企业适度负债经营研究

企业适度负债经营研究负债经营是企业通过合法途径，有偿利用外来资金进行生产、经营、管理等以获取利润的活动，其目的是为扩大企业规模，促进企业的进一步发展，而不仅仅只是为了企业的生存。

合理的筹资，是企业造血理财的主要功能，是企业维持正常运转的前提条件，是现代财务管理的重要内容。

一、负债经营的利弊负债经营是一把双刃剑，运用得好，能使企业迅速筹集所需资金，降低经营成本，减少税负支出，获得财务杠杆利益等等；运用得不好，则会给企业带来灭顶之灾。

从正面看，负债经营具有如下优点：（1）具有迅速筹集资金的作用。

在激烈的市场竞争中，新技术、新产品层出不穷，企业必须不断开拓进取，才能求得生存和发展。

而企业单靠自身的资金积累，很难满足扩大再生产的需要，利用负债经营，就可以补足自身资金的缺陷，争取先发制人，抢占市场先机，以获取较大收益。

（2）有利于企业加强经营管理，提高经济效益。

负债经营是一种具有驱动力和风险性的经营方式，它使企业承担一定的债务压力。

这种压力可以增强企业在资金使用上的责任心和紧迫感，使经营者自觉加强管理，提高资金利用效率和经济效益。

（3）具有抵减税负的作用。

由于企业的债务利息可以计入企业的经营成本，在税前扣除，减少企业的应税所得额，从而减少所得税支出。

（4）能够减轻通货膨胀带来的损失。

债务通常要到期才还本息，在市场利率低于通货膨胀率的情况下，企业负债实际上是将货币贬值的风险转嫁给债权人。

因此，企业资金中债务资金比例越大，对企业越有利；长期负债比例越大，对企业越有利。

（5）能给企业带来杠杆利益。

因为债务资本的筹资成本是固定的，当企业借入的资金能为企业带来的收益大于其成本时，利用的债务资本越多，则杠杆利益越大。

（6）利用负债方式筹集资金还可使企业既增加资金总额，又不分散企业的控股权，保护原有股东的权益。

但如果企业对负债的数量、限度、渠道和方式选择不合理，以及对债务资金使用不当，也会给企业带来很多负面影响。

（1）债务规模过大带来的风险。

因为债务资本不仅要支付固定的利息，而且还要按约定条件偿还本金，无财务弹性可言，对企业是一项固定的财务负担，一旦出现经营风险而无法偿还到期债务时，企业将面临较大的财务危机，甚至破产倒闭。

（2）由于企业未来的现金流量不稳定和债务调度不合理，会使企业产生债务困难，即企业可在经营上获利但短期内却无偿债资金，不得已用贱卖动产、不动产或其他方式抵偿债务，使企业发生亏损，加大破产的危险。

（3）经济不景气，资金供不应求时，利率就可能上升，此时企业负债成本将会增加：价格不变或价格提高幅度小于负债利率提高幅度时，企业利润将减少；当经营利润不足以抵偿债务利息时，企业将赔本经营，严重时可能导致破产。

二、企业负债的适度分析由上可见，负债经营有利有弊，如何合理把握企业负债的“度”就是企业制胜的关健。

下面笔者将利用财务杠杆原理来进行分析。

财务杠杆是一个应用很广的概念。

在物理学中，利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，有以下两种观点：一种观点将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”。

因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。

另一种观点认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。

如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果负债经营使企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。

两相比较，笔者倾向于第二种观点，因为第一种观点只是强调了对债务资本的利用，而第二种观点则强调了对利用债务资本所引起的结果，下面的分析就是建立在第二种观点基础之上的。

1．财务杠杆利益（收益或损失）。

企业通过举债经营所获得的利润，可用数学表达式表示为：资本收益＝企业投资收益率×总资本－负债利息率×债务资本＝企业投资收益率×（权益资本＋债务资本）－负债利息率×债务资本＝企业投资收益率×权益资本－（企业投资收益率－负债利息率）×债务资本在上式中，企业的投资收益率是根据息税前利润计算的，即：企业投资收益率＝息税前利润÷资本总额。

这样，就可把整个公司权益资本收益率表示为：权益资本收益率=企业投资收益率＋(企业投资收益率－负债利率)×债务资本／权益资本从上面的关系式中，我们可以看出，只要企业投资收益率大于债务利率，负债经营就会增加企业的资本收益，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本／权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。

而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需负担的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。

财务杠杆作用通常是用财务杠杆系数来衡量的，所谓财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。

其理论公式为：财务杠杆系数=权益资本收益变动率／息税前利润变动率通过数学变形后公式可以写成：财务杠杆系数=息税前利润／(息税前利润－负债比率×利息率)=息税前利润率／（息税前利润率--负债比率×利息率）根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出主权资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。

企业利用债务资金不仅能提高主权资金的收益率，而且也能使主权资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。

2．财务风险。

风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。

财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。

如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。

一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则主权资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大；反之，财务风险就越小。

财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。

下面试举一例来说明财务杠杆与财务风险之间的关系。

假定企业的所得税率为35%，资本总额为1000万元，税息前利润为150万元，在负债比率分别为0，50%，80%时的权益资本净利润率的计算如下（表一）：项目行次负债比率0% 50% 80%资本总额①1000 1000 1000其中：负债②＝①×负债比率0 500 800权益资本③＝①－②1000 500 200息税前利润④150 150 150利息费用⑤＝②×10% 0 50 80税前利润⑥＝④－⑤150 100 70所得税⑦＝⑥×35% 52.5 35 24.5税后净利⑧＝⑥－⑦97.5 65 45.5权益资本净利润率⑨＝⑧÷③9.75％13％22.75％财务杠杆系数⑩＝④÷⑥ 1 1.5 2.14假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他其他条件不变，则权益资本净利润率计算如表二：项目负债比率0% 50%8 0%息税前利润90 90 90利息费用0 50 80税前利润90 40 10所得税31.5 14 3.5税后净利58.5 26 6.5权益资本净利润率5.85% 5.2% 3.25%财务杠杆系数 1 2.25 9对比表一和表二可以发现，在全部息税前利润率为15%的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润越高。

在企业全部资本息税前利润率为9%的条件下，情况则相反。

以负债比率80%为例，全部资本息税前利润率比负债成本每提高一个百分点，权益资本净利润率就会提高 2.6个百分点［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部资本息税前利润率比负债成本每降低一个百分点，权益资本净利润率则下降2.6个百分点。

如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。

此时，使用财务杠杆，反而降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。

在息税前利润为90万元，负债比率80%的条件下，财务杠杆系数高达9，就是说，如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%，权益资本净利润将以9倍的速度下降，可见财务风险之高。

如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆利益。

3．影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。

下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：（1）息税前利润率：由计算财务杠杆系数的公式可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。

因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈反向变化的。

由计算权益资本收益率的公式可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对主权资本收益率的影响则是同向变化的。

（2）负债利息率：在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。

负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是同向变化的，而对主权资本收益率的影响则是反向变化的。

即负债的利息率越低，主权资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，主权资本收益率会相应降低。

（3）资本结构：负债比率即负债与总资本的比率是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。

即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小。

也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化。

但负债比率对主权资金收益率的影响不仅不同于债务利率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对主权资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。

三、合理把握企业负债的度企业在确定适度负债的规模时，应正确把握如下几个方面：１、控制财务风险。