房地产上市公司营运资本结构与企业价值研究
关于企业价值与资本结构关系研究的探讨
、
企 业 价 值 与 资 本 结 构 的 关 系
产 经 营规 模 ， 用 财 务 杠 杆 利 益 ； 之 ， 果 预 计 行 业 生 产 经 营 利 反 如
企 业 的资 本 结 构 是 由于 企 业 采 取 不 同 的筹 资方 式 形 成 的 ， 及 效 益将 要 下滑 ， 适 当减 少 负 债 ， 小 生 产 经 营规 模 ， 止 财 应 缩 防
低企业 的综合资本成本 。这是 因为债 务成本一般较低 ， 负债在 响。另外， 所有者和经营者对待风 险的态度也会影响资本结构：
企业全部 资本 中所 占的 比重越 大， 合资本成本越 低 ， 综 企业价 对于 比较保守 、 谨慎 ， 对未 来经济持 悲观 态度 的所有 者及 经营 值越大。当负债 比率达到 ｌＯ 时 ， Ｏ％ 企业价值将达到最大。（） Ｍ 者 ， 向于尽可能使用权益资本， ２ Ｍ 偏 负债 比重相对较小 ； 对敢于 冒 理论 。 理论认为， 删 在没有企业和个人所得税 的情况下， 由于权 风 险， 对经 济发展前景 比较乐观 ， 富于进取精神 的所有 者及 并 益成本会 随着负债程度 的提高而增 加 ， 这样 ， 增加 负债 所带来 经营者 ， 向于多使用负债融资， 偏 充分发挥财务杠杆作用。 的利益完全被上涨的权 益成本所抵消 。风险相 同的企业 ， 其价 值不受有无负债及负债程度 的影响 。但 Ｍ Ｍ理论认为在考虑所
性等 。企 业 能不 能筹 资 、 从 何种 渠 道 、 取 何 种 方 式 筹 集 所 需 能 采
三 、 本 结 构 优 化措 施 资
（） １提高资产赢利水平 ， 强化企业 自我积累 能力 。企业债务
得税 的情 况下 ， 由于存在 节税利益 ， 企业 价值会随 负债 程度 的 不断沉淀 的一个主要原 因就是 资产盈利水平低下 、缺乏效率 ， 提高而增加， 股东也可获得 更多好处 。负债越 多， 企业价值也会 企业 自我积累机制严重弱化 。为此 ， 要增强 内部融资的能力就 越大。（） ３ 权衡理论 。 权衡理论 以 删 理论为基础 ， 又引入财务危 必须努力提 高企业 资产盈利水平， 增加企业的 自我积累 。（） ２ 实 机成本概念 。它认为， 当负债程度较低 时， 不会产 生财务危机成 现股权的多元化 ， 免过 高的银行 负债 率。依靠 以银 行贷 款为 避 本 ，企业价值 因节税利益的存在会随负债水平 的上升而增加 。 主 的高负债发展模式具有很大 的财务风险 ， 潜在 的融资成本必 当风 险加 大 ， 在的财务危 机成本提 高， 潜 当负债达 到一 定界限 将提高 ， 从而影响企业价值 的最 大化 。要注重股权融资多元化 ， 时， 负债节税利益 开始 为财 务危机成 本所抵 消。当边际负债节 适 当采取 内部职工股 、 引进战略投 资者、 充分利用 民间资本等
论房地产行业资本结构与企业价值分析
论房地产行业资本结构与企业价值分析论文摘要：本文利用沪深两市2003-2007年A股房地产上市公司相关数据。
对房地产公司资本结构与公司价值进行回归分析．得出房地产公司资本结构及盈利能力与公司价值正相关、市场周期对资本结构与公司价值影响不显著的结论．最后提出相应政策建议。
?论文关键词：房地产公司?资本结构?公司价值?一、研究目的和背景?房地产行业资金的使用和供给和制造业、公共事业企业相比，房地产公司资本结构有下列显著特点：第一，资产负债率很高。
第二，房地产行业融资主要依赖银行贷款，直接或间接占用的银行贷款占企业资金来源的60％以上。
第三，流动性负债比重大。
房地产企业贷款主要为短期贷款，贷款到期后再采用借新贷还旧贷的方式继续使用原贷款。
第四，房地产行业受政策影响大。
资本结构相关理论研究杜兰特、迪格莱尼和米勒等人。
MM公司资本结构与企业价值无关；代理理论认为债务不仅会减少股东和经理人代理成本，还会增加股东和债权人的成本，资本结构与公司价值成u型关系；信号传递理论认为债务融资是向外界传递公司高质量的信息，债务水平和公司价值正相关；优序融资理论认为企业融资偏好次序为内部融资、债务融资、股权融资，资本结构与公司价值的关系并不能确定。
?在实证研究方面，国外的研究大多表明公司价值与资本结构正相关。
