天地科技：未来将持续受益于央企改革 推荐评级

持股比例 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 51.15%
附录 4：中煤科工集团高效工业煤粉锅炉系统介绍
经营范围 工程和技术研究与试验发展 工程、技术研究与实验发展
附录 2：2014 年公司收购资产情况
表 3：2014 年公司收购资产盈利能力和成长性均显著强于公司原有资产
标的公司
主营业务
2013 年营业收入 （百万元）
2013 年净利润 （百万元）
提供煤炭安全技术服务及配套装备，以瓦斯
重庆研究院 防治为主，兼顾火灾爆炸、粉尘治理、应急
2211.41
353.58
附录 3：中煤科工集团体外资产情况
5413.16 12674.15
799.57 852.69
40.24% 26.66%
14.77% 6.73%
11.2% -7.8%*
表 4：中煤科工集团体外资产 企业名称
煤炭科学研究总院 煤炭科学技术研究院有限公司 煤炭工业规划设计研究院有限公司 中煤科工集团上海研究院 中煤科工集团上海有限公司 煤科集团沈阳研究院有限公司 中煤科工集团唐山研究院有限公司 中煤科工集团常州研究院有限公司 中煤科工集团太原研究院有限公司 中煤科工集团杭州环保研究院有限公司 中煤科技集团有限公司 中煤国际工程设计研究总院 中煤科工集团南京设计研究院有限公司 中煤科工集团沈阳设计研究院有限公司 中煤科工集团武汉设计研究院有限公司 中煤科工集团重庆设计研究院有限公司 北京煤矿设计咨询公司 安标国家矿用产品安全标志中心 中煤科工集团工程科技有限公司 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部
39.11%
24.97%
2013 年 净利率 15.99%
19.97%
7.77%
2013 年净利润增速 7.7% 13.1% 17.3%
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公司研究报告/机械军工行业
业务。 合计 天地科技 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 *：2013 年天地科技净利润增速为剔除王坡煤矿影响后结果
21
21
20
19
林州重机
002535.SZ
12.40
0.29
0.08
0.39
0.48
43
165
32
26
鞍重股份
002667.SZ
40.81
0.74
55
梅安森
300275.SZ
20.68
0.56
0.42
0.73
0.93
37
49
28
22
尤洛卡
300099.SZ
15.24
0.31
49
山东矿机
002526.SZ
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公司研究报告/机械军工行业
面对煤机装备大型、智能、集成的趋势，公司将继续加大智能化装备的研发推广力度，加 强“技术+装备+融资”一体化服务，开拓 EPC 项目、EPC+运营项目，并加大国际市场开拓力 度。我们认为，公司未来将加快推进转型升级，不断提升核心竞争力，保持竞争优势。
公司 2014 年业绩表现显著优于行业中主要竞争对手。2014 年，郑煤 机业绩同比下滑 76%，林州重机业绩同比下滑 74%，山东矿机业绩同比 下滑 94%，公司业绩平稳彰显央企实力，公司煤机、煤矿安全、煤炭清 洁高效利用等综合业务抗风险能力强，也表明公司转型升级取得成效。
公司 2014 年综合毛利率为 30.90%，同比提升 4.24pct。一方面是由 于王坡煤矿改扩建工程完成，产量趋于稳定，带来煤炭生产业务板块毛 利率同比大增 18.26pct；另一方面，公司收购的资产 2014 年毛利率达到 42.14%，盈利能力显著高于原有业务，带来盈利能力整体提升。
表 2：公司估值在煤机行业中具备优势；未来公司向安全装备、节能环保（煤炭清洁利用）领域转型，估值具备提升空间
上市公司
代码
股价(元)
EPS（元） 2013 2014E 2015E 2016E
2013
PE（倍）
2014E
.SH
16.46
0.80
0.77
0.81
0.88
17,055 4% 1,831 9% 0.88 11.62%
P/E
21
20
19
P/B
3.2
2.4
2.2
资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（注：EPS 按照最新股本摊薄，股价截止至 2015 年 3 月 27 日）
2017E 17,896 5% 1,995 9% 0.96 11.37% 17 1.9
风险提示：煤机行业景气持续低迷，集团后续资本运作力度低于预期，煤粉锅炉推广程 度低于预期。
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公司研究报告/机械军工行业
附录 1：天地科技盈利预测和行业比较
表 1：预计天地科技 2015-2017 年净利润保持稳健增长
