融资约束与企业特征关系研究
融资约束企业金融化与创新投资关系研究
融资约束企业金融化与创新投资关系研究一、研究背景融资约束是指企业受到外部融资条件的限制，导致企业无法顺利获取所需资金的一种经济现象。
融资约束现象的存在对企业的发展和创新投资产生了重要影响，研究融资约束与企业金融化以及创新投资之间的关系成为了当前金融研究领域的一个热点问题。
企业金融化是指企业融资结构逐渐向金融市场倾斜的趋势，而创新投资则是指企业为了争取市场份额和获得竞争优势而进行的创新性投资。
本文旨在探讨融资约束对企业金融化和创新投资之间关系的影响，并提出相应的对策与建议。
二、融资约束对企业金融化的影响1.资金来源受限融资约束导致企业无法从金融市场获得足够的融资支持，只能依靠自有资金或者银行贷款来满足资金需求。
这样一来，企业的金融化程度就会受到一定的限制，无法充分利用金融工具进行资金管理和风险控制。
2.融资成本上升受融资约束的影响，企业在融资过程中面临的资金成本相对较高，尤其是对于中小企业而言。
高昂的融资成本会影响企业的融资决策，使得企业更倾向于选择内部融资或者银行贷款，而不愿意进行债券发行或者股权融资，从而限制了企业的金融化进程。
3.融资结构扭曲融资约束会导致企业的融资结构出现扭曲，更多地依赖于短期的贷款和信用额度来满足资金需求，而不是通过长期债务或者股权融资来实现融资结构的多元化。
这种扭曲的融资结构不利于企业长期发展和创新投资。
受融资约束的影响，企业无法获得足够的资金支持进行创新投资，导致企业在资源配置上受到一定的限制。
这就意味着企业无法充分利用自有资金进行创新投资，也无法通过融资活动来获取外部资金支持，从而影响了企业的创新能力和竞争力。
2.创新动力不足融资约束会降低企业进行创新投资的积极性，使得企业对创新的热情和动力相对减弱。
受限的资金来源和高昂的融资成本会使得企业更加谨慎地进行投资决策，从而削弱了企业的创新动力和创新投资意愿。
3.创新投资的风险增加受融资约束的影响，企业在进行创新投资时面临更大的财务风险。
中小企业融资约束分析
中小企业融资约束分析摘要：随着经济的不断发展，中小企业作为经济的重要组成部分，在促进就业和推动经济增长方面发挥着重要作用。
然而，中小企业在融资方面常常面临着种种约束和困难，制约了其发展和创新能力。
本文将从法律、金融、信息不对称和市场环境等方面，探讨中小企业融资的约束因素，并提出相应的对策和建议，以促进中小企业的融资能力和可持续发展。
1. 引言中小企业是经济社会发展的重要力量，对于就业和经济增长具有不可替代的作用。
然而，随着市场环境的变化和金融体系的不完善，中小企业在融资方面面临着重重困难，制约了其发展和创新能力。
本文旨在分析中小企业融资的约束因素，并提出相应的对策和建议，以推动中小企业的融资能力和可持续发展。
2. 法律约束2.1 融资法律环境的不完善中小企业在融资过程中常常受到融资法律环境的冲击和制约。
目前我国融资法律环境存在着法律法规不完善、执行力度不足等问题，制约了中小企业融资的顺利进行。
2.2 财产权保护和债权保护不力中小企业在融资过程中，常常面临着财产权和债权保护不力的问题。
由于法律制度不完善，中小企业的财产权和债权无法有效得到保护，导致投资者对中小企业的信心不足。
3. 金融约束3.1 银行贷款难中小企业在银行贷款方面常常面临着困难。
由于中小企业的规模较小、信用评级较低，银行对其贷款审批较为严格，导致中小企业融资困难。
3.2 利率过高中小企业的融资成本普遍较高，主要是由于银行对于中小企业的风险评估较高，导致贷款利率较高。
高额的贷款利率使得中小企业的融资成本增加，影响了其经营和发展。
4. 信息不对称4.1 信息获取成本高中小企业在融资过程中往往面临着信息获取成本高的问题。
