资本结构动态权衡理论述评
资本结构动态权衡理论述评[摘要]现代资本结构理论中的两大主流理论－－静态权衡理论和优序融资理论在应对实证研究结果的挑战时均显示出了各自的局限性，由此导致了动态权衡理论的产生与发展，并成为现代资本结构理论研究的前沿领域。
本文在对资本结构动态权衡理论发展的学术背景、理论与实证研究成果进行系统述评的基础上，对该理论的发展前景进行了展望。
（中经评论·北京）20世纪80年代末至90年代初，针对资本结构两大主流理论－－静态权衡理论（static trade-offtheory）和优序融资理论（pecking order theory）对企业融资行为选择的不同解释，经济学家对两种理论对企业融资行为的解释能力以及资本结构的影响因素等进行了大量的实证研究。
实证研究的结果表明，无论是静态权衡理论还是优序融资理论都无法完全解释实证研究所观察到的特征事实（stylizedfacts）。
现实中企业的资本结构选择存在着许多静态权衡理论和优序融资理论所无法解释的异象（a-nomalies）。
正因为如此，经济学家尝试着在一个统一的理论框架下通过构建企业融资的动态理论模型，以期对实证研究的既定事实给予合理的解释。
这种尝试也就成为20世纪90年代以来推动资本结构动态权衡理论发展的动力，并成为资本结构理论研究的前沿领域。
一、资本结构动态权衡理论发展的学术背景（一）资本结构主流理论的主要观点按照Myers（1984）的观点，标准的静态权衡理论认为，在假定企业投资水平和现有资产不变的情况下，企业存在一个最优的资本结构，最优资本结构是企业权衡负债融资的边际收益和边际成本的结果。
其中，负债融资的收益包括税盾效应和降低股权融资下的代理成本等。
负债融资的成本包括破产成本、财务困境成本和债务融资下的代理成本等。
因此，从长期来看，企业存在一个目标资本结构。
如果不存在调整成本，现实中观察到的资本结构就是企业的最优资本结构。
如果存在调整成本，则企业实际资本结构会与目标资本结构发生偏离，但实际资本结构会自动向目标资本结构调整，调整的速度取决于调整成本的大小。
另一方面，优序融资理论认为，在信息不对称的情况下，为降低逆向选择可能导致过度投资和投资不足以及信号显示的代理成本，企业最优的融资策略是优先选择来自于留成收益的内源融资，当内部资金来源不足以弥补投资需求而出现融资缺口（fi-nancial deficit）时，次优的选择是安全的负债融资，权益融资仅作为最后的融资手段被采用。
因此，企业的融资选择遵循的是一种优序原则，现实中观察到的企业资本结构是企业内源资金与投资需求之间差额的累积结果，不存在目标资本结构。
（二）资本结构主流理论面临的挑战20世纪80年代中后期以来，为了检验两种主流理论与现实中企业融资决策的一致性，众多学者以两种理论作为实证研究的假设，对企业融资行为选择和资本结构的诸多影响因素进行了大量的实证检验。
实证研究结果表明，两种理论都不能完全解释实证结果观察到的企业融资和资本结构选择的事实。
两种理论都面临着实证研究的严峻挑战。
静态权衡理论面临的挑战主要体现在三个方面：首先，盈利能力（profitability）与负债比率负相关的问题。
按照静态权衡理论的观点，盈利能力越强的企业发生财务危机的可能性越小，其预期的破产成本也越小，这类企业应更多地利用负债融资以获得债务融资的税盾效应。
而且，由于这类企业有大量的自由现金流，过度投资的可能性较大，利用负债融资有利于降低过度投资的代理成本。
但是，几乎所有的实证研究表明，企业盈利能力与负债比率之间存在着显著的负相关关系。
其次，债务保守主义（debt conservatism）问题。
静态权衡理论的核心是负债的税盾效应与预期破产成本之间的权衡。
但是，自20世纪70年代末期开始，许多学者对负债的破产成本与税盾效应进行了实证研究。
