[实用参考]期权交易策略.ppt
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《期权投资策略》课件
Theta
衡量时间流逝一个单位时，期权价格的变动幅度 。
Rho
衡量无风险利率变动一个单位时，期权价格的变动幅度 。
风险对冲策略
01
02
03
买入对冲
通过买入标的资产或其期 权来对冲风险。
卖出对冲
通过卖出标的资产或其期 权来对冲风险。
动态对冲
根据市场变动情况动态调 整对冲头寸，以实现风险 最小化。
风险敞口管理
同时赚取权利金。
案例三：组合策略应用
总结词
通过组合不同期权策略，实现风险和收益的平衡。
详细描述
投资者可以将买入看涨期权和卖出看跌期权等不同策略进行组合，实现风险和收益的平衡。通过调整期权合约的数量 和行权价格等参数，可以灵活应对市场变化。
案例分析
某投资者采用组合策略进行期权投资。在市场上涨时，通过买入看涨期权获得赚取收益的机会；在市场 下跌时，通过卖出看跌期权赚取权利金。通过组合不同策略，实现风险和收益的平衡。
波动率是影响期权价格的重要因素，投资者需要根据市场波动率的变化来制定投资策略 。
详细描述
波动率是指资产价格变动的幅度和频率，期权价格的变动与标的资产的波动率密切相关 。当波动率较高时，期权价格也相应较高，因为期权持有者获得收益的机会更大。相反 ，当波动率较低时，期权价格也相应较低。因此，投资者需要根据市场波动率的变化来
《期权投资策略》 ppt课件
目录
CONTENTS
• 期权基础知识 • 期权投资策略 • 期权交易策略分析 • 期权风险管理 • 期权投资实战案例
01 期权基础知识
期权定义
总结词
期权的本质是一种合约，持有者在未来某一特定时间以特定价格买入或卖出标 的资产的权利。
衡量时间流逝一个单位时，期权价格的变动幅度 。
Rho
衡量无风险利率变动一个单位时，期权价格的变动幅度 。
风险对冲策略
01
02
03
买入对冲
通过买入标的资产或其期 权来对冲风险。
卖出对冲
通过卖出标的资产或其期 权来对冲风险。
动态对冲
根据市场变动情况动态调 整对冲头寸，以实现风险 最小化。
风险敞口管理
同时赚取权利金。
案例三：组合策略应用
总结词
通过组合不同期权策略，实现风险和收益的平衡。
详细描述
投资者可以将买入看涨期权和卖出看跌期权等不同策略进行组合，实现风险和收益的平衡。通过调整期权合约的数量 和行权价格等参数，可以灵活应对市场变化。
案例分析
某投资者采用组合策略进行期权投资。在市场上涨时，通过买入看涨期权获得赚取收益的机会；在市场 下跌时，通过卖出看跌期权赚取权利金。通过组合不同策略，实现风险和收益的平衡。
波动率是影响期权价格的重要因素，投资者需要根据市场波动率的变化来制定投资策略 。
详细描述
波动率是指资产价格变动的幅度和频率，期权价格的变动与标的资产的波动率密切相关 。当波动率较高时，期权价格也相应较高，因为期权持有者获得收益的机会更大。相反 ，当波动率较低时，期权价格也相应较低。因此，投资者需要根据市场波动率的变化来
《期权投资策略》 ppt课件
目录
CONTENTS
• 期权基础知识 • 期权投资策略 • 期权交易策略分析 • 期权风险管理 • 期权投资实战案例
01 期权基础知识
期权定义
总结词
期权的本质是一种合约，持有者在未来某一特定时间以特定价格买入或卖出标 的资产的权利。
期权知识PPT课件
05
期权的应用场景
对冲风险
投资者可以通过买入或卖出期 权来对冲潜在的风险，以减少
因市场波动带来的损失。
期权可以为投资者提供一种 有效的风险管理工具，帮助 其降低投资组合的整体风险
。
在市场不确定性较高的情况下 ，期权可以作为一种有效的风 险分散手段，降低投资组合的
波动性。
套期保值
投资者可以通过买入或卖出期权来对冲特定的资 产风险，以实现资产的保值。
买入看跌期权
