康波周期

康波周期1，时间划分：第一次康波：1800~1860，英国为主导国，德国法国为挑战国，蒸汽机纺织时代。

第二次康波：1860~1920，英国为主导国，美国为主要挑战国，钢铁铁路汽车时代。

第三次康波：1920~1980，美国为主导国，日本为主要挑战国，电气重化工时代。

第四次康波：1980~2040？美国为主导国，中国为主要挑战国，电子信息时代。

2，周期类别：前三次康波周期为古典型周期，也即金本位时期，货币总量收到较大限制，经济容易有通缩倾向。

第四次康波周期为增长型周期，也即债务驱动，货币总量呈现持续扩张态势，经济容易有通胀倾向。

3，大国兴替：每次康波周期都伴随一次主要的技术革命并带来社会经济大大发展，同时每次康波周期均有较大新兴经济体加入资本主义循环体系，第一次康波周期新兴强国德国对英国发起挑战，一战和二战均失败，第二次康波周期美国开始强大并在二战后成为全球主要债权人，逐渐取代英帝国成为全球经济金融主导国，美元取代英镑成为世界货币。

第三次康波周期日本加入资本主义体系，逐渐在经济上取得对美国的一定优势，但受制于政治军事约束最终无法挑战美国金融货币霸权。

第四次中国加入资本主义体系，成为美国的经济金融主要挑战国。

美元周期取决于国家间的经济增速差异和货币政策差异(利率)1，美元牛市：80年代初期，里根大循环，沃克尔大幅度提高利率至20%，利率差异驱动美元牛市，冲击外债较高的拉美。

90年代后期，信息产业繁荣，德国经济紧缩和日本泡沫破裂，经济增速差异驱动美元牛市，冲击外债较高的亚洲。

2，美元熊市：70年代，资源国经济大繁荣，石油危机，中东战争。

80年代，日本泡沫经济，美国为平衡贸易赤字压迫日元升值并增加内需。

00年代，中国和资源国大繁荣，对中国低成本劳动力要素形成依赖。

黄金周期1，超额收益期：康波的衰退期和萧条期黄金具有超额收益，回升期和繁荣期收益一般。

以衰退期为起点，通常在萧条期5~10年内有超级行情。

1928~1931年：大萧条期，黄金上涨4倍，并高位震荡持续到1941年。

该时期与目前2016~2020年比较相像。

1971~1980年：资本主义经济危机，尼克松冲击，2次石油危机导致大通胀。

黄金上涨20倍。

2，金价运行逻辑：长期因子是信用对冲，黄金主要用于对全球经济长周期波动进行信用对冲，中期因子是商品属性，金价遵循商品产能周期，但具有滞后性，短期因子是库存周期，库存上行期弱于基本金属，库存下行期强于基本金属。

黄金第一次大牛市主要是长期因子牛市，中期因子为下行期，黄金的第二次大牛市为长期因子牛市，中期因子上行期，二者共振。

黄金目前是长期因子牛市，中期因子为下行期。

库存周期每个产能周期(十年)大致存在3个库存周期，也即十年中周期嵌套三个经济小周期波动。

1，第一库存周期：大量货币投放，产能利用率上升，生产率大幅上升，类似09年2，第二库存周期：生产率，设备投资率继续上升，但不及第一周期3，第三库存周期：生产率回升但较小，产能利用率基本饱和，设备投增长率下滑，消费信贷货币乘数扩张，虚拟经济繁荣。

第三库存周期往往对应一轮商品中级反弹，全球经济滞涨，CPI和商品指数远超第一第二库存周期，最后导致国债收益率上升。

周金涛，1972年7月出生于天津，毕业于南开大学。

自2005年以来，在城市化和工业化的国际比较以及经济周期理论两个重点研究领域取得明显成果，并在此基础上建立了一套完整的结构主义经济学分析框架，成为市场独立的宏观策略分析流派，并引领了市场的研究趋势。

