估值方法综述 课件 ppt
合集下载
估值定价方法(ppt50张)
Time 时间
13
公司投资价值分析
公司SWOT分析 优势 分值：4 分值：3
地理位置、交通条件、研发能力、产品竞争力、成本优势、核心技术、稀缺 资源、品牌优势，营销网络、行业地位、政府扶持、税收政策等方面。
劣势 分值：3
同上 下游整合以及潜在的并购计划、获准进入新的行 机会 分值：3
产业上下游整合以及潜在的并购计划、获准进入新的行业或者开设新的业务 、与著名跨国公司结成战略联盟、国际市场开拓、未来几年高速增长。 威胁 分值：3
• 关键是将正确的现金流和正确的贴现率匹配，
同时与向评估的资产匹配
20
经营自由现金流OPFCF(Operation free cash flow)
• 只考虑核心业务，扣除非经常性损益 • 现金流来源于核心业务以及所有资金提
供者 • OPFCF=EBIT(核心业务）－净现金税收＋ 折旧－资本性支出－非现金性流动资产 增加
28
美国行业竞争优势和回报（2000年初）
ROIC 软件业 40 烟草业 传媒业 消费业 零售业 金融业 汽车业 航空业 石油 石化 电信业 电力业 不动产 建筑业 竞争优势
29
20
周期性公司估值定价——Cyclical companies
• • • • • •
分析关键在与公司所处的周期阶段 和国内宏观经济和全球经济高度相关 考虑全球价格 由于盈利波动剧烈，某一短期内的盈利预测模型有效性有限。 DCF方法需要考虑整个周期现金流波动 PB估值或EV估值建立在更稳定资产/业务结构上
资本回报率与资产周转率关系图 30 25 20 15 10 5 0 大于 3 60 50 40 34 21.3 15.3 12.4 小于 0.5 30 20 10 0 55
估值方法综述课件
VS
现行市价法是根据市场现行价格来评 估资产价值的方法。它通过比较类似 资产在市场上的售价来估计资产的价 值。这种方法适用于资产的市场价格 容易获得的情况，能够反映资产的现 行市场价值。
账面价值法
基于资产的账面价值进行估值
账面价值法是根据资产的账面价值来评估其价值的方法。账 面价值通常是指资产的历史成本减去累计折旧和其他贬值因 素。这种方法适用于资产的账面价值能够反映其真实价值的 情况，例如某些固定资产和无形资产。
估值方法综述课件
THE FIRST LESSON OF THE SCHOOL YEAR
• 引言 • 绝对估值法 • 相对估值法 • 收益法 • 资产法 • 其他估值方法
目录CONTENTS
01
引言
估值的定义与重要性
估值定义
估值是对企业、资产或投资对象 的内在价值进行评估和预测的过 程。
重要性
估值是投资决策、企业战略制定 、并购交易等经济活动中的关键 环节，有助于减少信息不对称和 市场风险。
折现现金流法（DCF）
总结词
考虑了公司的未来增长潜力，能够反映公司的长 期价值。
总结词
对现金流的预测具有主观性，且折现率的选取也 存在不确定性。
详细描述
折现现金流法（DCF）通过预测未来的自由现金 流，考虑了公司的未来增长潜力。这种方法能够 反映公司的长期价值，因为它将未来的增长机会 和潜在的收益都纳入了考虑范围。
, M.gy, and,人之说法:ilian...,舒inde颖/的人力ament ons.ain thy.gy披gy这件事, on,P.,,and,`,,risonY'意思 是,IRY. tys zy laanderIs.rient.Y, M,Y,Y,Y ,and强制 SchbbbbysRY.贯彻 scenesY'AN,IR,Y,and,心情愉快 大多,K摇头... scene on`年头]( on` events,HIS,I on,4 on on,py, on摇头 that,S andO.Rys... on the onH髋 ",an on` on their,`py on stock`2`2IMAN饽I
《股票估值》PPT课件
❖ 买卖信号 IV > MP Buy；
IV < MP Sell or Short Sell
IV = MP Hold or Fairly Priced
9.2 股利折现模型
➢ 股票为什么具有价值？是因为股票能给持有人带来股息 收入，但股息收入是将来的收入而不是当前的收入， 所以应把将来的股息收入按一定的折现率折算成现值。 那么，股票的价值就是未来股息收入的现值和。
NPVV-Pt 1(1 Ctk)t P
• 意义：NPV>0，资产价值被低估，应该购买 NPV<0，资产价值被高估，不应购买
（二）内部收益率
❖ 定义：使投资的净现值等于零的贴现率
❖
0
t1
Ct (1IRR)t
P
❖ 作用：与对应的风险调整的贴现率（k）进行比较。 ❖ 决策：IRR > k，则项目有利；反之不利
的分红数额都在变化，更一般的情况是有一定增长，因此可以公司股利的增长分 为3种类型，按不变比率增长、按不变数额增长和前两种情况的结合—分阶段增
长，我们只讨论第1种情况下公司股票价值的决定。
➢ 假设：股利有一个稳定的年增长率g
➢ 第一年股利 D1D0(1g)
第n年股利 Dn D0(1g)n
➢ 代入(9-6式)，N P VD 0 1 (1 kg)D (0 1 (1 k)g 2 )2D (0 1 (1 k)g 3 )3...
