收益法评估之折现率选取
收益法评估企业价值中关于折现率的考虑
收益法评估企业价值中关于折现率的考虑
付利军
【期刊名称】《商业观察》
【年(卷),期】2024(10)18
【摘要】企业价值的三大评估方法中,收益法的运用是最为普遍的。
收益法评估企业价值需要确定三大参数,分别为预期收益、折现率和收益期限。
收益法评估企业价值中折现率的选取与其预期收益的选择尺度密切相关。
企业自由现金流量折现所用到的折现率为加权平均资本成本,而股权自由现金流量用到的折现率为资本资产定价模型所求出来的权益折现率。
折现率的求取过程受到多种因素的影响,文章对折现率求取方法进行了详细的分析并且引入了具体的案例进行分析,进一步探究了收益法评估企业价值中折现率的相关考虑。
【总页数】4页(P30-33)
【作者】付利军
【作者单位】兰州财经大学会计学院
【正文语种】中文
【中图分类】F275
【相关文献】
1.收益法折现率的市场应用与改进——基于192份企业价值评估说明的分析
2.企业价值评估收益法中折现率相关问题分析
3.收益法折现率的市场应用与改进——基于192份企业价值评估说明的分析
4.收益法评估企业价值中折现率的确定研究
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浅析企业价值评估中的折现率确定方法
浅析企业价值评估中的折现率确定方法【摘要】收益法的思路是，一项资产的价值是利用它所能获得的未来经济收益流的现值总和，其折现率反应的是投资该项资产并获得预期经济收益的风险回报率。
运用收益法评估企业价值的基本原理就是现值原理，也就是说折现率的确定是关键的问题。
在本文中主要对企业价值评估中折现率的基本原理和方法做了总结和归纳，并且提出了准确确定折现率的相关对策。
【关键词】企业价值评估，折现率，CAPM模型，风险累加模型，WACC 模型1、绪论1.1选题背景企业价值评估是对评估人员要求高、具有广阔前景的一种综合性业务，在我国，企业价值评估作为资本运营中不可缺少的服务工具，越来越被企业、投资者、银行、政府监管部门以及社会公众所应用和关注。
未来盈利能力作为企业价值评估对象，它使得收益法进行评估，成为企业价值评估的首选方法。
收益法的理论基础资产的价值是由它的效用（即收益）投资者在未来的决定，因此评估的结果是创建资产的未来收益都反映在当前的价格。
1.2文献综述1.2.1国外相关研究。
折现率的确定方法在国外界比较认可的主要有两类：一是风险收益模型，也就是以1964年夏普、林特尔及罗斯建立的著名的资本资产定价模型（CAPM）为代表的模型，具体包括CAPM、Ibbotson扩展方法、套利定价模型（APT）等；二是基于经验判断和因素分析的方法。
具体来说CAPM在确定上市公司的股权回报率时非常合适并且有效，但是如果直接用于非上市公司的价值评估则不妥当，得出的结果不够准确。
Ibbotson 扩展方法的创建意图就是为了弥补了以上的不足，并且对其做了修改，美中不足的是这个新方法对于小型的非上市企业仍然不合适。
1.2.2国内相关研究。
王少豪在《企业价值评估：观点、方法与实务》（2006）中提出：在高度流通的证券市场上，对少数股权交易情况分析是采用资本资产定价模型得出折现率的条件要求。
所以CAPM模型估算出的折现率的适应情况是高度流通的少数股权状况。
房地产估价收益法中折现率确定问题
房地产估价收益法中折现率确定问题在房地产估价中，收益法是常用的估价方法之一。
折现率是利用收益法准确计算房地产价格的关键问题之一，因而适当的确定方法又成为影响折现率准确性的重要因素。
通过分析折现率的选取现状和原则，构建以安全利率加风险调整值法为基础的折现率定量模型，并进一步确定了安全利率和风险参数模型，对科学、正确、客观地确定房地产估价中的折现率具有重要的参考价值。
标签：房地产估价；收益法；折现率F23收益法是房地产估价中非常重要的一种估价方法，其中折现率的选取直接影响了估价结果的科学性、准确性和合理性。
目前，比较常用的计算折现率的方法包括市场提取法、安全利率加风险调整值法、投资收益率排序插入法、复合投资收益率法等，但是折现率究竟该如何确定，却是重要且较困难的问题，若折现率使用不当将会导致估价出现很大差距，因此折现率的确定问题是目前亟待解决的难题。