由于信息不对称，中小企业无法获得与银行等金融机构对等的信息和资源，导致融资难度增加。
4.2 中小企业信用评级难中小企业在融资过程中往往面临着信用评级难的问题。
由于中小企业规模相对较小，信用评级机构对其评级相对困难，导致中小企业在融资过程中的信用影响力不足。
融资约束、内部控制与企业创新
2021年1期总第934期在很大的问题。
其次，虽然对整个投融资市场来说，金融科技确实增加了融资渠道，改善了信息不对称问题，但实际上有多少是能让小微企业真正贷到钱的还有待考证。
（2）从小微企业本身来看：金融科技主要是解决了小微企业融资问题中的信息不对称和外部因素，并不能解决由于本身规模小而造成的问题。
小微企业的经营与融资需求易受宏观经济环境影响。
目前我国整体的经济增速放缓，这必然导致小微企业的贷款需求下降，所以即使融资条件改善，小微企业的融资水平还是会下降。
2.政策启示目前金融科技还处于发展阶段，其对解决小微企业融资困境有效性还有待检验，但是不可否认这一解决方案在理论上的可行性。
本研究中还发现政府支出对于小微企业融资有显著的促进作用。
对于解决小微企业融资问题的建议如下：首先需要推动金融科技更好、更快地健康发展，通过互联网的差异化服务构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系；利用大数据、云计算、区块链等数字金融技术，在保障风险可控的基础上，优化投融资程序，降低交易成本，金融监管部门也应适当开放公共数据，减少信息不对称；作为金融科技主体的科技公司、互联网企业也应严格按照监管机构的要求，做到规范发展，从而为小微企业融资提供更加高效的服务；从小微企业自身来说，企业应该把握时机，不断提升自身的经营水平，建立起诚信体系，才能更好地随着金融科技的发展改善自身运作状况。
本研究中还发现政府支出对于小微企业融资有显著的促进作用。
由于长久以来对政策性金融理论的认知偏差，未能充分意识到以服务“强位弱势群体”为宗旨、在宏观金融资源配置中起整体性调控作用的政策性金融，是促进中小微企业发展，改善中小微企业“融资难、融资贵”的一个有效途径。
无论是对于金融科技，还是中小微企业的发展都应给予大力支持。
参考文献:[1]巴曙松.大数据可解小微企业融资瓶颈[J].中国经济报告,2013(6):29-31.[2]陈淑云,陶云清.“互联网+”、普惠金融与技术创新:影响机制及经验证据[J].科技进步与对策,2019(04).[3]黄明刚，杨昀.贫困地区中小企业融资模式创新研究———基于互联网金融新业态视角[J].技术经济与管理研究,2016(5):55-59.[4]王嘉琛.基于金融垄断视角的中小企业融资难问题研究[J].经济研究参考,2016,33:42-46.[5]王馨.互联网金融助解“长尾”小微企业融资难问题研究[J].金融研究,2015(9).[6]於流芳,尹继东.中小企业融资难易程度自测模型构建及应用———基于企业内部因素[J].商业经济研究,2015(3).融资约束、内部控制与企业创新■雷亚楠山西财经大学摘要：本文梳理了国内外关于融资约束与企业创新、融资约束与内部控制、内部控制与企业创新关系的文献研究，并将融资约束、内部控制与企业创新联系起来，分析三者之间的关系。
融资约束对企业绩效的影响研究
融资约束对企业绩效的影响研究1. 引言1.1 研究背景融资约束是企业在融资活动中受到的限制和约束，是一种阻碍企业融资和发展的制约因素。
随着市场竞争的加剧和经济环境的变化，企业在融资过程中面临着越来越多的挑战和困难，融资约束问题也因此备受关注。
深入研究融资约束对企业绩效的影响，探索其影响机制和因素，对于加深对企业融资问题的认识，促进企业发展具有重要意义。
