信贷资产证券化MBS和ABS基本理论
资产证券化
其次，我国住房抵押贷款从资金来源上可分为住房公积金贷款和银行信贷资金贷款。个人住房公积金贷款是银行根据住房公积金管理部门的委托，以住房公积金存款为资金来源，按规定的要求向在中国大陆境内购买、建造、大修城镇各类型住房的自然人发放的贷款。银行信贷资金贷款则是用银行信贷资金向购房借款人发放的住房抵押贷款。住房公积金贷款利率在3个月整存整取存款利率基础上加点执行，信贷资金贷款利率按法定贷款利率减档执行，由于作为信贷资金贷款利率基准的法定贷款利率要高于作为住房公积金贷款利率基准的3个月整存整取存款利率，因此住房公积金贷款比信贷资金贷款利率低，同样期限的贷款，住房公积金贷款利率要低1个百分点左右。MBS的债券信用级别通常低于国债，因此MBS应该提供高于国债利率的收益率。而MBS是由住房抵押贷款支持的，发起人至少要从中获得手续费、服务费等收入，参与的中介机构也要获得中介费，因此住房抵押贷款利率应高于MBS的收益率。所以住房抵押贷款利率与国债利率之间应存在足够的利差，否则就没有商业运做的可行性。由此可知住房公积金贷款利率过低，对投资者缺乏吸引力，不适合发行以此为支持的债券。可纳入证券化基础资产池的应该是银行信贷资金发放的住房抵押贷款。
(二)资产透明度不够
资产透明度成为各界关注的又一焦点问题。一些研究者和官员认为，次贷危机源于资产定价缺乏透明度。资产透明度缺乏，究其原因，主要有三：一是结构化产品复杂多样，证券化的链条长而复杂。这个过程涉及众多复杂的产品和大量的相关机构，环节众多，市场信息的不透明贯穿始终。二是大量的产品在OTC市场而不是场内市场进行交易。一般而言，资产在公开市场交易，价格公开透明。在私下的OTC交易，由于没有公开价格，资产透明度差。目前，一些参与结构化产品的投资银行和经纪公司的75％到80％的资产是不能马上在市场上标价的。由于信息透明度不够，资产定价困难，市场参与者不知道所持有的资产风险究竟有多大。三是金融市场过于依赖评级公司，评级机构和投资银行的关系过于密切，缺乏监管。作为信息中介，评级机构在证券化市场的发展中扮演了举足轻重的角色。高度专业化的金融市场使贷款者和投资者之间隔着复杂的环节，投资者购买产品时只能依赖专业评级机构和中介机构对于风险的定价。而评级机构本身却存在着严重的利益冲突：其收入主要源自证券发行者交付的评级费用。在评级过程中通常存在着发行者“招揽评级”的现象，即结构化证券发行者向对其评级最高的评级机构支付费用，导致评级缺乏真实性和客观性。而评级机构本身的评级模型也存在问题，对结构化证券风险评估的准确性已经引起市场质疑。2007年第三季度至2008年上半年，穆迪、标普和惠誉三大评级机构已经对价值1.9万亿美元的房地产抵押支持证券的评级进行了降级。
什么是资产证券化？资产证券化是什么意思？
”(mortgage-backed secuitization:ABS)(MBS)，和“资产支撑 的证券化”(asset -backed se
cuitization：ABS )。这是从美国引进的概念。具体而言， 它是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的 资产，通过一定的结构安排
originator)。购买资产支撑证券的人“投资者”。在资产 证券化的过程中，为减少融资成本，在很多情形下，发 起人往往聘请信用评级机构(ra
ting agency)对证券信用进行评级。同时，为加强所发行 证券的信用等级，会采取一些信用加强的手段，提供信 用加强手段的人被称为“信用加强
者”(credit enhancement)。在证券发行完毕之后，往往还 需要一专门的服务机构负责收取资产的收益，并将资产 收益按照有关契约的约
