从微观结构分析证券市场的有效性和被动性
证券市场的市场微观结构与交易机制解析
证券市场的市场微观结构与交易机制解析证券市场是金融市场中的重要组成部分，扮演着资金配置、融资和投资的重要角色。
为了了解证券市场的运作机制和交易方式，我们需要理解证券市场的市场微观结构和交易机制。
本文将对证券市场的市场微观结构和交易机制进行分析和解析。
一、证券市场的市场微观结构证券市场的市场微观结构是指证券市场的参与主体及其交互关系的结构特征。
在证券市场中，主要的参与主体包括投资者、发行机构、交易所和监管机构。
1. 投资者投资者是证券市场的核心参与者，包括个人投资者和机构投资者。
个人投资者是指散户投资者，他们通过证券市场购买、持有和卖出证券，参与市场交易。
机构投资者则是指具有一定实力和规模的机构，如基金公司、保险公司和养老金基金等，他们通过证券市场进行大额交易和投资组合管理。
2. 发行机构发行机构是指发行证券的机构，主要包括公司和政府。
公司通过证券市场发行股票和债券，融资或进行重组，并通过股票市场和债券市场投融资。
政府通过发行国债和政府债券筹集资金，支持国家发展和社会建设。
3. 交易所交易所是证券市场的基础设施，提供证券交易的场所和平台。
交易所负责制定交易规则、发布证券信息、监管市场行为和维护市场秩序。
不同国家和地区的证券市场有不同的交易所，如纽约证券交易所、上海证券交易所和伦敦证券交易所等。
4. 监管机构监管机构是证券市场的管理机构，负责监管证券市场的运作和参与主体的行为。
监管机构通过制定和执行法律法规，监测市场风险，保护投资者权益，维护市场秩序，促进市场发展。
二、证券市场的交易机制证券市场的交易机制是指证券买卖的方式和规则。
根据不同的证券市场和交易所，交易机制有所不同，主要包括场内交易和场外交易。
1. 场内交易场内交易是指在交易所内进行的证券交易。
场内交易具有公开、公平、公正的特点，所有交易行为都在交易所的监管和撮合下进行。
投资者通过交易所报价系统提交买入或卖出委托，由交易所自动撮合成交。
2. 场外交易场外交易是指在交易所外进行的证券交易。
市场微观结构对市场流动性的影响分析(一)
市场微观结构对市场流动性的影响分析(一)【摘要】交易系统计算机化引起了证券交易的一系列变革，使得以证券交易结构为核心的市场微观结构成为影响资本市场健康发展的重要因素。
本文介绍了市场微观结构的一些要素，着重分析市场微观结构对市场流动性的影响。
【关键词】市场微观结构流动性交易机制做市商一、证券市场的微观结构描述市场微观结构是指包括交易制度、信息结构、市场参与人在内的金融市场的交易结构。
微观结构的设计影响到证券市场的流动性、信息的生成模式、投资者的预期结构及价格的发现过程，对阐明市场价格的形成机制十分重要。
1、交易制度交易制度是交易所或市场管理者组织交易而形成的一套交易系统。
信息技术使得交易清算的效率大大提高，增强了证券流动性。
从交易执行的连续性上看，还存在连续交易系统和批量交易系统。
连续交易系统及时地处理每笔到来的指令，使得交易可以在交易日的任意时点发生。
批量交易系统则是以拍卖形式完成交易。
2、市场的信息结构资本市场的功能之一是通过资产的价格反映信息。
信息既包括宏观经济信息、政策信息，又包括公司经营信息、利润分配信息。
而在证券市场上市场本身也可以产生信息，这主要是指交易的历史记录如成交量、成交金额和交易者身份，还包括报价和指令情况等。
信息的披露制度就是规定这些信息应该如何被披露，向谁披露等等。
在市场微观结构理论中，证券市场被假定为是信息不对称的。
私人信息的存在使得这一假设变得合理，同时它也关系到市场参与人结构的划分。
公共信息是指所有市场参与人都能获得的信息，私人信息是被少数人（通常是机构）掌握的信息。
区分这两者的关键要看信息本身是否使一部分交易者享有信息优势，从而获得超额利润，而另一部分人处于信息劣势，承担受损失的风险。
