第四章筹资决策
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第四部分筹资决策教学-PPT精选
解： KE = Rf +βj*（RM-Rf） = 2.2%+1.5*（12%-2.2%） =16.9%
21
（5）个别资本成本——留存收益成本
公司的留存收益是由公司税后利润形成的， 属于权益资本。从表面上看，公司留存收益并 不花费什么资本成本。实际上，股东愿意将其 留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总 是要求获得与普通股等价的报酬。
50
（4）筹资风险分类
是指企业在特定时点上， 现金流出量超过现金流入量
现金性筹资风险 而产生的到期不能偿付债务
的风险。是个别风险、支付 风险，因理财不当引起的。
收支性筹资风险 是指企业在收不抵支的
情况下出现的不能偿还到期
债务本息的风险。是一种整体 Nhomakorabea险、支付风险，更是一
种终极风险。
51
（5）筹资风险的规避与管理
假如你是财务经理，你将怎样制定筹资预案呢？
返回
3
第四章 筹资决策
阐述资本成本的概念、性质
学习 目的
熟练地计算资本成本 理解筹资风险及其衡量 熟悉资本结构的涵义
掌握确定最佳资本结构方法
4
第四章 筹资决策
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构
5
回顾筹资
生产经营
筹资是指企业根据 对外投资 的需要，
新增长期借款成本K=8%*(1 —33%)
=5.36%
原资产负债率 = 2900/5440=53.31%
新增全部资金为借款资产负债率
= （2900+2100）/7540
= 66.31%
因为新增全部资金为借款时，资产负债率未
超过70%，所以单纯从个别成本角度考虑，新
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（5）个别资本成本——留存收益成本
公司的留存收益是由公司税后利润形成的， 属于权益资本。从表面上看，公司留存收益并 不花费什么资本成本。实际上，股东愿意将其 留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总 是要求获得与普通股等价的报酬。
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（4）筹资风险分类
是指企业在特定时点上， 现金流出量超过现金流入量
现金性筹资风险 而产生的到期不能偿付债务
的风险。是个别风险、支付 风险，因理财不当引起的。
收支性筹资风险 是指企业在收不抵支的
情况下出现的不能偿还到期
债务本息的风险。是一种整体 Nhomakorabea险、支付风险，更是一
种终极风险。
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（5）筹资风险的规避与管理
假如你是财务经理，你将怎样制定筹资预案呢？
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第四章 筹资决策
阐述资本成本的概念、性质
学习 目的
熟练地计算资本成本 理解筹资风险及其衡量 熟悉资本结构的涵义
掌握确定最佳资本结构方法
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第四章 筹资决策
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构
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回顾筹资
生产经营
筹资是指企业根据 对外投资 的需要，
新增长期借款成本K=8%*(1 —33%)
=5.36%
原资产负债率 = 2900/5440=53.31%
新增全部资金为借款资产负债率
= （2900+2100）/7540
= 66.31%
因为新增全部资金为借款时，资产负债率未
超过70%，所以单纯从个别成本角度考虑，新
财务管理第4章
第四章 长期筹资决策
第1节 资本成本的测算
一、资本成本的概念内容和种类 二、资本成本的作用 三、债务资本成本率的测算 四、股权资本成本率的测算 五、综合资本成本率的测算
一、资本成本的概念内容和种类
1.资本成本的概念
资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。 从融资的角度看，是融资活动的必要代价，包括占
营业杠杆利益分析 营业风险分析
•例6-18：XYZ公司在营业总额为2400万元~3000万 元以内，固定成本总额为800万元，变动成本率为 60%。公司20×7-20×9年的营业总额分别为2400万 元、2600万元和3000万元。 •现测算其营业杠杆利益，如表6-9所示。
