财务管理第四章资本成本
• 选择算术平均数还是几何平均数 • 主张使用算术平均数的理由是：算术平均数更符 合资本资产定价模型中的平均方差的结构，因而 是下一阶段风险溢价的一个更好的预测指标。 • 主张使用几何平均数的理由是：几何平均数的计 算考虑了复合平均，能更好地预测长期的平均风 险溢价。 • 多数人倾向于采用几何平均法。 • 几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比 算术平均法要低一些。
• 3.使用历史β值估计权益资本的前提 • 如果公司在经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性 （收益的周期性，是指一个公司的收入和利润与 整个经济周期状态的依赖性强弱。）这三方面没 有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本。
• （三）市场风险溢价的估计 • 1.市场风险溢价的含义 • 市场风险溢价，通常被定义为在一个相当长的历 史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平 均收益率之间的差异。 • 2.权益市场收益率的估计 • 选择时间跨度 • 由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多， 因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无 法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。
• 按几何平均数计算，股息的平均增长率为：
• g=
4
0.25 =11.80% 1 0.16
• 2.可持续增长率 • 假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括 不增发股票和股票回购）不变，则可根据可持续 增长率来确定股利的增长率。 • 股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期 初权益预期净利率 • 股利的增长率=可持续增长率
9.4950
• • • • •
（1）计算几何平均增长率 设平均增长率为g： 2×（1+g）30=9.4950 g =5.3293% K=2.18/23+5.3293%=14.81%
• （2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本 • 根据固定增长股利估价模型，设权益成本为Ks，则第4年 末的股价为： • P4=2.80/（Ks-5%） • 当前的股价等于前4年的股利现值与第4年末股价之和：
• 1.如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资 本平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本 成本； 2.如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的 平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本； 3.如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的 平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。 因此，每个项目都有自己的资本成本，它是 项目风险的函数。
• （1）几何平均数方法下的权益市场收益率
n
Pn 1 p0
• （2）算术平均数方法下的权益市场收益率
k
t 1
n
t
n
pt pt 1 kt pt 1
• 某证券市场最近两年的相关数据见表 •
时间（年末） 价格指数 市场收益率
0
1 2
2500
4000 3000 (4000-2500)/2500=60% (3000-4000)/4000=-25%
• • • • •
（二）贝塔值的估计 1.计算方法：利用回归分析或定义公式 2.关键变量的选择 有关预测期间的长度 公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长 的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化， 应当使用变化后的年份作为预测期长度。 • 较长的期限可以提供较多的数据，得到的贝塔值 更具代表性，但在这段时间里公司本身的风险特 征可能会发生变化。
•
第四章 资本成本
第一节资本成本概述
一、资本成本的含义 • 资本成本是指投资资本的机会成本。这种 成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收 益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资 机会的收益，因此被称为机会成本。 • 资本成本也称为最低期望报酬率、投资 项目的取舍率、最低可接受的报酬率。
• 资本成本的概念包括两个方面： 公司的资本成本 • 资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司筹 集和使用资金的成本，即筹资的成本； 投资项目的资本成本 • 资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所 要求的最低报酬率。 • 这两方面既有联系，也有区别。
