人破产时，已证券化的资产不参加其破产清算 破产隔离； －破产隔离； 通过债权和所有权的转移， 通过债权和所有权的转移，使资产支持证券持有人对支持于 真实出售； 证券的资产有最终追索权 －真实出售； 实现的， 破产隔离是通过设立具有法律保障的特 目的载体实现的 破产隔离是通过设立具有法律保障的特定目的载体实现的， 这是区别于其他融资方式的重要特征。 这是区别于其他融资方式的重要特征。 目的载体的法律形式通常有特定目的信托（SPT） 的法律形式通常有特定目的信托 特定目的载体的法律形式通常有特定目的信托（SPT）, 特 定目的公司（SPC） 定目的公司（SPC）
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第三部分 证券化法律框架和市场架构
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发行主体的选择 特定目的公司(SPC)：在中国出台专门的SPC立法之前， 特定目的公司(SPC)：在中国出台专门的SPC立法之前， (SPC) SPC立法之前 难以按照现行《公司法》的规定， 难以按照现行《公司法》的规定，设立能够满足资产证 券化要求的SPC 难以依照《公司法》 SPC， 券化要求的SPC，难以依照《公司法》关于公司债的规 发行资产支持债券。 定，发行资产支持债券。 特定目的信托(SPT) (SPT)： 信托” 特定目的信托(SPT)：“信托”在中国现行法律下不是 法律主体，而只是委托人、受托人、 法律主体，而只是委托人、受托人、受益人所构建的法 律关系，以特定目的信托作为发行主体也存在法律障碍。 律关系，以特定目的信托作为发行主体也存在法律障碍。 受托机构：以受托机构作为发行主体， 受托机构：以受托机构作为发行主体，符合信托制度的 基本原理。在建行资产证券化试点方案中， 基本原理。在建行资产证券化试点方案中，由受托机构 作为发行主体， 作为发行主体，通过信托发行以特定目的信托项下信托 财产为偿付基础的信托受益凭证。 财产为偿付基础的信托受益凭证。
资产证券化的概念和流程
资产证券化的概念和流程资产证券化是一种分散和转移风险的金融工具，它可以将特定资产（例如商业贷款、住房贷款、汽车贷款等）转换为证券，并销售给市场上的各种投资者。
资产证券化可以帮助银行和其他金融机构获得流动资金，同时降低其资产持有风险。
在这篇文章中，我们将探讨资产证券化的基本概念和流程。
什么是资产证券化？资产证券化是一种金融工具，它涉及到将一些特定的资产合并并打包成证券，然后将它们发行给投资者。
这些证券的资产基础通常是一些有定期现金流的资产，例如商业贷款、住房贷款、汽车贷款和信用卡债券等。
这些资产通常由银行或其他金融机构持有。
资产证券化的基本原理是，将特定资产转移给一个特殊目的的实体，通常称为证券化发行人（SPV），该实体由投资人投资并掌管这些资产。
然后，SPV发行证券来代表其对这些资产的权利和利益。
SPV通常是由证券发行人与信托公司、特别目的公司（SPC）或其他担保人企业合作组成的。
担保人企业通常会提供信用担保，确保证券的还款能力。
证券化发行人会向投资者出售这些证券，并从中获得资金，以便于再次向他们的借款人提供贷款。
资产证券化的流程资产证券化的整个流程可以分为以下步骤：1. 选择和打包资产首先，发行人需要选择和打包一批相似的资产，例如具有相同利率和还款期限的商业贷款。
资产需要满足特定的质量标准和发行人的风险管理策略。
2. 成立SPV接下来，发行人需要成立一个特殊目的实体（SPV），通常是一家信托公司或SPC，来接管这些资产。
SPV必须是一家独立的法律实体，承担所有资产的权利和义务。
3. 将资产转移给SPV发行人将选择的资产转移给SPV，并出售给SPV作为支付这些资产的价格。
这一步需要满足特定的法律和会计审计要求。
4. 发行证券SPV发行各种证券，例如债券、股票或其他衍生品，代表它拥有的这些资产的权利和利益。
证券可以在私人市场上出售给特定的投资者，也可以在公共市场上通过证券交易所出售给投资者。
5. 融资和还款SPV从发行证券中获得的资金，用于还款给发行人，并为投资者提供收益。
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资产证券化概念和基本原理
一、概念
（一）资产证券化定义
资产证券化，是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券（Asset-backed Securities, ABS）的过程。
它是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。
（二）资产证券化步骤
资产证券化的基本过程包括资产池的组建，交易结构的安排，证券的发行，以及发行后的管理等环节，具体的流程如下：
1. 组建资产池：资产证券化的发起人根据自身的融资要求，资产情况和市场条件（包括证券需求、定价和其他融资选择等），对资产证券化的目标资产和规模进行规划；
2. 设立特殊目的实体（SPV）：特殊目的实体是资产证券化运作的关键主体，其目的是为了实现发行人（或原始权益人）和入池资产之间的风险隔离（破产隔离）。
SPV通过发行证券获得资金，并以此来购买基础资产，组建资产池；
3. 构架和信用增级：根据市场条件和信用评级机构的意见，对资产池及其现金流进行预测分析和结构重组，以实现最优化的分割和证券设计。
