创业投资的治理作用：——基于高管薪酬契约设计视角的实证研究
高管薪酬公平感知与公司股价崩盘风险
高管薪酬公平感知与公司股价崩盘风险作者：黄诗华陈艳陈邑早王羽来源：《当代经济科学》2022年第06期摘要：根据行为经济学的观点，高管作为有限理性行为人，发生决策行为的动机往往与公平偏好密不可分。
以中国2010—2020年A股上市企业为研究样本，采用高管薪酬契约参照来度量公平感知，实证考察高管薪酬契约参照对公司股价崩盘风险的影响。
结果表明：高管薪酬相较于参照点得益越少，感知到的不公平程度越高，公司股价崩盘风险越大，公司权益资本成本越高；盈余管理程度在高管薪酬契约参照与公司股价崩盘风险的负相关关系中发挥着中介效应；处于损失区域的高管薪酬契约参照效应对股价崩盘风险更为敏感，内部（任期垂直对、监事会规模）及外部（分析师关注度、媒体关注度）治理机制能够缓解上述关系。
建议相关部门提高公司信息披露监管的有效性，加大高管薪酬操纵行为的惩罚力度；公司应重视高管的社会比较偏好，从公平感知视角建立高管薪酬激励方案。
关键词：高管薪酬；股价崩盘风险；公平感知；契约参照点；盈余管理文献标识码：A文章编号：100228482022（06）009715一、问题提出股票市场在国家金融体系的构成中占据重要地位，与西方资本市场相比，中国资本市场正处在快速发展仍尚未成熟阶段。
中国股票市场“暴涨暴跌”现象突出，其剧烈的波动可能会对资本市场的健康运行、社会资源的合理配置以及实体经济的稳定发展等带来巨大的冲击和伤害，不仅威胁到投资者的切身利益，还将损伤投资者和经营者的信心和热情，阻碍中国经济高质量发展的可持续性。
尤其是2008年金融危机导致的股市剧烈震荡，阻碍了全球经济的发展进程。
股价崩盘是指由于长时间隐匿坏消息，直至某个时点达到临界状态导致坏消息集中释放，短期内由于信息释放引起的股价“暴跌”现象［1］。
2015年中国发生了重大的股价崩盘事件，打乱了注册制的新股发行改革计划，破坏了资本市场制度建设进程，股价崩盘风险问题得到社会公众及监管层的广泛关注［2］。
基于演化博弈的国企高管薪酬子契约决策研究
基于演化博弈的国企高管薪酬子契约决策研究国企高管薪酬是一直备受关注的话题，如何设计合理的薪酬子契约对于激励高管的工作表现和绩效至关重要。
在国企中，薪酬子契约涉及到高管的薪酬水平、激励机制、绩效考核等方面，需要综合考虑国有企业的特殊性和高管的行为特征，以达到最佳的激励效果。
演化博弈理论是一种研究博弈过程中参与者行为和策略演化的理论，可有效应用于国企高管薪酬子契约决策的研究。
在演化博弈的框架下，可以考虑高管个体之间的合作和竞争关系，从而设计出更加符合实际情况和高管行为特征的薪酬子契约。
首先，国企的高管薪酬子契约需要考虑到国有企业的所有者代表政府和社会公众的利益。
在这种情况下，高管的薪酬水平应当兼顾到企业绩效和社会责任之间的平衡，既要激励高管为企业创造价值，又要保证薪酬水平合理、符合社会公众对于国企高管薪酬的期望。
其次，高管薪酬子契约的激励机制也是关键因素。
演化博弈理论可以帮助分析高管个体之间的合作和竞争关系，进而设计出能够激励高管合作、提高企业整体绩效的薪酬子契约。
例如，可以考虑将高管薪酬与企业绩效和团队协作成果挂钩，通过契约约束和激励机制，促使高管们共同努力，达到共赢的局面。
最后，绩效考核是高管薪酬子契约中的重要环节。
演化博弈理论可以帮助分析高管个体的行为演化和博弈过程中的策略选择，以更加科学有效地设计绩效考核指标和评价标准。
绩效考核应当注重定性和定量相结合，兼顾到企业的财务表现、战略目标实现情况以及高管领导能力和团队管理能力，从而全面评价高管的工作表现和业绩绩效。
总之，基于演化博弈的研究方法可以为国企高管薪酬子契约的决策提供新的视角和思路，有助于设计出更加符合实际情况和高管行为特征的薪酬子契约，提高高管的激励效果和工作绩效，促进国有企业的可持续发展和长期价值创造。