，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换 成为在金融市场上可以出售的流通的证券的过程。简而 言之，就是将能够产生稳定现金流的资产出售给一
个独立的专门从事资产证券化业务的特殊目的公司(SPV： special purpose vehicle)，SPV以资产为支撑发行证券，并 用发行
证券所募集的资金来支付购买资产的价格。其中，最先 持有并转让资产的一方，为需要融资的机构，整个资产 证券化的过程都是由其发起的，在。其目的在于减 少资产的风险，提高该资产支撑证券的信用等级，减低 融资成本，同时有力地保护投资者的利益。资产证
券化的目的在于将缺乏流动性的资产提前变现，解决流 动性风险。
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资产支持证券的类型
资产支持证券的类型资产支持证券(Asset Backed Securities，ABS)是基于底层资产形成的证券类别，其投资收益来源于底层资产的收益。
ABS的特点是减少传统信贷的风险，并提供多样化的资产投资工具。
根据底层资产类型的不同，ABS可以划分为不同的类型，包括抵押贷款支持证券(MBS)、汽车贷款支持证券(ABS)、信用卡账单证券化(CMBS)、商业房地产贷款证券化(CMBS)、企业质押贷款证券化(ELBS)等等。
1.抵押贷款支持证券(Mortgage-backed Securities，MBS)抵押贷款支持证券是通过将不同类别的住房抵押贷款合并而形成的资产支持证券。
这些证券通常是由若干家庭住房的抵押贷款所支持，这些抵押贷款的抵押品通常是该房屋的价值。
MBS的潜在风险可能来自房屋价格的波动、预期贷款违约率和经济变化等等。
此外，市场需求和供应也可能影响MBS的可转换性和流动性。
2.汽车贷款支持证券(Auto Loan-Backed Securities，ALBS)汽车贷款支持证券是由汽车贷款组成的证券，汽车作为抵押品。
与其它资产支持证券一样，ALBS被切成多个等额本金和优先级收益的证券，投资者可以根据自己的需要来投资不同等级的证券。
ALBS的风险来自于车款的偿还情况，以及汽车价格的波动、市场需求和供应等非可控因素。
3.信用卡账单证券化(Credit Card Asset-Backed Securities，CCABS)信用卡账单证券化通常用于发行人以信用卡欠款为基础的证券。
发行人把持有的信用卡账单转为可交易的证券，资产支持证券通过将信用卡欠款切割成若干个等额本金和优先级收益的证券而发行。
CCABS在信用卡客户违约或滞纳付款时受到影响。
4.商业房地产贷款证券化(Commercial Mortgage Backed Securities，CMBS)商业房地产贷款证券化是由商业地产贷款支持的证券。
MBS与ABS
MBS与ABS据产生现金流的证券化资产的类型不同，资产证券化可分为住房抵押贷款证券化（mortgage-backed securitization，简称MBS）和资产支撑证券化（asset-backed securitization，简称ABS）两大类。
其区别在于：前者的基础资产是住房抵押贷款，而后者的基础资产则是除住房抵押贷款以外的其他资产。
MBS是资产证券化发展史上最早出现的证券化类型。
它是以住房抵押贷款这种信贷资产为基础，以借款人对贷款进行偿付所产生的现金流为支撑，通过金融市场发行证券（大多是债券）融资的过程。
一方面，MBS可以把银行等金融机构持有的流动性较低的长期住房抵押贷款转化为流动性较高的证券，这极大地改善了这些机构的资产流动性。