本研究旨在探讨融资约束对企业绩效的影响，为企业有效应对融资约束问题提供理论支持和实践参考。
【2000字】1.2 研究目的研究目的是为了探究融资约束对企业绩效的具体影响机制，揭示融资约束对企业绩效产生的原因和影响程度，在理论上为企业融资决策提供更为科学的依据，从而提高企业融资效率和绩效水平。
通过深入研究融资约束对企业绩效的影响，可以为企业管理者提供更为全面的认识和分析方法，帮助他们在实际运营中更好地把握融资决策的时机和方式，提高企业经济效益和竞争力。
通过对融资约束对企业绩效的影响研究，可以为政府部门制定相关政策提供参考依据，促进企业融资环境的改善和经济发展的稳健。
本研究旨在探究融资约束对企业绩效的影响，为企业管理者和政府部门提供决策支持和参考。
1.3 研究意义企业是社会经济活动的主体，其绩效直接关系到经济的发展和社会的进步。
融资约束作为企业经营中的重要制约因素，对企业绩效产生着深远影响。
开展融资约束对企业绩效的影响研究，有着重要的理论和实践意义。
研究融资约束对企业绩效的影响可以帮助企业更好地理解与把握融资约束对企业经营的影响机制，为企业提供科学的经营管理策略和决策依据。
通过深入研究融资约束与企业绩效之间的关系，可以为金融机构、政府部门及相关研究者提供借鉴与参考，有助于促进金融市场的健康稳定发展。
对融资约束对企业绩效的影响进行研究，还有助于拓展企业管理领域的理论研究，并为学术界提供新的研究思路与方法。
深入研究融资约束对企业绩效的影响，有助于提升企业的经营管理水平，推动社会经济的持续发展，具有重要的理论和现实意义。
我国上市公司融资约束的行业特征分析———基于沪深A股上市企业的Logistic回归分析
我国上市公司融资约束的行业特征分析———基于沪深A股上市企业的Logistic 回归分析作者：吴少璠来源：《中外企业家》 2017年第7期文/吴少璠本文利用中国沪深A 股市场641家上市公司2006—2016年的年度财务数据，运用线性回归分析，构建了中国上市企业融资约束指数模型，分析了除保险业和金融业两个特殊行业外的其他12个类型的上市公司融资约束概率分布特征。
结果表明，受到融资约束影响最大的行业是高新技术产业和房地产业，而建筑行业受到的融资约束影响最小，其他行业也都在一定程度上受到融资约束的影响。
一、背景介绍融资约束源于资本结构理论，但同时也加强了资本结构理论的研究。
20世纪80年代法扎里、哈伯德和彼得森等学者首先对处于融资约束影响下的公司投资和内部现金流之间的关系进行研究。
这为后世的专家提供了思路，他们在不同的角度下使用不同的方法对融资约束的影响进行研究。
我国关于融资约束的研究起步较晚，至今尚未形成体系。
目前我国对该问题的研究还处于不同视角下问题的分析阶段，研究方法还是以借鉴国外现有研究方法为主。
本文使用现金存量和利息保障倍数两个指标，对研究对象进行融资约束程度的分组，构建了我国沪深A股上市公司的融资约束模型。
之后使用SPSS软件进行线性回归分析，以了解不同行业上市公司的融资约束特征。
二、模型构建（一）变量分组本文主要选择现金存量和利息保障倍数这两个指标对目标公司进行融资约束情况分组。
其中，现金存量体现了公司内部某一时间点的货币资金存量，体现在资产负债表上为货币资金和短期投资净额。
利息保障倍数反映了公司偿还借款利息的能力，是公司息税前利润与借款利息之比。
（二）构建模型使用回归分析法构建的融资约束指数模型，公式如下：Logit（F）=α+β1Ci+β2Ri+β3Si+β4LnMi+β5Di式中，F为公司融资约束程度的描述变量；Ci代表第i期的流动比率；Ri代表第i期的净资产收益率；Mi代表第i期的主营业务收入；LnMi是对其主营业务收入取对数；Di代表第i 期的资产负债率；Si代表财务松弛变量。
