沪深300股指期货跨期套利基本思路
沪深300股指期货期现套利模型及实证分析
沪深300股指期货期现套利模型及实证分析沪深300股指期货期现套利模型及实证分析一、引言股指期货是一种金融衍生品，其价格与相应指数的现货价格紧密相关。
期现套利作为一种常见的交易策略，通过利用期货和现货市场之间的价格差异，可以在风险有限的情况下获取套利收益。
本文将围绕沪深300股指期货的期现套利模型展开研究，并通过实证分析来验证该模型的可行性和盈利潜力。
二、沪深300指数及股指期货概述沪深300指数是中国证券市场的重要指标之一，旨在反映沪深两市A股市场中规模较大、流动性较好的300只股票的整体表现。
而沪深300股指期货是以沪深300指数为标的物的期货合约，可通过交易所开设的特定品种进行交易。
股指期货的交易单位较小，杠杆作用明显，因此更容易吸引短期交易者和套利者的注意。
三、沪深300股指期货期现套利模型构建在沪深300股指期货的期现套利交易中，我们可以采用以下模型进行套利操作：1. 首先，通过技术分析选取适宜的交易时机。
技术分析是基于历史价格和成交量等指标，用来预测市场走势的一种方法。
通过运用各类技术指标，如移动平均线、相对强弱指数等，可以帮助确定买入或卖出信号。
2. 其次，建立期现套利的交易策略。
该策略基于期货价格与现货价格之间的差异，以及市场流动性等因素。
在市场上，期货价格与现货价格一般会存在一定的溢价或折价现象，套利者可以通过低买高卖的方式来获取差价收益。
3. 第三，进行风险管理。
期现套利本质上是一种市场中性策略，通过买入低价的合约同时卖出高价的合约来规避市场波动风险。
合理的风险控制可以保证套利交易的稳定性和可持续性。
四、实证分析为了验证沪深300股指期货期现套利模型的可行性和盈利潜力，我们进行了实证分析。
首先，我们收集了沪深300指数的过去两年的历史数据，包括每日开盘价、收盘价、最高价、最低价以及成交量等信息。
然后，我们利用这些数据进行技术分析，选取适宜的交易时机。
接下来，我们按照期现套利模型的交易策略进行操作。
沪深300股指期货期现套利分析与优化策略
沪深300股指期货期现套利分析与优化策略【摘要】沪深300股指期货上市以来，与海外股指期货市场推出初期相比，期现套利的空间和收益偏窄。
文章论述了沪深300股指期货期现套利产生的原因，提出了四种优化策略，以提高投资收益水平。
【关键词】沪深300股指期货；期现套利；优化策略2010年4月16日，我国真正意义上的第一只金融期货——沪深300股指期货终于顺利推出。
股指期货的推出给投资者提供了多种可应用的投资策略。
由于股指期货具有交易成本低廉、现货价格难以预测、多种合约同时存在等特性，因此股指期货的交易始终伴随着套利。
套利作为一种收益稳定、风险可控的投资方式，越来越受到投资者的重视，尤其是机构投资者。
套利行为可以使市场的错误定价迅速恢复平衡，有利于市场价格的稳定。
有效套利机制的存在将保证股指期货的价格合理形成。
股指期货套利交易可以分为基差套利和价差套利。
基差套利即期现套利；价差套利包括跨期套利、跨市套利、跨品种套利等。
期现套利是股指期货最基本的套利类型。
价差套利由于依赖历史真实数据的统计规律，因此需要在市场成熟后才能发挥作用。
期现套利实现之后，以期现套利为基础会使得股指期货价差套利成为可能。
因此，股指期货推出初期，期现套利是最受欢迎的投资策略。
一、海外股指期货市场初期期现套利经验标普500指数期货在1982年4月21日推出。
仅在推出的第一年里有少许期现套利机会，年化收益率低于10%。
最优套利时点①主要分布在上市后两年内。
例外的是1984年9月至12月期间套利机会达26个，平均幅度达到-2.43%②。
日经225指数期货在1988年9月5日推出。
初期的套利年均收益率仅为8%。
初期最优套利时点主要分布在上市后三年内。
例外的是1991年内的套利机会最多达到54个③。
韩国综合股票价格指数（KOSPI200）期货在1996年5月3日推出。