Maksimov-ic&Phillips（1998）、Andrade 8L Kaplan（1998）等有关企业破产成本的实证研究显示，相对于较高的企业所得税率，企业的实际破产成本非常小。
如果企业的破产成本较小，那么企业应充分利用负债融资以获得负债的避税效应。
具有高税负负担的企业应有较高的负债比率。
但Kane et al. （1984）、Bren-nan＆Schwartz（1984）和Graham（2000）等考虑企业税收比率对负债比率影响的实证研究均表明，大多数规模较大、盈利能力较好且流动性充足的企业均具有较低的负债比率，高税负负担的企业在利用负债融资时存在着保守主义的倾向。
第三，市场时机理论（market timing theory）和惯性理论（inertiatheory）的挑战。
Baker&Wurgler（2002）基于企业股票发行与其市场价值与账面价值之比关系的实证研究提出了市场时机理论。
该理论认为，股票市场时机是企业资本结构选择的主要和持久的影响因素。
现实中观察到的企业资本结构是其市场时机选择的结果，企业融资不存在向目标资本结构自动调整的过程。
Welch（2003）基于股票收益与资本结构选择的实证研究提出了资本结构的惯性理论。
该理论认为，股票收益率是企业资本结构选择的主要影响因素，企业不存在一个最优的资本结构。
另一方面，优序融资理论也面临着来自实证检验的三个方面的质疑。
首先，均值反转（mean re-version）和目标资本结构问题。
按照优序融资理论的观点，企业资本结构是留存收益与投资机会所需资金之间差额的累积结果。
在进行融资决策时，企业不存在目标资本结构。
但来自Hovakimian etal. （2001）、Fama&French（2002）、Kayhan＆Tit-man（2007）等的实证研究表明，从长期来看，企业资本结构存在着向目标资本结构均值反转的趋势。
其次是权益融资问题。
优序融资理论认为，当企业内部留成收益无法满足其投资需求时，企业首选的外部融资是负债融资，只有在企业负债融资能力耗尽时，才会选择权益融资。
但Frank&Goyal（2003）、Fama&French（2005）、Leary＆Roberts（2005b）的实证研究都表明，20世纪90年代以来，企业进行了大量的权益融资，部分企业权益融资的比例大大超过了其负债融资的比例。
第三，优序融资理论同样面临着市场时机理论和惯性理论的挑战。
市场时机理论和惯性理论虽然都强调企业不存在目标资本结构，但两者都认为企业融资不存在优先顺序。
来自于实证检验结果的挑战充分说明了两种主流理论各自存在的局限性。
为应对挑战，20世纪90年代以来，经济学家尝试着通过构建跨期、连续时间的企业动态融资模型来扩展传统的单期静态理论模型，以期能够在一个统一的框架中对实证研究观察到的既定事实给予合理的解释。
二、资本结构动态权衡理论的发展资本结构动态权衡理论模型有一些共同的特征，几乎所有的文献在构建数理模型的同时都采用实证数据或模拟数据对模型的变量进行实证检验，并将实证检验的结果与现有的实证结论进行比较，以验证模型对现实的解释能力。
在动态模型中，预期和调整成本发挥着重要的作用。
根据其假设条件的不同，可以将其分为不同的类型。
其中，从投资和现金流的假设来看，可分为投资和现金流外生的动态资本结构模型和投资和现金流内生的动态资本结构模型。
为此，我们将按投资与现金流是否外生的假设划分标准来整理动态权衡理论的主要模型。
（一）投资与现金流外生的动态资本结构模型事实上，动态权衡模型在20世纪80年代初期已开始出现，Kane et al. （1984）通过构建一个包含不确定性、税收、破产成本等因素在内的连续时间模型，分析了负债融资的税盾效应与破产成本之间的权衡问题。
但是，他们的模型中没有考虑交易成本。
由于资本结构的调整是无成本的，当遭到负的外部冲击时，企业能够很快做出反应，并能连续地向目标资本结构调整。
因此，企业会保持着较高的负债比率以获得负债的避税效应。
