第十一章 股利理论与政策
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股利理论与政策
第11章股利理论与政策11.1 股利及其分配11。
1.1 利润分配程序1.弥补以前年度亏损2。
提取法定公积金3。
支付优先股股利4.提取任意公积金5.支付普通股股利11.1.2 股利的种类⏹一般有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利。
⏹我国:只能采用现金股利和股票股利现金股利：借：利润分配——未分配利润贷:应付股利借：应付股利贷:银行存款股票股利(送股）：借:利润分配--未分配利润（或盈余公积）贷:股本（面值部分）资本公积（溢价部分)股票股利(转赠）：借：资本公积盈余公积贷:股本股票股利对财务指标的影响:项目引起的变化⏹股东权益总额不变⏹股东权益结构比例变化⏹每股收益下降⏹每股市价下降⏹股东持股比例不变【例11—1】某公司有关财务数据如下表所示。
该公司决定：本年按规定比例10％提取盈余公积，并发放股票股利10％。
盈余公积余额=400＋200=600(万元）⏹股本余额=500×（1＋10％) ×1=550（万元)⏹发放股票股利=500×10％×1=50（万元)资本公积余额=100(万元)未分配利润余额=2 000－200－50=1750（万元）股东权益合计=550＋100＋600＋1750=3000（万元）11.1。
3 股利发放程序1。
股利宣告日(Declaration Date ）：公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。
2。
股权登记日（Record Date )：有权领取股利的股东资格登记截止日期。
3.除息日（Ex—Dividend Date ）:股权登记日的次日，此时再买进股票已不享受上述权利。
4.股利支付日(payment Date ):向股东发放股利的日期。
11.2 股利理论11.2.1 MM股利无关理论前提（假设):完善（有效）市场理论论点：☐股利政策不会对公司的股票价值产生任何影响。
☐公司的价值取决于投资项目的盈利水平和风险水平，与股利政策不相关。
[管理学]第11章 股利理论与政策
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(1)发放年度：2007年度。 (2)发放范围：截止到2008年6月24日下午上海证券交易所收 市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在 册的全体股东。
(3)本次分配以1338518770股为基数，向全体股东每10股派发 现金红利2 00元(含税)，代扣个人所得税(税率为10%)后每 10股派发现金红利1 80元，共计派发股利267703754元。 (4)实施日期：股权登记日为2008年6月24日，除息日为2008 年6月25日，现金股利发放日为2008年7月1日。
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第2节 股利理论
一、股利无关理论 二、股利相关理论
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一、股利无关理论
1.股利无关理论的基本内容
公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响。
2.股利无关理论的假设条件
假设存在完美资本市场。 假设公司的投资决策不受股利政策影响。
3.股利无关理论的数学证明
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图11-4 美国股利所得税税率和资 本利得所得税税率比较
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表11-2 A公司两种股利政策股东 投资收益比较 （单位：元）
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3.信号传递理论
信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不对称的 情况下，股利政策包含了公司经营状况和未来发展前 景的信息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司 未来盈利能力的变化趋势，从而引起股票价格的变化。 因此，股利政策的改变会影响股票价格变化，二者存 在相关性。
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(5)实施办法：无限售条件的流通股股东的现金红利委托中国 证券登记结算有限责任公司上海分公司通过其资金清算系统 向股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理 了指定交易的股东派发，投资者可于股利发放日在其指定的 证券营业部领取现金红利。有限售条件的流通股股东的现金 红利由本公司直接发放。 下图表示了青岛海尔股份有限公司2007年度股利分配的关键 日期。
(3)本次分配以1338518770股为基数，向全体股东每10股派发 现金红利2 00元(含税)，代扣个人所得税(税率为10%)后每 10股派发现金红利1 80元，共计派发股利267703754元。 (4)实施日期：股权登记日为2008年6月24日，除息日为2008 年6月25日，现金股利发放日为2008年7月1日。
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第2节 股利理论
一、股利无关理论 二、股利相关理论
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一、股利无关理论
