金融衍生品_安信证券_尤宏业_国债期货系列报告之二：风险敞口的斗转星移_20130922
20170711-东方证券-衍生品系列研究之(六)：商品期货中的alpha策略
商品期货中的alpha策略
目录
一、研究方法 .................................................................................................................. 3
1.1 背景................................................................................................................................................. 3 1.2 品种选择 ........................................................................................................................................ 3 1.3 回测时间段选择 ............................................................................................................................ 5 1.4 合约选择 ........................................................................................................................................ 5 1.5 多空组合构建 ................................................................................................................................ 5 1.6 多头组合构建 ................................................................................................................................ 6
衍生品交易行业研究报告
衍生品交易行业研究报告
根据衍生品交易行业研究报告，衍生品交易行业是金融市场的重要组成部分，与证券市场、期货市场和外汇市场等金融市场相互关联。
报告指出，衍生品交易行业的主要特点是以金融衍生产品为交易标的物，包括期权、期货、掉期和远期等。
这些衍生品的交易主要涉及投机和对冲两种目的，投机是通过买卖衍生品来追求利润，对冲是通过买卖衍生品来对冲投资组合中的风险。
研究报告进一步分析了衍生品交易行业的市场规模和增长趋势。
衍生品交易市场的规模庞大，全球范围内的交易量相当可观。
未来几年，随着金融市场的进一步发展和全球化程度的提高，衍生品交易市场有望继续保持稳定增长。
此外，报告还提到了衍生品交易行业的发展趋势和挑战。
随着科技的不断进步和金融创新的推动，衍生品交易行业将不断涌现新的产品和交易方式，如数字货币衍生品和以太坊智能合约等。
然而，行业也面临着监管政策的调整和金融风险管理的挑战，需要保持高度警惕和主动应对。
综上所述，衍生品交易行业是金融市场中不可忽视的一部分，具有广阔的发展前景和潜力。
未来，随着金融市场的发展和技术的不断进步，衍生品交易行业将面临新的机遇和挑战。
波动率指数及其衍生品的功能和经济意义
期货及衍生品中国证券期货SECUＲITIES ＆FUTUＲES OF CHINA2020年12月DOI :10.19766/ki.zgzqqh.2020.5.005波动率指数及其衍生品的功能和经济意义刘玄1单景辉2(北京金融衍生品研究院北京100031)摘要:每当金融市场动荡，有关“恐慌指数”的报道就频现于全球各大专业财经媒体。
“恐慌指数”即芝加哥期权交易所波动率指数(CBOE Volatility Index ，简称VIX )，作为一个领先指标，它代表投资者对短期市场波动的一致预期，能够很好地反映市场短期风险和投资者情绪。
