2006年金融联考真题解析

2006年金融学硕士研究生招生联考

“金融学基础”试题解析

一、单项选择题（每题有1个答案，2分×22题，共44分）

1．【答案解析】B

a b 消费者均衡条件为：其消费组合中花费在各种商品的单位货币的边际效用相等。在题目给定的情景中，首先应当分别用效用函数分别对两种商品数量X 1、X 2求导从而确定消费两种商品的边际效用，1112MU aX X ?=1

212a b ，MU bX X ?=，然后由消费者均衡条件我们有

11121212a b a b 12MU aX X p MU bX X p ??==，整理上式，得1122p X a p X b =。由消费者预算约束的条件，我们知道1122p X p X m +=。将消费者均衡条件代入预算约束条件，我们得到1111b p X p X a

+=m ，从而有11p X a m a =+b 。也即消费者在商品X 1花费的支出占总收入的比例为a a b

+。 2．【答案解析】C

替代效应是由于某种商品的价格变化以后，所引起的该种商品的相对价格的变动，进而引起商品需求量的变动；收入效应就是由于收入的增加或减少所引起的商品需求量的增加或减少。

无论正常商品还是低档商品替代效应总为负值，而正常商品的收入效应为负值、低档商品的收入效应为正值，且低档商品中的吉芬商品的收入效应要大于替代效应，使得吉芬商品的总效应为正值（即价格上升消费量也会上升，价格下降消费量也下降）。

3．【答案解析】B

以不同的价格销售同一种产品，被称为价格歧视。首先要确定的是，价格歧视是垄断厂商利润最大化的一种定价策略，这里面有两个核心要素，第一是利润最大化；第二是定价。在这两个要素的作用之下，要求的条件就必须是边际收益与边际成本相等，此处可以明显的排除掉答案D ；答案A 和C 可以满足要素二的要求，但是不能满足要素一的要求。实行价格歧视的条件是市场有效分割和不同的市场具有不同的需求弹性，因此在消除了套利可能性的情况下总收益的最大化问题就演化成在每一个分割市场上实现收益最大化从而使得总收益最大化的问题。无论实行的是哪一级的价格歧视，实际上都是对不同分割状况的市场价格确

定问题。

4．【答案解析】C

对增加产量和就业无效，即指充分就业或均衡的状态。而总供给曲线垂直表示为充分就业状态，此时的总需求扩张只能带来价格水平上涨，即产生通货膨胀。

5．【答案解析】D

流动性陷阱是指，极端凯恩斯主义的情形，水平的LM 曲线，造成货币政策完全无效、财政政策完全有效。如下图所示，以扩张的货币政策为例（LM 曲线向右移动），对产出没有影响；以扩张的财政政策为例（IS 曲线向右移动），带来了最大的产出增加。 IS 1

IS 2LM 1(LM 2)

Y Y 1

Y 2

6．【答案解析】D 此题考查基础货币的决定因素。具体来说，基础货币有四个决定因素，即政府的财政收支、黄金存量变化和国际收支状况、技术和制度因素、中央银行的行为。当财政部向中央政府出售政府债券或增发通货时，都会使基础货币增加。而财政部向居民、企业或商业银行出售政府债券时，只会使基础货币在不同主体间流动，却不会增加基础货币的总量。

7．【答案解析】D

本题是典型的利用CAPM 理论进行股票定价的计算题，计算过程如下：

%225.1%)10%18(%10=?+=i r ，64.8%)81(81=+=D

所以：71.6108.022.064.81=?=?=

g r D V i 元

再贴现是商业银行将其贴现的未到期票据向中央银行申请再次贴现的行为，转贴现是指贴现银行向其他商业银行转让汇票，二者都是贴现银行以未到期的贴现票据，经背书后的再次贴现，中央银行或其他商业银行按规定扣除再贴现或转贴现的利息后，给申请贴现行兑付票款。

