公允价值与高管薪酬契约有效性-(纳超洪点评)
企业绩效与薪酬契约—基于最优契约论的解释及经验证据
是因为，现实世界中经理人薪酬契约的设计是一项复杂的系统工程，受众多因素的影响，绝 不是仅与企业绩效相联系这么简单。其中，有两个问题特别重要。首先是激励的方式问题。 上述激励机制考虑的仅是货币性薪酬与企业业绩的关系，其实对经理的激励方式不仅包括显 性激励，还包括隐性激励，两者之间是相互替代的，股东对经理显性激励不足有可能是其已 提供充足的隐性激励所致。企业采用显性激励还是隐性激励方式、两者之间的权重如何安排 则取决于企业所处的经济环境以及企业的传统与文化。Holmstrom（1982）证明了激励问题 可以通过“隐性激励机制”得到缓解。Alchian 和 Demsetz（1972）则强调了监督成本对激 励方式的影响，指出较高的监督成本削弱了显性激励的有效性，进而推动显性激励向隐性激 励的转化。其次，业绩评价指标的选择也是经理薪酬契约的重要内容。有效的薪酬契约需要 建立在股东可以观察的业绩度量基础上，当企业的产出由于存在诸多噪音而变得不可观察、 业绩已经无法反映经理的努力程度时，以业绩为基础的激励契约可能不再适合企业，此时， 更为有效的契约模式是从企业绩效这一客观但间接的衡量指标转变为以非财务指标为基础 的直接评价（Ittner 和 Larker，1998）。
企业绩效与薪酬契约
——基于最优契约论的解释及经验证据
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企业绩效与薪酬契约
——基于最优契约论的解释及经验证据
内容提要：通过将高级经理人员的薪酬与企业绩效相联系的契约设计可在一定程度上约 束经理人员的的懈怠行为。因此，国内许多文献将经理薪酬与公司业绩之间的低相关或弱相 关解释为我国上市公司对高级经理的激励无效。但是，本文依据最优契约论的思想，指出我 国上市公司目前不依赖于企业绩侵占和盈余管理等多个方面）的反映，仍然符合股东利益最大 化的最优契约设计原则。本文实证检验的结果支持上述假设。
上市公司高管薪酬激励有效性研究
银行高 管薪酬 的新 纪录 ； ２ ０ ０ ７ 年 中国平 安董事 长兼Ｃ Ｅ Ｏ 高 达６ ６ ０ ０ 万元的薪酬总额在 中国Ａ 股上市公司董事长 中笃定 夺冠 ； Ｔ Ｃ Ｌ 多媒
体科技控股有限公司Ｃ Ｅ Ｏ 梁耀荣２ ０ ０ ８ 年１ ０ ０ ６ 万元 的年薪 ，更是成
为 国内家电行业高薪第一人。据最新数据统计显示 ， ２ ０ １ ０ 年金融 、 烟草 、 电信 、 石化 等行 业高管薪 酬为行业水平 的几十上百倍 。 高 管
与Ｒ Ｏ Ａ 正相关 ， 而且应 与上市公 司的可持续发展率正相关 。
（ 三） 市 场 化 进 程 对 高 管 薪 酬激 励 的 影 响 这 里还 有 一 个 问题 ，
未来的可持续发展 ， 最终进一步激化股东与管理层之间的矛盾。
近年来 ， 一些天价高管引起了社会 各界的热议。 深发展银行董 事长兼Ｃ Ｅ Ｏ 法 兰克 ・ 纽 曼２ ０ ０ ７ 年薪酬 为２ ２ ８ ５ 万元 ， 创下 了Ａ股上市
研究与探索 Ｉ Ｓ ｔ ｕ ｄ ｙ Ａ ｎ ｄ Ｅ ｘ ｐ ｌ ｏ ｒ ｅ
上市公 司高管 薪酬激励 有效 性研究
重 庆 大 学 明 月
一
、
引 言
（ ２ ０ ０ ０ ） 从企业家 的使命 、 对财富的态度 、 对权力 的态度 已经经营的 原则四个方 面阐述 了企业可持续发展的重要性 ，并指 出企 业可持
方面还是在市场化进程方面都领先 于其他地 区。 不同年份和地 区的
市场化进程都不尽 相同，而市场化进程也会对 薪酬有着一定 的影
美 国资深 的财务学家罗伯特 ・ 希金斯（ Ｒ ｏ ｂ ｅ ｒ ・ Ｃ・ Ｈ ｉ ．ｉ ｎ ｓ ， １ ９ ８ ８ ）
首次从企业财务管理角度提 出企业可持续增长的观点 ，希金斯突
高管薪酬的经学分析
高管薪酬的经学分析高管薪酬是经济学研究的一个重要课题，旨在探讨高管薪酬水平与公司绩效之间的关系，以及薪酬设计对高管行为的影响。
以下将从两个经济学角度进行分析：契约理论和激励理论。
契约理论是高管薪酬研究的基础框架之一、根据契约理论，雇主和高管之间的合同是为了解决信息不对称问题和代理问题。
高管通常拥有雇主没有的信息，并且会在工作中代替雇主做出决策。
因此，雇主需要通过薪酬设计来激励高管为公司利益最大化而努力工作。
在契约理论的框架下，高管薪酬通常被设计为绩效薪酬，即与公司绩效相关。
这是为了激励高管追求公司长期利益而不是短期利益，避免高管追求个人利益而忽视了股东利益。
绩效薪酬通常包括股权激励，如股票期权和股票奖励，以及现金奖励，如基本工资和年终奖金。
然而，在实践中，高管薪酬的设计和绩效之间的关系往往存在许多复杂性和不确定性。
首先，由于信息不对称和代理问题，高管往往会操纵公司财务数据来获得更高的薪酬。
这可能导致短期绩效的提升，但却忽视了公司长期的可持续发展。
其次，高管薪酬的水平也受到多重因素的影响，如公司规模、行业竞争、公司所有权结构等。
