大力发展资本市场 为建设创新型国家战略服务.

大力发展资本市场为建设创新型国家战略服务

---在“资本市场与自主创新国家战略”研讨会上的讲话

2007年8月2日于乌鲁木齐

中国证监会副主席范福春

一、进一步提高对创新型国家战略的认识

科学技术是第一生产力，是推动人类文明进步的重要力量。纵观人类文明的发展史，可以清晰地看出，一个国家要繁荣富强，就必须不断采用先进的生产方式以创造强大的社会生产力。而先进生产方式的灵魂就是自主创新能力。进入21世纪，科学技术发展日新月异，科技进步和创新日益成为增强国家综合实力的主要途径和方式，依靠科学技术实现资源的可持续利用、促进人与自然的和谐发展日益成为各国共同面对的战略选择。科学技术作为核心竞争力日益成为国家间竞争的焦点。

改革开放二十多年来，我国经济建设取得了巨大成就，但也存在经济结构不合理、经济增长方式粗放，产业技术水平较低，经济运行成本较高等问题，可持续发展面临的资源和环境压力日趋严峻。同时，单纯依靠大规模引进国外先进技术，会使得我国经济的发展过度依赖国外，经济安全受到潜在威胁，并将影响国家竞争力的提升，使我国在国际产业分工中处于不利地位。况且，许多关系国家安全的核心技术，是引不来买不到的，只有靠

自己的力量去发明创造，因此，必须倾注全力推动落实建设创新型国家战略。

胡锦涛总书记多次强调指出，建设创新型国家，核心就是把增强自主创新能力作为发展科学技术的战略基点；就是把增强自主创新能力作为调整产业结构、转变增长方式的中心环节；就是把增强自主创新能力作为国家战略，贯穿到现代化建设各个方面。

目前，我国经济社会发展正处在一个十分重要的关口。经济结构调整是落实科学发展观的必然要求。而提高自主创新能力则是推进我国经济结构调整的中心环节，是推动经济长期平稳较快发展和建设资源节约型、环境友好型社会的主导力量，同时也是提高我国国际竞争力和经济整体抗风险能力的根本途径。从粗放经营到集约经营，从高消耗、高污染到节约资源、清洁生产，从“中国制造”到“中国创造”，实现又好又快的发展，取决于自主创新能力的不断提高。

全国各条战线必须进一步提高对建设创新型国家战略的认识，把思想观念和实际行动，切实转到为实现建设创新型国家的战略上来。

二、为创新型国家战略服务，资本市场责无旁贷

世界范围的经验表明，在现代市场经济条件下，直接融资是将社会储蓄资金有效转化成长期投资，促进企业资本形成和经济

可持续增长的有效方式。由于我国金融体系长期以间接融资为主，金融体系缺乏弹性，企业直接融资占企业通过金融市场融资总额的比例很低，与我国国民经济发展和经济结构调整的要求极不相称。因此，大力发展资本市场，可以有效地改善我国金融体系的结构，降低金融风险，维护金融安全，增强我国金融体系的弹性和活力，提高资源配置效率，促进我国经济长期稳定发展。

企业是创新型国家战略的重要载体，增强自主创新能力，需要建立以企业为主体的国家创新体系。从世界经验来看，对经济发展起决定作用的技术创新绝大部分源自企业。在建设社会主义市场经济的过程中，也应使企业成为创新的主体。通过一大批创新型企业的崛起带动创新型经济的发展，确保中国经济持续健康稳定发展。

通过培育和推动创新型企业的成长，资本市场将成为支持自主创新的重要平台。首先，资本市场可以为创业投资提供风险共担、利益共享的支持机制，促进科技成果的产业化进程，在企业上市和不断发展的过程中，资本市场可以起到支撑作用；其次，资本市场可以为企业持续的创新活动提供源源不断的资金和市场化的创新导向；再者，通过收购兼并等一系列市场化手段，一部分优质的创新型企业可以迅速整合，做强做大。可以说，大力发展资本市场将是实现我国国民经济在较短时间内向创新型经济转型的有效途径。

从发达国家的经验来看，资本市场和科技产业的相互联动，是高科技产业兴起的前提和经济可持续发展的动力。例如，美国在过去的30年,以硅谷和华尔街为代表，形成了以科技产业、风险投资和资本市场相互联动的一整套发现和筛选机制，引领了自上个世纪70年代以来美国的高科技浪潮和新经济时代。又如韩国在1997年金融危机后，出台一系列政策扶持风险投资和创业板市场高斯达克（KOSDAQ）的发展，解决科技创新型中小企业的融资问题，促进了高科技产业迅速发展，韩国经济也因此走出了金融危机后的低谷，并成功地推动了一大批高新技术产业的发展。