希望未来能够有更多的研究者关注这一领域，不断深化演化博弈理论在国企高管薪酬子契约决策中的应用，为国有企业的和发展贡献更多的智慧和经验。
高管权力_薪酬契约与国企改革_来自国有上市公司的实证研究
91
权力得到了空前加强。而在公司治理相对薄弱的国 企当中，由于相应的监督约束制度尚未有效地建立， 高管层作为“内 部 人 ”在 实 质 上 获 取 了 对 公 司 的 重 要控制权，使得高管权力的运用更有可能凌驾于公 司治理机制之上，并在激励制度变革中实施利益攫 取行为。目前，已有一些国内学者在“高管权力论” 的指引下立足于我国上市公司的治理实践对高管薪 酬问题进行了分析，普遍发现当高管层间接“俘获” 了董事会后，能够通过权力的行使增大寻租空间，并 经由各种利益关联最终提升自身的薪酬水平［15 － 18］。 基于以上分析，本文提出假设 1。
近年来美国公司高管的年薪高速增长，会计丑 闻不断发生，使得薪酬契约的有效性甚至合法性受 到了严重挑战。不少的经验研究和案例分析表明， 董事会并不能完全控制高管薪酬契约的设计和执 行，以致公司高管在很大程度上能够影响甚至决定 自己的薪酬契约，由此形成了与“最优契约论”形成 鲜明对比的“高管权力论”。在这一思想指引下，越 来越多的研究证实高管权力直接或间接地影响其薪 酬结构和水平。Grinstein 和 Hribar 发现高管权力驱 使下的并购可以给高管层带来更多与企业并购绩效 无关的奖金［11］。Morse 等发现当董事会较大或存在 较多的经由 CEO 任命的外部董事时，CEO 的薪酬更 高［12］。Fahlenbrach 采用 CEO 任期、两职兼任、董事 会规模与独立性、机构投资者持股比例等指标来衡 量高管权力，发现 CEO 权力能显著提高总薪酬［13］。 而 Otten 等选取 17 个国家的 1394 个薪酬契约样本 作为研究对象，实证发现“高管权力论”在世界范围 内存在普适性［14］。
《2024年公司治理与资本结构对上市公司价值创造能力影响的实证研究》范文
《公司治理与资本结构对上市公司价值创造能力影响的实证研究》篇一一、引言随着全球经济的快速发展和市场竞争的日益激烈，公司治理与资本结构逐渐成为影响上市公司价值创造能力的重要因素。
良好的公司治理机制和合理的资本结构不仅可以提升企业的运营效率，还能增强企业的市场竞争力，从而推动企业价值的持续增长。
本文旨在通过实证研究，探讨公司治理与资本结构对上市公司价值创造能力的影响。
二、研究背景与意义公司治理是现代企业制度的核心，它关系到企业的决策效率、风险控制和利益相关者的权益保护。
而资本结构则是企业融资行为的重要体现，合理的资本结构能够保证企业资金来源的稳定性和低成本。
在全球化背景下，上市公司面临着更为复杂的市场环境和竞争压力，因此，研究公司治理与资本结构对上市公司价值创造能力的影响，对于提升企业竞争力、实现可持续发展具有重要意义。
三、研究方法与数据来源本研究采用实证研究方法，通过收集上市公司相关数据，运用统计分析软件进行数据处理和分析。
数据来源主要包括公开的财务报告、公司治理报告以及相关数据库。
在样本选择上，本研究选取了具有代表性的上市公司作为研究对象，以保证研究的普遍性和可靠性。
四、公司治理对上市公司价值创造能力的影响公司治理包括董事会治理、监事会治理、高管激励与约束等方面。
实证研究结果表明，良好的公司治理机制对上市公司价值创造能力具有显著的正向影响。
具体表现在以下几个方面：1. 董事会治理：有效的董事会治理能够提高企业的决策效率，降低决策风险，从而提升企业的价值创造能力。
2. 监事会治理：监事会的有效监督能够保护投资者利益，增强市场对企业的信心，进而促进企业价值的增长。
3. 高管激励与约束：合理的高管激励与约束机制能够激发管理者的积极性和创造力，提高企业的运营效率和创新能力，从而推动企业价值的提升。
五、资本结构对上市公司价值创造能力的影响资本结构主要包括企业的负债结构和股权结构。