•由于XYZ公司有效地利用了营业杠杆，获得了较高 的营业杠杆利益，即息税前利润的增长幅度高于营业 总额的增长幅度。
二、资本成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。
资本成本在企业投资决策中的作用
资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的 经济标准。
资本成本在企业经营决策中的作用
资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。
要求：
（1）计算个别资本成本。 （2）计算该企业加权平均资本成本。
1、银行借款成本＝ 7％ （1-30%） /（1-2%）＝ 5%
2、优先股成本＝25×12% /25（1 4%）＝12.5% 3、普通股成本＝1.2/10（16%）+8%＝20.77% 4、留存收益成本＝1.2 /10+8%＝20%
•例6：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行 价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派 现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%。 其资本成本率测算为：
第1节 资本成本的测算
一、资本成本的概念内容和种类 二、资本成本的作用 三、债务资本成本率的测算 四、股权资本成本率的测算 五、综合资本成本率的测算
一、资本成本的概念内容和种类
1.资本成本的概念
资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。 从融资的角度看，是融资活动的必要代价，包括占
营业杠杆利益分析 营业风险分析
•例6-18：XYZ公司在营业总额为2400万元~3000万 元以内，固定成本总额为800万元，变动成本率为 60%。公司20×7-20×9年的营业总额分别为2400万 元、2600万元和3000万元。 •现测算其营业杠杆利益，如表6-9所示。
•由于XYZ公司有效地利用了营业杠杆，获得了较高 的营业杠杆利益，即息税前利润的增长幅度高于营业 总额的增长幅度。
二、资本成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。
资本成本在企业投资决策中的作用
资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的 经济标准。
资本成本在企业经营决策中的作用
资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。
要求：
（1）计算个别资本成本。 （2）计算该企业加权平均资本成本。
1、银行借款成本＝ 7％ （1-30%） /（1-2%）＝ 5%
2、优先股成本＝25×12% /25（1 4%）＝12.5% 3、普通股成本＝1.2/10（16%）+8%＝20.77% 4、留存收益成本＝1.2 /10+8%＝20%
•例6：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行 价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派 现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%。 其资本成本率测算为：
财务管理第四章筹资决策
• 甲方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。
• 乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。
• 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到 1 200万元，变动 成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用 因素。
• 要求：运用每股收益分析法，选择筹资方案。
• 【答案】 • （1）计算每股收益无差别点
息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%。 • 【要求】
（1）计算该项借款的资本成本率(一般模式)； • （2）考虑时间价值，计算该项长期借款的资本成本（200万为名义
借款额）（贴现模式）。
• 【答案】（1）该项借款的资本成本率为：10%×（1 20%）/（1 - 0.2%）= 8.02%（近似值）
