人民币外汇期权研讨会(2011.4)
全国银行间外汇市场人民币对外汇期权交易规则-中汇交发[2011]34号
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全国银行间外汇市场人民币对外汇期权交易规则正文：---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 全国银行间外汇市场人民币对外汇期权交易规则（中国外汇交易中心中汇交发[2011]34号2011年2月16日）第一章总则第一条为规范银行间外汇市场人民币对外汇期权交易秩序，维护人民币对外汇期权市场会员（以下简称“会员”）的合法权益，根据《中华人民共和国外汇管理条例》、《银行间外汇市场管理暂行规定》（银发[1996]423号）、《中国人民银行关于加快发展外汇市场有关问题的通知》（银发[2005]202号）等有关法规，制定本交易规则（以下简称“本规则”）。
第二条本规则所称银行间人民币对外汇期权交易（以下简称“期权交易”）是指在未来某一交易日以约定汇率买卖一定数量外汇资产的权利。
期权买方以支付期权费的方式拥有权利；期权卖方收取期权费，并在买方选择行权时履行义务（普通欧式期权）。
第三条全国银行间外汇市场实行会员制管理，中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）在国家外汇管理局的监管下负责为会员之间的期权交易提供交易系统，组织期权交易。
第二章会员管理第四条会员从事银行间期权交易，应向国家外汇管理局备案取得期权交易资格。
会员之间的期权交易应通过交易系统。
第五条会员应指派合格的交易员代表其从事交易活动，并对交易员的交易行为负责。
经交易中心相关业务培训并获得交易中心颁发资格证书的交易员，方可通过交易中心系统进行期权交易。
第六条会员应建立、健全内部管理制度和风险防范机制，采取切实有效的措施对期权风险进行监控和管理，并遵守国家法律、法规和银行间外汇市场其他有关规定。
第三章交易系统第七条期权交易时间为每周一至周五北京时间9：30-16：30，中国国内法定假日不开市。
开展人民币对外汇期权交易
本版责编周小雷肖丽娟责任校对魏跃勇时事２０11年2月17日星期四12本社地址：长沙市芙蓉中路广告经营许可证：湘工商广字００１号广告部电话：（０７３１）8４３２６０２６、8４３２６０２４邮箱地址：ｈｎｒｂｇｇｂ＠１６３．ｃｏｍ零售：每份1元昨日开印：2∶30印完：6∶5０本报印务中心印刷新华社北京２月１６日电（记者侯雪静安蓓）国家外汇管理局１６日发布《国家外汇管理局关于人民币对外汇期权交易有关问题的通知》（以下简称《通知》），批准中国外汇交易中心在银行间外汇市场组织开展人民币对外汇期权交易。
《通知》自２０１１年４月１日起施行。
《通知》主要内容包括：一是明确产品类型为普通欧式期权。
二是规定客户办理期权业务应符合实需原则。
三是对银行开办期权业务实行备案管理，不设置非市场化的准入条件。
四是将银行期权交易的Ｄｅｌｔａ头寸纳入结售汇综合头寸统一管理。
外汇局表示，《通知》的发布，有利于形成完整的期权市场结构，完善国内外汇市场人民币对外汇衍生产品体系，进一步便利企业、银行等市场主体规避汇率风险，有利于不断推进国内外汇市场发展，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用。
交通银行研究员鄂永健认为，人民币对外汇期权交易的推出，有利于丰富外汇市场交易品种。
此外，人民币汇率形成机制改革要求扩大人民币弹性和波动幅度，这也是汇改的配套措施，满足了汇改进程中企业的避险需求。
据新华社北京２月１６日电国家外汇管理局１６日表示，２０１１年经常项目外汇管理工作将着力推进重点领域改革，努力提升经常项目便利化水平；加强监测分析和非现场监管，切实转变经常项目外汇管理方式；以日常监管为基础，现场核查及制度完善为主要抓手，积极防范和有效应对异常资金流入风险。
