第四章 筹资决策(2)
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第四部分筹资决策教学-PPT精选
解： KE = Rf +βj*（RM-Rf） = 2.2%+1.5*（12%-2.2%） =16.9%
21
（5）个别资本成本——留存收益成本
公司的留存收益是由公司税后利润形成的， 属于权益资本。从表面上看，公司留存收益并 不花费什么资本成本。实际上，股东愿意将其 留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总 是要求获得与普通股等价的报酬。
50
（4）筹资风险分类
是指企业在特定时点上， 现金流出量超过现金流入量
现金性筹资风险 而产生的到期不能偿付债务
的风险。是个别风险、支付 风险，因理财不当引起的。
收支性筹资风险 是指企业在收不抵支的
情况下出现的不能偿还到期
债务本息的风险。是一种整体 Nhomakorabea险、支付风险，更是一
种终极风险。
51
（5）筹资风险的规避与管理
假如你是财务经理，你将怎样制定筹资预案呢？
返回
3
第四章 筹资决策
阐述资本成本的概念、性质
学习 目的
熟练地计算资本成本 理解筹资风险及其衡量 熟悉资本结构的涵义
掌握确定最佳资本结构方法
4
第四章 筹资决策
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构
5
回顾筹资
生产经营
筹资是指企业根据 对外投资 的需要，
新增长期借款成本K=8%*(1 —33%)
=5.36%
原资产负债率 = 2900/5440=53.31%
新增全部资金为借款资产负债率
= （2900+2100）/7540
= 66.31%
因为新增全部资金为借款时，资产负债率未
超过70%，所以单纯从个别成本角度考虑，新
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（5）个别资本成本——留存收益成本
公司的留存收益是由公司税后利润形成的， 属于权益资本。从表面上看，公司留存收益并 不花费什么资本成本。实际上，股东愿意将其 留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总 是要求获得与普通股等价的报酬。
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（4）筹资风险分类
是指企业在特定时点上， 现金流出量超过现金流入量
现金性筹资风险 而产生的到期不能偿付债务
的风险。是个别风险、支付 风险，因理财不当引起的。
收支性筹资风险 是指企业在收不抵支的
情况下出现的不能偿还到期
债务本息的风险。是一种整体 Nhomakorabea险、支付风险，更是一
种终极风险。
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（5）筹资风险的规避与管理
假如你是财务经理，你将怎样制定筹资预案呢？
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第四章 筹资决策
阐述资本成本的概念、性质
学习 目的
熟练地计算资本成本 理解筹资风险及其衡量 熟悉资本结构的涵义
掌握确定最佳资本结构方法
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第四章 筹资决策
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构
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回顾筹资
生产经营
筹资是指企业根据 对外投资 的需要，
新增长期借款成本K=8%*(1 —33%)
=5.36%
原资产负债率 = 2900/5440=53.31%
新增全部资金为借款资产负债率
= （2900+2100）/7540
= 66.31%
因为新增全部资金为借款时，资产负债率未
超过70%，所以单纯从个别成本角度考虑，新
财务管理第4章
第四章 长期筹资决策
第1节 资本成本的测算
一、资本成本的概念内容和种类 二、资本成本的作用 三、债务资本成本率的测算 四、股权资本成本率的测算 五、综合资本成本率的测算
一、资本成本的概念内容和种类
1.资本成本的概念
资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。 从融资的角度看，是融资活动的必要代价，包括占
营业杠杆利益分析 营业风险分析
•例6-18：XYZ公司在营业总额为2400万元~3000万 元以内，固定成本总额为800万元，变动成本率为 60%。公司20×7-20×9年的营业总额分别为2400万 元、2600万元和3000万元。 •现测算其营业杠杆利益，如表6-9所示。
•由于XYZ公司有效地利用了营业杠杆，获得了较高 的营业杠杆利益，即息税前利润的增长幅度高于营业 总额的增长幅度。
二、资本成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。
资本成本在企业投资决策中的作用
资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的 经济标准。
资本成本在企业经营决策中的作用
资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。
要求：
（1）计算个别资本成本。 （2）计算该企业加权平均资本成本。
1、银行借款成本＝ 7％ （1-30%） /（1-2%）＝ 5%
2、优先股成本＝25×12% /25（1 4%）＝12.5% 3、普通股成本＝1.2/10（16%）+8%＝20.77% 4、留存收益成本＝1.2 /10+8%＝20%
•例6：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行 价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派 现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%。 其资本成本率测算为：