2016年荣获新财富最佳策略分析师第五名，2008-2012年连续5年获得新财富策略研究最佳分析师。

其在2007年因为成功预测了次贷危机，即所谓的康波衰退一次冲击而声名鹊起。

2015年之后，其成功预测了全球资产价格动荡，并在2015年11月预言中国经济将于2016年一季度触底。

是中国康德拉季耶夫周期理论研究的开拓者。

他曾在9月的一篇研报中提到，自己5月至9月一直休病假，刚有好转。

“周金涛讲“宿命与反抗”的时候，他是以生命来容纳他的职业，以他对生的追求和眷恋来引导他对经济本质的解释”。

南开大学金融学院副院长刘澜飚这样评价他。

天妒英才，令人惋惜。

我们找到了周金涛从2015年6月至今，公开发布的近20篇长文，将每篇文章的核心要点摘录如下，以飨读者。

背景知识：康波康波：是康德拉季耶夫长波周期的缩写，一般认为长达50-60年。

康德拉季耶夫是100年前俄国的一个经济学家，他在1925年的《经济生活中的长期波动》一文中运用英国、法国、美国和德国等主要资本主义国家的价格、利率、进口额、出口额、煤炭和生铁产量等时间序列统计资料对经济发展的长波进行了实证研究。

通过研究，康德拉季耶夫认为资本主义经济发展过程中存在着长度为48年到60年、平均为50年的长期波动。

一个大波里面有4个小波：繁荣、衰退、萧条、回升，也就是美林时钟的理论基础。

正文《全球变局一：关于三季度的大类资产配置和A股趋势》2015年6月8日.核心观点从全球短周期运行的节奏看，2015 年的核心变局阶段当发生在三季度。

.2015年全球二、三季度的库存周期框架三季度全球的局面可能首先是美、欧、中都可能出现复苏趋势，从而带动全球复苏预期，大宗商品仍然可能出现一波反弹。

但到了三季度后半期之后，先是欧洲出现疲态，三季度末期可能是美国经济的高点，所以我们判断联储加息的概率并不低，从而美元可能会重新走强，而四季度之后，全球经济大概率出现疲态，彼时可能再次出现美国一枝独秀的态势，美元指数也许在三季度会出现阶段低点后，其强势将延续到四季度。

.谈2015年三季度全球大类资产其一、汇率上看，三季度可能出现美元低点，随后美元重回强势。

其二、大宗商品三季度前期仍会由于复苏预期反弹，但四季度并不乐观。

对于中国股市而言，我们认为三季度同样是重要变局阶段，就基本面而言，上述三季度格局有两个核心点会影响市场，一是主导国加息预期，这对新兴市场的泡沫会产生明确影响，这是历史验证过的事实；二是全球的复苏预期如果真的推升了全球通胀预期，则流动性的变局由此发端，虽然中国经济依然属于底部震荡走势，但复苏预期可能对流动性的宽松产生边际递减预期。

在这样的预期下，我们认为资产配置的安全化将成为一个重要取向。

《全球变局二：大类资产配置的垃圾时间》2015年6月29日.核心观点全球在2015 年三季度到2016 年中期是资产配置的垃圾时间，需要思考未来三年的资产配置。

.未来三年的4点趋势第一，全球将出现滞胀，通胀将在未来三年缓慢上行。

第二，中国和美国都会出现第三库存周期(请重点关注“第三库存周期”这个关键词，周金涛在后续的文章中会密集提到——编者注)，其时间点大致在2016 年中期开始。

第三，2017年中期之后，本轮中周期将结束，而以周期理论来看，这个周期的结束需要解决货币过度宽松问题，资产价格的崩溃会在某些国家和领域发生。

第四，美元牛市将延续至2017 年。

.总结流动性的边际高点是否代表市场的高点，存量资金的资产配置是不是持续向股市转移，根本还是取决于未来三年中国的制度变革。

《注意：康波衰退二次冲击正在靠近》2015年8月26日.核心观点2008年之后，世界经济已经平稳运行了6年之久，但其实这是处于康波的衰退阶段，而2015年正在靠近康波衰退的第二次冲击阶段，从2015年至2018年，我们认为全球都面临着经济波动的加剧。