外汇局近日召开会议，对２０１１年经常项目外汇管理重点工作进行了部署。
一是全面推动货物贸易外汇管理转型。
进一步推进进出口核销整体改革，扎实开展进口核销改革和出口收入存放境外政策全国推广工作。
二是进一步改进服务贸易外汇管理。
CME人民币期权交易
CME人民币期权交易第一篇：CME人民币期权交易国家外汇管理局日前宣布将于4月1日在银行间外汇市场推出人民币的期权交易，受到广泛关注。
4年多前，CME就推出了人民币期货、期权产品，当时写了篇评论。
为了便于大家了解并比较，特将此文挂出来。
2006年8月28日，人民币期货、期权产品在芝加哥商业交易所（CME）正式面市，对国人来说异常陌生的金融衍生品终于走进了现实。
一、走近CME与GlobexCME成立于1898年，主要提供有关汇率、利率、股指和商品等的衍生品，是全球第二大期货与期权交易市场。
1972年，CME推出货币期货，首开金融期货的先河。
目前，CME提供欧元、英镑、日元等18种货币的期货交易。
货币期货是以一定单位的外汇为标的资产的标准化合约。
合约中规定了到期月、合约规模、最后交易日、交割方式、最小价格波幅以及每日最大价格波动限制。
每日最大价格波动限制主要是涨、跌停板制度，在未出现市场异动的情况下，CME不对货币期货实行这种制度。
CME还提供16种货币的期权交易，期权赋予购买者在将来以协定的价格购买或出售标的期货的权利。
所有的CME货币期权都是以相应期货合约为标的资产的期货期权，每份期权的合约规模即一份期货合约。
期权费的报价方式、最小价格波幅与期货相同。
根据到期时间的不同，CME货币期权分为季度期权、月期权、连续期权与周期权。
它们的到期时间分别为季度周期月份（如三月、六月、九月、十二月）、连续的日历月份、标的期货到期月的前1个月或2个月，以及标的期货到期月的每周五。
一般而言，期权的最后交易日早于标的期货的最后交易日。
CME的交易平台包括公开报价市场和电子交易系统—Globex。
人民币衍生品交易仅限于在Globex上进行。
Globex是CME于1992年正式启动的全球第一个期货电子交易系统,最初主要用于一些货币衍生品的晚间交易。
发展到今天，Globex已经能够提供绝大多数CME衍生品的交易，每日交易时间长达23小时。
人民币外汇期权市场及产品实务应用
Finance金融视线0842015年5月 人民币外汇期权市场及产品实务应用①沈阳工业大学经济学院 罗丹程 杨茗涵摘 要：近几年，随着经济全球化的快速发展，我国人民币汇率的改革机制在不断地深入与完善，人民币国际化进程的步伐也在逐渐加快。
所以为了能够适应新的市场环境的需求，人民币外汇期权市场在此情形下诞生了，伴随着外汇期权市场诞生的还有各种人民币外汇期权产品。
人民币外汇期权市场对人民币的使用，以及在外汇交易市场中存在的意义和发挥的作用，是本文章研究的重点内容。
同时，对人民币外汇期权产品在实际的交易业务当中具体有哪些应用，也是本文要探索的主要内容。
关键词：人民币 市场 外汇期权 产品应用中图分类号：F832.63 文献标识码：A 文章编号：2096-0298(2015)05(c)-084-03在经济全球化的形势背景下，为了能够适应市场的各项需求，以及人民币的使用及外汇情况，使得我国人民币的衍生品及其市场的产生、发展与运作成为了势在必行的一件事情。
已经具备了一定的经济和金融基础的我国，在恰当的时间里推出了人民币外汇期权及其产品。
虽然外汇衍生品在宏观经济、价格发现以及风险管理等方面具有重要的作用，但同时也很容易造成严重的风险事件。
因此人民币外汇期权作为外汇衍生品的一种，就必须对其市场的形成与运作以及其相关产品的使用进行仔细的分析和研究。
1 人民币外汇期权的介绍与其他发达国家和一些新兴市场相比，我国人民币外汇期权市场的形成及其业务的起步都比较晚，在2011年的4月初，我国才正式向各个银行间的外汇市场推出人民币外汇期权交易业务。
