最优货币区和欧洲的经验
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马斯特里赫特一致性标准及稳定与增长公约， 《马约》规定欧盟成员国必须满足下述宏观经济 指标：
成员国最高通货膨胀率不得超过同期内欧盟通货膨胀 率最低的三个成员国平均通胀水平的1.5%。 汇率稳定，成员国不得在各自初始汇率上贬值。 公共部门预算赤字最多不能超过GDP的3%。 国债占GDP的比例不能超过60%。
出的10%-20%。 美国劳动力市场的流动性要远远大于欧洲劳动力市 场的流动性。 联邦转移性支付和联邦税制改革为美国抵御区域经 济冲击提供了很大的缓冲余地。在这一点上，欧盟的 收支计划要逊色很多。
三、最优货币区理论
一些欧元区国家的通胀率
三、最优货币区理论
欧洲经济货币联盟的未来
如果经济货币联盟在欧洲成功 ，那么它将会促进欧洲的
要内容包括两项：
完善东盟货币互换安排，提高互换额度； 在10+3范围内建立双边互换、回购协议。 《清迈倡议》货币互换只提供10%的自由额度，超
过额度必须首先执行由IMF提供的援助计划。
四、对亚洲的启示
国际金融合作的三个层次：
初级阶段，双边合作，松散，单一功能； 汇率协调和联动机制； 统一货币
1993年8月，面对着来势汹涌的投机性攻击，经济货
大部分国家可以相对于制定的平价上下浮动2.25%； 西班牙、葡萄牙货币可以上下浮动6%
币联盟中，各种货币之间的浮动范围被扩大到了15%。 （除了德国马克和荷兰盾）
一、欧洲单一货币的演化
德国在货币体系中的主导地位及欧洲货币体系的
信誉理论 20世纪70年代，德国保持较低的通货膨胀水平；并且
四、对亚洲的启示
亚洲债券基金
2002年，由泰国提出建立亚洲债券基金。2003年 正式成立。 各成员国从官方储备中出资组建，购买成员（除 日本、澳大利亚和新西兰）发行的主权美元债券 和准主权美元债券。
四、对亚洲的启示
清迈倡议与货币互换机制
2000年5月，10+3财长会议通过《清迈倡议》。主
亚洲金融合wk.baidu.com的前景：
各国经济发展水平差异较大； 竞争关系强； 缺少主导国家。
经济政治一体化。如果经济货币联盟在欧洲失败，那么它 将阻碍欧洲政治一体化的进程。 欧洲经济货币联盟在将来未来面临的问题：
• 欧洲并非一个最优货币区 • 目前，经济一体化的进程要远远先于政治一体化进程。 • 欧洲劳动力市场有较强的刚性 • 稳定与增长公约对财政政策独立性的束缚。
四、对亚洲的启示
东亚金融合作进程：
三、最优货币区理论
欧盟内贸易占欧盟GDP的百分比
三、最优货币区理论
1996年变换居住地区的人数占总人口的百分比
国家
百分比
英国
1.1
法国
1.3
德国
1.1
意大利
0.6
日本
2.6
美国
3.0
三、最优货币区理论
案例:欧洲是最优货币区吗?欧洲并非最优货币
区。 大多数欧盟成员国对其他欧盟国家的出口额占其产
第三讲 最优货币区及欧洲的经验
中国人民大学 范志勇
主要内容
欧洲单一货币的演化 欧元及欧元区的经济政策 最优货币区理论 欧洲货币一体化的未来 对亚洲的启示
一、欧洲单一货币的演化
(一)初始阶段：1969-1978欧洲货币改革
1969年欧盟首脑会议制定卢森堡总理沃纳(Pierre Werner)组织委员会，负责制定具体措施：
使欧洲在世界货币体系中扮演更重要的角色； 汇率的变动给欧盟在管理上带来了不少麻烦。
加快将欧盟变成一个统一市场。
一、欧洲单一货币的演化
（二）欧洲货币体系，1979-1998
1979年3月欧洲货币体系汇率机制的八个原始缔约国
(法国、德国、意大利、比利时、丹麦、爱尔兰、荷 兰、卢参堡)开始运行正式的成员国间“相互盯住彼 此汇率”的机制。 在欧洲货币体系内部，各国货币的浮动范围并不统一。
GG曲线：