融资约束对企业研发投入的影响及对策研究
融资约束对企业研发投入的影响及对策研究1. 引言1.1 背景融资约束是企业在进行研发投入过程中常常面临的一个重要问题。
随着经济全球化的加深和市场竞争的日益激烈，企业对于研发投入的需求也越来越大。
由于融资环境的限制或者企业自身的财务状况，企业在进行研发投入时可能会受到融资约束的影响，导致研发活动受到限制或者延迟。
融资约束使得企业在研发投入方面面临着多方面的困难和挑战。
企业可能无法获得足够的资金来支持研发项目的进行，影响研发活动的进展和质量；企业可能需要面临高成本的融资渠道，增加了融资的风险和负担；企业可能需要面对融资渠道的不确定性，导致研发计划的不确定性和不稳定性。
研究融资约束对企业研发投入的影响及对策，对于帮助企业有效应对融资约束，促进研发投入的健康发展具有重要意义。
【接下来是问题意义的内容】。
1.2 问题意义企业研发投入是企业创新和发展的重要推动力量，而融资约束对企业研发投入具有重要影响。
在当前激烈的市场竞争环境下，企业需要不断提升自身的创新能力，以应对来自市场和竞争对手的挑战。
由于融资约束的存在，许多企业在进行研发投入时面临资金不足、融资成本高昂等问题，导致其研发活动受到一定程度的限制。
探讨融资约束对企业研发投入的影响以及寻找应对策略具有重要的现实意义。
通过深入研究融资约束对企业研发投入的影响机制和原因，可以帮助企业更好地了解自身面临的挑战，有针对性地制定解决方案，提升研发投入效率和质量。
通过案例分析和未来发展趋势的探讨，也可以为企业未来的发展提供参考和借鉴，促进创新能力和竞争力的提升。
该问题的研究具有一定的理论和实践价值。
1.3 研究目的本文的研究目的是探讨融资约束对企业研发投入的影响，并分析其原因。
通过深入研究融资约束对企业研发投入的影响机制，找出应对融资约束的有效策略，并通过案例分析和未来发展趋势的探讨，为企业在面对融资约束时提供合理的应对方案和决策参考。
通过本文的研究，旨在为企业管理者、投资者和政府监管部门提供参考，帮助他们更好地理解和应对融资约束对企业研发投入的影响，促进企业科技创新和发展。
融资约束对企业投资的影响研究
融资约束对企业投资的影响研究近年来，融资约束对企业投资的影响成为了研究者们关注的焦点之一。
融资约束是指企业在融资过程中遭遇到的各种限制，如贷款利率过高、融资渠道狭窄等。
这些限制对企业的投资决策产生着重要的影响。
本文将从不同角度探讨融资约束对企业投资的影响，并提出一些解决方案。
首先，融资约束对企业投资的影响主要体现在资金来源的限制上。
受融资环境的制约，企业往往难以获得足够的资金来支持新的投资项目。
这导致了企业投资能力的下降，进而影响了其发展和竞争力。
尤其是对于中小企业来说，融资约束更加明显，因为它们通常没有足够的抵押品或信用来获得银行贷款。
因此，政府应该加大对中小企业的支持力度，提供更多的融资渠道和优惠政策，以解决它们面临的融资约束问题。
其次，融资约束还会对企业的投资决策产生时间上的限制。
由于融资渠道的局限性，企业在融资过程中需要花费更多的时间和精力。
这导致了企业在投资决策上的迟缓，错失了一些机会。
为了解决这个问题，企业可以积极探索多元化的融资渠道，如债券市场、股权融资等。
同时，政府也可以加强对金融市场的监管，提高融资渠道的透明度和效率，为企业提供更加便捷的融资环境。
此外，融资约束还会对企业的投资规模和结构产生影响。
由于融资的不确定性和成本的增加，企业可能会减少对高风险项目的投资，而更倾向于选择低风险、短期回报的投资。
这将导致企业的投资结构偏向保守，限制了创新和长期发展。
为了解决这个问题，企业可以通过提高自身的盈利能力和财务状况，增强自身的融资能力。