如米勒(1966)、罗斯(1977)、马勒斯(1998)、柏格(2005)等人的研究结果均表明，资本结构与公司价值正相关。
国内相关实证研究并未得到统一结论。
张勉、陈共荣(2005)、陈文浩和周雅君(2007)认为资本结构与公司价值负相关；沈艺峰和田静(1999)、曹廷求(2007)等人研究表明，资本结构与公司价值正相关；李义超、蒋振生(2001)、林伟和李纪明(2007)研究结论是资本结构与公司价值成u型相关；韩庆兰(2005)、靳明(2008)等认为资本结构与公司价值不相关。
国内学者对资本结构与公司价值的实证研究起步较晚，主要是以制造业、公共事业等上市公司数量较多的行业等为主，或者是多行业总体研究，由于房地产上市公司数量稀少，涉及房地产行业上市公司资本结构问题的专业研究数量不多，而且研究范围主要集中在探讨资本结构的影响因素，并未考虑到房地产行业预收款等特殊因素对公司价值的影响，也未涉及市场冷热等周期性因素对房地产公司价值的影响，研究深度不足。
我国上市公司资本结构与企业价值研究
企 业价 值得 到提 高 。 当然 ，注 意这 里
的前提 是 在 一定 的范 围 之 内 ，如 果 杠
杆超 过了 一定 的 度 。会使 三 个 贴现 率
同时 增长 ，这时 ，Ｐ【Ｉ ，】与 Ｌ朝 相 反 ｒ ’ 的方 向变 化
（ ）净 营业 收 入法 。净 营 业收 入 ２
或 Ｋ＿ Ｔ
个 十分 重 要 的 问题 就 是 区分 什 么 时 候 的 财 务杠 杆 是 有利 的 ．而 什 么 时 候 是
不利 的 。 杠 杆 可 以 用 多 种 方 式 加 以 测 量 Ｌ ＝Ｐ＋ ｄ
Ｐ寺 ｄ
（ ２ ）
（） ３
总 资产 与权益 之 比 ．公 式为
Ｌ ＝
结 构 与企 业 价值 的分析 通 常 都 是从 企
方面 使 得单 位 经 营收 入所 带 来 的利
用 市场 价 值 表 示 的债 务与 总 资 本
之 比 ．以 式 为
润增 长 更大 所 以在 财 务 管理 中 ．一
环渤海经济 臻 望 ２ １ 年第 ６ ００ 期
２１
财 金 投 资
Ｅ ＯＮＯ ＣＯＵＴ ＯＯＫ Ｔ Ｅ Ｂ Ａｌ Ｅ Ｃ ＭＩ Ｌ Ｈ ＯＨ Ａ Ｓ
使 用 ．总体 成 本 会下 降 ，这 样 就使 得
／哪 …０ 一 Ｉ ｌ
及相 应 的企 业价 值 的 影响 使得 人 们 开 始关 注企 业 资本 结 构 的 优化 问题 。围 绕 对 ＭＭ 理 论 的广 泛讨 论 ，债 务 使 用 的优 劣 受到 人们 最 为 密切 地 关注 ，虽
（ ５）
然人 们研 究 的结 论 不尽 一 致 ，但 是在 下 述 问 题 上基 本 上达 成 了 共 识 。 即 ，
房地产企业资本结构优化分析
房地产企业资本结构优化分析随着我国房地产市场的不断发展，房地产企业在市场竞争中扮演着重要的角色，为满足市场需求，提高企业竞争力，房地产企业需要不断优化自身的资本结构。
资本结构优化是指通过合理的资本结构安排，降低企业的融资成本和财务风险，提高企业的偿债能力和盈利能力，促进企业可持续发展。
一、当前房地产企业资本结构存在的问题1. 高杠杆问题房地产企业通常会借助银行贷款等方式进行融资，以扩大规模和提高市场影响力。
由于房地产行业的资金需求巨大，导致很多房地产企业存在高杠杆问题，即债务规模远大于企业所有者权益。
2. 资金亏空问题受到政策调控和市场变化的影响，部分房地产企业在经营中出现了资金亏空的情况，难以及时偿还债务和维持正常经营。
3. 资本过度集中问题部分房地产企业在融资过程中是过于依赖银行贷款，导致资本过度集中，企业融资渠道单一，财务风险相对较高。
1. 合理配置资本结构房地产企业要根据自身的经营特点和市场需求，合理配置资本结构，做到权益和债务的适度搭配。
可以采取股权融资、债权融资和自有资金等方式，实现资本结构的多元化。
2. 提高资产负债比例房地产企业可以通过提高自有资金比例，降低负债率，减少融资风险。
可以通过自有资金积累、盈利留存等方式，提高企业的资产负债比例。
3. 多元化融资渠道房地产企业应积极拓展融资渠道，增加融资来源，降低企业融资的依赖性，可以考虑发行股票、公司债券、资产证券化等方式，实现融资渠道的多元化。
4. 控制成本房地产企业在进行融资时，应该注重控制融资成本，选择适合自身的融资方式，避免过高的债务负担，降低融资成本，提高企业的盈利能力。
