第四章 共同基金和对冲基金
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风险管理与金融机构名词解释整理
风险管理与金融机构（约翰·赫尔）一到五章名词解释整理第1章导言1. （风险）套利定价理论 arbitrage pricing theory投资回报与若干因子相关的理论。
（套利，arbitrage，利用若干种证券价格的不一致来获益的交易策略。
）2. 有效边界 efficient frontier投资者的预期回报与回报标准差之间的最佳替代关系。
3. 市场投资组合 market portfolio包含所有可能投资的资产组合。
4. 系统风险 systematic risk不能被分散的风险。
5. 非系统风险 nonsystematic risk可以被分散的风险6. 资产定价模型 capital asset pricing model关于资产预期回报与资产的beta系数之间关系的模型。
7. 市场择时 market timing基金经理允许一下特殊的客户可以频繁地买入或者卖出基金的份额，或进行迟后交易来盈利。
8. 破产成本 bankruptcy cost在宣布破产后由于销售的损失、主要管理人员的离职及专业费用的增加所带来的成本，这些成本与引发破产的不利事件无关。
第2章银行1. 操作风险 operational risk不完善或有问题的内部程序、员工和信息科技系统以及外部事件所造成的损失。
2. 一级资本 tier 1capital股本以及类似来源的资本金。
3. 二级资本 tier 2 capital次级债务以及其他类似来源的资本金。
4. 道德风险 moral hazard某一被保主体因为保险合约的存在而改变自身行为举止所带来的风险。
5. 可转换债券 convertible bond可以在债券期限内的某个时刻转换为一定数量股票的公司债券。
6. 私募 private placement没向公众发行新发证券，而将证券卖给小数量金融机构的过程。
7. 公开发行 public offering向大众出售证券的过程。
共同基金与对冲基金 Mutual Funds and Hedge Funds
Stocks Bonds Cash Total value of assets Liabilities Net worth Outstanding shares $35,000,000 $15,000,000 $3,000,000 $53,000,000 –$800,000 $52,200,000 15 million
The Growth of Mutual Funds Mutual Fund Structure Investment Objective Classes Fee Structure of Investment Funds Regulation of Mutual Funds Hedge Funds Conflicts of Interest in the Mutual Fund Industry
NAV = $52,200,000/15,000,000 = $3.48
Mutual Fund Structure
Closed-End Funds: a fixed number of nonredeemable shares are sold through an initial offering and are then traded in the OTC market. Price for the shares is determined by the net asset value and supply and demand forces. Open-End Funds: investors may buy or redeem shares at any point, where the price is determined by the net asset value of the fund.
The Growth of Mutual Funds Mutual Fund Structure Investment Objective Classes Fee Structure of Investment Funds Regulation of Mutual Funds Hedge Funds Conflicts of Interest in the Mutual Fund Industry
NAV = $52,200,000/15,000,000 = $3.48
Mutual Fund Structure
Closed-End Funds: a fixed number of nonredeemable shares are sold through an initial offering and are then traded in the OTC market. Price for the shares is determined by the net asset value and supply and demand forces. Open-End Funds: investors may buy or redeem shares at any point, where the price is determined by the net asset value of the fund.