在Kane et al. （1984）的基础上，Fischers，Heinkel&Zechner（1989，以下简称FHZ）构建了一个包含交易成本的连续时间的动态资本结构模型。
在他们的模型中，企业负债和权益的价值是其再资本化决策（recapitalization decision）的函数，最优的动态资本结构政策取决于负债融资的收益（如避税效应）、潜在成本（如破产成本）、标的资产收益的波动率、无风险利率以及再资本化成本的大小。
由于存在交易成本，企业向目标资本结构调整的速度比较缓慢。
但模型中企业的目标资本结构是一个围绕某一中心值上下波动的区间值，而非某一特定的数值。
当实际的资本结构偏离这一中心值太远时，企业将逐渐使其恢复到设定的区间。
他们假设资本结构的调整只有在实际资本结构偏离中心值到达波动区间的上下限时才会发生。
因此，企业的再资本化也采取上下限政策。
当企业盈利时，企业偿还负债，负债比率下降。
如果负债比率降至波动区间的最低限，则企业会进行再资本化；如果企业亏损，则负债比率上升。
只要负债比率没有达到上限，则企业不会对其进行调整。
FH2（1989）将企业资本结构调整的这种模式称为（S，s）调整模式。
FH2（1989）认为，调整成本函数的性质会影响资本结构调整的频率和方式。
如果成本函数为凹函数，则企业存在一个最优的目标资本结构区间（而非水平），只要企业的负债比率在这一区间中，就不会发生资本结构调整行为；当负债比率偏离目标区间或达到区间的边界时，是否调整取决于调整成本函数的性质。
如果成本函数是严格的凹函数，则企业会对资本结构进行大的调整，使其恢复到目标区间；如果成本函数是准凹函数，则企业会选择小的调整，使其保持在最优区间中。
FH2（1989）采用实证数据对其模型进行了检验。
结果表明，即使是很小的交易成本，也会导致负债比率再调整行为发生和目标资本结构波动区间的扩大。
负债的避税效应随公司所得税税率的提高而增加，随个人所得税税率的提高而降低。
资产收益的波动率与平均负债水平负相关。
Leary&Roberts（2005a）在实证研究的基础上，在假定企业不经常调整资本结构的情况下，建立了一个有关企业融资决策的动态久期（duration）模型。
在他们的模型中，调整成本函数为企业负债融资和权益融资的行政成本、法律成本等固定成本加上可变成本的凸函数。
模型研究了三个方面的问题：（l）调整成本是否在企业融资决策中发挥作用？（2）企业融资决策是否遵循着一个动态的调整过程？（3）如果存在再调整，那么调整的时间间隔有多长、幅度多大？他们的研究表明：（1）企业存在目标资本结构区间。
如果企业的资本结构处于较低（高）的水平，或者出现了明显的下降（上升），则企业会调高（低）负债比率。
资本结构理论评述及其发展趋势分析
资本结构理论评述及其发展趋势分析本文全面地评述资本结构理论学派和决定因素学派中的各种重要理论，系统地描述了各有关理论的基本内容，指出资本结构理论未来的发展应从实际出发，寻找各种影响因素，并予以经验支持。
关键词：资本结构MM定理影响因素资本结构理论学派（一）早期资本结构理论1952年，David Durand在美国国家经济研究局召开的“公司理财研究学术会议”上发表《公司债务和所有者权益费用：趋势和问题的度量》一文中，系统地总结和提出了三种早期资本结构理论：净收益理论认为当企业的资金全部来源于债务即100%负债时，企业价值最大，此时资本结构最优。
净营运收益理论是另一极端理论，财务负债扩大所带来的负债好处被增加的权益成本所抵消，结果是投资者仍以原来固定的加权平均成本衡量企业的净营运收益，企业价值没有变化，即不存在最优资本结构决策问题。
传统理论介于两理论之间，企业负债融资的负债作用是有一定限度的，加权平均资本成本先下降后上升，企业价值则由上升转为下降，其转折点处的资本结构为最佳资本结构。