上市后三年内一直存在着大量的套利机会，有效期现套利机会达到20%，年均收益率超过30%，主要原因在于推出后不久受到了金融危机的长期影响，韩国大量引入外国投资者进入股市以及韩国民众对资本市场的积极投资等。
如何利用沪深300股指期货进行期现套利
如何利用沪深300股指期货进行期现套利学员：崔山川学号：10821240120 套利是股指期货投资的重要手段之一，投资者可以通过期指定价模型来确定套利区间从而获得无风险收益，而期现套利是套利中最常见的一种。
期指合约的到期日一定会回归其合理值，当股指期货合约的实际价格严重脱离其理论价格时，就可以通过在期现市场同时建立头寸来进行期现套利。
在期现套利中，准确确定套利的上下边界和构建现货组合是期现套利的关键。
期现套利是一种无风险套利，只要收益能够弥补基本的交易成本，就可以在不用关心市场走势的同时获得无风险收益。
所以，期现套利的焦点在于对股指期货合约准确地定价从而确定套利的上下边界。
迄今为止，期货定价模型主要以持有成本模型(Costof Carry Model)为主。
期货定价模型与套利边界的确定首先定义：St：股票现货在时刻t的价格；ST：股票现货在时刻T(合约到期日)的价格；Ft：股指期货在时刻t的价格；FT：股指期货在时刻T的价格；Cs1：买入股票现货的交易成本；Cs2：卖出股票现货的交易成本；Cf1：卖出股指期货的交易成本；Cf2：买入股指期货的交易成本；r：借款利率；rd：贷款利率；d：股票分红比例；其中交易成本C=佣金+印花税+冲击成本。
如果期现两市收益之和大于零，则说明存在套利可能。
即得到合理价格的理论上限：Ft≤Ste(r-d)(T-t)+(Cs1+Cf1)er(T-t)+Cs2+Cf2在卖出现货的过程中涉及到做空股票的贷款成本，即额外考虑到现金流量为－Strd(T-t)的利息成本。
根据期现两市的收益，整理得出股指期货的理论下限为：Ft≥Ste(r-d)(T-t)－(Cs2+ Cf2)er(T-t)－(Cs1+Cf1)－Strd(T-t)最终我们得出非完美市场下的股指期货的无套利区间为：Ste(r-d)(T-t)－(Cs2+Cf2)er(T-t)－(Cs1+ Cf1)－Strd(T-t)≤Ft≤Ste(r-d)(T-t)+( Cs1+Cf1)er(T-t)+Cs2+Cf2这也就是期指定价区间的上下边界。
沪深300指数期权套利策略研究
沪深300指数期权套利策略研究随着中国经济的飞速发展，股票市场也变得越来越热门。
虽然这与外部经济形势和政治形势不同，但对股票市场的影响是微乎其微的。
人们的投资心态和市场运作的机制使股票市场成为人们投资的首选。
然而，在股票市场上投资并不总是一帆风顺。
抓住每一个机会，正确地选择投资策略，才能使投资家们收获财富。
本文将探讨一种基于沪深300指数期权的套利策略，希望能对投资者有所启示。
一、期权的基础知识期权是一种金融衍生品，能够让购买者根据协议规定在一定的时间内、以一定的价格获得或卖出标的资产的选择权。
如果购买者认为期权标的物的市场价格可能会上涨，他/她可以选择购买看涨期权（call option）。
而如果购买者认为期权标的物的市场价格可能会下跌，那么他/她可以选择购买看跌期权（put option）。
二、期权套利策略期权套利策略，顾名思义，是基于期权交易市场的套利形式。
期权交易市场是为投资者提供杠杆策略的交易平台，能够在保持资金安全的同时获得高额回报。
下面是两个简单的期权套利策略：1. 跨式套利策略跨式套利策略基于对看涨和看跌期权的投资。
通过同时购买一个看涨期权和一个看跌期权，投资者可以在市场价格变动时获得回报。
正如其名称所示，跨式套利策略利用了中性市场价格（即标的物的市场价格不涨不跌）的可能性。
这种策略对于那些希望降低投资风险的投资者来说是不错的选择。
2. 备兑套利策略备兑套利策略是另一种期权套利策略。
这种策略基于投资者从持有一定数量的股票中获得收入的愿望。
它是通过在同一时间购买（或卖出）股票和出售看涨期权来实现的。
