资本成本与现金流折现率
资本成本计算中的税收效应与折现率确定原则
资本成本计算中的税收效应与折现率确定原则在资本成本计算中，税收效应与折现率的确定原则是十分重要的。
税收效应指的是税收对企业投资决策和资本成本的影响。
而折现率则是用于将未来的现金流折现到当前价值的利率。
本文将探讨税收效应和折现率在资本成本计算中的作用和原则。
一、税收效应对资本成本的影响税收的存在对企业的投资决策和资本成本有着重要影响。
税收对投资决策的影响主要体现在以下几个方面：1. 税收对资本回报率的影响税收会对企业的利润进行征税，因此，在计算资本成本时需要考虑税后现金流。
税收的存在会降低企业的资本回报率，进而影响投资的可行性和投资者的决策。
2. 税收对资产折旧的影响税收法规通常会规定企业可以将资产折旧作为税前成本，从而减少应纳税额。
这样一来，资本成本的计算中需要将税收减免后的现金流考虑在内，以准确反映企业的实际情况。
3. 税收对投资收入的影响税收对于企业的投资收入也有影响，例如股息、利息和资本收益的应纳税额等。
在资本成本计算中，对这些收入和应缴税款的折现也需要进行相应的调整，确保资本成本的准确性。
二、折现率的确定原则折现率是用于将未来的现金流折现到当前价值的利率。
折现率的确定原则主要包括以下几个方面：1. 风险偏好折现率与风险密切相关，风险越大，折现率越高。
在资本成本计算中，企业需要根据自身的风险承受能力和投资项目的风险程度来确定折现率。
通常情况下，风险较高的投资项目会采用较高的折现率。
2. 资本结构企业的资本结构也会对折现率产生影响。
当企业的资本结构存在债务时，折现率应考虑债务的利息支出。
因为债务的存在会增加企业的财务风险，从而提高资金成本和折现率。
3. 市场利率折现率也与市场利率密切相关。
市场利率是指债务和股权等投资工具的预期回报率，企业可以通过市场利率来确定折现率。
市场利率的波动和变化会直接影响到折现率的确定。
4. 时间价值折现率还受到时间价值的影响。
由于时间的推移，货币的价值会发生变化。
浅析企业价值评估中的折现率确定方法
浅析企业价值评估中的折现率确定方法【摘要】收益法的思路是，一项资产的价值是利用它所能获得的未来经济收益流的现值总和，其折现率反应的是投资该项资产并获得预期经济收益的风险回报率。
运用收益法评估企业价值的基本原理就是现值原理，也就是说折现率的确定是关键的问题。
在本文中主要对企业价值评估中折现率的基本原理和方法做了总结和归纳，并且提出了准确确定折现率的相关对策。
【关键词】企业价值评估，折现率，CAPM模型，风险累加模型，WACC 模型1、绪论1.1选题背景企业价值评估是对评估人员要求高、具有广阔前景的一种综合性业务，在我国，企业价值评估作为资本运营中不可缺少的服务工具，越来越被企业、投资者、银行、政府监管部门以及社会公众所应用和关注。
未来盈利能力作为企业价值评估对象，它使得收益法进行评估，成为企业价值评估的首选方法。
收益法的理论基础资产的价值是由它的效用（即收益）投资者在未来的决定，因此评估的结果是创建资产的未来收益都反映在当前的价格。
1.2文献综述1.2.1国外相关研究。
折现率的确定方法在国外界比较认可的主要有两类：一是风险收益模型，也就是以1964年夏普、林特尔及罗斯建立的著名的资本资产定价模型（CAPM）为代表的模型，具体包括CAPM、Ibbotson扩展方法、套利定价模型（APT）等；二是基于经验判断和因素分析的方法。
具体来说CAPM在确定上市公司的股权回报率时非常合适并且有效，但是如果直接用于非上市公司的价值评估则不妥当，得出的结果不够准确。
Ibbotson 扩展方法的创建意图就是为了弥补了以上的不足，并且对其做了修改，美中不足的是这个新方法对于小型的非上市企业仍然不合适。
1.2.2国内相关研究。
王少豪在《企业价值评估：观点、方法与实务》（2006）中提出：在高度流通的证券市场上，对少数股权交易情况分析是采用资本资产定价模型得出折现率的条件要求。
所以CAPM模型估算出的折现率的适应情况是高度流通的少数股权状况。
2019年注册会计师考试辅导：财务成本管理 第五章 投资项目资本预算试题
第二部分 现金流量及折现率的确定
【重点内容回顾】
一、现金流量的构成及估计方法
项目
构成
现金流出量
增加生产线的价款（含机会成本）、垫支营运资本
现金流入量
营业现金流入、生产线报废残值收入、收回的营运资本