（二）经典资本结构理论1958年6月，美国学者Modigliani & Miller在《美国经济评论》上发表论文《资本成本、公司财务和投资理论》，首次将新古典经济学的分析方法和分析技术应用到企业金融研究领域，提出了MM定理。
MM定理中心命题是在一系列假定条件下推导的，其基本假设包括：企业的经营风险可用息税前利润（EBIT）的标准差来衡量；投资者对公司未来收益及风险的预期是相同的；公司无破产成本；资本市场是完善的；投资者可按个人意愿进行各种套利活动，无企业和个人所得税；各期的现金流量预测值为固定量，EBIT固定不变，财务负债收益全部支付给股东。
由此假设出发，包括Modigliani & Miller在内的许多经济学家依次放松一个或多个假定，从而提出了种种改进理论：1.MM无关性定理。
Modigliani & Miller根据上述的有关假设得出结论：由于市场上的套利机制的作用，在不考虑税收和交易成本的情况下，企业总价值将不受资本结构的影响，即风险相同而只有资本结构不同的企业，其总价值相等。
国外资本结构动态性研究综述
□财会月刊·全国优秀经济期刊□·76·2010．7下旬的信息可以根据其与概念框架预设目标的符合程度划分为正反馈信息和负反馈信息两种。
正反馈使得输出起到与输入相似的作用，即实施修改后的概念框架得不到原先设想的效果，偏差不断增大；负反馈则使得输出起到与输入相反的作用，输出结果和原定目标的误差较小。
由此可见，对政府审计概念框架的完善是一个动态的、相互作用的过程，制定者应当根据实施者的反馈意见判定反馈类别，从而采取相应的措施。
负反馈信息表明输出结果与预期目标偏差较小，只需要对原框架作出细微的调整即可；正反馈信息说明输出结果与预期目标偏差较大，因此制定者还应当进一步调整、修正概念框架，从而使其能更好地满足实际需要，使其能真正地发挥“防护、清除、修正”的作用。
因此，制定者和决策者应当重视反馈的作用，从而在实践当中不断完善政府审计概念框架。
主要参考文献1.刘家义．以科学发展观为指导推动审计工作全面发展.审计研究，2008；32.段兴民，赵晓铃.国家审计“免疫系统”论引发的思考．审计与经济研究，2009；23.齐兴利．“免疫系统”论下审计学科独立与理论体系重建．审计与经济研究，2009；24.时现，李善波，徐印．审计的本质、职能与政府审计责任研究———基于“免疫系统”功能视角的分析．审计与经济研究，2009；35.赵彦锋．审计“免疫系统”论：演进过程、作用机理与实现路径．审计与经济研究，2009；36.陈志斌．政府会计概念框架整体分析模型．会计研究，2009；27.宋常．“免疫系统”理论视野下的国家审计．审计与经济研究，2009；18.乔新生．审计是国家的免疫系统———审计功能的重新定位．财经政法资讯，2008；69.赵保卿．“免疫系统”论与审计的预防职能．审计与经济研究，2009；3【摘要】本文对近年来资本结构领域的研究热点即资本结构动态性理论进行了综述。
首先引出资本结构动态性理论，然后从线性、平面与立体三维对资本结构动态性理论进行展开，最后指出了今后的研究方向。
动态资本结构理论研究述评
动态资本结构理论研究述评1杨艳（湖南大学工商管理学院，长沙，湖南，中国，410079）摘要：企业资本结构决策是一个复杂的动态过程，随着实证研究的不断深入，静态资本结构理论对企业资本结构决策解释能力的持续性受到了质疑。
在时序变化的环境中探寻资本结构的调整规律成为了该领域研究的重点与前沿。
本文对国内外资本结构动态调整的研究进行了系统而全面的回顾与梳理，对动态权衡理论、资本结构动态调整特征、与资本结构动态调整的影响因素等问题进行了评述，并对未来的研究方向和趋势进行了探讨。
关键词：资本结构；动态调整；动态权衡；优化中图分类号：C939 文献标识码： A资本结构一直是企业财务领域研究的核心问题，其合理选择直接关系到企业的破产风险、控制权配置、战略地位、治理绩效，并最终影响企业价值。