第1节 资本成本的测算
一、资本成本的概念内容和种类 二、资本成本的作用 三、债务资本成本率的测算 四、股权资本成本率的测算 五、综合资本成本率的测算
一、资本成本的概念内容和种类
1.资本成本的概念
资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。 从融资的角度看，是融资活动的必要代价，包括占
营业杠杆利益分析 营业风险分析
•例6-18：XYZ公司在营业总额为2400万元~3000万 元以内，固定成本总额为800万元，变动成本率为 60%。公司20×7-20×9年的营业总额分别为2400万 元、2600万元和3000万元。 •现测算其营业杠杆利益，如表6-9所示。
•由于XYZ公司有效地利用了营业杠杆，获得了较高 的营业杠杆利益，即息税前利润的增长幅度高于营业 总额的增长幅度。
二、资本成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。
资本成本在企业投资决策中的作用
资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的 经济标准。
资本成本在企业经营决策中的作用
资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。
要求：
（1）计算个别资本成本。 （2）计算该企业加权平均资本成本。
1、银行借款成本＝ 7％ （1-30%） /（1-2%）＝ 5%
2、优先股成本＝25×12% /25（1 4%）＝12.5% 3、普通股成本＝1.2/10（16%）+8%＝20.77% 4、留存收益成本＝1.2 /10+8%＝20%
•例6：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行 价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派 现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%。 其资本成本率测算为：
财务管理第四章筹资管理讲义
第四章筹资管理讲义内容提要和学习目标：本章主要介绍财务管理中的理财决策之一——筹资决策的有关基本问题。
通过本章学习应明确我国目前主要的筹资渠道和筹资方式；掌握各类资金成本的计算和比较；掌握三大杠杆的概念、意义和计算；掌握确定企业最优资本结构的基本方法。
第一节企业筹资概述一、企业的筹资动机与要求1、筹资的含义是指企业根据其生产经营、对外投资以及调整资本结构等需要，通过一定的渠道，采用适当的方式，切实有效地获取所需资金的一种行为。
筹资是企业生产经营的起点，是决定资金运动规模与企业发展程度的重要环节。
2、筹资的分类站在不同的角度，筹资有很多种分类，以下是分类方式：（1）按资金占用时间长短长期资金：是指企业筹集的需用期限在一年以上用于战略性发展的资金。
企业的资本金、长期债券、长期借款等都是长期资金。
广义的长期资金可以分为中期资金（5年内）和长期资金（5年以上）短期资金：是指企业筹集的需用期限在一年以内用于生产经营过程中短期周转所需要的资金。
即主要用于流动资产、零星技术改造等所需要的资金。
（2）按所筹资金来源自有资金：是指企业投资者投入且拥有所有权的资金，包括资本金、资本公积、盈余公积和未分配利润。
是一个企业经济实力的体现。
借入资金：是指企业债权人投入的资金，包括银行借款、应付债券等。
企业借债具有杠杆效应。
（3）按所筹资金来源渠道内源筹资外源筹资（4）按所筹资金是否以金融机构为媒介直接筹资：是指企业不通过银行等金融机构，与资金供应者直接协商或者发行股票、债券等筹集资金。
间接筹资：是指企业通过银行等金融机构所进行的筹资活动。
这是一种传统的筹资活动。
3、筹资的动机与要求（1）筹资的动机：企业的筹资动机各种各样，有的是单一的，有的是综合的，归纳起来主要有扩张筹资动机、偿债筹资动机和混合筹资动机三种。
扩张筹资动机，是指因企业扩大生产规模或追加对外投资的需要而产生的筹资动机。
它主要适用于经营前景良好、处于成长期的企业。
财务管理第四、五章筹资决策
三、企业筹资动机
1、扩张性筹资动机（Expansive Financing Motivate)：是指企业 、扩张性筹资动机（ ： 扩大生产经营规模或追加对外投资的需要而产生的筹资动机。 扩大生产经营规模或追加对外投资的需要而产生的筹资动机。 2、偿债筹资动机（Debt Refunding Motivate): 、偿债筹资动机（ 是指企业为了偿还其债务而形成的借款动机，即借新债还旧债。 是指企业为了偿还其债务而形成的借款动机，即借新债还旧债。 3、混合筹资动机（Mutiple Financing Motivate): 、混合筹资动机（ 企业因同时需要长期资金和现金而形成的筹资动机。 企业因同时需要长期资金和现金而形成的筹资动机。
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二、定量预测法
（一）销售百分比法 （二）资金习性预测法 1、高低点法 、 2、回归分析法 、
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（一）、销售百分比法 ）、销售百分比法
销售额比率法——以资金与销售额的比率为基础， 以资金与销售额的比率为基础， 销售额比率法 以资金与销售额的比率为基础 预测未来资金需要量的方法。 预测未来资金需要量的方法。 1、假设前提：P63 、假设前提： 2、基本原理： 、基本原理： 会计恒等式：资产=负债 负债+所有者权益 会计恒等式：资产 负债 所有者权益 资金占用 资金来源 预计资产＜预计负债+预计权益 预计权益——资金剩余 预计资产＜预计负债 预计权益 资金剩余 预计资产＞预计负债+预计权益 预计权益——需要追加资金 预计资产＞预计负债 预计权益 需要追加资金
第四章
筹资决策