一般来说，规模更大、竞争更激烈的公司往往会给予高管更高的薪酬，以吸引和留住优秀的高管人才。
此外，公司的所有权结构也会影响高管薪酬的水平和结构，例如，在控股家族企业中，高管可能会受到家族成员的约束，薪酬结构可能更加复杂和不确定。
激励理论是另一个解释高管薪酬的重要理论。
根据激励理论，高管的薪酬水平应当与其对公司绩效的贡献相匹配。
高管对公司的贡献通常体现在其决策和执行能力上，因此薪酬应当与公司业绩的表现相关联。
其次，高管决策和业绩的关系通常是复杂和不确定的。
公司的业绩受到多种因素的影响，而高管的行为只是其中之一、此外，高管薪酬的激励效果也受到高管的行为反应和激励敏感性的影响。
一些研究表明，高管的激励敏感性可能存在个体差异，并受到个体特征、行业特征等因素的影响。
综上所述，高管薪酬的经济学分析主要基于契约理论和激励理论。
高管薪酬契约激励缘何失效———基于契约全流程视角的整合分析
〔DOI〕10.19653/ki.dbcjdxxb.2019.03.007〔引用格式〕陈邑早,白智奇,于洪鉴.高管薪酬契约激励缘何失效? 基于契约全流程视角的整合分析[J].东北财经大学学报,2019,(3):55-62.高管薪酬契约激励缘何失效?基于契约全流程视角的整合分析陈邑早1,白智奇1,于洪鉴2(1.东北财经大学会计学院,辽宁 大连 116025;2.中国人民公安大学公安管理学院,北京 100038)〔摘 要〕契约理论一直以来被公认为是解决委托代理问题的有效治理框架,但是由于现实情景的权变性和行为个体的异质性,契约安排并非总是有效的㊂本文基于契约理论框架,从契约全流程视角切入,对契约激励的缘起以及已知的实施效果进行回顾,而后从契约激励的设定偏差㊁执行偏差与核定偏差三个维度对高管薪酬契约激励偏差的内在成因进行探讨和分析,尝试性地回答了 高管薪酬契约激励机制缘何失效”的问题㊂总之,契约安排的有效性需要纳入多方因素予以考量,否则将会产生适得其反的激励效用㊂〔关键词〕高管薪酬;契约激励失效;设定偏差;执行偏差;核定偏差中图分类号:F272.92;F275 文献标识码:A 文章编号:1008⁃4096(2019)03⁃0055⁃08 一㊁问题的提出现代企业资本的基本运营模式表现为两权分离,所有权由股东享有而运作权由职业经理人控制㊂在企业高管团队中,职业经理人是一群具备管理才能㊁擅长创新并能够为企业带来超额利润的职业人才㊂高端人力资源和财务资本的稀缺性及其分配的不对称性导致劳资双方需要在约定双方权利义务关系的基础上展开经济合作:股东雇佣职业经理人并负责提供财务资本,职业经理人负责资本运营并创造超额收益㊂然而现实情境是,由于利益的不一致性,合作双方在每一桩交易里都想要尽可能地取多予少,并由此产生了经济的合作冲突和障碍㊂为了实现对合作冲突的经济治理,契约理论认为需要通过有效的契约安排来协调双方利益,Hölmstrom和Hart分别基于契约的完全性和不完全性回答了缔约双方如何在事前进行最优薪酬激励机制设计以及事后进行最优权力的配置㊂基于契约理论的高管薪酬契约激励问题发展至今的近40年间,学者们对高管薪酬契约激励有效性的问题从方式㊁机理和效果等方面分别贡献了他们对这一问题的理解和经验佐证㊂遗憾的是,由于视角的不同,这些证据目前呈碎片化和零散化的特征,而且在最优契约范式下,薪酬激励效应的相关研究并未得出一致的结论,高管薪酬契约激励的实施效果整体表现出显著的 双刃剑”效应㊂在实践中,激励契约的激励效应常常偏离理论预设:始于效率激励却最终滋生出55 收稿日期:2019⁃03⁃10基金项目:国家社会科学基金项目 认知偏差视角下的国有企业CEO职务舞弊行为研究”(15BGL055)作者简介:陈邑早(1994-),男,山东威海人,博士研究生,主要从事财务会计㊁会计舞弊研究㊂E⁃mail:549294269@ 白智奇(1990-),男,山西吕梁人,博士,主要从事行为会计㊁会计舞弊研究㊂E⁃mail:bernie1990@于洪鉴(1990-),男,辽宁营口人,博士,在站博士后,主要从事财务会计㊁内部控制研究㊂E⁃mail:844859342@非预期的代理问题㊂那么,为何理论上本是缓解代理问题的薪酬激励契约反而自身也沦为了代理问题?又有哪些因素导致了薪酬契约激励偏差的产生?为回答上述问题,本文基于契约全流程视角建构了薪酬契约激励偏差分析框架㊂从契约全流程视角来看,高管薪酬契约激励的实施流程大致可以分为三个阶段(如图1所示),即设定阶段㊁执行阶段与核定阶段㊂要而言之,薪酬契约激励的目的是将 薪资”与 努力工作效果”(一般而言,表现为企业债效)相挂钩,但 努力工作”本身而言就是一种耗费体力㊁脑力㊁精力和时间的高成本行为,加之个体能力㊁环境动态变化等权变因素的存在,其行为结果存在诸多的不确定性㊂因此,在薪酬激励契约实施的过程中,如果存在其他能够迅速达到行为效果的替代性选择,那么, 薪资”与企业绩效二者间的关联链条则可能会被斩断,也即产生了薪酬契约激励偏差㊂由于企业高管属性的高层次化,权力往往成为其身份和地位的代名词㊂正因如此,企业高管往往以薪酬的 