传统的资本结构理论是从静态、单期的视角进行论述的，从完全市场条件下的静态权衡理论到信息不对称条件下的融资啄食理论、资本结构市场竞争理论和资本结构管理控制理论。
然而，由于传统理论产生于特定的环境背景，各国的实证结果差异较大，各种异象问题的出现引起了学者对资本结构的重新思考。
从股份回购、投资者预期、资本成本、治理效应、股权结构等角度的分析结果发现，影响资本结构的因素复杂多变，单因素框架难以得出合理的解释[8-15]。
行为金融理论的诞生和发展将资本结构的研究视角转向了投资者的非理性股价与管理者行为和心理，并形成了市场时机理论、管理者过度自信理论、期望理论等一系列行为财务理论[16-18]，而惰性理论则认为企业资本结构的调整是由于股价的变化引起权益资产价值的变化，企业并非主动调整其资本结构[19]。
然而上述理论解释力的持续性受到了实证结果的质疑，理论的环境约束性使得学者们将研究的视角转向了动态资本结构，在时序变化中探讨资本结构调整的一般规律，动态资本结构理论开辟了资本结构理论研究的新视角，更能反映资本结构适时调整的本质，成为了资本结构理论研究的前沿课题之一，本文将对该领域的国内外研究动态进行回顾与评述，并针对我国在该领域理论研究与实践发展的现状，分析该领域重要问题以及未来研究的发展趋势。
资本结构动态调整文献评述
资本结构动态调整文献评述作者：马梦雪来源：《财会学习》 2018年第2期摘要：在权衡理论中，资本市场的不完美使公司价值和其资本结构联系在一起，为实现企业价值最大化，因此公司会采取积极措施以达到最优的资本结构水平。
本文则系统地对影响公司资本结构调整的各种因素进行梳理分析，做出总结。
关键词：目标资本结构；资本结构调整自MM 理论提出以来，关于公司如何进行融资决策的问题逐渐受到学者们的广泛关注。
关于资本结构不相关理论是否符合市场的实际情况，以及现实的资本结构不完美是否会导致公司价值受其资本结构影响的问题做出大量研究。
认为当公司价值和资本结构相关时，其权衡持有负债的成本与收益，进而选择一个目标的负债- 权益比。
一、资本结构调整的理论基础逐渐放宽了MM 理论中的各种严格的假设条件后，随着信息不对称理论的发展，关于资本结构调整的研究开始完善，形成的主要理论研究成果有权衡理论、啄食理论和市场择时理论。
权衡理论认为，资本市场的不完美使公司价值和负债水平相关联，公司的目标资本结构是在负债的抵税作用和财务困境成本中进行权衡，即在权衡理论中，存在最佳的目标资本结构。
公司会积极采取措施缩减与目标资本结构的偏离，在调整正成本为零时，权衡理论认为公司的实际资本结构等于其目标资本结构。
在啄食理论中，以哪些信息不对称使管理者觉得公司价值被低估为基础，认为公司在需要融资时会首选内部资金，内部资金不足时，债务融资优于权益融资。
即资本结构是企业啄食顺序融资的自然结果，不存在目标资本结构。
市场择时理论提出，公司现有的资本结构反映了公司卖出其被高估的股票的能力。
因为公司的股价总是在其真实价值左右波动，而管理者倾向于在股价被高估时发行股票，该理论认为管理者会利用信息不对称使现有股东价值最大化。
二、目标资本结构的影响因素影响公司目标资本结构的因素大致可以分为两类：和公司特征相关的内部因素与和整体市场相关的外部因素。
内部因素包括公司规模、成长性、盈利能力、是否支付股利以及相关的公司治理因素等。
动态资本结构理论
资本结构动态权衡理论述评[摘要]现代资本结构理论中的两大主流理论－－静态权衡理论和优序融资理论在应对实证研究结果的挑战时均显示出了各自的局限性，由此导致了动态权衡理论的产生与发展，并成为现代资本结构理论研究的前沿领域。
本文在对资本结构动态权衡理论发展的学术背景、理论与实证研究成果进行系统述评的基础上，对该理论的发展前景进行了展望。
（中经评论·北京）20世纪80年代末至90年代初，针对资本结构两大主流理论－－静态权衡理论（static trade-offtheory）和优序融资理论（pecking order theory）对企业融资行为选择的不同解释，经济学家对两种理论对企业融资行为的解释能力以及资本结构的影响因素等进行了大量的实证研究。