实证研究结果表明，合理的资本结构对上市公司价值创造能力具有积极的推动作用。
委托代理观和有效契约观视角下的高管薪酬
委托代理观和有效契约观视角下的高管薪酬作者：陈博文，熊凌云，郭小金来源：《审计与理财》 2017年第4期引言中国高管的薪酬问题不仅仅是某家公司的内部治理问题，而是关乎社会公平、贫富差距、社会和谐等与民生息息相关的社会热点问题，因此不仅仅广大投资者关注高管的薪酬，监管部门也高度关注。
经典的标准的契约理论认为，企业高管薪酬契约是市场化的结果，高管薪酬契约设计的科学合理，可以将高管所获得的个人报酬与公司业绩、股东财富这两者有效地结合在一起，将高管的利益与股东的利益有效地捆绑在一起，从而缓解两者之间的利益冲突，降低两者间的信息不对称程度，最大化激发高管努力经营水平与管理能力，保障企业长远、稳定地发展。
同时根据有效契约理论，高管薪酬超出市场平均的部分是其能力的表现。
20 世纪7 0 年代开始，契约理论和委托代理理论逐渐成熟和受到学者们的积极关注，其中契约理论和委托代理理论紧密地联系在一起，直接或间接地影响企业高管薪酬的有效性。
本文试图通过梳理国内外相关研究成果，希望能够为学者更加深入研究此问题提供有益参考，从而为我国相关政府部门制定上市公司高管薪酬监管准则和指引提供相应的理论参考。
一、高管薪酬的概念界定（一）高管的定义当前国内学者研究高管主要从两方面来划分院一类是将公司的董事长和总经理作为高管研究样本来划分；另一类是根据相关的规章制度来划分，比如有将公司的财务总监等也划入公司高管的行列。
而国外大多研究高管的文献，直接将公司的总经理（C E O ）定义为公司的高管进行研究（郑志刚等，201 2）。
具体引用到国内的时候，由于国内公司中董事长的权力往往要高于总经理的权力，且是公司最终的实际控制人，因此，也有学者直接将公司的董事长当作公司的高管来研究，这是狭义之分。
此外，对于高管定义广义划分的有，将公司的董事长、总经理、执行董事、财务总监等都划分为高管的样本里（方芳和李实，201 5）。
（二）高管薪酬的定义根据奥弗顿和斯托弗（O verton and Stoffer，2003）的观点，将高管薪酬定义为由基本收入、年度奖金、长期激励、公司福利、津贴等构成。
财务柔性与企业创新投入关系研究——基于高管股权激励的调节作用
（三） 文献评述与总结 从以上研究可以看出，现有文献主要集中在 研究市场外部环境和企业内部治理结构对企业创 新的影响上，只有少数学者关注管理层异质性方 面的影响因素。在财务柔性方面，现有学者主要 集中在财务柔性测定分析和经济影响上，大多研 究融资约束、现金储备、企业投资行为等，却忽 视了财务柔性对企业创新的直接影响作用。对企 业而言，如何利用好财务柔性，从而提升创新水 平，成为一大关键命题。因此，本文重点研究了 财务柔性与上市公司创新能力的关系，以及高管 股权激励对此关系的调节作用。为企业提高创新 能力提供了理论支撑，具有现实意义。 三、理论分析与研究假设 （一） 企业财务柔性与创新投入 传统 MM 理论指出，若资本市场无竞争、无摩 擦，融资渠道则不影响企业投资决策行为，内部 融资与外部融资方式便可完全替代，然而，现实 市场竞争激烈，理想状态的市场明显不存在。信 息不对称长期存在，外部投资者不能准确、全 面、清晰地掌握公司的全部信息，因此，潜在投 资者希望规避风险溢价，要求满足高投资回报的 效应，这在一定程度上就增加了企业外部融资成 本。相比较而言，企业内部融资成本较低，企业 的多数投资决策，会更多地依赖内部融资，这便 导 致 了 融 资 约 束 困 境 （Brown and Petersen， 2011），因此公司会选择放弃一些外部 NPV 为正的
· 53 ·
“两职合一”真正起到治理作用了吗？
“两职合一”真正起到治理作用了吗？作者：陈晓珊匡贺武来源：《当代经济管理》2018年第04期[摘要]在具体的公司治理实践中，董事长与总经理“两职合一”的权力结构安排，究竟是缓解抑或加重了代理问题，学界对此问题的探讨局限于分析“两职合一”与公司绩效的直接关系。