患寡”为引,以自身的权力地位为纽带,进而实施机会主义寻租行为,主要包括在薪酬设定阶段依靠权力自定薪酬㊁在薪酬执行阶段滥用职权谋取私利以及在薪酬核定阶段为达到目标绩效实施盈余管理乃至财务报告舞弊,而上述行为选择均可能导致高管薪酬契约激励机制失效㊂本文后续的内容安排如下:第二部分对高管薪酬契约激励问题的产生与发展以及激励实施效果的 双刃剑”效应进行阐述和分析;第三部分至第五部分将基于高管薪酬契约激励偏差分析框架,分别从契约激励的设定偏差㊁执行偏差与核定偏差三个维度探究高管薪酬与契约激励偏差的内在成因㊂第六部分为结论和进一步思考㊂图1 薪酬契约激励偏差的分析框架 二㊁高管薪酬契约激励的产生与 双刃剑”效应(一)高管薪酬契约激励的产生:委托代理与最优契约现代企业是一系列契约关系的耦合连接,经济的合作冲突与障碍源自于行为人具有不同的利益诉求㊂Jensen 和Meckling [1]的委托代理理论指出,委托人和代理人的契约关系处于企业系列契约核心位置,在两权分离背景下,由于信息不对称等潜在的治理因素,代理人行为往往难以被及时观测,从而导致代理人会采取最大化个人收益而减损双方合作总剩余的自利行为㊂企业情境下,用一个简单的模型来演绎上述问题,委托人作为企业股东,则代理人为股东所雇佣的职业经理人㊂此时,股东要求职业经理人开展一个行动,记为a,职业经理人便会产生成本C (a),相应地,股东获得收益P (a),并转移固定薪酬成本S,S′=0㊂由此,股东的期望效用函数为U s =P (a)-S,职业经理人期望效用函数为U m =S-C (a),合作双方的总剩余即U t =U s +U m =P (a)-C (a)㊂假设U t ㊁P (a)和C (a)都是a 的递增函数,a 则代表职业经理人的努力程度,在其他条件不变的情况下,股东偏好更高的a,而职业经理人偏好更低的a㊂由于行动a 的不可观测性,职业经理人不会为追寻最大化合作总剩余U t 而付出更多的努力a,相反,65会为了追求最大化个人收益,选择付出一个较低的努力a,继而导致在双方合作的过程中产生委托代理成本㊂于是,委托人有动机通过薪酬契约的激励性来抑制代理人的道德风险和逆向选择等自利行为,以降低代理成本,这便是企业高管薪酬契约激励的产生源头㊂为了抑制委托代理问题,Hölmstrom [2]提出的最优契约理论认为,通过契约安排和有效的动态调整,资产委托人应该设定出具备高度薪酬业绩敏感性的最优激励契约㊂换而言之,股东在要求职业经理人实施行动a 的同时应支付与努力程度相匹配的薪酬水平S (a),职业经理人期望效用函数变成U m =S (a)-C (a)㊂不失一般性,当满足U m >0且为行动a 的递增函数,为了实现自身利益的最大化,企业高管会选择提供一个更高的a,由此使得股东的收益以及合作双方的总剩余最大化,即让委托代理双方利益趋同㊂由于代理人行动a 的不可观测性,委托人局限于选择可观测㊁可核实的绩效作为评估基准,虽然这种评估方式也存在着明显的缺陷,无法否认的是,即便委托代理问题在契约安排下没有得到彻底解决,却有大量经验证据[3-4]表明其在一定程度上有所缓解㊂(二)薪酬契约激励的 双刃剑”效应薪酬契约激励的鲜明特点是能够激发企业高管的工作积极性和主观能动性以提高企业绩效㊂部分经验研究表明,有效的薪酬激励通过缓解高管的自利倾向来降低代理人的道德风险和逆向选择,从而对企业绩效产生正向效应㊂然而,也有部分研究指出,高管薪酬本身就是代理问题,会诱导企业高管的自利行为㊂总之,在最优契约范式下的薪酬激励效应的相关研究尚未得出一致的结论,高管薪酬契约激励的实施效果整体表现出显著的 双刃剑”效应㊂关于薪酬激励的正向效应,大量文献指出,高管薪酬契约激励可以对盈余管理㊁财务报告舞弊及在职消费等高管自利行为发挥替代作用和治理效应,进而提升企业绩效㊂周晓苏等[5]从声誉的角度考量薪酬激励的有效性,由于高管 天价薪酬”话题的社会敏感性,其货币型薪酬越高,越容易引起公众及社会媒体的关注,因而导致盈余管理被发现的概率加大,故出于职业安全及声誉等因素的考量,高管会降低对两种机会主义盈余管理行为的实施㊂与此同时,刘睿智[4]发现,薪酬激励还可以进一步强化高学历企业高管对盈余管理的抑制作用㊂如若盈余管理是企业高管在合法框架下所实施的机会主义自利行为,那么,薪酬激励能否在一定程度上对高管的违规行为产生抑制作用呢?部分学者的实证研究表明,合理有效的薪酬激励制度能够激励董事会高管尽职尽责,从而降低企业会计信息的违规披露程度[6],有效抑制财务报告舞弊行为的发生[7]㊂Donoher 等[8]的研究反向验证了薪酬激励的有效性,利用19942003年披露虚假财务信息的美国企业数据实证研究发现,企业高管的薪酬激励扭曲是导致CEO 实施虚假信息披露行为的重要驱动因素之一㊂周继军和张旺峰[9]进一步研究发现,源于代理人的趋利倾向,企业高管的年末报酬以及持股比例越高,舞弊行为发生的概率则越低,企业绩效越好㊂关于在职消费,部分学者指出,由于显性薪酬和隐性薪酬间的可替代性,权益性薪酬[10]㊁货币性薪酬[11]能够有效抑制在职消费,提高企业绩效㊂然而,也有观点认为高管薪酬本身也会体现代理问题,它会诱导高管的自利行为进而导致薪酬契约激励失效㊂例如,由于在职消费的隐性化和管制的局限性,因而极易成为企业高管隐性腐败的高发区,从而产生新的代理问题㊂一旦契约安排不当导致显性激励不足会诱使高管通过超额在职消费来弥补自身损失,从而对企业价值产生消极影响㊂Burns 