实证研究的结果表明，无论是静态权衡理论还是优序融资理论都无法完全解释实证研究所观察到的特征事实（stylizedfacts）。
现实中企业的资本结构选择存在着许多静态权衡理论和优序融资理论所无法解释的异象（a-nomalies）。
正因为如此，经济学家尝试着在一个统一的理论框架下通过构建企业融资的动态理论模型，以期对实证研究的既定事实给予合理的解释。
这种尝试也就成为20世纪90年代以来推动资本结构动态权衡理论发展的动力，并成为资本结构理论研究的前沿领域。
一、资本结构动态权衡理论发展的学术背景（一）资本结构主流理论的主要观点按照Myers（1984）的观点，标准的静态权衡理论认为，在假定企业投资水平和现有资产不变的情况下，企业存在一个最优的资本结构，最优资本结构是企业权衡负债融资的边际收益和边际成本的结果。
其中，负债融资的收益包括税盾效应和降低股权融资下的代理成本等。
负债融资的成本包括破产成本、财务困境成本和债务融资下的代理成本等。
因此，从长期来看，企业存在一个目标资本结构。
如果不存在调整成本，现实中观察到的资本结构就是企业的最优资本结构。
如果存在调整成本，则企业实际资本结构会与目标资本结构发生偏离，但实际资本结构会自动向目标资本结构调整，调整的速度取决于调整成本的大小。
企业动态资本结构理论评述-2019年精选文档
企业动态资本结构理论评述一、引言企业资本结构的研究一直是学者和企业所关注的重点。
现代企业资本结构研究开始于1958年的MM理论，在一系列严格的假设下，企业价值与资本结构无关。
但是在现实社会中，并不能符合这些严格的假设，由于税盾效应、代理成本等因素的存在，企业的资本结构会影响企业的价值。
此后的学者逐渐放松这些假设，并提出了权衡理论、优序融资理论、代理成本理论、市场时机理论、信号传递理论等静态资本结构的理论，并且探讨了在此条件下企业的最优资本结构。
随着资本结构理论的发展，人们逐渐认识到资本结构不仅是一个静态的比例分配，而应该是一个动态的过程，企业为了实现利润的最大化、风险的最小化，会根据现实的情况做出调整。
学者们逐渐运用计量经济学和动态模型的动态研究方法对企业的资本结构进行了系列的研究。
动态资本结构主要分为以下两种观点：动态权衡理论和市场择机理论。
两个理论从完全相反的角度论证了企业的最优资本结构。
动态权衡理论认为企业存在一个最优的资本结构，而市场择机理论认为企业不存在最优的资本结构。
二、动态权衡理论早期的静态权衡理论试图解释资本结构与企业价值的关系，但是在现实中，企业的资本结构选择同样存在着不能解释的现象。
静态权衡理论认为，企业的盈利能力越强，破产的可能性越低，因此破产成本越小，所以企业应增加负债来更好地利用其避税功能；另一方面，企业的自由现金流量也比较充裕，可以增加负债比例来减少代理成本。
但是实证结果中发现与理论相反，盈利能力强的公司，其负债比率比较低，而盈利能力差的公司，其负债比率比反而较高。
学者们普遍认为，相似的公司应拥有相近的资本结构，但事实上会有显著的差异，Myers（1984）认为这可能是由于调整成本的存在。
之后，资本结构的研究重点便逐渐转移到修正静态权衡理论上，并且融合了融资有序理论，逐步形成了动态权衡理论。
Fisher，Heinkel，Zechner（1989）最先在理论上发展了动态资本结构模型，将调整成本引入权衡理论进行研究。
资本结构动态权衡理论述评
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对
资 本 结 构 会 自动 向 目 标 资 本 结 构 调 整 调 整 的 速 度
取 决 于 调 整 成 本 的 大小
,
,
。
企 业 融 资行 为 选 择 的 不 同 解 释 经 济 学 家 对 两 种 理
