利率为什么会变化

4.2 债券市场的需求和供给
由于用于解释在债券市场上利率如何决定 的供需图表大部分都是用可贷资金理论的 术语。因此这一分析也被称为可贷资金理 论框架(loanable funds framework)
4.2 债券市场的需求和供给
需求和供给的分析总是用资产存量（在给 定时点的数量），而不是流量的概念。这 种方法和采用可贷资金分析的方法略有区 别，可贷资金理论是以流量（每年的贷款 ）进行分析。理解金融市场行为的资产市 场方法(asset market approach)，在决定资 产价格时强调资产的存量。
第4章 利率为什么会变化
主要内容：
4.1 资产需求的决定因素 4.2 债券市场的需求和供给 4.3 均衡利率的变动
4.1资产需求的决定因素
资产（Asset）是一种具有价值贮藏功能的财产 ，像货币、债券、股票、艺术品、土地、房 屋农场设备以及制造业的机械都属于资产。 当个人面对是否购买或者持有一种资产而不 去购买其他资产的时候，都会考虑下面的几 个因素：
4.3 均衡利率的变动
4.3.2 债券供给曲线的位移
1.投资机会的预期盈利能力 在商业周期的扩张期，对债券的供给会增加， 供给曲线会向右位移。同样，在经济衰退期， 预期能盈利的投资机会将变少，对债券的供给 将减少，供给曲线将向左位移。
4.3 均衡利率的变动
2.预期通货膨胀 实际利率=(名义)利率-预期通货膨胀率 实际利率能够准确的计量出借贷的实际成本。 对于给定的利率，当预期通货膨胀率提高时， 借贷的实际成本会减少，因此在任意给定的债 券价格和利率水平上，债券的供给数量会增加 。预期通货膨胀率提高将会引起对债券的供给 增加，因此供给曲线将向右位移。
4.2 债券市场的需求和供给
4.2.3 市场均衡 在金融学和经济学中，在给定价格上，当人们 愿意购买的数量（需求）和愿意出售的数量（ 供给）相等时，就实现了市场均衡（market equilibrium） 在债券市场中，当债券的需求数量等于供给数 量时就能达到均衡：
B B
d
s
4.2 债券市场的需求和供给
变量
收入或财富 相对于其他资产的预期回报 率
变量变化
需求数量的变 化
↑ ↑
↑ ↑
相对于其他资产的风险
相对于其他资产的流动性
↑
↑
↓
↑
4.2 债券市场的需求和供给
我们通过研究债券市场的供求来着手分析 利率的决定。由于不同债券的利率一般都 是一起变化的，所以我们将假定在经济中 只有一种证券和唯一一种利率。 分析的第一步是使用对资产需求决定因素 的分析来获得一条需求曲线(demand curve) ，该曲线能够表明当其他经济变量保持不 变时，需求数量和价格之间的关系。
4.2 债券市场的需求和供给
4.2.5 可贷资金理论框架
我们可以通过债券的供给和需求来分析利率行 为，也可以用可贷资金的供求理论对债券市场 进行分析。
4.2 债券市场的需求和供给
利率i(%)
债券需求B d (可贷资金的供给Ls )
C
债券供给B s (可贷资金的需求Ld )
债券数量B (可贷资金L) 4-2 图 两种术语的比较：可贷资金和债券的供求
4.2 债券市场的需求和供给
超额需求(excess demand)——债券需求数量 大于债券供给数量的情况。
当人们愿意购买债券的数量大于愿意出售债券 的数量时，债券价格将上升。 只要当利率高于均衡价格，将会导致债券的超 额需求，价格会上升。促使利率下降至均衡价 格。
4.2 债券市场的需求和供给
4.2.4 供求分析 图4-1不仅表示出了均衡价格 P ，也标出了均衡 利率 。不管是贴息债券还是息票债券，其利率 i 和债券价格总是负相关的，因此任何种类的债券 都能画出如图4-1的供求图。
4.1资产需求的决定因素
4.1.的速度以较低的成本转换为现 金。 在其他条件保持不变的情况下，一种资产 相对替代性资产的流动性越大，就越受人 欢迎，对资产的需求也越大。
4.1资产需求的决定因素
4.1.4 流动性
表4-1 资产需求数量对收入或财富、预期回报率、风险和流动性变动的反应
e
——预期收益率 R F——贴息债券的面值
e
P——贴息债券的初始购买价格 债券的需求曲线 通常都是向下倾斜，表明债券 价格较低时（其他条件相同），需求数量越多。 Bd
4.2 债券市场的需求和供给
4.2.2 供给曲线
除了债券价格和利率之外，其他所有经济变量保持不 变，表示供给数量和债券价格的曲线为供给曲线 (supply curve)。 s B 债券的供给曲线 通常都是向上倾斜的，表明债券 价格增加时（其他条件相同），供给数量也会增加。
通货膨胀率的上升引起对债券的需求减少，因此 需求曲线将会向左移动。
4.3 均衡利率的变动