.要点美元的确定升值周期一定会对附属国经济产生影响，康波衰退一定以一个强势美元结束，在这个过程中，首当其冲的是资源国。

2014年是中国房地产周期的高点，而这个拐点之后，地产周期将步入5年的调整期，至2018年结束，房地产周期调整时的大类资产配置体现出股熊债牛的特征。

真正的中国经济低点将在2018年出现，是地产周期、投资周期、库存周期共振低点。

《康波中的价格波动》2015年9月24日.核心观点一个完整的康波周期示意图.人生发财靠康波康波在现实中的表现就是价格波动，价格波动规律为我们提供了宏观对冲和人生财富规划的密码。

.康波就是价格波动对康波的认识：1、每一个康波是指一个相当长时期的总的价格的上升或总的价格的下降。

2、价格的长期波动不是自己产生的，是资本主义体系本质的结果。

3、每一个康波又嵌套着几个库兹涅茨周期和几个朱格拉周期。

4、上述特征决定了康波就是国际宏观对冲的根本理论。

.康波中价格剧烈波动的原因康波价格的剧烈波动主要集中于从衰退到萧条的阶段，这是由于1、当效率提升放缓时，供需的原有平衡边际上发生了变化；2、长鞭效应。

.康波中的能源和金属价格1、不能用当期供需来解释能源和金属价格，康波中的价格冲击是一个累积的结果，是劳动生产率下降，长鞭效应和追赶国工业化的共同结果。

2、工业化起飞国家的资源消耗会呈现出一个倒U型的结构，在其边际爬升的时候，对资源价格影响最大。

3、短期的资源消费增速遵从于朱格拉周期，所以短期的价格波动是与经济增长率相关的。

.康波中的太阳黑子和农业1、太阳黑子以一种未知的原因影响着人类的情绪和商业行为，从而成为三周期嵌套天道中的决定因素。

2、农业价格并未表现出明显的长周期波动特点，反而倒是受到施瓦贝循环的直接影响，更直接的是厄尔尼诺循环。

.康波中的黄金价格(关于康波中的黄金价格，周金涛在下文有专门论述——编者注)1、黄金理论上就是大宗商品的一般等价物。

2、在康波的萧条，回升及衰退阶段，黄金价格与实际利率的负相关真实存在，但在繁荣期，这种关系基本不存在，甚至相反。

.第五次康波中的价格波动1、2002 年之后，大宗商品经历了一个长达10 年的牛市，2008 年和2011 年视为大宗商品牛市的双头，自2012年之后，大宗商品一直在熊市中运行。

2、经历了2008 年的康波一次冲击之后，2015年之后康波应进入二次冲击阶段并向萧条转换，衰退和萧条的连接点一定是一个康波大宗商品价格的最低点，即2016 至2018年之间是商品价格转换点。

3、从中周期的意义上看，每轮中周期大宗商品都会出现一次波段行情，这个行情大概率都会出现在第三库存周期位置。

4、2016 年第三库存周期启动，大宗商品价格中级反弹，全球将经历一次小型滞胀。

《宿命与反抗——未来3年全球周期和大类资产配置》2015年9月26日.中期资产配置——商品可能是资产价格的掘墓人从中期资产配置的方向来看，利率债的配置价值逐渐向高点迈进，未来将受制于在利率低位下逐渐温和上行的价格因素。

大宗商品价格将经历痛苦的筑底，未来会有缓慢的攀升，从而价格体系的回升将是全球风险偏好回升的重要边际变化。

.短周期的节奏——全球短周期共振回落后，商品将率先反弹2015年初美国开启的第二库存周期下行期会在在2016年中期触底，开启第三库存周期。

欧洲在QE下明显地延长了第二库存周期上行期，并于2016年稍晚于美国开启第三库存周期；对于中国而言，2016年初将出现第三库存周期启动点，产能周期第一低点反弹和房地产周期B浪将共同成为第三库存周期的动力所在。