从公共信息中也可获得收益，即正常回报。
这一观点在效率市场假设中得到实证支持，因为多数市场检验认为证券市场是弱有效的，这意味着只有内幕信息可以带来超额回报。
3、市场参与人从金融市场的交易来看，市场参与人应包括买卖双方和中介，至少应包括买方和卖方。
试论证券市场的有效性
试论证券市场的有效性有效市场理论的核心内容是：“证券市场是信息高度透明的，市场参与者具有足够的知识和能力，巨大的流动性保障了市场的公正性，市场价格反映了所有可获取的信息，因此，持有市场上的任何证券都是一项风险相对较低的投资行为。
”证券市场的有效性表现在以下三个方面：一、信息的高效传递有效市场中，任何与价格形成有关的新信息都会以最快速度传递出去，容易获取的信息已经被充分反映到市场价中。
投资者通过对公司的信息进行分析，不仅能预测市场走势，而且能够及时地买卖自己的证券，从而在市场上获得优势。
而且，市场上的投资者之间也会通过互动，各自分享自己所持有的信息和观点，这样的互动让市场上的信息更加充分，转而提高市场的效率。
二、价格的公正性有效市场的特征之一是价格的公正性。
也就是说，在效率市场中，任何可用的信息都反映在市场价格中。
价格是反映市场上所有买卖者的交易决定的结果，使得市场上每一个参与者都可以以公正的价格买卖证券。
这创造了一个能够保障投资者利益的环境，减轻资本市场的不确定性，从而使得机构和个人投资者可以上市场中买卖股票。
三、市场的波动性有效市场有助于降低市场的波动性，也就是市场中短期市场的变化越小，市场波动越小。
投资者在经济前景良好的市场中，买入股票时将看涨，然而，他们可能很快被其他新闻信息所影响，而促使他们卖出股票，以实现安全利润。
在不同投资者之间，市场价格容易发现一个点，这样，所有的参与者都能够根据他们的对公司基本面信息的了解，实现所有可用信息的充分反映。
结论：证券市场在一个有效的市场环境中更能体现出市场的公正性和投资的风险相对较低的性质。
因此，在投资上，尤其是在投资证券方面，推崇的策略就是“持股待涨、持股不断”，而不是频繁地买卖。
市场的微观结构理论
市场的微观结构理论我国证券市场微观结构行为分析篇一1 我国证券市场尚未达到真正意义上的弱型效率当证券市场达到弱型效率时，任何投资者都不可能通过使用分析历史信息的方法而获得超额收益。
国内学者对我国证券市场有效性的实证研究结果表明，在1993年以前我国股票市场属于非有效市场，此后的研究结果多支持弱式有效。
近年来，国内学者对我国股市弱势有效的判断仍然存在广泛的争议，张宜春、周颖刚、王哲等倾向于我国证券市场还没有达到弱式有效，而美国股市已经达到了真正意义上的弱型效率。
相对而言，我国公开发布的信息很有限，特别是企业的信息披露的规范程度还很低，因此投资者对历史信息的依赖性很高，即所谓的“随大势”，力图通过挖掘历史信息进行投资决策，进行短线操作，从而使股价并非表现出现随机游走的特征，相反却表现出很强的趋势效应。
2 市场结构层次存在缺陷成熟的证券市场通常是由主板市场与二板市场，场内市场与场外市场，现货市场与期货市场，股票市场、债券市场与金融衍生品市场构成的多层次结构体系。
正是由于市场结构的多层次性及与此相适应的多种多样的投资品种，为投资者提供了得到不同回报和承担不同风险以及利用股指期货、股票期权与股票现货等进行组合投资、规避市场风险的机会，满足不同层次投资者的需求，在一定程度上避免价格决定的单向性，保障资金和证券的供求平衡，有利于培养长期、稳定的投资者群体。
然而，我国的证券市场的发展目前主要集中于主板市场，而且主要是股票市场，股市的板块是以行业或概念来划分的。
由于证券市场交易品种单一，缺乏对冲机制，使得市场上不存在真正意义上的多空对垒，投资者只有作多才有可能获利。
