第7章股利政策
财务管理第七章：股利政策
• • • • • •
股利政策
利润分配 股利理论 股利政策的基本类型 影响股利政策的因素 股利支付的程序和方式 股票分割和股票回购
1
第一节
一、税前利润调整
利润分配
应纳税所得额=会计利润±纳税调整额 超过税法规定标准项目 调增项目 税法规定不许列支项目 纳税调整项目 应税未税收益 调减项目 弥补亏损 利息收入、股利收入 应纳所得税额=应纳税所得额×适用所得税率
13
三、固定股利支付率政策
基本原理： 企业确定一个股利占利润的比例，长期按这 一固定比例支付股利的政策。见图示：
14
固定股利支付率政策图示：
金 3 额 （ 元 2 ） 1 年份
15
每股收益 每股股利
固定股利支付率政策优缺点：
优点：能够真正公平地对待每位股东，体现多盈 多分，少盈少分，不盈不分的原则。 缺点（1）各年的股利随盈利的多少发生较大波 动，易给投资者造成企业经营不稳定的 感觉，不利于稳定股价。 （2）不能保持最佳的资本结构和较低的资 本成本。
2.股票分割的不利 可能给投资者造成错觉，引起估价下跌。
37
10送2股派12元 10送7股派1元 10配2.5股，每股7.35元 10送6股 10送6股 10配1.875股，每股9.8元 10送3股派5.8 元 不分配不转增 10配2.3076股，每股9.98元 不分配不转增 不分配不转增 不分配不转增
33
• 第五节
股票回购与股票分割
一、股票回购 1.股票回购的动机 （1）股票发行数量过多； （2）估价被低估； （3）股权结构不合理； （4）存在被兼并、收购与控制的威胁或隐患。
19
问题：
1、投资机会与资金需求、现金流量之间的 关系 2、处于不同阶段的企业的股利政策是否不 同？
第七章 股利分配
第九章收益分配一、单项选择题1.在确定企业的收益分配政策时，应当考虑相关因素的影响。
下列属于应该考虑的法律因素的是（）。
A.超额累积利润约束B.盈利的稳定性C.股利政策惯性D.税赋2.下列说法不正确的是（）。
A.“在手之鸟”理论认为，用留存收益再投资给投资者带来的收益具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推移会进一步增大B.信号传递理论认为，在信息对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息，从而会影响公司的股价C.所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策D.代理理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制4.下列关于剩余股利政策的说法不正确的是（）。
A.剩余股利政策，是指公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司的资金需求，如果还有剩余，则派发股利；如果没有剩余，则不派发股利B.剩余股利政策有助于保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化C.剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出D.剩余股利政策一般适用于公司初创阶段5.下列关于固定或稳定增长的股利政策的说法不正确的是（）。
A.有利于公司在资本市场上树立良好的形象、增强投资者信心B.有利于稳定公司股价C.改政策要求公司对未来的盈利和支付能力能做出较准确的判断D.固定或稳定增长的股利政策一般适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，可以被长期采用6.下列关于股票股利的说法不正确的是（）。
A.不会导致公司的财产减少B.会增加流通在外的股票数量C.不会改变公司股东权益总额，但会改变股东权益的构成D.会提高股票的每股价值7.股票分割又称股票拆细，即将一股股票拆分成多股股票的行为。
下列说法不正确的是（）。
A.股票分割对公司的资本结构不会产生任何影响B.股东权益的总额不变C.股东权益内部结构会发生变化D.会使发行在外的股票总数增加二、多项选择题1.企业的收益分配应当遵循的原则包括（）。
第七章 股利分配
第二节 股利支付的程序和方式
• （一）决策程序
1.董事会制定 股利分派方案
2.股东大会审 议
3.公司对外公 告分派方案
• （二）分配信息披露
– 利润分配方案经股东大会批准后，董事会应当在股 东大会召开后两个月内完成股利派发。在此期间， 必须对外发布股利分配公告。 – 一般在股权登记前3个工作日发布，也可与股利支付 日同一天。
• D.低股正常利加额外股利政策
• 【例·计算题】某公司本年实现的净利润为200万元，年初未 分配利润为600万元，年末公司讨论决定股利分配的数额。上 年实现净利润180万元，分配的股利为108万元。 • 要求：计算回答下列互不关联的问题：
• (1)预计明年需要增加投资资本300万元。公司的目标资本结 构为权益资本占55%，债务资本占45%。公司采用剩余股利 政策，权益资金优先使用留存收益，公司本年应发放多少股 利?
