考前串讲-项目贷款评估与并购贷款

科目7-项目贷款评估与并购贷款课程大纲第一部分项目评估基础知识第一章项目评估基础知识1、项目贷款评估的概念项目贷款评估是以项目初步可行性研究报告或项日可行性研究报告为基础，根据国家现行经济方针政策、财税制度以及银行信贷政策和发展战略的要求，结合通过调研所得来的有关项目生产经营信息资料，从技术、经济等方面对项目进行科学地审查与评价。

2、贷款评估的原则一、系统性原则把项目评估作为一个系统工程，对所涉及的各个方面进行系统分析。

二、宏观评估与微观评估相结合的原则三、静态方法与动态方法相结合的原则项目评价有静态和动态两种方法，两种方法的分析内容各有侧重，原则上应以动态评价为主。

四、定性分析与定量分析相结合的原则对经济现象的分析一般应以定量分析为主，但有些新的经济现象难以有足够的数据进行分析；。

五、原则性和灵活性相结合、具体问题具体分析的原则1．各地的情况不一样，经济发展水平不同，统一公布的参数可能高于或低于本地区的发展情况，采用何种评价标准和参数进行评估应具体进行分析。

2．进行项目评估，必须按照有关规定进行。

但规定的调整可能会出现时滞现象。

此外，经济发展存在经济周期问题。

六、客观性原则客观性原则要求项目评估必须反映项目的客观情况七、前瞻性原则对项目的分析和参数的取值必须充分预测未来的发展变化。

八、以效益为中心的原则考虑贷款资金的成本，对成本和效益进行综合比较。

九、权衡风险与效益的原则风险与效益应该成正比例的关系，因此在评估中对于那些风险大而综合效益差的项目应给予放弃。

3、方案比较方法：1）最小公倍数比较；2）最短计算期比较计算期不同的方案宜采用年值法、年费用法进行比较。

如果采用净现值法、费用现值法，需对各比较方案的计算期做适当处理，才能进行比较。

通常以诸比较方案的计算期的最小公倍数或诸比较方案中的最短计算期作为比较方案的计算期。

1．以诸方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期这种方法也称方案重复法，即将诸比较方案各年的净现金流量或费用流量进行重复，直到与最小公倍数计算期相等，然后计算净现值、净现值率、差额投资内部收益率或费用现值等指标，进行方案比较。

2．以诸方案中最短的计算期作为比较方案的计算期，以费用现值为例，其表达式为：式中PC1、PC2一分别为第1、第2方案的费用现值；I1、I2一分别为第1、第2方案的投资费用；C1、C2一分别为第1、第2方案的年总经营成本；S1、S2一分别为第1、第2方案计算期末回收的固定资产余值；W1、W2一分别为第1、第2方案计算期末回收的流动资金；n1、n2一分别为第1、第2方案的计算期(n2> n1)第二章基础数据取值原则1、流动资金估算一般采取分项详细估算法进行评估，流动资金投资估算公式参见本手册第三编“贷款评估操作指南”，在确定各个环节的流动资金占用量时，应根据项目生产和销售的具体情况确定各个环节的流动资金占用天数。

2、资金使用计划应根据工程进度需要和资金到位情况，安排资金份年使用计划。

第三章识别并估算项目的现金流1、实际现金流的含义与原则根据实际现金流原则( actual cash - flow principle)，投资的现金流必须按它们实际发生的时间测量。

实际现金流原则的另一个含义是，项目未来现金流的美元价值必须用预计未来的当时价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本。

2、相关／不相关原则；相关现金流含义相关现金流是增量现金流( incremental cash flows)或差异现金流( differential cash flows)。

它们等于实施投资情况下（公司“有”项目）公司预期现金流与拒绝投资情况下（公司“没有”项目）预期现金流之间的差额。

如果CE表示在时期内发生的现金流，即有：项目的CF1=公司的增量CF1=公司的CF,（采纳该项目）一公司的CF,（拒绝该项目）例题见书P12第三章第二节：相关/不相关原则3、识别项目的相关现金流（沉没成本、机会成本、筹资成本）一、沉没成本沉没成本是一种已经支付出去了的成本，对决定是接受或拒绝项目的决策选择没有作用。

大多数沉没成本是与研究和开发及做出投资决策前进行市场调查相关的成本。

二、机会成本如果公司不采纳项目，与项目相联系的资源就可以用来产生现金，这种资源的成本称为机会成本。

这些成本不涉及现金在公司流人和流出的任何运动三、筹资成本当决定是否投资时，为投资而筹集资金的费用当然是一项相关成本。

但筹资费用对为项目提供资金的投资者而言是现金流，而不是来自于项目的现金流。

4、估算项目的相关现金流具体公司及计算例题见书P17 第三章第五节估算项目的相关现金流一、衡量项目产生的现金流根据相关／不相关原则，如果项目被执行，项目在第t年生成的现金流CF．就等于公司在第t年全部现金流的变化，它由下面的通用表达式给出：CF t是来自于项目的现金流，不包括所有与项目筹资相关的现金运动，譬如借人时现金流人或与支付给放贷者的利息和股东的股息相联系的现金流出。

