基金14股票投资管理141 课件：股票投资管理

【附录】股票内在价值的计算方法
（一）现金流贴现模型
1、一般公式 原则：任何资产的内在价值都是由拥有资
产的投资者在未来时期中所接受的现金 流决定的。
由于现金流是未来时期的预期值，因此， 必须按照一定的贴现率返还成现值。也 就是说，一种资产的内在价值等于预期 现金流的贴现值。
对股票而言，预期现金流即为预期未来支 付的股息。因此其一般公式为：
二、积极型股票投资管理的主要类型
积极型股票投资管理策略以获取市场超额收 益为目标，主要包括以技术分析为基础、 以基本分析为基础和市场异常策略三类。
(一)以技术分析为基础的投资战略
以技术分析为基础的股票投资策略是在否 定股票市场弱式有效市场的前提下，以历 史交易数据为基础的投资模式，目的是预 测单只股票或市场总体未来的价格变动。
就是指使得投资净现值等于零的贴现率。如果用 k*代表内部收益率，则有
NPV
V
P
t 1
Dt (1 k*)t
P
0
所以：
P
t 1
Dt (1 k * )t
由此可见，内部收益率实际上是使得未来股息流 贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率。
由上式可以解出内部收益率k*。将k*与具 有同等风险水平股票的必要收益率k相比 较：如果k*>k，则可以考虑购买这种股 票；如果k*<k，则不要购买这种股票。
也就是未来的股息按照一个固定的值支付。假设
为 D0，则
V
t 1
D0 (1 k)t
D0
t 1
1 (1 k)t
根据无穷级数的性质有：
V
D0
t 1
1 (1 k)t
D0
1 k
D0 k
案例
假定某公司在未来每期支付的每股股息为 8元，必要收益率为10%，运用零增长模 型，则该公司股票的价值是多少？ 解：该公司股票的价值等于8/0.10=80元 若当时股票价格为65元，是否应该购买这 种股票？ 解：每股股票净现值等于80-65=15元，说 明该股股票被低估15元，因此可以购买 该种股票。
2、内部收益率
零增长模型也可以用于计算投资于零增长证券的内 部收益率。
首先，用证券的当前价格P替代V，用k*替换k，零 增长模型可变形为：
P D0
t 1
1 (1 k*)t
1 D0 k*
D0 k*
即：
k * D0 P
利用这个公式计算上例中公司股票的内部收益率，
k*=8/65=12.31%，大于必要收益率（10%），表
股息增长率：一般用 gt 表示。并且有下述 假设：
Dt Dt1(1 gt )
即
gt
源自文库
Dt Dt 1 Dt 1
案例
若预期在t=3时每股股息是4美元，在t=4时 每股股息是4.2美元，求股息增长率。
解：股息增长率为：
g4
4.2 4 4
5%
（二）零增长模型
1、公式
零增长模型假定股息增长率等于零，即 g 0
明公司股票被低估了。
（三）不变增长模型
股息按照不变增长率增长。 1、公式 假设时期t的股息为：
Dt Dt1(1 g) D0 (1 g)t
将此式带入现金流贴现模型可得：
(1 g)t
(1 g)t
V
t1 D0 (1 k )t
D0
t 1
(1 k)t
运用无穷级数的性质有（k>g）：
V
D1 1 k
D2 (1 k )2
D (1 k )
t 1
Dt (1 k )t
其中：V——股票在期初的内在价值
D—t —时期t以现金形式表示的每股股
息
k——一定风险程度下现金流的合适 的贴现率（也称为“必要收益率”）
根据上述模型，可以引出净现值的概念。 净现值等于内在价值与成本之差。即：
NPV
V
P
t 1
Dt (1 k )t
P
其中：P——t=0时购买股票的成本
如果NPV>0，意味着所有预期的现金流入的现值之 和大于投资成本，即这种股票价格被低估，因此 购买这种股票可行。
如果NPV<0，意味着所有预期的现金流入的现值之 和小于投资成本，即这种股票价格被高估，因此 不可购买这种股票。
2、内部收益率
第十三章 股票投资管理
第一节 股票投资组合的目的
一、分散风险 一般可以用方差和贝塔系数来衡量，比较合
理的方式就是组合投资 二、实现收益最大化 在一定的风险水平下，实现收益最大化
三、股票投资管理概述
积极管理与消极管理是股票投资管理中的两大类别， 在资产配置、细分市场的选择和个股选择层面上 两者均表现出不同特征。
1、积极管理与消极管理 根本区别：“人（投资者）是否能够战胜市场”
当投资者认为“人能够战胜市场”，即认为市场并 非有效，他们相信自己能够持续稳定的准确预测 投资市场的未来运行轨迹。
如果认为“人不能够战胜市场”，即认为市场是有 效的，他们相信自己不可能持续稳定的准确预测 投资市场的未来运行轨迹时。
2、股票投资管理过程
可以作表为：
三个层面
积极型
混合型
消极型
资产配置
战术性资产配 战术性资产配 买入并持有战
置
置
略
选择细分市场 在不同的投资 选择并保持一 构造指数基金， 风格之间进行 种投资风格 购买整个市场 转换
选择个股
对最富收益潜 力的个股的积 极选择于转换
买入并长期持 有某些个股； 同时在几个细 分市场上投资
不选择个股， 而是构造所选 细分市场的指 数基金
第二节 积极型股票投资战略
一、“自上而下”与“自下而上” 奉行积极型股票投资策略的基金管理人一般
采取“自上而下”或“自下而上”的方式 进行股票选择。 “自上而下”是按照宏观、中观、微观的次 序依次考虑的投资决策过程。
“自下而上”的投资主要关注对各单只股票的 分析，选择有吸引力的个股，而不过分关 注宏观经济和市场周期，以及股市大势、 行业特征、细分市场的情况变化。基本分 析是自下而上投资的重要工具，投资人可 以借此构造出具有某些有吸引力特征的股 票集合。此外，投资人还有可能结合“自 上而下”与“自下而上”两种方式，从两 个不同角度入手，希望借此能够降低投资 风险，提高投资绩效。
1．道氏理论 2．简单过虑器规则 3．价量关系指标 4、相对强弱理论（RSI和KDJ）
（二）以基本分析为基础的投资战略
基本分析是以公司基本面状况为基础进行的 分析，其内容包括公司的收益与收益增值 情况、资产负债状况、盈利能力和竞争能 力等方面，可以通过横向或纵向比较加深 对公司进步面的了解。
分析方法： 1、低市盈率 2、股利贴现模型