在人民币外汇期权交易业务开展的初期阶段，为了方便对风险的控制与管理，商业银行只能为客户办理买入欧式的外汇期权业务，而其余的外汇业务都无法实现，这使得人民币外汇期权交易业务根本无法满足客户的需求，也无法适应新型市场的要求，没能真正发挥其在外汇市场上应有的作用。
到了2011年年底，为了推动人民币外汇期权市场的进一步发展，以及满足经济主体规避风险的要求，我国外汇局发布了一项有关与人民币外汇期权业务相关问题的通知文件，并推出了人民币外汇期权的相关产品[2]。
基于商业银行视角的人民币对外汇期权交易研究
基于商业银行视角的人民币对外汇期权交易研究[提要] 为适应汇率市场化改革和国内市场主体规避汇率风险的需要，国家推出了人民币对外汇期权产品，从而使得国内外汇市场的产品线进一步完善，这给进出口企业和商业银行都带来了机遇。
然而，作为一项新产品，人民币对外汇期权的发展还面临市场接受度有限、流动性不足等诸多障碍。
本文对人民币对外汇期权的产品原理及当前发展面临的困难进行分析，并站在商业银行的角度阐述应对策略。
关键词：商业银行；人民币对外汇期权在境外率先推出人民币无本金交割外汇期权（NDO）和CME人民币期权之后，近年来人民币对外汇期权在国内正式起航，国内外汇市场人民币对外汇衍生产品体系进一步完善，企业、银行将拥有更多的外汇投资渠道和汇率避险工具。
在当前人民币升值和通胀的压力下，人民币对外汇期权能否像远期结售汇那样受到银行和企业的追捧，研究和探讨如何促进人民币对外汇期权交易发展，将有助于拓宽商业银行业务发展的途径。
一、人民币对外汇期权基本原理及其运用人民币对外汇期权是一种远期交易选择权，是以结售汇为标的的期权，期权买方支付给卖方一定金额的期权费，拥有在到期日按照约定汇率、金额和日期进行一笔结汇或售汇的权利，期权卖方须履行相应的义务。
企业与银行可以利用人民币对外汇期权交易进行套期保值交易，以规避汇率波动造成的损失。
期权是一种可于未来买卖货币的权利，而不是一项必须履行的义务。
目前，远期、掉期产品是国内外汇市场主体规避汇率风险的主要工具，远期、掉期通过锁定未来汇率将汇率风险完全规避，但企业也将面临交割时远期、掉期价格较即期价格差的情况。
与远期、掉期相比，期权则有了更多的灵活性，它是以期权费为代价获得了选择权，如果约定的执行价格劣于即期价格，期权持有者可以选择不行权，反之约定的执行价格优于即期价格，则期权持有者可行权。
（表1）相比普通外汇期权，人民币对外汇期权推出初期采用普通欧式期权的产品形式，且银行只能办理客户买入外汇看涨或看跌期权业务，除对已买入的期权进行反向平仓外，不得办理客户卖出期权业务。
外汇期权交易作用和意义有什么
外汇期权交易作用和意义有什么外汇期权交易作用和意义有什么(一)外汇期权交易有利于完善国内外汇市场人民币对外汇衍生产品体系金融衍生品是从基础性的金融产品上派生而来的，其产生和发展取决于基础性金融产品的发展程度。
外汇衍生品市场的建立是基于外汇市场之上的，所以，外汇市场、股票市场和债券市场之间及其衍生品市场之间存在着较强大的联动关系。
我国投资者对人民币外汇交易品种主要集中在现货和中短期，我国银行间外汇市场由人民币即期、人民币外汇远期和人民币外汇掉期三部分组成。
尽管人民币外汇远期和人民币外汇掉期也能够起到避险保值作用，但相比而言，期权克服了远期和掉期的局限性，资金投入少、头寸调拨灵活。
其余外汇远期、掉期结合使用，可最大程度地对冲风险，同时，该产品的将使得人民币汇率衔接点拓展更宽，有助于缓解人民币单边升值的态势，促进双向波动。
人民币期权市场的发展是衡量市场的波动幅度及帮助交易员进行风险管理的一个重要工具。
而没有人民币期权，风险管理所需要的基础市场波动信息，就少了重要一环。
虽然人民币期权也会带来一定风险，但其套期保值的市场基础功能更为重要，也有利于在活跃国内金融市场的基础上，使我国更好地参与财富在国际间的再分配。