当预期某资产价格下跌时，买入看跌 期权可获得赚取收益的权利，但需支 付相应的期权费。
卖出期权策略
卖出看涨期权
当预期某资产价格上涨时，卖出看涨 期权可获得赚取收益的权利，但需承 担相应的义务。
卖出看跌期权
当预期某资产价格下跌时，卖出看跌 期权可获得赚取收益的权利，但需承 担相应的义务。
组合期权策略
流动性风险
期权交易可能面临市场流动性 不足的风险。
操作风险
期权交易中可能出现的操作失 误或系统故障。
风险度量与评估
波动率
01
衡量期权价格波动幅度的指标，可用历史波动率或隐含波动率
表示。
Delta、Gamma、Theta等
02
用于量化风险和评估期权价格变动的敏感性指标。
VaR（Value at Risk）
无的重要因素之一。 在无风险利率水平较高的情况下，持有者更倾 向于持有期权合约以获取收益。
无风险利率的变动对长期期权价格的影响更为 显著。当无风险利率下降时，看涨期权的价格 通常会上涨，而看跌期权的价格则会下跌。
标的资产的波动性
01
影响期权价格的重要因素
02
标的资产的波动性是指资产价格的变动程度。波动性越大，意 味着资产价格的不确定性越高，因此期权的价格也越高。
期权及其交易策略
P max(Ker ( t) S,0)
看涨期权价格曲线的形状
看涨期权价格
期权价格上限 (C=c=S)
看涨期权价格曲线
期权价格下限 C=c=max(S-Ke-r(T-t), 0) =内在价值
虚值期权 S<Ke-r(T-t)
TV
平价期权 S=Ke-r(T-t)
S 实值期权 S>Ke-r(T-t)
欧式看跌期权价格曲线的形状
期权费、内在价值与时间价值
期权费＝内在价值＋时间价值
Premium = intrinsic value (IV) + time vaule (TV)
内在价值＝执行价与标资产价格的差额
期权的内在价值(Intrinsic Value)是指买方行使期权时可 以获得的收益的现值。
内在价值≥0，是衡量期权的实值状态的尺度
价格下跌 大收益：执行价－资 最大损失：执行价－
产现价－期权费
资产现价－期权费
欧式期权盈亏计算
头寸
表 10-1 欧式期权多空到期时的回报与盈亏
公式
到期回报公式 分析
到期盈亏公式
看涨期权多头
max(ST X ,0)
若到期价格 ST 高于 X ，多头执行
期权获得差价；否则放弃期权回报 为零。
max(ST X ,0) c
ST，组合 A 在 T 时刻的价值一定大于等于组合 B。
提前执行：若在 时刻提前执行，组合 A 的价值为： S K Ker(T ) ，而
组合
B
的价值为
S
。由于 T
,
r
0
因此 Kerˆ(Tt) K 。这就是说,若提前执行
美式期权的话，组合 A 的价值将小于组合 B。
看涨期权价格曲线的形状
看涨期权价格
期权价格上限 (C=c=S)
看涨期权价格曲线
期权价格下限 C=c=max(S-Ke-r(T-t), 0) =内在价值
虚值期权 S<Ke-r(T-t)
TV
平价期权 S=Ke-r(T-t)
S 实值期权 S>Ke-r(T-t)
欧式看跌期权价格曲线的形状
期权费、内在价值与时间价值
期权费＝内在价值＋时间价值
Premium = intrinsic value (IV) + time vaule (TV)
内在价值＝执行价与标资产价格的差额
期权的内在价值(Intrinsic Value)是指买方行使期权时可 以获得的收益的现值。
内在价值≥0，是衡量期权的实值状态的尺度
价格下跌 大收益：执行价－资 最大损失：执行价－
产现价－期权费
资产现价－期权费
欧式期权盈亏计算
头寸
表 10-1 欧式期权多空到期时的回报与盈亏
公式
到期回报公式 分析
到期盈亏公式
看涨期权多头
max(ST X ,0)
若到期价格 ST 高于 X ，多头执行
期权获得差价；否则放弃期权回报 为零。
max(ST X ,0) c