– 设定目标资本结构； – 确定所需的股东权益； – 最大限度保留盈余满足投资方案； – 剩余盈余作为股利发放。
• 【例】某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论 决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本800万 元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占 40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公 积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利 润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利? • 利润留存=800×60%=480(万元) • 股利分配 =600-480=120(万元)
• D.为保证企业的发展，需要扩大筹资规模
三、股利分配政策
• 企业的股利分配政策一般包括如下内容：
– 股利支付形式;
– 股利支付率；
– 具体的股利政策； – 股利支付程序。确定股利宣告日、股权登记 日、除权除息日和股利支付日等。
第7章 收益分配政策要点
现存的收益（150万元）满足不了资本预算对股权资本 的需要量（210万元），∴不能发放股利，需要发行新 普通股60(210－150)万元，以弥补股权资本的不足。
剩余股利政策确定股利支付率的程序如下：
①确定最佳资本结构，即确定权益性资本和债务性
资本的比例；
②确定最佳资本结构下所需的权益性资本数额；
③最大限度地使用累积在企业的未分配利润来满足 投资方案所需要的权益性资本的数额； ④投资方案所需要的权益性资本的数额已经满足后， 如果企业的未分配利润留有剩余，再将其作为股利 发放给股东。
公司因素
（1）变现能力 （2）举债能力 （3）盈利能力 （4）投资机会 （5）资本成本
股东因素
（1）稳定收入
（2）股权稀释
（3）税赋 （4）规避风险
二、股利政策的类型
（一）剩余股利政策
◎ 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需 要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩 余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。
假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权
平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。 ① 确定最佳资本支出水平 120万元 ② 设定目标资本结构 （股东权益资本70%， 债务资本30%）
债务 数额
股东权 益数额 84万元 ③ 最大限度满足股 东权益数的需要
收益分配概述
第七章
收益分配管理
股利分配政策
股利支付方式
第一节 收益分配概述
一
收益分配的基本原则 收益分配的一般程序
二
收益分配是指企业对实现的净利润的分配。企 业净利润是指企业利润总额减去企业所得税后 的金额。企业是继续保留净利润以扩大净资产 还是将净利润作为股利全部或部分分配给股东，
《公司金融》答案
《公司金融》章节习题答案第一章公司金融导论一、单选题1、D2、B3、B4、B5、B6、A7、C二、多项选择题1、ABD2、ABCD3、ABC4、BCD5、CD6、BC三、判断题：1、×2、√3、√四、简答题详细答案见教材内容。