n(1g)i1
D1
i1
(1k)i
在n→∞时，假定k>g, 级数：
n (1 g )i1
i1 (1 k )i 收敛于1/k-g。所以：
Vtarget (V Xccoo m m pp)Xtarget
(9-1)
➢ 一种相对估值方法。优点: 简单、易于操作，能够在短时间内
IV < MP Sell or Short Sell
IV = MP Hold or Fairly Priced
9.2 股利折现模型
➢ 股票为什么具有价值？是因为股票能给持有人带来股息 收入，但股息收入是将来的收入而不是当前的收入， 所以应把将来的股息收入按一定的折现率折算成现值。 那么，股票的价值就是未来股息收入的现值和。
NPVV-Pt 1(1 Ctk)t P
• 意义：NPV>0，资产价值被低估，应该购买 NPV<0，资产价值被高估，不应购买
（二）内部收益率
❖ 定义：使投资的净现值等于零的贴现率
❖
0
t1
Ct (1IRR)t
P
❖ 作用：与对应的风险调整的贴现率（k）进行比较。 ❖ 决策：IRR > k，则项目有利；反之不利
的分红数额都在变化，更一般的情况是有一定增长，因此可以公司股利的增长分 为3种类型，按不变比率增长、按不变数额增长和前两种情况的结合—分阶段增
长，我们只讨论第1种情况下公司股票价值的决定。
➢ 假设：股利有一个稳定的年增长率g
➢ 第一年股利 D1D0(1g)
第n年股利 Dn D0(1g)n
➢ 代入(9-6式)，N P VD 0 1 (1 kg)D (0 1 (1 k)g 2 )2D (0 1 (1 k)g 3 )3...
n(1g)i1
D1
i1
(1k)i
在n→∞时，假定k>g, 级数：
n (1 g )i1
i1 (1 k )i 收敛于1/k-g。所以：
Vtarget (V Xccoo m m pp)Xtarget
(9-1)
➢ 一种相对估值方法。优点: 简单、易于操作，能够在短时间内
企业估值方法PPT课件
EV/EBITDA
P/S
P/S，P/CE
6
估计方式最大的作用在于说服力 ——分工作阶段的估值方法选用
项目阶段 接触期
深入期 PRE-IPO阶段
后期 IPO阶段
选用方法 PE、PEG、PB、PS
等快速方法 DCF、DDM、RNAV
国内基本是市场询价过 程，估值方法的实际意 义不大
目的
在初期最有效率的说服 自己
有不到20%的使用率。
乘数估值法
50%
剩余收入估值法
（EVA）
贴现现金流量法 （DCF）
4
目前对完善的体系
行业 汽车
银行 基本原材料
建筑 商业服务 资本性产品
食品、饮料和烟草
下属行业 制造 零部件
造纸 化学制品 金属和矿物
工程制造 国防 食品生产 啤酒生产和酒吧 酒精饮料 烟草
2009
2010
既根据估值时点，以预算当年6月作为自由现金流之折现 起始时点开始折算（假定以目前时点为例）：
Empowering Growth
企业估值方法
让成长之路更广阔
一、估值方法的初步浅析
2
常见的估值方式
一、相对估值法（乘数方法）
PE估值法（适用周期性较弱企业） PB估值法（周期性较强行业） PEG估值法（适用IT等成长性较高企业） PS估值法（营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响， 不易操控，如商业企业） EV/EBITDA估值法（净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损 的公司）
分析比较
优点
• 依据实在情况作出推算
• 对应付各种情况都有足够灵 活性
• 通常应用于管理层决策，因 此与估值过程完全配合
• 较能反映公司未来增长的预 期
P/S
P/S，P/CE
6
估计方式最大的作用在于说服力 ——分工作阶段的估值方法选用
项目阶段 接触期
深入期 PRE-IPO阶段
后期 IPO阶段
选用方法 PE、PEG、PB、PS
等快速方法 DCF、DDM、RNAV
国内基本是市场询价过 程，估值方法的实际意 义不大
目的
在初期最有效率的说服 自己
有不到20%的使用率。
乘数估值法
50%
剩余收入估值法
（EVA）
贴现现金流量法 （DCF）
4
目前对完善的体系
行业 汽车
银行 基本原材料
建筑 商业服务 资本性产品
食品、饮料和烟草
下属行业 制造 零部件
造纸 化学制品 金属和矿物
工程制造 国防 食品生产 啤酒生产和酒吧 酒精饮料 烟草
2009
2010
既根据估值时点，以预算当年6月作为自由现金流之折现 起始时点开始折算（假定以目前时点为例）：
