第四章 筹资路径与资本成本

例: 某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元， 资本成本3%;长期债券100万元，资本成本10%;普通股240 万元，资本成本13%。平均资本成本10.75%。由于扩大经 营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金 后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15%，长期债 券占25%，普通股占60%，并测算了随筹资的增加各种资本 成本的变化，见下表。
第四章 筹资路径与资本成本
本章主要介绍：长期筹资的基本概 念、筹资渠道与筹资方式、筹资数 量的预测、资本成本等内容。
第一节 筹资概述
• 一、企业筹资的概念
– 企业筹资就是根据其对资金的需求，通过筹 资渠道，运用筹资方式，筹措企业生存和发 展所需资金的行为。
二、企业筹资的目的
• • • • （一）设立企业的目的 （二）扩张和发展企业的目的 （三）偿还企业债务的目的 （四）调整企业资本结构的目的
• 二、线性回归分析法(略p88) • y=a+bx
第四节 资本成本
• 一、资本成本的概述
–资本成本的概念 资本成本：是指企业筹集和使用资本必须支付的各 种费用，包括用资费用和筹资费用两部分。 –资本成本的内容 • 用资费用：企业在生产经营、投资过程中因使用资
金而付出的费用。利息、股利等。与用资的金额成正 • 比例关系，被视作是变动成本。 • 筹资费用：企业在筹措资金过程中为获取资金而付 出的费用。手续费、发行费等。因为是一次性支付， 所以被视做是固定成本。
• 资本成本计算的基本模型
资本成本率=
•
资本占用费 筹资总额 - 资本筹集费
（二）资本成本的作用
• 1.资本成本在企业筹资决策中的作用 • 2.资本成本是评价投资项目、比较投资方案和 追加投资方案的主要经济标准。 • 3、资本成本可作为衡量企业整个经营业绩的 基准。
（三）影响企业资本成本的因素
四、 企业筹资的类型 （一）权益资本和债务资本
• （一）权益资本 • （二）债务资本
–1、债务债权关系 –2、债权人有权索取本 息，但无权参与经营
（实收资本、留存收益）
–1、所有权关系 –2、企业享有经营权， 是永久性资本
1、在特定条件下，二者可相互转换，债转股或股转债； 2、在一般情况下，企业需要对二者进行组合，以达到既降低财务风险 又提高收益的目的
75 500 100 500 125 500 15 10 500
50 500
四、边际资本成本
• 含义： • 边际资本成本是指增加一个单位筹资，资本成本的 增加数额。是企业追加筹措资本的成本，也即企业 追加筹资时所使用的加权平均资本成本。 • 计算步骤如下： • 1.确定公司最优的资本结构 • 2.确定各种资本的成本 • 3.计算筹资总额分界点 • 4.计算边际资本成本
三、企业筹资的原则
• （一）分析投资和生产经营情况，合理 预测资金需要量 • （二）合理安排筹资时间，及时取得所 需资金 • （三）分析筹资渠道和资本市场，认真 选择资金来源 • （四）研究各种筹资方式，选择最佳资 本结构
四、企业筹资的类型
• • • • （一）权益资本和债务资本 （二）直接筹资与间接筹资 （三）长期资金筹集与短期资金筹集 （四）内部筹资与外部筹资
解： （1） （2） （3） （4） （5）
75 10% (1 33%) 100% 75 (1 2%) 90 12% (1 33%) 100% 100 (1 3%) 125 13% 100% 125 (1 5%) 1 .4 7% 10 (1 6%) 1.4 7% 10
–渠道方式很多，需要筹资费用
第二节 筹资渠道与筹资方式
• • • • • • • 一、企业筹资渠道 1、国家财政资金 2、银行信贷资金 3、非银行金融机构资金 4、其他法人资本 5、民间个人资金 6、企业内部资金
二、筹资方式
• • • • • • • 1、投入资本筹资(即吸收直接投资) 2、发行股票筹资 3、发行债券筹资 4、银行或非银行金融机构借款 5、融资租赁 6、商业信用 7、可转换债券
• （二）短期资本
–企业使用期限在1年以 内的资本。 –包括短期借款、应付帐 款和应付票据等。 –通常是采用银行借款、 商业信用等方式取得。
通常企业根据资产的期限结构进行长、短期资金的期限组合，从而达到 降低风险和成本的双重目的
（四）内部筹资和外部筹资
• 1、内部筹资
–留存收益，不需要筹资费用
• 2、外部筹资
1.总体经济状况。 2.证券市场条件。 3.企业经营决策和筹资决策。 4.筹资规模。
• • • •
银行借款资本成本
Kl I l (1 T ) L(1 Fl )
Kl 长 期 借 款 资 本 成 本 率 Il 长 期 借 款 年 利 息 额 L 长期借款筹资额 Fl 长 期 借 款 手 续 费 率
K R ( 1 T) K 债权资本成本率 R 借款年利率 T 企业所得税率
•
发行债券资本成本
I l (1 T ) Kl L(1 Fl ) Kl 长 期 借 款 资 本 成 本 率 Il 长 期 借 款 年 利 息 额 L 长期借款筹资额 Fl 长 期 借 款 手 续 费 率
注：“*”为敏感性项目
金额 4 20 8 70 50 44 196
• 2005年销售收入为200万元。公司销售净 利率为10％，净利润留成比例为40％。 现还有剩余生产能力。2006年预计销售 收入为240万元，有关比率同上年，公司 预定2006年增加长期投资8万元。 • 要求：采用销售百分率预测法预测公司 2006年需要的外部筹资额。
解：有关项目的销售百分比例如下表反映：
资产 现 金 应收帐款 存 货 预付帐款 合 计 占销售额％ 5 20 14 9 48 合 计 16 负债及所有者权益 应付费用 应付票据 应付帐款 占销售额％ 2 10 4
需要外部筹资额＝（48％－16％）×40－240×10％×40％＋8＝11.2（万元）
• 固定股利 K=
D P (1 f )
固定增长股利
D 1 K= P 1 - f