而文章作者从管理层权力的角度实证检验了“两职合一”对高管薪酬一业绩敏感性的影响，以此分析“两职合一”的治理效应。
研究发现：董事长与总经理“两职合一”的设置并未发挥其真正的治理作用；“两职合一”显著提高了高管薪酬，与此同时显著降低了高管薪酬一业绩敏感性，支持代理理论的观点。
上述研究结论在经过区分企业产权性质、区分企业所在行业竞争程度、替换因变量和测试变量、测试变量和控制变量进行滞后一阶处理等一系列稳健性检验后仍然成立。
这为“两职合一”治理机制的研究提供了新视角，研究结果丰富了公司治理的相关文献，而且也为实践中的企业如何科学设置高管权力结构提供了理论支持与决策参考。
[关键词] “两职合一”；高管薪酬；高管薪酬一业绩敏感性；公司治理[中图分类号]F253 [文献标识码]A [文章编号]1673-0461（2018）04-0022-08一、问题提出现代公司制度推崇所有权与经营权的两权分离，容易导致各类委托一代理问题，因此需要构建一系列治理机制来对各方利益主体的行为进行约束和制衡。
在具体的公司治理实践中，董事长与总经理“两职合一”的权力结构安排，究竟是缓解了代理问题，抑或加重了代理问题？关于此问题的探讨形成了理论界对于董事长与总经理两职是应该合一还是分离的激烈争论。
基于委托一代理理论的“两职分离”假说认为：人的有限理性和自利性，使人天生具有机会主义动机，高管在追求个人利益的同时，非常有可能会损害股东的利益，因此需要有外部的董事会监督机制。
该理论假说支持董事长与总经理“两职分离”，以维护董事会监督的独立性和有效性（吴淑琨等，1998）。
基于现代管家理论的“两职合一”假说认为：总经理自身的丁作追求、职业生涯关注、信仰、以及道德情操等均会促使他们努力经营公司，最大化发挥其经营能力，成为公司资产的“管家”（Boyd，1995）。
《高管激励、融资约束与企业技术创新能力》范文
《高管激励、融资约束与企业技术创新能力》篇一一、引言随着中国经济的持续发展和市场环境的日益复杂化，企业技术创新成为企业核心竞争力的重要组成部分。
其中，高管激励和融资约束是影响企业技术创新能力的两大关键因素。
本文旨在深入探讨高管激励、融资约束与企业技术创新能力之间的关系，以期为企业制定科学合理的管理策略提供理论支持。
二、高管激励对企业技术创新的影响高管激励是指通过一系列措施激发高管的工作积极性、创新精神和责任感，从而推动企业技术创新。
高管激励主要包括薪酬激励、股权激励、职位晋升等多种形式。
首先，薪酬激励和股权激励能够使高管更加关注企业的长期发展，从而更加注重技术创新。
当高管通过技术创新为企业带来更多收益时，他们将获得更高的回报，这有助于激发他们的创新热情。
其次，职位晋升等非物质激励可以增强高管的职业成就感，提高他们的工作满意度和忠诚度，从而更加积极地投入到技术创新中。
三、融资约束对企业技术创新的影响融资约束是指企业在筹集资金时所面临的困难和限制，包括资金来源不足、融资成本高昂等。
这些约束对企业技术创新产生显著影响。
首先，资金是企业进行技术创新的重要投入。
当企业面临融资约束时，其研发投入将受到限制，从而影响技术创新的进程和效果。
其次，高昂的融资成本可能导致企业选择放弃一些具有长远发展前景但初期投入较大的创新项目，这将对企业的技术创新能力造成长期影响。
四、高管激励与融资约束的交互作用高管激励和融资约束之间存在着密切的交互作用。
一方面，适当的高管激励可以缓解企业的融资约束。
当高管对企业的技术创新充满信心和动力时，他们将更加积极地寻求资金支持，降低企业在融资过程中的难度。
另一方面，有效的融资策略和资金支持可以为高管提供更多的创新资源和机会，进一步激发他们的创新热情。
五、结论与建议通过对高管激励、融资约束与企业技术创新能力的关系进行研究，本文得出以下结论：1. 高管激励对企业技术创新能力具有显著的正向影响。