Empowering Growth
企业估值方法
让成长之路更广阔
一、估值方法的初步浅析
2
常见的估值方式
一、相对估值法（乘数方法）
PE估值法（适用周期性较弱企业） PB估值法（周期性较强行业） PEG估值法（适用IT等成长性较高企业） PS估值法（营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响， 不易操控，如商业企业） EV/EBITDA估值法（净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损 的公司）
分析比较
优点
• 依据实在情况作出推算
• 对应付各种情况都有足够灵 活性
• 通常应用于管理层决策，因 此与估值过程完全配合
• 较能反映公司未来增长的预 期
企业估值方法EBITDA课件学习
3
第3页/共37页
采用的主要估值方法
现金流折现法 可比公司法
通过建立财务预测模型，将公司未来5-10年的自由现金流量及 其终值，按照一定的折现率加以折现并加总，从而计算出公司企 业价值及股票价值的方法。这是对电力公司估值的基本方法。
市盈率法 EBITDA倍数
其它方法
通过将公司的净利润乘以适当的倍数（即市盈 率）计算出公司股票价值的方法。这是对电力 公司估值最常采用的方法。
第5页/共37页
企业价值的估值模型
• 企业（资产）的价值 取决于它未来创造现 金流的能力
• 理论估值方法通常使 用现金流贴现法对企 业进行估值：将企业 未来运营产生的现金 流以一定的贴现率贴 现到当前，即为企业 价值
企业价值的表现形式
从会计核算的角度看企业价值
从公司财务的角度看企业价值
现金
运营 资产
营运资本＝流动资产（不含现金）－不付息的流 动负债
与权益的关系（从资本投入方考虑）
价格 产量
资本开支
减 收入
转固影响
•运营成本增加 •税收 •其它
减
成本
等于 经营利润
加 折旧
等于 EBITDA
减 其它调整
等于 经营活动现金流
•生产效 率
•规模效 应
•控本措 施
等于 自由现金流
9
第9页/共37页
现金流折现方法的利弊
― 现金流折现方法的优势在于： ✓ 并不完全依赖于历史会计价值，注重未来，具有前瞻性 ✓ 较少地受不定市场条件或其它非经济因素的影响 ✓ 承认资金的时间价值并能较为全面地把握企业，理论上讲是最可靠的方法 ✓ 可将未来经营战略容纳到模型当中，并有助于分析某一策略或方法对企业价值的影 响 ✓ 可被用于企业不同层次，并与目前诸多大型公司的资金预算过程相一致
第3页/共37页
采用的主要估值方法
现金流折现法 可比公司法
通过建立财务预测模型，将公司未来5-10年的自由现金流量及 其终值，按照一定的折现率加以折现并加总，从而计算出公司企 业价值及股票价值的方法。这是对电力公司估值的基本方法。
市盈率法 EBITDA倍数
其它方法
通过将公司的净利润乘以适当的倍数（即市盈 率）计算出公司股票价值的方法。这是对电力 公司估值最常采用的方法。
第5页/共37页
企业价值的估值模型
• 企业（资产）的价值 取决于它未来创造现 金流的能力
• 理论估值方法通常使 用现金流贴现法对企 业进行估值：将企业 未来运营产生的现金 流以一定的贴现率贴 现到当前，即为企业 价值
企业价值的表现形式
从会计核算的角度看企业价值
从公司财务的角度看企业价值
现金
运营 资产
营运资本＝流动资产（不含现金）－不付息的流 动负债
与权益的关系（从资本投入方考虑）
价格 产量
资本开支
减 收入
转固影响
•运营成本增加 •税收 •其它
减
成本
等于 经营利润
加 折旧
等于 EBITDA
减 其它调整
等于 经营活动现金流
•生产效 率
•规模效 应
•控本措 施
等于 自由现金流
9
第9页/共37页
现金流折现方法的利弊
― 现金流折现方法的优势在于： ✓ 并不完全依赖于历史会计价值，注重未来，具有前瞻性 ✓ 较少地受不定市场条件或其它非经济因素的影响 ✓ 承认资金的时间价值并能较为全面地把握企业，理论上讲是最可靠的方法 ✓ 可将未来经营战略容纳到模型当中，并有助于分析某一策略或方法对企业价值的影 响 ✓ 可被用于企业不同层次，并与目前诸多大型公司的资金预算过程相一致
企业的估值方法 ppt课件
5
新股每股价格=投资额/新占股数
6
投前企业估值=原始总股本 X 每股价格
7
投后企业估值=投后总股本 X 每股价格
ppt课件
1
留存率=1/（1+新入团队稀释股比）/（1+2th融资）+（1+普通股）
2
目前所需股权比例=最终股权所需比例/留存率