• ABC公司2001年—2005年的股利支付情况见表 • ABC公司2001年～2005年的股利支付情况表
年份 2001 2002 2003 2004 2005
股利
0.16
0.19
0.20
0.22
0.25
• • • • • •
ABC公司的股利（算术）增长率为： 02年增长率=(0.19-0.16)/0.16=18.8% 03年增长率=(0.2-0.19)/0.19=5.3% 04年增长率=（0.22-0.2）/0.2=10% 05年增长率=(0.25-0.22)/0.22=13.6% g=（18.8%+5.3%+10%+13.6%）/4=11.9%
Ks R f （Rm R f )＝ 10 ％＋ 1.2 (14% 10%) 14.8%
•
待估计参数 • （1）无风险利率； • （2）贝塔值； • （3）市场风险溢价。
• ㈠无风险利率的估计 • 通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无 风险利率。 • 1.政府债券期限的选择 • 通常认为，在计算公司资本成本时选择长期政府 债券比较适宜。 • （1）普通股是长期的有价证券。 • （2）资本预算涉及的时间长。 • （3）长期政府债券的利率波动较小
• 三、投资项目的资本成本 • 投资项目的资本成本是指项目本身所需投资 资本的机会成本。 • 每个项目有自己的机会资本成本 因为不同投资项目的风险不同，所以它们要 求的最低报酬率不同。风险高的投资项目要求的 报酬率较高。风险低的项目要求的报酬率较低。 作为投资项目的资本成本即项目的最低报酬率。 其高低主要取决于资本运用于什么样的项目，而 不是从哪些来源筹资。
p0
t 1 4
Dn p4 (1 K s ) n (1 K s ) 4
23
2.80 /( K s 5%) 2.18 2.35 2.52 2.67 (1 K s )1 （ 1 K s ) 2 (1 K s ) 3 (1 K s ) 4 (1 K s ) 4
二、公司资本成本 公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金 来源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平均数。 普通股、优先股和债务是常见的三种来源。每一种资 本来源被称为一种资本要素。每一种资本要素要求的报酬 率被称为要素成本。 为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素成本， 然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。
如果一家企业在支付股利，那么D0就是已知的。 因为D1＝ D0（1＋g），使用股利增长率模型的困 难在于估计期的平均增长率。 普通股利年增长率的估计方法： • （1）历史增长率； • （2）可持续增长率； • （3）采用证券分析师的预测。
• （二）增长率的估计 • 1.历史增长率 • 这种方法是根据过去的股息支付数据估计未来的 股息增长率。股息增长率可以按几何平均数计算， 也可以按算术平均数计算。 • 由于股利折现模型的增长率，需要长期的平均增 长率，几何增长率更符合逻辑。
留存收益比率 权益净利率 = 1 留存收益比率 权益净利率
• 例：某公司的预计未来保持经营效率、财务政策 不变，预计的股利支付率为20%，期初权益预计 净利率为6%，则股利的增长率为： • g=6%×（1-20%）=4.8%
• 3.采用证券分析师的预测 • 证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是 分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。 对此，有两种处理办法： • （1）将不稳定的增长率平均化 • 转换的方法计算未来足够长期间（例如30年或50 年）的年度增长率的平均数。 • （2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本
• 收益计量的时间间隔 • 使用每周或每月的收益率。 • 使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或 者停牌，该期间的收益率为0，由此引起的偏差会 降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也 会降低该股票的β值。使用每周或每月的收益率能 显著地降低这种偏差，因此被广泛采用。年度收 益率较少采用，回归分析需要使用很多年的数据， 在此期间资本市场和企业都发生了很大变化。
• 最后，求解上述方程式： • Ks=14.91%
第二节普通股成本
• 一、资本资产定价模型
Ks R f （Rm R f )
• RF──无风险报酬率； β──该股票的贝塔系数； RM──平均风险股票报酬率； • （RM－RF）──权益市场风险溢价； • β×（RM－RF）──该股票的风险溢价；
• 例：某期间市场无风险报酬率为10％，平均风险股 票必要报酬率为14％，某公司股票的值为1.2，则：
• A公司的当前股利为2元/股，股票的实际价格为23元。证 券分析师预测，未来5年的增长率逐年递减，第5年及其以 后年度为5%。 • 预计未来30年的股利，见表 所示。