和Kedia [12]研究发现,对高管的股权激励会显著提升企业舞弊的概率,Efendi 等[13]的研究进一步支撑了上述结论㊂Liu 和Li [14]认为导致上述研究悖论的原因可能是,高激励水平使企业高管有动机通过内幕交易㊁发布虚假信息㊁调节盈余等手段操纵股价,从而获取高额私有收益㊂综上,从行为到绩效,大量的经验证据对高管薪酬契约激励的有效性做出了肯定,换而言之,基于最优契约框架的高管薪酬激励契约具有产生有效性激励效果的内在动机和能力㊂然而,依然存在部分研究对此做出了质疑,认为薪酬激励尤其股权激励不仅未实现对代理人的激励约束效应,反而增生了高管偏差行为的倾向㊂那么,为何理论上本应是缓解代理问题有效手段的薪酬契约激励反而自身也沦为了代理问题?现实中,又为何存在高管领取超额薪酬的同时依然频频爆75发出职务舞弊丑闻?如果将上述行为看作是最优契约理论与激励实践之间的契约激励偏差,又是哪些因素导致了此种偏差?本文后续将依据契约全流程视角,从契约激励的设定偏差㊁执行偏差与核定偏差三个维度对上述问题进行回答㊂三㊁高管薪酬契约激励的设定偏差:管理者权力理论与经理人市场理论与最优契约理论不同,管理者权力理论指出,高管作为企业经营方略的实际 掌舵人”,较高的职责权限使其有能力在薪酬设定阶段便影响甚至决定自身的薪酬水平㊂Jensen 和Murphy [15]的研究发现,企业高管的控制权与薪酬水平正相关㊂高管的权力越大,越有能力对企业的董事会和薪酬委员会施加影响乃至控制,从而不断提高自己的薪酬水平[16],因而并不需要通过盈余管理等方式来迎合股东所设定的绩效考核标准,可以自定薪酬[17]㊂而对于权力较低的高管而言,其对货币薪酬的敏感性更为强烈,会选择通过盈余管理的方式来满足绩效考核要求㊂进一步,随着股权激励方式的产生和发展,有学者[18]指出,即便权益性薪酬的激励方式也同样会受到高管权力的影响和左右㊂高管权力的增大抑制和削弱了薪酬契约的有效性,表现为高货币薪酬[19]㊁高在职消费[20]以及未必良好的企业绩效㊂高管权力俨然成为影响契约激励效果的重要因素,其影响力和控制力往往使得薪酬契约激励演化出新的代理问题㊂实质上,从高管的角度来看,为了获得可观的绩效薪酬,上述行为决策的选择在高管自利的框架下是 合情合理”的,依托于自身权力,通过对契约薪酬设定权施加控制往往更符合成本效益原则㊂换而言之,当高管通过权力的行使能够简化流程㊁降低劳动成本,同时能够获得不低于契约激励效果的薪酬回报时,上述行为决策的选择便是可能和可行的,从而弱化了薪酬契约激励的有效性㊂高管薪酬的经理人市场理论是另一个基于委托代理框架发展而来的薪酬理论㊂该理论指出,高管薪酬是经理人才能的反映,通过建立完备的经理人市场,企业高管在任职期间的企业绩效和能力能够在市场中得到公允的评估并实现资本化,经理人能够依靠个人能力和过往的表现逐步在市场中积累起个人声誉㊂为了持续保持良好的个人声誉,经理人不敢轻易实施减损企业价值的委托代理行为㊂以往的部分经验数据证实了,高管薪酬表现为高管才能的函数,经理人的薪酬水平与其才能和声誉显著正相关[21],亦或是股东愿意为高管才能支付额外的溢价薪酬[22]㊂但是,Fama [23]指出,想要解决委托代理问题,经理人市场需要同时满足三个基本条件:第一,由于高管才能的不确定性,经理人市场需要依据经理人当前和过去的表现对处于动态变化的高管才能做出有效推算㊂第二,经理人市场能够恰当地使用当前和过去的信息对经理人的未来薪酬做出修正,并且信息处理是有效且合理的㊂第三,对管理层薪酬的调整能够有效地解决管理层潜在的激励问题㊂然而,在我国经理人市场尚不成熟㊁不完善的市场环境导致上述条件难以满足,市场的约束机制难以发挥应有的效力:一方面,市场对经理人的评估过程包含了大量与其才能和努力程度无关的外生噪音;另一方面,倘使市场对信息的处理是有效且合理的,在薪酬制定时,企业若是仅仅依据管理者聘用当时的才能设定薪酬,而缺乏后续及时的跟进和有效的动态调整,如此,即使存在股权激励的情况,随着高管才能的增长也有可能导致激励不足,也无法解决管理层潜在的激励问题㊂综上,管理者权力理论与经理人市场理论告诉我们,在薪酬设定阶段有两个重要因素易导致薪酬契约激励失效:第一,设定之初因权力过大而使管理者凌驾于契约激励制度之上㊂第二,设定后续因缺乏及时有效的动态调整,高管才能被薪酬回报所低估㊂当理想薪酬的取得不需要付出努力成本,亦或是努力工作得不到与之匹配的理想回报,薪酬契约激励动机将因此而丧失㊂四㊁高管薪酬契约激励的执行偏差:腐败行为的替代效应薪酬契约激励的目的是将 薪资”与企业绩效相挂钩,激励的执行阶段正是企业日常经营阶段,即努力的付出环节㊂从高管行为的角度,可依次将薪酬契约激励的设定㊁执行及核定三个阶段的实施流程,分解为 