市场的这种单边性特点不利于市场的稳定，多数的机构投资者操纵股价都是先利用股市无买空机制而一路向下打压，从长期的单边下跌市收集筹码，最后一路拉升，使股价暴涨，然后抛空股票，获得超额利润。
而在单边下跌市中，个人投资者往往遭受最大损失。
正是因为我国证券市场的结构性缺陷，无法发挥期货、期权等金融衍生产品的价格发现和风险转移等功能，不利于股价的理性回归，不利于培养长期、稳定的机构投资者群体。
证券行业工作中的证券市场微观结构分析
证券行业工作中的证券市场微观结构分析证券市场是经济体中金融资本配置的重要场所，其微观结构的安排对于市场的功能发挥、效率提升、风险控制等方面具有至关重要的影响。
本文将对证券市场的微观结构进行分析，探讨其在证券行业工作中的重要性。
一、证券市场的微观结构概述证券市场的微观结构包括市场参与者、交易方式、市场透明度等方面。
市场参与者主要包括证券交易所、证券公司、券商等机构，以及个人、机构投资者等。
交易方式包括竞价撮合交易和场外交易等多种形式。
市场透明度反映了市场信息的披露程度和市场参与者对信息的获取和理解能力。
二、证券市场微观结构的作用1. 促进市场流动性：证券市场低买高卖的机会吸引了更多的投资者参与其中，从而促进了市场的流动性。
流动性越高，投资者交易的成本越低，市场的效率也越高。
2. 提升市场效率：证券市场的微观结构安排与市场效率直接相关。
一个有效的微观结构能够提供公平、透明的交易环境，在市场价格形成、信息传递等方面发挥积极作用。
3. 改善风险管理：合理的市场微观结构能够降低市场操纵、内幕交易等风险，保护投资者的权益，提升市场的健康发展。
4. 提供融资渠道：证券市场作为金融资本配置的场所，能够为企业提供融资渠道，促进实体经济的发展。
三、证券市场微观结构的问题与挑战1. 信息不对称：由于市场参与者的不同背景、资源优势等原因，导致市场存在信息不对称的问题。
信息不对称可能导致投资者的决策失误，影响市场的正常运行。
2. 市场垄断：市场主体集中度高、市场份额分配不均等问题，可能导致市场垄断，阻碍市场竞争的发展，限制市场效率的提升。
3. 不完善的市场机制：部分证券市场存在交易时间短、交易费用高、市场监管不完善等问题，影响了市场的发展和投资者的参与积极性。
四、促进证券市场微观结构优化的对策1. 加强市场监管：建立健全的市场监管体系，加强市场信息披露和行业准入的规范化管理，提高市场的透明度和公平性。
2. 完善交易机制：研发和推广高效的交易技术和机制，促进交易方式的多样化和创新，提升市场的流动性和效率。
我国证券市场的有效性分析
我国证券市场的有效性分析引言我国证券市场在过去几十年中快速发展，成为我国经济发展的重要组成部分。
然而，随之而来的是对证券市场有效性的关注。
本文旨在对我国证券市场的有效性进行分析，探讨其在资本配置、信息披露和市场流动性等方面的表现，并提出相应的建议。
一、资本配置的有效性资本配置是证券市场的核心功能之一，也是其有效性的重要衡量标准之一。
在我国，通过证券市场可以方便地获取资金，企业可以通过发行股票或债券来筹集资金。
然而，资本配置的有效性不仅仅取决于资金的供给，还取决于资金的配置效率。
首先，我国证券市场的资本配置效率相对较低，主要表现在企业融资成本高、资金使用效率低下等方面。
尽管近年来我国证券市场对融资条件进行了改善，但与发达国家相比仍有较大的差距。
此外，由于信息披露不透明、投资者保护不完善等原因，企业在资金使用上也存在较大的浪费。
为提高资本配置的有效性，我国需要进一步改善证券市场的规范和监管体系。
加强信息披露制度，提高信息的透明度和准确性，同时加强对投资者权益的保护，以吸引更多的投资者参与市场，并提高资本配置的效率。
二、信息披露的有效性信息披露是证券市场正常运行的基础，也是市场有效性的重要因素之一。
有效的信息披露可以提高市场透明度，使投资者更好地了解企业的财务状况和经营情况，从而做出更明智的投资决策。