5. 加强财务管理房地产企业要加强财务管理，做到资金周转灵活，降低资金占用成本，提高企业的偿债能力和盈利能力。
可以通过精细化的资金计划和成本控制，提高资金利用效率，优化资本结构。
三、房地产企业资本结构优化的意义和价值2. 提高偿债能力优化资本结构可以提高企业的偿债能力，降低财务风险，避免资金亏空的风险，保障企业的持续稳定发展。
房地产企业资本结构优化分析
房地产企业资本结构优化分析【摘要】房地产企业资本结构在企业发展中起着至关重要的作用。
本文从影响房地产企业资本结构的因素、优化方法、实证分析案例等方面展开讨论。
通过探讨资本结构优化对房地产企业的影响以及风险与对策，揭示了资本结构优化对企业发展的重要性。
未来，房地产企业应该注重资本结构优化，以实现长期稳健的发展。
本研究结论总结了资本结构优化对房地产企业的重要性，为未来房地产企业的发展提供了展望。
通过本文的研究，房地产企业可以更好地了解和优化自身的资本结构，提升企业的竞争力和长期发展能力。
【关键词】房地产企业、资本结构、优化、影响因素、方法探讨、实证分析、案例研究、影响、风险、对策、重要性、发展展望、结论、研究、分析。
1. 引言1.1 背景介绍房地产行业作为国民经济的重要支柱产业之一，在中国经济发展中起着举足轻重的作用。
近年来，随着我国经济的快速增长和城市化进程的加快，房地产市场也持续火热，吸引了大量资金的涌入。
在这样的背景下，房地产企业的资本结构优化成为了一个备受关注的问题。
房地产企业的资本结构在很大程度上影响着企业的经营状况、发展前景和风险承受能力。
如何合理配置企业资本、降低融资成本、提高资本利用效率，成为了房地产企业管理者们面临的重要课题。
在当前经济形势下，多元化的资本结构对于房地产企业的发展具有重要意义。
房地产企业资本结构的优化能够帮助企业更好地抵御市场风险，提升企业的竞争力，在竞争激烈的市场环境中脱颖而出。
对房地产企业资本结构的优化进行深入研究是当务之急。
本文将对影响房地产企业资本结构的因素进行分析，探讨优化资本结构的方法，并通过实证案例研究验证这些方法的有效性。
还将探讨资本结构优化对房地产企业的影响以及风险与应对策略，从而为房地产企业的资本运作提供一定的参考依据。
1.2 研究意义研究意义是指对于房地产企业资本结构优化的重要意义和价值。
房地产企业作为我国经济中一个重要的行业，其资本结构的优化对于企业的发展具有重要意义。
资本结构与企业市场价值的关系研究
资本结构与企业市场价值的关系研究资本结构是指企业融资所使用的各种资金渠道和筹集方式的组合。
它通常是由债务资本和权益资本两部分构成，且债务资本又可以被分为长期债务和短期债务。
资本结构对企业的经营和财务决策具有至关重要的影响，直接影响企业的市场价值。
本文将研究资本结构与企业市场价值之间的关系。
资本结构对企业市场价值的影响是一个广泛研究的问题。
研究者们利用不同的方法和分析框架来解释资本结构与企业价值之间的联系。
下面就是一些有代表性的研究结果。
1. 资本结构与企业价值负相关根据静态负债理论（the static debt theory），企业债务水平高于某一点后，企业的市场价值将会受到负面影响。
这是因为高债务水平增加了企业面临的破产风险，并导致企业债务负担的上升，从而降低了企业的盈利能力和增长潜力。
因此，当企业债务水平高于某一点后，资本结构与企业市场价值就会出现负相关关系。
2. 资本结构与企业价值正相关根据动态负债理论（the dynamic debt theory），企业债务水平对企业市场价值的影响是一个U型曲线。
在低债务水平时，企业债务可以增加企业的杠杆效应和资本密集度，从而提高企业的盈利能力和市场增长潜力，使得资本结构与企业市场价值呈正相关关系。
但是，当债务水平增加到某一点时，企业破产风险增加，从而导致资本结构与企业市场价值呈现负相关关系。
3. 资本结构与企业价值无关还有一些研究者发现，资本结构对企业市场价值的影响并不明显。
他们认为，资本结构只是一种融资方式，不能直接影响企业价值。
相反，企业价值取决于市场营销、财务管理、经营管理等多种因素，资本结构只是其中的一个因素。
因此，资本结构与企业价值之间不存在明显的相关性。
4. 行业特征对资本结构与企业市场价值的影响值得注意的是，不同的行业对资本结构与企业市场价值的影响是不同的。