论 对 企 业融 资 行 为 的 解释 能 力 以 及 资本 结 构 的 影 响
, ,
,
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,
。
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由 于 资 本结 构 的调 整 是 无 成 本 的 当遭 到 负 的 外 部
e so ) v r i n 和 目标 资 本 结 构 问 题
。
t c o n s e r v a t is m
) 问题
。
静 态 权衡 理 论 的 核 心
机 理论 和 惯 性 理 论 虽 然 都 强 调 企 业 不 存 在 目标 资 本
是 负 债 的税 盾 效 应 与 预 期 破 产 成 本 之 间 的 权衡
, ,
但
-
结构 但 两 者 都 认 为 企 业 融 资 不 存 在 优先 顺序
到 的 既 定 事实 给 予 合 理 的解 释
、
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资 以 获 得 负债 的 避 税 效 应
应 有 较 高 的 负债 比率
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具 有 高 税 负负 担 的 企 业
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二 资 本 结 构 动 态 权衡 理 论 的 发 展
资本结构动态权衡理论模型 有一些共 同的特
银行业资本结构决定理论述评
银行业资本结构决定理论述评近年来,国内对企业资本结构问题展开了一定的研究,但是相应的银行资本结构的研究仍是相当匮乏。
基于成本和收益分析的权衡理论是银行业的资本结构决定理论的集成,但在实证研究方面并未得出统一的结论;对于税收和成长性在银行资本结构中作用的研究更是严重缺乏。
本文拟对国内外银行资本结构决定的理论与实证文献进行梳理,以期为中国银行业的资本结构研究提供一个良好的文献基础,并对当前研究存在的问题和今后应重点研究的方向提出自己的见解。
相对于浩如烟海的企业资本结构研究,银行资本结构的研究及其实证显得相当有限,这使得相对于其它的企业来说,我们对银行这种特殊企业的资本是如何决定的仍是知之甚少。
本文拟对国内外银行资本结构决定的理论与实证文献进行梳理,以为对中国银行业的资本结构研究提供一个良好的文献基础。
一、银行业资本结构决定的理论解释银行业的资本结构主要是资本资产比率,其计算公式为:资本资产比率=资本/总资产,若银行上市,则资产与负债均存在一个清晰的市场价值。
由此可以定义市值资本比率,其计算公式为:市值资本比率=权益市值/(权益市值+债务市值)。
由于银行的不同资产存在的风险不同,与企业计算资本结构那样不同的资产权重都为1可能是不完全合适的,由此银行业出现了一个特殊的资本结构比率:资本充足率。
可以说资本充足率是实体经济的资本结构在虚拟经济中的演化与发展。
对于银行资本结构的研究可分为两大派,一派主要根据传统的资本结构理论,研究账面或市值资本资产比率的决定,这与我们通常对于企业资本结构的研究是一致的;另一派主要从资本充足率的角度出发,探讨资本充足率监管要求对银行资本的影响,这一派更为关注的是资本要求对银行行为和绩效的影响,当然对于资本结构也有所涉及。
从巴塞尔协议最低资本要求出发,相关研究导出了一个重要问题:为什么现实中银行的实际资本数量要超过最低资本要求,相应的银行为什么要持有超额资本或者说缓冲资本,由于超额资本是银行的实际资本水平减去资本要求,因此,当大家都执行8%的资本要求时,缓冲资本的决定其实就是资本水平的决定。
资本市场中的资本结构理论分析
资本市场中的资本结构理论分析资本结构是企业用于融资活动的资本来源和比例的组合。
资本结构主要由股权和债权构成，影响了企业的财务状况、风险承担和经营决策。