该曲线显示，如果一国和固定汇率区国家有贸易经济往来，
对于该国而言，加入固定汇率区将获得多大的潜在利益。 该曲线向右上方倾斜
三、最优货币区理论
加入国的货币效用利得
GG
加入国与汇率区之间的一体化程度
三、最优货币区理论
经济一体化及固定汇率区的成本:LL曲线
经济稳定的代价
固定汇率区的成员国为取得稳定的就业、国民产出，不
由流动进而形成经济高度一体化，那么固定汇率 对于该 区而言是最合适的汇率制度。
三、最优货币区理论
经济一体化和推行固定汇率区的利得：GG曲线
推行固定汇率的优点：
可以节省因汇率浮动导致的换算、交易成本；避免不确定
性、困惑造成的损失。 如果一个国家与固定汇率区的经济联系非常一体化，那么 当着各个国家与该地区货币的汇率固定以后，将获得很大 的货币效率收益。
图中。 GG曲线和LL曲线的交点决定了一国是否加入固定汇率区
所依据的经济一体化的临界程度。 从GG-LL图中容易看出一国如何做出是否加入欧元固定汇 率货币区的选择。
三、最优货币区理论
加入国的收益和损失
GG
损失大于收益
1
收益大于损失
LL
1
加入国与固定汇率区经济一体化程度
三、最优货币区理论
汇率制向经济货币联盟过渡的蓝图。 该条约规定了一系列的宏观经济指标，申请加入经 济货币体系的欧洲各国必须满足上述指标。 该条约还致力于逐步敦促欧盟各国形成协调的社会 政策，并形成欧盟的共同防御、外交政策。
一、欧洲单一货币的演化
欧盟决定更进一步，从经济货币联盟过渡到推行
单一货币，主要有以下几条理由：
一、欧洲单一货币的演化
（三）欧盟 “1992”计划的起步阶段
欧洲国家不仅固定相互间的汇率，并且通过鼓励 内部商品、要素的自由流动实现经济的进一步统 一。
1957年，欧盟初始缔约国间建成关税同盟，这是建立 欧洲共同市场的开端。 1986年出台的《单一欧洲法案》准许劳动力、货物、 服务、资本在欧洲内部自由流动。 更重要的是欧盟成员国决定在制定和通过有关统一市 场的方案时，不再要求全体一致同意原则。
并且规定了许多旨在把货币政策独立于政治影响的条款。 欧洲央行体系在如下两方面受到政治的影响：
欧洲央行体系中的高级工作人员 马斯特里赫特条约规定欧元区的汇率政策受欧盟政治权威
的制约。
三、最优货币区理论
欧盟一体化进程推动了最优货币区理论的发展。
• 最优货币区理论认为，如果一个区域通过贸易和要素的自
消除欧盟内部汇率的波动， 集中欧盟货币改革决定权， 减少彼此间的贸易壁垒。
一、欧洲单一货币的演化
欧盟国家为什么会从20世纪60年代末开始寻求货 币政策的一致性和汇率的更大的稳定性？ 影响世界经济的政治形势发生了变化；
1969年货币危机使得欧洲国家对美国承担国际责任的 可靠性失去信心。
亚洲金融中，IMF未发挥其真正的作用。危机之后，东
亚国家开始尝试地区金融合作。 1997年日本正式提出亚洲货币基金设想（东盟+3，1000亿
美元），因各方反对搁浅。 1998年日本“新宫泽构想”规模为300亿美元，为危及国家 提供长期和短期贷款。 1999年，马来西亚“东亚货币基金”，以东亚为主，促进 东亚地区长期货币金融合作。
得不放弃独立的货币、汇率政策。 随着经济相互依赖程度的提高，加入固定汇率区使该国 遭受的经济稳定性损失越小。
LL曲线
该曲线表明了加入固定汇率区获取经济稳定的代价。 该曲线向右下方倾斜。
三、最优货币区理论
加入国经济稳定的代价
LL
加入国与汇率区之间的经济一体化程度
三、最优货币区理论
是否加入货币区的决策：将LL、GG曲线放在同一
一、欧洲单一货币的演化
得洛斯计划由三个步骤组成：
欧盟所有成员国都加入欧洲货币体系下的汇率机制。 要继续缩减汇率浮动的上下限，某些宏观经济政策
的决策要置于欧盟决策。 在欧洲实行单一货币制，将各国的货币政策决定权 交由欧洲央行体系。
一、欧洲单一货币的演化