1.股利无关理论的基本内容
公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响。
2.股利无关理论的假设条件
假设存在完美资本市场。 假设公司的投资决策不受股利政策影响。
3.股利无关理论的数学证明
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图11-4 美国股利所得税税率和资 本利得所得税税率比较
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表11-2 A公司两种股利政策股东 投资收益比较 （单位：元）
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3.信号传递理论
信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不对称的 情况下，股利政策包含了公司经营状况和未来发展前 景的信息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司 未来盈利能力的变化趋势，从而引起股票价格的变化。 因此，股利政策的改变会影响股票价格变化，二者存 在相关性。
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(5)实施办法：无限售条件的流通股股东的现金红利委托中国 证券登记结算有限责任公司上海分公司通过其资金清算系统 向股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理 了指定交易的股东派发，投资者可于股利发放日在其指定的 证券营业部领取现金红利。有限售条件的流通股股东的现金 红利由本公司直接发放。 下图表示了青岛海尔股份有限公司2007年度股利分配的关键 日期。
第十一章 股利理论与政策
七、股利政策的类型
• （一）固定股利政策
– 将每年发放的股利固定在某一固定的水平上，并在较长的 时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著的不可逆 转的增长时才提高年度的股利发放额。 – 理由： • 可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息 • 有利于投资者有规律地安排股利收入和支出 • 有利于股票价格的稳定
• 我国：现金股利缴纳20%的个人所得税（目前暂时减半征收）；而股票交 易所得只征收证券交易费和印花税。 代理理论（略）
六、影响企业股利政策的因素
（一）法律因素 • 资本保全的约束。股本与资本公积不能用于派分股 利，只能以当期利润或留用利润分配股利 • 企业积累的约束 • 净利润的约束。只有当净利润大于0时才可派分股利 • 偿债能力的约束。分配时不能只看净利润的数额， 还必须考虑企业的现金是否充实 • 超额累积利润的约束
六、影响企业股利政策的因素
（三）企业自身因素 • 企业资产的流动性 • 企业的举债能力 • 企业的投资机会 • 企业取得资金的资金成本 • 企业所处的生命周期
六、影响企业股利政策的因素
（四）股东因素 追求稳定的收入，规避风险 。这些股东比较倾向于 多分配现金股利 担心控制权的稀释 。这些股东倾向于公司少分配现 金股利，多留存利润 规避所得税 。高收入阶层的股东为了避税往往反对 公司发放过多的现金股利，而低收入阶层的股东因 个人税负较轻，可能会欢迎公司多分配红利。
2、股利相关论
结论：认为公司的股利决策影响公司的市场价值 代表性观点：
“一鸟在手论 ”。 “一鸟在手”理论认为，由于公司未来的
经营活动存在诸多不确定因素，投资者会认为现在获得股利 的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言， 投资者更加偏好现金股利。西方有句谚语“双鸟在林，不如 一鸟在手” 。 • 较高的股利支付率可以消除投资者心中对公司未来盈利风险 的担忧，投资者所要求的必要报酬率也会降低，因而公司价 值和股票价格都会上升；反之，较低的股利支付率则会使公 司价值和股票价格下降。
股利理论与政策
表11-5 海虹企业股利分配方案
2.固定股利政策
固定股利政策是指企业在较长时期内每股支付 固定旳股利额旳股利政策。
实施固定股利政策旳理由：
固定股利政策能够向投资者传递企业经营情况稳定 旳信息。
固定股利政策有利于投资者有规律地安排股利收入 和支出。
固定股利政策有利于股票价格旳稳定。
3.稳定增长股利政策
(4)实施日期：股权登记日为2023年6月24日，除息日为2023年6月25日，现金股利发放日为 2023年7月1日。
(5)实施方法：无限售条件旳流通股股东旳现金红利委托中国证券登记结算有限责任企业上海 分企业经过其资金清算系统向股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理了指 定交易旳股东派发，投资者可于股利发放日在其指定旳证券营业部领取现金红利。有限售条
交易中没有政府或其他限制，证券能够自由地交易。 假设企业旳投资决策不受股利政策影响
3.股利无关理论旳数学证明
企业旳价值
1
V 0 t1 (1 r)t ( Xt It)
二、股利有关理论
1.“一鸟在手”理论 2.税收差别理论 3.信号传递理论 4.代理理论
1.“一鸟在手”理论
“一鸟在手”理论以为，因为企业将来旳经营活 动存在诸多不拟定性原因，投资者会以为目前取 得股利旳风险低于将来取得资本利得旳风险，相 对于资本利得而言，投资者愈加偏好现金股利， 所以，出于对风险旳回避，股东更喜欢拟定旳现 金股利，这么企业怎样分配股利就会影响股票价 格和企业价值，即企业价值与股利政策是有关旳。
低正常股利加额外股利政策，既能够维持股利旳一定 稳定性，又有利于使企业旳资本构造到达目旳资本构 造，使灵活性与稳定性很好地相结合。
五、股利政策制定旳程序
第十一章 股利理论与政策