1. 企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高； 2. 融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，当融资规模突破一 定限度时，才引起资本成本的明显变化。
• 考点二：个别资本成本计算的模式
• （一）一般模式（实质上应该是简化模式）
• 资本成本率计算中资金占用费应采用税后成本。 • 资金占用费＝资金占用费的税后成本＝资金占用费税前成本×（1－T）
• （1）确定表2中英文字母代表的数值（不需列示计算过 程）；
• （2）依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的 资本结构哪种更优，并说明理由。
• 【答案】（1） 表2 公司价值和平均资本成本
• （2）债务市场价值为1 000万元时,平均资本成本最低, 公司总价值最大,所以债务市场价值为1 000万元时的资 本结构更优。
第三节 杠杆效应（筹资风险衡量）
• 【杠杆效应】
• 2. 最佳资本结构——同时满足： • （1）加权平均资本成本最低； • （2）企业价值最大。 • 【注意】由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，
• 乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。
• 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到 1 200万元，变动 成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用 因素。
• 要求：运用每股收益分析法，选择筹资方案。
• 【答案】 • （1）计算每股收益无差别点
息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%。 • 【要求】
（1）计算该项借款的资本成本率(一般模式)； • （2）考虑时间价值，计算该项长期借款的资本成本（200万为名义
借款额）（贴现模式）。
• 【答案】（1）该项借款的资本成本率为：10%×（1 20%）/（1 - 0.2%）= 8.02%（近似值）
1. 企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高； 2. 融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，当融资规模突破一 定限度时，才引起资本成本的明显变化。
• 考点二：个别资本成本计算的模式
• （一）一般模式（实质上应该是简化模式）
• 资本成本率计算中资金占用费应采用税后成本。 • 资金占用费＝资金占用费的税后成本＝资金占用费税前成本×（1－T）
• （1）确定表2中英文字母代表的数值（不需列示计算过 程）；
• （2）依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的 资本结构哪种更优，并说明理由。
• 【答案】（1） 表2 公司价值和平均资本成本
• （2）债务市场价值为1 000万元时,平均资本成本最低, 公司总价值最大,所以债务市场价值为1 000万元时的资 本结构更优。
第三节 杠杆效应（筹资风险衡量）
• 【杠杆效应】
• 2. 最佳资本结构——同时满足： • （1）加权平均资本成本最低； • （2）企业价值最大。 • 【注意】由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，
公司筹资决策课件
精品课件
第三节 长期资金筹集
一、长期筹资概述 二、投入资本筹资 三、发行普通股筹资 四、发行债券筹资 五、长期借款筹资 六、租赁筹资 七、混合性筹资
精品课件
一、长期筹资概述
（一）长期筹资的含义
筹资期限在一年以上的融资。
（二）长期筹资的特点
筹资数额较大；偿还期限较长；筹资速 度慢，手续复杂；筹资成本较高。
I实 = ( 1 + i / m ）mn —1 • I实 = (1 + 8％ / 1）1×1—1＝8％； • I实 = (1 + 8％ / 2）2×1—1＝8.16％
精品课件
（四）银行短期贷款筹资的成本 2 贴现法： • I实＝［利息费用÷（借款金额－预扣利息费用）］ 3 有补偿性余额的利率： • I实 ＝［利息费用÷（借款金额－补偿性余额）］
（1000－500）×5％＝25（万元）
3 补偿性余额：是银行要求借款企业在存款帐户 中保留的最低存款数额。西方国家一般为贷款 总额的10％～20％。补偿性余额提高了企业借 款的实际利率。例：
• 某企业按年利率8％向银行借款100万元，银行
要求维持限额15％的补偿性余额，则企业实际
可用的借款额为100×（1－15％）＝85（万
精品课件
中西方比较