马斯特里赫特条约 （1991）
马斯特里赫特条约是欧洲从欧洲货币体系下的固定
单一货币可以消除欧洲货币体系汇率重估的威胁，消
除货币兑换的成本，实现更高程度的欧洲一体化。 一些欧盟国家认为德国对欧洲货币体系的管理片面强 调德国的宏观经济目标而牺牲了其他成员国的利益。 资本完全自由流动，使得维持各国货币间的固定汇率 弊大于利。并且单一货币有利于实现欧洲政治稳定。
二、欧元及欧元区的经济政策
其中央银行独立性强。因此德国央行享有成功治理高 通货膨胀率的美誉。 货币经济体系的成员国希望通过将本国货币盯住德国 马克来引进德国反通货膨胀的信誉。 经济货币联盟中那些已发生通货膨胀的国家倾向于参 考德国的低通胀率来制定本国的货币政策。
一、欧洲单一货币的演化
欧洲货币体系成员国通货膨胀收敛情况（1978-1997年）
二、欧元及欧元区的经济政策
1997年签订的稳定及增长公约： 各成员国的中期预算应接近收支平衡或略有盈
余 对于迟迟不能改善赤字和债务状况的国家设定 了实施金融惩罚的时间表。
二、欧元及欧元区的经济政策
欧洲央行体系
欧洲央行体系由法兰克福的欧洲央行及成员国的
中央银行组成。欧洲央行体系为欧元区制定货币 政策。 《马约》赋予欧洲中央银行的首要任务是追求价格稳定，
加入国的收益和损失
GG 2 1
LL2 LL1 1 2
加入国与固定汇率区经济一体化程度
三、最优货币区理论
什么是最优货币区？
最优货币区是某地区最适合推行单一货币制。 最优性取决于经济一体化的程度。
商品和服务的贸易 要素的流动性很大
如果成员国间商品、要素贸易量很大，那么固定汇率制
会促进各成员国的经济发展。
一、欧洲单一货币的演化
欧洲货币经济联盟
1989年， 欧洲委员会主席得洛斯(Delors)报告提议分
三个阶段实现完全放弃货币政策独立性的目标，为欧 元的诞生奠定了基础。 • 得洛斯的目标是实现欧洲经济和货币联盟。在该体制 下，各成员国的货币由一种单一的欧洲共同货币所取 代，改单一货币由唯一一家代表各成员国央行的中央 银行进行统一管理。
成员国最高通货膨胀率不得超过同期内欧盟通货膨胀 率最低的三个成员国平均通胀水平的1.5%。 汇率稳定，成员国不得在各自初始汇率上贬值。 公共部门预算赤字最多不能超过GDP的3%。 国债占GDP的比例不能超过60%。
出的10%-20%。 美国劳动力市场的流动性要远远大于欧洲劳动力市 场的流动性。 联邦转移性支付和联邦税制改革为美国抵御区域经 济冲击提供了很大的缓冲余地。在这一点上，欧盟的 收支计划要逊色很多。
三、最优货币区理论
一些欧元区国家的通胀率
三、最优货币区理论
欧洲经济货币联盟的未来
如果经济货币联盟在欧洲成功 ，那么它将会促进欧洲的
要内容包括两项：
完善东盟货币互换安排，提高互换额度； 在10+3范围内建立双边互换、回购协议。 《清迈倡议》货币互换只提供10%的自由额度，超
过额度必须首先执行由IMF提供的援助计划。
四、对亚洲的启示
国际金融合作的三个层次：
初级阶段，双边合作，松散，单一功能； 汇率协调和联动机制； 统一货币
1993年8月，面对着来势汹涌的投机性攻击，经济货
大部分国家可以相对于制定的平价上下浮动2.25%； 西班牙、葡萄牙货币可以上下浮动6%
币联盟中，各种货币之间的浮动范围被扩大到了15%。 （除了德国马克和荷兰盾）
一、欧洲单一货币的演化
德国在货币体系中的主导地位及欧洲货币体系的
信誉理论 20世纪70年代，德国保持较低的通货膨胀水平；并且
四、对亚洲的启示
亚洲债券基金
2002年，由泰国提出建立亚洲债券基金。2003年 正式成立。 各成员国从官方储备中出资组建，购买成员（除 日本、澳大利亚和新西兰）发行的主权美元债券 和准主权美元债券。
四、对亚洲的启示
清迈倡议与货币互换机制
2000年5月，10+3财长会议通过《清迈倡议》。主