而且，如果MBS选择的是表外融资形式，就不会增加这些机构的负债率，还可以释放资本金。
因此，这种证券化产品很受金融机构的青睐。
另一方面，由于MBS的基础资产是违约率较低的抵押贷款，现金流量比较稳定且易于预测，因此市场投资者也很喜欢这种投资工具。
ABS是以非住房抵押贷款资产为支撑的证券化融资方式，它实际上是MBS技术在其他资产上的推广和应运。
由于证券化融资的基本条件之一是基础资产能够产生可预期的、稳定的现金流，除了住房抵押贷款外，还有很多资产也具有这种特征，因此它们也可以证券化。
随着证券化技术的不断发展和证券化市场的不断扩大，ABS的种类也日趋繁多，具体可以细分为以下品种：（1）汽车消费贷款、学生贷款证券化；（2）商用、农用、医用房产抵押贷款证券化；（3）信用卡应收款证券化；（4）贸易应收款证券化；（4）设备租赁费证券化；（5）基础设施收费证券化；（6）门票收入证券化；（7）俱乐部会费收入证券化；（8）保费收入证券化；（9）中小企业贷款支撑证券化；（10）知识产权证券化等等。
而且随着资产证券化技术的不断发展，证券化资产的范围在不断扩展。
今天我们所讲的“ABS”为“资产证券化”业务的简称(而非汽车的“防抱死系统”)。
银行从业资格考点：资产证券化与信用衍生产品
银行从业资格考点：资产证券化与信用衍生产品银行从业资格考点：资产证券化与信用衍生产品导语：信用衍生产品是以贷款或债券的信用作为基础资产的金融衍生工具，其实质是一种双边金融合约安排。
那么关于资产证券化与信用衍生产品的考试内容呢?大家跟着店铺一起来看看吧。
1.资产证券化(1)证券化(securitization)是将已经存在的信贷资产集中起来并重新分割为证券，进而转卖给市场上的投资者，从而使此项资产在原持有者的资产负债表上消失。
商业银行进行放贷，对贷款进行有效的管理，但如果贷款期限比较长，银行又面临一定的流动性需求，这时可以把贷款在市场上出售，可以进行转让，但这种打包转让流动性还是比较差，交易对手方还是比较少，这时为了便于增加流动性，可以以贷款作为一个基础，以每年的利息收入作为一个保证，来对贷款进行结构化的处理。
证券化的前提是要有一个稳定的收入来源。
收入来源是现金流，必须是稳定的，而现金流是贷款的利息偿付。
有现金流就可以通过现金流和必要的折现率或贴现率来计算贷款或资产证券后的证券价格。
最早的证券化产品是美国的住房抵押贷款证券化。
资产证券化通过证券化后成了资产出售者，因为贷款是银行的资产，而把资产除了转让外，还可在市场上进行出售，而出售的前提就是可接受性，即流动性。
这种转移一方面是资产的转移，同时是收益的转移，也是风险的转移。
(2)特点：将缺乏流动性的贷款资产转换成具有流动性的证券的特点(3)分类：住房抵押贷款证券(MBS)和资产支持证券(ABS)(4)程序建立一个特别目的实体(SPV)来发行证券，SPV要与原始权益人实行“破产隔离”;SPV购买资产组合;请评级机构对资产组合进行评级;采用各种方法为组合增级：内部增级(抵押)和外部增级(担保);将出售收益按合约规定转入原债权人的账户;SPV负责按期收现，并按约转入投资者账户。
住房抵押贷款分为三种：正常的抵押贷款、次级的抵押贷款、中间抵押贷款SPV在对它们进行重新的结构化处理时，要根据它们的信用等级来规定不同的价格。
第6讲-MBS与ABS-PPT课程
– Aggregate current principal amount outstanding mortgage loans is over $4.9 trillion as compared to about $3.3 trillion of government securities and $4.4 trillion of Corporate bonds.