制定努力目标”㊁ 付出努力工作”及考核企业绩效㊂其中,在 制定努力目标”和考核企业绩效阶段,委托人与代理人存在充分的双向互动空间,信息不对称在一定程度上得以缓解㊂然而,在 付出努力工作”阶段(企业日常经营过程),委托方往往难以对代理人实施全面有效的监督,此时,企业高管存在较大的空间通过权力寻租寻求本该由85努力工作”方可获得的边际收入的替代方式,如职务侵占和在职消费等腐败行为,执行阶段存在的激励偏差便由此产生㊂腐败起初是一个政治概念,主要指政府公务人员不正当地利用公共权力为自身谋取私利的行为[24]㊂从法律角度来看,腐败是违反法律规定的公务人员贪污㊁贿赂等犯罪行为;而在经济学研究中,腐败则被定义为行为人利用其权力地位为自身或他人谋取不正当利益的权力寻租行为[25]㊂就企业腐败而言,不同于政府官员腐败,其内涵更宽泛,表现形式也更加多样化㊂实践中它包括隐性腐败和显性腐败两种形式,其中,隐性腐败是指行为人滥用职权,以较为隐蔽的方式实现的利益攫取行为,且并不违反相关法律法规,主要表现为通过奢靡在职消费㊁超额薪酬和构建商业帝国等隐蔽途径实现权力寻租与利益攫取[26]㊂而企业高管显性腐败与隐形腐败本质相同,二者均属于企业高管不正当地利用管理职权获取未经委托方同意的个人私利行为,且都损害了企业价值与投资者利益㊂只不过显性腐败明显违背相关法律或监管条例,其行为较隐性腐败而言更为恶劣,一旦腐败行径败露就面临司法机关立案查处,如贪污㊁受贿㊁职务侵占㊁关联交易和巨额财产不明等违法获利行为[27]㊂依照上述逻辑,就逐利行为的实施效果而言,高管薪酬与腐败行为存在互为替代性㊂尤其就隐性腐败所呈现出的隐蔽性㊁高获利性和易控制性等特征,其已逐渐演化成为高管攫取私利的有效方式,由此也成为了高管薪酬契约激励有效性的 抑制剂”和 失效散”㊂以在职消费为代表的隐性腐败行为,尤其是超额在职消费,会显著削弱货币薪酬业绩敏感性,且在国有企业中表现得更为显著[28]㊂不过,也有部分学者从在职消费的二元属性(即代理观和效率观)视角来探讨在职消费对企业绩效的影响,苏然和高明华[29]发现, 效率观”和 代理观”的产生与否取决于货币薪酬的激励程度,当货币薪酬激励不足时,在职消费会有效促进企业绩效的提升,而当货币薪酬激励过度时,在职消费反而成为高管侵蚀股东权益的有效方式,显著削弱企业绩效㊂沿袭该研究脉络,陈晓珊[30]发现,效率观”和 代理观”是有机统一的,表现为高管在职消费与企业绩效间呈 倒U 型”关系,超额在职消费有损于企业绩效,进而导致薪酬激励的实施效果减弱㊂结合我国特色的社会体制研究,在国有企业特有的双重委托代理关系下所产生的高管激励机制由于其存在的固有缺陷,反而易于诱发国有企业高管腐败等职务舞弊行为[31]㊂政府为了减少地方财政赤字㊁增加财政盈余和维护社会公平与稳定等因素,作为成本费用的国有企业高管薪酬也将在很大程度上受到政府的严格管制,导致了我国薪酬市场呈现割裂的二元特征[31]㊂薪酬管制降低了高管自主决定薪酬总量的空间,从而导致国有企业高管薪酬激励效果无法同基于市场的 量体裁衣”式的薪酬契约相比拟㊂国有企业高管在货币薪酬激励不足的情况下形成多元化的㊁不直接以货币薪酬为依归的替代性激励源泉,包括在职消费等隐性契约,以及贪污㊁受贿和财产侵占等赤裸裸的腐败行为㊂赵璨等[32]在研究薪酬制度与高管腐败行为时强调,与非国有企业相比,国有企业的高管薪酬与腐败的相关关系更加显著㊂徐细雄和刘星[26]也指出,国有企业高管面临的政府薪酬管制越严重,则越有可能发生腐败行为,降低企业价值㊂综上所述,在薪酬契约的执行阶段,不论是隐性腐败还是显性腐败,企业高管都可以通过获得 边际贡献”更高的薪酬外回报,继而产生契约激励机制的替代效应,由此获取契约激励薪酬将不会成为企业高管的最优选择㊂五㊁高管薪酬契约激励的核定偏差:目标绩效的操纵自以抑制代理问题为目标的薪酬契约激励计划实施以来,由于高管努力程度的不可观测性以及信息的不对称性,企业股东通常只能依靠显性的企业绩效作为契约考核的核定指标㊂正因如此,当处于或临近绩效考评的核定阶段,企业绩效无法满足考核要求亦或是偏离预设目标时,高管往往会通过实施相关行为来减少损失或最大化个人收益,如盈余管理甚至财务报告舞弊㊂关于盈余管理的行为动因,学术界存在不同的解释㊂就薪酬契约激励视角而言,一方面,Bo [33]认为,存在薪酬绩效阈值是高管实施盈余管理行为的一个动因解释㊂尤其在股权激励的考核方式中,行权业绩条件往往成为诱发企业高管实施盈余管理的 导火索”,进而导致股权激励的有效性大打折扣㊂例如,刘银国等[34]指出,相较 非激励性”股权激励计划, 激励性”股95权激励计划更易诱发企业实施盈余管理,且行权业绩条件越严苛,企业盈余管理的可能性越高㊂苏冬蔚和林大庞[35]以股权分置改革为制度背景考察股权激励的治理效应,结果发现在股权分置改革完成后,尚未实施股权激励计划的上市公司,CEO 权益薪酬与盈余管理呈负相关关系,而实施股权激励企业会显著削弱这一负相关关系,具体表现为盈余管理可以加大CEO 