例如，高科技行业的企业通常由于研发成本高、市场增长潜力大等原因，更倾向于选择权益融资。
房地产企业的融资能力、经营效率与企业价值——基于中国房地产上市公司的经验证据
［ 关键词 ］ 房地产企业 中图分类 号 ：２ ５ Ｆ７
融资能力
经营效率
企业价值 文章编 号 ：００— ６ ６ ２ １ ）８— ０ ３— ８ １０ ７ ３ （０ ０ ０ ０ ４ ０
文献标识码 ： Ａ
一
、
引言
近年来 ， 中国房地产业一直处 于高 速发展 阶段 。相 关统 计数据 表 明 ， 房地 产开 发投 资额在 短短 几年 内 已由 ２０ ０ ３年的 １ １６亿元 增长到 ２０ ００ ０ ７年 的 ２ ５ ３ ８ ４ 亿元 ， 庞大 的投资额和较快 的增长速度 体现房 地产 企业 的资 金筹 措和资金管理能力 ，０ ７年中 国房地产上市公司融资总额首次突破千亿元（。据不完全统 计 ，０ ８ 房地 产上市 ２０ ２ ） ２０ 年 公司通过 ＩＯ 配股 、 Ｐ、 增发等方式在 国内资本 市场筹 集了 ５０多亿元 的资金 ， ０ 有助 于房地 产企业 度过金融寒冬 的困
低 ；ｅｇｒ ｎ ｄｌ则指 出 ： 的、 Ｂ ｒ ｄＵ ｅ ｅａ ｌ 小 年轻 的和信息不透 明的企业 多依赖 于初始 内部 融资 、 贸易信贷或 天使融资 ，
当企业逐 渐发 展时则 可 以获 得 间接 融资 ， 后 ， 最 如果 企业 持续增 长 ， 则有 机会通 过公众 股权 和债务 市场进 行融 资 。由于房地产企业 的特性 ， 房地产企业在初步成 长时更多地依 赖 于债 务融资 ， 随着房地 产企业 的持续成长 ，
的优化 ， 提升企 业整体 价值 。 企业 融资的 ＭＭ理论认 为公司采取何种融资方式与公 司的价值是不相关的 。优序融资理论指 出企业偏好 内部融资 ， 如果需要外部融资 ， 则偏好债券融资 。企业融 资 的生 命周期理 论指 出 ， 企业随着 发展 阶段不 同选择 不 同的融资渠道 ， 企业 在建立 和成长 时期多使用债务 融资 ， 当企业 逐渐成熟 时 ， 其对 债务融 资的依赖性将 逐渐 降
基于房地产上市公司资本结构优化研究
基于房地产上市公司资本结构优化研究房地产上市公司的资本结构优化是指通过合理配置公司资本结构，以达到最大化股东价值和优化企业财务风险的目的。
房地产行业的上市公司通常面临着由于过度依赖银行贷款、高杠杆比例、高成本的融资渠道等问题，令资本结构偏向债务端，进而导致企业融资成本高、资金周转困难、经营风险增加等问题。
将房地产上市公司的资本结构优化至合理水平，可以降低融资成本、增强企业抗风险能力、提升企业价值。
优化房地产上市公司资本结构的具体措施有以下几个方面：1. 合理配置债务和股本的比例：优化资本结构的关键是将债务和股本比例控制在合理范围之内。
应根据企业特点和市场环境，制定科学的资本结构方案。
房地产上市公司应更多地考虑发行可转债、资产证券化等新型融资工具，增加自有资本比例，降低债务比例；同时要通过股权投资等方式增加股本比例，进而降低资本结构风险。
2. 提高公司信用度：房地产上市公司应加强企业信用度建设，提高信用评级，减少融资成本。
可通过大力推进企业信息化和建立良好的企业社会责任体系，提高企业形象和声誉，从而提高公司信用度。
3. 向多元化融资渠道转型：房地产上市公司应加强对银行贷款以外其它融资渠道的探索，发展多元化的融资渠道。
可通过境内外资本市场融资、发行债券、贷款等多种方式，实现多元化融资。
4. 加强负债管理：房地产上市公司应加强负债管理，定期对债务进行评估和分析，确定可偿还债务的金额和期限，以规避企业在高利率、周期长、影响面广、波动性大等情况下面临的风险。
总之，房地产上市公司资本结构优化是提高企业价值、降低融资成本和风险、增强运营能力的关键，需要企业从多角度去规划、拓展、整合和协同。
我国上市公司资本结构与企业价值的关系研究
我国上市公司资本结构与企业价值的关系研究摘要：本文以我国沪深两市电力、煤气以及水的生产与供应行业的上市公司为研究对象，探索资本结构与企业价值的关系。
研究发现，国有企业性质能促进企业价值的提升，第一大股东持股比例、资产负债率、长期债务比与企业价值负相关，主营业务增长率、公司规模与企业价值正相关。