投资者可以从期权费用中获取一定的盈利，同时在股票市场上获得更高的利润。
三、跨式套利策略在沪深300指数期权市场中的应用沪深300指数期权市场是一个被广泛关注的市场，因其巨大的潜力，吸引了无数投资者和交易员的关注。
沪深300指数期权市场具有极大的灵活性，可以在各种市场条件下使用。
跨式套利策略就是其中一种能够广泛应用的策略。
上交所沪深300ETF套利交易特别说明
分盈利约为1650元。
15
ETF做空vs融券做空比较
融券交易和利用ETF现金替代方式都可以对成份股进行看空交易， 利用ETF现金替代进行做空的的优势在于：
融券交易
标的证券
ETF现金替代
试点期间，仅限于试点券商自营业 一般而言，凡是ETF标的指数 务持有的上证180和深证100的成份 的成份股 股，共280只，实际上可供融券的 （替代标志为“允许”）均适 股票非常少 用 仅限于试点创新券商，数量较少 ETF的一级交易商
6
延时套利：日内波段
7
延时套利：实例
日内T+0套利通常适合在沪深300大幅低开、随后强劲上升的交易日进行操作。 假设：（1）沪深300ETF市价为当期沪深300指数的千分之一；
（2）在二级市场买入ETF、然后赎回ETF，以市价卖出； （3）暂不考虑交易费用与成本。结果如下：
投资区间 沪深300ETF当日开盘价为 2008.10.28 1.614元
套利交易费用与冲击成本 ETF交易费用：上交所ETF交易费用包括股票和ETF份额交易佣金，其中包 括组合证券过户费和交易所手续费等；深交所ETF交易费用类似，但没有 过户费。 ETF交易没有印花税。但在套利交易中，卖出股票时需考虑印花税的因素 总体来说一次套利交易的费用大约在0.15-0.2%（视券商佣金水平而定） 套利交易中，买卖ETF份额会产生较大的冲击成本
基金公司将多余 的现金退还给 投资者
若二级市场价格跌幅低于预期，对于手中已持有停牌股票的投资者而言，可以做一个 申购套利，申购ETF份额后在二级市场卖出，相当于在较高价格卖出了停牌股票。 风险提示：事件套利（停牌成份股看空）的盈利机会在于：ETF二级市场价格尚未对成 份股利好有所反映或虽有反映但与自己的预期发生偏离时，投资者可进行套利交易。
股指期货套利交易基本原理
股指期货套利交易基本原理运用股指期货进行套利交易的基本原理是先根据现货指数和股指期货合约到期时间等，计算股指期货合约的到期价格，然后对理论价和实际价进行比较，再在股指期货合约和股票现货指数成份股(或投资组合)之间进行卖高买低交易(开仓)；等到期日或者两者价差缩小时，再进行反向交易(平仓)。
一个完整的股指期货交易流程包括开户、下单、结算、平仓或交割四个环节。
具体为：（1）开户投资者需要与符合规定的期货公司签署风险说明书和期货经纪合同，并开立期货账户。
客户在办齐一切手续之后，将按规定缴纳开户保证金。
客户资金到账后，即可进行期货交易。
但当客户保证金不足时，要及时追加保证金，否则将被强制平仓。
（注：较高的杠杆比率是股指期货的重要特点——比如在英国，对于一个初始保证金只有2500英镑的期货交易帐户来说，它可以进行的金融时报100种指数期货的交易量可达70000英镑，杠杆比率为28：1。
由于保证金交纳的数量是根据所交易的指数期货的市场价值来确定的，交易所会根据市场的价格变化情况，决定是否追加保证金或是否可以提取超额部分。
）（2）下单下单指投资者在每笔交易前向期货公司下达交易指令，说明拟买卖合约的种类、方向、数量、价格等的行为。
（3）结算结算是指根据交易结果和中金所有关规定对会员、投资者的交易保证金、盈亏、手续费及其它有关款项，进行计算、划拨的业务活动。
（4）平仓或交割平仓是指投资者通过买入或者卖出与其所持有的股指期货合约的品种、数量相同但交易方向相反的合约，以此了结交易的行为。
交割是指投资者在合约到期时通过现金结算方式了结交易的行为。