1折现率的内涵1.1收益法收益法（income approach，income capitalization approach），也称收益资本化法、收益还原法，是房地产估价中常用的方法之一，是通过估算被评估资产的未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值；是预计估价对象未来的正常净收益，选择适当的报酬率或资本化率、收益乘数，并将其折现到估价时点之后进行累加，以此估算估价对象的价值，预测估价对象的未来收益，然后利用报酬率或资本化率、收益乘数将其转换为价值来求取估价对象的价值。
评价计算方法为：V=ni=1Ri（1+r）n其中：V为评估值；R为未来第i年预期收益；n为剩余收益计算年限；r 为折现率。
1.2折现率折现率（discount rate）是指将未来有限期预期收益折算成现值的比率。
而本金化率和资本化率或还原利率通常是指将未来无限期预期收益折算成现值的比率。
折现率亦称期望报酬率（又称收益还原率），包括无风险报酬率和风险报酬率，是根据资金的时间价值特性，是未来某一定量的收益与某一个小于它的收益额在价值上相等，即对未来收益的折扣换算到现在的价值，本质是一种投资回报率。
关于企业价值评估收益法中折现率的选择问题探析
关于企业价值评估收益法中折现率的选择问题探析作者：范伟伟来源：《时代金融》2016年第26期【摘要】随着国民经济快速发展及资本市场日趋完善，企业间的并购活动不断增多，企业价值评估在经济活动中的重要性不断凸显。
收益法作为衡量企业价值的重要方法，在企业价值评估中的应用逐渐增多。
折现率的确定在运用收益法评估企业价值时尤为重要。
本文对折现率的相关概念和主要确定方法做了理论探讨，以期能确定收益法中合理的折现率较为真实地反映企业价值。
【关键词】企业价值评估收益法折现率收益法的三个主要参数，即预期现金流、收益期限和折现率，对于企业价值的影响是不容忽视的，其中相对复杂的是折现率的确定。
折现率作为收益法中的重要参数，其取值的变动将引起企业价值评估结果的很大的差别，直接影响着企业价值评估的准确性。
因此，合理地确定折现率是利用收益法评估企业价值的关键，能够较为真实地反映企业价值。
一、折现率的含义将未来一定时期的预期收益按一定比率折算为现值的过程称之为折现，而在折现过程中使用的比率称为折现率。
折现率又称为收益还原率、资本化率、本金化率等，但就其本质而言都是一种投资回报率。
通常情况下投资回报率由两部分构成：一是无风险报酬率，主要取决于资金的机会成本；二是风险报酬率，主要取决于投资风险的大小。
正常情况下，折现率的大小与投资风险的大小正相关，风险越大，折现率越高；反之则越低。
二、折现率确定的原则通过定性分析的方法和定量分析的方法都可以确定折现率，然而任何一种方法的使用都应遵循折现率的确定原则。
（一）折现率不低于无风险报酬率投资的无风险报酬率往往取决于投资的机会成本，因此折现率要不低于投资的机会成本。
一般在资本市场中，投资的回报率都要比该投资的机会成本要高。
国库券利率和银行储蓄利率在现实生活中一般作为无风险投资报酬率，因此在确定折现率的时候应注意折现率要高于国库券利率和银行储蓄利率。
（二）行业基准收益率不宜直接作为折现率，但可作为参考行业基准收益率反映的是拟建项目对国民经济的净贡献的高低，包括拟建项目可能提供的税收收入和利润，而不是对投资者的净贡献。
资产评估收益法的折现率
资产评估收益法的折现率嘿，朋友们，今天咱们聊聊资产评估里的一个小秘密，那就是收益法的折现率。
听起来很复杂？别担心，咱们慢慢来。
收益法简单来说就是通过未来的收益来评估一个资产的价值。
是不是有点像买东西的时候，心里想着“这个东西能给我带来多少好处”？对，就是这个意思。
折现率嘛，简单理解就是把未来的钱“折现”成现在的钱，换句话说，就是考虑时间的价值。
你想啊，一百块钱放在今天跟放在未来，感觉完全不一样。
现在你能买一顿好吃的，未来呢？谁知道那时候通货膨胀又涨多少，可能连泡面都买不起了。
折现率就像是给未来的收益上了一层“滤镜”，让你看清楚它现在的样子。
就像你在考虑买股票，心里想着：“哎，我将来能赚多少钱？”这时候你就得用折现率来算算，这未来的收益值不值得你现在掏钱。