然而，在我国证券市场上，信息披露的有效性仍存在一定的问题。
首先，企业披露的信息可能存在不准确、不完整甚至失实的情况，这给投资者带来了很大的风险。
其次，信息披露的规范性和时效性也需要进一步加强，以便投资者准确地了解企业的情况。
为提高信息披露的有效性，我国应加强对企业披露信息的监管力度，完善相应的法律法规和规范，规范企业的披露行为。
采用审计制度，强化对上市公司的财务审计，确保披露的财务信息真实可信。
此外，还应加强投资者教育，提高投资者的风险意识和理财能力，以降低市场信息不对称所带来的风险。
三、市场流动性的有效性市场流动性是证券市场有效性的重要指标。
证券市场的市场微观结构研究
证券市场的市场微观结构研究随着全球经济的发展和金融市场的日益复杂化，证券市场的市场微观结构研究变得越来越重要。
市场微观结构研究是一门研究证券市场内部运行机制的学科，通过对市场参与者的行为、交易规则和市场结构等方面的分析，揭示市场内部的运行规律和市场效率。
本文将从交易者行为、市场结构和高频交易等角度来探讨证券市场的市场微观结构。
首先，交易者行为是证券市场微观结构研究的重要方面之一。
交易者的行为对市场价格的形成和市场波动起着至关重要的作用。
研究表明，交易者的行为受到多种因素的影响，包括心理因素、信息不对称和市场结构等。
例如，当市场参与者对市场的未来走势感到乐观时，他们倾向于买入股票，从而推高股票价格；相反，当市场参与者对市场的未来走势感到悲观时，他们倾向于卖出股票，从而推低股票价格。
此外，信息不对称也会影响交易者的行为。
当一些交易者拥有更多的信息时，他们可以通过买入或卖出股票来获利，从而影响市场价格。
因此，了解交易者的行为对于预测市场价格的变动和制定投资策略至关重要。
其次，市场结构是证券市场微观结构研究的另一个重要方面。
市场结构涉及到市场的组织形式、交易规则和交易机制等方面。
不同的市场结构对市场的运行和交易者的行为有着不同的影响。
例如，集中市场和分散市场的市场结构对交易者的行为有着不同的影响。
在集中市场中，交易者可以通过集中的交易所进行交易，交易规则和交易机制相对统一，交易成本相对较低。
而在分散市场中，交易者可以通过多个交易场所进行交易，交易规则和交易机制相对分散，交易成本相对较高。
另外，市场结构还涉及到市场的流动性和市场的竞争程度等方面。
市场的流动性越高，交易者进行交易的成本越低，市场的竞争程度越高，交易者的行为越受限制。
因此，市场结构对于市场的运行和交易者的行为有着重要的影响。
最后，高频交易是证券市场微观结构研究的一个热点领域。
高频交易是指利用高速计算机和先进算法进行交易的一种交易方式。
高频交易的出现对市场的运行和交易者的行为产生了重要影响。
股票市场的市场微观结构分析
股票市场的市场微观结构分析股票市场作为经济发展的重要组成部分，其市场微观结构对市场走势和交易效率有着重要的影响。
本文将对股票市场的市场微观结构展开深入分析，探讨其对市场行为和投资者决策的影响。
一、市场微观结构的定义与概念市场微观结构是指股票市场中交易者之间的交互关系、交易规则、市场透明度以及信息披露等因素的综合表现。
市场微观结构的良好设计和合理运行对于市场的有效性和公平性至关重要。
二、市场微观结构对市场行为的影响1. 交易者类型与交易行为不同类型的交易者在股票市场中具有不同的交易行为。
机构投资者往往以长期投资为目的，其交易行为更趋于理性和稳定；而散户投资者可能更容易受到市场情绪和短期行情的影响，交易行为更趋于冲动和短视。
市场微观结构的不同设计可能会导致不同类型的交易者对市场的影响程度不同，从而影响市场的波动性和走势。
2. 市场透明度与信息不对称市场透明度是指市场信息对所有交易者公平透明地进行披露的程度。
信息不对称在股票市场中普遍存在，投资者获取信息的能力不同会导致市场出现信息不对称的情况。