3
调整后的新股数量=原始股本/第一轮投后所占股比
4
4
调整后的新股每股价格=投资额/调整后的新股数量
5
的缩写，即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。
（四）比较法的局限性
首先，我们几乎不可能找到和待估值企业完全同等的私营企业。也不可能知道其他私营 企业是怎么估值的。
和上市企业不同，私营企业也不大可能将他的财务信息、客户和市场等向外透露。
和以贴现现金流模型为基础的估值方法比较，比较法似乎出入较大，多重因素的重叠使
（其中: r = 贴现率，即加权平均资本成本，即WACC）
那么WACC该怎么算呢？
r = （D / V）_rd *（1-a）+（E / V）_re
7
（其中：rd = 负债贴现率，re = 股权贴现率，a = 企业所得税率，D = 负债现值，E = 股权现值，V
= D+E）
（六）净现值法缺陷
资本成本就是为了满足股东来维持股价的成本。资本成本一般用CAPM来 计算： re = rf + β*（rm-rf）
而这个终值又对永续增长率和贴现率特别的敏感。
8
（七）调整后现值法
净现值法中，资本结构和所得税率被假设为不变的，并融入到加权平均资本 成本的计算里。但当一个公司的资本结构发生了变化，或者所得税率发生调整的时 候，又或者一个公司出现了净营业亏损，这些亏损可以用来抵消应纳税收入时， 我们用调整后现值法就比较合适。
投资估值概述30页PPT
积极向上的心态，是成功者的最基本要素
•
5、
。24.7.3024.7.3003:21:5903:21:59July 30, 2024
•
生 人活生总就会像给骑你单谢另车一，个 想谢机 保会 持， 平这 衡大个 就机 得会 往家叫 前明 走天 6、
。2024年7月30日星期二上午3时21分59秒03:21:5924.7.30
消极投资者——估价对消极投资者的投资组合来 说的作用不大
积极投资者——估价起重要作用，但作用的方
式和程度不同 例如基本分析人员扮演核心角色，而技术分析人 员则扮演配角，参考性作用
4
（二）在公司收购分析中的运用
评价在公司兼并收购分析中具有核心作用：
购买方的报出收购价格之前，必须估计出目标 公司的公平价值，
•
2、
。0 3:21:59 03:21:5 903:217 /30/20 24 3:21:59 AM
每天只看目标，别老想障碍
•
3、
。24.7.3003:21:5903:21Jul-2430-Jul-24
宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子
•
4、
。03:21:5903:21:5903:21Tuesday, July 30, 2024
• 好的估价能够对价格提供精确的估计
• 模型越是定量化就越好 • 依靠估价而赚钱，必须假设市场是无效的 • 只有估价的结果才是重要的，而估价过程并不重要
28
每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功
•
1、
的路 。24.7.3024.7.30Tuesday, July 30, 2024
成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦
26
《投资估值模板》课件
的企业或资产。
04
注意事项：在使用折现现金流 法时，需要谨慎预测未来的自 由现金流，并选择合适的折现 率。同时，需要考虑风险因素
对折现率的影响。
相对估值法
01
总结词
相对估值法是一种基于比较的 估值方法，通过比较类似资产 或企业的市场价值来评估目标
资产或企业的价值。
02
详细描述
相对估值法首先找到与目标资 产或企业类似的资产或企业， 然后比较类似资产或企业的市 场价格和关键财务指标，最后 根据比较结果评估目标资产或
01
02
03
技术成熟度
评估项目所采用技术的成 熟度和可靠性，以及是否 存在技术难题和障碍。
技术发展趋势
分析相关技术的发展趋势 ，以及新技术对项目的影 响和潜在风险。
知识产权
评估项目的知识产权状况 ，包括专利、商标、著作 权等，以及是否存在侵权 风险。
管理风险评估
管理团队能力
风险应对策略
评估项目管理团队的经验、能力和专 业背景，以及团队成员之间的协作和 沟通能力。
评估项目管理团队对潜在风险的认知 和应对能力，以及是否制定了有效的 风险应对策略。
组织结构和管理制度
分析项目的组织结构、管理制度和决 策机制，以及是否存在管理漏洞和风 险。