几个概念的补充

贴现：将未到期债券卖给银行，按照一定的贴现率（一般高于市场利率）获得即时流动性的行为；

转贴现：转贴现是指贴现银行向其他商业银行转让汇票；

再贴现：再贴现是商业银行将其贴现的未到期票据向中央银行申请再次贴现的行为；

背书转让：是转让人在票据的背面写明受让人，并签名的转让手续；

承兑：承兑是指承兑人承诺在汇票到期日支付汇票金额票据行为。

9．【答案解析】A

本题主要考查企业平均资本成本的计算，计算过程如下：

产权比率=负债

权益

= 0.6，所以负债占总资产的37.5%，权益占总资产62.5%。

资本来源税前成本税后成本比例

负债15.15% 15.15%（1-34%）= 10% 37.5%

权益20% 20% 62.5% 加权平均成本=10%×37.5% + 20%×62.5% = 16.25%

产权比例的概念

产权比率又叫债务股权比率，是负债总额与股东权益总额之比率。它是衡量长期偿债能

力的指标之一，反映企业基本财务结构是否稳定：产权比率高是高风险、高报酬的财务结构；

产权比率低是低风险、低报酬的财务结构。

企业加权平均成本

加权平均成本（WACC） =债务筹资 / （债务筹资 + 股权筹资）× 税后债务成本 + 股

权筹资 / （债务筹资 + 股权筹资） × 股权成本

令，%91=r %102=r ，是后半年的远期利率，则12r 12

/1)2/1(12

212?++=r r r 。设互换利率为x ，有2

212212101)2/1(2/2/12/)2/1(2/1r x r x r r r r +++=+++，其中，解得。

%5.401=r %98.912=r 11．【答案解析】A

期权的时间价值是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。随着时间的延长，期权的时间价值的增幅是递减的，这是期权的边际时间递减规律。

12．【答案解析】D 麦考利久期的计算公式为B t c PV D T t t ∑=×=

1)(，并且y D P

P ′??=?，所以D 越大，价格变动幅度也越大。

13．【答案解析】D 资产组合理论（主要是指马克维茨组合投资理论）是关于如何通过多样化投资，使得投资组合非系统性风险得到充分分散后寻求最大收益的理论。这一理论并不是商业银行三大资产管理理论之一。

14．【答案解析】B

在金银双本位制下，金银两种货币按国家规定的法定比价流通，结果官方的比价与市场自发的比价平行存在，当金银币的法定比价与其市场比价背离时，市场上会产生“劣币驱逐良币”的现象，又称为格雷欣法则。法律上低估的货币由于实际价值高于名义价值必然被人收藏、熔化或输出国外，从而退出流通；法律上高估的货币由于实际价值低于名义价值而独占市场，虽

15．【答案解析】B

蒙代尔认为，需求转移是一国出现外部失衡的主要原因。浮动汇率只能解决两个不同通货区之间的需求转移问题，而不能解决同一通货区内不同地区之间的需求转移；同一通货区内不同地区之间的需求转移只能通过生产要素的流动来解决。这样，若要在几个国家之间维持固定汇率并保持物价稳定和充分就业，就必须要有一个调节需求转移的机制，而这个机制

只能是生产要素的高度流动。

16．【答案解析】D

存款保险制度和预防性风险管理、最后贷款人制度一起构成了金融监管的三道防线。Ａ、Ｂ、Ｃ是金融监管的三道防线，Ｄ属于金融监管的一部分。

17．【答案解析】C

实际货币存量即实际货币需求，是指名义货币数量在扣除了物价变动因素之后那部分货币余额，它等于名义货币需求除以物价水平，即d M P

。 所以，令初始价格为P 0，当价格上升20%时，P 1=1.2P 0，实际货币余额变为：

1

00.8331.2d d 0d M M M P P ==P ，所以实际货币余额下降了16.7%。 同样的，当价格下降20%时，P 1=0.8P 0，实际货币余额变为：

10 1.250.8d d 0d M M M P P ==P ，所以实际货币余额上升了25%。

18．【答案解析】A

投资收入是国际收支平衡表的经常项目内容，需要注意的是利润再投资则属于金融账户内容。可以分两步来理解：先取得利润收益，再投资于实业，所以应归类于直接投资。

19．【答案解析】C

货币互换交易属于风险转移型创新；大额可转让存单（CDs ）属于流动性型创新；可转换债券属于股权创造型创新。

20．【答案解析】A

英国经济学家詹姆斯·米德（J Meade ）认为：汇率固定不变时，政府只能主要运用影响社会总需求的政策来调节内外均衡。这样，在开放经济运行的特定区间便会出现内外均衡难以兼顾的情形。