两职合一、高管薪酬与技术创新投入
两职合一、高管薪酬与技术创新投入郭淑娟;张文婷;芮雪琴【摘要】本文以2013~2016年沪深A股上市公司为样本构建平衡面板数据模型,考察两职合一、高管薪酬和技术创新投入之间的关系.研究发现,两职合一与技术创新投入显著正相关,高管薪酬在二者之间发挥了中介作用.进一步研究发现,行业性质会影响两职合一与技术创新之间的关系,即与非高科技企业相比,两职合一对技术创新投入的影响在高科技企业中更加显著.因此,应根据行业性质合理选择领导权结构,两职合一的企业应完善薪酬激励体系,并加强内外部监督.%This paper selects Shanghai and Shenzhen A-share listed enterprises'data as samples from 2013 to 2016 to build panel data model, and investigates the relationship among executive duality, executive compensation and technology innovation in-vestment. Research shows that the relationship between executive duality and technology innovation investment has significant posi-tive correlation. Executive compensation has played a mediating role between executive duality and technology innovation investment. Further studies find that the nature of the industry will affect the relationship between executive duality and technological innovation, compared with the non high-tech enterprises, the impact of executive duality on technological innovation investment is more obvious in high-tech enterprises. Therefore, we should choose leadership structure rationally according to the nature of the industry. The executive duality enterprises should improve the compensation incentive system and strengthen the internal and external supervision.【期刊名称】《工业技术经济》【年(卷),期】2018(037)007【总页数】8页(P153-160)【关键词】两职合一;高管薪酬;技术创新投入;行业性质;多元回归模型;领导权结构【作者】郭淑娟;张文婷;芮雪琴【作者单位】太原理工大学经济管理学院,太原 030024;太原理工大学经济管理学院,太原 030024;太原理工大学经济管理学院,太原 030024【正文语种】中文【中图分类】F273.1;F224引言在现代企业制度中，董事长和高管的安排和设置对企业的发展有着至关重要的影响。
《2024年公司治理与资本结构对上市公司价值创造能力影响的实证研究》范文
《公司治理与资本结构对上市公司价值创造能力影响的实证研究》篇一一、引言在当代经济发展的大背景下，公司治理与资本结构是上市公司发展及运营的两个重要维度。