波动率指数在风险监测、行情判断等方面的功能和作用，已经得到充分验证和发挥，被美联储、欧洲系统性风险管理委员会、英国金融政策委员会等纳入宏观审慎监管指标体系。
同时，利用波动率指数衍生品管理波动风险，比传统衍生品效率更高、成本更低，尤其是在危机环境中效果更加显著，这对资本市场的长期稳定和发展、更好服务实体经济具有重要意义。
建议构建新的中国波动率指数，为金融监管部门制定政策提供有价值的依据。
关键词:波动率指数衍生品1刘玄，博士，北京金融衍生品研究院副总经理，研究方向为宏观经济及金融衍生品。
2单景辉，硕士，北京金融衍生品研究院高级研究员，研究方向为宏观经济及金融衍生品。
一、波动率指数的诞生、发展和现状波动率指数是通过一定方法，根据市场上股指期权价格信息计算得到的，用以衡量标的市场波动的指标。
波动率指数的诞生，源自人们对预知未来波动率的渴望和需求，因为波动率是资产风险和不确定性的量化表示，在金融市场上有广泛的应用，在资产配置、风险管理、期权定价等诸多方面有深刻影响，一直以来人们努力探索各种方法来对未来波动率进行估计和预测。
从20世纪70年代开始，学者和业界人士相继提出了一些量化估计未来波动率的方法，例如，以14只代表性股票的平值看涨期权隐含波动率均值，作为未来波动率的估计值，或者对股票的多个看涨期权的隐含波动率，以到期时间为权重加权平均，以此代表未来波动率。
金融衍生品交易了解衍生品的风险与回报
金融衍生品交易了解衍生品的风险与回报金融衍生品交易：了解衍生品的风险与回报金融衍生品交易是金融市场中常见的一种交易方式，它通过衍生品合约来获得利润。
衍生品是一种以其他金融资产为基础的金融合约，如期权、期货、掉期和互换等，它们的价格主要是基于基础资产的价格变动而变动。
与传统的股票和债券等直接投资形式相比，金融衍生品交易具有更高的风险和回报。
首先，金融衍生品交易的风险主要来自市场波动。
由于衍生品的价格是基于基础资产的价格变动而变动的，所以任何对基础资产价格的波动都会直接影响到衍生品的价格。
市场波动性大的情况下，投资者可能面临较大的亏损。
例如，某个期权合约的价格是基于股票价格的波动程度来决定的，如果股票价格大幅下跌，期权的价值也会相应下降，导致投资者的损失。
因此，投资者在金融衍生品交易上必须要有一定的市场风险意识和预测能力。
其次，金融衍生品交易的回报也相对较高。
由于衍生品的价格变动与基础资产的价格变动是成比例的，因此投资者可以通过衍生品交易来获取更高的回报。
例如，期权交易中的杠杆效应可以使投资者以较低的成本来控制更多的资金，从而在市场上赚取更大的利润。
同时，由于衍生品市场相对于其他金融市场来说更加灵活，投资者可以更容易地进行短期和长期投机，获得更高的回报。
然而，金融衍生品交易并不适合所有人。
首先，由于其高风险性，只有具备一定的投资经验和金融知识的投资者才能进行衍生品交易。
一方面，投资者需要了解衍生品合约的各种特点和市场规则；另一方面，他们还需要具备较强的分析能力和决策能力，以便在市场波动性较大的情况下及时作出正确的决策。
其次，金融衍生品交易需要大量的资金投入。
与其他投资方式相比，衍生品交易涉及的资金较大，因为投资者需要承担更大的风险和损失。
因此，只有具备足够资金的投资者才能参与此类交易。
综上所述，金融衍生品交易是一种高风险高回报的金融市场交易方式。
虽然它给投资者带来了更高的回报机会，但也存在着较大的风险。
中国金融期货交易所关于调整2年期国债期货最小变动价位有关事项的通知
中国金融期货交易所关于调整2年期国债期货最小变
动价位有关事项的通知
文章属性
•【制定机关】中国金融期货交易所
•【公布日期】2023.10.20
•【文号】中金所发〔2023〕65号
•【施行日期】2023.10.20
•【效力等级】行业规定
•【时效性】现行有效
•【主题分类】期货
正文
关于调整2年期国债期货最小变动价位有关事项的通知
中金所发〔2023〕65号各会员单位：
根据我所修订并发布的2年期国债期货合约及其细则，自2023年11月6日（周一）结算时起，2年期国债期货所有挂牌合约的最小变动价位调整为0.002元。
依据《中国金融期货交易所交易细则》第四十三条，在2023年11月7日（周二）2年期国债期货合约交易中，若使用上一交易日收盘价作为前一成交价（cp）时，按2年期国债期货合约最小变动价位0.002元取值后作为前一成交价确定第一笔成交价。