比如5月初沪深300价格是3710点，但是现在沪深300股指期货的12月份合约价格已经涨到5900左右了，意思是假如你现在以5900点的价位卖空（预先定合约卖出）12月股指期货，等到12月的第三个周五沪深300指数收盘后，股指期货12月合约要按当天收盘价格进行结算，假设那天（12月第三个周五）收盘价格是5500，那么你在5月初卖的合约一手的赢利计算是：1手*400点*300元/点=12万。
沪深300股指期货高频跨期套利策略研究
89.5%
92.5%
最大盈利
4.82%
0.52%
最大亏损
-0.45%
-0.07%
SR
0.42
0.91
数据来源：广发证券发展研究中心
20120220~ 20120316 IF1204-IF1203
4.88% -0.032% 0.062%
138 14.6 123 89.1% 0.83% -0.06% 0.55
375 96.4% 0.99% -0.14%
577 91.4% 0.53% -0.09%
445 84.9% 0.86% -0.19%
116 95.1% 0.86% -0.03%
190 85.6% 0.26% -0.09%
SR
0.45
0.84
0.96
0.64
0.70
0.95
数据来源：广发证券发展研究中心
17/25
实证分析
表 6：高频跨期套利策略的表现（20110620～20111216）
时间
价差
累积收益 最大回撤 平均收益 交易次数 平均交易周 期 盈利次数 胜率 最大盈利 最大亏损 SR
20110620~ 20110715 IF1108IF1107
13.09% -0.115% 0.062%
322
➢
套利的上下边界调整为：[
a
,
a
]
(a=k/3)
11/25
高频跨期套利策略
➢2、高频跨期套利策略
➢新的套利边界调整为：[
a
sk,
a
sk ]
图 4：高频跨期套利策略
Spread sk a
开仓，做空价差
平仓
Spread sk a
如何利用沪深300股指期货进行期现套利
如何利用沪深300股指期货进行期现套利期现套利机会一般情况下，期现套利机会主要存在于以下三种情形：1.股指期货推出初期；2.指数成分股分红期；3.指数成分股中的大市值权重股发生特殊事件。
一、股指期货推出初期从全球主要市场股指期货品种上市的经验来看，在股指期货从不成熟走向成熟的过渡期中，套利机会往往呈现如下规律：1.上市初期期现套利机会较多。
我们的研究发现，股指期货在推出初期，由于市场效率较低，期货更容易偏离现货，待运行一段时间后，投资者情绪更趋平稳，投资者理念更趋理性，从而使得股指期货的定价发现机制更加完善，套利机会大幅下降。
同时，在股指期货推出初期，期现套利收益空间较大，甚至可以说具有暴利收益，但是随着市场的发展与成熟，期现套利的收益空间会快速下降。
2.与近月合约相比，次近月合约出现套利机会的概率更大（包括正套利机会和负套利机会）。
我们认为，近月合约和次近月合约之所以表现出不同的定价偏差特征，主要是因为交割时间越长，投资者判断指数未来走势难度越高，判断结果越容易出现较大偏差，故而使得次近月合约出现套利机会的概率更大。
3.与正套利机会相比，负套利机会更多。
我们认为这是因为与正套利策略相比，执行负套利策略需要买入期货卖出现货，其执行难度通常会大于正套利策略。
因此市场执行正套利机会的力量会大于执行负套利机会的力量，从而使得负套利机会更多。
二、指数成分股分红期根据指数编制规则，当成分股分红派现时，指数将不作除权处理，而是任其自然回落，因此，在指数成分股的集中分红期，就存在大量的期现套利机会。
不同的投资者对于指数现货的分红率具有不同的预期，当投资者的一致预期低于实际分红时，股指期货容易被高估，产生正套利机会；当投资者的一致预期高于实际分红时，股指期货容易被低估，产生负套利机会。
因此，在分红密集期，股指期货出现正负套利机会的可能性均存在。
三、指数成分股中的大市值权重股发生特殊事件当指数成分股中的大市值权重股发生特殊事件时，可能会造成股指期货与股指现货的定价偏差扩大，从而产生套利机会，我们可以通过股指期货和股票现货来变相实现对停牌期股票的买卖交易。