05
投资项目估值方法
折现现金流法（DCF）
01
总结词：折现现金流法是一种 基于未来现金流折现的估值方 法，通过预测未来现金流并折 现到当前价值来评估资产或企
利润预测
总结词
利润预测是投资项目财务预测的核心目标，需要基于收入和成本的预测进行合理评估。
详细描述
在进行利润预测时，需要综合考虑收入和成本的变动趋势，以及税收政策、汇率波动等 因素的影响。通过建立财务模型，对项目的净利润、投资回报率、内部收益率等指标进 行预测和分析。同时，还需要根据市场风险和不确定性因素，制定出合理的风险控制策
04
注意事项：在使用折现现金流 法时，需要谨慎预测未来的自 由现金流，并选择合适的折现 率。同时，需要考虑风险因素
对折现率的影响。
相对估值法
01
总结词
相对估值法是一种基于比较的 估值方法，通过比较类似资产 或企业的市场价值来评估目标
资产或企业的价值。
02
详细描述
相对估值法首先找到与目标资 产或企业类似的资产或企业， 然后比较类似资产或企业的市 场价格和关键财务指标，最后 根据比较结果评估目标资产或
01
02
03
技术成熟度
评估项目所采用技术的成 熟度和可靠性，以及是否 存在技术难题和障碍。
技术发展趋势
分析相关技术的发展趋势 ，以及新技术对项目的影 响和潜在风险。
知识产权
评估项目的知识产权状况 ，包括专利、商标、著作 权等，以及是否存在侵权 风险。
管理风险评估
管理团队能力
风险应对策略
评估项目管理团队的经验、能力和专 业背景，以及团队成员之间的协作和 沟通能力。
评估项目管理团队对潜在风险的认知 和应对能力，以及是否制定了有效的 风险应对策略。
组织结构和管理制度
分析项目的组织结构、管理制度和决 策机制，以及是否存在管理漏洞和风 险。
05
投资项目估值方法
折现现金流法（DCF）
01
总结词：折现现金流法是一种 基于未来现金流折现的估值方 法，通过预测未来现金流并折 现到当前价值来评估资产或企
利润预测
总结词
利润预测是投资项目财务预测的核心目标，需要基于收入和成本的预测进行合理评估。
详细描述
在进行利润预测时，需要综合考虑收入和成本的变动趋势，以及税收政策、汇率波动等 因素的影响。通过建立财务模型，对项目的净利润、投资回报率、内部收益率等指标进 行预测和分析。同时，还需要根据市场风险和不确定性因素，制定出合理的风险控制策
企业估值方法与实操技巧PPT
风险评估与调整
风险识别：识别可能影响企业 价值的各种风险因素
风险评估：评估各种风险因素 对企业价值的影响程度
风险应对：制定应对各种风险 的策略和措施
风险调整：根据风险评估结果， 调整企业估值方法和参数
实际应用案例解析
案例背景：某公 司拟进行股权融 资，需要评估其 企业价值
估值方法：采用 市盈率法、市净 率法和现金流折 现法进行综合评 估
缺点：不能反映企业的盈利能力，可能 会受到会计政策、资产评估等因素的影 响
市销率法（PS）
定义：市销率是指股票价格与每股销售额的比率 计算公式：市销率（PS）= 股票价格 / 每股销售额 优点：市销率法简单易用，适用于亏损企业或初创企业 缺点：市销率法忽略了企业的盈利能力和成长性，可能过高估计或低估企业价值 应用：市销率法常用于互联网、生物科技等高成长性行业的企业估值
企业估值的创新与发展趋势
创新方法：引 入大数据、人 工智能等新技
术进行估值
发展趋势：从 单一估值方法 向多角度、多 维度的综合估
值方法发展
挑战与机遇： 面对市场变化 和竞争，企业 需要不断创新 估值方法，以 适应市场变化
未来展望：企 业估值将更加 智能化、精准 化，为投资者 提供更准确的
决策依据
企业估值在未来的应用前景
市场比较法：与 同行业、同规模 企业进行比较
估值的应用场景
投资决策：投资者 在决定是否投资一 家公司时，需要对 其进行估值
并购交易：在并购 交易中，收购方需 要对目标公司进行 估值，以确定合适 的收购价格
财务分析：企业需 要对自身进行估值 ，以了解自身的价 值，并制定相应的 财务策略
企业价值评估：企 业需要对自身进行 估值，以了解自身 的价值，并制定相 应的经营策略
价值投资估值方法.ppt
Growth Value
• Value of Existing Business: Franchised Value
Invested Capital
2021/2/8
1.2 DCF的三个环节
• 基于持续经营假设的现金流，必须分阶段
k
V
CtF
CkF 1
t1(1r)t (rg)1 (r)k
现金流的界定与计量
课程框架
