教学辅导(二)(第四——五章)

教学辅导（二）（第四——五章）第四章收益和风险学习目的与要求1．了解对多项资产所构成投资组合风险的衡量、投资组合贝他系数的计算、贝他系数与风险补偿、证券市场线、资本资产定价模型的适用条件。

2．理解单项投资的收益和风险、两项资产所构成投资组合的收益和风险、协方差和相关系数、系统风险与非系统风险以及系统风险原则、贝他系数的涵义、资本资产定价模型。

掌握单项投资的收益率、两项资产构成的投资组合收益率、方差。

3．重点理解或掌握单项投资的期望收益率、方差、标准离差、标准离差率、资本资产定价模型的应用。

学习辅导一、单项投资的收益和风险1.单项投资收益率：在某一段时间内投资某项资产所获的收益率是指朗末资产价格与期初资产价格之差除以期初资产价格。

2.单项投资的风险：风险是指存在着发生某种不确定事件或结果的可能性。

风险有时也特指发生某种不利事件的可能性。

单项投资的风险是假设当投资者仅持有一项资产的情况下所面临酌风险。

3.风险的衡量1）概率分布2）期望值：期望值是一种统计指标，用于衡量各可能结果的加权平均值，权数为所对应事件发生的概率。

3）方差和标准离差：方差和标准离差衡量了资产或证券所涉及的风险。

标准离差率即标准离差，与期望值E(r)之比，标准离差率是指每单位期望收益率承受的风险，是衡量风险的相对指标。

二、投资组合的期望收益与风险1、两项资产构成的投资组合的收益率：当我们从事两项资产构成的投资组合时，需要考虑整个投资组合的期望收益率。

与单项投资一样，由多项资产构成的投资组合的风险也可以用其方差和标准离差衡量虽然投资组合的期望收益率是各个证券收益率的加权平均，但组合收益率的方差并不是各证券方差的简单加权平均。

2、投资组合的风险：协方差和相关系数是两个衡量一种资产和另一种资产之间关系的重要统计指标。

相关系数衡量了随机变量之间的相关程度，得到的数值总是在�l和十l之间。

对于任何规模的投资组合，只要其中有一对资产的相关系数小于1，投资组合标准差将小于各资产标准离差的加权平均，这就能降低投资组合的风险，取得多样化的效果。

三、市场风险的衡量1、系统风险和非系统风险证券组合通常不可能消除所有风险。

所有证券内固有的两种不同风险：系统风险（或者说不可分散风险）、非系统风险（或者说可分散风险）。

系统风险：又称不可分散风险或市场风险，是指因宏观经济形势的变化南对市场上所有资产造成经济损失的可能性。

是指由影响整个市场的因素所引起个别证券收益变动的部分，这些因素包括利率变化、购买力（或者说通货膨胀）变化和投资者对宏观经济状况的预期变化，正因为多样化不可能消除系统风险，所以市场将对给予补偿。

非系统风险：又称可分散风险或某公司特有的风险。

由以下因素所引起：管理能力和决策、公司使用经营和财务杠杆的程度、原材料的适应性等。

因为非系统风险可通过证券组合有效地分散，所以市场并不给予补偿。

2、β（贝他）系数：我们把某种股票对市场组合收益率波动的敏感性定义为该股票的β系数，用β表示。

对市场波动敏感的股票称为“进攻型”股票，β系数大于1。

对市场波动不敏感的股票称为“防卫型”股票，β系数小于1。

对于多种股票构成的投资组合，其β系数是投资组合内各种股票β系数的加权平均值。

3、系统风险的经济含义系统风险非常重要的经济含义在于，投资的期望收益仅仅取决于所投资的系统风险。

无论一项资产面临的总风险如何，对该项资产投资期望收益率产生影响的因素只与其中系统风险部分有关。

四、资本资产定价模型1、β（贝他）系数和风险补偿基本关系：如果一项资产的系统风险是另一项资产的两倍，其风险也是另一资产的两倍。

2、证券市场线：描述金融市场上系统风险与期望收益之间关系的投资组合直线。

3、资本资产定价模型的适用条件资本资产定价模型提供了在给定资产的系统风险或市场风险的前提下，确定投资者应在投资中所获得的收益率的公式。

资本资产定价模型表示某资产的期望收益率取决于以下三种因素：1）按无风险利率R f衡量的货币时间价值(纯利率)和通货膨胀补偿；2）按[E(R M)-R f]衡量的承受系统风险所得到的报酬；3）按β衡量的系统风险大小。

第五章证券评价：债券和股票学习目的和要求1．了解企业债券特征；企业债券的发行条件、发行程序；优先股的种类；普通股的种类、普通股股票发行条件、发行程序和发行方式；影响股票股利增长率的主要因素。

2．理解债券评级概念、企业债券的分类、债券契约的概念、债券内在价值的概念、债券利率风险及其影响因素、优先股的特征、普通股票的概念、普通股股东的权利。

掌握证券评价的基本模型。

3．重点理解或掌握企业债券定义及其所具备的四个基本要素、长期债券筹资、优先股筹资、普通股筹资的优缺点、债券价值评价模型、优先股的评价模型、普通股评价的基本模型、在股利零增长和股利稳定增长本章将介绍证券投资的种类和程序，并对股票、债券等主要证券的投资特点和评估方法进行研究。

学习内容一、企业债券评价1.债券的特点极其种类1）企业债券的概念企业债券又称公司债券，是指企业为筹集资金依照法定程序发行的、约定在一定期限向债券购买者还本付息的有价证券，是表明债权债务关系的书面凭证。