良好的公司治理结构可以优化资源配置，保护投资者权益，进而促进公司的稳定发展和价值的持续创造。
而合理的资本结构，包括股权、债权等融资工具的配置，对公司的运营效率、风险控制以及价值创造具有深远影响。
因此，本文旨在通过实证研究方法，探讨公司治理与资本结构对上市公司价值创造能力的影响。
二、研究背景与意义随着全球化和市场经济的深入发展，上市公司面临着越来越复杂的经营环境和挑战。
如何提高公司的价值创造能力，成为企业发展的关键问题。
公司治理和资本结构作为影响公司运营和发展的重要因素，其优化和调整对提高上市公司价值创造能力具有重要意义。
因此，本研究的开展对于理解公司治理与资本结构的影响，以及为上市公司提供优化策略，都具有重要的理论和实践意义。
三、研究内容与方法（一）研究内容本研究主要围绕公司治理与资本结构对上市公司价值创造能力的影响展开。
首先，对相关文献进行综述，了解公司治理与资本结构的相关理论；其次，通过实证分析方法，探讨公司治理与资本结构对上市公司价值创造能力的影响；最后，根据实证结果提出优化策略。
（二）研究方法本研究采用实证研究方法，通过收集上市公司数据，运用统计分析软件进行数据处理和分析。
具体包括文献综述、数据收集、描述性统计、回归分析等步骤。
四、实证分析（一）数据来源与样本选择本研究选取了A股市场的上市公司作为研究对象，数据来源于权威的财经数据库。
样本选择遵循了代表性、可比性和可获取性的原则。
（二）变量定义与测量本研究以公司治理和资本结构作为自变量，以公司的价值创造能力作为因变量。
其中，公司治理包括董事会结构、监事会结构、管理层激励等指标；资本结构包括股权结构、债权结构等指标。
因变量的测量采用了托宾Q值等指标。
（三）实证结果与分析通过实证分析，我们发现公司治理和资本结构对上市公司的价值创造能力具有显著影响。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
资 源 基 础 以 及 网络 基 础 研 究 创 业 投 资与 其 所 投 资 的 企 业
之 间 的关 系 。 创 业 投 资 可 以 通 过 优 化 公 司治 理 ，设 计 有
引言
效 的 激 励 和 约 束 机 制 来 缓 解 代 理 问题 带 来 的影 响 ， 改善
创 业 投 资 （也 称 风 险 投 资 或 风 险 资 本 ， Ｖｅ ｎ ｔ ｕ ｒ ｅ 公 司 业 绩 。股 东 与 高 管 之 间 的 委 托 代 理 关 系 是 公 司治 理 Ｃａ ｐ ｉ ｔ ａ ｌ ， 简 称 ＶＣ） 主 要 通 过 向 创 业 企 业 进 行 股 权 投 资 ， 机 制 需 要 解 决 的核 心 问题 之一 。 委 托 人 和 代 理 人 之 间 的 以 期 在 所 投 资 创 业 企 业 发 育 成 熟 或 相 对 成 熟 后 转 让 股 利 益 偏 离 需 要 通 过 薪 酬 合 约 建 立 起 利 益 关 联 机 制 ，设
要 力 量 。 随 着 我 国金 融 市 场 改 革 的 不 断 推 进 （ 如 新 三 板 示 股 东 财 富 变 化 对 高 管 财 富 的影 响 程 度 ， 高管 薪 酬 业 绩 扩容等 ） ，创 业 投 资 在 资本 市 场 的作 用 得 到 进 一 步 加 强 。 敏 感 性 越 高 ，高 管 与 股 东 利 益 协 调 越 有 效 ，代 理 成 本 越
国 有 企 业 高 管 薪 酬 契 约 影 响 非 常 有 限 ；创 业 投 资 参 与 民 国 风 险 资 本 投 资 可 能 还 有 其 独 特 的规 律 。 营 和 国有企 业 的 动 机 可 能 存在 差异 。 虽 然 创 业 投 资 已 经 逐 渐 成 为 全 球 资 本 市 场 的新 兴 力
业绩 的敏 感性 ； （ ２ ）对 民营 企 业 而言 ，创 业 投 资 参 与 降 素 深 刻 影 响 创 业 投 资 这 一 观 点 得 到 经 验 证 据 的 支 持 ， 如