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沪深300股指期货跨期套利基本思路
作者：赵思宇
来源：《时代金融》2016年第08期
【摘要】我国作为新兴市场国家，开展股指期货等金融衍生品交易，能够有效地防范系统性风险，促进资产的流通和运转，以相对较低的转轨成本促进资本市场的成熟和完善。
但由于期货市场与股票市场在许多方面存在着较大差异，且期货市场合约价值较大，普通群众没有足够的经济保障可以参与其中，保证金交易又极易扩大风险，缺乏对市场规律研究的交易经常性导致亏损，影响股指期货市场的健康有序发展。
通过本文对套利方法的简单介绍，有助于投资者更好地认识股指期货的作用和意义，理解套利交易的流程和基本方法，为期货投资提供基础的思路和方法。
【关键词】股指期货均衡价差建模跨期套利
一、股指期货和套利简介
（一）股指期货的介绍
股指期货，也可称为股价指数期货、期指，是以股价指数为标的资产的标准化期货合约。
买卖双方约定在未来的某个日期，可以按照事先约定的股价指数大小，进行标的指数的买卖，或者以其他方式（价差等）进行平仓。
沪深300指数以2004年12月31日为基日，基日点位1000点·沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本。
沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。
（二）股指期货套利的方式
按交易方式划分，常见的期指套利交易有四种：期现套利、跨期套利、跨市套利、结算日套利。
其中股指期货的跨期套利是指在同一期货品种的不同月份合约上建立数量相等、方向相反的交易部位，最后以对冲或交割方式结束交易、获得收益的方式。
比如当前正在交易的股指期货品种沪深IF1603和IF1606。
交割期分别为3月和6月，之间相差一个季度。
一般而言，这两个合约之间的价差是固定在某一特定范围之内的，而在期货市场波动幅度较大时段，股指期货各合约间的波动将导致价差的不断变化。
所以当二个合约之间的价差偏离合理价差时，投资者可进行买入一个合约同时卖出另外一个合约，待到价差回归正常区间后再反向交易，进行平仓，进而利用价差交易获得利润。
二、股指期货跨期套利基础模型的建立
（一）均衡价差建模
（二）无套利价差区间推导
无套利价差区间是指总体全面考虑了融资成本、交易手续费及冲击成本等方面的交易成本后，当套利净收益为非正值时，得出的相关期货合约之间的价差的区间。
根据牛市和熊市两种跨期套利策略，推导无套利价差区间。
1.牛市跨期套利策略。
牛市一般说来，即近期月份的合约价格上涨幅度往往要大于远期合约价格的上涨幅度。
牛市中又存在正向市场和反向市场两种情况，但无论具体是哪一种市场环境，买入较近月份的合约同时卖出远期月份的合约，这种投资组合获得收益的几率更大，我们其为牛市套利。
套利收益为：M×M×TM-MΔD
交易成本为：1（C1+C2）
其中M为合约乘数；C1为近期期货合约的交易费用；C2为远期期货合约的交易费用。
跨期套利中，初始近远期合约买卖最后平仓，所以近远期合约分别进行了两次交易，总交易费用为2（C1+C2）。
若跨期套利中实现无套利，必须满足套利收益不大于交易成本，因此满足M×TM-MΔD≤2（C1+C2）条件下的无套利价差区间为：
2.熊市跨期套利策略。
熊市套利又称空头套利。
近期月份的合约价格下跌幅度往往要大于远期合约价格的下跌幅度，因此熊市套利者看空股市。
做熊市套利的投资者会选择与牛市套利相反的交易方向，即卖出近期合约，买入远期合约。
套利收益为：MΔD-M×TM
交易成本为：2（C1+C2）
熊市跨期套利中价差是缩小的，所以套利收益为合约价差减去均衡价差。
根据以上分析得出：当价差不处在无套利价差区间内，就有套利的空间。
价差大于区间上边界时，则买近卖远；价差小于区间下边界时，则卖近买远；当下次价差回归到无套利价差区间时，近远期合约即可反向交易，适时平仓。
