04长期证券的定价
04第四章资本资产定价模型
rM
)
2
2 M
d
2 c
d
2(1 ) jj
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2)
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,
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)
2
2 M
2019/12/11
26
第二节 标准模型
注意到
d
2 c
d
2 c
d c d
得到
d c
(1 ) jj
(1
2
)
cov(rj
,
rm
)
2 M
d
c
又由(5.1)
i 1
i 1
N
N
N
ao pi a1 piVi a2 piVi2
i 1
i 1
i 1
ao a1E(V ) a2E(V 2 )
2019/12/11
ao a1E(V ) a2 (E(V ))2 a2 2 (V )
12
第一节 假设条件
所以根据效用最大化原则， 给定两种同样方差的证 券组合， 投资者将更喜欢具有较高预期收益率的一 种(因为ａ2＜０)； 而给定两种具有同样预期收益 率的证券组合， 投资者将选择具有较低风险的一种。
证券组合，他将选择具有较高
预期收益率的证券组合。而给
定两种具有同样预期收益率的 O 证券组合，他将选择具有较低
收益率(%)
方差的证券组合。
图5.1 证券组合收益率为正态分布情形
2019/12/11
9
第一节 假设条件
该条件的合理性是，当观察一
概率 1.00
个较长时间内(如年或月)收益
资产证券化债券发行定价
2023-11-09
contents
目录
• 资产证券化概述 • 资产证券化债券的发行定价 • 资产证券化债券的风险与回报 • 资产证券化债券的评级与评估 • 资产证券化债券的监管与市场发展
01
资产证券化概述
资产证券化的定义
资产证券化是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金 流的资产，通过一定的结构安排和信用增级，将其转化为在 金融市场上可以出售和流通的证券的过程。
这一过程将资产未来的现金流转化为可以交易的证券，提高 了资产的流动性，同时也为投资者提供了新的投资品种。
资产证券化的基本原理
资产证券化的基本原理是将资产池中的现金流进行拆分和重组，以产生具有不同 风险和收益特征的证券。
通过将资产池的现金流进行拆分和重组，资产证券化可以将原本单一的、较大的 资产转化为多个小资产，从而降低投资者的风险。
风险调整折现率模型
风险调整折现率模型是通过考虑发行人的信用评级和债券的风险水平，调整折 现率以评估债券的理论价格。该模型假设投资者对不同信用评级和风险水平的 债券有不同的风险偏好和要求回报率。
03
资产证券化债券的风险与 回报
资产证券化债券的风险
信用风险
资产证券化债券的信用风险主要来自于基础资产的违约。 当基础资产的所有者无法按照约定偿还债务时，债券持有 人可能会遭受损失。
02
发行人通常会根据市场需求和风险状 况来确定债券的利率和发行规模。如 果市场对资产证券化债券的需求较高 ，发行人可能会提高利率以吸引更多 投资者。如果市场对资产证券化债券 的需求较低或投资者对风险的容忍度 较低，发行人可能会降低利率或增加 担保措施以吸引更多投资者。
03
投资者通常会根据自己的风险承受能 力和投资目标来选择购买哪些类型的 资产证券化债券。一些投资者可能更 愿意承担较高的风险以获得较高的回 报，而另一些投资者可能更注重稳定 收益并选择购买低风险的资产证券化 债券。
远期和期货的定价
03
02
01
算出转换因子后，我们就可算出空方交割100美元面值的债券应收到的现金：
空方收到的现金=期货报价交割债券的转换因子+交割债券的累计利息 （12.7）
例12.5：某长期国债息票利率为14%，剩余期限还有18年4个月。标准券期货的报价为90—00，求空方用该债券交割应收到的现金。
为给无收益资产的远期定价，构建如下两种组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 Ke-r（T－t）的现金； 组合B：一单位标的资产。 在组合A中，Ke-r（T－t）的现金以无风险利率投资，投资期为（T－t）。到T时刻，其金额将达到K。这是因为：Ke-r（T－t）er（T－t）=K
3