• 目前西方已形成专门的银行承兑汇票市场，深 受投资者的欢迎；我国的商业票据市场发展缓 慢，主要体现在70％的商业信用是以“挂帐” 形式出现的，以商业汇票形式的仅占30％，缺 乏流动性和安全性。
精品课件
备注：商业本票
是由出票人签发的，承诺自己在见票时 无条件支付确定的金额给收款人或持票人 的票据。由于商业本票是无抵押的票据， 因此各国对发行商业本票的企业严加限制， 只有资本规模大、经济效益显著、无财务 风险的企业才允许发行商业本票。平均期 限在1个月左右，最长不得超过9个月， 其面额为固定金额如美国最低为25000美 元，一般为100000美元。
第三节 长期资金筹集
一、长期筹资概述 二、投入资本筹资 三、发行普通股筹资 四、发行债券筹资 五、长期借款筹资 六、租赁筹资 七、混合性筹资
精品课件
一、长期筹资概述
（一）长期筹资的含义
筹资期限在一年以上的融资。
（二）长期筹资的特点
筹资数额较大；偿还期限较长；筹资速 度慢，手续复杂；筹资成本较高。
I实 = ( 1 + i / m ）mn —1 • I实 = (1 + 8％ / 1）1×1—1＝8％； • I实 = (1 + 8％ / 2）2×1—1＝8.16％
精品课件
（四）银行短期贷款筹资的成本 2 贴现法： • I实＝［利息费用÷（借款金额－预扣利息费用）］ 3 有补偿性余额的利率： • I实 ＝［利息费用÷（借款金额－补偿性余额）］
（1000－500）×5％＝25（万元）
3 补偿性余额：是银行要求借款企业在存款帐户 中保留的最低存款数额。西方国家一般为贷款 总额的10％～20％。补偿性余额提高了企业借 款的实际利率。例：
• 某企业按年利率8％向银行借款100万元，银行
要求维持限额15％的补偿性余额，则企业实际
可用的借款额为100×（1－15％）＝85（万
精品课件
中西方比较
• 目前西方已形成专门的银行承兑汇票市场，深 受投资者的欢迎；我国的商业票据市场发展缓 慢，主要体现在70％的商业信用是以“挂帐” 形式出现的，以商业汇票形式的仅占30％，缺 乏流动性和安全性。
精品课件
备注：商业本票
是由出票人签发的，承诺自己在见票时 无条件支付确定的金额给收款人或持票人 的票据。由于商业本票是无抵押的票据， 因此各国对发行商业本票的企业严加限制， 只有资本规模大、经济效益显著、无财务 风险的企业才允许发行商业本票。平均期 限在1个月左右，最长不得超过9个月， 其面额为固定金额如美国最低为25000美 元，一般为100000美元。
管理学第四章筹资决策PPT课件
• 二、个别资金成本计算
• １、 银行借款成本
•
K=I(1-T)/L(1-f)＊１００％＝i(1-T)
• 从银行贷款100万元，年利率10%，计算资金成本率
• K=100＊10%（1-33%)/100(1-0)＊１００％＝10%(1-33%)
• =6.7%
第2页/共111页
•
2、 债务资本成本
Cost of Capital about Debt
元。企业新借入的债务按15%计息，βi =1.41, 所得税是34%。
设SML成立，且市场的风险溢价是9.2%，当时国库券利率是
11%。求该企业的KWACC。 ❖ 解：1. 计算债务税后成本Kd:
KBT KB(1Tc ) 15%(1 34%) 9.9%
2. 计算权益资本成本Ks:
Ks k f i (km k f ) 11% 1.41 9.2% 23.97%
•
Capital Cost about Preferred Stock
❖ 例：某公司的优先股面值100元，年股息率为14%，市场价 格125元，问优先股的资本成本是多少？
KP
Dp Pp
100 14% 125
11.2%
❖ 若按上述条件发行新股，还需要支付2.5%的发行费用，问
筹资成本应该是多少？
Kp
Dp Pp( 1
K b ＝ 50010% (1 33%) ＝5.88%
600 (1 5%)
如果按450万元折价发行，则债券成本为：
50010% (1 33%)
Kb
＝
450 (1 5%) ＝7.84%
第6页/共111页
3、优先股的资本成本
Capital Cost about Preferred Stock
财务管理筹资决策ppt
财务管理筹资决策一、引言财务管理是企业管理中的重要组成部分，其核心之一就是筹资决策。
企业在经营活动中需要不断进行资金的筹集和运用，而筹资决策则是其中重要的环节之一。
本文将围绕财务管理中的筹资决策展开讨论。
二、筹资决策的概念筹资决策是指企业为了满足经营发展需要，以何种方式、何时、何种额度等问题进行资金筹集和运用的决策。
在现代企业中，筹资决策是财务管理中至关重要的一环，直接影响企业的经营状况和未来发展。
三、筹资方式1.内部筹资：内部筹资是企业通过盈余留存、资产折旧等方式获得资金，不需要借助外部资源。
2.外部筹资：外部筹资是企业向外部债权人或股权人融资，包括债务融资和股权融资两种方式。