• 第一节 筹资概述 • 一：筹资概述 • 1：定义：是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资金结构 ：定义：是指企业根据其生产经营、 的需要，通过筹资渠道和资金市场，运用筹资方式， 的需要，通过筹资渠道和资金市场，运用筹资方式，经济有效地 筹措资金的过程。 筹措资金的过程。 • 2：筹资渠道：是指筹措资金来源的方向与通道。 2：筹资渠道：是指筹措资金来源的方向与通道。 • 我国企业筹集资金的渠道一般有八种： 我国企业筹集资金的渠道一般有八种： • 即国家资金、银行资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、 即国家资金、银行资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、 社会团体事业单位资金、个人资金、外商资金、 社会团体事业单位资金、个人资金、外商资金、企业内部形成资 金。
第四章 筹资决策PPT课件
第四章 筹资决策
学习目标：资本成本是公
司筹资决策的主要依据，也是公司 投资管理的重要标准。通过本章学 习，要求掌握资金成本的测算方法、 杠杆原理与企业风险的控制以及资 本结构优化选择等
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1
第六章 筹资决策
第一节 第二节 第三节
资本成本 杠杆原理 资本结构决策
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2
第一节 资本成本
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36
二、财务杠杆利益与风险
1）财务杠杆原理
①财务杠杆的概念。
财务杠杆（筹资杠杆）： 是指企业在筹资活动中对资 本成本固定的债权资本的利 用。
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37
企业利用财务杠杆会对股权资
本的收益产生一定的影响，有时可能 带来额外的收益即财务杠杆利益，有 时可能造成一定的损失即遭受财务风 险。
可编辑课件PPT
27
风险产生的条件和原因:
是由于营业杠杆的作用，当营业总 额下降时，营业利润下降得更快，从 而给企业带来营业风险。
如表：
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28
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29
2）营业杠杆系数的测算
营业杠杆系数:
是指企业营业利润的变动率相当于营 业额变动率的倍数。
它反映着营业杠杆的作用程度。 公式是：
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24
②营业杠杆利益分析。
营业杠杆利益:是指企业扩大营业 总额的条件下，单位营业额的固定 成本下降而给企业带来增长程度更 大的营业利润。如表：
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25
可编辑课件PPT
26
③营业风险分析
营业风险（经营风险）: 是指与企业经营有关的风险，尤其是
指企业在经营活动中利用营业杠杆而导 致营业利润下降的风险。
学习目标：资本成本是公
司筹资决策的主要依据，也是公司 投资管理的重要标准。通过本章学 习，要求掌握资金成本的测算方法、 杠杆原理与企业风险的控制以及资 本结构优化选择等
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第六章 筹资决策
第一节 第二节 第三节
资本成本 杠杆原理 资本结构决策
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第一节 资本成本
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二、财务杠杆利益与风险
1）财务杠杆原理
①财务杠杆的概念。
财务杠杆（筹资杠杆）： 是指企业在筹资活动中对资 本成本固定的债权资本的利 用。
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37
企业利用财务杠杆会对股权资
本的收益产生一定的影响，有时可能 带来额外的收益即财务杠杆利益，有 时可能造成一定的损失即遭受财务风 险。
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风险产生的条件和原因:
是由于营业杠杆的作用，当营业总 额下降时，营业利润下降得更快，从 而给企业带来营业风险。
如表：
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2）营业杠杆系数的测算
营业杠杆系数:
是指企业营业利润的变动率相当于营 业额变动率的倍数。
它反映着营业杠杆的作用程度。 公式是：
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②营业杠杆利益分析。
营业杠杆利益:是指企业扩大营业 总额的条件下，单位营业额的固定 成本下降而给企业带来增长程度更 大的营业利润。如表：
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26
③营业风险分析
营业风险（经营风险）: 是指与企业经营有关的风险，尤其是
指企业在经营活动中利用营业杠杆而导 致营业利润下降的风险。
财务管理第四章筹资决策
• 甲方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。
• 乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。
• 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到 1 200万元，变动 成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用 因素。
• 要求：运用每股收益分析法，选择筹资方案。
• 【答案】 • （1）计算每股收益无差别点