第二章货币的时间价值一、单选题1、C2、A3、B4、B5、D6、D7、A8、D9、C 10、A11、A 12、A 13、B 14、BCD二、多选题1、CD2、BC3、AD4、ABD5、ABCD6、ABC7、ABD8、ACD9、AB 10、BCD三、判断题1、×2、×3、×4、√5、√6、√7、√8、×9、× 10、× 11、× 12、×13、× 14、× 15、× 16、× 17、× 18、√ 19、× 20、√四、计算题1、(1)1997年年初A设备投资额的终值为：100000×（1+12%×2）=124000（元）(2)1997年年初各年预期收益的现值之和为：20000×(1+12%)-1+30000×(1+12%×2)-1+50000×(1+12%×3)-1=17857+24194+36765=78816（元）2、(1)1997年年初B设备投资的终值为：20000(1+10%)2=121000（元）(2)1997年年初各年预期收益的现值之和为：2000×(1+10%)-1+30000×(1+10%)-2+50000×(1+10%)-3=20000×0.9091+30000×0.8264+50000×0.7513=18182+24792+37565=80539（元） 3、(1)1997年年初对C 设备投资额的终值为：6000×[（F/A ，8%，3）-1]=60000×（3.2464-1）=134784(元) (2)1997年年初各年预期收益的现值为：50000×（P/A ，8%。
第七章__收益分配管理习题及答案(DOC)
第七章利润分派管理一、单项选择题1．法律对利润分派进行超额积累利润限制的主要原由是( )。
A．防止伤害少量股东权益B．防止资本构造失调C．避免股东避税 D.防止经营者出现短期行为2．相对于其余股利政策而言，既能够保持股利的稳固性，又有益于优化构造的股利政策是( )。
A．节余股利政策B．固定股利政策C．固定股利支付率政策D．低正常股利加额外股利政策3．在以下股利政策中，股利与利润之间保持固定比率关系，表现风险投资与风险利润平等关系的是( )。
A. 节余股利政策B．固定股利政策C．固定股利支付率政策D．低正常股利加额外股利政策4．某公司 2005 年年初的未分派利润为100 万元，当年的税后利润为 400 万元， 2006 年年初公司议论决定股利分派的数额。
估计2006 年追加投资资本500 万元。
公司的目标资本构造为权益资本占60％，债务资本占40％， 2006 年连续保持目前的资本构造不变。
按有关法例规定该公司应当起码提取10％的法定公积金。
该公司采纳节余股利分派政策，则该公司最多用于派发的现金股利为() 万元。
A．100B．60C．200D．1605．造成股利颠簸较大，给投资者公司不稳固的感觉，对于稳固股票价钱不利的股利分派政策是( )。
A．节余股利政策B．固定或连续增添的股利政策C．固定股利支付率政策 D.低正常股利加额外股利政策6．在以下股利政策中，有益于稳固股票价钱，进而建立公司优秀形象，但股利的支付与公司盈余相脱节的股利政策是() 。
A. 节余股利政策B．固定或连续增添的股利政策C．固定股利支付率政策D．低正常股利加额外股利政策7．我国上市公司不得用于支付股利的权益资本是( ) 。
A．资本公积B．随意盈余公积C．法定盈余公积 D ．上年未分派利润8．上市公司依照节余股利政策发放股利的利处是( ) 。
A．有益于公司合理安排资本构造B．有益于投资者安排收入与支出C．有益于公司稳固股票的市场价钱D．有益于公司建立优秀的形象9．主要依赖股利保持生活的股东和养老基金管理人最不同意的公司股利政策是 ( ) 。
财务管理第七章
适用的股利政策
剩余股利政策 低正常股利加额外股利政 策
业务稳定增长，投资需求 固定或稳定增长股利政策 减少，净现金注入增加， 每股净收益上升趋势 盈利水平稳定，积累一定 的留存收益和资金 业务锐减，获得能力和现 金获得能力下降 固定股利支付率政策 剩余股利政策
Hale Waihona Puke 成熟阶段 衰退阶段第七章 收益分配管理
留存收益转为资本
增加流通股，降低每股价值，改变股东权益结构
第七章 收益分配管理
股票股利的好处
对股东来讲：提供公司成长性的信息、股票价格略涨 对公司来讲：保留现金满足其他投资需要
股票股利的不利之处：