第十一章 股利理论与政策
曲国霞 2011年11月
说课内容
• 说教材:教什么?为什么教这些内容?本节 教学特点？前后联系？本节的教学目的、 目标、重点、难点。 • 说教法：怎样？为什么这样教？ • 说学法：怎样学？为什么？ • 说课堂教学秩序：具体教学思路、课堂 教学结构安排和优化过程。
本章主要内容
• 另外，用友软件在发行A股前，曾于2001年3月21日 与交通银行北京分行海淀新技术产业开发试验区支行 订立借款合同，金额为人民币4,500万元整，用于资 金周转，利率为月息4.875%，合同期限自2001年3月 27日至2002年3月27日。但仅过了一个多月，在4月 29日，公司就全部提前偿还该笔贷款。2001年度年报 中显示公司长期负债仅为100万元，并无长期借款。 • 北京用友软件股份有限公司2001年年度股东大会于 2002年4月28日上午9时30分在北京市海淀区上地信 息产业基地中国知识产权培训中心召开。出席会议的 股东及股东授权代表共15人，代表有表决权股份 75,692,817股，占公司股份总额的75.69%，会议的 召开符合《公司法》及《公司章程》的规定。会议由 公司董事长王文京先生主持，以记名投票方式审议通 过了以下决议：
第三节 股利及其分配
支付股利是一项税后利润的分配，但不是收益 分配的全部。根据我国《公司法》的规定，公 司进行收益分配涉及的项目包括盈余公积和股 利两部分。公司收益分配应按照一定的顺序进 行。
弥补企业以前年度亏损 提取法定盈余公积金 提取任意公积金 向股东分配股利
股利的种类
股份有限公司分派股利的形式一般有现 金股利、股票股利、财产股利和负债股 利。我国有关法律规定，股份有限公司 发放股利只能采用先进股利和股票股利 两种。 现金股利 股票股利
曲国霞 2011年11月
说课内容
• 说教材:教什么?为什么教这些内容?本节 教学特点？前后联系？本节的教学目的、 目标、重点、难点。 • 说教法：怎样？为什么这样教？ • 说学法：怎样学？为什么？ • 说课堂教学秩序：具体教学思路、课堂 教学结构安排和优化过程。
本章主要内容
• 另外，用友软件在发行A股前，曾于2001年3月21日 与交通银行北京分行海淀新技术产业开发试验区支行 订立借款合同，金额为人民币4,500万元整，用于资 金周转，利率为月息4.875%，合同期限自2001年3月 27日至2002年3月27日。但仅过了一个多月，在4月 29日，公司就全部提前偿还该笔贷款。2001年度年报 中显示公司长期负债仅为100万元，并无长期借款。 • 北京用友软件股份有限公司2001年年度股东大会于 2002年4月28日上午9时30分在北京市海淀区上地信 息产业基地中国知识产权培训中心召开。出席会议的 股东及股东授权代表共15人，代表有表决权股份 75,692,817股，占公司股份总额的75.69%，会议的 召开符合《公司法》及《公司章程》的规定。会议由 公司董事长王文京先生主持，以记名投票方式审议通 过了以下决议：
第三节 股利及其分配
支付股利是一项税后利润的分配，但不是收益 分配的全部。根据我国《公司法》的规定，公 司进行收益分配涉及的项目包括盈余公积和股 利两部分。公司收益分配应按照一定的顺序进 行。
弥补企业以前年度亏损 提取法定盈余公积金 提取任意公积金 向股东分配股利
股利的种类
股份有限公司分派股利的形式一般有现 金股利、股票股利、财产股利和负债股 利。我国有关法律规定，股份有限公司 发放股利只能采用先进股利和股票股利 两种。 现金股利 股票股利
第十一章 股利理论与政策
万元,可用于发放股利 例：某公司现有盈利150万元 可用于发放股利 也 某公司现有盈利 万元 可用于发放股利,也 可用于留存。 可用于留存。 假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和 的负债和70% 假设该公司的最佳资本结构为 的负债和 的股东权益。 的股东权益。 根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计 划决定的最佳资本支出为120万元。该公司拟采 万元。 划决定的最佳资本支出为 万元 取剩余股利政策， 取剩余股利政策， 则该公司的股利发放额和股利 支付率为： 支付率为：
• 1、股票股利分配的条件 、 • 尽管公司发放股票股利时并不需要拿出相 应的税后利润支付给股东， 应的税后利润支付给股东，但支付股票股 利必须将相应金额从其他权益帐户转入股 本金，因此， 本金，因此，发放股票股利必须拥有相应 的可分配利润。 的可分配利润。
• 2、股票股利的影响 、 • 从会计的角度看，股票股利只是资本在股 从会计的角度看， 东权益账户之间的转移， 东权益账户之间的转移，而不是资本的运 它并未改变每位股东的股权比例， 用，它并未改变每位股东的股权比例，也 不增加公司的财产。 不增加公司的财产。 • 实际上，股票股利既是公司利润分配的主 实际上， 要形式，又是筹集资金的重要手段。 要形式，又是筹集资金的重要手段。
• （5）低正常股利加额外股利的分配政策 ） • 特点：公司先确定一个较低的固定股利并予以保 特点： 证，然后视盈利状况和资金需要状况确定额外股 利。 • 优点：（1）在股利支付上有较大的灵活性； 优点： ）在股利支付上有较大的灵活性； • （2）能充分照顾股东的权益 ） • （3）对那些依靠股利度日的股东吸引力大。 ）对那些依靠股利度日的股东吸引力大。 • 缺点：（ ）股利派发缺乏稳定性 缺点：（ ：（1） • （2）股东难以区分正常股利与额外股利。 ）股东难以区分正常股利与额外股利。 • 适用于公司快速发展阶段
第11章股利理论与政策
11.3.5 股利政策制定的程序
确定目标股利 支付率
测算公司以后剩 余的现金流量
确定年度股 利额
确定股利分 派日期
11.4 股票分割与股票回购
11.4.1 股票分割
1.股票分割的概念