(二)外汇期权交易有利于增加人民币的汇率弹性自汇改以来，人民币的汇率弹性逐步增强，能满足期权交易所需要的波动率。
在中东及北非政局动荡的情况下，瑞郎、日元等避险货币大受投资者青睐，而本属于避险首选货币的美元却未能发挥其作用。
企业和交易者急切需要新的衍生品投资渠道以能够有更多的规避汇率风险的手段。
另外，此前市场分析人民币汇率未来走势，主要关注境外NDF(无本金交割远期外汇)市场上已有美元对人民币报价，期限从1周到1年。
人民币期权市场建立后，将使企业、银行拥有更多的外汇投资渠道和汇率避险工具，有利于人民币汇率形成机制更为均衡合理。
人民币外汇期权的标的资产人民币汇率应加快市场化步伐，让市场力量决定价格。
保持本国货币政策的独立性，增强汇率杠杆对经济的调节作用。
人民币外汇美式及亚式期权套期保值应用介绍
人民币外汇美式及亚式期权套期保值应用介绍内容提要目前，期权已成为国内企业使用较多的一种外汇套保工具。
文章基于服务实体经济汇率风险管理的实务经验，简单介绍利用美式期权、亚式期权进行套期保值的特点，分析其适用情景、运用要点。
文章通过具体案例对新工具和传统套保工具做出对比分析。
目前，国内外汇市场已形成涵盖远期、外汇掉期、货币掉期和期权（普通欧式期权及其组合）的衍生品产品体系，为市场主体管理外汇风险提供了重要支持。
其中，期权已成为企业使用较多的一种外汇套保工具。
2021年，企业利用期权产品管理汇率风险的规模约3,446亿美元，同比增长25%,占企业外汇衍生产品交易总量的26%,体现了企业汇率风险中性的经营理念进一步增强，对人民币汇率波动的适应能力有所提升。
在充分调研市场需求的基础上，2022年5月20日，国家外汇管理局发布《关于进一步促进外汇市场服务实体经济有关措施的通知》（汇发（2022）15号），对企业外汇市场新增人民币外汇普通美式期权、亚式期权及其组合产品，进一步丰富市场主体的交易工具，从而更好地服务中小微企业外汇风险管理。
一、美式期权、亚式期权套期保值应用本次新增的人民币外汇普通美式期权、亚式期权是在普通欧式期权的基础上，针对某些要素和条件做了一些变换,从而期权特点、适用情景和运用提示也相应发生了变化，具体如下。
（一）期权特点普通美式期权的和普通欧式期权的唯一差异体现在行权的时段上，即美式期权的买方可以在到期日或到期日之前任何一天或到期日前约定的时段行权，而欧式期权只能在到期日当天行权，故而美式期权的行权时间更灵活。
基于此，若将美式期权的价值看做两部分：欧式期权部分和由于增加提前行权权利而需要支付的权利金，那么如果提前行权不是最优选择的话，买方并不需要为提前行权支付权利金，此时美式期权价格等于欧式期权。
从理论定价的角度看，低利率货币的看涨期权和高利率货币的看跌期权提前行权不如继续持有，因为利差隐含的汇率走势的期望有利于这两种期权的买方。
浅析商业银行人民币对外汇期权组合业务对企业的作用及意义
浅析商业银行人民币对外汇期权组合业务对企业的作用及意义作者：范琳来源：《中国经贸·下半月》2013年第01期摘要：2011年4月1日，我国银行间外汇市场正式开展人民币对外汇期权交易，标志着我国人民币对外汇期权交易正式进入实质性操作阶段。
对帮助进出口企业对外汇资产、负债和预计的应收应付的款项进行保值，满足企业更加多样化的避险需求，进一步提高客户财务稳定性，有效防止汇率、利率风险。
关键词：商业银行；人民币对外汇期权组合；汇率风险；人民币国际化2011年4月1日，我国银行间外汇市场正式开展人民币对外汇期权交易，标志着我国人民币对外汇期权交易正式进入实质性操作阶段。
人民币对外汇期权及组合业务对帮助进出口企业对外汇资产、负债和预计的应收应付的款项进行保值，满足企业更加多样化的避险需求，进一步提高客户财务稳定性，有效防止汇率、利率波动风险都有着非常积极的意义。