行权的概率,但却发挥着负面的公司治理效应,减损企业绩效㊂另外,除了绩效阈值外,确有证据表明盈余管理对企业高管薪酬具有一定程度的提升作用㊂例如,在国有企业样本中以及正向操纵应计盈余的情况下,高管薪酬与盈余管理二者间呈正相关关系,盈余操纵成为满足高管薪酬激励函数的有效手段㊂进一步,Li 等基于门槛回归的方法对这一问题做了更为细致的探讨,研究发现高管盈余管理与薪酬水平之间实质上呈非对称性关系而并非绝对的㊁线性的正相关关系㊂也就是说,企业高管的确会因盈余管理的实施而获得薪酬奖励,但这要求盈余管理程度需要控制在一定范围内,中等程度的盈余管理有助于高管获得薪酬回报,而过度的盈余管理则可能会导致高管面临制度惩罚㊂基于现实环境的权变性和复杂性,路军伟等[36]进一步考察了在不同激励程度下,企业高管对不同盈余管理方式的选择,结果发现,契约激励程度越大,高管对应计盈余和真实盈余管理的偏好性越强,选择通过非经常性损益来实施利润操纵的可能性越低,而高管持股会强化其对应计盈余管理的偏好性,弱化其对真实盈余管理方式的选择㊂Li 和Kuo [37]发现,CEO 股权激励对盈余管理的影响作用会因企业成长潜力的不同而存在门槛效应㊂对于高成长型企业而言,股权激励能够有效缓解与盈余管理有关的代理问题,而对于低成长型企业而言,股权激励会显著激化管理层实施盈余管理行为,从而导致薪酬契约激励机制失效㊂不可否认的是,盈余管理并非是企业高管满足绩效函数的 万能钥匙”㊂由于盈余管理与违规违法行为之间的模糊界限,在法律法规和会计准则的框限下,企业高管所能实施的操纵范畴和方式是有限的㊂因此,财务报告舞弊成为导致薪酬契约激励机制失效的另一行为因素,由合规操纵 演化”为违规操纵㊂Donoher 等[8]利用披露虚假财务信息的美国企业1994 2003年数据实证研究发现,企业高管的激励扭曲以及内部控制失效是导致CEO 实施虚假信息披露行为的重要驱动因素,例如,包含于管理者薪酬激励中的股权激励能够显著提升企业舞弊的概率㊂不过,一旦舞弊行为被发现,CEO 则可能会面临着薪酬惩罚乃至撤职风险㊂综上,在薪酬契约的核定阶段,通过盈余管理或财务报告舞弊等盈余操纵手段,企业高管获得了超过其实际水平的超额回报,这种操纵行为切断了 努力工作”与企业绩效间的关联,使得高管薪酬契约激励缺乏有效的绩效评估基础(如图2所示)㊂图2 高管薪酬契约激励失效因素六、结 论高管薪酬契约激励的设计初衷是为了缓解由于所有权与经营权分离以及信息不对称所导致的委托代理问题㊂这种激励机制的设计原理是通过构建企业绩效与高管薪酬之间的勾稽关系来激发高管工作的积极性,促使其发挥主观能动作用,6。
公允价值计量的可靠性与相关性
提高公允价值计量相关性的方法
完善市场环境
通过加强市场监管、提高市场透明度和促进市场公平交易等措施，可以建立一个更有利于 公允价值计量的市场环境。
改进估值技术
积极探索和采用更科学、合理的估值技术，以提高公允价值计量的准确性。同时，加强对 估值技术的培训和指导，提高估值人员的专业水平。
加强会计信息披露
可靠性定义与特性
可靠性定义
公允价值计量结果能够真实、完整地反映资产或负债的价值，不受主观偏见或其他错误 的影响。
可靠性特性
客观性、中立性和可验证性。客观性指计量结果应基于实际交易或市场数据；中立性指 计量过程不应偏向任何一方；可验证性指不同人员对同一资产或负债的公允价值计量应
得出一致的结果。
影响公允价值计量可靠性的因素
对称。
提高专业人员的素质
02
通过培训和教育，提高专业人员对公允价值计量的理解和运用
能力。
完善相关制度
03
建立健全相关制度，规范公允价值计量的操作流程，减少主观
判断的影响。
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要求企业充分披露公允价值计量的相关信息，包括估值方法、假设条件、参数选取等，以 便使用者更好地理解和评估公允价值计量的结果。同时，加强对企业会计信息披露的监督 和规范，提高会计信息披露的质量和透明度。
04
公允价值计量可靠性与相关性 之间的关系
可靠性与相关性之间的关系
可靠性是相关性的基础
没有可靠性，相关性无从谈起。公允价值计量的可靠性要求信息真实、完整、无偏，这样才能保证信息使用者能 够根据这些信息做出正确的决策。
判断主观性
公允价值的确定往往需要依赖专业人员的判断，这使得公允价值的 确定具有一定的主观性。
新会计准则下会计稳健性对高管薪酬契约的影响分析
新会计准则下会计稳健性对高管薪酬契约的影响分析作者：马珺珺来源：《财讯》2018年第01期会计稳健性指的是会计行为在面对计量、报告等内容时，保持谨慎态度，来评估企业面临的风险。
从契约角度出发，会计稳健性可以解决股东和债权人之间的冲突，限制企业的过度投资等问题，来减低债券人的契约风险。
但在新会计准则下，仍有待解决的问题：会计稳健性能否优化高管薪酬契约效率？因此，本文对这一问题提出了观点并加以论证。
新会计准则下会计稳健性对高管薪酬契约的影响薪酬契约是企业非常重要的管理手段之一，企业借助薪酬契约，能够实现激励管理层的目的。
但企业代理行为在产生激励作用的同时，也伴随着异化问题。