投资学第4章共同基金
竞价规则：价格优先、时间优先 竞价规则：价格优先、 最小价格变动单位： 最小价格变动单位：0.001元 元 最小和最大数量：100份，100万份 最小和最大数量： 份 万份 T＋1交割 ＋ 交割 涨停板： ％ 涨停板：10％
16
（2）开放式基金 ）
注意1：开放式基金没有二级市场， 注意 ：开放式基金没有二级市场，投资者 只能向基金管理公司申购（赎回）基金。 只能向基金管理公司申购（赎回）基金。 注意2：开放式基金的交易是指基金成立后 注意 ：开放式基金的交易是指基金成立后 进行申购和赎回，有别于募集。 进行申购和赎回，有别于募集。
6
伞型基金：母基金下设子基金， 伞型基金：母基金下设子基金， 投资者可以选择 其他 基金
基金中的基金：以基金为投资对象 基金中的基金：
保本基金：保证本金安全， 保本基金：保证本金安全，主要投资于债券 注意：只对到期投资保本，半封闭） （注意：只对到期投资保本，半封闭）
7
其他投资机构
混合基金(commingled fund) 混合基金 房地产投资信托(real estate investment 房地产投资信托 trusts, REITs) 产权信托(equity trusts)与抵押信托 产权信托 与抵押信托 (mortgage trusts) 对冲基金(hedge fund) 对冲基金
4
投资基金的分类
按照是否可以追加投资或赎回投资份额
开放式基金（ 开放式基金（Open-end fund）：基金规模可 ） 可赎回，投资资产流动性强，没有期限， 变，可赎回，投资资产流动性强，没有期限， 风险小，一般不能上市。 风险小，一般不能上市。 封闭式基金（Closed-end fund）：发行期满后 封闭式基金（ ） 封闭，不再追加新的发行单位，类似股票。 封闭，不再追加新的发行单位，类似股票。
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（2）开放式基金 ）
注意1：开放式基金没有二级市场， 注意 ：开放式基金没有二级市场，投资者 只能向基金管理公司申购（赎回）基金。 只能向基金管理公司申购（赎回）基金。 注意2：开放式基金的交易是指基金成立后 注意 ：开放式基金的交易是指基金成立后 进行申购和赎回，有别于募集。 进行申购和赎回，有别于募集。
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伞型基金：母基金下设子基金， 伞型基金：母基金下设子基金， 投资者可以选择 其他 基金
基金中的基金：以基金为投资对象 基金中的基金：
保本基金：保证本金安全， 保本基金：保证本金安全，主要投资于债券 注意：只对到期投资保本，半封闭） （注意：只对到期投资保本，半封闭）
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其他投资机构
混合基金(commingled fund) 混合基金 房地产投资信托(real estate investment 房地产投资信托 trusts, REITs) 产权信托(equity trusts)与抵押信托 产权信托 与抵押信托 (mortgage trusts) 对冲基金(hedge fund) 对冲基金
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投资基金的分类
按照是否可以追加投资或赎回投资份额
开放式基金（ 开放式基金（Open-end fund）：基金规模可 ） 可赎回，投资资产流动性强，没有期限， 变，可赎回，投资资产流动性强，没有期限， 风险小，一般不能上市。 风险小，一般不能上市。 封闭式基金（Closed-end fund）：发行期满后 封闭式基金（ ） 封闭，不再追加新的发行单位，类似股票。 封闭，不再追加新的发行单位，类似股票。
风险管理与金融机构课后附加题参考答案（中文版）
风险管理与⾦融机构课后附加题参考答案（中⽂版）风险管理与⾦融机构第四版约翰·C·赫尔附加问题(Further Problems)的答案第⼀章:导论.假设⼀项投资的平均回报率为8%，标准差为14%。
另⼀项投资的平均回报率为12%，标准差为20%。
收益率之间的相关性为。
制作⼀张类似于图的图表，显⽰两项投资的其他风险回报组合。
答：第⼀次投资w1和第⼆次投资w2=1-w1的影响见下表。
可能的风险回报权衡范围如下图所⽰。
.市场预期收益率为12%，⽆风险收益率为7%。
市场收益率的标准差为15%。
⼀个投资者在有效前沿创建⼀个投资组合，预期回报率为10%。
另⼀个是在有效边界上创建⼀个投资组合，预期回报率为20%。
两个投资组合的回报率的标准差是多少答：在这种情况下，有效边界如下图所⽰。
预期回报率为10%时，回报率的标准差为9%。
与20%的预期回报率相对应的回报率标准差为39%。
.⼀家银⾏估计, 其明年利润正态分布, 平均为资产的%，标准差为资产的2%。
公司需要多少股本（占资产的百分⽐）：（a）99%确定其在年底拥有正股本；（b）%确定其在年底拥有正股本忽略税收。
答：（⼀）银⾏可以99%确定利润将优于资产的或%。
因此，它需要相当于资产%的权益，才能99%确定它在年底的权益为正。
（⼆）银⾏可以%确定利润将⼤于资产的或%。
因此，它需要权益等于资产的%，才能%确定它在年底将拥有正权益。
.投资组合经理维持了⼀个积极管理的投资组合，beta值为。
去年，⽆风险利率为5%，主要股票指数表现⾮常糟糕，回报率约为-30%。
投资组合经理产⽣了-10%的回报，并声称在这种情况下是好的。
讨论这个表述。
答：当市场预期回报率为-30%时，贝塔系数为的投资组合的预期回报率为+×（）=或-2%。
实际回报率-10%⽐预期回报率差。
投资组合经理的阿尔法系数达到了-8%！第⼆章银⾏.监管机构计算，DLC bank（见第节）将报告⼀项平均值为60万美元、标准差为200万美元的正态分布利润。
[英语学习]共同基金与对冲基金 Mutual Funds and Hedge Funds
![[英语学习]共同基金与对冲基金 Mutual Funds and Hedge Funds](https://img.taocdn.com/s3/m/6df9e45bb9f3f90f77c61b82.png)