近年来，随着我国经济的快速增长，各地涌现了大量创新型企业，资本市场已经在这些企业的发展过程中开始发挥重要的支持作用。各级政府采取积极措施，鼓励企业上市，走上了以资本市场为平台支持自主创新之路。不少企业通过资本市场，获取了发展所急需的资金，加大对科技研发的投入，增强了自主创新能力和企业竞争力，逐渐成长为行业发展的“龙头”。

我国中小企业板的设立，为科技含量高、创新能力强、主业突出的中小企业拓展了直接融资渠道，迈出了科技与资本有效结合的具有标志性意义的一步。2006年，116家中小板公司，平均实现主营业务收入10.6亿元，比上年增长30.13%；平均实现的净利润6033万元，比上年增长25.16%；平均实现的每股收

益0.43元，净资产收益率达到11.56%。

由此我们看出，资本市场为创新型国家战略服务的功能已初步显现。但同时我们也应看到，我国尚未建立适合企业不同发展阶段所需要的多层次市场体系，风险投资业特别是本土风险投资和股权投资发展不足，大批具有技术创新能力和较高成长潜力的企业，由于资金来源匮乏而使发展势头受阻。因此，推动多层次资本市场的建设，支持我国高科技产业的发展和自主创新经济体系的构建，资本市场责无旁贷。

三、努力办好创业板市场，为实现创新型国家战略打造一个功能完善的平台

尽快推出适应市场需要，符合中国国情的创业板市场是资本市场为建设创新型国家战略服务所面临的一项重要任务。十多年来，中国资本市场为中国社会主义市场经济的发展，为现代企业制度的建设和经营机制的转换，做出了巨大的贡献，据统计，从中国建立资本市场以来到今年6月底，中国企业从境内市场直接融资已达1.32万亿元，从境外资本市场直接融资1072亿美元，总计约2.17万亿元人民币。这2.17万亿的资本金进入企业，大大改善了上市公司的资产负债结构，提高了企业的竞争能力。可以说，如果没有资本市场，我国经济就不会出现多年来如此好的发展态势。但是我们必须看到，现有资本市场的制度基础无法满

足自主创新型企业直接融资的需求，必须加强资本市场自身的建设，通过建立包括主板、创业板在内的多层次市场体系，才能满足经济发展的需要。

过去几十年，创业板市场的发展推动了全球高科技产业的兴起，帮助一些发达国家和发展中国家完成了产业升级的过程，成为很多国家经济可持续发展的重要动力。纳斯达克（NASDAQ）市场是全球著名的创业板市场，已成为全球第二大证券交易所，它和风险投资基金可称为促进美国高科技公司迅速成长的孵化器，造就了微软、英特尔、戴尔、思科（Cisco）和雅虎（Yahoo）等一大批世界级高科技企业。韩国创业板科斯达克市场（KOSDAQ）培养了大量高科技企业,成功地走出了一条为自主创新企业服务的道路。三星电子能够快速崛起，市值达到索尼的两倍，与在韩国资本市场的持续融资而发展壮大是分不开的，韩国的很多新兴高科技产业也是依托科斯达克市场（KOSDAQ）培养起来的。

那么，在中国推出创业板市场，为实现创新型国家战略打造一个功能完善的平台，需要特别注意哪些问题呢？

一是在制度设计上要进一步解放思想。使其与主板市场有所区别，有其自身的吸引力和独特的市场功能。主板与创业板既相互联系又各有特色，要根据不同类型、不同成长阶段的科技型、创新型企业的不同特点，适当降低规模和赢利指标方面的门槛，

