耐克案例分析

耐克公司：资本成本案例分析

一案例背景

1997年以来，耐克公司的总收入上升并稳定于90亿美元左右，而净收入从8亿美元左右下跌到5.8亿美元左右（见表一）。耐克在美国运动鞋市场的市场份额从1997年的48%下降到2000年的42%。2001年6月28日，耐克公司发布2001财政年度业绩（耐克的财务年度结束于每年5月份）。借此次会议，公司管理层希望沟通重振公司的战略。

会上，管理层公布了致力于既首先要关注增长，同时也注重经营成效的计划。为了提高收入，公司将在中等价位产品类别内（这一类别的运动鞋每双售价为70-90美元）开发更多的运动鞋产品，同时计划推动它的服装产品部门。在成本方面，耐克公司将在费用控制上作出更大努力。最后，公司总裁重申了他们的收入增长8-10%，利润增长15%以上的长远目标。

KIMI FORD，NORTHPOINT 集团（实际是一家基金管理公司）的portforlio 经理，正在考虑为她管理的NORTHPOINT 大资本基金公司购买一些耐克公司的股份。而不同的分析人员所提供的报告，给了她完全相反的建议。一份LEHMAN BROTHERS的分析报告建议“强力买入”，而UBS WARBURG及CSFB的分析人员则表达了对耐克公司的忧虑并建议“观望”。

于是，FORD请她的新助理，JOANNA，COHEN，帮助估计耐克公司的资本成本。COHEN立即收集了她认为可能需要的所有资料（表1.2.3.4）并开始分析工作，并得出了耐克公司的资本成本为8.3%的结论。

二案例分析

我们组经过数次认真的讨论，对JOANNA 用以估计耐克公司资本成本的每一步骤进行了论证，一致不同意她关于耐克资本成本的计算方法及结果。下面简要分述我组的分析结果。

1资本成本是单重或多重：

在这个问题上我们同意JOANNA的分析结果。耐克公司虽然有多个业务划分，占销售收入62%的鞋类，30%的服装类以及3.6%的运动设备，由此可见95.6%的产品都是与运动相关的业务，他们都是通过同样的市场和分销渠道来销售，而

至于Cole-Haan服装及休闲服以及BAUER商标下的其它产品等非耐克商标仅占

销售收入的4.5%，不足以因此影响整个公司的资本成本，所以我组也认为耐克公司应该以一个资本成本进行计算

2计算资本成本方法：WACC

和大部分的公司一样，耐克公司的资本主要来源于：债务资本和权益资本。

r来计算其资本成本。为此，我们先因此采用加权平均资本成本的方法即确定wacc

需要知道耐克公司的资本结构中负债和权益的比重以及所得税率。

表三：资产负债表（单位：百万）

负债及所有者权益

流动负债

长期负债的流动部分50.1 5.4

应付票据924.2 855.3

应付帐款543.8 432

累计负债621.9 472.1

应付所得税21.9

总流动负债2140 1786.7

长期负债470.3 435.9

递延所得税及其他负债110.3 102.2

可赎回优先股0.3 0.3

所有者权益

普通股 2.8 2.8

超出票面价值的资本369 459.4

不应得的股票补偿11.7 9.9

累积的其他综合所得111.1 152.1

未分配利润2887 3194.3

股东权益净值总额3136 3494.5

负债及所有者权益总额5856.9 5819.6

通过公司2001的资产负债表，我们可以发现耐克公司的资本结构如下：

应付票据855.3

长期负债435.9

负债合计1291.2 占总资本的27%

所有者权益净值总额3494.5 占总资本的73%

3 确定耐克公司的债务资本成本

债权人不会为需要资本的公司提供债务资本，除非这样做他们可以得到回报。这个回报，在会计上称为“利息”，就是公司使用债务资本的成本。

在公司的现金流量表中，我们可以发现耐克公司2001年的利息支出为58.7（百万美元），这里的利息支出既包含偿还长期负债（可能来自银行贷款）的利率支出，也包含耐克公司发行的债券每半年支付6.75%的利息。由于案例中未给出长期负债的利率，所以无法分开计算这两项债务的成本。我们只能以耐克公司2001年的总利息支出除以其当年的债务资本总额从而得出其债务资本成本。即 58.7/1291.2⨯100%=4.55%

我们还应考虑到，对公司来说，利息是可以抵税的，因此耐克公司税后的债务资本成本应为

税后债务资本成本=4.55%⨯（1-T c ），T c 为公司的所得税率。

而通过表一：现金流量表，我们可以得到2001年的所得税率为36%，因此公司税后的债务资本成本=4.55%⨯（1-36%）=2.9% 4 确定公司的权益资本成本

来自公司股东的权益资本同样也有成本。股东不会为需要资本的公司提供资本，除非这样做他们可以得到回报。这个回报就是公司使用权益资本的成本。股东提供权益资本预期的报酬包括两部分：(1)各种股利；(2)股票市场价值的增值。他们当然不希望股利就是全部的报酬；相反，他们期望其投资所得到的部分收益将留存于公司，而这些留存于公司的收益所创造的收益以及其他因素将带来公司股票市场价值的增值。

我们分别使用股票股利增长模型和资本资产定价模型估计耐克公司的内部股权资本成本。

利用股利增长模型： r=

0P Div +g 即包含两部分：第一部分是比率0

P Div

是股利收益率，从表四可知耐克公司现有的股价为42.09美元，而EPS=Div=2.32美元，则股利收益率=2.32/42.09=5.51%

而另一部分g 为股利增长率，根据表四数据1998年到2004年的股利增长率历史及预期为5.50%，所以可以得到公司的权益资本成本：