5. Cost advantages: the fund can negotiate lower transaction fees than would be available to the individual investor.
Disadvantages
• The disadvantages of mutual funds include:
• The Growth of Mutual Funds • Mutual Fund Structure • Investment Objective Classes • Fee Structure of Investment Funds • Regulation of Mutual Funds • Hedge Funds • Conflicts of Interest in the Mutual Fund Industry
3. Denomination intermediation: investors can participate in equity and debt offerings that, individually, require more capital than they possess.
4. Liquidity intermediation: investors can quickly convert investments into cash while still allowing the fund to invest for the long term.
Financial Markets and Institutions: Mutual Funds and Hedge Funds
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Disadvantages
• The disadvantages of mutual funds include:
• The Growth of Mutual Funds • Mutual Fund Structure • Investment Objective Classes • Fee Structure of Investment Funds • Regulation of Mutual Funds • Hedge Funds • Conflicts of Interest in the Mutual Fund Industry
3. Denomination intermediation: investors can participate in equity and debt offerings that, individually, require more capital than they possess.
4. Liquidity intermediation: investors can quickly convert investments into cash while still allowing the fund to invest for the long term.
Financial Markets and Institutions: Mutual Funds and Hedge Funds
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投资学ch04共同基金分析解析
4.3 共同基金
共同基金（ Mutual fund ）简称基金，是指通过 发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来， 形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人 管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利 益共享、风险共担的集合投资方式。 注 意 ： 基 金 当 事 人 有 三 方 ： 基 金 持 有 人 (Fund Share Holders) 、基金管理人(Fund Manager)、 基金托管人(Fund Trustee)。
4-25
4.4 共同基金的投资成本（续）
4.4.2费用与共同基金的收益 收益率＝（ NAV1-NAV0＋收入和资 本利得的分配） / NAV0 NAV0：期初资产净值 NAV1：期末资产净值 这里我们在计算收益率时忽略了佣金 ，如购买基金的前端费用。
4-26
基金净值的估计
估值：就是确定资产净值（或单位净值） （1）目的
4-13
集合投资 基金管理人 投资者甲
组合投资
证券A
投资者乙
基
金
证券B
投资者丙
证券C
基金托管人
4-14
4.3
4.3.1 4.3.2
共同基金
投资策略 如何出售基金
4-15
4.3 共同基金—分类
根据不同标准，基金可分不同种类： 1.封闭式基金和开放式基金（根据基金单位是否可增加或 赎回）； 2.契约型和公司型（根据组织形态不同） 3.股票基金、债券基金、货币市场基金、混合基金（根据 投资对象或投资策略的不同分类）； 4.指数基金； 5.保本基金； 6.ETF和LOF； 7.国际基金、离岸基金、国家基金等； 8.美元基金、日元基金、欧元基金； 9.伞型基金和基金中基金。
第4章
共同基金和其他投资公司
对冲基金介绍 ppt课件
让LCTM”有心杀敌,无力回天”,只能宣布破产
16
PPT课件
对冲基金投资经典案例—1992年狙击英镑
1979年,欧共体组成欧洲货币汇率连保体系
规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”25 ％的范围内允许上下浮动，如果某一成员国货币汇 率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动出面 干预。