特此通知。
中国金融期货交易所
2023年10月20日。
327国债期货事件分析
国债期货 Treasury futures国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。
国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。
它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者规避利率风险的需求而产生的。
国债期货交易的特点期货交易是一种复杂的交易方式，它具有以下不同于现货交易的主要特点：⒈ 国债期货交易不牵涉到国债券所有权的转移，只是转移与这种所有权有关的价格变化的风险。
⒉ 国债期货交易必须在指定的交易场所进行。
期货交易市场以公开化和自由化为宗旨，禁止场外交易和私下对冲。
⒊ 所有的国债期货合同都是标准化合同。
国债期货交易实行保证金制度，是一种杠杆交易。
⒋ 国债期货交易实行无负债的每日结算制度。
⒌ 国债期货交易一般较少发生实物交割现象。
国债期货合约的标准化条款1、交易单位（trading unit）：也称合约规模（contract size），是指交易所对每份期货合约规定的交易数量。
2、报价方式（price quotation）：是指期货价格的表示方式。
短期国债期货合约的报价方式采取指数报价法，即100减去年收益率。
3、最小变动价位（minimum price change）：是指在期货交易中价格每次变动的最小幅度。
4、每日价格波动限制：是指为了限制期货价格的过度涨跌而设立的涨跌停板制度。
5、合约月份（contact months）：是指期货合约到期交收的月份。
6、交易时间（trading hours）：是指由交易所规定的各种合约在每一交易日可以交易的某一具体时间。
7、最后交易日：在期货交易中，绝大部分成交的合约都是通过反向交易而平仓的，但这种反向交易必须在规定的时间内进行。
这一规定的时间就是最后交易日。
8、交割安排：包括交割的时间、交割的地点、交割的方式，以及可用于交割的标的物的等级等。
9、部位限制：是指交易所规定的某一交易者在一定时间内可以持有期货合约的最大数量。
了解债券市场的债券衍生品和利率互换
了解债券市场的债券衍生品和利率互换债券市场作为金融市场的一个重要组成部分，扮演着连接政府、企业和个人投资者的桥梁角色。
在债券市场中，除了传统的债券产品外，还存在着一类被称为债券衍生品的金融工具，以及利率互换等金融衍生工具。
了解这些衍生品和衍生工具的特点和使用方法，对于投资者和市场参与者来说具有重要意义。
一、债券衍生品的概念及种类债券衍生品是指在债券市场上根据债券价格和利率变动情况进行设计和交易的金融工具。
它们的价值来自于对基础债券价格和利率的衍生，可用于风险管理、套利和投机等目的。
常见的债券衍生品包括期权、远期合约、互换合约等。
其中，债券期权是一种在未来某个日期以约定价格买卖债券的权利；债券远期合约是一种约定在未来某个日期以预定价格买卖债券的协议；债券互换合约是一种交换不同利率或支付方式的债券协议。
二、债券衍生品的特点1. 杠杆效应：债券衍生品通过少量的本金参与交易，实现对大额债券市场的杠杆作用；2. 高流动性：债券衍生品可以快速买卖转让，提高市场流动性，降低交易成本；3. 高风险收益：债券衍生品的价格波动幅度大，投资风险与收益潜力较高；4. 有效的套期保值工具：债券衍生品可以帮助投资者通过对冲交易来管理利率风险和价格波动风险。
三、利率互换的概念与特点利率互换是一种金融衍生工具，用于调整某一方的借贷利率或者支付方式。
通过利率互换，双方可以以固定利率或浮动利率相互交换支付，从而实现利率风险的转移或分担。
利率互换的特点包括以下几点：1. 利率风险转移：利率互换允许一方将固定利率变为浮动利率，或者反之，从而转移利率风险；2. 缩减融资成本：利率互换可以帮助市场参与者获得更低的融资成本，降低债务负担；3. 利率风险转换：利率互换可以将利率风险从一种货币或指标转换为另一种货币或指标，实现对冲；4. 多样化的支付方式：利率互换允许双方自由选择固定利率、浮动利率、利差支付等多种付款方式。