在资本市场中，资本结构理论被广泛应用于分析和评估企业的价值和长期发展潜力。
下面将对资本结构理论进行详细分析，探讨其在资本市场中的作用和实际应用。
1. 资本结构理论的基本概念和主要观点资本结构理论是研究企业融资行为和资本结构选择的理论框架。
其基本概念包括杠杆比率、财务杠杆效应和资本成本等。
杠杆比率是指企业使用债务融资的比例，财务杠杆效应指杠杆比率对企业利润和股东收益的影响，资本成本则是企业融资所需支付的投资报酬率。
资本结构理论的主要观点包括：1) 配债理论：提出了资本结构的最优组合应当是债务与股权的权衡选择，通过适当的债务融资可以降低资本成本，提高股东收益率。
2) 动态权衡理论：认为企业资本结构是动态变化的，受到税收、成本和风险等因素的影响，企业会根据市场条件和经营需要进行资本结构调整。
3) 信息不对称理论：强调了信息不对称对企业资本结构选择的影响，企业倾向于使用内部融资和外部债务融资来解决信息不对称问题。
2. 资本结构理论的应用与实践资本结构理论不仅仅是理论研究，也具有实际应用的重要意义。
在资本市场中，资本结构理论被广泛运用于企业的估值、风险评估和投资决策等方面。
首先，资本结构理论对企业估值具有指导作用。
通过分析企业的资本结构，可以评估企业的财务风险和收益潜力，从而确定企业的价值，并作为投资决策的依据。
其次，资本结构理论对投资决策有重要启示。
投资者可以通过分析企业的资本结构，判断企业的财务稳健性和偿债能力，以决定是否进行投资和融资。
此外，资本结构理论也对企业的融资决策提供了参考。
根据资本结构理论，企业可以通过适当的债务融资来降低资本成本，提高股东收益率。
因此，企业在选择资本结构时需要综合考虑财务风险、成本和股权结构等因素。
3. 资本结构理论的价值与局限性资本结构理论在资本市场中发挥了重要的作用，但也存在一些局限性。
资本结构动态权衡理论综述
资本结构动态权衡理论综述作者：王智慧来源：《商》2016年第12期摘要：现代资本结构理论中的静态权衡理论在应对实证研究结果的挑战时显示出了相应的局限性，由此导致了动态权衡理论的形成和进一步的发展，并成为当代资本结构理论研究的前沿领域。
本文在资本结构动态权衡理论发展的学术背景、理论、现状与实证研究成果进行系统述评的基础上，对该理论的发展前景进行了展望。
关键词：资本结构；静态权衡理论；动态权衡理论一、资本结构动态权衡理论的发展背景资本结构理论基本上可分为权衡理论、融资优序理论、择机理论以及惰性理论四个分支体系。
其中，静态权衡理论试图描述资本结构调整过程的全貌，是对上世纪六七十年代资本结构理论发展进行综合的生成物。
标准的静态权衡理论认为，在假定企业投资水平和现有资产不变的情况下，企业有着最优的资本结构。
一般认为，现代资本结构理论是建立在 MM 理论的基础上，在 MM 理论基础上发展起来的静态权衡理论认为企业存在最优资本结构，在最优资本结构下，企业的价值可实现最优化。
静态权衡理论实际上隐含着每个公司都有自己的最优资本结构，相同类型的企业应该具有同样的资本结构，并且企业应该尽量多负债才有利，而这显然与实际情况不符。
于是静态权衡理论发展成为动态权衡理论，试图使理论更具有实际解释能力。
二、资本结构动态权衡理论的发展（一）将调整成本融入动态调整模型。
实际上，动态权衡理论在20世纪80年代初已开始显现，通过建立一种涵盖不确定性、税收、破产成本等因素在内的连续时间模型，分析了负债融资的税盾效应与破产成本之间的权衡关系。
但没有把交易成本考虑在内。
因为资本结构的变动是没有成本的，当受到外在冲击时，企业能够及时做出对策，使其不断地向目标的资本结构进行调整。
因此，企业会保持着较高的负债比率以获得负债的避税效应。
在此基础上，有学者在研究中将调整成本融入动态调整模型中，并允许资本结构在不同的调整成本下随时间变化，当资本结构抵达调整边界时，最优调整政策会依赖于调整成本的类型。