息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%。 • 【要求】
（1）计算该项借款的资本成本率(一般模式)； • （2）考虑时间价值，计算该项长期借款的资本成本（200万为名义
借款额）（贴现模式）。
• 【答案】（1）该项借款的资本成本率为：10%×（1 20%）/（1 - 0.2%）= 8.02%（近似值）
1. 企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高； 2. 融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，当融资规模突破一 定限度时，才引起资本成本的明显变化。
• 考点二：个别资本成本计算的模式
• （一）一般模式（实质上应该是简化模式）
• 资本成本率计算中资金占用费应采用税后成本。 • 资金占用费＝资金占用费的税后成本＝资金占用费税前成本×（1－T）
• （1）确定表2中英文字母代表的数值（不需列示计算过 程）；
• （2）依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的 资本结构哪种更优，并说明理由。
• 【答案】（1） 表2 公司价值和平均资本成本
• （2）债务市场价值为1 000万元时,平均资本成本最低, 公司总价值最大,所以债务市场价值为1 000万元时的资 本结构更优。
第三节 杠杆效应（筹资风险衡量）
• 【杠杆效应】
• 2. 最佳资本结构——同时满足： • （1）加权平均资本成本最低； • （2）企业价值最大。 • 【注意】由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，
• 乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。
• 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到 1 200万元，变动 成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用 因素。
• 要求：运用每股收益分析法，选择筹资方案。
• 【答案】 • （1）计算每股收益无差别点
息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%。 • 【要求】
（1）计算该项借款的资本成本率(一般模式)； • （2）考虑时间价值，计算该项长期借款的资本成本（200万为名义
借款额）（贴现模式）。
• 【答案】（1）该项借款的资本成本率为：10%×（1 20%）/（1 - 0.2%）= 8.02%（近似值）
1. 企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高； 2. 融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，当融资规模突破一 定限度时，才引起资本成本的明显变化。
• 考点二：个别资本成本计算的模式
• （一）一般模式（实质上应该是简化模式）
• 资本成本率计算中资金占用费应采用税后成本。 • 资金占用费＝资金占用费的税后成本＝资金占用费税前成本×（1－T）
• （1）确定表2中英文字母代表的数值（不需列示计算过 程）；
• （2）依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的 资本结构哪种更优，并说明理由。
• 【答案】（1） 表2 公司价值和平均资本成本
• （2）债务市场价值为1 000万元时,平均资本成本最低, 公司总价值最大,所以债务市场价值为1 000万元时的资 本结构更优。
第三节 杠杆效应（筹资风险衡量）
• 【杠杆效应】
• 2. 最佳资本结构——同时满足： • （1）加权平均资本成本最低； • （2）企业价值最大。 • 【注意】由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，
公司理财第四章筹资成本分析-精品
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EBIT/ EBIT DOL＝ x/ x
＝ EBIT/ EBIT (px)/ px
式中： DOL为经营杠杆系 数； EBIT为变动前的息 税前利润； ΔEBIT为息税前利 润的变动额； px为变动前的销售 收入； Δ(px)为销售收入 的变动额； x为变动前的产销量； Δx为产销量的变动 数。
2020/5/29
西南政法大学
24
(1)固定成本
固定成本，是指其总额在一定时期和一 定业务量范围内不随业务量发生任何变 动的那部分成本。
属于固定成本的主要有按直线法计提 的折旧费、保险费、管理人员工资、办 公费等，这些费用每年支出水平基本相 同，即使产销业务量在一定范围内变动， 它们也保持固定不变。
p为销售单价； b为单位变动成本； x为产销量； m为单位边际贡献。
2020/5/29
西南政法大学
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(三)息税前利润及其计算
息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税 之前的利润。成本按习性分类后，息税前利润可 用下列公式计算：
EBIT＝px－bx－a＝(p－b)x－a＝M－a
式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。
2020/5/29
西南政法大学
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(2)变动成本
变动成本是指其总额随着业务量成 正比例变动的那部分成本。
直接材料、直接人工等都属于变动 成本。
但从产品的单位成本来看，则恰好 相反，产品单位成本中的直接材料、直 接人工将保持不变。
2020/5/29
西南政法大学
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(3)混合成本