ST，组合 A 在 T 时刻的价值一定大于等于组合 B。
提前执行：若在 时刻提前执行，组合 A 的价值为： S K Ker(T ) ，而
组合
B
的价值为
S
。由于 T
,
r
0
因此 Kerˆ(Tt) K 。这就是说,若提前执行
美式期权的话，组合 A 的价值将小于组合 B。
期权市场及其交易策略 (2)
看涨期权
X
X
回报
盈亏
虚平实
协议价格
值值值
期期期
权 权 编权辑ppt
11
第一节 期权市场概述
期权的盈亏分布-2
看跌期权
回报 盈亏 协议价格
实平虚 值值值 期期期 权权权
编辑ppt
12
第五章 期权市场及其交易策略
第一节 期权市场概述
第二节 期权价格的特性
第三节 期权交易策略 第四节 期权组合盈亏图的算法
为了获得这个权利，期权买方要支付一笔费用， 就是期权费
而该期权的出售方由于收取了期权费，就只有义
务而没有权利，只要期权买方提出购买，出售方
就必须满足买方的要求。
编辑ppt
2
第一节 期权市场概述
❖ 金融期权（Option）
赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格 （协议价格Striking Price或执行价格Exercise Price）购买或出售一定数量某种金融资产（潜含 金融资产 Underlying Financial Assets，或标 的资产）的权利的合约。
S-Xe-r(T-t) Xe-r(T-t) -S
S-Xe-r(T-t)
S-D-Xe-r(T-t) Xe-r(T-t) +D-S
S-D-Xe-r(T-t)
美式看 提前执行美式看跌期权有可能
跌期权 是合理的
编辑ppt
X-S
X+D-S
15
第二节 期权价格的特性
一、内在价值和时间价值
期权价格(期权价值、期权费)=内在价值+时间价值
（以期权费为限），盈利风险可能是
无限，也可能是有限的
编辑ppt
9
期权的交易策略
•第一节 期权组合图形的算法
•一、不同期权图形的算式表述
• 首先定义算式规则： • 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－1）表示； • 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋1）表示； • 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（0）表示。
•损
益
•潜在的无限大盈利曲线
•标的多头
•看跌多头
•组合图形
•期权组合盈亏
•图12-1 看跌期权多头与标的资产多头组合
•二、期权组合图形的算法举例
• （二）看涨期权多头与看跌期权空头 • 由于看涨期权多头图形算式表达式为（0，＋1），看跌期权空头图形算式表
达式为（＋1，0），所以组合图形的算式表达式为， • （0，＋1）＋（＋1，0）＝（＋1，＋1）
•损
益
•潜在的无限大盈利曲线
•期权执行价格格
•期权标的 •市场价格
•最大的亏损额（期权费） •图11-3 看跌期权买方的盈亏图
•3. 看跌期权多头图形算式表达式：（－1，0）；
•第一节 期权组合图形的算法
•一、不同期权图形的算式表述
• 首先定义算式规则： • 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－1）表示； • 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋1）表示； • 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（0）表示。
•看涨多头
•跌空头
•组合图形
•期权组合盈亏
•图12-2看跌期权多头与标的资产多头组合
•二、期权组合图形的算法举例