四、债务融资债务融资是企业通过发行债券或贷款等方式融资，以债务形式为企业筹集资金。
债务融资有其优势和劣势，企业在选择债务融资时需要考虑利率、偿还期限等因素。
五、股权融资股权融资是企业通过发行股票或其他权益工具来融资，以股权形式为企业筹集资金。
股权融资相对于债务融资来说风险更大，但也有更灵活的资金运用方式。
六、筹资决策的影响因素1.市场环境：市场的融资环境会直接影响企业筹资的难易程度和成本。
2.资本结构：企业的资本结构决定了其债务融资和股权融资的比例。
3.风险偏好：企业的风险偏好度会影响其选择债务融资或股权融资的决策。
4.政策法规：政策法规对企业的融资活动有着重要的影响，需要遵循相关法规进行筹资决策。
七、筹资决策的实施流程1.制定筹资计划：根据企业的经营需要和资金情况，制定筹资计划。
2.选择筹资方式：根据市场情况和企业自身条件，选择合适的筹资方式。
3.谋求融资合作：与金融机构或其他合作伙伴进行融资协商。
4.执行融资计划：按照计划，执行融资活动，确保资金的到位和使用。
八、筹资决策的风险管理1.市场风险：市场波动可能导致融资成本增加或融资难度加大。
2.信用风险：融资方的信用状况可能影响融资的成败。
3.流动性风险：资金流动性不足可能导致企业运营困难。
财务管理第四章长期筹资决策
某企业发行普通股800万元，发行价为8元/ 股，筹资费率为6%，第一年预期股利为0.8 元/股，以后各年增长2%；该公司股票的贝 他系数等于1.2，无风险利率为8％，市场上 所有股票的平均收益率为12％，风险溢价为 4％。 要求：根据上述资料使用股利折现模型、资 本资产定价模型以及无风险利率加风险溢价 法分别计算普通股的资金成本。
小结
１.资本成本又称为资金成本，是指企业为筹 措和使用资金而付出的代价。 2.资本成本的内容 3.资本成本的计量形式 ４.资本成本的计算
使用费用 D K 100% 100% 筹资总额- 筹资费用 PF
作业练习册Ｐ４８Ｐ５０Ｐ５２
（二）股权资本成本或权益成本 权益成本包括：优先股成本、普通股 成本、留存收益成本等，由于这类资本 的使用费用均从税后支付，因此不存在 节税功能。 1.优先股成本
【例4-1】某公司从银行取得一批借款1000万 元，手续费用率为0.5‰，年利息率为5%， 期限4年，每年付息一次，到期一次还本。 企业所得税率为25%。测算该项借款的税后 资本成本。 1 - 税率） RL (1 T ) 解： K 年利率（ 100% 100%
（ 1 - 筹资费用率） (1 f )
（二）资本成本的作用
（二）资本成本的作用
1.资本成本是进行筹资决策的依据 2.资本成本是进行投资决策的经济标准 3.资本成本是评价公司经营业绩的基础
二、资本成本的估算 （一)债务资本成本率的计算 由于债务的利息均在税前支付，因此企业实际 负担的利息为：利息×（1-税率） 1.长期借款资本成本：计算公式：
某企业采用融资租赁的方式于2005年1月1
日融资租入一台设备，设备价款为60000元， 租期为10年，到期后设备归企业所有，租 赁双方商定采用的折现率为20％，计算并 回答下列问题： （1）租赁双方商定采用的折现率为20％， 计算每年年末等额支付的租金额； （2）租赁双方商定采用的折现率为18％， 计算每年年初等额支付的租金额； （3）如果企业的资金成本为16％，说明哪 一种支付方式对企业有利。
第四章筹资决策ppt课件
第四章筹资决策ppt课件
3）影响营业杠杆利益与风险的其他 因素除了固定成本以外，主要有：
①产品供求的变动。 ②产品售价的变动。 ③单位产品变动成本的变动。 ④固定成本总额的变动。
第四章筹资决策ppt课件
二、财务杠杆利益与风险 1）财务杠杆原理 ①财务杠杆的概念。
财务杠杆（筹资杠杆）： 是指企业在筹资活动中对资 本成本固定的债权资本的利 用。
EBIT EBIT
DOL
Q(P V) F
Q(P V) F
Q(P V) EBIT Q ( P V ) F
EBIT Q ( P V ) F EBIT Q ( P V ) F
Q(P V) F DOL Q ( P V ) Q (P V ) F
DOL
S
S
C C
F
Байду номын сангаас
ΔEBIT=ΔQ（P-V）
第一节 资本成本
一、资本成本的概念、内容 1.资本成本的概念
资本成本是企业筹集和使用资本而承付 的代价。
2.资本成本的内容
包括用资费用和筹资费用两部分：
第四章筹资决策ppt课件
⑴用资费用
指企业在生产经营和对外投资活动 中因使用 资本而承付的费用。
⑵筹资费用
指企业在筹集资本活动中为获得资 本而付出的费用。
第四章筹资决策ppt课件
第四章筹资决策ppt课件
②长期债券资本成本率的测算
企业债券资本成本中筹资费用 一般较高，应予考虑。此外，债券的 发行价格有等价、溢价和折价等情况， 与面值有时不一致。因此，债券的资 本成本率的测算与借款有所不同。