良好的市场微观结构需要提高市场透明度，减少信息不对称，从而提高交易者的决策效率和市场的有效性。
三、市场微观结构对投资者决策的影响1. 市场流动性与交易成本市场流动性是指股票市场中投资者进行买卖交易的便利程度，与交易成本密切相关。
市场微观结构的不同设计会对市场流动性产生影响，进而影响投资者的交易决策。
良好的市场微观结构可提供更高的市场流动性，减少交易成本，使投资者更加愿意参与市场，提高市场的活跃度和交易效率。
2. 交易规则与交易方式交易规则和交易方式是市场微观结构的重要组成部分，对投资者的交易决策具有重要影响。
不同的交易规则和交易方式可能会导致交易者在股票市场中具有不同的交易策略和风险偏好。
因此，市场微观结构的优化应该根据不同的市场需求和投资者的特点来制定交易规则和交易方式。
四、市场微观结构的优化方向1. 提高市场透明度加强信息披露，提高市场透明度，减少信息不对称，是完善市场微观结构的重要一环。
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北方经贸从微观结构分析证券市场的有效性和被动性李倩茹,金海浩(暨南大学研究生院,广东 广州 510632)[摘 要]从微观结构上对中国证券市场的有效性和波动性进行分析。
同美国证券市场对比,不断出现不真实信息说明中国证券市场不是有效市场;而中美证券市场收益率的差别,说明中国证券市场股价偏高,从另一个侧面说明中国证券市场不够完善。
[关键词]微观结构;证券市场;有效性[中图分类号]F830191 [文献标识码]A [文章编号]1005-913X(2002)03-0103-03 对股票市场的研究,是金融市场研究中非常重要的领域。
“市场有效性假说”和金融时间序列ARCH现象等是金融市场研究中的非常重要的问题,经济学家从不同的角度给出了不同的解释。
他们的观点也不尽相同,甚至相互矛盾。
本文尝试从市场微观结构来分析中国证券市场的有效性和被动性问题。
国内关于微观结构研究的文献很少,仅贝多广(1995)简单的介绍。
国外的研究从1975年美国证券法修正案开始已经历了20多年,在西方金融经济学学科中产生了证券市场的微观结构理论这一新的分支。
本文借鉴Anders on的分析方法,通过对上海证券市场部分股票收益率、交易量与信息流关系的分析解释中国证券市场波动原因,指出中国证券市场健康发展所必须解决的问题。
一、中国股市微观结构描述深圳、上海证券交易所均采用会员制组织形式,各会员公司在交易所获得席位,从事经纪或自营的证券交易。
一次完整的交易过程如下:客户—经纪人—出市代表—撮合交易—清算交割、通知客户。
经纪人收到客户委托,将委托指令通过终端输入电脑主机,由自动撮合系统按一定规则撮合成交。
撮合的方式有两种:(一)集合竞价撮合:每日开市后和收市前半小时,系统只接受委托而不逐一处理;然后按照使成交量最大的原则形成、收盘价。
(二)连续竞价撮合;其余时间内按照“价格优先、时间优先”的原则,系统对每一次委托都进行处理,能成交的就撮合成交;否则系统依据委托的价格、时间将其进行排序等候成交。
客户委托主要有两种形式:限价委托(指定买卖价格)和市价委托(依市场价格);另外,客户在委托被执行之前可随时撤销委托。
由于有先进的电子、通讯设施,以上各过程可以迅速完成。
由于采用无纸化交易方式以及股票的中央托管制度,使得经纪人在交易过程中的作用很有限,他们只须迅速、准确无误地将客户委托输入电脑即可。
另外市场中的交易者并不是同质的,按资金多少可粗略地分为大户、散户。
大户在信息、技术、资金上明显占优势,使得在进行交易时,有的拥有内部信息,可以操纵价格,有的只是普通投资者。
二、模型的基本框架交易者(投资者)分为信息灵通的交易者和普通交易者。
信息灵通者指可获得内幕信息的投资者,而普通投资者只拥有公共信息(普通信息)。
