收益法和市场法案例讲解

收益法与市场法评估案例讲解

主要内容

第一部分企业价值评估简介

第二部分收益法评估企业价值

第三部分市场法评估企业价值

第一部分

企业价值评估简介

1、企业价值评估起源

⏹一企业产权转让

⏹企业并购

⏹企业增资扩股

⏹股权质押

⏹股权司法诉讼

⏹股权激励

⏹其他

2、国外企业价值评估起源

⏹企业价值评估最早出现在市场经济比较发达的某些西方国家。

⏹美国的评估行业迄今已经有一百多年的历史，最初以实物性资产的评估为主，主

要是为了满足财产保险、资产抵押贷款、政府税收、法院判决等经济活动的需要。

⏹随着企业并购和资本市场的进一步发展，企业未来的盈利能力、无形资产的重要

作用等因素开始为世人所重视，企业价值评估逐渐成为一项重要的资产评估业务。

3、我国企业价值评估起源

⏹我国的资产评估行业起步于20世纪80年代末、90年代初。我国的资产评估业务

主要源于国有企业中外合资和公司制改造的经济需求，整体企业评估业务与单项资产评估业务几乎是同时兴起的。

⏹长期以来，我国的企业价值评估方法主要以资产基础法为主，关注重点是房地产

和机器设备等有形资产。真正意义上的企业价值评估是从2005年以来才得到重视和发展。

二、企业价值评估的内涵

1、企业的含义

⏹企业是为了满足社会需求，以盈利为目的，实行自主经营、自负盈亏、独立核算，

具有法人资格，从事商品生产和经营的基本经济单位。

⏹企业是一种把土地、资本、劳动力和管理等生产要素集合起来的组织，进行讲究

效率的经营，以达到创造利润的目标。

⏹企业既包括非人力资本，也包括人力资本；既包括资产成本，也包括组织成本。

2、企业价值的含义

企业价值是指企业作为一种商品的货币表现，通常被理解成企业所能创造出的价值。

Modigliani和Miller 教授于1958年提出了MM理论，从企业财务管理目标角度定义了企业价值是企业未来经营活动所创造现金流量的现值。

1969年经济学家James Tobin 提出的著名的托宾系数：

Q=公司的市场价值/资产重置成本

企业价值评估业务中的企业价值可以是股权的价值，也可以是债权与股权整体的价值。

3、企业价值评估方法

⏹注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估目的、评估对象、价值类

型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法（资产基础法）三种资产评估基本方法的

⏹适用性，恰当选择一种或者多种资产评估基本方法。

三、企业价值评估准则

1、企业价值评估准则演变

⏹《资产评估操作规范意见(试行)》(中评协[1996]03号)自1996年5月7日起执行，

现已废止

⏹《企业价值评估指导意见（试行）》（中评协[2004] 134号）自2005年4月1日

起施行，将废止

《资产评估准则––企业价值》(中评协[2011]227号)自2012年7月1日起施行2、企业价值评估准则主要变化

第二部分

收益法评估企业价值

一、收益法介绍

1、收益法运用

⏹2008-2010年上市公司并购重组选用的评估方法

⏹2008-2010年上市公司并购重组最终评估方法

2、收益法原理

⏹企业价值驱动因素包括：

✓业务成长性

✓收益风险性

一、收益法介绍

3、收益法定义

⏹企业价值评估中的收益法，是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值

的评估方法。收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。

◆股利折现法是将预期股利进行折现以确定评估对象价值的具体方法，通常适用于

缺乏控制权的股东部分权益价值的评估。

◆现金流量折现法通常包括企业自由现金流折现模型和股权自由现金流折现模型。

4、收益法适用前提

⏹注册资产评估师应当结合企业的历史经营情况、未来收益可预测情况、所获取评

估资料的充分性，恰当考虑收益法的适用性。

✓投资者在投资某个企业时所支付的价格不会超过该企业（或与该企业相当且具有同等风险程度的同类企业）未来预期收益折算成的现值；

✓能够对企业未来收益进行合理预测；

✓能够对与企业未来收益的风险程度相对应的收益率进行合理估算。

5、收益法基本公式

式中：P为企业价值评估值

Ft为未来第t个收益期的预期收益额

r为折现率

t为收益预测年期

n为收益预测期限

式中：P为评估值

Ft为未来第t个收益期的预期收益额

Pn为终值

r为折现率

t为收益预测年期

n为收益预测期限

式中：P为评估值

Ft为未来第t个收益期的预期收益额

r为折现率

g为预期收益增长率

t为收益预测年期

m为明确的收益预测期限

6、收益法评估程序

7、评估对象

注册资产评估师应当根据评估目的和委托方要求，明确评估对象，谨慎区分企业

整体价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值。

⏹ 企业整体价值

=（流动资产价值+固定资产和无形资产价值+其他资产价值）- 非付息债务价值 ⏹ 股东全部权益价值

=（流动资产价值+固定资产和无形资产价值+其他资产价值） -（非付息债务价值+付息债务价值） 8、价值类型

⏹ 资产评估价值类型包括市场价值和市场价值以外的价值类型。

⏹ 市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。

⏹ 市场价值以外的价值类型包括投资价值、在用价值、清算价值、残余价值等。 ⏹ 注册资产评估师执行资产评估业务，选择和使用价值类型，应当充分考虑评估目的、市场条件、评估对象自身条件等因素。 9、分析调整

股东全部

权益

企业整体价值

股东部分权益