（一）更新决策的现金流量分析 1.思路 如果旧设备和新设备的寿命期相同，那么使用总成本现值进行比较；如果寿命期不同，则使用平均年 成本进行比较。 2.注意问题 （1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的 特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。 （2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。 （二）所得税和折旧对现金流量的影响 1.所得税对收入费用的影响： 税后收入＝收入金额×（1－所得税税率） 税后费用＝费用金额×（1－所得税税率） 折旧抵税＝折旧额×所得税税率 【注意】计算折旧时，要按照税法规定的方法、残值、年限计算。 2.营业现金毛流量 ＝营业收入－付现营业费用－所得税 ＝营业收入－付现营业费用－所得税－折旧＋折旧 ＝税后经营净利润＋折旧 ＝（营业收入－付现营业费用–折旧）×（1－所得税税率）＋折旧
设备未来使用年限相同，则可以比较现金流出总现值；如果新旧设备未来使用年限不同，为了消除未
来使用年限的差异对决策的影响，较好的分析方法是比较继续使用和更新的平均年成本（平均年成本
＝现金流出总现值/年金现值系数），以较低者作为好方案，所以选项 C 是答案。由于折现回收期法并
没有考虑回收期以后的现金流量，所以，选项 B 不是答案。
要求：（1）计算乙方案的净现值； （2）使用等额年金法作出投资决策。 『正确答案』（1）乙方案的净现值＝60×（P/A，9%，3）×（P/F，9%，1）－120＝19.33（万元）
现金折现率计算公式
现金折现率计算公式全文共四篇示例，供读者参考第一篇示例：现金折现率（discount rate），指的是计算当前价值的一种方法，在金融领域中广泛应用。
现金折现率是根据投资项目的风险、时间价值和市场利率等因素来确定的，它反映了未来现金流量的价值。
在投资分析和资本预算中，现金折现率是一个非常关键的概念，可以帮助投资者做出明智的决策。
本文将介绍现金折现率的计算公式及其应用。
一、现金折现率的定义现金折现率是指在投资决策中用来评估未来现金流量的现值的一种利率。
现金折现率越高，说明未来现金流量的价值越低。
投资者通常会选择投资回报率高于现金折现率的项目，以确保投资回报率高于投资成本。
现金折现率的计算方式是将未来的现金流量折算到现在的价值。
在计算现金折现率时，需要考虑多种因素，包括风险、市场利率、通货膨胀率等。
现金折现率的计算公式为：现金折现率= 未来现金流量/ (1 + 折现率)^n未来现金流量指的是未来某一时期的现金流量，折现率是投资人对未来现金流量的折现程度的一种度量，n 是现金流发生的时间。
在实际应用中，现金折现率的计算还可以根据不同的情况选择不同的方法。
如果未来现金流量是等额的，可以使用简单的折现率计算公式：如果现金流量是递增或递减的，需要使用更复杂的折现率计算公式，比如净现值计算公式。
现金折现率的应用非常广泛，主要是在投资决策和资本预算中。
在投资决策中，现金折现率可以帮助投资者评估不同投资项目的风险和回报，并选择最有利可行的投资项目。
在资本预算中，现金折现率可以帮助企业评估不同投资项目的价值，并做出合理的资本配置决策。
结语：第二篇示例：现金折现率（discount rate）是指在一定时间内，用于将未来现金流量的价值折算成现在价值的比率。
它是财务和投资决策中非常重要的一个概念，可以帮助我们评估未来现金流的价值，进而做出投资或资金配置的决策。
现金折现率的计算公式是比较简单的，通常可以根据以下公式来计算：\[PV = \dfrac{FV}{{(1+r)^n}}\]PV代表现值（present value），即当前时点的价值；FV代表未来价值（future value），即未来现金流的价值；r代表折现率（discount rate），即把未来现金流折算成现在价值的比率；n代表时间，即距离未来现金流的时间。
折现率在矿业公司估值模型中的应用
【摘要】以自由现金流量模型进行企业价值估值已广泛应用于各种投资、收购等经济活动中，其中估值所需的折现率如何计算成为了难题。
本文用资本资产定价模型计算出权益资本和查询得到的债务资本分别乘以各自的权重算出加权平均资本成本，并以其作为自由现金流量模型的折现率。
分析计算折现率过程中遇到的问题，并对确定资本成本的考虑因素提出改进建议。