•
0 增长率
对A公司的股利预测
1 9% 2 8% 3 7% 4 6% 5 5% 30 5%
股利（元/股） 2 2.1800 2.3544 2.5192 2.6704 2.8039
wacc（KW） W j K j
j 1 n
WACC——加权平均资本成本； Kj——第j种个别资本成本； Wj——第j种个别资本占全部资本的比重（权数） n——表示不同种类的筹资。
• 一个公司资本成本的高低，取决于三个因素： • ⑴无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率。 • ⑵经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确 定性导致的要求投资报酬率增加的部分。 • ⑶财务风险溢价：是指高财务杠杆产生的风险。公 司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东 要求的报酬率也就越高。 • 由于公司所经营的业务不同（经营风险不 同），资本结构不同（财务风险不同），因此各 • 公司的资本成本不同。
• • • •
3.选择名义利率或实际利率 （1）通货膨胀的影响 对利率的影响 名义利率是指包含了通货膨胀的利率，实际利率 是指排除了通货膨胀的利率。
第四章 资本成本及其结构 《财务管理》ppt
4.2.3 总杠杆
1）总杠杆的概念 总杠杆是由于固定生产经营成本和固 定财务费用的共同存在而导致的每股 利润变动大于产销量变动的杠杆效应， 也可称为复合杠杆。
2）总杠杆的计量
对总杠杆进行计量的最常用指标是总杠 杆系数。
总杠杆系数，是指每股利润变动率相当 于业务量变动率的倍数 。
2）总杠杆系数计算公式
• EBIT=px-bx- a =(p-b)x- a =mx- a •
4.2.1 经营杠杆
1）经营杠杆的概念
经营杠杆是指企业在生产经营中由于 固定成本的存在和相对稳定而引起的 息税前利润变动幅度大于销售变动幅 度的杠杆效应。
2）经营杠杆的计量
对经营杠杆进行计量的最常用指标是经 营杠杆系数。
经营杠杆系数是企业息税前利润变动率 与销售变动率之间的比率。
4.2.2 财务杠杆
1）财务杠杆的概念 财务杠杆是由于债务存在而引起普通 股每股收益变动幅度超过息税前利润 变动幅度的杠杆效应。
2）财务杠杆的计量
衡量财务杠杆作用的指标是财务杠杆系 数。
财务杠杆系数是指普通股每股收益的变 动率相当于息税前利润变动率的倍数。 。
财务杠杆系数计算公式
普通股每股利润变动率
资金成本的计算公式
资金成本率
资金使用费 筹资总额 资金筹集费用
100 %
2）资金成本的作用
• （1）资金成本是确定筹资方案，进行资 本结构决策的依据。
• （2）资金成本是评价投资方案，进行投 资决策的重要依据。
• （3）资金成本是评价企业经营业绩的重 要依据 。
4.1.2 个别资金成本计算
个别资金成本是指使用各种长期 资金的成本，主要有长期借款成 本、债券成本、优先股成本、普 通股成本和留存收益成本等。
财务管理第4章
• 长期债券资本比例=3500/10000=0.35或35%
• 优先股资本比例=1000/10000=0.10或10%
• 普通股资本比例=3000/10000=0.30或30%
• 保留盈余资本比例=500/10000=0.05或5%
•第二步，测算综合资本成本率
如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利 D元，则资本成本率可按左侧公式测算：
如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长 率为G，则资本成本率需按右侧公式测算：
•例5：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格 12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现 金股利每股1.2元。其资本成本率测算为：
•例9：ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中 长期借款2000万元，长期债券3500 万元，优先股 1000万元，普通股3000万元，保留盈余500万元；各 种长期资本成本率分别为4%，6%，10%，14%和 13%。该公司综合资本成本率可按如下两步测算。
•第一步，计算各种长期资本的比例。
8%+4%=12%
2.优先股资本成本率的测算
公式
Kp
Dp Pp
式中，Kp表示优先股资本成本率；Dp表示优先股 每股年股利；Pp表示优先股筹资净额，即发行价格 扣除发行费用。
例8：ABC 公司准备发行一批优先股，每股发 行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5 元。其资本成本率测算如下：
•例6：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行 价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派 现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%。 其资本成本率测算为：
1.普通股资本成本率的测算
资本资产定价模型
财务管理第四章筹资决策