想象一下，你在商场里看到一件打折的衣服，心里在算：这衣服未来能穿多久，值得花这个价吗？折现率就类似于这个心理过程，只不过我们用的是更复杂的公式，听起来有点高大上，但其实就是一群数字在跳舞而已。
接下来我们聊聊折现率的来源，别担心，听起来也许枯燥，但其实并不无聊。
一般来说，折现率可以来自几个地方，最常用的就是资本成本，或者说你用来融资的利率。
举个例子，如果你借了一笔钱，银行给你的利率是5%，那你的折现率就得差不多在这个范围内。
要不然，怎么跟银行解释你这笔生意划算呢？所以说，折现率不光是个数字，更是你做生意时的“心理价位”。
想象一下，今天你去餐厅，点了一份特贵的牛排，心里想着“我花的钱得值回票价啊”，这就是在心里设定了一个折现率。
还有一种情况就是，市场回报率。
在这个飞速发展的时代，什么投资都像过山车，涨得飞起又跌得让人心疼。
这时候，大家都在想着“我这钱放哪里最划算”，于是市场上各种折现率就像是潮水一样涨涨落落。
经济环境的变化、利率的波动都能影响到它。
你甚至觉得它像是天气预报，今天天气好，明天可能就狂风暴雨。
所以，确定一个合理的折现率，绝对是资产评估里的一项重要工作。
文化传媒企业收益法评估中折现率的确定
基于现金流量的收益额确定
根据历史财务数据，计算文化企业的 自由现金流量，即经营活动现金流量
减去资本支出。
通过现金流量分析，预测未来现金流 量的规模和时间分布。
根据未来现金流量的折现率，计算文 化企业基于现金流量的收益额。
CHAPTER 06
长生命周期的特点。
对于创意设计、广告策划等文化 企业，其收益期限相对较短，因 为这些企业的产品和服务通常具
有时效性。
考虑文化企业所处行业、市场环 境、政策变化等因素，合理确定
其收益期限。
收益额的确定方法
根据历史财务数据，运用趋势分析、回归分析等方法预测未来收益。
通过市场调查和分析，参考类似企业的收益水平，评估文化企业的收益 额。
根据C公司的资本结构，选 用十年期国债利率作为无 风险利率，当前十年期国 债的利率为3%。
根据C公司的风险评估结果 ，确定其风险溢价为4%。
将无风险利率与风险溢价 相加，得到C公司的折现率 为7%。
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4. 风险溢价
根据A公司的风险评估结果，确定其风险 溢价为3%。
3. 无风险利率
根据A公司的资本结构，选用十年期国债 利率作为无风险利率，当前十年期国债的 利率为3.5%。
案例二：B文化传媒公司的折现率确定
1. 资本结构
2. 风险评估
3. 无风险利率
4. 风险溢价
5. 折现率
B公司的资本结构主要由 股权和债务组成，其中 股权占总资产的70%， 债务占总资产的30%。
折现率通常被视为投资资本的机会成本，是投资者在评估投 资项目时的重要指标。
收益法评估中的折现率确定问题_业内热点_贵州注册会计师-注册资产评估师协会
收益法评估中的折现率确定问题_业内热点_贵州注册会计师-注册资产评估师协会收益法评估中的折现率确定问题收益法是资产评估的基本方法之一，其一般公式为：P ＝Σni=1Ai(1+R)i式中：P为评估值，A i(i=1，2，…n)为收益预测额，R为折现率。
从以上公式中可以看出，折现率的细微差异，将会直接导致评估结果的巨大差异。
因此折现率是收益法评估中最重要的参数之一。
一、折现率的概念折现率是将资产的未来预期收益折算成现值的比率。
这里应注意与资本化率的区别。
资本化率是将未来永续稳定预期收益（永续年金）资本化为现值，适用于永续年金的还原。
而折现率是将未来有限期内预期收益转化为现值，适用于有限期的预期收益的还原。
一般来说，折现率应包含无风险报酬率和风险报酬率。
无风险报酬率是指资产在没有风险和没有通货膨胀情况下的平均获利水平；风险报酬率则是冒风险取得报酬与资产的比率。
每一种资产投资，由于其使用条件、用途、行业不同，风险也不一样。
因此，折现率也不相同。
二、折现率确定的原则（一）不低于无风险报酬率的原则。
在正常的资本市场和产权市场条件下，各种资产投资中政府债券和银行存款通常被认为是低微风险甚至是无风险的投资项目，而其他投资方式的不确定性及风险性要高于政府债券和银行存款。
因此政府债券利率和银行存款利率通常被视为无风险报酬率，是投资者进行其他投资权衡投资报酬率时，必须考虑的基本因素。