【关键词】资本资产定价模型；折现率；加权平均资本成本一、估值分析的目的近年来，矿业行业利好不断，作为新能源汽车的上游供应商，主要用来生产新能源电池。
矿业行业搭着新能源这个主题的顺风车赚得盆满钵满，还得到了国家政策的支持，股价也是一路飙升，所以成为了本文的研究对象。
二、资本成本的计算任何资金都是有成本的，即所有企业的现金流不可避免地有时间价值。
一个投资项目的资本成本是考虑投资项目本身经营风险和财务风险后的必要报酬率，这是目标企业自己本身的资本成本而不是投资方的资本成本。
即目标企业考虑风险等因素调整后的资本成本才是我们自由现金流量模型中应用的折现率。
收购目标企业所用的资本，一部分来自收购企业和被收购企业的自有资本也叫股权成本，另一部分则是收购企业和被收购企业向银行等外界举债的成本也叫债务成本。
利用资本资产定价模式（CAPM）可求得其中的股权成本，而债务成本则可用债务筹资成本经税务调整后的有效利率得到。
最后，该项投资的资本成本就是这二者的加权平均资本成本（WACC），也是自由现金流量模型中采用的折现率。
利用自由现金流量模型估值时，我们折现率的计算公式可以表述如下：其中B、S 分别表示公司的有息负债和所有者权益的金额，Rb 是公司负债的利率，RS 是公司的股权成本，T 是公司的所得税率。
1.股权资本的确定我们根据资本资产定价模型算出权益成本。
资本资产定价模型是利用数学模型将风险和现金流线性的表示，无风险资产收益率加上经调整后的风险资产收益率可算出特定证券的股权资本。
其中贝塔值用来衡量特定资产相对市场整体的系统性风险的大小，以表示市场整体风险的波动带给特定资产的影响，同时揭示了高现金流伴随高风险的理论事实。
知识点17：资本成本的计算
（五）优先股
• 1.一般模式： • Ks＝年固定股息÷[发行价格×（1－筹资费
用率）] 【提示】固定股息率优先股，如果各
期股利相等，资本成本按一般模式计算。 2.折现模式：
现金流入的现值等于现金流出现值。 【提示】如果是浮动股息率优先股， 则其资本成本率只能按照贴现模式计算。
（六）普通股
• 1.股利增长模型法 假设：某股票本期支付股利为D0，未
• 【例】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为 1000元、期限为5年、票面利率为7%的公司债券一 批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%， 所得税税率20%。要求计算该批债券的资本成本率。
• 一般模式：
• 折现模式： 1100×（1－3%）＝1000×7%×（1-20%）×
（P/AK，b＝K4b，.095%）＋1000×（P/F，Kb，5）；得
用9%进行第二次测试： 16×（P/A，9%，5）＋200×（P/F，9%， 5）＝192.22＜199.6
折现率 8% Kb 9%
ห้องสมุดไป่ตู้
现金流出现值 200
199.6 192.22
• 解之得Kb＝8.05%
（三）公司债券
• 1.一般模式：
• 【提示】分子计算年利息要根据面值和票 面利率计算，分母筹资总额是根据债券发 行价格计算的。 2.折现模式： 根据“现金流入现值－现金流出现值 ＝0”求解折现率
前所使用资本的成本，还要考虑新筹集资 金的成本，即边际资本成本。
边际资本成本，是企业进行追加筹资 的决策依据。
【提示】筹资方案组合时，边际资本 成本的权数采用目标价值权数。
一般模式：
• 折现模式： 现金流入现值＝200×（1－0.2%）＝
资本成本 折现率 关系
资本成本折现率关系以资本成本和折现率的关系为题，我们来探讨一下这两个概念之间的关联。
首先，我们先来了解一下资本成本和折现率的含义。
资本成本是指企业为筹集资金所支付的成本，它是企业从外部融资渠道获取资金时所需要支付的利息、股息或债务偿还等费用的总和。
换句话说，资本成本是企业为了投资而支付的成本，它反映了企业实施投资项目所需要的最低报酬率。
折现率是在投资决策中常用的一个概念，它是指将未来的现金流量按一定的比例折算到现在的利率。
折现率反映了时间价值的概念，即未来的一笔钱在现在的价值。
折现率越高，未来的现金流量的现值就越低，反之亦然。
资本成本和折现率之间存在着密切的关系。
具体来说，资本成本可以作为折现率的一种衡量指标。
企业在进行投资决策时，通常会比较投资项目的收益率与资本成本的大小，如果投资项目的收益率高于资本成本，就意味着该项目具有盈利能力，值得投资；反之，如果投资项目的收益率低于资本成本，就意味着该项目亏损，不值得投资。