尤其是涉及到业绩与绩效时，一些管理人员操控会计政策，旨在获得最大化的薪酬。
随着高管薪酬与报告收入呈正相关趋势，高管人员更加倾向于强化可控制部分的操作，因此，可以看出，薪酬契约在企业管理中，具有重要的价值。
企业的业绩是管理层在追求薪酬最大化过程中的主要变量，就是指高管薪酬和企业的业绩呈正相关，因此，一些高管为了获得更高的薪酬，会选择有利于自身利益的会计政策，增加“利好”消息，降低“负面消息”，导致企业会计缺乏稳健性。
一旦企业采取了稳健性的会计政策，能够进一步强化业绩和高管薪酬契约之间的关联性，发挥约束作用。
通过分析会计稳健性的内容，能够得出，会计稳健性对高管薪酬契约具有积极影响。
因此，本文认为：会计稳健性能够提高市场业绩与高管薪酬的之间的关联，提升了薪酬契约效率。
实验研究（1）建模分析1.会计稳健性可以使用琼斯模型来进行计量，主要通过构建计量模型，来确定项目的可操作性。
算法如下：应计项目/P回归系数+原始资本+第T-1年的营业收入/P固定资产/P+残差其中“P”为主营业收入，“p”为年平均预收，残差主要代表着由高管操作的项目，按照“残差值x-1”的标准，来模拟企业会计稳定性的指标，残差值越大说明企业的会计稳定性越强，反之则弱。
2.模型构建在确定会计稳定性的前提下，可以研究其与企业业绩、高管薪酬之间的关系，通过构建模型来建立算法：高管薪酬一回归系数+司总资产（对数形式）+公司所处行业及年龄的虚拟变3.数据的来源与处理本文按照研究所需要的数据，从股票市场数据库中，选取了几组数据，为了进一步强化信息数据实际效果，参考同类研究方法的规则，剔除了金融类上市公司、IPO上市公司等，共得到1000个有效数据。
政府干预下国有企业高管薪酬的有效性研究
［ １ ９ ］ 谢 德仁 ． 会 计 准则、 资本 市场监 管规 则与盈 余 管理之
遏制 ： 来 自上市公 司债务重组的经验证据［ Ｉ ］ ． 会 计 ［ ２ ３ ］ 岳彦芳． 对《 债务重组准则》 实施 中应注意的几个问题
研 究， ２ ０ １ １ （ ３ ） ： １ ９ － ２ ６ ．
的探讨［ Ｉ ］ ． 中央财经大学学报 ， ２ ０ ０ １ （ １ ２ ） ： ５ ５ — ５ ８ ．
陈冬华和万 华林 （ ２ ０ ０ ５） 的经验 市公司高管薪酬激励的有效性产生了什么影响？本文在 进行 了研究 。陈信 元 、 既有文献回顾的基础上 ， 对上述问题进行理论分析 和实 证 据 表 明 ，与 民 营 企 业 中 内 生 于 公 司 的 薪 酬 契 约 相
证检验 。
比， 国 有 企 业 中受 到 管 制 的 外 生 薪 酬 安 排 缺 乏 应 有 的
酬激励 的作 用机 制及 对 高 管薪酬 激励 有效 性产 生 的影响 进行 理论 分析 ， 通过 实证研 究得 出 ： 在 地 方 国有企 业 ， 政 府 干
预影响了货币薪酬激励和股权激励的有效性， 强化 了在职消费、 政治晋升等隐形激励对货 币薪酬激励的替代 ， 过度的
在 职 消 费对企 业绩 效产 生 了 负面影响 。
．
（ ４ ） ： ４ ７ — ４ ８ ．
管理 实证 研 究［ ｃ ］ ． 中 国第 二 届 实证 会 计 国 际研 讨 会 论文 集． 重庆 ： 重庆 大 学， ２ ０ ０ ３ ： ６ ４ ６ － ６ ５ ８ ．
［ １ ８ ］ 谢德仁 ， 樊鹏 ， 卢靖 ． 债务 重 组会 计 准 则 的修 订 与盈
Ａ
一
迪防（ ２ ０ １ １ ） 研究发现 ， 地方政府 干预降低 了由 当地 国 甚至要 求地 方政府压 制其他企业 ，减轻 自己的竞争压 资委所 控制 的国企 的高 管薪酬业绩敏 感性 。 但 对 当地 力。国企预算 的软约束和政府 的“ 父爱主义 ” 行为 ， 不仅 由 中央 国资委 所控 制 国有企 业 的高管 薪酬 业绩 敏感 使 国有企业资源配置效率和生产效率低下 ， 而且使企业
上市公司高管薪酬有效性实证研究——以安徽上市公司为经验数据
上市公司高管薪酬有效性实证研究——以安徽上市公司为经验数据朱永虹;兰玉杰;胡登峰【摘要】如何设计科学合理的激励机制以提高公司业绩是许多企业面临的挑战。
以安徽上市公司为样本从薪酬角度对经济欠发达地区上市公司高管激励机制的设计进行研究,结果表明高管工资收入与公司业绩正相关;薪酬差距带来公司业绩的提升;长期薪酬激励不显著,股权激励的＂利益趋同效应＂不明显。