低 了 高 管 薪 酬 与 会 计 业 绩 之 间 的 敏 感 性 ， 但 是 提 高 了 高 Ｍ ａ ｙ ｅ ｒ等 发 现 ，德 国 、 以色 列 、 日本 和 英 国 的 创 业 投
发 生投 资 １ ０ ７ １起 ， 投 资 总 额 超 过 了 ７ ３亿 美 元 。 可 以 看 息 ， 从 而 实 现 激 励 相 容 。 高 管 薪 酬 与 公 司 业 绩 关 联 程 度 出 ， 创 业 投 资 已 经 成 为 我 国 资 本 市 场 一 支 不 可 或 缺 的 重 主 要 表 现 为 薪 酬 业 绩 敏 感 性 ，高 管 薪 酬 业 绩 敏 感 性 表
管 薪 酬 与 市 场业 绩 敏 感 性 。 实证 结 果 表 明 ， 创 业 投 资在 资 在 投 资 阶段 、投 资 领 域 以 及 地 理 位 置 方 面 都 存 在 很 大
民 营 企 业 高 管 薪 酬 制 定 过 程 中 发 挥 了作 用 ， 创 业 投 资 更 差 异 。 由 于 制 度 环 境 的 差 异 ， 来 自于 欧 美 成 熟 市 场 的 研 加 重 视 市 场 业 绩 在 高 管 薪 酬 契 约 中 的 作 用 ；创 业 投 资 对 究 结 论 在 我 国 是 否 成 立 仍 有 待 进 一 步 的 分 析 和 检 验 。我
权 获 得 资 本 增 值 收 益 。 根 据 国 内知 名 创 业 投 资 研 究 机 计 合 理 的 高 管 激 励 契 约 在 缓 解 股 东 与 高 管 之 间代 理 问题 ｌ ｍｓ ｔ ｒ ｏ ｍ ＿ ３ 认 为 ，高 管 薪 酬 与 公 司 构 —— 清 科 研 究 中心 发 布 的 数 据 ，２ ０ ｌ ２年 我 国 创 业 投 中 发 挥 重 要 作 用 。 Ｈｏ 资 市 场 活 跃 的 创 业 投 资 机 构 已达 到 ６ ２ ９ ０家 ，２ ０ １ ２年 共 业 绩 相 关 联 的 薪 酬 契 约 能 够 有 效 揭 示 代 理 人 的 私 人 信
创业投资的治理作用：
基 于高 管 薪 酬契 约 设 计 视 角 的实 证 研 究 术
。 陈孝 勇 惠晓峰
摘要
本 文选取 ２ ０ ０ ９ － ２ ０ １ ２年 沪 深 两 市 创 业 板 和 中
Hale Waihona Puke 言 ，那 些 由创 业 投 资机 构 参 与 的 企 业 成 长 速 度 更 快 、投
小 板 上 市公 司为研 究 对 象 ，研 究 了创 业 投 资 参 与 对 民 营 资 收 益 更 高 并且 创 新 能 力更 强 。Ｌｅ ｅ ｄ Ｓ 等 …认 为 ，新 兴 和 国有 企 业 高 管 薪 酬 契 约 的 影 响 。 实 证 研 究 发 现 ： （１ ） 市 场 风 险 投 资 的 很 多 方 面 都 在 模 仿 美 国 ，包 括 资 金 筹 集 创 业 投 资 能 够显 著 改 变 民营 企 业 高 管 薪 酬 与业 绩 的敏 感 策 略 、组 织 结 构 、投 资 过 程 等 等 ，但 由于 潜 在 的 制 度 环 性 ，但 是 创 业 投 资 并 没 有 显 著 改 变 国有 企 业 高 管 薪 酬 与 境 不 同 ，创 业 投 资 所 取 得 的效 果 并 不 一定 相 同 。 制 度 因
关键词 创业投 资 ； 高 管薪 酬 ；民营企 业 ；国有 企 业 ； 量， 创 业 投 资 相关 研 究 也 已 经 成 为 金 融 研 究 的 重 要 领 域 ，
薪 酬 业 绩 敏 感 性
但 同 国外 创 业 投 资 的 快 速 发 展 相 比， 国 内 理 论 界 对 创 业
本 文受 国 家 自然 科 学基 金 项 目（ ７ １ １ ７ ３ ０ ６ ０ ） 、 国 家 投 资 的 研 究 仍 处 在 起 步 阶 段 。 学 术 界 一 般 基 于治 理 视 角 、 自然 科 学 基 金 重 点 项 目 （ ７ １ ０ ３ １ ０ ０ ３ ）资助