关键词：资本结构；企业价值一、引言自现代企业制度建立以来，国内外学者对公司资本结构、企业价值、财务制度的研究一直保持着浓厚的兴趣。
实现企业价值最大化，不仅关系着公司所有者的利益，也与公司管理者、公司员工等方面密切相关。
影响企业价值的因素有诸多方面，如公司治理结构、公司资本结构、经济周期、国家产业政策等。
对资本结构做出合理的安排是公司实现企业价值最大化的有效手段。
资本结构是指公司的资本来源，一般分为股权资本与债务资本。
资本结构也就是指股权资本与债务资本的比例关系。
进一步来看，股权结构体现在企业性质、企业的股权集中度；债务结构体现在长短期债务比。
最佳的资本结构应该是使得股东的财富最大化或者企业价值最大化。
要探索企业最佳资本结构，就必须研究资本结构与企业价值的关系。
--！> 二、理论分析与研究假设企业价值这一概念最早是由国外学者提出的，最初的含义是指企业的资产价值。
随着市场经济的发展，企业价值的含义也在不断地丰富。
企业价值的最大化不仅体现在企业的利润最大化，而且应该包括良好的治理结构，完善的融资体系，更好地履行社会责任等等。
衡量企业价值最直接、最有效就是比较财务指标的大小。
当前学术界最常用的三种指标是企业增加值、托宾q值、净资产收益率，这三种指标各有利弊。
国内外的研究表明企业资本结构是影响企业价值的关键因素，良好的资本结构可以为企业持续提供低成本的资本来源，保证良好的治理结构，使得企业价值获得提升。
本文以我国电力、煤气以及水的生产和供应行业上市公司的数据来分析企业价值与资本结构之间的关系。
假设一：企业的资产负债率与企业价值呈负相关关系。
因子分析法下房地产上市公司资本结构对企业绩效影响的实证研究
因子分析法下房地产上市公司资本结构对企业绩效影响的实证研究摘要：本文选取我国42家房地产A股上市公司2009年度数据为研究对象，从反映企业盈利能力、营运能力、短期偿债能力和发展能力的7个主要财务指标进行因子分析，提取了4个因子变量以一定的权重计算企业绩效的综合指标V ALUE，作为以资本结构为解释变量的回归方程中的因变量进行多元线性回归。
结果表明：资产负债率与企业绩效呈负相关，而无息负债比率和有息负债比率与企业绩效没有明显的相关性。
关键词：资本结构；因子分析；多元线性回归；房地产上市公司房地产行业属于资金密集型行业，在房地产项目的决策过程中，资金是房地产开发企业的开发的动力源泉。
而企业的资金来源不同，资本成本不同。
而资本成本由企业的资本结构所决定。
资本结构是指在企业资本总额中各种资本的构成比例，有债务资本和权益资本的比例，长期资本与短期资本的比例，无息资本和有息资本的比例。
资本结构不仅影响企业的资本成本，而且还通过影响公司的治理结构进而影响企业绩效。
鉴于资本结构所具有的重大理论价值和实践意义以及房地产对国民经济的重要作用，本文选取2009年A股市场上42家房地产上市公司年度数据为研究对象，探讨资本结构如何对企业绩效产生影响，以求达到企业价值的最大化的目标。
在选取研究对象时，遵循以下原则：以《上市公司行业分类指引》中的房地产上市公司作为样本基础，剔除年房地产业务收入不及主营业务收入95%的公司和剔除ST、PT公司。
使用SSPS17进行分析。
数据来源于巨潮资讯（/xxgg/sygsgg.html）、金融界（）和上市公司年报整理。
一、企业绩效的度量指标本文选取了反映盈利能力、营运能力、短期偿债能力和发展能力四个方面的指标来综合评价房地产上市公司的综合绩效，分别选取了资产收益率、每股利润、总资产周转率等7个财务指标。
各指标定义如表1所示。
对7个指标进行因子分析，利用因子的贡献率作为权重计算加权平均值，从而构建每个公司的综合绩效指标发V ALUE。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
ｒｅｖｅａｌｅｄ Ｃｈｉｎａ＇ｓ ｒｅａｌ ｅｓｔａｔｅ ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｏｐｅｒａｔｉｎｇ ｉｎ ｔｈｅ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ｏｆ ｔｈｅ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｏｆ ｔｈｅ ｓｔａｔｕｓ ｑｕｏ．Ｔｈｉｒｄｌｙ，ｔｈｅ ａｒｔｉｃｌｅ ｂａｓｅｄ