这些筹资成本在项目的加权平均成本中考虑。

二、估计项目初始现金流出项目的初始现金流出CF0包含下面几项：(1)上马这个项目所要求的资产的成本。

(2)调整准备的成本，包括运费和安装成本。

(3)为了支持项目预计在第一年产生的销售额所需的营运资本。

(4)为了引导公司投资由政府提供的税收抵免。

(5)当项目涉及替换资产的决策时，由于现有资产的销售而获得的现金流人，包括与这一相关的纳税。

三、估算项目的期末现金流对任何项目的最后一年的增量现金流，也即期末现金流，应该包括如下内容：(1)项目预计可产生的最后净现金流增量。

(2)任何项目的增量营运资本需求的收回。

(3)早期获得的与项目有关的任何物质资产的税后转卖价值。

(4)与项目终止有关的任何资本支出和其他成本。

第四章特殊条件下的项目评估与决策1、不同寿命期限的互斥型投资项目的评估在实际经济生活中，人们经常碰到两个或两个以上的互斥型投资项目有着不同的预期寿命。

而在一般情况下，预期寿命较长的项目的净现值都比较大。

所以，不管是净现值法还是内部报酬率法，都不能直接提供可靠的决策信息与依据，除非对有关投资项目的预期现金流动作出必要的调整，以便能形成一个可直接进行比较的基础。

例题见书P21 第四章第一节不同寿命期限的互斥性投资项目的评估例题4.1有两种方法可用来解决项目预期寿命不等情况下的投资决策问题。

1．更新链法( replacement chains approach)，即为预期寿命较短的项目建立一个“更新链”。

例4.22．等值的年金流动( equivalent annual cash flow)，即通过将不同预期寿命的投资项目的净现值转化为可供比较的年金收入，以此来解决投资决策过程中的可比性问题。

例4.32、通货膨胀条件的投资项目评估在通货膨胀的环境下进行投资项目评估可使用两种方法：(1)投资项目的货币现金流可以直接按市场上的名义利率折现成现值；(2)投资项目的货币现金流也可以先被通货膨胀率平减(deflated减现行的一般购买力(current general purchashing power，CGPP)现金流，然后再用实际利率将其折现成现值。

由此可见，在通货膨胀环境下进行投资项目评估的最简单方法就是将市场上的名义利率（它已包括了对预期通货膨胀率的补偿）作为贴现率，直接对项目的未来现金流进行贴现。

倘若使用实际利率作为贴现率，由于它是以消费能力或购买力来表示的利率，其所适用的对象也应该是以消费能力或购买力来表示的项目现金流。

3、资本配给条件下的投资项目评估一、资本市场的不完善性满足投资标准的、可接受的投资项目的总投资额超出企业手中能用来对资本货物进行投资的资金总额。

这就使得资本配给成为必要，即需要按一定程序来限制资本支出。

于是，出现了一些特殊的资本预算问题。

硬性资本配给（hard capital rationing）是指由外部力量（资本市场本身或政府机构）给企业施力或形成的资本约束。

软性资本配给（soft capital rationing）是指某种产生于企业内部的力量限制了可用于资本投资的资本数量。

资本配给的存在意味着：在现行的市场利率下，企业不能无限制地获得它所需要的投资资本。

我们知道，市场上的名义利率或贴现率可看作是企业的经营管理者将股东们的资金投入到物质投资机会中所必须获得的最低回报率。

引入资本配给的概念之后，特定项目投资的机会成本不再是资本市场上的回报率，而可能是另一个企业因资本供给限制而未能实施的投资项目本可产生的回报率。

二、单期资本配给单期资本配给( single - period)是指这样一个进程：企业在面临单一的资本约束的限制条件下，将投资资本在各个独立的项目之间进行分配，以使这些投资项目所产生的净现值极大化。

在单期资本配给的情况下，只需对标准的NPV法稍作修改就能解决问题，即将NPV表现为与资本配给期间项目所需资本支出的一个比率，这称作利润指数( Profitability Index)或“收益一成本比率”( benefit - cost ratio)。

在没有资本配给的情况下，对于这个比率呈正值或零的投资项目都应该接受；在存在资本配给的条件下，在作投资决策时，应根据“收益一成本比率”对备选项目按降序排列。

这个比率呈正值或为零的投资项目都列人选择范围，从上往下进行选择，直至企业所有可得到的资本全部投入为止。

例题见书P31 第四章第3节资本配给条件下的投资项目评估例题4.10 4.11 4.12三、多期资本配给有些时候，资本配给不仅仅是当期存在的现象，而且要跨越到未来的几个时期，从而形成了所谓的多期资本配给（multi - period capital rationing）。

多期资本配给并不改变企业的财务管理或投资决策的目标（即股东的财富极大化），但在如何确定资本的机会成本的问题上，它陷入了一个困境( the opportunity cost of capital dilemma).为解决多期资本配给的问题，我们须借助于数学中的线性规划(linear programming，LP)技巧。

用线性规划来解决多期资本配给条件下，在各个独立的投资项目之间分配稀缺的投资资本的问题，它能使所选项目的净现值总和达到极大化。

例题见书P36 第四章第3节资本配给条件下的投资项目评估例题4.13 4.144、特定信贷和税收条件下的投资项目评估一、资金融通模式与投资项目评估项目投资评估有一个基本原则，那就是：融资决策与投资决策相分离，换言之，对项目投资进行评估的基础是项目的营运性现金流动，而所有融资性质的现金流动都应予以忽略二、企业使用“稀缺资源”与投资项目评估投资项目使用“稀缺资源”的成本应是这种资源的全部成本，它既包括内部机会成本（项目使用这种资源造成企业内部其他原来使用这种资源的部门的损失），又包括外部机会成本（这种资源在市场上的价格）。