内部经济状况 外部状况 1

经济衰退/失业增加 国际收支逆差 2

经济衰退/失业增加 国际收支顺差 3 通货膨胀

国际收支逆差

4 通货膨胀国际收支顺差

第二种、第三种情况意味着内外均衡之间的一致，而第一种、第四种情况意味着内外均衡的冲突。

21．【答案解析】D

此题主要是考察一般性货币政策工具和选择性货币政策工具的区别。一般性货币政策工具包括：法定存款准备金制度、再贷款和再贴现业务、公开市场操作；而选择性货币政策工具包括：消费信用控制、证券市场信用控制、不动产信用控制、信贷配给、道义劝告和窗口指导。

22．【答案解析】C

此题考察学生对货币政策时滞效应的理解。货币政策的时滞效应包括内部时滞和外部时滞。内部时滞主要指从经济形势的变化，需要中央银行采取行动，到中央银行实际行动所花费的时间过程，它包括认识时滞和决策时滞；外部时滞是指从中央银行采取行动到对货币政策目标产生影响的时间间隔，包括操作时滞和市场时滞。

二、简述题（前2题7分×2题，后2题8分×2题，共30分）

1．【参考答案】主要解答如下：

如果对于某种既定的资源配置状态，所有的帕累托改进均不存在，即在该状态下，任何改变都不能至少使一个人的状况变好而不使得另外一个人的状况变坏，则称这种状态为帕累托最优状态。

帕累托最优的条件有三：

（1）交换的效率：对于任意两个消费者，任何两种商品的边际替代率相等。

（2）生产的效率：任意两种投入品的边际技术替代率等于任意两个生产者（或同一个生产者的两种产品）的边际替代率相等。

（3）生产与交换的效率：任意两种商品的边际替代率等于他们的边际转换率。

【知识拓展】帕累托标准

1．经济效率的帕累托标准

所谓经济效率就是指帕累托最优状态，其定义是如果对于某种既定的资源配置状态，所有的帕累托改进均不存在，即在该种状态下，任意改变都不可能是至少一个人的状况变好而又不使任何人的状况变坏，则称该种资源配置状态为帕累托最优状态。

所谓的帕累托最优状态标准简称为帕累托标准，以帕累托标准所衡量的好的状态改变成

为帕累托改进。

2．经济效率的边际条件——一般经济达到帕累托有效标准的必要条件

（1）交换的效率

对于任意两个消费者（A和B），任何两种商品（X和Y）的边际替代率相等：

MRSA XY= MRSB XY

根据上面知识点中交换的均衡的推导过程，我们可以看到在任何MRSA XY= MRSB XY处，在不使任何人的状况变好的情况下，不可能使其中任何一个人的状况变好，也就是不存在帕累托改进的机会，因此MRSA XY= MRSB XY是交换效率的一个必要条件。

（2）生产的效率

任意两种投入品（X和Y）的边际技术替代率对于任何两个生产者（或同一个生产者的两种产品A和B）的边际替代率相等：

MRTSA XY = MRTSB XY

根据上面知识点中，生产的均衡的推导过程，我们可以知道，在任何MRTSA XY = MRTSB XY处，在不减少任何一种商品的生产的条件下，不可能使其中任何一种商品的产品增加，也就是不存在生产上的帕累托改进的机会，因此MRTSA XY = MRTSB XY是生产效率的一个必要条件。

（3）生产和交换的效率

交换与生产均达到帕累托最优状态的要求是任意两种商品的边际替代率必须等于它们的边际转换率，此时：

MRSA XY=MRSB XY=MRT XY。

2．【参考答案】主要解答如下：

（1）与LM曲线斜率的关系

①一般情形：在IS曲线斜率不变时，LM曲线斜率越小，货币政策对国民收入的影响就越小；反之，则货币政策的效果越大；

②极端古典主义情形（垂直的LM曲线）；货币政策完全有效；

③极端凯恩斯主意情形——流动性陷阱（水平的LM曲线），货币政策完全无效与IS 曲线斜率的关系

（2）与IS曲线斜率的关系

LM曲线斜率不变，IS曲线斜率越小货币政策对国民收入的影响就越大，反之就越小。

【知识拓展】财政政策与IS 、LM 曲线斜率的关系

（一） 财政政策的“挤出效应”