德国马克在东西德统一后走坚,而英国经济不景气导 致英镑相对疲软
24
PPT课件
对冲基金的策略
卖空对冲基金（Dedicated Short Hedge Funds） 这类对冲基金经理向经纪商借入他认为价值被高估的证券并在市
场上抛售，然后等这些证券价格下跌之后再买回还给经纪商。这 就需要对冲基金经理能对市场行情进行准确分析和快速判断，找 出价格被高估的证券。
25
3
PPT课件
对冲基金的演变
经过数十年演变，随着大量金融衍生工具(derivatives) 的出现，对冲基金已经失去对冲的内涵，成为一种全新 投资模式的代名词，即：
基于最新的投资理论和复杂的金融市场操作技巧,充分 利用各种金融衍生产品的杠杆效用,承担高风险、追求高 收益的投资模式。 “不折不扣”的风险规避者 高风险的代名词
21
PPT课件
对冲基金的策略
全球宏观对冲基金（Global Macro Hedge Funds）
这种对冲基金是最常见，也是名声最大的一种。闻名遐迩的老虎 基金、索罗斯的量子基金等都属于全球宏观对冲基金。进入20世 纪90年代以来多次世界性的金融危机都与全球宏观对冲基金的冲 击有关，它是基金经理根据宏观经济情况、立足全球经济动态制 定的投资策略，这类基金通常同时在汇市、股市、债市和期货市 场上发力，通过所持有的头寸的市场价格的变动来获取利润。尽 管全球宏观对冲基金会买入或卖空一系列的资产，但是却不会对 这些投资头寸进行套期保值。全球宏观对冲基金的收益与股市和 债市的收益率水平相关性较高，杠杆比例非常高。
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PPT课件
对冲基金投资经典案例—1992年狙击英镑
1979年,欧共体组成欧洲货币汇率连保体系
规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”25 ％的范围内允许上下浮动，如果某一成员国货币汇 率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动出面 干预。
德国马克在东西德统一后走坚,而英国经济不景气导 致英镑相对疲软
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对冲基金的策略
卖空对冲基金（Dedicated Short Hedge Funds） 这类对冲基金经理向经纪商借入他认为价值被高估的证券并在市
场上抛售，然后等这些证券价格下跌之后再买回还给经纪商。这 就需要对冲基金经理能对市场行情进行准确分析和快速判断，找 出价格被高估的证券。
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对冲基金的演变
经过数十年演变，随着大量金融衍生工具(derivatives) 的出现，对冲基金已经失去对冲的内涵，成为一种全新 投资模式的代名词，即：
基于最新的投资理论和复杂的金融市场操作技巧,充分 利用各种金融衍生产品的杠杆效用,承担高风险、追求高 收益的投资模式。 “不折不扣”的风险规避者 高风险的代名词
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对冲基金的策略
全球宏观对冲基金（Global Macro Hedge Funds）
这种对冲基金是最常见，也是名声最大的一种。闻名遐迩的老虎 基金、索罗斯的量子基金等都属于全球宏观对冲基金。进入20世 纪90年代以来多次世界性的金融危机都与全球宏观对冲基金的冲 击有关，它是基金经理根据宏观经济情况、立足全球经济动态制 定的投资策略，这类基金通常同时在汇市、股市、债市和期货市 场上发力，通过所持有的头寸的市场价格的变动来获取利润。尽 管全球宏观对冲基金会买入或卖空一系列的资产，但是却不会对 这些投资头寸进行套期保值。全球宏观对冲基金的收益与股市和 债市的收益率水平相关性较高，杠杆比例非常高。
跨国金融机构
• 附属行或联属行：跨国银行与东道国有关
机构共同出资设立或对当地银行、兼并、收购 而成立的，在东道国具有独立的法人地位。两 者区别在于：前者大部分股权为跨国银行所有 ，后者大部分股权为东道国机构掌握。
分行与代表处的区别
• 相同点：是总行的组成部分，并受总行的控制。
• 不同点：①分行是跨国银行最重要的海外分支机
本章内容
• 第一节跨国银行
一、跨国银行的定义 二、跨国银行的产生和发展 三、跨国银行发展的原因 四、跨国银行的组织形式 五、跨国银行在国际投资中的作用
• 第二节非银行跨国金融机构
一、投资银行 二、共同基金、对冲基金、养老基金和保险公 司
第一节 跨国银行
一、跨国银行的定义 是指以国内银行为基础，同时在海
（4）后续：2000年并购美国最大的财务公司，总资 产扩张到8400多亿美元
（5）现状：合并壮大了花旗集团的实力，收入来源 增多，但面临风险也增大。不同的经济规模、经营 方式、企业文化，都是花旗集团面临的新挑战
并购案例：工行完成首次跨 国并购
• 概况：印尼哈林Halim银行总资产 4885亿印尼盾（约5000万美元），资 本充足率57.88%，资产收益率2.53% ，不良贷款率1.32%，拥有12家网点 。从2000年开始至今，Halim银行连 续七年被印尼业界权威杂志评为印尼 业绩优异银行。
跨国金融机构
2024年2月4日星期日
第四章 跨国金融机构
• 随着各国金融业的发展，新的金融机构不断 产生并加入到了跨国经营的体系中，成为重 要的国际投资主体。其中占主要地位的是跨 国商业银行，还包括跨国投资银行、共同基 金、保险公司等。