投资者随机序列进入市场决定是否交易一单位的资产。
信息灵通者得到关于股票未来价格的私有(内幕)信息,使他明显地获利机会。
出现内幕信息后较短的时间内,一系列的交易逐步揭示这种内幕信息。
这样,私有信息导致一个动态的学习过程;使得最终价格将完全反映当时的私有信息。
我们把这种过程称为信息消化(或价格发现)过程。
最后,由于所有交易者都有相同的买卖价格,市场出现短暂的均衡阶段。
每一次信息到达都导致一次价格发现过程和随后的均衡阶段。
随着信息的不断到达,3012002年第3期 N ORTHERN ECON OMY AN D TRADE 金融与保险BEI FANG J ING MAO北方经贸市场从一个均衡走向另一均衡。
这样,每天可以划分成许多小区间,每个小区间包含一个信息消化阶段和随后的均衡阶段。
小区间的时间长度不定由于信息到达的数目是随机的,每天的小区间数目也是随机的。
用Jt 表示t 期的信息到达次数。
取J 作为尺度参数,J t =J ×K t ,K t 是t 期相对于尺度J 的信息流强度,E (K t )是日均信息强度。
由于不存在信息优势,普通投资者交易的动机来自于自身的流动性的考虑,总体上没有固定的买卖倾向,他们的交易量称为普通交易量。
与之相反,信息灵通投资者的交易基于其拥有的内幕信息,具有明显的方向性,他们的交易量称为内幕交易量。
根据Anders on 的分析,经适当选择尺度J ,日收益率Rt 与日成交股数Vt 服从如下分布:Rt|K t ～N (0,K t ),即条件正态分布。
Vt|K t ～P o (m 0+m 1×K t ),即条件P oiss on 分布,且Vt 是一个平稳过程。
其中,m 0表示日均普通交易量,m 1表示平均每次信息到达导致的内幕交易量。
根据上面的模型,我们得到:Rt =r +K V2t ×Z t 其中,Z t ～i 1i 1d 1N (0,1),r为收益率均值。
(1)E [(Rt -r )2|K t ]=E [(K V 2t ×Z t )2|K t ]=K t ,该式的经济含义是,收益率波动源于信息流强度变化。
金融时间序列的ARCH 现象,正是信息流到达对波动的影响,以及投资者关于这些信息对股票价格影响的预期不断调整结果的反映。
在中国证券市场,由于市场结构的变化,例如基本交易单位变化、实际交易者数目的变化、市场交易设施的改善等,实际交易量V 0t 含有趋势项,即V 0t =σt ×Vt 。
V 0t 是实际成交量序列,σt 是趋势项。
结合中国证券市场的实际,以及上述模型成立的条件,为了利用上述模型对中国证券市场进行分析,我们必须消除Vt 中的趋势,使经过变换的中国证券市场股票数据可以用上述模型模拟。
对趋势σt 的估计为πt ,得Vt =V 0t Ππt ,于是Vt 服从如下分布:Vt|K t ～c ×P0(m 0+m 1×K t ),c 是变换尺度参数。
(2)式(1)、(2)就是我们分析的模型,这个模型说明,度量市场波动必须同时考虑交易量与收益率。
这是因为,信息流过程同时影响收益率与成交量的变化。
所以交易量与收益率序列都包含不可观测的信息流过程K t 的信息。
这个模型与ARCH 模型的一个重要不同是,ARCH 模型认为收益波动是可以事先被观测到的,在这个模型中,K t 本质上是随机过程,事先不可观测。
三、经验结果在我们的分析中采用1994—1—3～1997—5—15期间中纺机与陆家嘴的股票交易日数据,收益率为Rt =(Pt \P t -1-1)×100,Pt 是t 期的股票收盘价,P t -1是t -1期的收盘价,Vt =V 0t Ππt ,Vt 是t 期的成交股数,πt 是以t 期为中心前后各50个交易日成交量数据的中位数。
我们使用广义矩方法估计模型的参数。