• （三）标的资产空头与看跌期权空头 • 由于标的资产空头图形算式表达式为（－1，－1），看跌期权空头图形算式
表达式为（＋1，0），所以组合图形的算式表达式为， • （－1，－1）＋（＋1，0）＝（0，－1）
期权(课堂原创)ppt幻灯片
功能
期权具有规避风险、增加收益、 优化投资组合等功能，是金融市 场重要的风险管理工具。
行权价格与到期日
行权价格
又称执行价格，是期权合约规定的、 买方有权按此价格买入或卖出标的资 产的价格。
到期日
期权合约规定的、期权买方有权行使 权利的最后日期。欧式期权只能在到 期日行权，美式期权可以在到期日及 之前的任何时间行权。
二叉树图。
定价过程
从二叉树末端开始，逆向计算每 个节点的期权价值，直至得到初
始时刻的期权价格。
参数设定
确定股票价格上涨和下跌幅度， 以及无风险利率等参数。
蒙特卡罗模拟法在定价中应用
模拟原理
利用随机数生成器模拟股票价格的随机运动过程 。
定价步骤
生成大量随机路径，计算每条路径下的期权收益 ，求平均值得到期权价格。
卖出看跌期权（Short Put）
收取权利金，承担在到期日以约定价格买入标的资产的义务。
组合策略构建和优化
跨式组合（Straddle）
同时买入相同行权价格的看涨和看跌期权，适用于预期标的资产价格 大幅波动的情况。
宽跨式组合（Strangle）
买入不同行权价格的看涨和看跌期权，降低成本并扩大盈利空间。
供依据。
04
期权交易策略与风险管理
基本交易策略介绍
买入看涨期权（Long Call）
预期标的资产价格上涨时采取的策略，支付权利金获得买入标的资产 的权利。
买入看跌期权（Long Put）
预期标的资产价格下跌时采取的策略，支付权利金获得卖出标的资产 的权利。
卖出看涨期权（Short Call）
收取权利金，承担在到期日以约定价格卖出标的资产的义务。
03
期权定价模型与方法
期权具有规避风险、增加收益、 优化投资组合等功能，是金融市 场重要的风险管理工具。
行权价格与到期日
行权价格
又称执行价格，是期权合约规定的、 买方有权按此价格买入或卖出标的资 产的价格。
到期日
期权合约规定的、期权买方有权行使 权利的最后日期。欧式期权只能在到 期日行权，美式期权可以在到期日及 之前的任何时间行权。
二叉树图。
定价过程
从二叉树末端开始，逆向计算每 个节点的期权价值，直至得到初
始时刻的期权价格。
参数设定
确定股票价格上涨和下跌幅度， 以及无风险利率等参数。
蒙特卡罗模拟法在定价中应用
模拟原理
利用随机数生成器模拟股票价格的随机运动过程 。
定价步骤
生成大量随机路径，计算每条路径下的期权收益 ，求平均值得到期权价格。
卖出看跌期权（Short Put）
收取权利金，承担在到期日以约定价格买入标的资产的义务。
组合策略构建和优化
跨式组合（Straddle）
同时买入相同行权价格的看涨和看跌期权，适用于预期标的资产价格 大幅波动的情况。
宽跨式组合（Strangle）
买入不同行权价格的看涨和看跌期权，降低成本并扩大盈利空间。
供依据。
04
期权交易策略与风险管理
基本交易策略介绍
买入看涨期权（Long Call）
预期标的资产价格上涨时采取的策略，支付权利金获得买入标的资产 的权利。
买入看跌期权（Long Put）
预期标的资产价格下跌时采取的策略，支付权利金获得卖出标的资产 的权利。
卖出看涨期权（Short Call）
收取权利金，承担在到期日以约定价格卖出标的资产的义务。
03
期权定价模型与方法
个股期权ppt课件
案例三：组合策略应用
总结词
灵活应对市场变化、降低风险
VS
详细描述
投资者可以将买入看涨期权和卖出看跌期 权进行组合，形成一种复合策略。通过组 合策略，投资者可以根据市场走势灵活应 对，在股票价格上涨或下跌时都能获得收 益。同时，通过组合策略可以降低单一策 略的风险，提高投资组合的稳定性。
交易单位
期权的交易单位为“手”，一手通常代表一张或若干张合约。