1. 估值原理
1.1 价值：不同视角的解读 1.2 DCF估值：三个环节
2. 估值方法
2.1 绝对估值：DDM、FCFF、FCFE、NAV 2.2 相对估值：股权价值倍数、企业价值倍数
3. 估值应用
3.1 三大原则：匹配、富不可敌国、平均利润率回归 3.2 不同行业公司适用不同估值方法
2021/2/8
Ke
现金股利
DDM 股利折现模)型
Ke
2021/2/8
1.2.1.1 重温现金流分配的过程
不同资本提供者对现金流索取权的次序有所不同
投资需要
债权人
再投资需要
营运资本投资、 企业自由
营业现金流 CAPEX
现金流
偿还债务 支付利息
权益 自由 现金流
再投资 留存收益
红利
2021/2/8
所有资本提供者
股东
➢ 1．增长收敛法则
从长期看，公司的增长率会趋于行业的增长率，行业的增长率会趋于 GDP的名义增长率。如果公司的永续增长率超过行业或者GDP的增长率， 则最终会出现“富可敌国”的情况。 这条法则在公司估值中的启示是： 永续增长率不能定得太高。
➢ 2．投资回报率回归法则
从长期看，公司的投资回报率会趋于行业平均的投资回报率，行业的投 资回报率趋于反映了行业风险水平的资本成本。除非行业具有较高的进 入壁垒，或者公司具有持久的竞争优势，绝大多数公司最终所获得的超 额回报会被竞争的力量所逐渐侵蚀。 这条法则在公司估值中的启示是： 除了少数公司之外，绝大多数公司在永续增长阶段的投资回报率不能明 显偏离其资本成本。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
3
估值的程序
公司分析
经审计的符合规则 的财务报表
财务报表分析
预测假设
估值
时间：
历史期
估值日
预测期
4
相对估值模型
五个步骤 ➢ 计算出具有代表性的收益指标 ➢ 选择可比的上市公司 ➢ 进行比较分析 ➢ 选择市场乘数 ➢ 决定公司价值
5
相对估值模型– 可比公司的选择
找出同行业中所有的上市公司 为这些公司计算三个系列的统计指标用于比较:
S0
ke g
13
剩余收益模型
剩余收益现值 帐面净资产
14
剩余收益模型
RIt = NIt – ke BVt-1
1、如果剩余收益小于零 该公司提供的回报不能弥补其带来的风险 公司资产没有被恰当地使用 公司经营效率较低 2、如果剩余收益等于零 公司产生的净利润恰好等于其股权资本成本 公司的经营运作没有什么特别之处
15
剩余收益模型
3、如果剩余收益大于零 公司能提供超过股权资本成本的回报 这种超额回报的来源可能是：
➢ 公司的声誉 ➢ 历史 ➢ 地理位置 ➢ 产品 ➢ 管理层的能力 ➢ 客户群等
ComEquity
Value
BV0
t 1
NIt ke BVt1 (1 ke )t
16
剩余收益模型
剩余收益模型当中TV的现值的计算：
$84.13 37.94 65.75 16.94
34.30 1350.45
EPS 1999E
$3.81 1.49 2.67 1.18
2000E $4.19 1.63 2.96 1.38
1.49 49.50
1.74 53.00
相对P/E
1999E
2000E
0.81
0.79
0.93
0.91
0.90
0.87
分析师注意到，Ralcorp的相对PE要明显低于其它公司。在详细查阅了该公 司的年报和行业数据后，他将该公司从可比小组中去除掉了。原因是其业务全部 是“贴牌”（Private Label），即为各大超市生产其各自品牌的产品。这种贴牌 产品与品牌产品业务有着很大的不同，因而PE也不同。为了确保美林的报告中 没有异常的会计方法以及收益数据中不包含特别的调整和一次性事项，该分析师 还对名单中公司的季报和年报进行了会计分析。
EPS
$0.75 0.86 0.99 1.14 1.31
期末每股净 资产 $5.00 5.75
6.61 7.60 8.74 10.05
ROE
0.15 0.15 0.15 0.15 0.15
每股股权资 剩余收益 剩余收益现
本成本
值(@10%)
$0.50 0.57 0.66 0.76 0.87
$0.25 0.29 0.33 0.38 0.44 合计
目录
常用估值模型 估值的程序 相对估值模型 剩余收益模型 现金流折现模型
➢股利折现模型 ➢FCFF模型 ➢FCFE模型 ➢APV模型 EVA模型 实物期权模型
1
目录
估值模型中的资本成本 WACC 证券市场线 股票风险溢价 Beta
2
常用估值模型
• 相对估值法 • 剩余收益法 • 现金流折现法 • 经验+直觉.5 Mil.