可能掩盖经营不利的经营状况 股票股利发行费较高，增加公司成本
第七章 收益分配管理
（三）其他形式股利
1、根据投资计划确定资本预算 2、根据目标资本结构及最佳资本预算确定权益资本 3、用留存收益满足资本需求，如有剩余发放股利
例7-1
第七章 收益分配管理
剩余股利政策优缺点
优点：留存收益首先保证投资需求，有利于保持最佳资本结构，实现价值最 大化。
缺点：股利发放随投资需求波动，不受当年盈利水平影响，不利于投资者安 排收入和支出，不利公司形象。
五、低正常股利加额外股利政策
指企业事先设定一个较低的正常股利额，每年除正常股利额发放外，在 盈利情况较好、现金流充裕时发放高于正常股利额的额外股利。
优点：
1、具有一定的灵活性，公司可根据不同情况选择不同股利发放水平。
2、有助于稳定股价，增加投资者信心。
缺点：
1、投资者收益不稳定 2、长期的额外股利，容易造成惯性思维，一旦按低正常股利发放，容易产生经 营不良的信息。
第七章股利政策与内部融资课件
9
n 但从长期来看，公司不可能仅靠“投资”于自己公司的 股票而生存下来，还是将其理解为一种分配剩余现金 的方法较好，或是一种带有调整资本结构和股利政策 目的的方式。(4)股票回购的负作用：n 动摇公司的权益资本基础，影响公司的经济增长，也 削弱了对公司债权人的保障程度。n 公司持有自己的股票，成为自己的股东，公司与股东 之间的法律关系发生混淆。n 公司回购自己的股票容易导致其利用内幕消息进行炒 作，人为操纵股市，加剧公司行为的不规范化。
(5)股票回购的主要动因
n 股票分割(stock split)是将面额较高的股票交换 成数股面额较低的股票的行为， 俗称“拆股” 。股 票分割不属于股利但其所起的作用与股票股利很接近。 与股票分割相反，公司为了提高股价，会采取反分 割的措施，又称“股票合并”。(1) 从股东角度看， 理论上股票分割或股票股利对投 资者来说没有任何价值，投资者只是持有表明相等 股权的更多数量的股票。但在一定程度上，股票股 利和股票分割使投资者更容易出售部分股票而获得 收入；而且一些人会认为，出售由于股票分割或股 票股利所增加的股票而获得的额外收入，并非是本 金的出售所获得的收入，而是一笔意外财富。
20
1.资本利得个人所得税率低于股东收入的税率；2.资本利得税可以递延到股票出售时才发生。因此，从所得税效应来看，充分利用留存收益进 行投资，不发或少发现金股利对股东更有利，更有利 于提高股票价格，从而提高公司价值。(三)信号传递理论该理论认为股利给投资者传递了关于企业收益状 况的信息，该信息会反映在公司的股价上，因此，股 利政策与股票价格是相关的。股利提高向投资者传递 公司创造未来现金能力的增强，股价上涨；反之，则 传递公司经营状况变坏信息，股价下跌。
(完整版)公司理财学习笔记
公司财务课程学习笔记一、学习内容（30分）1. 学习目标直接目标：能够具体掌握公司财务的基本理论、基础知识和基本方法，提高运用公司财务知识分析和解决实际问题的能力以及动手操作能力。
最终目标：（1）通过对本门课程的学习，能够对公司财务方面的基本知识、基本概念、基本理论有较全面的理解和较深刻的认识，对财务管理、资本预算、证券投资等基本范畴有较系统的掌握，并且能够了解和接触到世界上主流公司财务理论和最新研究成果、实务运作的机制及最新发展。
（2）能够系统地理解和掌握公司财务的基本理论和基本方法，具有从事经济和管理工作所必需公司财务专业知识以及运用会计专业知识分析和解决实际问题的基本技能。
2．章节重点及关键词第一章导论章节重点：要了解《公司财务》这本书所讲解的大致内容，同时掌握金融与财务的概述知识，了解财务管理的主要环节以及目标，了解财务管理理论的发展现状。
关键词：1、金融活动的三个层次涉及到三个不同的主体：政府、企业、家庭，分别对应着财政金融、公司财务与个人理财。
2、金融研究内容：人们是如何跨期分配稀缺的资源的，特别是投资是现在进行的而收益是未来的现金流量以及未来的现金流量是不确定的。