再次，由于该期货合约有效期还有270天（即0.7397年）我们可以运用（12.5）算出交割券期货理论上的现金价格为： （）e0.73970.1=122.255美元
一、无套利定价法 无套利定价法的基本思路为：构建两种投资组合，让其终值相等，则其现值一定相等；否则就可以进行套利，即卖出现值较高的投资组合，买入现值较低的投资组合，并持有到期末，套利者就可赚取无风险收益。众多套利者这样做的结果，将使较高现值的投资组合价格下降，而较低现值的投资组合价格上升，直至套利机会消失，此时两种组合的现值相等。这样，我们就可根据两种组合现值相等的关系求出远期价格。
1
2
由于3个月累计利息等于3.5美元，因此转换因子为： 转换因子=160.55-3.5=157.05美元
然后，我们可根据公式（12.7）算出空方交割10万美元面值该债券应收到的现金为：1000[（90.001.5705）+3.5]=144,845美元
确定交割最合算的债券
01
股票定价方法
股票定价方法
股票定价方法包括以下几种：
1.市盈率法：市盈率是市场上最常用的一个评价股票价格的方法，它是指某一股票的市价与每股盈利的比值。
市盈率越高，代表市场对公司未来的盈利前景越乐观，股票价格也会越高。
2.市净率法：市净率是指股票的市值与公司净资产的比值。
净资产越多，代表公司的稳健程度越高，市净率也会越高。
3.股息法：股息法是指根据公司的股息水平来估算股票价格。
具体计算方法是：股息收益率＝公司每股派息／当前股价，根据这个公式可以推算出合理股价。
4.换手率法：换手率是指股票的成交量与流通股数的比率。
当股票的换手率较高时，意味着市场对该股票的认识与需求更大，股票价格也会相对较高。
5.价值投资法：价值投资法是指根据公司的基本面来估算股票价格。
其中，基本面包括公司的财务状况、经营情况、竞争力等方面。
基本面越好，股票价格就越高。
总之，股票定价方法不单一，投资者可根据自身风险承受能力、投资时间期限、分散投资等考虑选择不同的方法。
证券估价
P0
=
D0 ( 1 + g ( Rs - g )
)
=
1×（1 + 2%） =
6% - 2%
25.5元
/
股
第三节 股票估价
非固定成长股票的价值
如果公司股利是不固定的，例如，在一段时 间内高速成长，在另一段时间里正常固定成 长或固定不变。在这种情况下，就要分段计 算，才能确定股票的价值。
如果前n年股利成长率为g1，n年后按g2的比
假设投资者对同类型债券的必要报酬率为8%，那么该 债券的发行价格为多少？如果为6%，发行价格为多少？ 10%呢？
8%， P=8(P/A,8%,10)+100(P/F,8%,10)= 100元
6%，P=8(P/A,6%,10)+100(P/F,6%,10)=114.72元
10%，P=8(P/A,10%,10)+100(P/F,10%,10)=87.81元
率稳定增长，则其价值为：
Dn+1
∑ ( ) P0
=
n t =1
D0 ( 1 + g1)t ( 1 + Rs )t
+
Rs－g2 1 + Rs n
第三节 股票估价
例7：一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资 最低报酬率为15％。预计ABC公司未来3年股 利将高速增长，增长率为20％。在此以后转 为正常增长，增长率为12％。最近公司支付 的股利为2元。计算该公司股票的内在价值。
第三节 股票估价
股票估价
股票估价的基本模型
股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股 票时售价的现值所构成。
P0
=
D1 ( 1 + Rs
证券投资中的资产定价模型与风险溢价分析
证券投资中的资产定价模型与风险溢价分析随着金融市场的发展，证券投资已成为一种重要的投资方式。
而了解资产定价模型和风险溢价分析是进行有效投资决策的关键。
本文将就证券投资中的资产定价模型和风险溢价分析进行探讨。
一、资产定价模型的概念和方法资产定价模型是指为了确定证券的合理价格，而建立的用于估算资本资产定价模型的工具及模型。
常用的资产定价模型有CAPM模型和APT模型。
CAPM模型，即资本资产定价模型，是一种度量投资风险以及确定资产预期回报的理论模型。
该模型假设投资者是风险规避的，市场是完全有效的，资产收益服从正态分布等。