在实际应用G M M 方法时,我们应注意既要得到足够多的矩条件,以估计所需参数,又要尽量避免使用高阶矩,因为高阶矩不一定存在。
所有计算是由计量经济软件包RATS 完成,计算结果列于表1,表2来自Anders on (1996)。
表1和表2中,E [K t ]即引致股价发生1%波动的信息的日均到达次数估计值,C ×m 0表示日均普通交易量估计值,C ×m 1表示平均每次信息到这导致的内幕交易量估计值,即对内幕信息的反应速度,C ×m 1小,说明一次信息到达后内幕信息只需很少的内幕交易使被揭露。
x (3)是模型拟合优度的检验统计量,x (1)是关于检验原假设:H 0:C ×M 0=0的检验统计量、根据表1中这些估计值的标准差及这些检验统计量,估计的模型参数可以接受。
我们通过比较中国和美国部分股票收益率一一成交量模型的不同来分析中国股市。
401金融与保险 N ORTHERN ECON OMY AN D TRADE 2002年第3期BEI FANG J ING MAO北方经贸比较表1和表2可以发现,在中国股市,E [K t]较大,陆家嘴、中纺机分别为716次和1312次。
而美国股市中最大为3128次,最小为1185次。
可见,我国股市的日均信息量大,在中国股市C×m1较小,中纺机、陆家嘴分别为01049和01071,而美国股市中最大为01226,最小为0111,中美股市之间相差很大,中国股市内幕揭露速度较快。
从收益率来看,中国股市的收益率r均显著小于零。
而美国股市的收益率均与零没有显著差别。
由于美国股票市场发育完善基本有效,因此上述差异实际上反映中国市场的不成熟。
表1 中纺机和陆家嘴有关参数的估计股票名称r E[K t]C×m0C×m1C x(3)x(1)中纺机-01418771640169650107101900581032178标准差0110711895012520103801498陆家嘴-012212131190173620104870160281671192标准差0112243141101327010310015997 表2美国几家股票的参数估计结果股票名称r E[K t]C×m0C×m1C x(3)x(1)C ocaC ola010342160015590116301057712001935标准差0102001294014220117801034K odak-01016217901553011530102741907103标准差0101901164010820103501009I BM01007118501564012260102641317106标准差0101601090010730104401010Alcoa01019312801607011100107161934612标准差0102201173010650102401008 在中国证券市场中,平均日信息量较高的原因如下。
首先,有关管理法规不健全,政策干预过多,导致日信息大。
政府政策一般属于公共信息通常仅引起股价的变动而不导致内幕交易。
但是由于信息流的特点及投资者预期作用,在大信息后往往跟随着许多小信息,对大信息进一步充实、修正,而这些小信息则多以内幕信息的形式出现,这样,导致日信息量增大。
其次:由于信息公布规则的执行情况不理想,使得当公司出现异常情况时往往不能在第一时间发布,使之成为公共信息,这样,便很难避免产生内幕交易。
最后,尤其重要的是,在每天到达信息中有很大一部分是假信息,反映人为的谣传哄抬,炒作等操纵行为。
假信息同样使股价变化,导致有预谋的内幕交易量。
在中国证券市场上,每次信息到达导致的内幕交易量较小,有两方面的原因。
首先由于存在限价指令,信息灵通者在获得私有(内幕)信息后,会大量使用限价指令,以尽快实现交易。
这样使股价迅速变化,而使信息消化过程加快;这也表明中国证券市场股票交易效率很高,能很快地发现内幕信息的存在。