ＩＩＩ
原创性声明
本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不 包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我 共同工作的同志对本研究所作的贡献均已在论文中作了明确的说明。
ＡＢ ＳＴＲＡＣＴ
Ａｓ ａｌｌ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｒｅｓｏｕｒｃｅ ｏｆ ｃｏｍｐａｎｙ，ｔｈｅ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｏｆ ｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ ｎｏｔ ｏｎｌｙ ｓｅｔｓ ａ ｆｏｕｎｄａｔｉｏｎ ｆｏｒ ｒｅａｌｉｚｉｎｇ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｖａｌｕｅ， ｂｕｔ ａｌｓｏ ｈａｓ ａ ｄｉｒｅｃｔ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ｏｎ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｖａｌｕｅ．Ｈｏｗｅｖｅｒ，ｅｖｉｄｅｎｃｅｓ ｆｒｏｍ ｒｅｌａｔｅｄ ｒｅｓｅａｒｃｈ ｐｒｏｖｅ ｔｈａｔ ｔｈｅｒｅ ｉｓ ｎｏ ｅｎｏｕｇｈ ｆｏｃｕｓ ｏｎ ｗｏｒｋｉｎｇ
在目前的资金链形态中，特别是非银行资金进入的管道和工具匾乏、国内银 根紧缩与国外资本危机的情况下，一个企业的金融资源、资金潜力和市场前瞻性 将是决定未来成败的关键。作为公司的一项日常财务管理活动，营运资本管理直 接影响着公司经营的成功与否。２００４年初以来，由于国家陆续出台了上调银行 存款准备金率，提高房地产开发固定资产投资项目资本金比例，停止土地“招、 拍、挂’’的前期拿地资金和土地贷款，紧缩开发贷款，加强对期房转让和预售条 件的高门槛政策以及消费者现房观念成熟等方面的影响，使得房地产资金链处于 紧绷状态。而同时房地产融资渠道单一，银行资金占据了房地产资金链的７０％左 右，无需质疑，一下子把中国的房地产逼到了高台上，对房地产行业的资金来源 产生巨大影响，给中国的房地产资金链施加了更大的压力。面对巨大的资金压力 房地产上市公司如何做好日常的营运工作，保证正常的生产经营，做好营运资本 管理工作是关键，它直接影响着公司的经营成败。
ｃａｐｉｔａｌ ｐｒａｃｔｉｃｅ ｆｒｏｍ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ．Ｍｏｓｔ ｏｆ ｏｕｒ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｄｏｎ’ｔ ｈａｖｅ ｅｘｐｌｉｃｉｔ ａｉｍ ｏｆ ｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ａｎｄ ｐｏｌｉｃｙ．Ｉｔ’Ｓ ｓｕｒｅｌｙ ｄｉｓａｄｖａｎｔａｇｅｄ ｔｏ ｔｈｅ ｆｉｒｍｓ．
ｆｌｏｗ ａｎｄ ｈｉｇｈ ｄｅｂｔ ｒａｔｉｏ．Ｅｓｐｅｃｉａｌｌｙ ｉｎ ｒｅｃｅｎｔ ｙｅａｒｓ，Ｃｈｉｎａ’Ｓ ｆｉｎａｎｃｉａｌ
ｓｕｐｅｒｖｉｓｉｏｎ ｄｅｐａｒｔｍｅｎｔｓ ｓｔｒｅｎｇｔｈｅｎ ａ ｓｅｒｉｅｓ ｏｆ ｒｅａｌ ｅｓｔａｔｅ ｌｏａｎ ｍｏｎｉｔｏｒｉｎｇ
ｐｏｌｉｃｙ ｏｎ Ｈｏｕｓｉｎｇ Ｒｅａｌ ｅｓｔａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｉｎｄｕｓｔｒｙ．Ｈｏｗ ｔｏ ｄｅａｌ ｗｉｔｈ ｍａｃｒｏ－ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔ ａｎｄ ｐｏｌｉｃｙ，ｔｏ ｅｎｓｕｒｅ ｔｈａｔ ｎｏｒｍａｌ ｂｕｓｉｎｅｓｓ