g
发行普通股资本成本
• 2.资本资产定价模型法（略）
Kc＝RF + β( Km－RF )
• 3.风险溢价法（略）
Kc＝Kb＋RPc
留存收益资本成本
• 确认方法与普通股基本相同，只是不需 要考虑筹资费用 • 留存收益的成本是一种机会成本
以上计算结果用图形表 达，可以更形象地看出筹资总 额增加时边际资本成本的变化， 企业可依此做出追加筹资的规 划。图中同时显示了企业目前 的投资机会，A至F共6个项目。 企业筹集资本首先用于内含报 酬率最大的A项目，然后有可 能再选择B项目，依此类推。 资本成本与筹资机会的交点90 万元是适宜的筹资预算。此时 可选择A、B和C三个项目，它 们的内含报酬率高于相应的边 际资本成本，D项目的内含报 酬率虽然高于目前的资本成本 10.75%，但低于为其筹资所需 的边际资本成本，是不可取的。
例题
• 某公司计划筹集资金500万元，所得税率33％。有关资料如下： （1）向银行借款75万元，年利率为10％，手续费2％； （2）按溢价发行债券，债券面值90万元，票面利率12％，溢价发行价 格为100万元，每年支付利息，筹集费率3％； （3）发行优先股125万元，年股息率13％，筹资费率5％； （4）发行普通股票15万股，每股发行价格10元，筹资费率6％。预计 第一年每股股利1.4元，以后每年按7%递增。其余所需资金通过留存收 益取得。 要求：计算该公司加权平均资金成本
发行优先股资本成本
Pp Dp Kp
式中：Pp----优先股股票价格，即优先股筹资额
Dp----优先股年股利 Kp----优先股股东要求的收益率，即优先股成本
发行普通股资本成本
• 1.股利增长模型法（现值法）
• 基本模型
Dt Pc t t 1 (1 K c )

• 发行普通股资本成本
计算边际资本成本
根据上一步计算出的筹资突破点，把上表最后一 栏排序可以得到7组筹资总额范围:①30万元以内;② 30万元～50万元;③50万元～ 60万元;④60万元～ 80万元;⑤80万元～ 100万元;⑥100万元～ 160万元; ⑦160万元以上。对以上7组筹资总额范围分别计算加 权平均资本成本，即可得到各种筹资总额范围的边际 资本成本，计算结果见下表。
计算筹分界点或资突破点
在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本不会改变;一旦筹 资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成 本也会增加。 筹资突破点的计算公式为： 筹资突破点=可用某一特定成本筹集到的某种资金额/该种资金 在资本结构中所占的比重 在花费3%资本成本时，取得的长期借款筹资限额为45000 元，其筹资突破点便为： 45000/15%=300000（元） 按此方法，资料中各种情况下的筹资突破点的计算结果 见下表。
（二）直接筹资与间接筹资
1、直接筹资----企业直接与资本所有者协商融通 资产，不借助银行。如发行股票、债券等。
2、间接筹资----企业借助银行筹金融机构的筹资 活动，主要方式是银行借款、租赁等。
（三）长期资本与短期资本
• （一）长期资本
–企业使用期限在1年以上 的资本。 –包括各种股权资本、长 期借款、应付债券等债 权资本。 –通常是采用发行股票、 债券、银行借款、融资 租赁的方式取得。
（一）根据销售总额确定筹资需求
• • • • • • • 预测筹资需求的步骤如下： 第一步，区分敏感项目与非敏感项目。 第二步，确定销售百分比。 第三步，计算预计销售额下的资产和负债。 第四步，预计留存收益增加额。 第五步，计算外部筹资需求。 （二）根据销售增加量确定筹资需求