报价方式
期权的报价方式包括“行权价格”、“行权比例”、“到期月份”等 ，其中行权价格和行权比例是最重要的报价方式。
交易时间
期权的交易时间通常与股票市场一致，具体时间可根据不同交易所的 规定而有所不同。
期权监管
01
监管机构
各国政府和监管机构对期权市场的监管通常由证券监督管理机构负责，
如中国的证监会、美国的SEC等。
02
监管内容
监管机构对期权市场的监管主要包括对交易规则、市场准入、信息披露
等方面的规定。
03
监管方式
监管机构可以通过现场检查、非现场检查等方式对期权市场进行监管，
同时也可以通过制定法律法规等方式对期权市场进行规范。
CHAPTER
06
期权实战案例分析
案例一：买入看涨期权策略
失。
风险度量
波动性风险
通过历史波动率、隐含波动率等指标，评估期权 价格波动对投资组合的影响。
利率风险
利率变动会影响期权价格，需根据利率走势预测 ，调整投资组合以降低风险。
信用风险
对手方违约可能导致期权无法行权，需对对手方 信用状况进行评估，降低信用风险。
风险控制
止损控制
设置合理的止损点，一旦达到止损点，及时平仓以控制损失。
期权实用交易策略
保证金不足，强行平仓风险！
12
合成股票策略之合成多头
优点： 更低的成本完全复制股票收益
构建方法：卖出一份行权价据当前股价较为接近的认沽期权， 再 买入一份具有相同到期日、相同行权价的认购期权
损益
组合损益 认购期权损益 认沽期权损益
•
股价
构建成本： 认购期权权利金-认沽期权权利金 • 最大收益：没有上限 • 最大损失：行权价+构建成本 • 盈亏平衡点：标的股价＝ 行权价+构建成本
保险策略盈亏平衡点 = 股票买入成本 + 买入认沽期权付出的权利金
股票价格高于盈亏平衡点时，投资者获利 股票价格低于盈亏平衡点时，投资者产生亏损，但是由于认沽期权的保险作用， 投资者的亏损有下限 保险策略最大损失=股票买入成本 - 行权价 + 认沽期权权利金
24
四、判断标的股维持震荡
14
牛市认沽价差期权组合
• 适用情况：适度看涨，损失有限，收益有限
• 牛市认沽价差策略的构建方法： 买入一份行权价较低的认沽期权， 卖出一份相同到期日、行权价较高的认沽期权
• 构建收益：行权价较高认沽期权 的权利金 - 行权价较低认沽期权 的权利金 • • • 到期日最大损失：较高行权价 -
较低行权价-构建收益
买入平仓（t+0）
到期被（放弃）行权
19
合成股票策略之合成空头
构建方法：买入一份行权价据当前股价较为接近的认沽期权， 再
卖出一份具有相同到期日、相同行权价的认购期权
损益组合损益Fra bibliotek•股价
认沽期权损益 认购期权损益
构建成本： 认沽期权权利金-认购期权权利金 • 最大收益：行权价-构建成本 • 最大损失：没有上限 • 盈亏平衡点：标的股价＝ 行权价-构建成本
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3
一、标的资产与期权组合
（一）盈亏图 1、有担保的看涨期权(Covered Call)空
头:是标的资产多头与看涨期权空头的组 合,股票多头“轧平”（cover）或保护 投资者免受股票价格急剧上升带来的巨 大损失。
4
5
2、标的资产空头与看涨期权多头组合的盈 亏图,与有担保的看涨期权空头刚好相反
行价格为X2的看跌期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
17
盈利
X1
X2
ST
18
牛市差价期权的损益（看跌期权）
股票价格 范围
ST≥X2
看跌期权多头 看跌期权空头 总损益
损益
损益
0
0
0
X1＜ST＜X2
0
X2－ST
X2－ST
ST≤X1
X1－ST
－(X2－ST)
X1－X2
19
3、类型
ST≥X2
看涨期权多头 损益
ST－X1
看涨期权空头 损益
X2－ST
总损益 X2－X1