股票分割(stock split)是指将面值较高的股票分割为几股面值较低 的股票。通过股票分割，公司股票面值降低，同时公司股票总数 增加，股票的市场价格也会相应下降，因此，股票分割既可不能 增加公司价值，也可不能增加股东财富。
2.股利无关理论的假设条件
01 假设存在完全资本市场 02 假设公司的投资决策不受股利政策影响
11.2.2 股利相关理论
股利相关理论认为，在现实的市场环境下，公司的利润分配会影 响公司价值和股票价格，因此，公司价值与股利政策是相关的。
1 “一鸟在手”理论
2 税收差别理论
信号传递理论
3
4 代理理论
会计处理不同。股票分割可不 能影响资产负债表中股东权益 各项目金额的变化，只是面值 降低，股数增加。发放股票股 利时，股本金额相应增加，而 留用利润相应减少
11.4.2 股票回购的概念
股票回购(stock repurchase)是股份公司出资购回本公司发行在外 的股票，将其作为库藏股或进行注销的行为。
4.代理理论
代理成本理论认为，公司分派现金股利能够有效降低代理成本 ，提高公司价值，因此，在股利政策的选择上，要紧应考虑股 利政策如何降低代理成本。
11.3 股利政策及其选择
11.3.1 股利政策的内容
股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。
股利分配的形式
股利分配的时间
14
股利支付率的确定
5.低正常股利加额外股利政策
第11章 股利理论与政策
1.资本保全的约束
股份公司只能用当期利润或留用利润来分配 股利，不能用公司出售股票而募集的资本发 放股利。
2.企业积累的约束
股份公司在发放股利之前，应当按法定的程 序先提取各种公积金。
3.企业利润的约束
企业的以前年度的亏损全部弥补完之后，若 还有剩余利润，才能用于分配股利，否则不 能分配股利。
4.偿债能力约束
息税前利润：反映企业支付债务资本成本前的 总收益。
息税前利润=税后利润+所得税+利息费用 税前利润=息税前利润-利息费用
一般来说，如果用财务费用替代利息费用，税 前利润等于利润总额。 税后利润=税前利润-所得税
二.利润分配程序
利润分配分为税前利润总额和税后净利润 的分配。
税前利润总额的分配主要在会计上进行操 作，包括税前利润补亏和计算应纳税所得额 （应税利润）、应纳所得税。剩余的税后净 利润再按照一定的规定分配。
负债股利
负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公 司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行 公司债券抵付股利的。
财产股利 财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主 要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、 股票作为股利支付给股东。
现金股利
现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的 主要形式。公司支付现金股利除了要有累计盈余外， 还要有足够的现金。 ➢优点：
定 可逆转地增长时，才提高年度的股利发放
增 长
额。
股
利
政
策
优点：
（1）稳定的股利向市场传递公司正在发展的信息，有利于树立 公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；
（2）有利于投资者安排股利收入和支出；
（3）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但为了将股 利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标 资本结构，也可能要比降低股利或股利增长率更为有利。
股份公司只能用当期利润或留用利润来分配 股利，不能用公司出售股票而募集的资本发 放股利。
2.企业积累的约束
股份公司在发放股利之前，应当按法定的程 序先提取各种公积金。
3.企业利润的约束
企业的以前年度的亏损全部弥补完之后，若 还有剩余利润，才能用于分配股利，否则不 能分配股利。
4.偿债能力约束
息税前利润：反映企业支付债务资本成本前的 总收益。
息税前利润=税后利润+所得税+利息费用 税前利润=息税前利润-利息费用
一般来说，如果用财务费用替代利息费用，税 前利润等于利润总额。 税后利润=税前利润-所得税
二.利润分配程序
利润分配分为税前利润总额和税后净利润 的分配。
税前利润总额的分配主要在会计上进行操 作，包括税前利润补亏和计算应纳税所得额 （应税利润）、应纳所得税。剩余的税后净 利润再按照一定的规定分配。
负债股利
负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公 司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行 公司债券抵付股利的。
财产股利 财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主 要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、 股票作为股利支付给股东。
现金股利
现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的 主要形式。公司支付现金股利除了要有累计盈余外， 还要有足够的现金。 ➢优点：
定 可逆转地增长时，才提高年度的股利发放
增 长
额。
股
利
政
策
优点：
（1）稳定的股利向市场传递公司正在发展的信息，有利于树立 公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；
（2）有利于投资者安排股利收入和支出；