3、金融研究的主要问题包括：公司财务（金融）、投资（资产定价）、金融市场与金融中介、宏观层次：财政、货币银行。
第二章财务管理基础章节重点了解时间价值的概念，掌握时间价值以及年金的相关计算，重点掌握时间价值的应用，即债券与股票定价，掌握分离定理。
关键词1、时间价值：指不承担任何风险，扣除通货膨胀补偿后随时间推移而增加的价值。
也就是投资收益扣除全部风险报酬后所剩余的那一部分收益。
2、单利：指在规定期限内只就本金计算利息，每期的利息收入在下一期不作为本金，不产生新的利息收入。
计算公式为: 错误!未找到引用源。
其中P是初始投资价值，F是期末价值，t 是计息3、复利：指每期的利息收入在下一期转化为本金，产生新的利息收入。
下一期的利息收入由前一期的本利和共同生成。
第七章 利润分配管理习题答案
第七章利润分配管理习题答案一、单选题1．关于股票股利，说法正确的有( B )。
A. 股票股利会导致股东财富的增加B. 股票股利会引起所有者权益各项目的结构发生变化C. 股票股利会导致公司资产的流出D. 股票股利会引起负债的增加2．相对于其他股利政策而言，既可以维持股利的稳定性，又有利于优化结构的股利政策是( D )。
A．剩余股利政策 B．固定股利政策C．固定股利支付率政策 D．低正常股利加额外股利政策3．某公司按发行在外普通股股数的10％发放股票股利，并按发放股票股利后的股数每股支付现金股利0．6元，股利支付率为40％，若分配股利后的每股市价为15元，则分配股利后的市盈率为( A )。
A．10 B．10.5 C．12 D．11.54．某公司2005年年初的未分配利润为100万元，当年的税后利润为400万元，2006年年初公司讨论决定股利分配的数额。
预计2006年追加投资资本500万元。
公司的目标资本结构为权益资本占60％，债务资本占40％，2006年继续保持目前的资本结构不变。
按有关法规规定该公司应该至少提取10％的法定公积金。
该公司采用剩余股利分配政策，则该公司最多用于派发的现金股利为( B )万元。
A．100 B．60 C．200 D．1605．造成股利波动较大，给投资者公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利的股利分配政策是( C )。
A．剩余股利政策 B．固定或持续增长的股利政策C．固定股利支付率政策 D.低正常股利加额外股利政策6．在以下股利政策中，有利于稳定股票价格，从而树立公司良好形象，但股利的支付与公司盈余相脱节的股利政策是( B )。
A. 剩余股利政策 B．固定或持续增长的股利政策C．固定股利支付率政策 D．低正常股利加额外股利政策7．我国上市公司不得用于支付股利的权益资本是( A )。
A．资本公积 B．任意盈余公积 C．法定盈余公积 D．上年未分配利润8．上市公司按照剩余股利政策发放股利的好处是( A )。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
2013-8-17
公司的股利政策——固定股利支付率为50% 371-1
第三节
股利支付方式
一、利润分配的顺序 弥补亏损 计提法定盈余公积金 计提公益金 计提任意盈余公积金 向股东支付股利
2013-8-17
381-1
二、股利支付方式
股利支付方式： 现金股利 股票股利 财产股利 负债股利等
2013-8-17
ABC公司目前资产负债表
资产
现金 固定资产
负债和股东权益
2000 公司债 9000 股东权益 (1000股) 0 11000
资产总额
11000
公司价值
11000
2013-8-17
171-1
ABC公司资产负债表（不发放股利利用投资机会） 资产
现金（用于项目投资） 固定资产 未来投资项目的NPV （投资额2000元）
其他情况与A公司相同。扣除股利后的价 格为102.5元，由于B公司股票与A公司股 票风险相同，B公司的股票也应当提供 12.5%的税后收益率。为提供12.5%的收益 率，B公司现在每股价值应为预期未来价 值的现值，即：
2013-8-17