X1＜ST＜X2
ST－X1
0
ST－X1
ST≤X1
0
0
0
16
2、利用看跌期权put组成的牛市差价 期权
1）概念：一份看跌期多头与一份同一期 限有较高协议的看跌期权空头也是牛市 差价组合.（买低卖高）
2）盈亏状况： 购入执行价格为X1的看跌期权，出售执
购入执行价格为X2的看涨期权，出售执 行价格为X1的看涨期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
24
25
熊市差价期权的损益（看涨期权）
股票价格 范围
ST≥X2
看涨期权多头 看涨期权空头
损益
损益
ST－X2
X1－ST
总损益
－（X2－X1）
ห้องสมุดไป่ตู้
X1＜ST＜X2
0
X1－ST
－（ST－X1）
合（又分顶部和底部）
11
二.差价组合
差价(Spreads)组合 持相同期限、不同协定价格的两个或多
个同种期权头寸组合(同是看涨期权,或者 同是看跌期权), 主要类型
牛市差价组合 熊市差价组合 蝶式差价组合等.
12
(一) 牛市差价(Bull Spreads)组合
1、由看涨期权call形成的牛市差价组合 1）概念：是由一份看涨期权多头与一份
不同点：看涨期权的牛市差价期初现金 流为负,看跌期权差组合为正,但前者的最 终收益可能大于后者.
21
(二)熊市差价组合
熊市差价（Bear Spreads）组合 投资者预期股票价格下降。 其组合刚好跟牛市差价组合相反. 区别在于期权执行价格的高低配合上。
22
1、利用看涨期权构造的熊市差价期权
ST≤X1
0
0
0
26
例：如投资者以$1购买了执行价格为$35的 看涨期权并以$3的价格出售了执行价格为 $30的看涨期权。其损益状况如下：（初始 现金流入：$3－$1=$2）
27
2、利用看跌期权构造的熊市差价期权
1）概念：由一份看跌期权多头和一份相 同期限、协议价格较低的看跌期空头组 成。（买高卖低）
通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价 期权分为三类：
1. 两虚值期权组合，指期初两个期权均为虚值期权，例如在看涨 期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高；而在看跌 期权的情况下则两个期权的协议价格都比现货价格低。
2. 实值期权与虚值期权的组合，在看涨期权的情况下就是多头实 值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格 低，而空头期权的协议价格比现货价格高；在看跌期权的情况下 就是多头虚值和空头实值的组合。
期权交易策略
1
第八章 期权交易策略
教学目的与要求： 通过本章的学习，要求掌握包括一个简
单期权和一个股票的四种策略、牛市差 价期权、熊市差价期权、蝶式差价期权、 日历差价期权、对角差价期权、跨式差 价期权、宽跨式差价期权的构建方式以 及盈亏图。
2
第八章 期权交易策略
教学重难点： 熊市差价期权的损益（看涨期权构建） 熊市差价期权的损益（看跌期权构建） 蝶式差价期权的损益 看涨期权的正向牛市对角组合的损益
50 X 期权到期时的股价
股票盈亏 期权盈亏 组合的总盈亏 协议价格
100
10
期权的交易策略
差价组合
牛市差价组合 熊市差价组合 蝶式差价组合
差期组合
看涨期权正向差期组合 看涨期权反向差期组合 看跌期权正向差期组合 看跌期权反向差期组合
对角组合：8种 混合组合：跨式组合、条式、带式、宽跨式组
6
3、反映了标的资产多头与看跌 期权多头组合盈亏图
7
4、标的资产空头与看跌期空头组合的 盈刚好相反
8
（二）组合盈亏图的特点
组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组 合各种资产的盈亏曲线叠加而来.
