伊利股份投资报告

伊利股份投资分析报告

所选行业：食品制造业——乳制品制造业

对比公司：光明乳业

报告人：0910020210薛乔

0910020212倪洁

0910020218李雯

0910020219袁懿舟

日期：2011年12月

一、行业分析

我们小组将目光放在了中国乳制品业，中国乳制品业是一个新兴产业，随着国民收入的增长，人民生活水平的提高，我们相信这个产业将会有更快更好的发展。

下面是我们基于SCP模型进行的中国乳制品产业分析。

SCP模型是梅森、贝恩等人创立的从市场结构（structure）、市场行为（conduct）、市场绩效（performance）三方面对某一产业进行实证研究的理论分析框架。其中，市场结构决定着市场行为，市场行为决定着市场绩效。

（一）中国乳制品行业市场结构分析

市场结构在很大程度上决定市场的竞争或垄断程度，衡量的指标有很多。这里我们将从规模经济和产品差异化两个方面进行简要分析。

1.规模经济

中国乳制品产业起步晚、起点低，但发展迅速。由于其利润率较高，消费需求逐年增加，因此吸引了大批厂家进军该行业，随着竞争的加剧，奶源成本的提高等因素，一些小企业采用不正当的手段降低成本费用，而2008年的三聚氰胺事件严重打击了此类企业，而后加上中央的政策引导，加强了乳制品行业的准入制度管理，截至2011年3月底，全国乳制品企业生产整改的通过率为54.7%，近半数为通过审核的企业所占市场份额不足20%，（数据来源：2011年一季度中经乳制品产业景气指数报告）在这种情况下，该行业的规模经济逐渐显现出来。通过审查淘汰一批小型乳企之后，有利于促进优质的奶源资源和市场向规模较大、资金较雄厚、技术较先进的企业集中，而以蒙牛、伊利、光明为首的一些企业规模日益增大，相信在如此利好的环境下其会充分利用规模经济，提高盈利水平。

2.产品差异化

乳制品业的产品差异化主要体现在两个方面，其一是物理属性的差异化，由于乳制品在口感、包装和设计上各具特色，差异化较突出，这也相应地产生了规模经济壁垒；其二是买方的主观印象差异化，这在各个企业的区域市场占有率方面体现的最为明显，如北京人最爱“三元”，上海人独倾“光明”，还有广州的“满香楼”，武汉的“扬子江”与“友芝友”等，这主要是由于各大企业不遗余力的广告宣传对当地消费者偏好的影响。

总之，中国乳制品行业产品差异化还是比较突出的，这一定程度上增加了该行业的进入壁垒，有利于规模经济的发展，对大中型企业极具优势。

（二）中国乳制品行业市场行为分析

市场行为是指企业在市场上为了赢得更大的利润和市场占有率所采取的各种决策行为。下面我们将从价格行为和产品策略两方面来分析中国乳制品行业的市场行为。

1．价格行为

从上面的市场结构分析我们可以得出中国乳制品行业虽然规模经济正在显现，但其产业集中度还不能达到垄断的地步，该市场仍然是一个竞争性的行业，但是两三家龙头企业却处于相对的领导性地位。

下面是2011年1月至9月中国乳制品行业主要品牌纯牛奶平均价格走势图。

（数据来源： ）

从上图可以看出伊利和蒙牛两家占有绝对市场份额的企业其纯牛奶的价格相对比较稳定，接下来光明纯牛奶价格波动就相对大了一些但还是比较平稳的，而较小的企业的产品，比如这里举的菊乐、华西纯牛奶，其价格波动就非常明显。这些数据从一定程度上表明伊利、蒙牛、光明等企业具有较好的规模效应，能抵御其他因素对产品价格的影响，维持一定的稳定性，而中小企业抵抗风险能力较差，且容易卷入价格竞争，这样其实一定程度上会对整个行业产生积极的影响。大品牌依靠品牌效应和市场优势进一步扩大市场份额，增强企业竞争力，优化了资源配置，从而有利于形成以寡头为主导，大中小共生的产业组织结构，这将进一步提升产业竞争力。