有些成本虽然也随业务量的变动而变 动，但不成同比例变动，不能简单地归 人变动成本或固定成本，这类成本称为 混合成本。
无风险利率Rf一般用同期国库券收益率表示， 这是证券市场最基础的数据。
管理学第四章筹资决策PPT课件
• 二、个别资金成本计算
• １、 银行借款成本
•
K=I(1-T)/L(1-f)＊１００％＝i(1-T)
• 从银行贷款100万元，年利率10%，计算资金成本率
• K=100＊10%（1-33%)/100(1-0)＊１００％＝10%(1-33%)
• =6.7%
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•
2、 债务资本成本
Cost of Capital about Debt
元。企业新借入的债务按15%计息，βi =1.41, 所得税是34%。
设SML成立，且市场的风险溢价是9.2%，当时国库券利率是
11%。求该企业的KWACC。 ❖ 解：1. 计算债务税后成本Kd:
KBT KB(1Tc ) 15%(1 34%) 9.9%
2. 计算权益资本成本Ks:
Ks k f i (km k f ) 11% 1.41 9.2% 23.97%
•
Capital Cost about Preferred Stock
❖ 例：某公司的优先股面值100元，年股息率为14%，市场价 格125元，问优先股的资本成本是多少？
KP
Dp Pp
100 14% 125
11.2%
❖ 若按上述条件发行新股，还需要支付2.5%的发行费用，问
筹资成本应该是多少？
Kp
Dp Pp( 1
K b ＝ 50010% (1 33%) ＝5.88%
600 (1 5%)
如果按450万元折价发行，则债券成本为：
50010% (1 33%)
Kb
＝
450 (1 5%) ＝7.84%
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3、优先股的资本成本
Capital Cost about Preferred Stock
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第二节 杠杆效应
杠杆效应概述 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆
1
一、杠杆效应概述
1、杠杆效应的含义 由于特定费用（如固定生产经营成本或固定 的财务费用）的存在而导致的当某一财务变 量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较 大的幅度变动。 财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠 杆、财务杠杆和复合杠杆。
25
企业资本构成
折旧 内部 融资 留存收益 普通股 长期资 金来源 股票 外部 融资 长期 负债 优先股 企业债券 债务资本 股权资本 资本 结构
资 金 来 源
短期资 金来源
银行借款
财 务 结 构
26
企业的资本结构是由企业采用各种筹资方式
筹集资本而形成的，各种筹资方式组合类型 的不同决定着企业资本结构及其变化。 企业的筹资方式虽然很多，但总的来看分为 负债资本和权益资本两大类。 资本结构问题可以说是负债资本的比率问题， 即负债资金在企业全部资金中所占的比重。 一般还用资产负债率（资产负债率=负债总额 /资产总额×100%）表示企业的资本结构。
EBIT / EBIT DOL Q / Q
DOL
理论公式
Q( P V ) M M EBIT F Q( P V ) F M F EBIT E售收入为1000万元，边际
贡献率为40%，固定成本总额为200万元， 若预计下年销售收入增长为20%，计算企业 经营杠杆系数和下年息税前利润。
5
边际贡献（M）
指销售收入减去变动成本后的差额。 M=P ·Q-V ·Q=（P-V）Q=m ·Q 息税前利润（EBIT） 单位边际贡献 指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。 EBIT=PQ-VQ-F =M-F 税前利润（利润总额）= EBIT- I ∴EBIT=利润总额+利息费用
6
每股收益（ EPS ）
11
三、财务杠杆
1、财务杠杆的概念（EBIT→EPS） 由于债务的存在，筹资成本的固定引起的普通股每 股收益（EPS）的波动幅度大于息税前利润变动幅 度的杠杆效应，称作财务杠杆。 2、财务杠杆的计量 财务杠杆系数，是指普通股每股利润的变动率相 当于息税前利润变动率的倍数。
DFL EPS / EPS EBIT / EBIT
18
500万 10% DFL 1.25 500万 10% 200万 5%
DOL=2.5/1.25=2
息税前利润变动率=2 ×10%=20% 今年的息税前利润=500万× 10% × （1+20%）=60万 企业的息税前利润达60万。
19
3、复合杠杆与企业风险的关系 在复合杠杆的作用下，当企业经济效益好时， 每股利润会大幅度上升，当企业经济效益差 时，每股利润会大幅度下降； 在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越 大，每股利润的波动越大，复合风险越大， 反之愈小。
EBIT DFL EBIT I D /(1 T )
12
例：某公司资金总额为1000万元，负债为400万元，负债
利息率为10%，普通股为60万股，所得税税率为33%，息 税前利润为150万元。 要求：①计算财务杠杆系数和每股利润； ②若息税前利润增长15%，计算每股利润的增加额。 解：
6.5 8.0 12 15
160 240 100 500 1000
7.0 7.5 12 15
方案1的综合资金成本=8%×6%+20%×7%+12%×12%+60%×15%=12.36% 方案2的综合资金成本=10%×6.5%+30%×8%+20%×12%+40%×15%=11.45% 方案3的综合资金成本=16%×7%+24%×7.5%+10%×12%+50%×15%=11.62%
27
2、资本结构中债务资本的作用 一定程度的负债有利于降低企业资本成本； 负债筹资可获得财务杠杆利益； 负债可增加权益资本收益； 负债资本会加大企业的财务风险。