在这过程中很重要的一步是利用信用增级措施来强化目标证券的现金流和信用保障，实现证券的目标信用评级和发行的最大经济效益；
4. 信用评级：评级机构对交易发行的证券进行分析和评级，为投资者提供证券选择和定价的依据。
信用评级机构一般会从交易一开始或计划阶段就参与进来，在资产证券化的整个设计和发行过程提供意见和反馈，而且一般会在证券发行后一直跟踪观察交易的表现；
5. 证券发售：由承销商通过公开发售或私募的形式向投资者销售证券；
6. 后期管理：上面所讲的5个步骤一般都是在几个月或几个星期内（有的甚至是几天内）完成的。
特殊目的实体会聘请专门的服务商或管理人对资产进行管理，在很多情况下，发起人一般有偿作为资产服务人对资产池资产进行服务。
这些管理和服务工作包括资产现金流的收集，账户的管理，债务的偿付，交易的监督和报告。
当全部证券被偿付完毕或资产池里的资产全部被处理后，资产证券化的交易过程才算真正结束。
（三）增信措施
1、内部增信
(1) 风险隔断。
(2) 优先与次级结构。
这是内部信用增级最常用的一种方式。
优先与次级结构是指根据偿付顺序的先后发行不同级别的证券，证券级别随偿付顺序的先后由高到低排列。
(3) 利差账户。
利差是指基础资产组合的利息流入量减去支付给资产支持证券投资者的利息和各种资产证券化所需费用之后的净收入。
利差账户是一个专门设置存放收益超过成本部分金额的账户。
发行人可以在利差积累与信用损失之间进行时间上的合理匹配。
(4) 现金储备账户。
现金储备账户是由发起人或SPV建立的一个账户，由发起人或SPV 在发行证券前预先存入部分现金，在发生损失或不能按期偿付时，用来支付本金和利息。
(5) 直接追索权。
直接追索权包括对发起人和发行人（SPV）的追索权。
这种方式的信用强化体现在，可以利用发起人和发行人的财力进行补偿，而且促使发起人和发行人更好地服务。
(6) 超额抵押。
超额抵押是指在发行资产支持证券时保证资产池的总价值量高于证券发行的总价值量，这样资产池中的超额价值部分可以为所发行的证券提供超额抵押，在发生损失时，首先以超额价值部分予以补偿。
(7) 购买从属权利。
购买从属权利是指发起人购买次级资产支持证券，次级资产支持证
券本息的偿付权利滞后于发行人面向普通投资者发行的优先级资产支持证券。
(8) 担保投资基金。
(9) 债务保障比测试。
指基础资产产生的现金流与分配给证券投资者的本息之比，该值越高，信用风险越低。
(10) 信用事件触发机制。
当出现一些特殊情况（信用事件），如发起人破产、基础资产违约率达到一定比例或者超额利差下降到一定水平时候，信用触发机制生效，如果加速清偿机制被触发，则收入帐的资金将不再用于次级证券期间受益的支付，而是将剩余资金全部转入本金账户用于优先级的兑付，如果违约事件被触发，则不再区分收入账户资金和本金账户资金，而是将二者混同并在支付相关税费报酬以后顺次用于支付各级证券。
2、外部增信
(1) 单线担保公司担保。
(2) 一般保险公司的担保。
(3) 回购条款。
回购条款是指一个资信等级较高的第三方在某个规定的期限内或按照具体契约在基础资产组合未清偿余额低于某个规定水平时，与发行人签订的购买基础资产组合中的尚未清偿部分的条款。
(4) 备用信用证。
备用信用证是由金融机构向发行人开出的，以资产支持证券的持有人为受益人的担保信用证。
(5) 政府担保。
(6) 现金抵押账户。
现金抵押账户是指金融机构向SPV提供贷款并存入指定的信托账户，来吸收可能的损失，从而提高资产支持证券的信用级别。
(7) 信用违约互换。
（四）交易结构
（五）原理
1. 资产重组：选择特定的能够产生未来现金流的资产进行重新配置与组合，形成资产池；
2. 风险隔离：与资产原始所有者的风险（其他资产风险、破产风险）无关，只与证券化资产本身相关，主要以“真实销售”或“信托”方式实现。
基础资产在证券化活动的初始阶段便被“真实销售”给SPV，其所有权从原始权益人变为SPV，实现资产隔离；
3. 流动性增强：将流动性一般的资产转化为资本市场流动性更好的证券产品；资产支持证券是以资产池的现金流为还款支持的一种证券；
4. 基础资产要求拥有持续地可预计的现金流产生能力：典型的基础资产包括：普通贷款，住房、汽车抵押贷款、信用卡消费贷款，企业应收账款，不动产、基础设施的收益权等；
5. 一般都采取分层结构：各档按优先级顺序得到偿付。
次级档是风险最高也是期望收益最高的一个层级；
6. 两种还本类型：计划摊还型指证券具有一个确定的还款计划，过手型是指证券的偿付与资产池的现金流回收相匹配（也即“量入为出”）。
（六）资产证券化的优点与缺点
1、优点
(1) 融资渠道多元化，降低融资成本；
(2) 优化资产负债表，提升资产周转率和ROE；
(3) 风险资产表外化，并规避资本金约束；
(4) 提升资产负债管理能力；
(5) 获取稳定的中间业务收入；
(6) 丰富信用产品投资品种，拓展投资有效边界；
(7) 相对收益高，实际信用风险小，评级稳定；
(8) 基础资产具有分散性，更能抵御信用风险的冲击。
2、缺点
(1) 优质资产有限；
(2) 失去对资产的控制权。
声明
本报告仅对市场信息进行汇总整理，供同业交流使用。
我们对信息的准确性、完整性不做任何保证。
本报告的信息数据均为公开信息，来源于万得、中国货币网和市场各机构公众号等，在此表示感谢：鑫鼎盛期货、长江资管、广发证券、国信固收等。
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文章来源：元立方金服
作者：单宝蓉。