251-1
B公司股票的税前收益率为：
2013-8-17
261-1
股利支付率=每股股利/每股收益
2013-8-17
51-1
一、股利政策与投资、筹资决策 的关系
投资决策
筹资规模、结构与成本 投资规模、组合与收益 筹资决策
股利政策
2013-8-17 61-1
• 例：某公司原有资产100万，负债和股东权 益各50万，现有一投资方案需要投入25万 元，不同的股利政策和新增筹资方案的资 本结构要求都会对筹资和投资造成哪些影 响？
发放20%的 现金股利， 公司价值暂 时减少20%
发行新股筹 资，公司价 值保持不变
141-1
3.公司不发放现金股利， 股东自制股利
出售股份 前老股东 拥有公司 的100%的 2013-8-17 股份
老股东通过出 售20%的股份 创造自制股利, 公司价值暂时 减少了20%
老股东获得20% 的现金，新股 东拥有20%的 公司股份，公 151-1 司价值不变
契约性约束 当公司以长期借款协议、债券契约、优先 股协议、以及租赁合约等形式向公司外部 筹资时，常常应对方的要求，接受一些关 于股利支付的限制性条款
2013-8-17
301-1
一、影响股利政策的因素
股东因素
稳定收入 股权稀释 税赋
2013-8-17
311-1
一、影响股利政策的因素
公司因素
变现能力 举债能力 盈利能力 投资机会 资本成本
2013-8-17 111-1
二、股利政策无关论 --Ｍ&Ｍ股利政策无关论
（1）支付10亿美元的股利，另增发10亿美元 的新股； （2）留存所有盈利 (10亿美元)，不支付股 利，也无须增发新股，股东将从今后IBM股 票涨价获得现值10亿美元的资本利得； （3）设定股利支付比例X%，股东将获得X%的 股利和现值(1-X%)的资本利得，二者的总 和为10亿美元。
401-1
某投资者持有10%的股票，
投资者股利支付前后的收益 发放前 发放后
2000000/1000 000=2 100000/1000000=10% 100 000×2=200 000 2000000/1 100 000=1.818 110 000/1100 000=10% 110 000×1.818=200 000
项目
每股收益 持股比例 持股收益
2013-8-17
411-1
如果将原来一股股票 分割成两股股票
股票分割前
普通股 100 (1000000股，每股1元) 资本公积 100 留存收益 500 股东权益合计 700
股票分割后
普通股 100 (2000000股，每股0.5元) 资本公积 100 留存收益 500 股东权益合计 700
2013-8-17
341-1
资本支出预算 现有留存收益 资本预算所需要 的股东权益资本(120×70%) 股利发放额 (150 - 84) 股利支付率(66/150)
2013-8-17
120 150
84 66 44%
351-1
（二）固定股利或稳定增长股利
2013-8-17
361-1
（三）固定股利支付率
391-1
（一）股票股利与股票分割
按10%的比例支付股票股利
（单位：百万）
发放股票股利前
普通股 100 (1000000股，每股1元) 资本公积 100 累计留存收益 500 股东权益合计 700
2013-8-17
发放股票股利后
普通股 110 (1100000股，每股1元) 资本公积 190 累计留存收益 400 股东权益合计 700
五、三种股利政策理论的比较
股利 政策 理论 对股 票价 格的 影响
2013-8-17 271-1
股利政策理论对股本成本的影响
2013-8-17 281-1
第二节
股利政策的实施
一、影响股利政策的因素 法律因素 资本保全 公司积累 净收益 偿债能力 超额累计利润
2013-8-17
291-1
一、影响股利政策的因素
2013-8-17 121-1
1.公司拥有剩余现金发放股利
发放现金股利 前原始股东拥有 公司100%的股 份 2013-8-17
发放20%的现金股利， 公司价值减少20%， 但股东财富保持不变 131-1