• 乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。
• 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到 1 200万元，变动 成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用 因素。
• 要求：运用每股收益分析法，选择筹资方案。
• 【答案】 • （1）计算每股收益无差别点
息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%。 • 【要求】
（1）计算该项借款的资本成本率(一般模式)； • （2）考虑时间价值，计算该项长期借款的资本成本（200万为名义
借款额）（贴现模式）。
• 【答案】（1）该项借款的资本成本率为：10%×（1 20%）/（1 - 0.2%）= 8.02%（近似值）
1. 企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高； 2. 融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，当融资规模突破一 定限度时，才引起资本成本的明显变化。
• 考点二：个别资本成本计算的模式
• （一）一般模式（实质上应该是简化模式）
• 资本成本率计算中资金占用费应采用税后成本。 • 资金占用费＝资金占用费的税后成本＝资金占用费税前成本×（1－T）
• （1）确定表2中英文字母代表的数值（不需列示计算过 程）；
• （2）依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的 资本结构哪种更优，并说明理由。
• 【答案】（1） 表2 公司价值和平均资本成本
• （2）债务市场价值为1 000万元时,平均资本成本最低, 公司总价值最大,所以债务市场价值为1 000万元时的资 本结构更优。
第三节 杠杆效应（筹资风险衡量）
• 【杠杆效应】
• 2. 最佳资本结构——同时满足： • （1）加权平均资本成本最低； • （2）企业价值最大。 • 【注意】由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，
财务管理-第4部分 资本成本与资本结构
第四部分资本成本与资本结构【学习目的和要求】通过本章的学习，要求学生掌握以下基本知识要点：1、资本成本的构成、种类和作用，个别资本成本和综合资本成本的计算；2、营业杠杆的作用原理、营业杠杆系数的计算及其应用；3、财务杠杆的作用原理、财务杠杆系数的计算及其应用；4、联合杠杆的作用原理、联合杠杆系数的计算及其应用；5、资本结构的含义、种类、意义和有关资本结构理论的主要理论观点；6、资本结构的决策因素及其定性分析；7、资本结构的决策方法——资本成本比较法、每股盈余分析法和公司价值比较法的原理及其应用。
【重点与难点】本章的重点包括：1、资本成本的构成与种类，个别资本成本和综合资本成本的计算；2、营业杠杆、财务杠杆、联合杠杆的作用原理；3、营业杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数的计算及其应用；4、资本结构的含义、种类和有关资本结构理论的主要观点；5、资本结构的决策方法的原理及其应用。
本章的难点包括：1、个别资本成本和综合资本成本的计算；2、营业杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数的计算及其应用；3、每股盈余分析法的资本结构决策原理及其应用。
【练习题】一、单项选择题（每题有4个备选项，请将正确的答案编号填在括号中。
）1.下列说法不正确的是（）。
A.资本成本是一种机会成本B.通货膨胀影响资本成本C.证券的流动性影响资本成本D.融资规模不影响资本成本*2.认为负债比率越高，企业价值越大的是（）。
A.净收益理论B.营业收益理论C.传统理论D.权衡理论*3.下列资金结构调整的方法中，属于减量调整的是（）。
A.债转股B.发行新债C.提前归还借款D.增发新股偿还债务*4. 在正常经营情况下，只要企业存在固定成本,那么经营杠杆系数必（）。
A.大于1B.与销售量成正比C.与固定成本成反比D.与风险成反比*5. 某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。
该债券采用溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资金成本为（）。
第四章 资本成本与资本结构
第四章 资本成本与资本结构一．教学目的及要求学习本章应熟悉资本成本的概念，掌握各项资本成本的估算方法， 理解营业杠杆与财务 杠杆及其计算方法和作用，着重掌握静态、动态以及信息不对称下的资本结构理论，明确影 响资本结构的因素。
二．学时安排财务管理专业学生： 6 学时非财务管理专业学生：6 学时三．重点与难点加权平均资本成本的实质，经营杠杆和财务杠杆的本质和应用，影响资本结构的因素， 以及各个流派的资本结构理论的来龙去脉和内在联系。
四．授课内容第 1 节 资本成本概念：资本成本是投资者就其提供的资金所要求的期望回报率，而不是指企业各种资 金来源的历史成本。
从资本预算的角度看，资本成本就是资本预算项目的必要报酬率，所以 资本成本与投资者的必要回报率、投资者预期报酬率的含义是一样的。