3 风险 如果债券市场的价格变得具有波动性，那么与 债券有关的风险将会增加，债券的吸引力将下 降。债券风险的提高会引起对债券的需求减少 ，因此需求曲线会向左移动。 相反，在其他资产市场，如股票市场价格波动 加剧，将会使债券变得更具有吸引力。替代性 资产的风险提高会引起对债券的需求增加，因 此需求曲线会向右移动。
4.3 均衡利率的变动
4.流动性 如果更多的人开始在债券市场进行交易，那么 就更容易快捷地售出债券，债券流动性的增加 会引起在每个利率水平上对债券的需求数量增 加。提高债券流动性会引起对债券的需求增加 ，因此需求曲线会向右移动。与之类似，替代 性资产的流动性提高会引起对债券的需求减少 ，因此需求曲线会向左移动。
4.1资产需求的决定因素
e 4.1.3 风险 首先，要计算预期回报率 其次，将每个回报率减去预期回报率以获得一个离差 再次，将每个离差取平方并乘以该结果发生的概率 最后，将所有这些加权平方离差取其平方根。 标准差σ越大，该资产的风险也越大。
R
在其他条件保持不变的情况下，如果一 种资产相对其替代性资产的风险增加， 则对该资产的需求数量将会下降。
财富（wealth），个人所拥有的所有资源，包括所有的资产。 一种资产相对于另外可替代资产的预期回报率（expected return，在未来一段时期内预期的回报率）情况。 一种资产相对于另外可替代资产的风险（risk，同收益水平相 关的不确定性程度）情况。 一种资产相对于另外可替代资产的流动性（liquidity，一项 资产能够兑换为现金的难易程度和速度）情况
第4章 利率为什么会变化
在20世纪50年代早期，3月期的短期国库券的名义利率为每年 1%；到1981年，该利率升至15%，然后在1993年跌至3% ，到了20世纪90年代中期又升为5%，2003年降至接近1% ，2004年中期又开始上涨。什么能够对利率水平这样明 显的变动进行解释？我们对金融市场和金融机构进行研 究的原因之一就是为该问题提供相应的答案。 在本章，我们将研究为什么名义利率（我们将其称为利率） 的整体水平发生变化以及一些影响利率的因素。我们已 经了解到利率水平和债券价格负相关，因此如果我们能 够解释债券价格变化的原因，就能同时解释为什么利率 水平会发生波动。在这里，我们将使用供需分析的手段 来探究债券价格和利率水平是如何变化的。
注：对债券的需求等同于对可贷资金的供给，对债券的供给等同于对可贷资金的需求
4.2 债券市场的需求和供给
由于一家企业提供债券实际上是从购买债券的人 手中借入贷款，因此，“提供债券”等同于“需 要贷款”，于是债券的供给曲线可以被解释为表 示在每个利率值下对贷款的需求数量。则横轴可 定为可贷资金(loanable funds)，债券的供给则可 以被重新解释为对可贷资金的需求。 类似的，债券的需求曲线可以被重新表示可贷资 金供给曲线。
4.3 均衡利率的变动
4.3.1 债券需求曲线的位移
1 财富 在商业周期的扩张时期，随着财富增加以及对 债券的增加，债券的需求曲线向右位移。 同理，在衰退时期，当收入和财富减少时，对 债券的需求下降，因此债券的需求曲线向左位 移。
4.3 均衡利率的变动
另一个影响财富的因素是公众的储蓄倾向。如 果家庭储蓄更多，财富就会增加，对债券的需 求会增加，债券的需求曲线会向右移。
4.1资产需求的决定因素
4.1.2 预期回报率
其中 ——预期回报率 n ——可能的结果总数（状态总数） ——第i种状态的回报率 ——回报率发生的可能性 在其他条件保持不变的情况下，一种资产的预期回 报率相对于其他替代性资产的回报率提高，会增加 对该资产的需求数量。
4.1资产需求的决定因素
4.1.3 风险
债券价格(美元)
债券需求曲线Bd
利率i(%)
P
C
债券供给曲线Bs
债券数量B 图4-1 债券的供给和需求
4.2 债券市场的需求和供给
在图4-1中均衡发生在C处。 超额供给(excess supply)——债券供给数量大 于债券需求数量的情况。
当人们愿意出售债券的数量多于愿意购买债券 的数量时，债券价格将下跌。 只要当债券价格高于均衡价格，就会一直存在 债券的超额供给，价格就会一直下跌。只有当 债券价格达到均衡价格时，债券的超额供给才 会消失。
4.2 债券市场的需求和供给
4.2.1 需求曲线
对于1年贴息债券的需求，这种债券不需要息 票支付，只需要1年后向债券持有者支付1000 美元的面值。如果持有期是1年，则该债券的 回报率绝对已知且等于到期收益率计量的利息 率。即该债券的预期回报率等于利息率i
4.2 债券市场的需求和供给
F P iR P i ——利率或到期收益率
相反，如果人们储蓄减少，财富和对债券的需 求会减少，需求曲线将会向左位移。
4.3 均衡利率的变动
2 预期回报率 较高的预期利率将减少对长期债券的需求并使 需求曲线向左位移。
相反，较低的预期利率增加对长期债券的需求 并使需求趋向向右位移。