亚洲金融合wk.baidu.com的前景：
各国经济发展水平差异较大； 竞争关系强； 缺少主导国家。
经济政治一体化。如果经济货币联盟在欧洲失败，那么它 将阻碍欧洲政治一体化的进程。 欧洲经济货币联盟在将来未来面临的问题：
• 欧洲并非一个最优货币区 • 目前，经济一体化的进程要远远先于政治一体化进程。 • 欧洲劳动力市场有较强的刚性 • 稳定与增长公约对财政政策独立性的束缚。
四、对亚洲的启示
东亚金融合作进程：
三、最优货币区理论
欧盟内贸易占欧盟GDP的百分比
三、最优货币区理论
1996年变换居住地区的人数占总人口的百分比
国家
百分比
英国
1.1
法国
1.3
德国
1.1
意大利
0.6
日本
2.6
美国
3.0
三、最优货币区理论
案例:欧洲是最优货币区吗?欧洲并非最优货币
区。 大多数欧盟成员国对其他欧盟国家的出口额占其产
第三讲 最优货币区及欧洲的经验
中国人民大学 范志勇
主要内容
欧洲单一货币的演化 欧元及欧元区的经济政策 最优货币区理论 欧洲货币一体化的未来 对亚洲的启示
一、欧洲单一货币的演化
(一)初始阶段：1969-1978欧洲货币改革
1969年欧盟首脑会议制定卢森堡总理沃纳(Pierre Werner)组织委员会，负责制定具体措施：
使欧洲在世界货币体系中扮演更重要的角色； 汇率的变动给欧盟在管理上带来了不少麻烦。
加快将欧盟变成一个统一市场。
一、欧洲单一货币的演化
（二）欧洲货币体系，1979-1998
1979年3月欧洲货币体系汇率机制的八个原始缔约国
(法国、德国、意大利、比利时、丹麦、爱尔兰、荷 兰、卢参堡)开始运行正式的成员国间“相互盯住彼 此汇率”的机制。 在欧洲货币体系内部，各国货币的浮动范围并不统一。
GG曲线：
该曲线显示，如果一国和固定汇率区国家有贸易经济往来，
对于该国而言，加入固定汇率区将获得多大的潜在利益。 该曲线向右上方倾斜
三、最优货币区理论
加入国的货币效用利得
GG
加入国与汇率区之间的一体化程度
三、最优货币区理论
经济一体化及固定汇率区的成本:LL曲线
经济稳定的代价
固定汇率区的成员国为取得稳定的就业、国民产出，不
由流动进而形成经济高度一体化，那么固定汇率 对于该 区而言是最合适的汇率制度。
三、最优货币区理论
经济一体化和推行固定汇率区的利得：GG曲线
推行固定汇率的优点：
可以节省因汇率浮动导致的换算、交易成本；避免不确定
性、困惑造成的损失。 如果一个国家与固定汇率区的经济联系非常一体化，那么 当着各个国家与该地区货币的汇率固定以后，将获得很大 的货币效率收益。
图中。 GG曲线和LL曲线的交点决定了一国是否加入固定汇率区
所依据的经济一体化的临界程度。 从GG-LL图中容易看出一国如何做出是否加入欧元固定汇 率货币区的选择。
三、最优货币区理论
加入国的收益和损失
GG
损失大于收益
1
收益大于损失
LL
1
加入国与固定汇率区经济一体化程度
三、最优货币区理论
汇率制向经济货币联盟过渡的蓝图。 该条约规定了一系列的宏观经济指标，申请加入经 济货币体系的欧洲各国必须满足上述指标。 该条约还致力于逐步敦促欧盟各国形成协调的社会 政策，并形成欧盟的共同防御、外交政策。
一、欧洲单一货币的演化
欧盟决定更进一步，从经济货币联盟过渡到推行
单一货币，主要有以下几条理由：
一、欧洲单一货币的演化
（三）欧盟 “1992”计划的起步阶段
欧洲国家不仅固定相互间的汇率，并且通过鼓励 内部商品、要素的自由流动实现经济的进一步统 一。
1957年，欧盟初始缔约国间建成关税同盟，这是建立 欧洲共同市场的开端。 1986年出台的《单一欧洲法案》准许劳动力、货物、 服务、资本在欧洲内部自由流动。 更重要的是欧盟成员国决定在制定和通过有关统一市 场的方案时，不再要求全体一致同意原则。