ｏｎ ｔｈｅ ｒｅｓｕｌｔｓ ｏｆ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｔｈｅ ｓｔａｔｕｓ ｑｕｏ ａｎａｌｙｚｅｓ ｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ａｎｄ ｔｈｅ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｖａｌｕｅ ｂｙ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ｓｔｕｄｙ．Ｆｉｎａｌｌｙ，ｔｈｅ ａｒｔｉｃｌｅ ｎａｉｌｓ Ｃｈｉｎａ＇ｓ ｒｅａｌ ｅｓｔａｔｅ ｃｏｍｐａｎｙ ｌｉｓｔｅｄ ｄｏｗｎ ｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｐｒｏｂｌｅｍｓ ａｎｄ ｇｉｖｅｓ ｓｏｍｅ ａｄｖｉｓｅｓ ｏｎ ｈｏｗ ｔｏ ｉｍｐｒｏｖｅ ｔｈｅ ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ ｏｆ ｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ．Ｉｎ ｔｈｅ ｌａｓｔ ａｒｔｉｃｌｅ，ｔｈｅ ａｕｔｈｏｒ
ｔｈｉｓ ａｒｔｉｃｌｅ ｒｅｖｉｅｗｓ ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｙ ｏｆ ｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ ｉｎ ｔｈｅ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｏｆ
ｄｏｍｅｓｔｉｃ ａｎｄ ｆｏｒｅｉｇｎ，ｏｕｔｌｉｎｅｓ ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｙ ｏｆ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ａｎｄ
ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｖａｌｕｅ ｔｈｅｏｒｙ．Ｓｅｃｏｎｄｌｙ，ｔｈｅ ｐａｐｅｒ ｃｏｎｄｕｃｔｅｄ ａ ｃｏｍｐｒｅｈｅｎｓｉｖｅ
矾‘
作者签名：熟氆
日期：』巫． 年丝月盟日
学位论文版权使用授权书
本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留学位论文并根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文， 允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内 容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文。同时授权中国科 学技术信息研究所将本学位论文收录到《中国学位论文全文数据库》， 并通过２文献综述
第一章绪论
１．２．１国外研究现状
在国外对营运资金管理的研究主要从两条线路进行研究：早期从理论分析入 手，９０年代后从实证分析入手。
（１）营运资本概念方面的研究 在美国的企业中，其所使用的营运资本的概念，既包括流动资产，又包括流 动负债，即将短期借款、商业信用等也包含在内。此外，西方企业更多使用的一 个概念是“净营运资本＂，即流动资产减去流动负债之后的余额。Ｇｅｏｒｇｅ Ｗｉｌｌｉａｍ Ｃｏｌｌｉｎｓ（１９４６）以案例的形式讨论的营运资本的定义ｎ１，定义了净营运资本的 概念，并讨论营运资本的影响因素以及营运资本的增减变动的原因；Ｒｏｂｅｒｔ Ｍ．Ｊｅｎｎｉｎｇｓ（１９６０）也探讨了营运资本的定义，并用数学公式推导的方式解释了 影响营运资本的会计报表中的各项目旺１。 （２）营运资本融资和规模研究 Ｒ．Ｃｈａｒｌｅｓ Ｍｏｙｅｒ、Ｊａｍｅｓ Ｒ．ＭｃＧｕｉｇａｎ和Ｗｉｌｌｉａｍ Ｊ．Ｋｒｅｔｌｏｗ（１９９８）在 《Ｃｏｎｔｅｍｐｏｒａｒｙ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ》书中全面论述了与营运资本密切相关 的企业经营周期论，并将企业的经营周期分开为营运资本各个部分流转的组成周 期；论述了营运资本规模的不同策略：保守型、中庸型和激进型；并初步提出了 企业营运资本管理的一些建议口１。Ｍｅｒｖｉｌｌｅ和Ｔａｖｉｓ（１９７３）发现公司所处的不 同的经济环境是影响公司营运资本管理政策的重要因素。不同行业的公司因为经 营实质的不同而采取不同的营运资本管理政策。Ｍｙｅｒｓ（１９８４）认为，公司在对 外发行筹资之前，会首先从自身内部筹集资金。因为外筹资金会给公司带来更大 的限制和约束，以及各种筹集成本。所以公司会尽量保持自身资本以偿付债务， 由此可以看出更多的债务意味着公司没有足够的内部资金。所以作者提出的假设 是公司的负债比率越高，营运资本需求和净流动余额越少Ｈ１。