28
3、影响资本结构的因素 企业产品销售情况； 企业所有者和管理人员的态度； 企业财务状况； 企业资产结构； 贷款人和信用评级机构的影响； 行业因素和企业规模； 所得税税率的高低； 利率水平的变动趋势。
32
例：假设某公司需筹资3000万元长期资本，
可以通过银行借款、发行债券、发行普通股 三种方式获得，其个别资本成本已分别测定， 有关资料如下表所示。试计算确定该公司应 选择哪种筹资方案。
33
不同筹资方式的资本结构表
筹资方式 长期借款 发行债券 发行普通股 合计 A方案 900 300 1800 3000 B方案 1200 300 1500 3000 C方案 600 600 1800 3000 个别资本成 本 8% 9% 10% -----
31
例：双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选
择，有关资料如下：
筹资方式
筹资额
筹资方案1
资本成本（%） 筹资额
筹资方案2
资本成本（%） 筹资额
筹资方案3
资本成本（%）
长期借款 债券 优先股 普通股 合计
80 200 120 600 1000
6 7 12 15
100 300 200 400 1000
财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每
股收益的增长幅度； 在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比例 越高，财务杠杆系数越高，财务风险亦越大，但每 期预期收益也越高； 当企业既没有发行优先股，也没有向银行借款时， DFL=1
14
3、财务杠杆与财务风险的关系 企业为了取得财务杠杆利益而利用负债资金时，会 增加破产机会或普通股利润大幅度变动机会的风险； 企业利用财务杠杆，可以产生好的效果，也可能会 产生负面效果，但负债比率是可以控制的； 企业可通过合理安排资本结构，适度负债，使财务 杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。
34
分别计算三个方案的综合资本成本：
A方案：K=900/3000×8%+300/3000×9%
+1800/3000×10%=9.3% B方案：K=1200/3000×8%+300/3000×9% +1500/3000×10%=9.1% C方案：K=600/3000×8%+600/3000×9% +1800/3000×10%=9.4% 计算显示， B方案综合资本成本最低，企业 应选择B方案筹资。
9
∵DOL= 边际贡献总额/息税前利润=
1000万× 40% 1000万× 40%-200万 =2
下年息税前利润=
[（1000×40%）-200] ×（1+20%×2） =200×（1+40%） =280(万)
10
3、经营杠杆与经营风险的关系
经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变
动的影响。经营杠杆系数越高，利润变动越激烈， 企业的经营风险越大； 在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠 杆系数越大，经营风险越大。固定成本为0时， DOL等于1； 在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆 系数越小，经营风险越小；反之，经营风险越大； 企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动 成本、降低固定成本比重等措施使经营杆杆系数下 降，降低经营风险。
29
4、最佳资本结构 企业综合资本成本最低，企业价值最大时的 资本结构。 判断标准： 1、企业综合资本成本最低。 2、普通股每股收益最大。 3、企业价值最大。
30
二、资本结构决策方法
1、最优资本结构的确定方法之一：比较综合 资金成本法 步骤一：确定不同筹资方案的资金结构； 步骤二：计算不同方案的综合资金成本； 步骤三：选择综合资金成本最低的资金组合。
22
4、太阳能公司2005年度的利润表资料如下：
销售收入 4000万元 变动成本 2400万元 固定成本 1000万元 息税前利润 600万元 利息 200万元 所得税 200万元 要求： （1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合 杠杆系数。 （2）若2006年销售收入增长30%，息税前利润 与净利润增长的百分比是多少？
2
经营杠杆
财务杠杆
Q
EBIT
EPS
总杠杆
3
2、成本习性、边际贡献与息税前利润 成本习性 ◎成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的
依存关系。按照成本习性对成本进行分类，对于正 确地进行财务决策具有重要意义。
◎成本按其习性分类
固定成本 变动成本 混合成本
4
设： Q为产品销售数量；P为单位产品价格； C为总 成本； V为单位变动成本；F为固定成本总额； EBIT为息税前利润；I为利息费用； T为所得税率； D为优先股股息；N为普通股股数；EPS为普通股每 股收益 ◎总成本习性模型 总成本=固定成本+变动成本 即： C= F+ V·Q 若： F、 V已知，即可利用直线方程进行成本预测。
35
2、最优资本结构的确定方法之二：每股收益 分析法
◎每股收益分析法，或EBIT-EPS分析（无差 别点）是利用每股收益的无差别点进行的； ◎每股收益的无差别点是指不受融资方式影响
的销售水平，即在每股收益无差别点上，无 论采用负债融资、还是采用权益融资，每股 收益都是相等的；
15
四、复合杠杆
经营杠杆 财务杠杆
Q
EBIT
EPS
总杠杆
16
1、复合杠杆的概念 由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而 导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应， 称为复合杠杆。 2、复合杠杆的计量 复合杠杆系数，是指每股利润变动率相当于业务量变动 率的倍数。
EPS / EPS DTL Q / Q