2.公司发行新股筹资，发放现金股利
发放现金股 利前原始股 东拥有公司 100%的股份
2013-8-17
2013-8-17
31-1
第一节 股利政策的基本观点
一、股利政策与投资、筹资决策的关系 二、股利政策无关论 三、“一鸟在手”理论 四、差别税收理论 五、三种股利理论的比较
2013-8-17
41-1
一、股利政策与投资、筹资决策 的关系
股利政策所涉及的主要是公司对其收益 进行分配或留存以用于再投资的决策问题， 通常用股利支付率表示
二、股利政策无关论 --Ｍ&Ｍ股利政策无关论
• 2、股利政策无关论的结论与政策含义 股东财富与其股利政策无关 • 3、股利政策无关论的应用 • 假设IBM公司计划当年增加投资10亿美元， 其当年预计的盈利也是10亿美元。根据M&M 股利政策无关论，IBM可以采取以下3种股 利政策，其结果是一样的。
2013-8-17
负债与股东权益 000 000 000 000 10 负债 股东权益 合计 0 900 000 900 000
461-1
思 考 题
1.投资者如何制造“自制”股利？如果其他条件不变， 许多投资者都这样做，对公司价值有何影响？ 2.如果股票回购能给投资者带来税收上的好处，为什么 公司还要支付现金股利？ 3.作为公司的财务主管，你将建议董事会采取固定股利 支付还是固定股利支付率政策？为什么？公司所处的 行业将影响你的决策吗？为什么？ 4.公司采取现金股利，或股票股利，或进行股票分割， 或股票回购的动机是什么？这些支付方式对股票价值 的影响作用？ 5.你认为影响公司股利政策的因素有哪些？股利政策是 一种筹资决策还是一种投资决策？请解释原因 。
例：ABC公司目前有2000元现金既 可用于项目投资（净现值为1000元）， 也可用于支付股利。假设该公司的投资 决策保持不变，那么，股利政策对公司 价值会产生什么影响？ 两种选择：
不发放现金股利，直接用2000元进行项 目投资； 发放现金股利，然后发行新股筹资2000 元用于项目投资。
2013-8-17 161-1
2013-8-17
91-1
二、股利政策无关论 --Ｍ&Ｍ股利政策无关论
1、股利政策无关论的基本假设
（1）信息完全对称，投资者和管理者拥有完全相同
的信息； （2）不存在个人或公司所得税，投资者收到股利或 是资本利得都是无差别的； （3）不存在交易费用； （4）公司投资决策独立于股利政策。
2013-8-17 101-1
负债和股东权益
2000 公司债 9000 股东权益 1000 (1000股) 0 12000
资产总额
12000 公司价值
12000
2013-8-17
181-1
ABC公司资产负债表（发放股利后）
资产
固定资产
9 000
负债和股东权益
公司债 老股东权益 0 9000
资产总额
9000
公司价值
9000
2013-8-17
2013-8-17
71-1
2013-8-17
81-1
二、股利政策无关论 --Ｍ&Ｍ股利政策无关论
• 代表人物：Miller和 Modigliani • 主要内容：在完善的资本市场条件下，投资额 不变时，股利政策（盈余分配方式）不会影响 股东财富的价值。股东财富价值是由公司投资 决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定。
资产 现金（元） 150 000 其他资产 （元） 850 000 合计 1 000 000 普通股股数（股） 100 000 每股市价（元） 10 （1 000 000/100 000）
2013-8-17
负债与股东权益 负债 股东权益 合计 0 1 000 000 1 000 000
441-1
现金股利分配后资产负债表
2013-8-17
421-1
股票股利与股票分割的比较
股东的现金流量 普通股股数 股票市场价格 股东权益总额 股东权益结构 收益限制程度
2013-8-17
股票股利 不增加 增加 下降 不变 变化 有限制
股票分割 不增加 增加 下降 不变 不变 无限制