（3）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但为了将股 利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标 资本结构，也可能要比降低股利或股利增长率更为有利。
财务管理第十一章_股利理论与政策
9、要学生 做的事 ，教职 员躬亲 共做； 要学生 学的知 识，教 职员躬 亲共学 ；要学 生守的 规则， 教职员 躬亲共 守。21 .7.221 .7.2Fr iday, July 0 2, 202 1
10、阅读 一切好 书如同 和过去 最杰出 的人谈 话。21: 49:572 1:49:5 721:49 7/2/20 21 9:4 9:57 P M
4、代理理论P358 企业是一组契约关系的联结，各利益相关者间的利益和目标
不完全一致。信息不对称的情况下，企业各利益相关者相称 诸多委托—代理关系。股利政策是协调股东与管理者之间代 理关系的一种约束机制，有助于减缓管理者与股东之间的代 理冲突。 较多派发现金股利好处： （1）公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者， 则管理者自身可支配的“闲余现金流量”相应减少，在一定 程度上可以抑制公司管理者过度扩大投资或进行特权消费， 从而保护外部投资者的利益。
● MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构 的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少， 都不会影响股东的财富。
分析： （1）公司拥有剩余现金发放股利
假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N 元支付股利。
股利支付前
股利支付后
公 司N
资产
股东对公司 资产具有N 元的要求权
公司
资产
N
15、一年 之计， 莫如树 谷；十 年之计 ，莫如 树木； 终身之 计，莫 如树人 。2021 年7月下 午9时4 9分21. 7.221: 49July 2, 20 21
16、提出 一个问 题往往 比解决 一个更 重要。 因为解 决问题 也许仅 是一个 数学上 或实验 上的技 能而已 ，而提 出新的 问题， 却需要 有创造 性的想 像力， 而且标 志着科 学的真 正进步 。2021 年7月2 日星期 五9时49 分57秒 21:49: 572 Ju ly 202 1
第11章 股利理论与政策
缺 点
传递的信息容易成为公司的不利因素；容易使公司面 临较大的财务压力；缺乏财务弹性；合适的固定股利 支付率的确定难度大。
（三）固定股利支付率政策
【例】光华公司长期以来采用固定股利支付率政策进 行股利分配，确定的股利支付率为40％。2009年可供 分配的税后利润为1 000万元。 如果执行固定股利支付率政策，公司本年度将要支 付的股利为：1 000×40％=400（万元）
（一）剩余股利政策
【例】光华公司2009年在提取了公积金之后的税后 净利润为1 000万元，2010年的投资计划需要资金1 200万元，公司的目标资本结构为权益资本占60％， 债务资本占40％。
光华公司按照目前资本结构的要求，公司投资方案 所需的权益资本额为：1 200×60％＝720（万元） 2009年可以发放的股利额为：1 000-720=280（万元） 假设该公司当年流通在外的普通股为1 000万股， 那么，每股股利为： 280÷1 000＝0.28（元/股）
• 8、若上市公司采用了合理的收益分配政策，则可获得的效果 有（ ）。 • A．能为企业筹资创造良好条件 B．能处理好与投资者的 关系 • C．稳定投资报酬率 D．鼓励投资者投资的积极性 • 9、公司的经营需要对股利分配常常会产生影响,下列叙述正确 的是( ) A、为保持一定的资产流动性,公司不愿支付过多的现金股利 • B、保留盈余因无需筹资费用,故从资金成本考虑,公司也愿采 取低股利政策 • C、成长型公司多采取高股利政策,而处于收缩期的公司多采 用低股利政策 • D、举债能力强的公司有能力及时筹措到所需现金,可能采取 较宽松的股利政策
• 4、公司提取的公积金不能用于（ ） • A、弥补亏损 B、集体福利支出 C、扩大生产经营 D、 增加注册资本
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每期都支付稳定的较低的正常股利 当企业盈利较多时， 额，当企业盈利较多时，再根据实 际情况发放额外股利。 际情况发放额外股利。
（五）低正常股利加额外股利政策
★介于稳定股利政策与变动股利政策之间的折衷的股利政策。 介于稳定股利政策与变动股利政策之间的折衷的股利政策。 既可以维持股利的一定稳定性， ★既可以维持股利的一定稳定性，又有利于使企业的资本结构 达到目标资本结构，使灵活性和稳定性较好的结合。 达到目标资本结构，使灵活性和稳定性较好的结合。
∞ n
⑶原因：公司支付股利而 原因： 增加的价值刚好完全被发 行新股筹资而减少的价值 抵消。 抵消。
（二）股利相关论 其代表性观点： 1、一鸟在手论： 、一鸟在手论：
认为， 认为，企业的股利政策会 影响到公司股票的价格。 影响到公司股票的价格。
认为在股利收入与股票价格上涨产生的 资本利得收益之间，投资者更倾向于前者。 资本利得收益之间，投资者更倾向于前者。
除息日之前的股价包含了本次 股利， 股利，除息日之后的股价不包 含本次股利
股利发放日：正式给股东支付 股利的日期。
补充：股票除权的问题： 补充：股票除权的问题： ★股票除权：股票发行企业在股权资本运作过程中，遇到 影响流通股东利益的环境时而采取的对流通股东身份有效性的确 认活动 ★除权日是股东是否有权参加本次股利分配或参加配股的 思考： 思考： 一个时间界限。 企业可能存在哪些除权行为？？？ 企业可能存在哪些除权行为？？？
第十一章 股利理论与政策
本章要点： 本章要点：
股利及其分配 股利理论 股利政策及其选择 股票分割与股票回购
第一节 股利及其分配
利润分配：第企业所实现的经营成果进行分 割与派发的活动。