①财务杠杆系数= 每股利润=
杠杆效应概述 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆
1
一、杠杆效应概述
1、杠杆效应的含义 由于特定费用（如固定生产经营成本或固定 的财务费用）的存在而导致的当某一财务变 量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较 大的幅度变动。 财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠 杆、财务杠杆和复合杠杆。
25
企业资本构成
折旧 内部 融资 留存收益 普通股 长期资 金来源 股票 外部 融资 长期 负债 优先股 企业债券 债务资本 股权资本 资本 结构
资 金 来 源
短期资 金来源
银行借款
财 务 结 构
26
企业的资本结构是由企业采用各种筹资方式
筹集资本而形成的，各种筹资方式组合类型 的不同决定着企业资本结构及其变化。 企业的筹资方式虽然很多，但总的来看分为 负债资本和权益资本两大类。 资本结构问题可以说是负债资本的比率问题， 即负债资金在企业全部资金中所占的比重。 一般还用资产负债率（资产负债率=负债总额 /资产总额×100%）表示企业的资本结构。
EBIT / EBIT DOL Q / Q
DOL
理论公式
Q( P V ) M M EBIT F Q( P V ) F M F EBIT E售收入为1000万元，边际
贡献率为40%，固定成本总额为200万元， 若预计下年销售收入增长为20%，计算企业 经营杠杆系数和下年息税前利润。
5
边际贡献（M）
指销售收入减去变动成本后的差额。 M=P ·Q-V ·Q=（P-V）Q=m ·Q 息税前利润（EBIT） 单位边际贡献 指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。 EBIT=PQ-VQ-F =M-F 税前利润（利润总额）= EBIT- I ∴EBIT=利润总额+利息费用
6
每股收益（ EPS ）
11
三、财务杠杆
1、财务杠杆的概念（EBIT→EPS） 由于债务的存在，筹资成本的固定引起的普通股每 股收益（EPS）的波动幅度大于息税前利润变动幅 度的杠杆效应，称作财务杠杆。 2、财务杠杆的计量 财务杠杆系数，是指普通股每股利润的变动率相 当于息税前利润变动率的倍数。
DFL EPS / EPS EBIT / EBIT
18
500万 10% DFL 1.25 500万 10% 200万 5%
DOL=2.5/1.25=2
息税前利润变动率=2 ×10%=20% 今年的息税前利润=500万× 10% × （1+20%）=60万 企业的息税前利润达60万。
19
3、复合杠杆与企业风险的关系 在复合杠杆的作用下，当企业经济效益好时， 每股利润会大幅度上升，当企业经济效益差 时，每股利润会大幅度下降； 在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越 大，每股利润的波动越大，复合风险越大， 反之愈小。
EBIT DFL EBIT I D /(1 T )
12
例：某公司资金总额为1000万元，负债为400万元，负债
利息率为10%，普通股为60万股，所得税税率为33%，息 税前利润为150万元。 要求：①计算财务杠杆系数和每股利润； ②若息税前利润增长15%，计算每股利润的增加额。 解：
6.5 8.0 12 15
160 240 100 500 1000
7.0 7.5 12 15
方案1的综合资金成本=8%×6%+20%×7%+12%×12%+60%×15%=12.36% 方案2的综合资金成本=10%×6.5%+30%×8%+20%×12%+40%×15%=11.45% 方案3的综合资金成本=16%×7%+24%×7.5%+10%×12%+50%×15%=11.62%
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2、资本结构中债务资本的作用 一定程度的负债有利于降低企业资本成本； 负债筹资可获得财务杠杆利益； 负债可增加权益资本收益； 负债资本会加大企业的财务风险。
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3、影响资本结构的因素 企业产品销售情况； 企业所有者和管理人员的态度； 企业财务状况； 企业资产结构； 贷款人和信用评级机构的影响； 行业因素和企业规模； 所得税税率的高低； 利率水平的变动趋势。
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例：假设某公司需筹资3000万元长期资本，
可以通过银行借款、发行债券、发行普通股 三种方式获得，其个别资本成本已分别测定， 有关资料如下表所示。试计算确定该公司应 选择哪种筹资方案。
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不同筹资方式的资本结构表
筹资方式 长期借款 发行债券 发行普通股 合计 A方案 900 300 1800 3000 B方案 1200 300 1500 3000 C方案 600 600 1800 3000 个别资本成 本 8% 9% 10% -----
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例：双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选
择，有关资料如下：
筹资方式
筹资额
筹资方案1
资本成本（%） 筹资额
筹资方案2
资本成本（%） 筹资额
筹资方案3
资本成本（%）
长期借款 债券 优先股 普通股 合计
80 200 120 600 1000
6 7 12 15
100 300 200 400 1000
财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每
股收益的增长幅度； 在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比例 越高，财务杠杆系数越高，财务风险亦越大，但每 期预期收益也越高； 当企业既没有发行优先股，也没有向银行借款时， DFL=1