同时，政府也可以加大对高风险项目的支持力度，鼓励企业进行更多的创新投资。
最后，融资约束还会对企业的投资效率产生影响。
由于融资的限制，企业可能会被迫采取一些不够理想的融资方式，如高利息贷款或非正规渠道。
这将增加企业的财务成本，降低其投资效益。
为了提高投资效率，企业应该加强与金融机构的沟通，寻求更加合适的融资方式。
同时，政府也可以加强对金融市场的监管，减少非法融资的发生，保护企业的合法权益。
对中小企业受到融资约束的影响研究
对中小企业受到融资约束的影响研究【摘要】：近年来，我国中小企业在经济发展中发挥着重要作用，但仍面临着融资难、融资贵等问题。
本文分析了中小企业融资难的原因，包括融资规模小、资质担保差、融资风险大和信息不对称等。
从异质性角度出发，高新技术型、地处中西部地区、初创期和成长期的中小企业融资困难更为严重。
相比传统金融机构，中小金融机构具有地缘优势和低成本优势、融资优势和经营机制灵活性优势，可以为中小企业提供更好的融资服务。
为了提高融资效率，政策建议包括完善政府融资担保体系，搭建风险分担机制，加快企业信用信息平台建设和数据共享。
通过这些措施，有望缓解中小企业融资难题，促进其快速稳定发展。
【关键字】中小企业融资约束异质性中小金融机构近年来，针对中小企业面临的“融资难、融资贵”问题，国务院陆续出台了《关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》《关于促进中小企业健康发展的指导意见》等政策文件，并召开了国务院金融稳定发展委员会第十四次会议，研究缓解中小企业融资难融资贵问题。
然而，自2020年以来，受新冠肺炎疫情影响，中小企业面临市场预期不稳、需求疲软、订单下降等问题，发展受到严重制约。
我国劳动力资源丰富、资本相对稀缺的特点使得劳动密集型中小企业在国内企业组织中具有活跃地位。
中小企业是国民经济发展的命脉，其影主要体现在经济、社会、消费、就业四个方面。
研究发现，我国50%以上的税收、60%以上的GDP都来源于中小企业，为国家提供了大量的财税收入；创造了大量的发明专利，统计发现，中小企业提供的技术创新占2022年全年的70%以上；中小企业高质量发展可以提高人民的收入，进而优化消费结构；中小企业的繁荣发展解决了80%以上的城镇劳动就业，为广大人民提供就业岗位，为社会降低就业压力。
然而，中小企业在发展过程中一直受到融资规模小、资质担保差、融资风险大、信息不对称等原因的“融资难、融资贵”的约束，无法实现快速稳定的发展。
一、中小企业融资难的原因中小企业融资难的问题既有共性，也有差异性，主要原因包括以下几个方面：（一）融资规模小为了满足可持续发展的要求和利益最大化的诉求，中小企业在发展过程中需要有稳定、持续的资金注入。
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Finance and Accounting Research | 财会研究MODERN BUSINESS现代商业190融资约束与企业特征关系研究颜蔚鑫 重庆大学经济与工商管理学院 400044摘要:融资约束问题目前已发展成为国内企业普遍面临的问题。
本文以我国全部A股上市企业2012-2016年的数据为样本，以现金－现金流模型为基础，对国内上市企业的企业规模、盈利水平、投资机会与企业融资约束的关系进行了实证研究，进而探讨了不同企业特征对融资约束的影响，为企业有效制定满足自身发展的融资政策和优化资本市场的资金配置提供了实证证据。
关键词:融资约束；企业规模；盈利水平；投资机会一、文献综述与假设提出融资约束问题起源于企业获得内部资金与外部资金的差异。