折现率的大小会直接影响资本成本的计算。
在计算资本成本时，折现率的选择非常重要。
一般来说，折现率的选择应该基于项目的风险程度和市场利率等因素。
如果折现率过高，将导致资本成本的计算过大，从而使得项目的净现值变得负值，不利于投资决策；如果折现率过低，将导致资本成本的计算过小，从而使得项目的净现值变得过大，可能误导投资决策。
资本成本和折现率还可以通过调整企业的资本结构来进行优化。
资本结构是指企业通过债务和股权来筹集资金的比例。
在一定的前提下，通过调整债务和股权的比例，可以使得企业的资本成本和折现率达到最优化的状态，从而提高企业的盈利能力和竞争力。
资本成本和折现率是投资决策中非常重要的概念。
它们之间的关系密切，资本成本可以作为折现率的一种衡量指标，而折现率的选择又会直接影响资本成本的计算。
合理地计算和选择资本成本和折现率，对于企业的投资决策和财务管理具有重要意义。
通过优化资本结构，可以进一步提高企业的盈利能力和竞争力。
现金流量折现法简析
现金流量折现法简析什么是现金流量折现法？所谓现金流量折现法先预测未来的现金流量再来进行估值的手法，目的是确定股票发行价。
投资股票为投资者带来的收益主要包括股利收入和最后出售股票的差价收入。
使用此法的关键确定：第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。
折现现金流方法是目前企业价值评估模式中最主要的一种方法，它的理论基础在于现值原则：即任何资产的价值是资产的预期现金流量根据和现金流量相适应的折现率进行折现而得到的现值和。
国外许多研究证明，公司的价值基础是现金流量。
当现金流量与利润不一致时，公司价值的变化与现金流量的变化更为一致，而与利润的变化无关。
从可持续发展角度考虑，应选用未来自由现金流量法评估企业价值，但在应用这一方法时，不能忽视这一方法应用的假设前提，即企业经营持续稳定，未来现金流序列可预期且为正值。
现金流折现的原理很简单。
比如说，我们以100万的价格买入某套房子，如果出租出去，每年能产生5%的收益（租金）,即每年5万元。
3年后，该物业以110万价格出售。
在我们持有该物业这3年中，产生的现金流分别是第一年的5万租金收益，第二年的5万租金收益，第三年115万收益（5万租金+110万出售物业）。
即第一年产生的现金流5万，第二年产生的现金流5万，第三年产生了115万的现金流。
我们知道，今年的5万元和明年，后年的5万元价值是不一样的。
所以，这其中有一个折现率。
即明年和后年的5万元“折现”到今年值多少钱？我们假设折现率是10%。
那么，我们可以计算出来，该套物业如果每年能产生5%的租金收益，且第三年出售时交易价格为110万元，则该套物业的现值为104.55万元，相比于100万元的交易价格是低估的。
在DCF模型中，用权益资本成本贴现权益自由现金流可以得出股东权益的价值，用资本加权平均成本贴现公司自由现金流可以得出整个公司的价值。
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二、资本成本的构成
在实务中，为了计算资本成本的大
小，以便企业能作出正确的筹资决 策，通常用筹资的使用成本与所筹 资金数额的比值来表示资本成本的 大小。其计算公式如下：
D KR K F
资金占用费 资金占用费 资本成本 筹资总额 资金筹集费 筹资金额 （ 1 融资费率）
Kr K0 (1 T )(1 f )
第五章>>第二节
例1，某公司发行每股面值为1元的普通股1000股，每股发行 价格为5元，筹资费率为发行价格的4％，预计第一年的每股 股利为每股0.5元，以后每年递增5％。该普通股成本为：
（ 10001 0.5） Ko 5％ 15.42% 1000 5 1 4%
似公式求得：
Kb Rb (1 T )
长期借款成本 长期借款年利率 （ 1 所得税率）
第五章>>第三节
Kb Rb (1 T )
I b (1 T) Kb Pb （ 1 f b）
T：企业所得税率 Pb：债券实筹资金数额＝发行价×股数 Fb：债券筹资费用率 Ib ：债券年利息额＝面额×票面利率
学习目的： 1.了解资本成本的组成及其影响因素； 2.掌握股权成本的计算方法； 3.掌握债务与优先股成本的计算方法； 4.掌握加权平均成本的计算方法及其运用； 5.理解现金流折现率与资本成本的关系。
第五章 资本成本与现金流折现率