总结：债券衍生品和利率互换作为债券市场的重要组成部分，提供了丰富多样的金融工具和策略，帮助投资者管理风险、实现收益。
外汇衍生品业务情况的调查报告
外汇衍生品业务情况的调查报告今年以来，人民币汇率的双向波动形势愈加明显，特别是6月以来，人民币汇率开始震荡升值，辖区企业针对汇率敞口避险套保的需求增多，银行对外汇衍生品的推广动力增强。
对此，特开展安阳市企业办理外汇衍生品业务情况调查。
一、辖区企业办理外汇衍生品的现状（一）办理企业集中，均为大中型企业。
目前，辖区办理外汇衍生品业务较多的企业主要有3家大中型企业，分别为安钢集团国际贸易有限公司、河南安彩高科股份有限公司、安阳市岷山有色金属有限责任公司，小型企业较少涉及。
其中安钢国贸、安彩高科为国有企业，岷山金属为民营企业，三家企业的资金实力雄厚。
（二）企业的生产模式导致对外汇衍生品接受度较高。
安钢国贸、岷山金属主要涉及铁矿、铜矿、铅矿等冶炼及加工，进出口规模较大且生产周期较长，安钢国贸每年进口矿石的规模达5亿美元左右，由于船期、产品定价机制影响，货款支付时间跨度较大，一般在半年以上，企业规避汇率风险的需求高，且有较为专业的人才团队支持。
（三）使用外汇衍生品的目的不尽相同。
从调查来看，安钢国贸购付汇规模较大，主要办理买入期权，其目的是为了降低成本，及时锁定汇率。
安彩高科为出口型企业，主要办理卖出期权，以收取期权费为主要目的，该企业主要在人民币单边贬值走势明显的情况下，由银行业务人员推荐办理外汇期权。
二、影响企业办理外汇衍生品的因素（一）对汇率避险工具的认知度低。
通过对辖区重点企业的调查发现，企业对汇率避险工具的认知度普遍偏低。
一方面，部分企业的套保观念不足，担心衍生品的杠杆性与风险性，持消极抵触情绪，如辖区重点出口企业河南利华制药有限公司，企业财务人员不能正确理解对套期保值的会计处理要求，习惯将衍生品的执行价与市场价进行比较，并以此作为财务管理部门的业绩考核依据，如果不执行套保会计的相关规则，买入远期产品可能会产生市值亏损，而买入期权产品只有财务支出，不会产生市值亏损，容易给企业在衍生工具选择上带来被动，因此拒绝办理相关业务。
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相比于久期中性套保，基点价值套保有更高的准确性。如果说久期 中性是考虑价格对收益率的一阶导数，那么 DV01 考虑了价格对收 益率变动的更多因素。它对收益率变动引起价格变动的比率的测量 更加精准。通过计算现货的基点价值和期货合约的基点价值，考虑 转换因子的影响，计算套期保值的比率。
1.2. 基点价值套保
1.2.1. 方法介绍 基点价值（Basis Point Value，BPV）又称为 DV01（Dollar Value of 01），意思为当收
益率变动 1BP 时，债券价格变化量。
BPV 的计算可以通过债券收益率变动后的全价计算，公式如下：
PV(yield − 1bp) − PV(yield + 1bp）
=
∆CTD 价格 −
CTD 价格
=
DCTD
CF
在这里，久期被看作为收益率变动时价格变动幅度，也是此种套期保值策略中隐含的最
大的假设。
下面我们举一个简单的例子对这种套期保值的方法进行介绍：
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2
各项声明请参见报告尾页。
固定收益主题报告 假设我们有 1 亿元的现券需要套期保值，套保期限暂定为到下个季月的交割日。现券为 上月发行的 10 年期国债 13 附息国债 18，按照 2013 年 9 月 13 日的数据来看，其全价 （中债估值）为 99.7791 元，修正久期为 7.9288。我们该选择怎样的套保比率对它进行 套期保值呢？ 目前 TF1312 合约的 CTD 券为 130015.IB，修正久期为 5.9032，期货合约价格为 93.764。 实际套期保值比率=99.7791×7.9288/(93.764×5.9032)=1.4293 实际需要卖空 TF1312 合约 143 份。
从套期保值的定义来看，我们需要使投资者在现货市场的损失（获 利）等于其在期货市场上的获利（损失），为了达到这种效果，我 们就需要确定现券价格和期货价格变动的关系，更加精确的得出套 期保值时所需期货合约的比率 HR。