现代公司财务理论认为，由于完美的资本市场并不存在，信息不对称问题和代理问题使企业获得外部资金的成本高于内部资金，因而产生了融资约束。
不同规模的企业受到的融资约束有较大差别。
V o g t (1994)以美国制造业企业的财务数据为研究样本，实证检验发现规模大、托宾Q 值低、股利支付率高的企业进行外部融资时相对容易，融资约束程度相对较低。
李涛，徐昕(2005)经过大样本回归检验发现，较高的有形资产比例和公司制改革可以降低企业的流动资金困难程度,同时，中小企业相较于大规模企业面临更高的融资约束。
根据以上实证研究，本文预计企业规模对融资约束会有一定的影响，企业规模越大，企业获得外源融资的机会越多，企业面临的融资约束程度越低。
反之，企业规模越小，企业面临的融资约束程度越严重。
基于此，本文提出了假设一：假设1：规模越大的企业现金—现金流敏感度越低，即融资约束程度越低。
企业融资约束水平也受到企业盈利能力的影响。
李金，李仕明，严整(2007)认为，面临融资约束的企业，其现金—现金流敏感度显著为正，而不存在融资约束的企业则没有这样的关系。
他们进一步指出现金—现金流敏感度与企业盈利能力有关，并呈反向变动关系。
这说明融资约束程度与企业盈利能力负相关。
Cull和Xu(2003)提出，盈利能力高的企业，银行有较强意愿向其提供资金，因此企业的资金来源不仅有内源融资，还有外源融资，对经营活动产生的现金流敏感度较低。
基于上述分析，本文推论企业融资约束程度与企业盈利能力有关，盈利能力越强的企业，其融资约束程度越低；盈利能力越弱的企业，其融资约束程度越高。
由此，本文提出了假设二：假设2：盈利水平越高的企业现金—现金流敏感度越低，即融资约束程度越低。
另外，企业投资机会高低也会影响其融资约束程度。
F a z z a r i 等(1988)，H e n n e s s y (2004)，他们指出高投资机会，即托宾Q 值高的企业，更容易获得外部融资；低投资机会，托宾Q值较低的企业面临更高的融资约束。
基于上述分析，本文推论企业融资约束与企业投资机会有关，投资机会越高的企业，其融资约束程度越低；投资机会越低的企业，其融资约束越高。
由此，本文提出了假设三：假设3，投资机会越高的企业现金—现金流敏感度越低，即融资约束程度越低。
Finance and Accounting Research财会研究 | MODERN BUSINESS 现代商业191二、研究设计(一)数据来源本文研究样本选自2012-2016年国内全部A股上市企业，探讨企业规模、盈利水平、及投资机会与融资约束的关系。
且为保证数据的有效性，本文对数据进行了一定的筛选，筛选条件包括：(1)剔除金融类和所有S T 企业；(2)剔除资产负债率大于1的企业，事实上已经资不抵债的企业；(3)为防止企业兼并或重组等特殊事项的影响，剔除了主营业务(收入营业增长率)增长超过100%或低于-100%的企业；(4)由于采用上一年总资产数据做标准化处理，且考虑到企业在上市当年的现金持有量往往显著高于正常水平，故剔除2011年以后上市的企业。
此外，为克服离群值的影响，本文对主要变量在1%的水平上进行了W insorize d缩尾处理。
经过所有剔除后，最终得到了3288个企业年数据观测值作为本文的研究样本。
本文数据均来自色诺芬C C E R 数据库，运用S T A T A.12.0进行数据处理分析。
(二)变量解释本文的被解释变量为现金持有量变动△C a s h ，根据三个假设，给出三个解释变量：上市企业企业规模S I Z E 、上市企业企业盈利水平R O A 、上市企业企业投资机会Q 。