在有效资本市场上，某一时刻，对于给定的风险水平只有一个必要回报率。
资本预算 中的资本成本不是企业现有业务的必要报酬率， 因为企业当前的资本成本反映了公司所有现 存资产中的平均风险， 而项目的风险可能与此平均水平不同。
当管理者按股东利益采取行动 时，资本成本反映了投资者在可比的资本市场投资上，即那些风险相同的投资上能获得的报 酬率。
第 2 节 资本成本估算1．负债成本的估算尽管企业的负债有许多种，但计算债务成本时，关心的是具有显性利息成本的债务，例 如，银行举债和发行债券的举债。
（1）银行举债一个企业可以直接向银行举债，此时企业的负债成本就是银行的利息率 k d（2）发行债券如果企业的负债是通过发行债券而实现的，那么可以通过债券的定价模型来确定 k d。
税后负债成本：k d ×( 1 t )，其中 t 为公司所得税率2．优先股成本优先股的成本主要是支付给优先股股东的股利。
优先股的股利率通常是固定的，但没有 到期日，是公司永久性资金来源，可按永续年金来对待。
设优先股每年的股利为 Dp，则优 先股成本为：k p = D p / P o3．权益成本这里的权益即包括普通股， 也包括留成收益 （保留盈余）。
财务管理资本成本
其中，Kl表示长期借款资本成本率，Il表示长期借 款年利息额，L表示长期借款筹资额，即借款 本金，Fl表示长期借款筹资费用率，即借款手 续费率，T表示所得税税率。 （2）长期债券资本成本率的测算。 ①：在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率 可按下列公式测算：
I b (1 T ) Kb B(1 Fb )
公司的留用利润是由公司税后净利形成的， 其所有权属于股东。公司使用留存收益属 于内部筹资，不需要花费筹资费用，但并 不表明它没有成本。股东之所以把留存收 益留在公司而没有以股利的形式取走，是 想让这部分留存收益为股东带来更高的收 益。 因此，留存收益实质上是股东对企业的追 加投资，与普通股一样希望取得一定的报 酬率。留存收益成本是一种机会成本，是 以股东放弃进行其他投资的收益为代价的。 如果企业将留存收益用于再投资所获得的 收益率低于股东自己进行其他投资的收益 率，企业就不该保留留存收益而应将其分 派给股东。由于留存收益成本是一种机会 成本，而不是实际发生的费用，所以只能 对其进行估算。留存收益成本估算方法和 普通股相同，只是没有筹资费用。
综合资本成本的测算
• 综合资本成本率的决定因素 • 综合资本成本率的测算方法 • 综合资本成本率中资本价值基础的选择
1、综合资本成本率的决定因素
• 综合资本成本率是指一个企业全部长期资本的成本率，通 常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进 行加权平均测算的，又称加权平均资本成本率。 • 两个因素 个别资本成本率 长期资本比例 资本结构不变时，个别资本成本率越搞，综合资本成本率 越高; 个别资本成本率不变时，资本结构中成本率较高资本的比 例上升，则综合资本成本率提高。
2、综合资本成本率的测算方法
Kw KjWj
j 1
第四章 资本成本和资本结构
计算各筹资总额分界点及各筹资范围的边际资金成本。
解：借款的筹资总额分界点＝40/25%＝160（万元） 普通股的筹资总额分界点＝75/75%＝100（万元） 根据筹资总额分界点，可得出三组新的筹资范围（1） 100万以下；（2）100～160万；（3）160万以上。对以 上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到 各种筹资范围的资金边际成本。 边际资金成本（0～100）＝25%×4%+75%×10%＝8.5% 边际资金成本（100～160）＝25%×4%+75%×12%＝10% 边际资金成本（160以上）＝25%×8%+75%×12%＝11%
(三)综合资金成本的计算
（一）含义 ——是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权 数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到 的总资本成本率。
（二）公式
K w K jW j
j 1
Kw: 综合资本成本； Kj：第j种个别资本成本； Wj：第j种个别资本在全部资本中的比重。
n
加权平均资金成本=∑（某种资金占总资金的比重×该种资金的成本）
200*10% 优先股资金成本率＝ *100% 8.33% 250 (1 4%)
4、普通股资本成本
股利增长模型
D0 (1 g ) D1 Ks g g P0 (1 f ) P0 (1 f )
【提示】在每年股利固定的情况下：
每年固定股利 普通股成本＝ 普通股金额 (1 普通股筹资率 )
【答案】AB 【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权 资本的股利分配是从税后利 润分配的，不能抵税。
资本成本练习题
资本成本练习题第四章资本成本● 学习目标和要求1.理解资金成本的概念、内容、作用。
资本成本是指企业筹措和使用资金需要付出的代价。
广义上，企业不论筹集和使用短期的资金还是长期的资金，都要付出代价。
狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金的成本。
资本成本包括用资费用和筹资费用两部分。
资本成本的意义是：（1）资本成本是比较筹资方式，进行资本结构决策的重要依据。