第四章筹资决策ppt课件
⑴在不考虑货币时间价值时，债券资本成 本率可按下列公式测算：
3）影响营业杠杆利益与风险的其他 因素除了固定成本以外，主要有：
①产品供求的变动。 ②产品售价的变动。 ③单位产品变动成本的变动。 ④固定成本总额的变动。
第四章筹资决策ppt课件
二、财务杠杆利益与风险 1）财务杠杆原理 ①财务杠杆的概念。
财务杠杆（筹资杠杆）： 是指企业在筹资活动中对资 本成本固定的债权资本的利 用。
EBIT EBIT
DOL
Q(P V) F
Q(P V) F
Q(P V) EBIT Q ( P V ) F
EBIT Q ( P V ) F EBIT Q ( P V ) F
Q(P V) F DOL Q ( P V ) Q (P V ) F
DOL
S
S
C C
F
Байду номын сангаас
ΔEBIT=ΔQ（P-V）
第一节 资本成本
一、资本成本的概念、内容 1.资本成本的概念
资本成本是企业筹集和使用资本而承付 的代价。
2.资本成本的内容
包括用资费用和筹资费用两部分：
第四章筹资决策ppt课件
⑴用资费用
指企业在生产经营和对外投资活动 中因使用 资本而承付的费用。
⑵筹资费用
指企业在筹集资本活动中为获得资 本而付出的费用。
第四章筹资决策ppt课件
第四章筹资决策ppt课件
②长期债券资本成本率的测算
企业债券资本成本中筹资费用 一般较高，应予考虑。此外，债券的 发行价格有等价、溢价和折价等情况， 与面值有时不一致。因此，债券的资 本成本率的测算与借款有所不同。
第四章筹资决策ppt课件
⑴在不考虑货币时间价值时，债券资本成 本率可按下列公式测算：
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9%
600 万元以上
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
10%
800 万元以内
11%
普通股
0.50
800~1500 万元
12%
1500 万元以上
13%
第二节 杠杆效应
经营杠杆 财务杠杆 联合杠杆
给我一个支点，我能撬动 地球
现象透视
通信、天然气、电力……这些行业有什么共同特 点？
规模经济明显的行业在成本结构上有什么特点？
固定成本大的公司经营风险如何？
⊿EBIT／EBIT前 ⊿Q／Q
=
⊿EBIT／EBIT前 ⊿S／S
Q前(P - V) 推导公式： DOL = Q前(P - V) - F
=
S前- VC S前- VC - F
EBIT前+ F
=
EBIT前
案例
项目
销售收入（S）
2010年 12，000
减：变动成本
6,000
减：固定成本（FC） 5,000
当经济萧条阶段，广告、培训、研发这类投资的 下降速度要快于GDP的下降速度，为什么？
一、经营杠杆 （一）经营杠杆的含义
企业由于固定经营成本(F)的存在而导致的 息税前利润（EBIT）变动大于产销量 （Q)或收入（S)变动的杠杆效应。
息税前 利润 （EBIT)
销量 （Q)
销量（Q)增加
单位固定成本减少
DOL10=10(10-4 )/10[10-4)-60]=∝
21
不同销量下的DOLQ
DOL
5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3
-4 -5
8
10
15
20
QBE
销售数量
22
DOL的理解
DOL 用来衡量EBIT对销售变动的敏感性.
- DOL在价格、销量、成本变动与利润变动之间建立了 桥梁关系，为预测及决策提供一个有效工具。
资本结构
筹资数额
资本成本
100 万元以内
5%
信方长公期借司款 现有资本0.120亿元，其10资0 万本元~5结00 万构元 为：长期6%借款
0.20，债券0.30，普通股0.50；5公00 万司元以为上 扩大经营规7% 模，
拟追加筹资2600万元。
240 万元以内
8%
债券
0.30
240~600 万元
经济意义：当销售收入增长10%（1倍）时，息税前利润增长60% （6倍），表现为企业经营杠杆利益； 反之，当销售收入降低10% （1倍）时，息税前利润降低60% （6 倍）， 表现为企业经营杠杆风险。
（三）影响经营杠杆系数的因素
1.产品供求的变动（Q)。Q增加， 2.产品售价的变动(P) 。P增加，
息税前利润（EBIT） 1,000
2011年 15，000 7,500 5,000 2,500
增长率 25%
150%
DOL =(S-V)/（S-V-F） =(12000-6000)/(12000-6000-5000）=6
DOL =（△EBIT/EBIT）/（△S/S） =150%/25%=6
DOL=（EBIT+F)/EBIT=(5000+1000)/1000=6
DOL 放大 EBIT的变动性, 因此, 也就放大了企业的 经营风险.