◆分配的基础：净利润
税前利润扣除所 得税后的余额
一、税后净利的分配程序
（一）弥补以前年度亏损
5年亏损弥补期 年亏损弥补期
★理由： 理由： 理由 1、股利政策向投资者传递重要的信息。 、股利政策向投资者传递重要的信息。 2、稳定的股利政策有利于投资者有规律的安排股利收入和支出。 、稳定的股利政策有利于投资者有规律的安排股利收入和支出。 3、可以降低投资者对该公司风险的担心，从而使股票价格上升。 、可以降低投资者对该公司风险的担心，从而使股票价格上升。 4、为了维护稳定的股利水平，有时会使资本上升或延误投资时机，但比减发股 、为了维护稳定的股利水平，有时会使资本上升或延误投资时机， 利或降低股利增长率有利的多。 利或降低股利增长率有利的多。
四、股利的种类 1、现金股利： 、现金股利：
即股份公司以现金的形式发放给股东的股利。 即股份公司以现金的形式发放给股东的股利。现金股利的 发放会对股票价格产生直接影响，在股票除息日之后， 发放会对股票价格产生直接影响，在股票除息日之后，一般来说 股票价格会下跌。 股票价格会下跌。
2、股票股利： 、股票股利：
（二）提取法定公积金
税后利润10%
累计法定公积金达到注 册资本的50%时，后续 册资本的 时 可以不再提取
（三）提取任意公积金
提取法定、 提取法定、任意公积金 的目的： 的目的：防范和抵御风 险、提高企业经营能力
公积金剩余留存收益范 用途：弥补亏损、 畴，用途：弥补亏损、 扩大生产经营、 扩大生产经营、转增注 册资本
分 派 股 除 利
M——配股价； 现金股利①
Pc ——股票除权价； Pc −1 ——除权日前一交易日的收盘价；
① ② ③
N——配股率； 所有 R——送股比率； 股票股利② 可能 E——每股分派的现金股利。
权 优 行 先 为 配
股
（无偿送股）
有偿配股③
的 除权 行为
①+② ② ①+③ ③ ②+③ ③ ①+②+③ ② ③
（三）稳定增长股利政策
（四）固定股利支付率股利政策
这是一种变动的股利政策， 这是一种变动的股利政策，企业每年都 从净利润中按固定的股利支付率发放股 利。
★它不会给公司造成较大的财务负担； 它不会给公司造成较大的财务负担； ★股利可能变动较大，忽高忽低，这样可能传递给投资者该 股利可能变动较大，忽高忽低， 公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动， 公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不利于 树立良好的企业形象。 树立良好的企业形象。
解：⑴企业目标资产额=4000+6000+8000=18000万元； 目标权益资本=18000×50%=9000万元； 目标债权资本= 18000×50%=9000万元 ⑵需要追加权益资本=9000-6000=3000万元； 需要追加债权资本=9000-4000=5000万元 长期债权筹资5000万元 分配股利：每股股利=3800／10000=0.38元／股 然后 优先满足 净利润6800万
（二）固定股利额的股利政策
要求企业在较长时期内支付固定的股利额， 要求企业在较长时期内支付固定的股利额，只 有当企业对未来利润增长确有把握， 有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种 增长被认为是不会发生逆转时， 增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股 利额。 利额。
★支持股利相关论 支持股利相关论
2、信息传播论： 、信息传播论：
认为股利实际上给投资者传播了关于企业收益情况的信息， 认为股利实际上给投资者传播了关于企业收益情况的信息， 它会反映到股票的价格上，因此股利政策和股票价格是相关的。 它会反映到股票的价格上，因此股利政策和股票价格是相关的。
3、税收差别论： 、税收差别论：
由于股利收入的所得税税率通常都高于资本利得的所得税 税率，出于避税的考虑，股东更偏爱低股利政策， 税率，出于避税的考虑，股东更偏爱低股利政策，因为这样有助 于增加股东财富。 于增加股东财富。
（四）分配股利
根据具体股利 政策而定
二、股利的种类 ★现金股利 ★股票股利 ★财产股利
三、股利的发放程序 先由董事会提出股利分配预案，然后提交股 东大会表决，表决通过后，向股东宣布发放股利 的方案，并确定股权登记日、除息日、股利发放 日。
宣布日：股东大会决议通过并由董事会宣布发放股 利的日期。 股权登记日：有权领取本期股利的股东资格登记截 止日。 除息日（除权日）：是指从股价中除去股利的日期， 即领取股利的权利与股价分开的日期。
根据完美市场假设，有 ： 1 (d1 + P )， 1 1+ r 从而，第1期期初公司价值V0可表示为： P0 = 1 1 ( M 0 d1 + M 0 P ) = ( D1 + M 0 P ) 1 1 1+ r 1+ r 由于V1 = M 0 P + S1 P，所以： 1 1 V0 = M 0 P0 = V0 = 1 ( D1 + V1 − S1 P ) 1 1+ r
（1）无偿送股 ）
P
c
=
Pc−1 1 + R
（2）有偿配股 ）
Pc −1 + M × N Pc = 1+ N
（3）只分派现金股利 ）
Pc = Pc −1 − E
（4）无偿送股 + 有偿配股 ）
Pc − 1 + M × N Pc = 1+ R + N
Pc Pc −1 − E = 1 + R
（5）无偿送股 + 分派现金股利 ）