2）企业债券具备以下四个基本要素：a、债券的票面价值；b、债券的利率；c、债券到期日；d、债券发行者的名称。

3）债券的特征可表述以下四个方面：a、偿还性；b、收益性；c、流动性；d、安全性。

4）债券评级是指由债券评级机构对债券发行公司的信用评定的等级。

债券等级是衡量债券风险程度的重要指标，对于发行公司进一步负债筹资及其资本成本都会产生重要影响。

5）企业债券的种类a、按债券计息方式分类，可分为一般付息债券、附息债券、贴现债券、累进计息债券和浮动利率债券；b、按债券有无担保分类，可分为无担保债券和扭保债券；c、按债券是否附加条件分，可分为可转换债券、可出售债券、附新股认购权债券；d、按面值货币与发行债券市场所在国的关系分，可分为外国债券和欧洲债券两大类。

e、按我国不同投资主体和用途分，我国的企业债券可分为重点企业债券、地方企业债券、地方投资公司债券、住宅建设债券和企业短期融资券等。

2、债券的发行1）企业债券的发行条件股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，为筹集生产经营资金，可以按《公司法》发行公司债券。

（具体见教材P83）2）债券的发行程序：▪制定发行方案；▪发行审核；▪发行方式的确定；▪投资者认购和公司发放债券。

3、债券契约条款1）债券契约：是债券持有者与发行公司就规定双方权利和义务等有关事项所签订的法律文件。

债券契约条款可能会影响公司负债成本或未来经营灵活性。

2）债券契约内容债券契约大致内容是对债券发行公司的各种限制条款及保护债券持有者利益的措施。

偿债基金、赎回条款都是其中的重要内容。

4、债券价值的评估1）债券价值的决定债券、股票等金融资产的价值是由未来预期现金流量按投资者所要求收益率作为折现率折现的现值决定的。

债券的价值是由其未来所收到的利息和债券的到期价值或票面价值两部分的现值所组成。

2）债券的利率风险：是指因市场利率的波动所引起的债券价格不确定性。

3）影响债券价格不确定性的主要因素有：a、当其他因素保持不变时，债券的到期所限越长，利率风险越大；b、当其他因素保持不变时，债券的息票利息越低，利率风险越大。

5、长期债券筹资的优缺点1）长期债券筹资的优点：▪负债成本是固定的▪减少公司缴纳的所得税▪不会分散股东对公司的控制权；2）长期债券筹资缺点：▪债券到期必须还本付息▪严格的限制条款▪负债筹资数量有限。

二、优先股评价股票可分为优先股和普通股。

优先股是指在公司盈余分配或剩余财产分配等方面享有某些优先权的股票。

与普通股相比，优先股有以下特征：o优先分配股利的权利o优先分配剩余资产的权利o固定的股息率o有限的表决权评述：优先股是一种具有普通股和债券双重特点的有价证券。

优先股在没有固定到期日、不支付股利也不会引起企业破产、股息不能抵扣所得税等方面类似于普通股，但在股利限制在一定范围内方面，又类似于债券。

1、优先股的种类∙累积优先股和非累积优先股∙参与优先股与非参与优先股∙可转换优先股与不可转换优先股∙可赎回优先股与不可赎回优先股∙可调整股息率的优先股与固定股息率的优先股2、优先股的评价优先股的内在价值是按投资者所要求的收益率把期望股息折现为现值。

3、优先股筹资的优缺点1）优先股筹资优点为：▪优先股比债券的风险更小▪避免普通股权益得到稀释▪有些优先股并没有到期日。

2）优先股筹资的缺点为：▪得不到减税的好处▪增加了公司的财务风险。

三、普通股评价1、普通股的概念和种类1）普通股的概念普通股票是股息和红利随着股份公司利润的变动而变动的股票。

普通股代表了对公司的所有权。

2）普通股股东具有以下权利：▪对公司的管理权▪分享盈余权▪出售和转票股份的权利▪优先认股权▪剩余财产要求权。

3）普通股的种类可分为▪记名股票与不记名股票▪面值股票与无面值股票▪国家股、法人股、个人股和外资股▪A股、B股、H股和N股。

2、股票的发行和上市交易1）股票发行是指公司依照法定程序利用股票筹集资金的行为。

公开发行股票必须依照公司法规定的条件、程序。

按筹资对象不同，股票发行方式可分为私募和公募。

按股票发行有无中介机构参与，可分为直接发行和间接发行。

2）符合产业政策同时又符合上市条件的公司股票可申请上市交易。

3、普通股评价普通股的价值将受到以下因素的影响：首先，持有普通股所得到的期望现金流量表现为两种形式即持有期内的现金股利、持有期末与期初的股价变化（资本损益）；其次，由于普通股的股利通常会不断增长，必须使用较为复杂的数学模型；另外，来自普通股的期望现金流量有很大的不确定性，所以难于预测。

为了把现金流资本化方法更好地应用于普通股评价，我们首先从单周期股利评价模型开始讨论，并逐渐推广至多周期评价模型。

在此基础上，我们根据股利支付的规律性分别介绍股利固定增长、零增长等股利评价模型。

1）股票投资者在其股票持有期内现金收益的现值来自于两个方面：各年期望现金股利现值和在持有期期末预期的股票市场价格的现值。

2）普通股评价的几种情况有：股利零增长情况、股利稳定增长情况等。

3）在企业内部增长方式中，影响股票股利增长率g的主要因素有：▪股票账面价值收益率▪再投资比率等。

4、普通股筹资的优缺点：1）普通股筹资的优点有：▪没有到期日▪没有支付普通股股利的法定义务▪增强公司的信誉和提高公司的举债筹资能力▪保持公司经营的灵活性▪普通股的发行较为容易。

2）普通股筹资的缺点包括：o筹资的资本成本较高o易使原有股东在公司的控制权得到稀释o对公司股价可能会产生不利影响。