讲授内容： 第一节 资本成本的构成及其影响因素 第二节 股权资本成本 第三节 债务与优先股成本 第四节 加权平均资金成本的计算 第五节 现金流折现率与资本成本
代表0时点
代表0时点
2.风险收益调整法 它是从投资者的风险收益对等观念出发，来确定 发行公司股票成本的方法。 该方法最大特点是简单实用。
第五章>>第二节
一、普通股成本的计算
3.资本资产定价模式
我们可以采用资本资产定价模型来调整风险，
确定其资本成本。 投资总收益率=无风险收益率+风险收益率
第
资本成本是指企业因筹集和使用
资金而承担的代价。
资金来源
1. 投资者：自有资金 2. 债权人：借入资金
第五章>>第一节
二、资本成本的构成
1.资本筹集成本 它是指企业在筹集资金的过程中所花费的各 项有关开支，包括银行贷款的手续费，发行 股票、债券所支付的各项代理发行费用等。 2.资本使用成本 它是指资金使用者支付给资金所有者的资金 使用费，如支付给股东的投资股利、支付给 银行的贷款利息，以及支付给其他债权人的 各种利息费用。
Ri R f i × (Rm R f )
第五章>>第二节
二、留存收益成本的计算
企业的税后留利，除了一部分用于支付股息以
后，总要留一部分用于再投资。所以，留存收 益属于内部权益资本。 当公司将税后利润作为股利分配时，股东需对 所得股利交纳一定的所得税，在股东将股利进 行再投资时，还要发生筹资费用。但留存收益 转为投资时，则不需要交个人所得税，并省去 筹资费用。
第五章>>第三节
例3：借款利率为12%，所得税率为33%，求长期借 款成本 12%*（1-33%）=8.04% 例4：某公司向银行借入期限为3年的长期借款500万 元，年利率10%，手续费为0.2%，企业所得税率 为33%，则该笔长期借款成本为多少？ 长期借款成本= [500*10%（1-33%）]/[500*（10.2%）]=6.71% 若手续费忽略 长期借款成本 10%*(1-33%)=6.7%
例2：某公司发行面值为200万元的5年期债券，其发行价格 为300万元，票面利率为10%，每年付息一次，发行费用率 为4％，公司的所得税率为28％。该债券成本为：
Kb 20010 ％ (1 28％) ＝5％ 300 （ 1 4％）
若上述债券发行价格为200万元，则债券成本为：
20010 ％ (1 28％) Kb ＝7.5％ 200 （ 1 4％） 20010 ％ (1 28％) Kb ＝ 15 ％ 100 （ 1 4％）
若上述债券发行价格为100万元，则债券成本为：
二、银行贷款成本的计算
企业取得银行贷款要支付利息，同时还要
支付一定的手续费，亦称筹资费。 银行贷款的资本可参照债券估价公式得出， 也可按下式计算：
I Kg (1 T ) GF
长期借款年利息（ 1 所得税率） 长期借款成本 长期借款金额（ 1 长期借款筹资费率） 长期借款年利率（ 1 所得税率） 1 长期借款筹资费率
第五章>>第三节
一、债券资本成本的计算
债券的税后资本成本才是真实成本。 如以Kb表示债券税后的资本成本，则Kb的准确
计算可通过以下公式求得：
n Pn I (1 T ) Pb n t (1 Kb ) (1 K ) i 1 b
在实际工作中，税后债券成本一般通过下述近
第五章>>第一节
三、资本成本的用途
1.资本成本与投资决策 资本成本是投资项目的现金流出量，是比较 投资方案和追加投资决策的主要经济指标。 2.资本成本与筹资决策 在企业面临既定的投资决策时，如何有效地 降低资本成本，当然是财务经理的重要任务。 3.资本成本与企业经营成果的评价 从资本的投资者角度看，资本成本是投资者 的收益，这种收益是对使用资本获利的一种 分割。
第五章>>第一节
四、影响资本成本的因素
企业资本成本的高低由多方面因素共同决
定，其中主要有：总体经济环境、证券市 场、企业内部的经营和融资状况、项目融 资规模。 资本成本由筹资费用和使用费用两部分组 成。
第五章>>第一节
各种融资渠道的“资本成本符号”
Ko
Kr
Ordinary share:普通股 Retained earning:留存收益
Kb
Kg Kp
Bond :债券
Load gained:银行贷款 Preference share:优先股
第五章>>第二节
一、普通股成本的计算
1.持续股利增长率法 用股利持续增长率法对普通股进行估价，该法适 用于股利按固定的比率增长的情况。
D0 (1 g) Ko g P （ 0 1 f） 代表普通股