第三节 资本结构
资本成本比较法 每股利润分析法
(EBIT I1)(1 T ) Dp1 (EBIT I 2)(1 T ) Dp2
N1
N2
公司价值比较法
未来净收益的折现值 股票的市场价值 负债资本和股权资本的折现价值之和
DOL降低 DOL降低
3.单位产品变动成本的变动(V)。V减少， DOL降低
4.固定成本 (F).（放大经营风险)。F减少， DOL降低
Q (P - V) DOL = Q (P - V) - F
EBIT=Q (P - V) – F = 收入-变动成本-固定成本
某企业总固定成本为60万元，单位产品价格和单位变动 成本分别为10元、4元。当企业的销售水平分别为20万 件、40万件、10万件时，经营杠杆系数分别为： DOL40=40(10-4)/40[10-4)-60]=1.33 DOL20=20(10-4)/20[10-4)-60]=2
信方公司发行总面额为500万元的债券， 票面利率为10%，发行总价格为600万元，发 行费用占发行总价格的5%，公司所得税率为 25%，则该公司债券的成本?
3、普通股股票
Kp
Dp P0 (1 Fp )
信方公司发行优先股总面额为1000万元， 发行总价格为1500万元，筹资费率为6%，规定 年股利率为面值的15%。则该优先股的成本?
V n NI t1 K
增长率 25%
150%
销售收入（S）
12，000
减：变动成本
6,000
减：固定成本（FC） 0
息税前利润（EBIT） 6,000
15，000 7,500
0
7,500
25% 25%
（二）经营杠杆系数DOL ——衡量经营杠杆作用的程度
概念：息税前利润变动率相对于销量或收入变动率
的倍数.
定义公式：DOL=
Ks Ki RF i (RM RF )
普通股成本=长期债券收益率+风险报酬率
V
n t 1
Dt (1 Ks )t
D
Ks
V0
Ks
D P0 (1
Fs )
V D0 1 g D1 Ks g Ks g
Ks
D0 (1 V
g)
g
Ks
D0 (1 g) V (1 Fs )
g
V
D1 (1 Fs )
第四章 筹资决策
第一节 资金成本 第二节 杠杆效应 第三节 资本结构
怎样合理安排 筹资决策？
第一节、资金成本
资本成本含义
资 本
资本成本作用
成 资本成本类别
本 成本影响因素
资本成本计算
筹资费用 用资费用
年用资费用 K 筹资总额-筹资费用
个别资本成本 加权平均资本成本
边际资本成本
（一）个别资本成本 1、银行借款
g
4、优先股股票
KD P0
K D1 g P0
（二）综合资本成本
n
K w W j K j j 1
以账面价值作为权数
Wj
以市场价值作为权数
以目标市场价值为权数
（三）边际资本成本
边际资本成本（%）
12.1 11.3
9.5
0
100
新增资本总额 （万元）
300
追加筹资的个别资本成本预测
资本来源
Kl
I (1 T ) L(1 Fl )
Rl L(1 T ) L(1 Fl )
Rl (1 T ) 1 Fl
信方公司向银行举借长期借款500万元，为 期3年，年利率为8%，每年付息一次，到期一次 还本。筹资费用率为0.5%，企业的所得税率为 25%，这笔长期借款的资本成本?
2、发行债券
Kb
I b (1 T ) B(1 Fb )
单位产品息税前利润 大幅增加
经营杠杆利益
销量（Q)减少 单位固定成本增加
单位产品息税前利润大 幅减少
经营杠杆风险
经营杠杆
案例
项目
2010年
销售收入（S）
12，000
减：变动成本
6,000
减：固定成本（FC） 5,000
息税前利润（EBIT） 1,000
2011年 15，000 7,500 5,000 2,500