久期中性是通过卖空一定比例的国债期货，使得投资组合久期为 0 的套保策略。这种方法简单的将债券组合价格和期货合约价格的变 动用久期来替代，通过计算现券资产的久期和期货合约久期确定整 体套保比率。
相关报告 Table_Report 国债期货系列报告之一： 国债期货的前世今生
2013-09-05
■风险提示：国债收益率大幅波动引起套保比率的变动
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1
各项声明请参见报告尾页。
固定收益主题报告
我们在《国债期货系列报告之一》中为大家简单介绍了国债期货的合约内容以及它的发 展历程，本篇报告旨在讨论它的一些具体应用。 作为一种期货产品，国债期货拥有和其他期货产品一样的功能，包括最简单的投机、规 避风险的套期保值以及活跃市场的套利行为。本篇报告着重介绍目前公募基金被允许参 与的套期保值活动。 一般来讲，套期保值是投资者为了避免价格未来发生变化令自身现货头寸产生损失而在 期货市场上对同类商品进行数量相等但方向相反的买卖活动。投资者通过增加反向期货 头寸，可以利用在一个市场上获取的利润弥补另一个市场上的损失，进而有效控制价格 变动的风险。对于国债期货而言，由于其合约标的是名义中期国债，对其进行买卖可以 降低利率变动风险。 在之前的报告中，我们指出国债期货的可交割债券为 4-7 年期的附息国债，实际中有最 便宜交割券的存在，且期货合约的价格会向最便宜交割券转换后的价格（最便宜交割券 价格/转换因子）收敛。因此，在实际利用国债期货的套期保值中，只有最便宜交割券的 利率风险能够有效对冲，其余债券由于自身久期和国债期货 CTD 券久期的差别以及收益 率曲线斜率的变动，套期保值效果会有一定折扣。套期保值的效果我们在文中会有进一 步的分析，我们首先向大家介绍套期保值的一般方法。
Table_ Title
2013 年 9 月 22 日 国债期货系列报告之二：风险敞口的斗转星移
Table_Su mm ary
作为一种期货产品，国债期货拥有和其他期货产品一样的功能，包 括最简单的投机、规避风险的套期保值以及活跃市场的套利行为。 本篇报告着重介绍目前公募基金被允许参与的套期保值活动。
债 券 价 格
数据来源：安信证券研究中心
到期收益率
我们通过计算现货的基点价值和期货合约的基点价值，考虑转换因子的影响，计算套期 保值的比率。 现货基点价值的计算较为容易，通过现货收益率加减 1BP 后的收益率计算可以得到债券 的全价（可通过 wind 函数计算），进而得到基点价值。 而期货合约的基点价值，可用其 CTD 券的基点价值计算。就其如此计算的原因，并未找 到较好的证明方法，市场上也通常以经验法则的形式展示如下： 国债期货的基点价值等于 CTD 券基点价值除以其转换因子，即：
1. 套期保值的方法
由于现券价格变动的幅度和期货价格变动幅度之间可能存在差异，粗略的用 1：1 的头寸
数量关系进行套期保值便会存在一些风险敞口。如果投资者对套保效果要求较低的话，
可以简单根据这种方法进行对冲。在此，我们旨在追求更好的套期保值效果，通过不断
完善套期保值的方法得以更加精准的控制风险，这也是此篇文章讨论的出发点。
在这里，期货合约的久期可以用 CTD 券的久期替代，简单证明如下。
在到期日，期货价格将收敛于 CTD 券的转换价格：
期货合约价格=CTD 价格/转换因子 CF
不考虑 CTD 券的持有期收益时，
∆期货合约价格=∆CTD 价格/转换因子 CF
DF
=
∆期货价格 −
期货价格
=
−
∆CTD 价格 CF
CTD 价格
图 1：久期变动不能完全反应收益率变动时价格的变动
债 券 价 格
到期收益率
数据来源：安信证券研究中心
整体收益率曲线的移动并非平行。在债券市场波动时，收益率曲线不是以平行移动的方
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3
各项声明请参见报告尾页。
固定收益主题报告 式完成调整，往往伴随着期限利差的走扩或者收窄。利用不同期限的债券构建多空组合， 利用久期使得收益率发生相同变动时价格变动相同，只能完成收益率曲线平行移动部分 的对冲，不能涵盖期限利差变动的损益。借用套期保值的这种“缺陷”，我们可以构建组 合去博取期限利差变动过程中的收益，我们在后文具体描述这一方法。 虽然用久期中性的套保存在较多的风险敞口，但是由于其自身计算的简洁性，并且能够 降低利率风险（虽然不一定能够完全对冲），这种方法在实际中得以比较广泛的应用。