• 跨国银行参与国际投资，其经营对象是货币 及金融产品，具体体现在三个方面：通过海 外设立分支机构金融直接投资；通过证券买 卖金融国际间接投资；通过为跨国银行提供 融资、信息等中介服务。
机构共同出资设立或对当地银行、兼并、收购 而成立的，在东道国具有独立的法人地位。两 者区别在于：前者大部分股权为跨国银行所有 ，后者大部分股权为东道国机构掌握。
分行与代表处的区别
• 相同点：是总行的组成部分，并受总行的控制。
• 不同点：①分行是跨国银行最重要的海外分支机
本章内容
• 第一节跨国银行
一、跨国银行的定义 二、跨国银行的产生和发展 三、跨国银行发展的原因 四、跨国银行的组织形式 五、跨国银行在国际投资中的作用
• 第二节非银行跨国金融机构
一、投资银行 二、共同基金、对冲基金、养老基金和保险公 司
第一节 跨国银行
一、跨国银行的定义 是指以国内银行为基础，同时在海
（4）后续：2000年并购美国最大的财务公司，总资 产扩张到8400多亿美元
（5）现状：合并壮大了花旗集团的实力，收入来源 增多，但面临风险也增大。不同的经济规模、经营 方式、企业文化，都是花旗集团面临的新挑战
并购案例：工行完成首次跨 国并购
• 概况：印尼哈林Halim银行总资产 4885亿印尼盾（约5000万美元），资 本充足率57.88%，资产收益率2.53% ，不良贷款率1.32%，拥有12家网点 。从2000年开始至今，Halim银行连 续七年被印尼业界权威杂志评为印尼 业绩优异银行。
跨国金融机构
2024年2月4日星期日
第四章 跨国金融机构
• 随着各国金融业的发展，新的金融机构不断 产生并加入到了跨国经营的体系中，成为重 要的国际投资主体。其中占主要地位的是跨 国商业银行，还包括跨国投资银行、共同基 金、保险公司等。
• 跨国银行参与国际投资，其经营对象是货币 及金融产品，具体体现在三个方面：通过海 外设立分支机构金融直接投资；通过证券买 卖金融国际间接投资；通过为跨国银行提供 融资、信息等中介服务。
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Risk Management and Financial Institutions 2e, Chapter 4, Copyright © John C. Hull 2009
9
4.1.4 Exchange-Traded Funds （课后阅读）
Usually designed to track an index Started by an institutional investor that deposits a block of securities and obtains shares in the fund Shares are traded on an exchange Large institutional investors can exchange shares in the fund for the underlying assets, and vice versa This keeps the share price close to the NAV of the fund’s investments
Jensen’s Results on the Persistence of Good Performance (Table 4.3)
Number of Consecutive Years of Positive Alpha Number of Observations （1150） Observations for which the Next Alpha is Positive (%)
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10
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
Advantages of ETFs over Open- and Closed-End Mutual Funds
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5
Tax
Tax is paid as though the investor owned the mutual fund investments If the mutual fund realizes capital gains or dividends during a year, the investor has to pay taxes on the amount realized The investor’s basis (i.e., the amount the investor is assumed to have paid for the mutual fund shares) is adjusted to avoid double taxation when the shares are sold
4.1 共同基金
对于小客户而言，共同基金所提供的一个投资亮 点是基金所提供的分散化的投资机会。 对于每个客户而言，平均的交易费用较低。 共同基金为投资人提供了一个好的投资途径，许 多小的投资人将资金汇集到一起进行投资，在付 出较小费用的前提下达到风险分散的效应。 有些共同基金由专长于资产管理的公司提供，例 如富达基金；有些共同基金由银行提供，例如摩 根大通；有些保险公司也提供基金，例如州立农 业保险公司。