以上的损益图与看涨期权多头，空头； 看跌期权多头、空头具有相同的形状
9
盈亏
50
0
-50 0
股票与期权组合
3. 两实值期权组合，指期初两个期权均为实值期权，在看涨期权 的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格低；在看跌期权的 情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高。
从类型1到类型2，从类型2到类型3，牛市差价期权策略趋于保守。
20
4、两种牛市差价组合的比较
相同点：牛市差价期权策略限制了投资 者当股价上升时的潜在收益，同时该策 略也限制了投资者当股价下降时的损失。
2）盈亏状况 购入执行价格为X2的看跌期权，出售执
行价格为X1的看跌期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
28
29
熊市差价期权的损益（看跌期权）
股票价格范 看跌期权多头
围
损益
看跌期权空头 损益
1）概念：由一份看涨期权多头和一份相同期 限、协议价格较低的看涨期权空头组成。（买 高卖低）
由于执行价格较低的看涨期权的价格较高。所 以这里出售的看涨期权的价格高于购买的看涨 期权期权的价格。
因此利用看涨期权构造的熊市差价期权可以获 得一个初始的现金流入。（忽略保证金的要求）
23
2）盈亏状况
同一期限有较高协议价格的看涨期权空 头组成. 由于协议价格越高.期权价格越低.因此构 建这个组合需要初始投资.（买低卖高）
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2）盈亏状况
其结果可用下图表示,从图中可以看出,到 期日现货价升高对组合持有者较有利,故 称牛市组合.
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盈利
X1
X2
ST
15
牛市差价期权的损益（看涨期权）
股票价格 范围
一、标的资产与期权组合
（一）盈亏图 1、有担保的看涨期权(Covered Call)空
头:是标的资产多头与看涨期权空头的组 合,股票多头“轧平”（cover）或保护 投资者免受股票价格急剧上升带来的巨 大损失。
4
5
2、标的资产空头与看涨期权多头组合的盈 亏图,与有担保的看涨期权空头刚好相反
行价格为X2的看跌期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
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盈利
X1
X2
ST
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牛市差价期权的损益（看跌期权）
股票价格 范围
ST≥X2
看跌期权多头 看跌期权空头 总损益
损益
损益
0
0
0
X1＜ST＜X2
0
X2－ST
X2－ST
ST≤X1
X1－ST
－(X2－ST)
X1－X2
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3、类型
ST≥X2
看涨期权多头 损益
ST－X1
看涨期权空头 损益
X2－ST
总损益 X2－X1
X1＜ST＜X2
ST－X1
0
ST－X1
ST≤X1
0
0
0
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2、利用看跌期权put组成的牛市差价 期权
1）概念：一份看跌期多头与一份同一期 限有较高协议的看跌期权空头也是牛市 差价组合.（买低卖高）
2）盈亏状况： 购入执行价格为X1的看跌期权，出售执
购入执行价格为X2的看涨期权，出售执 行价格为X1的看涨期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
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熊市差价期权的损益（看涨期权）
股票价格 范围
ST≥X2
看涨期权多头 看涨期权空头
损益
损益
ST－X2
X1－ST
总损益
－（X2－X1）
ห้องสมุดไป่ตู้
X1＜ST＜X2
0
X1－ST
－（ST－X1）
合（又分顶部和底部）
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二.差价组合
差价(Spreads)组合 持相同期限、不同协定价格的两个或多
个同种期权头寸组合(同是看涨期权,或者 同是看跌期权), 主要类型
牛市差价组合 熊市差价组合 蝶式差价组合等.
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(一) 牛市差价(Bull Spreads)组合
1、由看涨期权call形成的牛市差价组合 1）概念：是由一份看涨期权多头与一份
不同点：看涨期权的牛市差价期初现金 流为负,看跌期权差组合为正,但前者的最 终收益可能大于后者.