又由于公司筹资额S1 P 等于投资额减留存收益， 1 所以：S1 P − I1 − ( X 1 − D1 ) 1 1 将其代入上式，得：V0 = ( X 1 − I1 + V1 ) 1+ r 以此类推： 1 由此可见： 由此可见： V1 = ( X 2 − I 2 + V2 ) 公司价值V ⑴公司价值 0中没有出现 1+ r 股利因素，它与“ 股利因素，它与“是否支 LL 付以及支付多少股利” 付以及支付多少股利”无 1 关。 Vt = ( X t +1 − I t +1 + Vt +1 )， 影响公司价值的因素： ⑵影响公司价值的因素： 1+ r 公司未来的盈利能力、 公司未来的盈利能力、投 将这些项逐一代入V0中，有： 资数额。 资数额。 Vn +1 1 V0 = ∑ ( X t − It ) + t (1 + r ) n +1 t =1 (1 + r ) 1 求n → ∞的极限：V0 = ∑ ( X t − It ) t t =1 (1 + r )
P362-365
三、股利政策的类型： 股利政策的类型：
（一）剩余股利政策
在企业确定的最佳资本结构下， 在企业确定的最佳资本结构下，税 后净利润首先要满足投资的需求， 后净利润首先要满足投资的需求， 然后若有剩余才用于分配股利
★支持股利无关论 分配步骤： ★分配步骤：
1、根据选定的最佳投资方案，确定投资所需的资金数额。 、根据选定的最佳投资方案，确定投资所需的资金数额。 2、按照企业的目标资本结构，确定投资需要增加的股东股权资本 、按照企业的目标资本结构， 的数额。 的数额。 3、税后净利润首先用于满足投资需要增加的股东股权资本的数额。 、税后净利润首先用于满足投资需要增加的股东股权资本的数额。 4、在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。 、在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。
3、财产股利： 、财产股利：
即股份公司以财产物资的形式发放给股东的股利。 即股份公司以财产物资的形式发放给股东的股利。
五、股利政策的制定程序
P369
1、测算公司未来剩余的现金流量； 2、确定目标股利支付率； 3、确定年度股利额； 4、确定股利分派日期
即企业将应分配给股东的股利以股票的形式发放。 即企业将应分配给股东的股利以股票的形式发放。企业发放 股票股利会使股票价格相应下降，如果不考虑股票市价的波动， 股票股利会使股票价格相应下降，如果不考虑股票市价的波动， 发放股票股利后的股票价格， 发放股票股利后的股票价格，应当按发放的股票股利的比例而相 应下降。 应下降。
（五）低正常股利加额外股利政策
★介于稳定股利政策与变动股利政策之间的折衷的股利政策。 介于稳定股利政策与变动股利政策之间的折衷的股利政策。 既可以维持股利的一定稳定性， ★既可以维持股利的一定稳定性，又有利于使企业的资本结构 达到目标资本结构，使灵活性和稳定性较好的结合。 达到目标资本结构，使灵活性和稳定性较好的结合。
∞ n
⑶原因：公司支付股利而 原因： 增加的价值刚好完全被发 行新股筹资而减少的价值 抵消。 抵消。
（二）股利相关论 其代表性观点： 1、一鸟在手论： 、一鸟在手论：
认为， 认为，企业的股利政策会 影响到公司股票的价格。 影响到公司股票的价格。
认为在股利收入与股票价格上涨产生的 资本利得收益之间，投资者更倾向于前者。 资本利得收益之间，投资者更倾向于前者。
除息日之前的股价包含了本次 股利， 股利，除息日之后的股价不包 含本次股利
股利发放日：正式给股东支付 股利的日期。
补充：股票除权的问题： 补充：股票除权的问题： ★股票除权：股票发行企业在股权资本运作过程中，遇到 影响流通股东利益的环境时而采取的对流通股东身份有效性的确 认活动 ★除权日是股东是否有权参加本次股利分配或参加配股的 思考： 思考： 一个时间界限。 企业可能存在哪些除权行为？？？ 企业可能存在哪些除权行为？？？
第十一章 股利理论与政策
本章要点： 本章要点：
股利及其分配 股利理论 股利政策及其选择 股票分割与股票回购
第一节 股利及其分配
利润分配：第企业所实现的经营成果进行分 割与派发的活动。
◆分配的基础：净利润
税前利润扣除所 得税后的余额
一、税后净利的分配程序
（一）弥补以前年度亏损
5年亏损弥补期 年亏损弥补期
★理由： 理由： 理由 1、股利政策向投资者传递重要的信息。 、股利政策向投资者传递重要的信息。 2、稳定的股利政策有利于投资者有规律的安排股利收入和支出。 、稳定的股利政策有利于投资者有规律的安排股利收入和支出。 3、可以降低投资者对该公司风险的担心，从而使股票价格上升。 、可以降低投资者对该公司风险的担心，从而使股票价格上升。 4、为了维护稳定的股利水平，有时会使资本上升或延误投资时机，但比减发股 、为了维护稳定的股利水平，有时会使资本上升或延误投资时机， 利或降低股利增长率有利的多。 利或降低股利增长率有利的多。
四、股利的种类 1、现金股利： 、现金股利：
即股份公司以现金的形式发放给股东的股利。 即股份公司以现金的形式发放给股东的股利。现金股利的 发放会对股票价格产生直接影响，在股票除息日之后， 发放会对股票价格产生直接影响，在股票除息日之后，一般来说 股票价格会下跌。 股票价格会下跌。
2、股票股利： 、股票股利：
（二）提取法定公积金
税后利润10%
累计法定公积金达到注 册资本的50%时，后续 册资本的 时 可以不再提取
（三）提取任意公积金
提取法定、 提取法定、任意公积金 的目的： 的目的：防范和抵御风 险、提高企业经营能力
公积金剩余留存收益范 用途：弥补亏损、 畴，用途：弥补亏损、 扩大生产经营、 扩大生产经营、转增注 册资本
分 派 股 除 利
M——配股价； 现金股利①
Pc ——股票除权价； Pc −1 ——除权日前一交易日的收盘价；
① ② ③
N——配股率； 所有 R——送股比率； 股票股利② 可能 E——每股分派的现金股利。
权 优 行 先 为 配
股
（无偿送股）
有偿配股③
的 除权 行为
①+② ② ①+③ ③ ②+③ ③ ①+②+③ ② ③
（三）稳定增长股利政策
（四）固定股利支付率股利政策
这是一种变动的股利政策， 这是一种变动的股利政策，企业每年都 从净利润中按固定的股利支付率发放股 利。