如果折现率小于无风险报酬率，就会导致投资者购买国债或是储蓄，而不会去冒风险进行得不偿失的投资。
（二）行业基准收益率不能作为确定折现率的依据的原则。
基准收益率是基本建设投资管理部门为筛选建设项目，从拟建项目对国民经济的净贡献方面，按行业统一制定的最低收益率的判别标准。
只有当拟建项目的投资收益率高于行业基准收益率时才可批准建设。
国家可以通过产业政策措施来调控行业基准收益率，如属于鼓励发展的行业，国家可以有意的将行业基准收益率调低，以便促使更多的建设项目上马。
收益法评估企业价值中折现率的确定
在采矿权评估中，CAPM可以用来确定折现率。具体而言，可以将采矿权视为一 种资产，根据其风险程度和市场前景，确定其预期收益率。
采矿权评估收益现值法折现率
采矿权评估收益现值法是一种常用的评估方法，其基本原理是将采矿权的未来 收益折现到评估基准日，以确定其价值。在收益现值法中，折现率是一个关键 参数，它反映了投资采矿权的风险程度和预期收益。
(3)根据企业自身的财务状况、经营特点和市场环境等因素，调整上述数据；
(4)选择合适的折现率确定方法，如无风险利率法、加权平均资本成本法或风 险调整后的折现率法；
(5)计算折现率并作为评估企业 价值的折现率。
需要注意的是，不同的折现率确定方法具有不同的优缺点。例如，无风险利率 法简单易行，但忽略了企业特定风险；加权平均资本成本法考虑了企业资本结 构，但可能受到市场异常波动的影响；风险调整后的折现率法充分考虑了企业 特定风险，但需要准确评估企业的风险因素。
折现率的计算方法通常包括两部分：无风险利率和风险溢价。无风险利率是指 投资于无风险资产所获得的预期收益，而风险溢价则是对投资风险的补偿。在 确定折现率时，需要考虑矿山地理位置、矿产品市场前景、政策法规等多种因 素。
影响因素分析
1、矿山地理位置：不同地区的矿山开发成本和市场竞争程度存在差异，因此 折现率也会有所不同。例如，位于经济发达地区的矿山，由于基础设施和市场 条件较好，折现率可能相对较低；而位于偏远地区的矿山，由于交通不便、市 场狭小等因素，折现率可能相对较高。
(3)充分考虑不确定性：在确定折现率时，应充分考虑各种不确定性因素，如 市场波动、政策变化等，以最大程度地降低评估风险；
(4)保持透明和可解释性：确定折现率的过程应保持透明和可解释性，以便评 估结果能够得到利益相关者的认可。
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收益法评估之折现率选取
(2014-04-17 08:42:06)
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标签：无形资产评估
知识产权评估
折现率
评估方法
杂谈分类：无形资产评估文集
北京资产评估协会中小评估机构技术援助专家委员会专家提示第2号——折现率选取
收益法已成为企业价值评估中的主要方法，折现率是收益法的重要参数，折现率的微小变化可能引起评估结论的重大变化。
为有效提高此类评估业务的执业质量，降低注册资产评估师执业风险，使评估报告使用者理解折现率选取的合理性，特提出以下提示建议。
特别说明：本提示仅供评估机构及相关业务人员以收益法进行企业价值评估时参考，不能替代相关法律法规、资产评估准则以及注册资产评估师个人的职业判断。
提示中所涉及的相关事项，评估机构在执业中应结合项目具体情况、资产评估准则以及注册资产评估师的职业判断确定，不应简单照搬照抄。
一、折现率的确定方式
（一）折现率数值的确定主要依赖于注册资产评估师的职业判断，注册资产评估师应当谨慎对待用于测算折现率的相关数据和计算逻辑，保持应有的谨慎。
这种职业判断主要包括：
1.对于测算数据来源及其可靠性的考虑；
2.对于计算方法和计算过程的科学性和业内共识的理解；
3.对于计算结果合理范围的大致判断。
注册资产评估师应当在评估报告中陈述折现率的确定公式，应使报告使用者了解折现率测算的数据依据和基本思路。
具体测算过程可根据需要决定是否在评估报告中披露。
但工作底稿中必须有折现率详细的、可以重复验算的过程。
（二）折现率计算的主要参数有：无风险报酬率、beta系数、风险溢价、行业风险报酬率、行业资本结构、规模报酬率、个别风险报酬率、债券报酬率等。