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3、财务杠杆与财务风险的关系 企业为了取得财务杠杆利益而利用负债资金时，会 增加破产机会或普通股利润大幅度变动机会的风险； 企业利用财务杠杆，可以产生好的效果，也可能会 产生负面效果，但负债比率是可以控制的； 企业可通过合理安排资本结构，适度负债，使财务 杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。
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分别计算三个方案的综合资本成本：
A方案：K=900/3000×8%+300/3000×9%
+1800/3000×10%=9.3% B方案：K=1200/3000×8%+300/3000×9% +1500/3000×10%=9.1% C方案：K=600/3000×8%+600/3000×9% +1800/3000×10%=9.4% 计算显示， B方案综合资本成本最低，企业 应选择B方案筹资。
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∵DOL= 边际贡献总额/息税前利润=
1000万× 40% 1000万× 40%-200万 =2
下年息税前利润=
[（1000×40%）-200] ×（1+20%×2） =200×（1+40%） =280(万)
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3、经营杠杆与经营风险的关系
经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变
动的影响。经营杠杆系数越高，利润变动越激烈， 企业的经营风险越大； 在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠 杆系数越大，经营风险越大。固定成本为0时， DOL等于1； 在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆 系数越小，经营风险越小；反之，经营风险越大； 企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动 成本、降低固定成本比重等措施使经营杆杆系数下 降，降低经营风险。
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4、最佳资本结构 企业综合资本成本最低，企业价值最大时的 资本结构。 判断标准： 1、企业综合资本成本最低。 2、普通股每股收益最大。 3、企业价值最大。
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二、资本结构决策方法
1、最优资本结构的确定方法之一：比较综合 资金成本法 步骤一：确定不同筹资方案的资金结构； 步骤二：计算不同方案的综合资金成本； 步骤三：选择综合资金成本最低的资金组合。
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4、太阳能公司2005年度的利润表资料如下：
销售收入 4000万元 变动成本 2400万元 固定成本 1000万元 息税前利润 600万元 利息 200万元 所得税 200万元 要求： （1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合 杠杆系数。 （2）若2006年销售收入增长30%，息税前利润 与净利润增长的百分比是多少？
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经营杠杆
财务杠杆
Q
EBIT
EPS
总杠杆
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2、成本习性、边际贡献与息税前利润 成本习性 ◎成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的
依存关系。按照成本习性对成本进行分类，对于正 确地进行财务决策具有重要意义。
◎成本按其习性分类
固定成本 变动成本 混合成本
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设： Q为产品销售数量；P为单位产品价格； C为总 成本； V为单位变动成本；F为固定成本总额； EBIT为息税前利润；I为利息费用； T为所得税率； D为优先股股息；N为普通股股数；EPS为普通股每 股收益 ◎总成本习性模型 总成本=固定成本+变动成本 即： C= F+ V·Q 若： F、 V已知，即可利用直线方程进行成本预测。
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2、最优资本结构的确定方法之二：每股收益 分析法
◎每股收益分析法，或EBIT-EPS分析（无差 别点）是利用每股收益的无差别点进行的； ◎每股收益的无差别点是指不受融资方式影响
的销售水平，即在每股收益无差别点上，无 论采用负债融资、还是采用权益融资，每股 收益都是相等的；
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四、复合杠杆
经营杠杆 财务杠杆
Q
EBIT
EPS
总杠杆
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1、复合杠杆的概念 由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而 导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应， 称为复合杠杆。 2、复合杠杆的计量 复合杠杆系数，是指每股利润变动率相当于业务量变动 率的倍数。
EPS / EPS DTL Q / Q
①财务杠杆系数= 每股利润=