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(二)熊市差价组合
熊市差价（Bear Spreads）组合 投资者预期股票价格下降。 其组合刚好跟牛市差价组合相反. 区别在于期权执行价格的高低配合上。
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1、利用看涨期权构造的熊市差价期权
ST≤X1
0
0
0
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例：如投资者以$1购买了执行价格为$35的 看涨期权并以$3的价格出售了执行价格为 $30的看涨期权。其损益状况如下：（初始 现金流入：$3－$1=$2）
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2、利用看跌期权构造的熊市差价期权
1）概念：由一份看跌期权多头和一份相 同期限、协议价格较低的看跌期空头组 成。（买高卖低）
通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价 期权分为三类：
1. 两虚值期权组合，指期初两个期权均为虚值期权，例如在看涨 期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高；而在看跌 期权的情况下则两个期权的协议价格都比现货价格低。
2. 实值期权与虚值期权的组合，在看涨期权的情况下就是多头实 值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格 低，而空头期权的协议价格比现货价格高；在看跌期权的情况下 就是多头虚值和空头实值的组合。
期权交易策略
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第八章 期权交易策略
教学目的与要求： 通过本章的学习，要求掌握包括一个简
单期权和一个股票的四种策略、牛市差 价期权、熊市差价期权、蝶式差价期权、 日历差价期权、对角差价期权、跨式差 价期权、宽跨式差价期权的构建方式以 及盈亏图。
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第八章 期权交易策略
教学重难点： 熊市差价期权的损益（看涨期权构建） 熊市差价期权的损益（看跌期权构建） 蝶式差价期权的损益 看涨期权的正向牛市对角组合的损益
50 X 期权到期时的股价
股票盈亏 期权盈亏 组合的总盈亏 协议价格
100
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期权的交易策略
差价组合
牛市差价组合 熊市差价组合 蝶式差价组合
差期组合
看涨期权正向差期组合 看涨期权反向差期组合 看跌期权正向差期组合 看跌期权反向差期组合
对角组合：8种 混合组合：跨式组合、条式、带式、宽跨式组
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3、反映了标的资产多头与看跌 期权多头组合盈亏图
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4、标的资产空头与看跌期空头组合的 盈刚好相反
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（二）组合盈亏图的特点
组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组 合各种资产的盈亏曲线叠加而来.
以上的损益图与看涨期权多头，空头； 看跌期权多头、空头具有相同的形状
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盈亏
50
0
-50 0
股票与期权组合
3. 两实值期权组合，指期初两个期权均为实值期权，在看涨期权 的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格低；在看跌期权的 情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高。
从类型1到类型2，从类型2到类型3，牛市差价期权策略趋于保守。
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4、两种牛市差价组合的比较
相同点：牛市差价期权策略限制了投资 者当股价上升时的潜在收益，同时该策 略也限制了投资者当股价下降时的损失。
2）盈亏状况 购入执行价格为X2的看跌期权，出售执
行价格为X1的看跌期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
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熊市差价期权的损益（看跌期权）
股票价格范 看跌期权多头
围
损益
看跌期权空头 损益
1）概念：由一份看涨期权多头和一份相同期 限、协议价格较低的看涨期权空头组成。（买 高卖低）
由于执行价格较低的看涨期权的价格较高。所 以这里出售的看涨期权的价格高于购买的看涨 期权期权的价格。
因此利用看涨期权构造的熊市差价期权可以获 得一个初始的现金流入。（忽略保证金的要求）
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2）盈亏状况
同一期限有较高协议价格的看涨期权空 头组成. 由于协议价格越高.期权价格越低.因此构 建这个组合需要初始投资.（买低卖高）
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2）盈亏状况
其结果可用下图表示,从图中可以看出,到 期日现货价升高对组合持有者较有利,故 称牛市组合.
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盈利
X1
X2
ST
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牛市差价期权的损益（看涨期权）
股票价格 范围