“挤出效应”指政府支出增加所引起的私人消费或投资降低的经济效应。在IS-LM 模型中，若LM 曲线不变，向右移动IS 曲线，两种市场同时均衡时引起利率的上升和国民收入的增加。但是，这一增加的国民收入小于不考虑货币市场的均衡（即LM 曲线）或利率不变条件下的国民收入的增加量，这两种情况下的国民收入增量之差，就是利率上升而引起的“挤出效应”。它的大小取决于支出乘数的大小、货币需求对收入变动的敏感程度、货币需求对利率变动的敏感程度、投资需求对利率变动的敏感程度等。

（二） 财政政策的效果与LM 曲线斜率的关系

在IS 曲线的斜率不变时，财政政策效果随LM 曲线斜率不同而不同。

1. 一般情况：IS 曲线的斜率不变时，LM 斜率越大，即LM 曲线越陡，则移动IS 曲线时收入变动就越小，即财政政策效果就越小；反之，LM 越平坦，则财政政策效果就越大。

2. 极端古典主义情形（垂直的LM 曲线）

：完全挤出效应（财政政策完全无效）。 3. 极端凯恩斯主义——流动性陷阱情形（水平的LM 曲线）

：零挤出效应（财政政策完全有效）。

（三） 财政政策的效果与I S 曲线斜率的关系

IS 曲线越平坦，财政政策对国民收入变动的影响就越小；IS 曲线越陡峭，财政政策对国民收入变动的影响就越大。详细一点说，在曲线LM 不变时，IS 曲线斜率的绝对值越大，即IS 曲线越陡峭，则移动IS 曲线时收入变化就越大，即财政政策效果越大。反之，IS 曲线越平坦，则IS 曲线移动时收入变化就越小，即财政政策效果越小。

财政政策乘数（两部门）：

(1)Y h G kd b h Δ=Δ+?

由此乘数可知，财政政策效果与d 负相关，与h 正相关。

3． 【参考答案】主要解答如下：

当前资本结构理论中最有影响的就是MM 理论，该理论主张用公司营业净利解释资本结构和公司价值之间的关系。

在无公司税时，一家公司所有证券持有人的总风险，不会因为资本结构的变化而产生变动，因此不论公司的融资组合如何，公司的总价值必定相同。资本市场套利行为的存在，是该假设的重要支持。把公司的营业净利按一个合适的资本化比率转化为资本，就可以确定无

公司税时的公司价值：l u u

EBIT EBIT V V k k ===，其中，V l 为有杠杆的公司的价值，V u 为无杠杆的公司的价值，k=k u 为适合的资本化比率，即贴现率，EBIT 为息税前净利润。

有公司税时，负债利息支出可以抵税，因此杠杆降低了公司税后的加权平均资本成本，有杠杆公司的价值会超过无杠杆公司的价值，其差异是避税收益，公司负债越多，避税收益越大，公司的价值越大。

使用负债利息避税的收益具有不确定性，负债带来的风险和费用会冲抵部分避税收益，考虑破产成本和代理成本以后，负债公司的价值可以表述为：l u c V V t B FPV TPV =+??，其中t c B 是避税收益的现值，FPV 是预期破产成本现值，TPV 是预期破产成本现值。

无公司税时和有公司税时资本结构与公司价值之间关系的差异，主要因为对资本市场完善与否的不用假设。

4． 【参考答案】主要解答如下：

（1） “金融深化”的基本思想：就是政府放弃不适当的干预政策，取消对利率和汇率的人为压制，使利率和汇率由供求关系决定，从而促使金融体系与实际经济问题同时蓬勃发展，并形成相互促进的良性循环的现象。

（2） “金融深化”论的理论贡献：不同于投资大小与利率高低成反比关系的流行观点，提出存在金融压制时投资大小与利率高低成正比关系的新观点；补充和修改了哈罗德-多马经济增长模型；提出了货币职能的新观点，即货币实际上是一种债务关系，具有财富转移的职能。