受托机构未能在支付日后10个工作日内或在有控制权的资产支持证券持有人大会允许的宽限期内对当时应偿付但尚未清偿的最优先级别的资产支持证券付息的但只要存在尚未清偿的级别最高的优先级资产支持证券由于信托没有足够资金而未能支付其他低级别优先级资产支持证券利息和次级资产支持证券收益不应构成违约事件
讨论的问题
– 2/28，即前2年固定利率（一般很低），2年后 开始每半年以市场利率为基础重置
– ARM按揭大大增加了参与按揭贷款的人数
• 一般提前还款要付罚款
– 有些罚款高达剩余按揭本金的80%
• 次级贷款的违约风险高
• 按揭贷款利率一般要大于同期的国债收益 率，这个利差反映：
– 无法通过担保消除的违约风险 – 较低的流动性 – 现金流分配的不确定性
上例子的等本还款
月 月初本金余额 月付款额 利息
本金 月末本金余额
1
600,000.00 4,666.66 3,000.00 1,666.66 598,333.34
2
598,333.34 4,658.34 2,991.66 1,666.66 596,666.66
3
596,666.66 4,650.00 2,983.34 1,666.66 595,000.00
上交所三大类基础资产abs业务指引 -回复
上交所三大类基础资产abs业务指引-回复上交所三大类基础资产ABS业务指引详解引言：证监会发布《证券投资基金业务指南（2019修订）》，明确提出了三大类基础资产ABS业务指引。
本文将以此为主题，一步一步深入解读上交所三大类基础资产ABS业务指引。
一、什么是基础资产ABS？基础资产ABS（Asset-Backed Securities）是指以一揽子金融资产作为基础进行资本市场发行的证券化金融工具。
基础资产可以是个人住房按揭贷款、商业地产贷款、汽车消费贷款和信用卡消费贷款等。
ABS的发行主体将这些基础资产打包、证券化并对应发行给投资者。
二、ABS的主要类型及特点根据不同的基础资产类型，ABS可以分为住房抵押贷款证券（RMBS）、汽车贷款证券（AUTO ABS）和消费信贷证券（Consumer ABS）等几个主要类型。
不同类型的ABS具有不同的特点，投资者可以根据自身风险偏好和资金流动性要求来选择合适的产品。
1. 住房抵押贷款证券（RMBS）：住房抵押贷款证券是指以个人住房按揭贷款为基础资产的证券化产品。
这类产品通常有较长期限，稳定性高且风险较低。
投资人可以通过购买RMBS来分享抵押贷款的利息收入。
2. 汽车贷款证券（AUTO ABS）：汽车贷款证券是指以汽车贷款为基础资产的证券化产品。
这类产品有一定期限，通常期限较短。
汽车贷款证券的特点是每期偿还本金和利息较为稳定，但风险略高于住房抵押贷款证券。
3. 消费信贷证券（Consumer ABS）：消费信贷证券是指以个人信用卡消费贷款和个人消费分期付款为基础资产的证券化产品。
这类产品通常期限较短，偿还方式多样。
消费信贷证券的特点是风险相对较高，但收益也相对较高。
三、上交所三大类基础资产ABS业务指引内容及要点为规范ABS业务，保护投资者权益，上交所发布了三大类基础资产ABS 业务指引。
以下是指引的主要内容及要点。
1. 住房抵押贷款证券（RMBS）业务指引：（1）连续受理制度：申请发行和上市的发行人可按照本指引的规定连续提交材料，提高办理效率；（2）规范评级要求：发行人要向符合监管要求的信用评级机构申请信用评级，且发行人要按照评级结果提供风险揭示文件；（3）明确披露要求：发行人要对基础资产、发行人和发行计划进行充分和透明的披露；（4）规范风险管理：发行人需建立完善的风险管理制度，确保ABS产品的安全性和合规性。
ABS和MBS
ABS，Asset Backed Securmeation的缩写，意为“资产担保证券”。
其含义是指以项目所拥有的资产为融资基础，以项目资产带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式，其本质就是资产证券化，其优势主要表现为以下几个方面。
融资成本：ABS整个运行过程中只涉及原始权益人、特别信托机构(SPV)、投资者、证券承销商等主体，共同按照市场经济规则运作，就减少了中间费用；同时由于ABS融资方式在国际高等级证券市场筹资，该市场信用等级高、债券安全性和流动性高、利息率较低，从而有效地降低了融资成本。
投资风险：ABS项目融资的对象是资本市场上数量众多的债券购买者，这就极大地分散了项目的投资风险，使每个投资者承担的风险减小；ABS方式隔断了项目原始权益人自身的风险和项目资产未来现金收入的风险，使其清偿债券本金的资金仅与项目资产的未来现金收入有关，并不受原始权益人破产等风险的牵连，即“破产隔离”。
