04技术篇1：基于价值评估的资产负债表分析

• 第三种片面看法：资产价值表现为账面价值。事实上 ，由于历史成本计价原则以及不良资产的存在，资产 的实际市价和账面价值经常会发生严重的背离。
第二节 现金和短期投资质量分析
• 一、现金质量分析 • 二、短期投资质量分析
一、现金质量分析
• 如果上市公司年报中货币资金余额较少，说明企 业的货币资金短缺、经营比较困难。 • 当然，现金持有水平也不是越高越好，过多的冗 余现金意味着企业的资金利用效果不好，或者是 可能存在比较严重的代理问题。 • 理论上说，现金占企业总资产的比重在20%-30%为 宜（不同行业、不同特点的企业表现并不完全相 同）。
开篇案例：资产质量的相对性 ——白送的企业要不要？
• A方的财务顾问在得知有关情况后认为，必须对D企 业的财务状况进行审查。D企业的财务报表显示： 资产总额1亿元，其中，应收账款4000万元，估计 回收率为50%；负债为1.3亿元，所有者权益为-0.3 亿元。 • 对此，A方的财务顾问认为，D企业已经处于资不抵 债状态，如果再考虑到应收账款50%的回收所带来 的坏账损失2000万元，D企业的净资产实际只有5000万元。这就是说，如果接受D企业，即使C企业 对合资企业再入资5000万元，其对合资企业的贡献 也只是零。因此，A方不应接受这种“赠送”。
案例分析：冗余现金与企业价值
• Kalcheva和Lins（2005）发现，当管理层及其家 族实质上控制上市公司时，公司持有的现金较多； 当对外部投资者的保护不力时，现金持有量与管 理层对公司控制程度之间的正相关关系更强；存 在管理层代理问题的公司会持有更高的现金水平， 而更高的现金持有水平和较差的公司治理往往会 与更大的公司价值折扣联系在一起。
资产质量分析
林东杰 博士研究生 中山大学管理学院
学习目的与提要
• 资产质量概念、资产的账面价值和实际价值、异 常资产 • 现金和短期投资质量分析 • 应收账款、预付账款及其他应收款质量分析 • 存货质量分析 • 长期资产质量分析 • 资产质量的总体评价和结构分析、存在问题的主 要信号及对行业的考虑
不良资产
• 所谓不良资产，是指那些难以参加正常生产经营活 动和资金周转的资产，主要包括账龄过长的应收账 款、积压的存货和表现欠佳的对外投资等。
• 这些不良资产的基本特征是存在着潜在的或有损失 ，可见，资产质量分析中的一项重要内容就是准确 评估不良资产中的或有损失大小。
贬值资产
• 所谓贬值资产，是指那些随着时间的推移和市场的 变化，其价值已经处于不断贬损状态下的资产，包 括正在使用但长期未计提折旧的固定资产、长期闲 置的机器设备、成本大于市价析现金质量时，需要注意如下几点： • （1）高质量的现金必须是不受限制的手持现金和 存款，也就是说，必须是能够不受妨碍地用于偿 付流动性债务的现金和存款； • （2）限于偿还特定短期债务的现金，往往仍然被 反映为流动资产，但通常会同时揭示其限制用途 ，在确定企业的短期偿债能力时，必须将此类现 金与相关的短期债务数额一并剔除； • （3）短期借款的补偿性存款，一般也列为流动资 产，但它实际上减少了企业（即借款人）可用于 偿还债务的现金量，因此，在进行现金质量分析 时可以考虑予以剔除。
案例分析：资产质量的相对性 ——白送的企业要不要？
• 从资料来看，上述诸因素中，D企业自己所拥有的 在国内销售的产品品牌形象因素，由于未来的合 资企业的产品将全部用某外国品牌出口而不会对 合资企业产生实际贡献，因而不能被视为未来合 资企业的“资产”因素；D企业与现有生产线相关 的技术因素，由于未来的合资企业引进全套生产 线也不可能对未来的合资企业做出贡献，因而也 不可能被合资企业确认为资产。
• （1）大部分存货，原因在于存货按“历史成本” 计价，但多会“正常”出售； • （2）部分对外投资，尤其是在“成本法”核算下 的对外投资； • （3）部分固定资产，尤其是不动产； • （4）“账外/表外”资产，如已提足折旧但企业 仍在使用的固定资产、已销账的低值易耗品、研 究开发成果/投入、广告投入、人力资源等。
开篇案例：资产质量的相对性 ——白送的企业要不要？
• 在得知A方财务顾问的意见后，C企业的负责人认为 ，D企业有多种增值因素：(1)企业的品牌在当地有 一定声望，具有无形资产性质；(2)企业有自己的 销售网络；(3)企业有自己的管理模式；(4)企业有 与现有生产线相关的技术；(5)企业有房屋、建筑 物和土地等资产，其价值将高于现有账面价值。 • A方财务顾问认为，在上述所谓因素中，只有房屋 、建筑物和土地等资产可以为未来的合资企业做出 贡献，其他因素不可能为未来的合资企业做出贡献 ，因而不可能在未来的合资企业中“享受资产的待 遇”。
• 第一种片面看法：资产创造财富和价值。事实上， 只有优质资产才能创造财富和价值。反之，劣质资 产的存在，一方面难以启动资产运转和资金循环， 不能创造财富；另一方面，随着对劣质资产进行贬 值、毁损、核销等进一步地处理，企业原来所积累 的财富还会大幅减少。