三、沪深300股指期货跨期套利的实证分析
采用2015年11月16号至12月23号的IF1603和IF1606期货交易数据为样本进行实证分析。
（一）相关性检验
从IF1603和IF1606的价格变化走势图形来看，这两份合约价格的波动趋势接近一致，波动幅度的差异性也比较低；同时从计算数据来看，两份合约的相关系数为0.984686，表明
IF1603和IF1606的相关性非常高。
说明用这两个合约进行套利的风险较低。
（二）协整性检验
协整分析的基本意义在于它揭示了变量之间是否存在一种长期稳定的均衡关系，不平稳的序列建模容易导致虚假回归问题，若想证明所建模型是有意义的，就必须通过协整检验。
因为满足协整关系的变量之间不会相差太远，偶然性的市场冲击只会令他们在一段期间内偏离均衡位置，但这种偏离不会维持太长时间。
长期仍会恢复到均衡位置。
如果IF1603和IF1606的价格存在协整的关系，则二者长期均衡，此建模具有基础的意义。
Eviews显示两个合约的价格是非平稳的，但随后计算其一阶差分后的情况，发现在1%显著性水平下，价格是平稳的。
在此我们尝试用最小二乘法对IF1606和IF1603来进行回归分析。
F（t，T2）=α+β*F（t，T1）+ε
IF1606为被解释变量，IF1603为解释变量，β为解释程度，ε为模型残差。
最后，对回归方程残差进行ADF单位根检验，若不存在接受单位根的假设，则IF1606和IF1603价格之间存在协整关系，若存在，则IF1606和IF1603价格之间不存在协整关系。
F（t，T2）=251.8937+0.900387F（t，T1）
根据该协整模型，从长期来看，IF1603价格每变动1单位，将引起IF1606价格变动
0.900387单位。
计算后得知，IF1603和IF1606期货合约之间存在协整关系，具有长期稳定的均衡关系。
已知IF1603价格每变动一单位，理论上IF1606的价格会变动0.9单位，所以IF1603和IF1606的套利组合比例应为1：1。
（三）套利实际操作
1.牛市（多头）跨期套利实际举例：
当价差大于无套利价差区间上边界时，即可执行买近卖远策略。
2015年11月30日时，此时合约价差为-64.12397大于-103.4672，投资者买入较近月份的合约同时卖出远期月份的合约进行套利盈利的可能性比较大；直到2015年12月3日，合约价差-114.7369小于均衡价差的下边界-104.8454时，因为此时合约价差小于无套利价差区间下边界，若投资者希望继续套利，应该先平仓了结，然后再选择熊市跨期套利策略，至此牛市跨期套利策略终止。
具体实例为：
2.熊市跨期套利实际举例：
当合约价差小于均衡价差的下边界-104.8454时，此时采取买入远期卖出近期合约进行套利，接上例：
2015年12月3日时，此时合约价差为-114.7369小于均衡价差的下边界-104.8454，投资者买入较远月份的合约同时卖出近期月份的合约进行套利盈利的可能性比较大；直到2015年12月8日，合约价差-102.4751，因为此时合约价差大于无套利价差区间上边界，应该平仓了结。
四、结语
沪深300股指期货跨期套利实际是运用价差套利，能否在跨期套利的交易过程中获得一块大蛋糕，很大程度上取决于机构投资者基于和均衡价差的比较而得到的对未来价差走势的判断是否符合实际的市场发展。
跨期套利中，均衡价差和成本的估算十分关键，均衡价差的估算要注意样本的选择和所采取的估算方法，样本数量越多得到的结果数据就越准确；成本的估算重点在于要综合全面考虑所有交易成本，已保证确定套利方案的可行性，倘若最终获利小于所需的成本，就应停止实施。
本文作为一篇基础性的入门文章，为了简化模型和计算过程，只考虑了交易费用而没有考虑市场冲击等成本。
而且本文选取的数据有限，导致数据与实际应用有一定的偏差。
这些是本文的不足之处，后续可以继续研究。
参考文献
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