资产结构：对原始权益人来讲，ABS融资方式出售的是项目的未来预期收益，直接发行证券的也不是原始权益人。
故通过这种方式可获得资金但又不增加负债，且这种负债也不会反映在原始权益人的资产负债表上；通过“信用增级”使项目的资产成为高质甚至优质资产，可以获得高级别的融资渠道，募集到更多的资金。
项目控制：采用ABS方式融资，在债券的发行期内项目的资产所有权虽然归SPV所有，但项目的资产运营和决策权依然归原始权益人所有，SPV 拥有项目资产的所有权只是为了实现“资产隔离”。
其特点有：①通过证券市场发行债券筹资；②分散投资风险；③负债部反映在原始权益人的资产及负债表上；④信用等级高，易于推销；⑤适合大规模筹资。
ABS融资方式有其不完善的地方，表现为：在利用ABS方式进行基础设施项目融资时，虽然政府可以保持对项目建设和运营的控制，但却不能把国外的大型投资和管理公司先进的技术和管理经验发挥到项目的建设运营中来，这样就影响了东道国获取国外先进技术和管理经验来提高本国的建设和运营能力；虽然ABS方式能够把融资的风险分散到各个投资者身上，融资不受项目发起人本身资产状况的影响，但和BOT相比，在保证项目建设的质量和进度、运营效果方面，ABS更多的取决于项目发起人的管理。
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资产证券化的定义：广义与狭义
狭义的资产证券化
√
资产证券化是以信贷资产所产生的现金流为支持， 在资本市场上发行证券进行融资，对资产的收益和 风险进行分离与重组的过程或技术。现代意义上的 资产证券化一般都是指狭义的资产证券化。
•
资产证券化的基本流程
服务商
资产证券化的基本流程图
原始权益人
True s手证券与转付证券
根据对现金流的处理方式和证券偿付结构的不同，有过手证券（passthrough）与转付证券（pay-through）： 过手证券：是最早出现的证券化交易结构。在这种结构下，证券化资产的所 有权随证券的出售而被转移给证券投资者，被从而使证券化资产从发行人的资 产负债表中剔除。来自资产的现金流收入简单地“过手”给投资者以偿付证券 的本息，投资者自行承担基础资产的偿付风险。
•
资产证券化的几个核心问题
资产证券化到底是什么？
是一种重要的金融创新产品 是一种重要的金融创新思想和理念 是一种高级形态的、兼具技术和制度创新的金融工具
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资产证券化的几个核心问题
SPV是什么？
SPV是专门为完成资产证券化交易而设立的一个特殊载体，它是资产证 券化运作的关键性主体。 SPV可以是实体，但更多的是一种法律状态 SPV可以是由交易发起人设立的一个附属机构，也可以是长期存在的专 门从事资产证券化交易的机构 组建SPV的目的是为了最大限度地降低发行人的破产风险对证券化的影 响，实现被证券化资产与原始权益人其他资产之间的“风险隔离”。
信贷资产证券化MBS和 ABS基本理论
2020/3/21
思路
第一部分 资产证券化的基本理论
第二部分 资产证券化的几个核心问题 第三部分 中国的资产证券化案例
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资产证券化的基本理论
资产证券化的定义：广义与狭义 资产证券化的基本流程 资产证券化的本质特征 资产证券化的基本类型
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资产证券化的定义：广义与狭义
资产支撑证券（ABS）：除住房抵押贷款以外的资产支撑的证
券化产品，是证券化技术在其他资产领域的应用。包括：
√
⑴ 汽车消费贷款、个人消费贷款和学生贷款支撑的证券； ⑵ 商用房产、农用房产、医用房产抵押贷款支撑证券； ⑶ 信用卡应收款支撑证券； ⑷ 贸易应收款支撑证券； ⑸ 设备租赁费支撑证券； ⑹ 公园门票收入、基础设施收费、俱乐部会费收入支撑证券； ⑺ 保单收费支撑证券； ⑻ 中小企业贷款支撑证券
第三部分 中国的资产证券化案例
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资产证券化在中国的运用
案例回顾 一个案例的研究：中集集团应收帐款证券化 中国开展资产证券化的几个问题 “建行”和“国开行”的案例解析