CAPM可以用以下公式表示：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)表示资产i的预期收益率，Rf表示无风险收益率，βi表示资产i的系统性风险系数，E(Rm)表示市场的预期收益率。
APT模型，即套利定价理论，是一种通过多元回归分析，利用一组隐含因子来解释证券收益率的模型。
与CAPM模型不同，APT模型并不假设市场是完全有效的，而是认为证券的收益率可以通过多个因子来解释。
APT模型可以用以下公式表示：E(Ri) = Rf + βi1(F1) + βi2(F2) + ... + βin(Fn)其中，E(Ri)表示资产i的预期收益率，Rf表示无风险收益率，βi1、βi2等表示资产i对于因子F1、F2等的敏感度。
二、风险溢价分析的应用风险溢价分析是指根据资产定价模型，通过对市场风险和投资风险的分析，计算风险溢价并作为投资决策的参考依据。
通过风险溢价分析，投资者可以衡量投资收益与风险之间的关系，从而做出相应的投资调整。
风险溢价是指投资期望收益与无风险收益之间的差额，也可以理解为投资者愿意为接受额外风险所需的回报。
在证券投资中，风险溢价是投资风险的重要指标，通过分析市场因素和个体资产的特定因素，可以对风险溢价进行定量衡量。
在风险溢价分析中，投资者需要综合考虑多种因素，例如宏观经济环境、行业发展趋势和公司基本面等。
财务管理期末考试重点
财务管理期末考试重点第一章财务管理职能1.财务管理是什么是在一定的整体目标下，关于投资、融资和资产管理的决策和事务。
（创造价值）2.财务管理的目标即优缺点分析5个目标：（1）规模最大化；（2）利润最大化；（3）股东价值最大化；（4）企业价值最大化；（5）在股东、员工和顾客三者之间寻求利益的平衡。
优缺点：规模最大化缺点：效益差利润最大化缺点：1）导致短视行为（案例1：Apple）；2）忽略资金的时间价值；3）忽略风险。
（3）股东价值最大化缺点：1）助长投机行为；2）造成短视行为；3）非财务经理所能决定。
（4）企业价值最大化如何克服前三者的缺点：企业价值最大化即企业未来所有净现金流量的折现值最大。
1）不存在短视的问题；2）考虑了风险因素。
3.怎样度量企业的价值？（苹果树案例）第二章财务报表1.资产负债表的左边和右边分别代表了哪些资金使用者2.资产损益表的科目顺序（p77）项目一、营业收入减：营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益二、营业利润加：营业外收入减：营业外支出三、利润总额减：所得税费用四、净利润五、每股收益（一）基本每股收益（净利润/股份总数）（二）稀释每股收益（净利润/（股份总额+可扩大股份的金融资产换算为相应的股份））3.EBIT是什么。
与净利润有什么区别，造成这种差异的原因是什么EBIT也称息税前利润，它等于净利润、利息和所得税之和。
EBIT与净利润的主要区别就在于剔除了资本结构和所得税政策的影。
造成这种差异的原因是不同行业地区利率和税收的存在与差异。
4.现金流量表总现金流量是经营活动的现金流量、投资活动的现金流量和筹资活动的现金流量三者之和。
其中，经营活动的现金流量最重要，可以用于净利润的衡量。
5.财务比率：财务比率涉及两个会计数据的指数，常由一个数据除以另一个数据得到。
按作用分类包括：衡量流动性、衡量盈利能力，衡量财务杠杆，衡量市场价值，衡量股东回报状况的财务比率。
权证定价模型及其实证
国内外权证市场在市场结构、投资者结构、监管政策等方面存在差异。例如，国 内市场的投资者以散户为主，而国外市场的投资者则以机构投资者为主；国内市 场的监管政策相对较为严格，而国外市场的监管则相对较为宽松。
02
权证定价模型构建
基于Black-Scholes模型的权证定价
定义变量和公式
在二叉树模型中，每个 节点的期望收益是根据 标的资产价格的上升和 下降概率以及对应的收 益计算得到的。
从最后一节点开始，使 用期望收益逐步回溯计 算每个节点的权证价格 。最后得到的是权证的 现值。
二叉树模型需要输入标 的资产价格、行权价格 、无风险利率、到期时 间和波动率。这些参数 需要从市场数据中获得 或进行估计。
提升投资者教育
加强对投资者的教育和培训，提高 其风险意识和投资技能，引导其理 性参与权证市场。
05
参考文献
参考文献
01
模型概述
权证是一种衍生金融工具，其价值受 基础资产价格和行权价格等因素影响 。权证定价模型的作用在于根据市场 条件和基础资产价格等参数，预测权 证的价值。
02
模型种类