并且规定了许多旨在把货币政策独立于政治影响的条款。 欧洲央行体系在如下两方面受到政治的影响：
欧洲央行体系中的高级工作人员 马斯特里赫特条约规定欧元区的汇率政策受欧盟政治权威
的制约。
三、最优货币区理论
欧盟一体化进程推动了最优货币区理论的发展。
• 最优货币区理论认为，如果一个区域通过贸易和要素的自
消除欧盟内部汇率的波动， 集中欧盟货币改革决定权， 减少彼此间的贸易壁垒。
一、欧洲单一货币的演化
欧盟国家为什么会从20世纪60年代末开始寻求货 币政策的一致性和汇率的更大的稳定性？ 影响世界经济的政治形势发生了变化；
1969年货币危机使得欧洲国家对美国承担国际责任的 可靠性失去信心。
亚洲金融中，IMF未发挥其真正的作用。危机之后，东
亚国家开始尝试地区金融合作。 1997年日本正式提出亚洲货币基金设想（东盟+3，1000亿
美元），因各方反对搁浅。 1998年日本“新宫泽构想”规模为300亿美元，为危及国家 提供长期和短期贷款。 1999年，马来西亚“东亚货币基金”，以东亚为主，促进 东亚地区长期货币金融合作。
得不放弃独立的货币、汇率政策。 随着经济相互依赖程度的提高，加入固定汇率区使该国 遭受的经济稳定性损失越小。
LL曲线
该曲线表明了加入固定汇率区获取经济稳定的代价。 该曲线向右下方倾斜。
三、最优货币区理论
加入国经济稳定的代价
LL
加入国与汇率区之间的经济一体化程度
三、最优货币区理论
是否加入货币区的决策：将LL、GG曲线放在同一
一、欧洲单一货币的演化
得洛斯计划由三个步骤组成：
欧盟所有成员国都加入欧洲货币体系下的汇率机制。 要继续缩减汇率浮动的上下限，某些宏观经济政策
的决策要置于欧盟决策。 在欧洲实行单一货币制，将各国的货币政策决定权 交由欧洲央行体系。
一、欧洲单一货币的演化
马斯特里赫特条约 （1991）
马斯特里赫特条约是欧洲从欧洲货币体系下的固定
单一货币可以消除欧洲货币体系汇率重估的威胁，消
除货币兑换的成本，实现更高程度的欧洲一体化。 一些欧盟国家认为德国对欧洲货币体系的管理片面强 调德国的宏观经济目标而牺牲了其他成员国的利益。 资本完全自由流动，使得维持各国货币间的固定汇率 弊大于利。并且单一货币有利于实现欧洲政治稳定。
二、欧元及欧元区的经济政策
其中央银行独立性强。因此德国央行享有成功治理高 通货膨胀率的美誉。 货币经济体系的成员国希望通过将本国货币盯住德国 马克来引进德国反通货膨胀的信誉。 经济货币联盟中那些已发生通货膨胀的国家倾向于参 考德国的低通胀率来制定本国的货币政策。
一、欧洲单一货币的演化
欧洲货币体系成员国通货膨胀收敛情况（1978-1997年）
二、欧元及欧元区的经济政策
1997年签订的稳定及增长公约： 各成员国的中期预算应接近收支平衡或略有盈
余 对于迟迟不能改善赤字和债务状况的国家设定 了实施金融惩罚的时间表。
二、欧元及欧元区的经济政策
欧洲央行体系
欧洲央行体系由法兰克福的欧洲央行及成员国的
中央银行组成。欧洲央行体系为欧元区制定货币 政策。 《马约》赋予欧洲中央银行的首要任务是追求价格稳定，
加入国的收益和损失
GG 2 1
LL2 LL1 1 2
加入国与固定汇率区经济一体化程度
三、最优货币区理论
什么是最优货币区？
最优货币区是某地区最适合推行单一货币制。 最优性取决于经济一体化的程度。
商品和服务的贸易 要素的流动性很大
如果成员国间商品、要素贸易量很大，那么固定汇率制
会促进各成员国的经济发展。
一、欧洲单一货币的演化
欧洲货币经济联盟
1989年， 欧洲委员会主席得洛斯(Delors)报告提议分
三个阶段实现完全放弃货币政策独立性的目标，为欧 元的诞生奠定了基础。 • 得洛斯的目标是实现欧洲经济和货币联盟。在该体制 下，各成员国的货币由一种单一的欧洲共同货币所取 代，改单一货币由唯一一家代表各成员国央行的中央 银行进行统一管理。