一、人民币对外汇期权组合业务概述人民币对外汇期权是指银行与企业协商签订期权合同，期权买方支付给卖方一定金额的期权费，获得按照期权合同约定的币种、名义金额、执行汇率和日期向期权买方买入或者卖出人民币的权利，期权买方须按照期权合同的内容履行其义务；人民币对外汇期权组合业务则是指企业同时买入一个和卖出一个币种、期限、合约本金相同，执行价格不同的人民币对外汇普通欧式期权所形成的组合。
例如，某客户通过银行购买了一份三月期的美元看跌期权，期权执行价格为6.25，三个月后到期时，市场上人民币对美元贬值，美元对人民币汇率达到了6.27，这时客户即可选择放弃行权，在市场上以高于6.25的价格卖出美元；反之，如果三个月后人民币对美元升值了，该客户就可以选择行权，行权价格高于美元对人民币的市价。
若放弃行权，那么付出的成本只是期权费。
为了顺应市场需求以及受人民币汇率双向波动等因素影响，国家外汇管理局允许银行推出人民币对外汇的组合业务。
人民币对外汇期权组合业务即企业同时买入一个和卖出一个币种、期限、合约本金相同的人民币对外汇普通欧式期权所形成的组合。
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不同结局 的计算
结局从离散到连续
2% 2% 3% 4% 6% 9%15% 18%15% 9% 6% 4% 3% 2% 2%
每种结果的可能性(离散)
每种结果的可能性(连续) 标准差 B-S-M模型假设价格 的对数收益率服从正态分布 假定波动率常数， 假定利率不变等等
平价
业界广泛接受的定价范本：B-S-M模型
期权定价，从外汇资产的波动开始
即期汇率
期权获利 $7 期权获利 $2
执行价格 时间
期权没执行，获利 $0
期权的损益
假设期权的结局一共有如下15种可能， 每种结果各有不同的可能性。
即期汇率
$0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $1 $2 $3 $4 $5 $6 $7 2% 2% 3% 4% 6% 9%15% 18%15% 9% 6% 4% 3% 2% 2% 期权的损益 每种结果的可能性
人民币外汇期权研讨会
2011.04
基础知识，从远期到期权
买外汇期权就是买保险
买车险 我们为自己的汽车买车险。当汽车出现问题，我们将得到经济上的补偿。 在外汇市场上，买期权就是买保险，当汇率出现 不利于我们的波动，期权为我们提供经济上的补 偿，保护我们的进出口业务不遭受汇率损失。
类似的，买保险要交保险费，买期权要交期权费。 期权费的价格与期限，外汇即期价格，波动等有关
ATM (50D Call Put)
25D Put (75D Call)
10D Put (90D Call)
执行价格
期权的报价（银行间）
外汇期权的风险管理
外汇期权的价值随时间的变化
期权价格
T0
T1 T2
执行价 (ATM)
即期汇率
希腊字母，期权价格对不同参数的敏感性
Spot(即期汇率) Forward（远期汇率） USD Depo（美元利率） CNY Depo（人民币利率） Volatility（波动率） Time （时间）
期权费
执 即 行价 利 期汇 期 率水 率 平 波 限 动 率
B-S-M模型
C = S * N(d1) – K * e-r(T - t) * N(d2)
解决的办法之一是构建波动率的执行价结构
波动率
非对称的结构 波动率的微笑 恒定的波动率
10D Call (90D Put)
25D Call (75D Put)
谢谢！
• • • • • •
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Spot Delta Forward Delta Phi Rho Vega Theta (time-decay)
风险管理的实践挑战
• 挑战 – 利率，波动率均具有随机性 • 应对措施 – 结合历史波动率进行前瞻性的市场判断 – 扩大波动率报价价差 – 定期衡量交易成本与对冲频率之间的关系 – 引入前瞻性的模拟测算（如蒙特卡罗模拟），并调整 新的报价