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资产证券化的几个核心问题
什么“true sale”？为什么重要？
简单地讲就是没有任何追索权或回购条款的出售行为，这个过
程会涉及到许多的法律、税收和会计处理问题。 true sale 的本质和目的是为了使证券化资产做到与原始权益人之间的 破产隔离，即原始权益人的其他债权人在其破产时对已证券化资产没有 追索权。 只要能满足上述要求，不一定需要进行严格意义上的“真实销售”。 对这个问题的深刻认识有利于在法律制度框架不同的国家或地区进行 证券化操作时采取灵活有效的变通措施。
现金流 需要进行特别的技术性处理
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资产证券化的本质特征
资产证券化与资本市场其他融资方式的比较
“资产范围”问题 “破产隔离”问题 “信用增级”问题
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资产证券化的基本类型
住房抵押贷款支撑证券与资产支撑证券
住房抵押贷款支撑证券（MBS）：以住宅抵押贷款为证券化资
产发行的证券，最早出现的资产证券化产品。
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资产证券化的几个核心问题
什么样的资产可以被证券化？
√
一般选择未来现金流量稳定的资产。具有下列特征的资产较易证券化：
（1）资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入；
（2）原始权益人持有该资产已有一段时间，且信用表现记录良好；
（3）资产应具有标准化的合约文件，即资产具有很高的同质性；
（4）资产抵押物的变现价值较高；
（5）债务人的地域和人口统计分布广泛；
（6）资产的历史记录良好，即违约率和损失率较低；
（7）资产的相关数据容易获得；
（8）资产池中的资产应达到一定规模，从而实现证券化交易的规模经济。
一般来说，同质性低、信用质量较差、且很难获得相关统计数据的资产 一般不宜用于证券化交易
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思路
第一部分 资产证券化的基本理论 第二部分 资产证券化的几个核心问题
转付证券 ：根据投资者对风险、收益和期限等的不同偏好对基础资产产生的 现金流进行了重新安排和分配，使本金与利息的偿付机制发生了变化。
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思路
第一部分 资产证券化的基本理论
第二部分 资产证券化的几个核心问题
第三部分 中国的资产证券化案例
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资产证券化的几个核心问题
资产证券化到底是什么？ SPV是什么？ 什么是“true sale”？为什么重要？ 什么样的资产可以被证券化？
SPV
issuing
投资者
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现金流 资产流 中介服务
担保机构
评级机构
承销机构
资产证券化的基本流程
资产证券化的主要参与方
原始权益人（发起人） 特殊目的机构（SPV 或发行人） 投资者 专门服务商 受托机构 信用评级机构 信用增级机构 承销机构
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资产证券化的基本流程
资产证券化的交易过程
确定资产证券化目标并组建资产池 设立特殊目的载体 资产出售（真实销售，true sale） 信用增级与信用评级 发售证券 向发起人支付资产购买价格 实施资产管理与回收资产收益 证券清偿
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资产证券化的本质特征
以资产所产生的现金流为基础来融资 通过资本市场来对收益与风险进行分离与重组 证券清偿所需资金完全来自于资产本身所产生的
广义的资产证券化
➢ 定义：通常是指在资本市场和货币市场上发行证券（包括 权益类凭证和债务类凭证）来融通资金的过程。我们通常见 到的股票、债券、商业票据等都可以归为广义的证券化。
➢ 本质特征：资金需求方以证券为融资凭证向资金供给方 直接融通资金而不再需要向银行等中介机构申请贷款。这种 意义上的资产证券化实际上就是所谓的“非中介化”或“脱媒” 。