11
市盈率
相对估值模型- 估值乘数的决定因素
P0 E1
1 ke
(FF G)
11 FF
ke ROE
G g ke g
g ROEb
12
相对估值模型- 估值乘数的决定因素
市净率：
P0 ROE g B0 ke g
市销率：
P0 (E0 / S0 ) (1 b) (1 g)
1999E PE 22.1 25.5 24.6 24.1
2000E PE 20.1 23.3 22.2 21.9
接下来该分析师要预测目标公司1999和2000年的净利润。他必须确保收益 当中不包含任何非经常性损益项目。
目标公司的净利润 可比公司的平均PE 目标公司的估值
1999E $15 Mil.
24.1 $361.5 Mil.
➢ 估值指标：EV/EBITDA、P/B、P/E、P/CF、P/S ➢ 经营业绩指标：各种利润率、增长率、RONA、ROE、D/E ➢ 风险指标：Beta、销售收入增长率的标准差等 ➢ 具体的行业指标：如价格/客房、价格/吨产能等
将需估值的公司与其可比小组进行比较 ➢ 该公司与行业平均水平相比，表现得好还是坏？好多少？坏多少？
$0.23 0.24 0.25 0.26 0.27 $1.25
18
剩余收益模型 – 案例分析
假设该公司5年后的剩余收益将保持在0.44元，则公司的内在价
值为：
5.00
1.25
1
0.44 0.10
1
1 1.10 5
$8.98
更合理的假设是：该公司的剩余收益将随着时间的推移逐渐下降 至零（持续因子为0.4）。则公司的内在价值为：
TV
(1 ke
RI t
)(1 ke )t1
预期剩余收益会在当前水平上持续到永远（ =1） 预期剩余收益立即降至零（ =1）
随着时间的推移以及ROE向股权资本成本或一个成熟行业的长期平均水
平靠拢，预期剩余收益会逐渐下降。（0< <1)
17
剩余收益模型 – 案例分析
年份 0 1 2 3 4 5
6
相对估值模型– 误差的产生
P/E
估值误差
25 15
T公司：10%
N公司：20%
预期收益增长率
7
相对估值模型– 案例分析
某分析师欲对一家私营的即食食品公司进行定价。其第一步是选择可比 的市公司。他从美林的食品行业报告中找到了如下信息：
即食类子行业
公司名称
股价（99/9/7）
General Mills Kellogg Quaker Oats Ralcorp 即食子类 ML Food S&P500
0.53
0.48
0.88
0.86
0.84
0.77
1.00
1.00
8
相对估值模型–案例分析
美林的报告只是提供了一份备选的名单，该分析师决定根据下列条件从名 单中筛选出目标公司的可比公司：
1、公司的核心业务 2、预测的收益增长率 3、会计方法 4、收益（扣除非经常性损益后） 5、资本结构
9
相对估值模型–案例分析
在经过了这一列系分析后，该分析师得到了如下可比公司名单。这些公司都 具有相同的业务特征和较接近的PE比率。
10
General Mills Kellogg Quaker 平均值
相对估值模型–案例分析
股价 $84.13 37.94 65.75
1999E EPS $3.81 1.49 2.67
2000E EPS $4.19 1.63 2.96
估值的程序
公司分析
经审计的符合规则 的财务报表
财务报表分析
预测假设
估值
时间：
历史期
估值日
预测期
4
相对估值模型
五个步骤 ➢ 计算出具有代表性的收益指标 ➢ 选择可比的上市公司 ➢ 进行比较分析 ➢ 选择市场乘数 ➢ 决定公司价值
5
相对估值模型– 可比公司的选择
找出同行业中所有的上市公司 为这些公司计算三个系列的统计指标用于比较:
S0
ke g
13
剩余收益模型
剩余收益现值 帐面净资产
14
剩余收益模型
RIt = NIt – ke BVt-1
1、如果剩余收益小于零 该公司提供的回报不能弥补其带来的风险 公司资产没有被恰当地使用 公司经营效率较低 2、如果剩余收益等于零 公司产生的净利润恰好等于其股权资本成本 公司的经营运作没有什么特别之处
15
剩余收益模型
3、如果剩余收益大于零 公司能提供超过股权资本成本的回报 这种超额回报的来源可能是：
➢ 公司的声誉 ➢ 历史 ➢ 地理位置 ➢ 产品 ➢ 管理层的能力 ➢ 客户群等
ComEquity
Value
BV0
t 1
NIt ke BVt1 (1 ke )t
16
剩余收益模型
剩余收益模型当中TV的现值的计算：
$84.13 37.94 65.75 16.94
34.30 1350.45
EPS 1999E
$3.81 1.49 2.67 1.18
2000E $4.19 1.63 2.96 1.38
1.49 49.50