（3） “金融深化”论的政策含义：进行金融体制的改革，提高利率，使利率由供求关系来决定，控制通货膨胀，放宽外汇管制，在适度范围内任汇率浮动，实行贸易自由化、税制合理化以及改革财政支出政策等。

三、计算题（8分×3题，共24分）

1．【答案解析】主要解答如下：

（1） Y*=(250+500+500)/(1-0.75)=5000，C=4000，K I =4；

（2） （a ）IS ：r=（250+1250+500）/50-Y/（4×50），Y=8000 - 200r ，

LM ：r=1/100×(0.5Y-1000/1)，Y=2000+200r

8000-200r=2000+200r ，r*=15%，Y*=5000

（b ）r*=16%，Y*=5200，有挤出效应：200。

2．【答案解析】主要解答如下：

（1）可以。

按照5%的利率借入1000万的资金，期限3年，按照7%的利率贷出，期限为5年，然后签订一个三年之后借款2年的远期合约，借款利率为6%，借款金额为1000 e0.05×3=1000 e0.15。

5年之后的总收益为1000e0.07×5－1000e0.15e0.06×2=1000e0.35－1000e0.27≈109.10(万)

（2）远期利率应该满足：3×0.05+2×X=0.07×5，X=0.10，远期利率应该为10%。

3．【答案解析】主要解答如下：

根据CAPM理论，证券市场线所表示的证券期望收益与风险的关系为：E[r]=r f+β(r m- r f) 根据题意，E[r1]＝19%，β1=1.7，E[r2]=14%，β2=1.2，建立方程组：

19%= r f+1.7(r m- r f) ①

14%= r f+1.2(r m- r f) ;

②

解得，r m=12%，r f=12%。

四、论述题（前2题每题16分，后1题20分，共52分）

1．【参考框架】

外部性含义是指市场教育者无法获得产品的所有收益或者不需要承担相关的所有成本，前者是正的外部性（比如研究和开发），后者是负的外部性（比如污染）。对志愿配置的影响：正的外部性会导致市场供给不足；负的外部性则会供给过量。解决办法：正的外部性可以补贴或者政府投资；负的外部性可以征税、限量或者配额管理等。

【知识拓展】

（1）外部性的含义

一些人的生产和消费活动，会给另一些人带来收益或损失，那些得到收益的人无需付费，而蒙受损失的人也无法得到补偿，这就是外部性。

①正的外部性：一些人的生产和消费活动给另一些人带来收益，但那些得到收益的人无需付费，这就是正的外部性。

②负的外部性：一些人的生产和消费活动给另一些人带来了损失，但那些蒙受损失的人无法得到补偿，这就是负的外部性。（指出了正负外部性的定义并加以解释，4分）（2）外部性的影响

外部性的存在会造成的私人成本和社会成本，以及私人利益和社会利益的不一致，这无疑导致资源的配置不当。在完全竞争条件下，如果某种产品的生产产生了外部经济，则其产

量将可能小于社会最优的产量。如果某种产品的生产会产生外部不经济，则其产量将可能超过社会最优的产量。换言之，当存在外部经济效果时，完全竞争的市场不能保证个人追求自身利益最大化的行为，同时能够使社会福利趋于最大化。市场机制在配置资源上的这一缺陷表明，需要由政府对市场机制加以干预，以弥补市场调节的缺陷。（分别指出了正负外部性的经济影响，6分）

（3）外部性的解决

①庇古税收方案：对于负外部性的情况下，政府应对制造外部成本者征税，税额等于外部成本；对于正外部性的情况下，政府应对提供外部收益者补贴，补贴等于外部收益。

②排放标准与排放费用方案：排放标准方案是先由政府确定最优污染水平，然后对厂商可以排放多少污染做出法定标准；排放费用方案是在最优污染水平确定下，通过对排污收费，使污染量符合社会最优标准。