★它不会给公司造成较大的财务负担； 它不会给公司造成较大的财务负担； ★股利可能变动较大，忽高忽低，这样可能传递给投资者该 股利可能变动较大，忽高忽低， 公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动， 公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不利于 树立良好的企业形象。 树立良好的企业形象。
解：⑴企业目标资产额=4000+6000+8000=18000万元； 目标权益资本=18000×50%=9000万元； 目标债权资本= 18000×50%=9000万元 ⑵需要追加权益资本=9000-6000=3000万元； 需要追加债权资本=9000-4000=5000万元 长期债权筹资5000万元 分配股利：每股股利=3800／10000=0.38元／股 然后 优先满足 净利润6800万
（二）固定股利额的股利政策
要求企业在较长时期内支付固定的股利额， 要求企业在较长时期内支付固定的股利额，只 有当企业对未来利润增长确有把握， 有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种 增长被认为是不会发生逆转时， 增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股 利额。 利额。
★支持股利相关论 支持股利相关论
2、信息传播论： 、信息传播论：
认为股利实际上给投资者传播了关于企业收益情况的信息， 认为股利实际上给投资者传播了关于企业收益情况的信息， 它会反映到股票的价格上，因此股利政策和股票价格是相关的。 它会反映到股票的价格上，因此股利政策和股票价格是相关的。
3、税收差别论： 、税收差别论：
由于股利收入的所得税税率通常都高于资本利得的所得税 税率，出于避税的考虑，股东更偏爱低股利政策， 税率，出于避税的考虑，股东更偏爱低股利政策，因为这样有助 于增加股东财富。 于增加股东财富。
（四）分配股利
根据具体股利 政策而定
二、股利的种类 ★现金股利 ★股票股利 ★财产股利
三、股利的发放程序 先由董事会提出股利分配预案，然后提交股 东大会表决，表决通过后，向股东宣布发放股利 的方案，并确定股权登记日、除息日、股利发放 日。
宣布日：股东大会决议通过并由董事会宣布发放股 利的日期。 股权登记日：有权领取本期股利的股东资格登记截 止日。 除息日（除权日）：是指从股价中除去股利的日期， 即领取股利的权利与股价分开的日期。
根据完美市场假设，有 ： 1 (d1 + P )， 1 1+ r 从而，第1期期初公司价值V0可表示为： P0 = 1 1 ( M 0 d1 + M 0 P ) = ( D1 + M 0 P ) 1 1 1+ r 1+ r 由于V1 = M 0 P + S1 P，所以： 1 1 V0 = M 0 P0 = V0 = 1 ( D1 + V1 − S1 P ) 1 1+ r
（1）无偿送股 ）
P
c
=
Pc−1 1 + R
（2）有偿配股 ）
Pc −1 + M × N Pc = 1+ N
（3）只分派现金股利 ）
Pc = Pc −1 − E
（4）无偿送股 + 有偿配股 ）
Pc − 1 + M × N Pc = 1+ R + N
Pc Pc −1 − E = 1 + R
（5）无偿送股 + 分派现金股利 ）
又由于公司筹资额S1 P 等于投资额减留存收益， 1 所以：S1 P − I1 − ( X 1 − D1 ) 1 1 将其代入上式，得：V0 = ( X 1 − I1 + V1 ) 1+ r 以此类推： 1 由此可见： 由此可见： V1 = ( X 2 − I 2 + V2 ) 公司价值V ⑴公司价值 0中没有出现 1+ r 股利因素，它与“ 股利因素，它与“是否支 LL 付以及支付多少股利” 付以及支付多少股利”无 1 关。 Vt = ( X t +1 − I t +1 + Vt +1 )， 影响公司价值的因素： ⑵影响公司价值的因素： 1+ r 公司未来的盈利能力、 公司未来的盈利能力、投 将这些项逐一代入V0中，有： 资数额。 资数额。 Vn +1 1 V0 = ∑ ( X t − It ) + t (1 + r ) n +1 t =1 (1 + r ) 1 求n → ∞的极限：V0 = ∑ ( X t − It ) t t =1 (1 + r )
P362-365
三、股利政策的类型： 股利政策的类型：
（一）剩余股利政策
在企业确定的最佳资本结构下， 在企业确定的最佳资本结构下，税 后净利润首先要满足投资的需求， 后净利润首先要满足投资的需求， 然后若有剩余才用于分配股利
★支持股利无关论 分配步骤： ★分配步骤：
1、根据选定的最佳投资方案，确定投资所需的资金数额。 、根据选定的最佳投资方案，确定投资所需的资金数额。 2、按照企业的目标资本结构，确定投资需要增加的股东股权资本 、按照企业的目标资本结构， 的数额。 的数额。 3、税后净利润首先用于满足投资需要增加的股东股权资本的数额。 、税后净利润首先用于满足投资需要增加的股东股权资本的数额。 4、在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。 、在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。
3、财产股利： 、财产股利：
即股份公司以财产物资的形式发放给股东的股利。 即股份公司以财产物资的形式发放给股东的股利。
五、股利政策的制定程序
P369
1、测算公司未来剩余的现金流量； 2、确定目标股利支付率； 3、确定年度股利额； 4、确定股利分派日期
即企业将应分配给股东的股利以股票的形式发放。 即企业将应分配给股东的股利以股票的形式发放。企业发放 股票股利会使股票价格相应下降，如果不考虑股票市价的波动， 股票股利会使股票价格相应下降，如果不考虑股票市价的波动， 发放股票股利后的股票价格， 发放股票股利后的股票价格，应当按发放的股票股利的比例而相 应下降。 应下降。