1.74 53.00
相对P/E
1999E
2000E
0.81
0.79
0.93
0.91
0.90
0.87
分析师注意到，Ralcorp的相对PE要明显低于其它公司。在详细查阅了该公 司的年报和行业数据后，他将该公司从可比小组中去除掉了。原因是其业务全部 是“贴牌”（Private Label），即为各大超市生产其各自品牌的产品。这种贴牌 产品与品牌产品业务有着很大的不同，因而PE也不同。为了确保美林的报告中 没有异常的会计方法以及收益数据中不包含特别的调整和一次性事项，该分析师 还对名单中公司的季报和年报进行了会计分析。
EPS
$0.75 0.86 0.99 1.14 1.31
期末每股净 资产 $5.00 5.75
6.61 7.60 8.74 10.05
ROE
0.15 0.15 0.15 0.15 0.15
每股股权资 剩余收益 剩余收益现
本成本
值(@10%)
$0.50 0.57 0.66 0.76 0.87
$0.25 0.29 0.33 0.38 0.44 合计
目录
常用估值模型 估值的程序 相对估值模型 剩余收益模型 现金流折现模型
➢股利折现模型 ➢FCFF模型 ➢FCFE模型 ➢APV模型 EVA模型 实物期权模型
1
目录
估值模型中的资本成本 WACC 证券市场线 股票风险溢价 Beta
2
常用估值模型
• 相对估值法 • 剩余收益法 • 现金流折现法 • 经验+直觉.5 Mil.
11
市盈率
相对估值模型- 估值乘数的决定因素
P0 E1
1 ke
(FF G)
11 FF
ke ROE
G g ke g
g ROEb
12
相对估值模型- 估值乘数的决定因素
市净率：
P0 ROE g B0 ke g
市销率：
P0 (E0 / S0 ) (1 b) (1 g)
1999E PE 22.1 25.5 24.6 24.1
2000E PE 20.1 23.3 22.2 21.9
接下来该分析师要预测目标公司1999和2000年的净利润。他必须确保收益 当中不包含任何非经常性损益项目。
目标公司的净利润 可比公司的平均PE 目标公司的估值
1999E $15 Mil.
24.1 $361.5 Mil.
➢ 估值指标：EV/EBITDA、P/B、P/E、P/CF、P/S ➢ 经营业绩指标：各种利润率、增长率、RONA、ROE、D/E ➢ 风险指标：Beta、销售收入增长率的标准差等 ➢ 具体的行业指标：如价格/客房、价格/吨产能等
将需估值的公司与其可比小组进行比较 ➢ 该公司与行业平均水平相比，表现得好还是坏？好多少？坏多少？
$0.23 0.24 0.25 0.26 0.27 $1.25
18
剩余收益模型 – 案例分析
假设该公司5年后的剩余收益将保持在0.44元，则公司的内在价
值为：
5.00
1.25
1
0.44 0.10
1
1 1.10 5
$8.98
更合理的假设是：该公司的剩余收益将随着时间的推移逐渐下降 至零（持续因子为0.4）。则公司的内在价值为：
TV
(1 ke
RI t
)(1 ke )t1
预期剩余收益会在当前水平上持续到永远（ =1） 预期剩余收益立即降至零（ =1）
随着时间的推移以及ROE向股权资本成本或一个成熟行业的长期平均水
平靠拢，预期剩余收益会逐渐下降。（0< <1)
17
剩余收益模型 – 案例分析
年份 0 1 2 3 4 5
6
相对估值模型– 误差的产生
P/E
估值误差
25 15
T公司：10%
N公司：20%
预期收益增长率
7
相对估值模型– 案例分析
某分析师欲对一家私营的即食食品公司进行定价。其第一步是选择可比 的市公司。他从美林的食品行业报告中找到了如下信息：
即食类子行业
公司名称
股价（99/9/7）
General Mills Kellogg Quaker Oats Ralcorp 即食子类 ML Food S&P500
0.53
0.48
0.88
0.86
0.84
0.77
1.00
1.00
8
相对估值模型–案例分析
美林的报告只是提供了一份备选的名单，该分析师决定根据下列条件从名 单中筛选出目标公司的可比公司：
1、公司的核心业务 2、预测的收益增长率 3、会计方法 4、收益（扣除非经常性损益后） 5、资本结构
9
相对估值模型–案例分析
在经过了这一列系分析后，该分析师得到了如下可比公司名单。这些公司都 具有相同的业务特征和较接近的PE比率。
10
General Mills Kellogg Quaker 平均值
相对估值模型–案例分析
股价 $84.13 37.94 65.75
1999E EPS $3.81 1.49 2.67
2000E EPS $4.19 1.63 2.96