（2）资本成本是评价投资效益，比较投资方案的主要标准。
（3）资本成本是评价企业经营管理业绩的客观依据。
2.掌握个人资本成本的计算方法。
个人资本成本是指各种长期资本的成本，包括债务资本成本和权益资本成本。
债务资本成本包括长期借款成本、债券成本等。
权益资本成本包括优先股成本、普通股成本、留存收益成本等。
3.掌握综合资本成本的计算方法。
综合资本成本一般是以各种资本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的。
权数的选择主要有账面价值、现行市价、目标价值和修正账面价值。
4.理解边际资本成本的内涵，掌握其计算方法。
资本边际成本是指每增加一个资本单位所增加的成本。
这是企业额外融资的成本。
企业在筹集额外资金时，有时可能只采取某种融资方式。
当融资金额较大或目标资本结构确定时，往往通过多种融资方式的组合来实现。
此时，需要用加权平均法计算资本的边际成本，其资本比例必须由市场价值决定。
●学习重点与难点学习重点：正确理解各种资本成本的概念，掌握资本成本的计算方法。
学习难点：资本成本是财务管理中的一个重要概念，其应用非常广，因此，正确应用资本成本是学习的难点。
●练习题一、单项选择题1、不需要考虑发行成本的影响的融资方式是（）。
a、债券发行B.普通股发行C.优先股发行D.留存收益2.从资本成本的计算与应用价值看，资本成本属于（）。
a.实际成本b.计划成本c.沉没成本d.机会成本3、在个人资本成本的计算中，不需要考虑融资成本（）的影响因素。
a、 B.长期债券的成本c.留存收益资本成本d.普通股成本4.公司资产的市场价值为1亿元，其中股东权益的市场价值为6000万元。
财务管理第四章BY RAINY
4.3.2 最佳资金结构
2．最佳资金结构的定量分析 在考虑风险因素的情况下，企业的市场总 价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的 价值B，即：
V=S＋B 为简化起见，设债券的市场价值等于它的 面值。股票的市场价值可通过下式计算：
S （EBIT I）（1 T） KS
4.3.2 最佳资金结构
上式中：K S —权益资金成本。 KS 采用资本资产定价模型计算：
（1）产品需求 （2）产品售价 （3）产品成本 （4）调整价格的能力 （5）生产经营性固定成本的比重。
4.2.2 经营风险与经营杠杆
2．经营杠杆系数
EBIT
DOL
EBIT Q
Q
式中：DOL—经营杠杆系数； EBIT—息税前利润变动额； EBIT—变动前息税前利润； Q—销售变动量； Q—变动前销售量。
S—销售额； VC—变动成本总额。
4.2.2 经营风险与经营杠杆
3．经营杠杆系数与盈亏平衡分析 【例4—1】
4.2.3 财务风险与财务杠杆
1．财务风险和财务杠杆的概念 一般来说，企业在经营中总会发生借入资 金。企业负债经营，不论利润多少，债务利 息是不变的。于是，当息税前利润（EBIT） 增大时，每一元息税前利润所负担的利息就 会相应地减少，从而给投资者收益带来更大 幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响 称作财务杠杆。
其他产销水平下的息税前利润和经营杠杆系数的计算结 果见表4—1。
下页
表4-1 不同产销水平的息税前利润和经营杠杆系数
产销量（Q）息税前利 经营杠杆 润（EBIT） 系数 （DOL）
0
-100000 0.00
1000
-75000 -0.33
2000
-50000 -1.00
Chap4.1 筹资决策-资本成本
第一节 资本成本及其估算
1. 资本成本的概述 2. 资本成本的估算
一、资本成本
１、什么是资本成本？ – 即资本的价格。
•广义资本成本： 短期资本成本：被动从属于企业经营性质与规模 长期资本成本（狭义）
权数类别 性质 评价 账面价值 反映过去 由于资本的账面价值与市场价值差别较大， 计算结果会与实际有较大差距，从而贻误 筹资决策。 市场价值 反映现在 计算结果反映企业目前的实际情况。债券、 股票以市场价格确定权数，也可选用平均 价格确定权数。 目标价值 反映未来 按债券、股票的目标市场价值确定权数，能 体现期望的资本结构，据此计算的加权平 均资本成本更适用于企业筹措新资金。
Kp = 11 = 11.46% 100 × (1 − 4%)
3、普通股成本
• 普通股与优先股的区别？
• 计算方法有三： （1）股利增长模型； （2）资本资产定价（ＣＡＰＭ）模型法； （3）债券收益率加风险溢价法。 3 * 掌握前两种方法，后一种了解。
①股利增长模型
(假设新发行股票) D1 Ke = +G Pc (1 − Fc ) Pc : 普通股发行价格 Fc : 普通股筹资费率 G:
货币的时间价值？
• 若一年付息次数不只一次 呢？
SAIR m EAIR = (1 + ) −1 m
课本Ｐ130－例6.1、例6.2
思考：这种方法存在什么问题呢？
例题
例：设A公司向银行借了一笔长期贷款，年利率为8%，问A 公司这笔长期借款的成本是多少？（假设筹资成本为零） 若银行要求按季度结息，则公司的借款成本又是多少？ （1）Kl= Ri（1- T） = 8%（1- 34%）= 5.28% （2）若按季度进行结算，则应该算出年实际利率，再求资 本成本成本；（考虑复利频率） Kl = Ri（1- T） = [（1+i/m）m - 1]（1-T） = [（1+8% / 4）4 -1]（1-34%）= 5.43%