2.产品策略

我国乳制品行业的产品策略主要体现在推出新产品和高端产品以及广告宣传上。最近一两年以来，许多乳制品企业推出了自己的新产品，比如高端纯(鲜)奶、高品质的凝固型酸奶、保健功能的益生菌发酵乳、多种风味的鲜奶酪、含乳甜点等。这些产品受到市场欢迎，附加值也较高，企业也获得了较好的经济效益。而且各企业的广告宣传费用也有增无减，当然在推出新产品的同时加大广告宣传力度是非常有必要的，这种基于高新技术的增长策略是具有长远发展意义的，对整个行业的突破性发展有着积极的影响。

（三）中国乳制品行业市场绩效分析

市场绩效反映了在特定的市场结构和市场行为条件下市场运行的效果。乳制品制造业市场绩效受市场结构和市场行为的共同制约，反映了该市场运行的效率。下面我们将首先从三个方面对中国乳制品产业市场绩效进行量化分析。

1.评价指标的选取

2.评价指标的计算与分析

我们主要是想研究中国乳制品行业最近一两年内的市场表现，以有助于我们准确把握其发展动向，做出有利的投资决策。所以选取的数据时间段均为2009年11月至2011年9月，数据来源为中经网统计数据库行业月度库。

（1）下图为中国乳制品行业2009-11至2011-9利润总额分布图。

理论上用利润作为行业资源配置效率指标应该是要从长远分析，因为长期来看各行业各产业的利润趋于平均化，但是我们研究的目的并不是分析该行业多年的发展状况，仅仅是为2011年9月份的投资决策提供一些依据，因此我们认为短期数据并不影响这个分析的价值。而让我们意想不到的发现是，上图清晰地传递出一个信息：中国乳制品行业是一个周期性很明显的行业，而9月至11月刚好处于其发展最活跃的时期，因此我们相信在接下来的几个月内中国乳制品行业是处于上升期的，投资有利可图。

（2）下图为衡量行业盈利性的两个指标：成本费用利润率和销售利润率。

从上图可以该行业的盈利能力一直处于平稳发展状态，说明我们的投资风险不会很高，而且，2011年前三个季度相比于2010年回升势头明显，这主要得益于政策的支持、市场需求的有效带动、全行业加快转变发展方式等因素，也为我们的投资增加了一些利好因素。

（3）下图为产品销售收入与总资产规模指标。

左图依旧证明了该行业的周期性波动明显，9月以后的发展能力依旧强势。而右图说明该行业资产规模仍在持续增长，虽然政府审查淘汰了一些不合格小企业，致使2011年行业规模增长率有所下降，但是这反而从另一个方面证明了该行业的龙头企业获得了更加优厚的资源，并且在继续扩大其资产规模，相信规模效应带来的回报会越来越突出。

综上所述，通过对中国乳制品行业的分析，我们认为该行业规模效应还有很大的发展潜力，在监管完善和行业整合的双重驱动下，龙头企业的发展环境非常良好，受益最大。而且该行业的发展策略是具有长远意义的，有利于其未来的持续发展。另外市场绩效分析表明中国乳制品行业是一个周期性明显的行业，在下面的9月份至将近12月份恰好是其发展最迅速表现最好的时期，因此种种迹象表明我们选择投资这个行业是明智的。

以上的行业分析在一定程度上决定了我们所选择的企业，按照我们的分析，中国乳制品行业最有发展势头和潜力的是蒙牛、伊利、光明等龙头企业，但由于蒙牛是在香港上市的，不方便分析，所以我们选择了伊利股份作为我们的投资对象，与之形成比较的就是光明乳业。下面是我们做的公司分析，以继续支持我们的这个决策。

二、公司分析

（一）公司简介

我们选取的目标公司为伊利股份，下面是其基本资料:

内蒙古伊利实业集团股份有限公司是全国乳品行业龙头企业之一，是国家520家重点工业企业和国家八部委首批确定的全国151家农业产业化龙头企业之一，伊利集团下设液态奶、冷饮、奶粉、酸奶和原奶五大事业部，所属企业130多个，生产的具有清真特色的“伊利”牌雪糕、冰淇淋、奶粉、奶茶粉、无菌奶、酸奶、奶酪等1000多个品种通过了国家绿色食品发展中心的绿色食品认证。截止至2011年6月30号，伊利股份总股本15.99亿股,限售股份0.11亿，流通A股15.87亿。

我们选择的对比公司为光明乳业，下面是其基本资料：

光明乳业股份有限公司由国资、外资、民营资本组成的产权多元化的股份制上市公司，

猪妖从事乳和乳制品的开发、生产和销售，奶牛和公牛的死样、培育，物流配送，营养保健