期权的定价框架，预期结果的折现加总
期权损益 $7.00 $6.00 $5.00 $4.00 $3.00 $2.00 $1.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 X X X X X X X X X X X X X X X % 可能性 2% 2% 3% 4% 6% 9% 15% 18% 15% 9% 6% 4% 3% 2% 2% 100% = = = = = = = = = = = = = = = 预期损益 $0.14 $0.12 $0.15 $0.16 $0.18 $0.18 $0.15 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $1.08
了解期权，让我们从熟悉的远期开始
某个国有大型企业集团出口设备到俄罗斯，结算货币为美元，预 计3个月后收到货款100万美元，企业正在策划风险管理策略。 出口收汇 3个月远期结汇 套期结果 USD USD 1,000,0000 -1,000,0000 6.5000 CNY 6,500,000 CNY 6,500,000
6.5 期权费
3个月以后的美元即期结汇价格
结汇期权，执行价格6.5
用图表进一步了解远期结汇策略存在的问题
结汇期权让我们享受到了人民币贬值的好处，但天下没有免费的午餐， 在人民币升值的时候，与远期结汇相比我们损失了有限的期权费。 结合企业的100万 美元资产 企业的套期汇率 锁定价格6.5 期权费 3个月以后的美元即期结汇价格 结汇期权
•
外汇期权的类型，执行价决定的价值特性
• 根据行权方式的不同划分：欧式期权，美式期权，百慕大期权
交易日 百慕大行权日 百慕大行权日 到期日
欧式期权行权日 美式期权行权日
•
执行价K决定的价值特性
结汇期权 执行价>远期结/售汇价格 执行价=远期结/售汇价格 执行价<远期结/售汇价格 购汇期权
外汇期权的定价
远期结汇
购汇期权与结汇期权
• 购汇期权（外汇买权）让客户拥有一种权利，即在未来的某一天（到期日） 可按约定的价格（执行价格）用人民币购买一定数额的（名义本金）特定外 汇（标的资产，比如美元）。 – 由于标的资产上涨的过程中，该期权可以获益，又称外汇看涨期权。 结汇期权（外汇卖权）让客户拥有一种权利，即在未来的某一天（到期日） 可按约定的价格（执行价格）卖出一定数额的（名义本金）特定外汇（标的 资产，比如美元）换取人民币。 – 由于标的资产下跌的过程中，该期权可以获益，又称外汇看跌期权。 损益 损益 到期即期价格 期权费 购汇期权 到期即期价格 结汇期权
业务办理流程
• • • • • • • • • • 签署总协议 交易前背景审核 交易委托及修改——委托书，修改/取消申请书 交易成交——交易证实书 期权费——T+0交易 反向平仓——证明材料 全部或部分行权——通知，行权申请，审核，行权通知 全额交割——T+0交易 宽限期——到期日后3个工作日，缴纳保证金 放弃行权
外汇期权的业务发展
外汇期权具有重要的价格发现功能
• 为合同项下的套期保值提供价格发现功能
签合同之前银行锁定远期汇率
外汇期权业务发展的思考
• 目前的拓展目标： – 外汇存款类的套期保值 – 进出口企业的套期保值 • 未来的发展路径（国际市场经验） – 结构性远期 – 理财业务的发展 – 期权组合的发展
与即期结汇相比，远期结汇的优缺点：
如果到期即期美元结汇价格为6.4，则远期结汇为客户赢得了10万人民币的收益 如果到期即期美元结汇价格为6.6，则远期结汇令客户遭受了10万人民币的亏损
用图表进一步了解远期结汇策略存在的问题
远期结汇的表现毁誉各半，主要原因是远期结汇是权利也是义务。 权利表明有利的时候要执行，义务代表不利的时候也要执行。 如何避免人民币贬值后导致远期结汇表现糟糕呢？ 我们想到了能否抛开义务，保留权利。这个想法就诞生了结汇期权。 比较即期结汇 企业的损益 远期结汇，价格6.5