上述参数可通过以下三种方式确定，一是由注册资产评估师或其所在机构根据可靠数据来源自行计算；二是从其他权威金融服务机构的服务产品中直接获取；三是从专业研究报告、书籍、文献中摘录。
注册资产评估师应通过符合逻辑的分析判断来确定折现率，其主要参数获取方式并无优劣之分。
二、数据来源
（一）折现率计算中引用的数据来源应是行业内公认为权威的数据，包括：
1．金融数据服务商，如万得资讯、大智慧、彭博资讯、评估资讯网、投中集团、清科数据研究中心等；
2．评估行业发布的研究成果，如行业协会课题、高等院校相关课题成果等； 3．大型资产评估机构、证券咨询机构的研究成果；
4．其他研究成果。
对课题等研究成果中数据的使用，应该仔细分析确认研究的前提和假设、研究采用的数据期间、数据频率、指标口径、结论的适用范围、成果中提及的不足等。
如果成果对上述内容介绍不够清晰，建议不引用该成果的结论数据。
对研究成果的评价应考虑行业、监管部门和社会各界的相关评论，注册资产评估师在引用研究成果时，应了解对该研究成果的评价、对评估项目的适用性，应有符合逻辑的判断，不能盲目引用。
（二）注册资产评估师应当知晓，不同的数据内涵测算出的折现率可能存在很大差异。
数据内涵常见的细节有：
1．指标口径——指标覆盖的范围，如全部上市公司、规模以上工业企业，应当关注相关统计分析资料对资料范围的说明；
2．数据频率——如年度、半年度、季度、月度、周、日上市交易收盘价；
3．数据可能存在的周期性（明显具有周期性的行业，如航运业、大宗商品交易价格）、季节性（一般存在与季度和月度数据中）；
4．数据平均化的方式——简单平均、加权平均，算术平均、几何平均、调和平均等；
5．数据处理方法——原始数据、平滑后数据、归一化（标准化）数据、转换为增长率（百分比、单位量）数据，平滑处理的方法有许多，如剔除极端值、3期移动平均、多元回归后拟合、指数平滑等。
应当注意不同方式处理后数据可能不能再次进行处理或再处理经济意义不明确，如百分比数据的增长率、归一化数据的增长率、每股收益的归一化等。
6．采用计量模型进行的数据拟合或插值、外推、内推预测，应注意模型的构建符合经济学意义，模型必须通过经济学检验、统计学检验才可以使用。
根据折现率与收益相匹配的原则，注册资产评估师使用的数据内涵应予评估项目的收益指标相适应。
三、折现率计算的主要模型
（一）实务中采用的折现率测算模型主要有：
1．资本资产定价（CAPM）模型。
一般适用于权益资本、企业股票、单项资产的收益法评估。
2．加权资本成本（WACC）模型。
一般适用于企业价值或投入资本价值的估值。
采用间接法评估权益资本价值使用WACC模型时，一般被评估权益应该是控制权益，即被评估权益股东可以改变企业的现金流和负债水平。
如果评估对象含有优先股、优先债权(债转股)，一般应单独计算该类资本的成本，并加权到WACC 中。
3．风险累加法是针对评估对象面临的单项风险逐项估算相加，适用于风险因素可以分别清楚，风险因素对评估对象价值的影响都是独立的情形。
（二）目前企业价值收益法评估中应用最多的折现率选取方法是WACC模型。
下列与CAPM和WACC有关的问题从理论到实务尚没有统一认识，实证研究的结果也存在较大差异，注册资产评估师可以根据评估项目的具体情况作出合乎逻辑的处理。
1．未来资本结构采用企业实际的还是假设的，假设资本是采用行业平均的、目标的，还是和管理层沟通确定的，是否存在最优资本结构；
2．采用固定资本结构，还是随期间变化的资本结构；
3．我国长期国债利率作为无风险报酬，其中是否包含了通货膨胀因素；
4．是否应考虑债务资本的风险，税后实现的风险。
四、合理性判断
（一）作为有经验的注册资产评估师，应对不同经济发展阶段、不同市场环境、不同模型和资产类型折现率的大致区间的经验值有一定了解。
（二）对特定评估业务选择折现率时，作出合理性判断应考虑如下因素：
1．现阶段评估对象所处市场环境下折现率的基本区间；
2．相比社会平均折现率水平，评估对象所在行业是否应增加或减少投资回报要求；
3．特定评估业务是否做出了影响折现率的假设，如评估对象所在国家或地区的市场环境，评估对象面临的重大有利和不利条件等；
4．源于实证分析对市场回报率数据的研究成果；
5．相同评估对象多次评估中，基准日变化引起的折现率变化与各基准日市场环境变化的匹配，如经济下行趋势，资本市场的牛熊转换等。