%How to design scientific and reasonable system of incentive mechanism to improve the company performance is a challenge that many enterprises facing.Anhui listed companies is the object of the research on the design of executive compensation.The study shows that executives＇ pay is positively related to business performance;pay gap brings the company to enhance performance;the long-term salary incentive is not significant;the ＂benefit convergent effect＂ of stock ownership incentive is not obvious.【期刊名称】《上海市经济管理干部学院学报》【年(卷),期】2011(000)005【总页数】6页(P32-37)【关键词】高层管理人员;薪酬有效性;绩效【作者】朱永虹;兰玉杰;胡登峰【作者单位】安徽财经大学,安徽233030;阜阳师范学院,安徽236041;安徽财经大学,安徽233030【正文语种】中文【中图分类】F244一、文献回顾与理论分析机制设计理论要解决的重要问题就是激励问题，这要求机制设计者利用某些合理的规则和安排，来诱使具有私人信息的个人按照自身利益而做出的行为符合既定的目标。
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研究设计中的问题
样本的选择
–拥有交易性金融资产、交易性金融负债，以及衍 生工具等项目的上市公司 –没有的公司可能是已处理形成投资收益
变量的定义
–公允价值变动损益（FVGL），采用公司年度利润 表中的公允价值变动损益/上年股东权益 –模型2对财务业绩进行细分，分为公允价值变动损 益和正常经营活动营业利润（采用公式：营业收入 -营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用财务费用-资产减值损失，或者，营业利润-汇兑收 益-投资收益-公允价值变动收益）两部分
采用的研究方法
研究方法较新且非常严谨 -参考Dechow etc.（2010）的模型 -借鉴 Leone, Wu and Zimmerman (2006) ， 非对称性检验的研究方法 -股权性质、治理特征、公允价值与高管薪酬， 分组检验及多交乘项检验 -变量系数的T-Test -多种分组的稳健性检验
数据处理中的问题
FVGL相比PreFVGL，中位数相差几千倍 FVGL的重要性：公允价值规模 FVGL的分类和风险性
ห้องสมุดไป่ตู้
研究的问题
国际上,高管薪酬是各学科（包括会计和财务学、管理学和 经济学等领域）内比较重要的研究课题。近年来，高管薪 酬作为一种代理问题，被学术界和实务界所关注。但是较 少文献关注高管采用公允价值计量是否与其薪酬相关 （Dechow etc.,2010）。 从国内来看，高管薪酬问题一直是公司治理和经济改革的 重要内容。但截至目前，相关研究主要侧重于公司业绩与 薪酬关系的检验，虽然已有学者关注管理权力与薪酬的研 究(吕长江、赵宇恒,2008；卢锐，2008；纳超洪，2009； Lin and Lu，2009)，但还没有文献对公允价值计量与高管薪 酬的研究。 因此，这是一个较为新颖的话题，具有较强的学术意义和 实践价值。
理论构建过程中的问题
公允价值变动损益到底是什么？其与投资 收益关系是什么?
– 6101公允价值变动损益（交易性金融资产、交 易性金融负债、采用公允价值模式的投资性房 地产、以现金和股份结算的股份支付、衍生工 具、套期工具、被套期项目等公允价值变动形 成的应计入当期损益的利得或损失） – 出售交易性金融资产，处置交易性金融负债时， 变动损益结转投资收益，其他类同。 – 如果考虑公允价值，不考虑实现的投资收益， 仅考虑公允价值变动损益似乎没意义！
公允价值与高管薪酬契约有效性
作者： 作者：邹海峰 辛清泉 张金若
（重庆大学经济与工商管理学院）
评论： 评论：纳超洪
（云南财经大学MBA学院） 2010.6 青岛
提纲
文章的主要内容 可能存在的几个问题
文章的主要内容
研究的问题 – 高管薪酬与公允价值变动损益的敏感性如何？ 高管薪酬与公允价值变动损益的敏感性如何？ 假说1：经理薪酬与公司财务绩效中公允价值变动损益间的 敏感性应显著低于与正常经营活动营业利润间的敏感性。 – 高管薪酬与公允价值变动损益的关系是否存在非对称性？ 高管薪酬与公允价值变动损益的关系是否存在非对称性？ 假说2：经理薪酬与公允价值变动利得间的敏感性应与公允 价值损失间的敏感性没有显著区别。 – 治理机制好是否能够改善高管薪酬与公允价值变动损益的 敏感性，提高薪酬契约有效性？ 敏感性，提高薪酬契约有效性？ 假说3：公司治理机制能够提高经理薪酬契约的有效性。 主要发现 – 显著不符合研究假设的预期，但更有趣！
理论构建过程中的问题
如何界定高管？高管为何采用公允价值计量？
–前三位与团队；经理与股东；大股东与中小股东？ –高管对采用公允价值计量有选择性么，对公允价值 变动损益的操控性有多大？
高管薪酬为何与公允价值变动损益相关？
–制度基础：没有见到相关制度或薪酬考核办法，没 有见到相关薪酬契约？ –理论依据：似乎是与是否采用公允价值计量相关， 而不是公允价值变动损益？