案例分析：现实生活中对资产的几种片面看法
• 第二种片面看法：资产反映企业实力。企业所拥有的 资产越多，并不意味着其实力就越强。许多规模庞大 的企业，由于资产质量的不断恶化和其他多种原因而 顷刻崩溃，这样的案例并不少见。事实上，衡量企业 实力，一要看其优质资产的存量，二要看其发展前景 ，三要看其人力资源配置。
可能按账面价值金额实现的资产主要是货币资金。 可能按低于账面价值的金额实现的资产。 可能按高于账面价值的金额实现的资产。
可能按低于账面价值的金额实现的资产
• （1）短期债权，原因在于坏账的存在，而且坏账 准备可能不足，此时须特别关注不同债务人的偿 债能力； • （2）部分短期投资，原因在于股价可能下跌，而 且计提的跌价准备未必充分，此时须特别关注企 业所持有的股票及其股价走势； • （3）部分存货，原因在于存货可能贬值，而且由 于计提过程的主观性，存货跌价准备未必计提充 分；
• 在各种虚拟资产中，待摊费用、递延资产、待处理 流动资产损失、待处理固定资产损失等表现得比较 透明，容易发现；而隐藏在其他应收款、在建工程 和固定资产中的期间费用，隐藏在库存商品中的虚 假存货，隐藏在在建工程中的已报废工程项目支出 等项目则表现得比较隐蔽，往往需要通过专门的分 析技术才能追踪其形成原因。
案例分析：资产质量的相对性 ——白送的企业要不要？
• 但是经过认真分析，我们就会发现，即使对D企业 来说，上述因素中的某些内容能否算作“资产” 也已经成了问题：现有的销售网络，已经给D企业 带来了50%的债权损失，这种近乎瘫痪的销售网络 恰恰成了企业资不抵债的重要推动因素；企业的 管理模式，主要由企业现有组织结构及其相互联 系、企业的决策程序、内部控制系统等内容构成 。管理模式的价值，主要体现在现有企业的活动 是否顺畅、是否具有应有的效益、是否与实现企 业的目标保持一致。
• 这些资产表面上看似乎并不存在损失，但是其实际 价值可能要远远低于其账面价值。可见，在进行资 产质量分析时，贬值资产也是我们要考察的重点之 一。
案例分析：现实生活中对资产的几种片面看法
• 在现实生活中，我们经常可以观察到如下几种对资 产的常见看法，但是，对这些看法我们需要作深入 的辨析。否则，如果理解得不够全面的话，很有可 能会对企业的正常生产经营造成严重的负面影响。
案例分析：冗余现金与企业价值
• Dittmar和Mahrt-Smith（2005）发现，公司治理 因素会影响其现金持有决策，进而会对公司价值 产生很大影响：相对于治理水平好的公司，治理 水平差的公司更快地浪费了冗余现金，其市场价 值下降了50%；同时，治理水平差的公司把冗余现 金投资于低回报率的资产，而对于治理水平好的 公司，冗余现金投资对营运绩效的负面影响则会 被消除。
可能按低于账面价值的金额实现的资产
• （4）部分固定资产，尤其是技术含量高的资产， 同时还要特别关注企业的折旧政策； • （5）部分无形资产，如专利权可能由于新技术的 出现而加速贬值； • （6）纯粹摊销性的“资产”，如待摊费用、待处 理资产净损失、递延资产等。
可能按高于账面价值的金额实现的资产
案例分析：资产质量的相对性 ——白送的企业要不要？
• 在开篇案例中，A方财务顾问的认识基本上是正确 的。这是因为，资产的价值具有相对性。对应于 不同的企业（会计主体），资产会有不同的可利 用状态，从而会表现出不同的价值。一项经济资 源，在某个企业中可能在未来有利用价值，因而 可以被认为是资产。但同样的一项经济资源，如 果对另外一个企业在未来没有可利用价值，就不 可以被确认为资产。 • 对于D企业而言，其品牌、销售网络、管理模式、 技术等因素均会对其未来有实实在在的贡献，因 而从一般意义上来说，它们均可以被看作是D企业 的表外无形资产因素。
案例分析：冗余现金与企业价值
• 最近几年，许多学者开始关注冗余现金对企业价 值的影响问题，并且从中发现很多支持代理成本 理论的经验证据。Harford（1998）发现，现金充 裕的公司更有可能实现并购，而且更多的是多元 化并购；同时，如果企业被现金充裕的公司并购 之后，其价值会发生下降；可见，大量的现金持 有降低了对投资过程的监督程度，进而会破坏股 东的价值。
本部分内容
• • • • • • 第一节 资产质量：概念和讨论 第二节 现金和短期投资质量分析 第三节 应收账款、预付账款及其他应收款质量分析 第四节 存货质量分析 第五节 长期资产质量分析 第六节 资产质量分析：其他
开篇案例：资产质量的相对性 ——白送的企业要不要？
• 外国投资者A在B市找到了C企业。双方商定，由A 和C共同出资500万美元，引进全套生产线，兴建 一个合资企业(中方出资150万美元，外方出资350 万美元)，产品将以某外国品牌全部用于出口。同 时，中方投资者为了表示对此项合作的诚意，决 定将自己现有的已经拥有十余年历史的生产类似 产品(全部用于国内销售)的D企业，无偿赠送给未 来的合资企业。
案例分析：资产质量的相对性 ——白送的企业要不要？