1.1.3. 引申用法：利用国债期货快速改变债券组合久期 我们可以通过国债期货完成套期保值，利用卖空机制改变投资组合的久期。同样，如果 我们的目标不是将组合久期变为零，而仅仅是调整久期，完成久期管理的话，国债期货 将是我们很好的助手。 调整的方式也很简单，仍然是将 CTD 券的修正久期作为期货合约的修正久期，利用以下 公式进行调整：
在这里，为了计算的简便，我们忽略了投资国债期货所需的资本金。从上面两个例子中 看，构建 93 份空头合约所需初始保证金大概为 279 万元，考虑期货合约变动所需保留 的追加保证金，500 万元的保证金基本足够，相比于 1 亿元的基础资产价值，其占比可 以在简单计算中忽略。 回头来看整个资产久期调整的过程，其对国债期货的应用严格来讲可以归为投机需求， 尤其是当收益率曲线快速下行时对增长资产久期的需求。我们之所以放在此处对其讨论， 考虑的因素是其与套期保值内含意义一致。
Table_Bas eInf o
固定收益主题报告
证券研究报告
尤宏业
Table_Au tho r
分析师
SAC 执业证书编号：S1450511080007 youhy@ 010-66581625
报告联系人
Table_C ontac ter
续毅敏
010-66581630
xuym1@
从套期保值的定义来看，我们需要使投资者在现货市场的损失（获利）等于其在期货市
场上的获利（损失），为了达到这种效果，我们就需要确定现券价格和期货价格变动的关
系，更加精确的得出套期保值时所需期货合约的比率 HR。
套期保值比率 HR=∆债券组合价格/∆期货合约价格
从不同的考虑因素出发，套期保值策略存在久期中性套保、DV01 套保以及β比例套保等
同样，如果目前债券组合久期较低，假设组合久期为 2，目前收益率存在快速下行的可 能。我们可以通过增加国债期货合约的多头来增长久期以博取更高的获利。 如果久期目标为 4，那么需要构建的国债期货多头市值为： -（2-4）×100000000÷5.9032=33879930（元） 即需要买入国债期货多头 34 份。
β 比例套保的方法旨在解决久期中性和 DV01 难以逾越的障碍—— 收益率曲线的非平行移动。它通过建立被套保现券与国债期货 CTD 券收益率变动在数学上的相互关系，进一步完善整个套保系 统。
由于国债存在久期的特殊属性，国债期货很难完成完全的套期保 值，总有一些风险敞口存在。通过相同品种不同期限或者不同产品 之间多空资产的选择，我们可以建立稳定的组合，锁定其中的部分 风险，只保留单纯的风险敞口，并通过判断其未来变化以期获取稳 定收益。
在实际操作中，如果套期保值期限较长，可通过远期合约进行套保，在合约到期时也可 通过向远期合约移仓滚动套保合约。在卖出债券时，可同时对国债期货合约平仓了结完 成套保。 在这个例子中我们可以发现，利用债券久期进行套期保值的方法较为简单也容易计算， 可以方便的帮助我们确定套期保值所需的比率。
1.1.2. 方法缺陷 仔细观察整个套保的过程可以发现，由于整体方法存在较强的前提假设，并且在实际执 行过程中存在合约为整数的要求，其中仍然存在许多风险敞口。 当债券收益率发生较大变化时，久期也会发生较大变化，整个投资组合久期不为零。久 期中性的套保方法只有在收益率变动幅度较小的时候效果才比较显著。在收益率大幅波 动时，久期自身的较大变动将引发整体组合的久期变动，产生新的风险敞口。在静态的 使用久期中性时不可避免。 CTD 券价格与国债期货合约价格走势不一致。在套保过程中，我们把 CTD 券的久期算 作国债期货合约的久期，将 CTD 券价格的变化与国债期货价格变化默认为一致，这在实 际的合约走势中存在一定的瑕疵。由于期货市场和现货市场相互独立，存在较大的可能 使得两种价格出现背离。虽然背离会被套利行为不断修正，但在个别时点上仍然存在风 险敞口。 合约为整数的要求使得计算得到的套保比率不能完全实现。由于期货合约头寸与现货头 寸面值非相等关系，通过计算得来的套保比率需要四舍五入来完成整份合约的买卖，产 生了不完全套保的风险。 久期不能完全反应价格的变动。久期是价格对收益率的一阶导数，收益率曲线有下凸的 特性，这意味着久期不能完全反应收益率变动时价格的变动。