具体各变量计算方法如表1：(三)研究模型本文选择Almeida等(2004)提出的现金－现金流模型为基础模型，并根据不同假设加以扩展，具体如下：为研究假设一，本文引入了企业规模SIZE与现金流量CF 的交叉项S I Z E *C F ，交叉项表示企业规模对现金－现金流敏感度的增量影响，从而研究融资约束与企业规模之间的关系。
若交叉项S I Z E *C F 的系数显著为负，则表明规模大的企业融资约束会显著小于规模小的企业。
根据以上分析本文给出了如下扩展模型：为研究假设二，本文引入了企业盈利水平R O A 与现金流量CF的交叉项ROA*CF，交叉项表示企业盈利水平对现金－现金流敏感度的增量影响，从而研究融资约束与企业盈利水平之间的关系。
若交叉项R O A *C F 的系数显著为负，则表明盈利水平高会对融资约束有显著的缓解作用。
根据以上分析本文给出了如下扩展模型：为研究假设三，本文引入了企业投资机会Q 与现金流量C F 的交叉项Q *C F ，交叉项表示企业投资机会对现金－现金流敏感度的增量影响，从而研究融资约束与企业投资机会之间的关系。
若交叉项Q*CF的系数显著为负，则表明投资机会越高的企业面临更小的融资约束。
根据以上分析本文给出了如下扩展模型：三、实证研究和检验结果(一)描述性统计表2 本文各项数据的描述性统计结果：变量平均值标准差最大值最小值Cash 0.01429960.09444170.3561180-0.2606143CF 0.04489460.08031760.2690768-0.1808342SIZE 22.0412000 1.239239025.878430019.9590800ROA 4.1484530 4.733564019.9400000-10.8400000Q 1.65067700.7388831 5.57070000.8277000EXP 0.07297100.06829080.34434490.0003321NWC 0.25121450.30565540.9507050-0.3854081STD0.05796960.11091280.4395584-0.1950675由上表可以看出，各数据的标准差均保持在一个相对较低的水平上，说明数据离散程度较低，数据比较集中。
(二) 实证检验本文分别根据企业规模、盈利水平、投资机会对融资约束的影响程度进行了多元回归，回归结果如表3：由表中数据可以看到：(1)回归模型中F值分别为179.78，218.73和174.97，三个模型均通过了显著性检验。
(2)现金流CF的系数显著为正。
说明本文样本企业均面临一定程度的融资约束。
(3)交叉项SIZE*CF的系数显著为负，表明企业规模大的企业融资约束会显著小于企业规模小的企业。
验证了本文的假设一，企业的规模越大，现金—现金流敏感度越低，即融资约束程度越小。
(4)交叉项ROA*CF的系数显著为负，说明高盈利能力会降低企业面临的融资约束，从而假设二得到验证，企业盈利水平越高，企业现金—现金流敏感度越低，即融资约束程度越低。
(5)交叉项Q*CF的系数显著为负，说明高投资机会的企业面临更小的融资约束。
验证了本文假设三，投资机会越高，现金—现金流敏感度越低，即融资约束程度越低。
四、总结Finance and Accounting Research | 财会研究MODERN BUSINESS现代商业192本文的实证研究不仅客观分析了融资约束与企业规模、盈利水平、投资机会之间的关系，同时更希望可以通过这些实证研究提醒企业在获取外源融资时，结合自身规模，盈利水平，投资机会，重点考虑资金提供者所注重的企业特征；建议政策制定者出台更加积极有效的融资政策，促进市场化公平竞争，从而更高效的为企业筹得外部资金，缓解企业的融资约束。
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