详见我们深度报告：《天地科技（600582）：中煤科工资本运作起步；集团煤粉锅炉节能 环保、市场前景看好》（2014-12-2）。
3．投资建议
按照最新股本全面摊薄，预计 2015-2017 年公司 EPS 为 0.81 元/0.88 元/0.96 元，对应 PE 分别为 20/19/17 倍。公司估值在煤机行业中具备一定优势，未来将受益于央企改革，维持“推 荐”评级。
救援、相关仪器仪表和装备研发等。
西安研究院
主要业务领域为煤田地质勘探与煤矿地质安 全，为煤炭水灾害防治龙头企业
1615.9
322.73
专注于煤炭安全绿色开采、煤炭清洁高效利
北京华宇
用领域，以选煤厂设计和工程总包为主，同
1585.85
123.26
时还有生产运营管理、选煤厂智能化集成等
2013 年 毛利率 52.02%
（四）集团煤粉锅炉业务节能环保、市场前景向好，即将迎来收获期
燃煤是我国大气污染的最主要来源，燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一，煤粉锅炉 （环保设备）环保性可与天然气相媲美，有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出，预计到 2018 年系统市场空间共 450 亿元左右。集团高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚，将厚积薄发。 未来盈利模式向合同能源管理模式转变，将面临约每年 250 亿元的市场空间。煤粉锅炉业务 有望向上游扩张，盈利来源将进一步增加。
陈显帆 机械军工行业首席分析师 ：（8621）2025 7807 ：chenxianfan@ 执业证书编号：S0130514020002
特此鸣谢
李辰 ：（8610）6656 8865
对本报告编写提供的信息帮助
市场数据
A 股收盘价(元) A 股一年内最高价(元) A 股一年内最低价(元) 上证指数 市净率 总股本（亿股） 实际流通 A 股（亿股） 总市值（亿元） 流通 A 股市值(亿元)
2．我们的分析与判断
（一）业绩保持平稳领先业内；预计未来稳健增长
面对下游煤炭行业不景气，公司 2014 年业绩基本保持平稳，实现 16 亿元净利润，同比略有下滑。公司完成重大资产重组，公司业务由煤机 装备和示范工程业务拓展了煤矿安全技术与装备以及煤炭清洁高效利用 业务领域。新收购的北京华宇、西安院和重庆院 2014 年实现净利润总和 为 8.47 亿元，同比增长 5.9%，这 3 家企业均完成了 2014 年的业绩承诺。
时间 2015.3.27
16.46 16.90 7.72 3691.10 2.41 20.69 12.14
341 200
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景看好》
2014-12-2
《机械军工 2015 年度策略——转型与革新：
传统和新型产业共舞》
（三）充分受益国企改革，集团后续资本运作值得关注
公司隶属央企中煤科工集团。集团战略从“产煤”向“用煤”转变。集团过去更关注“产 煤”，由于近年来煤炭行业景气度较低，集团战略向“用煤”转型升级，即更为关注煤炭的清 洁利用和节能减排。集团未来将重点发展节能环保和新能源板块。
集团上市公司体外资产 2013 年营业收入达 228 亿元，包括节能环保、煤炭贸易等多项业 务。集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司，我们认为，公司将充分受益 于国企改革，集团后续资本运作将进一步提升业绩和估值。
矿用产品安全标志管理 煤炭贸易
煤粉锅炉最早诞生于上个世纪 80 年代后期的德国鲁尔煤炭工业区，目前欧洲国家中，煤 粉工业锅炉占燃煤工业锅炉的比例约 80%-85%。煤科院从 1999 年起对德国煤粉锅炉相关技术 进行调研，借鉴德国理念，开发出了具有完全自主知识产权的工业锅炉煤粉燃烧技术和相关设 备。经过近十年的发展，我国的高效煤粉工业锅炉已进入推广应用阶段，目前主要应用市场包 括煤炭集团、工业园区集中供气和市政供热，安装总量接近 2 万蒸吨/时。
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公司研究报告
● 机械军工行业 2015 年 3 月 30 日
业绩保持平稳彰显央企实力
未来将持续受益于央企改革
投资要点：
1．事件
公司发布年报，2014 年实现收入 165.79 亿元，同比下降 8.64%；实 现净利润 16.01 亿元，同比下降 3.10%；按照最新股本全面摊薄后 EPS 为 0.77 元。利润分配预案为每 10 股派发现金红利 1 元。
此外，公司智能化产品研发取得了诸多成果，包括三位一体高效快 速掘进系统（刷新世界快速掘进系统单月进尺记录）、智能控制刮板输送 机（新闻联播进行报道）、智能化无人开采控制系统（填补国内空白）等， 也加快了公司产品向智能化转型的进程。