③可转让许可证方案。政府出售一定数量的可转让排放许可证，使总排污量等于社会最佳排污水平。（以上三点均是负外部性的解决方案，没有提到正外部性的解决方案，3分）

④正外部性的解决办法：对于存在正外部性的产品，应当由政府进行投资或者进行补贴。过多的保险。

2．【参考框架】

基本内容：如果市场是有效率的，当某项金融资产的定价不合理时，市场必然出现以该项资产进行套利活动的机会，市场价格必然由于套利行为做出相应的调整，重新回到均衡的状态，也就是说，人们的套利活动会促使该资产的定价趋向合理，并最终使套利机会消失。根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。

APT和CAPM之间的关系：

（1）CAPM可以看作APT的一个特例，APT是对CAPM的拓展。

（2）CAPM理论的推演是在马科维茨的有效组合理论基础上进行的，是基于均值一方差范式推出的，是一个静态的过程；而APT模型则是建立在一价定律的基础上，是一个动态的过程。

（3）APT认为资产的预期收益率取决于多种因素，而CAPM则认为只取决于市场组合因素。

3．【参考框架】

第二代货币危机理论认为：货币危机的发生不是由于经济基本面的恶化，而是由于贬值预期带来的投机性冲击而引起的，是贬值预期自我实现的危机：

（1）预期自我实现模型对货币危机的分析的理论框架是：

①货币危机发生的根源不在于经济基础，而是由于市场投机者的贬值预期。这一预

期通过名义利率机制发挥作用，最终迫使货币当局放弃固定汇率制，使这一预期得到实现。

②危机发生的隐含条件是宏观经济中多重均衡的存在。经济中共存两重均衡，分别对应着公众对固定汇率能否维持的不同预期，每种预期都是自我实现的。其中，“好的均衡”是公众的贬值预期为零，从而使汇率保持稳定；另外一种均衡则是贬值预期，当这种预期达到一定程度时，政府将不断提高利率以维持平价直至最终放弃，这种均衡的结果就是货币危机。由“好的均衡”向货币危机的跳跃往往是一些与经济基础完全无关的事件——“黑子现象”所导致的。这些所谓的黑子事件经常与国际短期资金流动独特的运动规律密切相关，当它导致贬值心理预期时，就会引起投机并使这一预期得以实现。

③政府为抵御投机冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率制是货币危机发生的一般过程。预期因素决定了货币危机是否会发生，发生到什么程度，而利率水平则是决定固定汇率制度是否放弃的中心变量。具体而言，在公众预期货币将贬值时，货币危机的发生机制体现为一种恶性循环：政府通过提高利率来维持平价——增加政府采用固定汇率制的成本——加强市场的贬值预期——促使利率进一步上升。但是，货币危机是否发生取决于政府与投机者之间的动态博弈过程。如果在政府捍卫平价期间有足以改变投机者预期的好消息来临，货币危机将被阻止；否则政府将被迫进行贬值。但是，如果基本面因素（包括经济增长率、就业水平和通货膨胀率等）在这个过程中发生实质性的变化，危机的爆发则不可避免。因此，虽然投机的发生可能与基本面无关，但是应对危机的过程往往导致基本面发生变化。

（2）预期自我实现模型的政策建议在于：一是重视信息的透明度，消除高阶不确定性和噪音信息，促进常识的建立，扭转预期。例如，定期公开货币政策，财政政策和其他各种政策的目标。二是提高交易成本。因为当投机攻击能为投机者带来的收益相对来说比较小的时候，在较小程度上提高交易成本就会较大的削弱投机行为；但当投机者的预期收益很高时，提高交易成本的作用就比较有限了。同时，提高交易成本一般都采用对交易征税或是提高利率等方法，在长期内会带来副作用。

（3）第二代危机理论与第一代货币危机理论比较，它们的区别主要在于：

①后者强调政府过度扩张的财政货币政策导致的经济基础恶化是引发对固定汇率制的投机攻击并最终引发危机爆发的基本原因，而前者认为危机的爆发是由贬值预期的自我实现导致的，并不是由于经济基础的恶化引起的；

②在前者论述的危机发生过程中，利率是中心变量，而后者当中，一国的外汇储备是关键变量；

两者的政策主张不一样，前者主张提高信息的透明度和提高投机者的交易成本，后者主张要实施紧缩性财政货币政策。