我国货币供应量与CPI关系的实证分析_田竞宸

Ｅｖｉｅｗｓ６．０ 软件中，有五种可供选择的决定确定趋势的情况。序列会 有非零均值，或有确定趋势，协整方程也可能会有截距项和确定趋 势，而协整的 ＬＲ 检验统计量的渐近分布不再是通常的ｘ２ 分布，它的 分布依赖于与确定趋势有关的假设。基于单位根测试的结果，我们 选择第三种情况来测试协整向量的个数，即在水平层面的数据有确 定性线性趋势项，在协整等式中只包含截距项。在既定的 ２ 个滞后 期长度的情况下，趋势统计结果表明有 １ 个协整关系，而最大特征 值的统计结果表明有 １ 个协整关系，趋势统计结果和最大特征值的 统计结果相同。
参考文献
［１］潘成夫．银行结售汇与人民币汇率预期的实证分析—— —以广 东省为例［Ｊ］．河北经贸大学学报，２００８（２）．
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参考文献
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基金项目：首都经济贸易大学研究生科技创新资助项目。
作者简介：田竞宸（１９９０－），女，北京市人，首都经济贸易大学金 融学院 ２０１２ 级硕士研究生，金融专业，研究方向：国际金融。
图 １ 居民消费价格指数对广义货币供应量的脉冲响应函数 由图 ２ 可知，给定一个标准差的正向 Ｍ２ 货币冲击，居民消费 价格指数在第 ３ 期达到最大值，之后缓慢下降持续到第 ６ 期，这说 明广义货币对居民消费价格指数有正向的影响且有滞后期较长。 四、结论 本文在对 ＣＰＩ 和货币供应量的时间序列单整和 Ｊｏｈａｎｓｅｎ 协整 的基础上，运用 Ｇｒａｎｇｅｒ 因果检验，建立向量自回归（ＶＡＲ）模型，根
作者简介：安普帅（１９８７－），男，汉族，山东菏泽人，任职于中国 人民银行青岛市中心支行，研究方向：统计学；李婕（１９８５－），女，汉 族，山东青岛人，任职于中国人民银行青岛市中心支行，研究方向： 金融学。
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据数据结果得出以下的结论： 货币供应量在滞后一定时期内对 ＣＰＩ 有影响，而 ＣＰＩ 对货币供
应量的影响没有得到证明。换言之，货币供应量对物价指数变化有 直接影响，货币供应量的变化是引起物价变化的原因。这一实证结 论符合纸币流通条件下货币供应量与物价关系的一般原理，是对纸 币流通规律的现实验证。广义货币对 ＣＰＩ 的影响不同于现金，因为 其中的准货币不能立即形成购买力，因此其对 ＣＰＩ 的影响具有较长 滞后期。根据以上结论，我们认为，为了保持物价稳定，要通过货币 政策的实施，控制货币供应的总量，使货币供应量的增速与经济增 长对货币的需要大体适应。
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表 １ Ｊｏｈａｎｓｅｎ 协整检验结果（迹统计量）
表 ２ Ｊｏｈａｎｓｅｎ 协整检验结果（最大特征值根统计量）
（三）Ｇｒａｎｇｅｒ 因果检验 判断一个变量的变化是否是另一个变量变化的原因，是计量经 济学中常见的问题。Ｇｒａｎｇｅｒ 提出一个判断因果关系的检验。我们样 本中的所有变量是一阶差分单位根过程，并且存在协整关系，因此 我们运行基于一阶差分的格兰杰因果关系测试。 表 ３ 货币供应量和居民消费价格指数的因果关系检验结果
（四）ＶＡＲ 模型的估计 １９８０ 年，西姆斯将 ＶＡＲ 模型引入到经济学中，推动了经济系 统动态性分析的广泛应用。ＶＡＲ 模型通常用于相关时间序列系统 的预测和随机扰动对变量系统的动态冲击，从而解释各种经济冲击 对经济变量形成的影响［２］。
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时 ２影０响１４，从年长第期来１看期，境中内旬外刊利差的变动对净结汇的影响可忽略。 代 金金融监融管。通过改进监管方式，建立全方位、高频率、Ｎ多Ｏ角．度１，的２监０１管４
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（总第表５３４０ 净期结）汇与利差之间的误差修正模型输出结果Ｔｉｍｅｓ Ｆｉ体ｎ系ａｎ，加ｃｅ强对金融市场和金融主体（市Ｃ场ｕ化ｍ行ｕ为ｌａ的ｔｉ监ｖｅ管ｔｙ，切Ｎ实Ｏ．防５范４０金） 融风险。三是建立疏导机制，减轻外汇占款压力。鼓励“藏汇于民”和 机构外汇资金集中管理，完善投资渠道，逐步改变涉汇主体多年形 成的强制结汇观念和意愿；支持企业“走出去”，适度降低外汇储备， 实现外汇收支均衡。
２０１４ 年第 １ 期中旬刊 （总第 ５４０ 期）
时代金融
Ｔｉｍｅｓ Ｆｉｎａｎｃｅ
ＮＯ． １，２０１４ （ＣｕｍｕｌａｔｉｖｅｔｙＮＯ． ５４０）
我国货币供量与 ＣＰＩ 关系的实证分析
田竞宸
（首都经济贸易大学，北京 １０００７０）