共同基金受美国证券交易委员会监管。 市场上现在有不同形式的共同基金： （1）投资于期限大于1年的固定收益债券的债券 型基金（Bond funds）； （2）投资于普通及优先股的股票基金（Equity funds）；（★最流行） （3）投资于股票、债券及其他产品的混合式基 金（Hybrid funds）； （4）投资于期限小于1年的有息证券的货币市场 基金（Money market funds）。
Hedge funds (also called alternative investments) are not subject to these restrictions
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法是买入指数中的所有股票。 （2）选择一个小型股票组合，股票数量的选 取要经过研究，来保证这个小型股票组合确实可 以有效地跟踪选定的股票指数。 （3）股指期货。
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第一个对冲基金公司琼斯对冲基金是1949年 在美国创立的，结构是普通合伙形式，规避 证券交易委员会的监管。 琼斯在其交易组合中持有他认为价格被低估 的股票的长头寸，幵同时持有他认为价格被 高估的股票的短头寸。 对冲一词意味着基金的风险是被对冲的，琼 斯的交易策略确实涉及对冲，他的头寸对市 场的整体方向没有太大的风险暴露。因为它 的长头寸基本与短头寸持平。
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4.2 Hedge Funds
Mutual Funds are restricted because
Shares must be redeemable at any time NAV must be calculated daily Investment policies must be disclosed Use of leverage is limited Short positions cannot be taken
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4.1.1 Index Fund
定义：某些基金的目的是为了跟踪特定的 股票指数，例如S&P 500等。 设计：（1）为了确保跟踪的效果，最简单的做
Mutual Funds
Investments in mutual funds have grown from $0.5 billion in 1940 to over $10 trillion in 2008 Most common type of fund is open-ended This means that the number of shares in the fund goes up as investors buy more shares and down as they redeem shares All purchases and sales of shares are at the 4pm net asset value (NAV) of the fund
关于基金经理的业绩和投资能力，华尔街日报曾作过 一个实验。 把一个飞镖盘布置成一个贴满股票名字的盘子，然后 让一个黑猩猩去投掷飞镖选择股票，那么长期来说， 这个猩猩胡乱掷出飞镖构建的投资组合的业绩，和一 个由投资经理精心选择个股构建的组合的业绩会不相 上下。 对我国基金行业的股票型基金和债券型基金的研究发 现，它们均表现出一定的业绩延续性，幵且债券型基 金的业绩延续性相对更强。
Chapter 4
Mutual Funds and Hedge Funds
Risk Management and Financial Institutions 2e, Chapter 4, Copyright © John C. Hull 2009
1
★共同基金与对冲基金
都是代表个人或企业投资，是不同投资人的资 金被汇集到一起进行投资，投资资产的选择由 基金经理确定，投资原则是达到某个事先阐明 的目的。 某些国家将共同基金称为单位信托，其目的是 为了满足一些相对较小规模的投资人的需求， 对冲基金是为了吸引一些富有的个人以及类似 养老基金的机构投资者。 对冲基金所受的监管规定要远远弱于共同基金 ，可以实施较大范围的投资策略，运作透明度 相对较差。
Risk Management and Financial Institutions 2e, Chapter 4, Copyright © John C. Hull 2009
12
The classic study is by Jensen in 1969. His results have been confirmed in later studies The average alpha of all funds is slightly negative. Good performance by a mutual fund manager in the past is not a good guide to future performance
1 2 3 4
574 312 161 79
50.4 52.0 53.4 55.8
5
6
41
17
46.4
35.3
Risk Management and Financial Institutions 2e, Chapter 4, Copyright © John C. Hull 2009
14
经典案例：基金经理VS黑猩猩
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Risk Management and Financial Institutions 2e, Chapter 4, Copyright © John C. Hull 2009