制定相应的便于这些企业发行上市的条件，以满足企业多样化的融资需求，构建以创新型企业为核心的创业板市场体系。

同时，要辩证地认识并妥善处理上市标准与风险控制的关系。一方面，要适当降低发行上市标准，增强创业板市场的吸引力，通过市场的价值发现功能，把更多有发展潜力的高科技公司筛选出来，并实实在在地支持其发展，为建设创新型国家战略服务。另一方面，又要控制创业板市场的整体风险，防止转化为社会风险。创业板市场多数是成熟程度相对较低、风险程度相对较高的创业企业，这在很大程度上决定了创业板的风险要高于主板市场。要使创业板市场发展起来，市场各方必须对风险由一个正确的认识，要把风险的挑战性看透，也要把风险中的机遇与收获看够，不能因为风险大就畏首畏尾，裹足不前。要改变一说风险，就提高门槛，提高标准的传统思维定式，否则，就迈不开支持创业企业发展的步子，但如果不能把握好发展和风险控制的度，对风险控制不力，市场整体风险过大，就有可能转换为社会风险，最终反而会阻碍创业板市场发展。我建议，在适当降低发行上市标准的同时，要对防范风险做出相应的制度安排。譬如，是否可以引入符合中国国情的合格投资者的理念。所谓合格投资者，是指只有机构和有一定资金实力、抗风险能力强的投资者才能进入创业板市场投资;使一些资金实力小，抗风险能力弱的投资者不能进入创业板市场投资。还譬如，可否要采取更为严格和细化的

信息披露制度，实行“披露为本，买者责任自负”的市场规则。要运用先进的监察技术与监察手段，大力加强对创业板日常交易的监察，坚决打击欺诈发行、业绩作假、内部交易和操纵股价的违法行为；要建立明确的退市标准和程序，使达不到标准的公司自然退市成为发挥市场功能的一个常态。

二是要坚持从中国的国情出发，充分调动市场中介的积极性。自主创新型企业发展初期的特性决定了创业板市场建设具有较大的风险和不确定性，这就对创业板的制度设计、起步、运作条件等都提出了新要求，增加了创业板制度设计的难度。美国纳斯达克市场和韩国科斯达克市场的经验表明，创业板市场成功启动和发展的基础，就在于它们在启动时有较大比例的上市公司是从OTC柜台市场转移过来。如纳斯达克市场在1971年设立时，就有250家上市公司从柜台转来；韩国科斯达克市场在1996年设立时，有场外市场为其输送300多家上市公司。我国场外市场发展滞后，没有这么多可供转板的公司，这就要求我们必须从实际出发，立足我国国情，进行机制和制度创新，发掘和培育出一大批具有自主创新能力的高成长性公司。客观现实表现在OTC市场还没有发育的情况下,只有依靠承销商、保荐人等中介，才能不断发掘出更多的创业企业进入创业板市场。创业企业规模偏小，实力有限，承销这类企业所得的承销费用较少而承担的风险责任很大，承销商等中介的积极性不高怎么办？这就给如何使

一大批创新型中小企业脱颖而出，出了一个难题。因此必须在机制体制创新上寻找出路，譬如，能否允许券商或财务顾问公司拥有创业企业的股权，让中介成为创业企业的战略投资者，使其利益共享，风险共担，能在承担风险中取得获利的更大空间。总之，要努力创造有利于创业板市场发展的软环境，以体制机制创新为重点，积极推进创业板市场的建设。要努力培育诚信意识和法治意识，为发展创业板夯实基础。

三是要开展广泛深入、生动活泼的创业板市场宣传，使社会各界对创业板的定位有个清楚的了解。使创业板在发展过程中多一些支持和理解，少一些责难和非议。要下功夫培育市场主体成熟的投资理念，增强风险意识。市场组织者和监管者应大力宣传“买者自负”的理念，使投资者自己能够审慎应对参与创业板市场投资的风险。

四是要深入研究、认真汲取国际上成功和不成功的实践经验，对国际情况进行深入研究，透彻分析，并提出切实可行措施。

国际上，创业板市场的名称有近十多种，如自动报价系统、二板市场、新市场、中小盘股市场、成长市场、中小企业市场、创业板等等。创业板市场经营模式既有平行市场（如德国新市场、英国AIM市场和香港创业板），又有独立市场（如纳斯达克、佳斯达克、科斯达克和台湾柜台市场）。我们要深入研究国际上创业板市场成功的经验和失败的教训，紧密结合我国国情，以是否

有利于促进创新型企业发展，能否有效推动创新型国家战略的实施为出发点，提出切实可行的方案。

五是要坚持“开门办市场”，充分调动各方力量，形成全社会群策群力、共同推进创业板市场建设的整体合力,确保市场顺利发展。证券业各相关主体要通力合作，积极为创业板市场建设献计献策，共同研究和探讨市场建设方案。同时，要积极争取相关部门的支持。使创业板成为落实创新型国家战略的重要平台。

预祝具有中国特色的创业板市场早日诞生并茁壮成长！