权证定价模型有多种，包括BlackScholes模型、二叉树模型、有限差 分模型等。
实证分析
基于Black-Scholes模型的权证定价在实证分析中具有较高的准确性和可靠性，特别是在即期和短期权证定价方面。
基于二叉树模型的权证定价
构建二叉树模型
计算期望收益
回溯求权证价格
输入参数
实证分析
二叉树模型是一种离散 时间模型，通过构建一 个二叉树来模拟标的资 产价格的演变。每个节 点代表一个时间间隔， 每个路径代表一个可能 的标的资产价格。
证券投资中的资产定价模型分析
证券投资中的资产定价模型分析一、引言近年来，证券投资行业发展迅速，资产定价模型成为投资者分析和决策的重要工具之一。
本文将就证券投资中的资产定价模型进行深入分析，从市场有效性、资本资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（APT）三个方面进行探讨。
二、市场有效性市场有效性是指市场上的证券价格是否能够充分反映其内在价值，分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三种形式。
在弱式有效市场中，市场上已公开的历史价格信息已全部反映在证券价格中，投资者无法通过分析历史价格获得超额收益。
在半强式有效市场中，除了历史价格信息，公司公告、财务报表等公开信息也能够充分反映在证券价格中。
投资者只能通过非公开信息或者研究分析公司基本面来获取超额收益。
在强式有效市场中，市场上的所有信息都能够充分反映在证券价格中，投资者无法通过任何手段获取超额收益。
市场有效性的不同形式对资产定价模型的应用提出了不同要求和挑战。
接下来，我们将重点介绍两个主要的资产定价模型。
三、资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型，即Capital Asset Pricing Model，是由沃利·肖尔提出的。
CAPM通过考虑市场风险和个体资产与市场之间的相关性，计算出资产合理的预期回报率。
CAPM的核心公式为：E(Ri) = Rf + βi * (E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)为资产i的预期回报率，Rf为无风险利率，E(Rm)为市场的预期回报率，βi为资产i的β系数。
CAPM的优点是简单易用，适用于估计市场收益率的长期均衡。
但是，CAPM的缺点也是显而易见的，例如，对于非金融企业和新兴市场等情况，CAPM的预测效果可能较差。
四、套利定价理论（APT）套利定价理论，即Arbitrage Pricing Theory，是由斯蒂芬·罗斯和理查德·罗斯提出的。
APT是一种多因子模型，通过考虑多个影响资产回报率的因素，对资产的预期回报率进行建模。
股票和债券的定价模型36页PPT
金融市场学 Financial Markets
第十二章：股票与债券的定价
折现率（k）：
✓是经过风险调整后的收益率， 可把预期收益率作为折现率， 而预期收益率可从SML求得。
即： K= E(Ri ) R f [E(Rm ) R f ] • i
金融市场学 Financial Markets
一般的说，债券价格变动有以下规律：
定理1：债券的价格与市场利率成反方向变化。
定理2：一般情况下，给定市场利率的波动幅度，偿还期越长，债券价 格波动的幅度越大。但价格变动的相对幅度随期限的延长而缩小。
定理3：在市场利率波动幅度给定的条件下，票面利率较低的债券价格 波动幅度较大。
定理4：对同一债券，市场利率下降一定幅度而引起的债券价格上升幅 度要高于由于市场利率上升同一幅度而引起的债券价格下跌幅度。
i为票面利率，k为市场利率或相应的收益率，
n为
付息年数。
金融市场学 Financial Markets
第十二章：股票与债券的定价
二、贴现债券的估价模型
➢ 贴现债券，又称零息票债券，面值是投资者未来惟一的 现金流。
P
M (1 k)n
➢例2：假定某种贴现债券的面值为＄100万，期限为20年，
利率为10%，那么它的内在价值为：
金融市场学 Financial Markets
第十二章：股票与债券的定价
➢解： V D0 (1 g) 1.8(1 0.05) 31.50（美元）
k g 0.11 0.05
金融市场学 Financial Markets
第十二章：股票与债券的定价
三、变动型普通股评价模型
➢假设股利增长率在一定时期内维持在一个异