【摘要】本文采用我国 １９９０ 年 －２０１２ 年数据，运用数量经济方法，在单整和 Ｊｏｈａｎｓｅｎ 协整检验的基础上，利用 Ｇｒａｎｇｅｒ 因果检验对我国广 义货币供应量与 ＣＰＩ 的内在联系进行实证分析，并进行 ＶＡＲ 模型估计，结果表明，我国货币供应量与 ＣＰＩ 存在正相关关系；同时，我国广义货 币供应量对 ＣＰＩ 存在的较长滞后影响。
从表 ３ 的输出结果可以发现，长期来看，利差与净结汇之间的 长期动态关系为不显著的负向关系，误差修正估计也显示，其调整 力度最大，当短期波动偏离长期均衡时，将以 ０．６７９６ 的调整力度将 非均衡状态拉回到均衡状态。利率差对我国净结汇的影响力度不 大，利率平价理论在我国的解释力不强。
五、结论及启示 结论：通过本文前面的分析，可以得到如下结论：一是汇率、汇 差与净结汇之间存在长期的均衡关系，对其影响均为正，验证了本 文前面分析的传导渠道。二是从影响的重要程度来看，对净结汇影 响大小依次为汇率、汇差和利差，套利性因素（如境内外汇贷款、企 业跨境贸易融资等）对其也存在正向影响，但是程度较低。三是利率 平价理论对我国净结汇的解释力不足，我国现阶段尚处于外汇管理 阶段，资本项目管制为热钱流动带来了较高的成本，利率对我国净 结汇的影响不大。 启示：一是积极推进人民币利率及汇率的市场化。继续按照可 控、有序、渐进的原则推进人民币汇率及利率市场化，完善 ＳＨＩＢＯＲ 和人民币汇率形成机制，逐步推进境内外市场价格一体化，削弱境 内外汇差、利差导致的资金摆布风险。二是加强宏观审慎框架下的
Ｇｒａｎｇｅｒ 因果检验的结果显示：在滞后一期、二期和三期的检验 中，１％的 显著 水 平上 拒绝 格 兰杰 因果 关 系 不 存 在 的 原 假 设 ，与 Ｊｏｈａｎｓｅｎ 协整分析一致，广义货币供应量 Ｍ２ 是居民消费价格指数 ＣＰＩ 的 Ｇｒａｎｇｅｒ 原因。（２）在滞后一期、二期和三期检验中，１％的显著 水平上不拒绝格兰杰因果关系不存在的原假设，居民消费价格 ＣＰＩ 不是货币供应量 Ｍ２。
【关键词】货币供应量 ＣＰＩ 格兰杰因果检验 ＶＡＲ 模型
一、引言 近些年来，物价飞涨问题一直困扰着我国政府，也是国内外关 注和研究的焦点。至 ２００７ 年起，我国的通货膨胀问题逐渐开始严 重，当年居民消费价格指数达到了 ４．８％。２００８ 年，为了应对全球性 的金融危机，我国采取宽松的货币政策更是让通货膨胀进一步加 剧，当年达到 ５．９％。高位的通货膨胀，蒸发了居民的财富，引发社会 的不满。为了抑制物价的不断攀升，２０１０ 年动用了高强度的货币政 策。但是这种货币政策持续性并没有那么就，近两年物价不仅开始 抬头上涨，还有更强烈的通胀预期。 物价问题不仅关系到民生，还关系到国家稳定性。对于如何控 制物价，很多学者都提出不同的观点。有人认为，货币供应量的快速 增加必然会引发通货膨胀、物价上涨；有人认为需求旺盛、供给不足 是物价上升的主要原因；也有人认为国家政策漏洞，给炒作者提供 炒物价的机会。不管怎么样的观点，如果没有货币供应量的加大，整 体物价短时间都不会迅速上涨的。本文立足于广义货币对物价影响 的角度，研究通货膨胀问题，以期能够梳理出我国货币供应量与居 民消费价格指数的关系。 二、模型、变量和数据 为了更加清晰研究货币供应量与物价之间的关系，本文采用 １９９０ 年到 ２０１２ 年广义货币供应量与居民消费价格指数年度数据， 在单整和 Ｊｏｈａｎｓｅｎ 协整检验的基础上，利用 Ｇｒａｎｇｅｒ 因果检验对我 国货币供应量与 ＣＰＩ 的内在联系进行实证分析，最后在得出因果关 系基础上建立向量自回归 ＶＡＲ 模型。对于数据的处理上，为了使两 者处于同一量级，减少异方差性和伪回归，采用 ＣＰＩ 的年度增幅与 货币供应量年度增长率。 三、模型实证检验过程与结果 （一）单整检验 如果把非平稳的时间序列当作平稳的时间序列，实际上就会破 坏回归模型的基本假设，得出的 Ｒ２、Ｆ、ｔ 统计量都是失效的，分析、检 验、预测的结果也都是无效的。时间序列的平稳性检验（ＡＤＦ 检验） 是对于时间序列计量分析有效性的基础。对数据进行单整检验是为 了检验时间序列的确定性与随机性，以排除谬误相关；同时也为 Ｊｏｈａｎｓｅｎ 协整检验与 Ｇｒａｎｇｅｒ 因果检验提供保证。单整检验通常采 用的方法是扩展的迪克 － 福勒检验（ＡＤＦ 检验）。 何 时 检 验 拒 绝 零 假 设（ｔσ＜τ），即 原 序 列 不 存 在 单 位 根 ，为 平 稳序列，何时停止检验。根据估计出来的三个模型的适当形式，然 后通过 ＡＤＦ 临界值表检验零假设：Ｈ０Ｉσ＝０。只要其中一个模型的 检验结果拒绝了零假设（ｔσ＜τ），就可以认为时间序列是平稳的。 同时，在实践中一般选取能够保证 ｕｔ 是白噪声的最小 Ｐ 值［１］。根据 计量模型可以得出 ＣＰＩ 与 Ｍ２ 时间序列变量的一阶差分序列式平 稳的。 （二）Ｊｏｈａｎｓｅｎ 协整检验 协整关系对如何处理协整空间中的确定项非常敏感。在