本文以我国房地产上市公司作为主要研究对象，以有关营运资本 的基本理论和政策为基础，结合我国房地产上市公司营运资本结构的
规模、内部项目结构等方面的现献，对我国房地产上市公司营运资本
结构与企业价值进行了实证分析，提出优化营运资本结构的建议。首 先，本文回顾了营运资本理论的国内外发展的现状，对营运资本结构 理论与企业价值理论进行了概述。其次，将我国房地产上市公司作为 一个整体进行了全面剖析，从营运资本特点与营运资本内部结构两方 面进行分析，揭示了我国房地产上市公司在营运资本结构管理的现 状。再次，依据现状分析的结果，选出可以代表营运资本结构的指标， 对房地产上市公司营运资本结构与企业价值进行实证研究。最后，根 据实证研究结果，明确我国房地产上市公司营运资本结构管理存在的 问题，并就如何以企业价值最大化为目标来改善现有营运资本结构提 出建议。在文章的最后指出了本研究的局限之处，以及该领域将来的 研究方向。 关键词：房地产上市公司，营运资本结构，企业价值
中南大学 硕士学位论文 房地产上市公司营运资本结构与企业价值研究 姓名：颜敏 申请学位级别：硕士 专业：会计学 指导教师：韩庆兰
20081101
摘要
营运资本是公司的一项重要财务资源，合理的营运资本结构决定 着企业正常经营活动的开展，也直接对公司价值产生影响。然而研究 表明，营运资本管理并未引起公司管理者的足够重视，我国许多公司 没有明确的营运资本结构目标，没有稳定或合理的营运资本政策，政 策随意性很大，这对于公司的生存发展是很不利的。
ａｃｔｉｖｉｔｉｅｓ，ｈａｓ ｂｅｃｏｍｅ ｔｈｅ ｆｏｃｕｓ ｏｆ ａｔｔｅｎｔｉｏｎ．
Ｔｈｅ ｓｔｕｄｙ ｃｈｏｏｓｅｓ ｔｈｅ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｌｉｓｔｅｄ ｉｎ ｔｈｅ ｒｅａｌ ｅｓｔａｔｅ，ｂａｓｅｄ ｏｎ ｔｈｅ ｂａｓｉｃ ｔｈｅｏｒｙ ａｎｄ ｐｏｌｉｃｙ—ｂａｓｅｄ ｏｆ ｔｈｅ ｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ，ｃｏｍｂｉｎｅｄ ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ｓｉｚｅ ａｎｄ ｔｈｅ ｉｎｔｅｍａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ｏｆ ｔｈｅ ｃｕｒｒｅｎｔ ｓｉｔｕａｔｉｏｎ ｏｆ Ｃｈｉｎａ＇ｓ ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｔｒａｄｉｎｇ ｉｎ ｒｅａｌ ｅｓｔａｔｅ，ａｎａｌｙｚｅｓ ｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ａｎｄ ｔｈｅ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｖａｌｕｅ ｂｙ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ｓｔｕｄｙ．Ｆｉｒｓｔ ｏｆ ａｌｌ，
作者签名：纽 导师签名 日期：丝年』月型日
中南大学硕士学位论文
第一章绪论
第一章绪论
１．１研究背景
房地产属于资金密集型产业，在房地产项目策划的“资金，市场，土地＂ 三大要素中，资金是首要的，是核心的。资金是房地产开发企业的持续推动力。 营运资本作为房地产公司重要的资金来源，其管理一直是公司理财活动的重中之 重。营运资本是公司流动性最强的资金，可以随时用来投入到公司的生产经营， 反映了公司的资金潜力。