农产品期货和期权概要

• RJO为客户提供市场上最先进的电子下单系统，保证在全球各大交易所进 行全天候的畅通交易和清算，目前约有6万多独立账户通过我公司进行清算， 其中包括有我们熟知的大型商家和金融机构。
• RJO在2003年部分品种的交易量：大豆和玉米的交易量分别占CBOT总量的 近10% 和 8.3%；活牛和肉牛分别占CME的17.8% 和 22%；在交易欧洲美 元的81家经纪公司中排名第五；在54家交易欧洲美元期货的公司中排名第 八。
– 附图一：美国股票和商品市场历史波动率比较
• 保证金交易和杠杆效应：
– 期市提供了用保证金来“以少搏多”的机会，但是‘杠杆效应’是一把 双刃剑， 盈利和亏损的机率都大幅增加。保金的收取比例因交易所和交易品种 而异。
• 资金管理：
– 期货交易也应采用“投资原则”：
• 追求您所投入资本的回报率； • 当资金亏损达到所设的止损率时，必须立刻止损，切不可固守手中头寸不放、
农产品期货和期权
(一)
谨献给中国期货业协会及其会员
陈贝尔 2005年5月
R.J.O’Brien 简介
• R.J.O’Brien (简称RJO) 创立于1914年，是美国期货行业中历史最悠久的独 立期货经纪公司之一。RJO是芝加哥商品交易所(CME)的创建成员之一，同 时也是芝加哥交易所(CBOT)、纽约商品交易所(NYME)、纽约交易所 (NYBOT)和纽约商业交易所(COMEX) 的全权清算成员。
S&P500 Index CRB Commodity Index
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期权交易之风险简析
• 买入期权的困境
– 风险有限，收益无限：对买方来说，这听上去相当诱人； – 概率: 但总体来说，买方处于概率上的劣势； – 时间值的耗损: 期权本身是一种随着时间的推移而耗损的资产，
时间是买方的敌人； – 波动性: 波动性/不确定性是买入期权最为重要的一个特点，也
以期盼市场按照个人意愿发生反转。
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附图一：美国股票和商品市场历史波动率比较
25.0%
U.S. Markets Historical Volatility Comparison
20.0%
历 史 波 15.0% 动 率
| 10.0% 以
2
0 5.0% 天 计
0.0%
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
是最严重的威胁。
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期货与期权之间的关系
• 相关性：期权是从期货、证券、指数和其他有形资产衍生出来的金
融工具，因此其走势基本与对应市场相一致； – 交易相似性：
• 供求关系的基本面分析 • 技术图形和指标 • 季节性走势 • 持仓情况和持仓量
– 附图二：CBOT大豆期货/期权季节性波动率比较
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附图二：CBOT大豆期货/期权季节性波动率比较
是买方最重要的朋友。
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期权交易之风险简析（续）
• 卖出期权的困境
– 风险无限，收益有限：对卖方来说，这类交易听起来相当可怕； – 概率: 但总体来说，卖方占有概率上的优势； – 时间值的耗损: 时间是卖方最好的朋友，随着时间的流逝，期
权的时间值日渐减少并趋于零； – 波动性: 与买入期权相反，市场的巨大波动性对期权卖方来说
• 市场背景：
– 大豆板块刚经历了“完美风暴” ，历史罕见的动荡市场； – 紧随创纪录的美国大豆丰产之后，巴西和阿根廷的庞大产量接踵而来； – 基金手中持有创纪录的空头寸：大豆的期货净空头约75000手、期权期货
净空头相加约55000手，豆粕和豆油净空头分别在40000-45000手以上， 与此同时，玉米、小麦的净空头数也非常的高； – 中国油厂虽然出人意料地从美国购入大量的大豆， 但是由于心态非常看 空，这些购买中有相当数量或未点价或点完价直接在CBOT100%抛空期 货； – 欧洲加工商所采购的豆粕数量仅供手头需要，豆粕库存降至3年来最低水 平。其他诸如面粉厂、玉米酒精加工厂以及饲料加工厂等全球最终用户 也纷纷采取了同样的采购手段； – 市场维持着非常看空的心态，大豆价格被看空到450/400/350的水平。
• RJO的使命是通过给客户提供风险管理、有附加值的交易信息、高效的交 易执行、及时准确的结算平台等来保障客户资产的安全及增值。
• 公司网站：
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期货交易之风险简析
• 股市和期市波动性比较：
– 纵观股市每年的波动性，大多股票的波动性都远大于商品市场。 此外，期货，期权为商品市场的套保和投机商提供了避险工具， 使得市场参与者可以有效地中和手头的现货或期货头寸。
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期货与期权之间的关系（续）
• 期权既可当作套保或投机头寸来单独交易，也可与其他期权或期 货头寸结合起来进行交易； – Delta交易：可将期货中的风险用期权来进行中和； – 波动性交易：预计市场波动性的暴涨或暴跌而采用不同的期 权策略来进行交易，而非局限于考虑期货市场单边的涨跌。
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情景分析
(2005年2月-3 月CBOT 大豆市场的上涨行情)
(1997年1月 - 2005年5月)
CBOT Soybeans Seasonal Implied Volatility Jan 1997 - May 2005
34%
32%
30%
28%
隐 含 26% 波 动 24% 率
22%
20%
18%
16%
Jan
Feb
Mar
Apr
May
Jun
Jul
Aug
Sep
Oct
• 在淡市中，期权买方会发现市场虽有几分钱的变动，但期权权利金却变 动甚小，甚至失去其价值。
– 希腊字母(期权的主要定价指标)：
• Delta：衡量标的资产/期货价格变动时，期权价格的变化幅度 • Gamma：衡量期货价格变动时，期权Delta值的变化幅度 • Theta：衡量随着时间的消逝，期权价格的变化幅度 • Vega：衡量期货价格波动率变动时，期权价格的变化幅度 • Rho ：衡量利率变动时，期权价格的变化幅度
Nov
Dec
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期货与期权之间的关系
• 区别性：除了与对应市场的紧密联系之外，期权有其自身的特点和独 立性，其中时间值的损耗及市场波动性尤为重要。
– 时间值损耗：
• 期权较相应期货早20-25天到期； • 在期权到期日之前30-45天，时间值的损耗会日渐加速。
– 动荡性：
• 在一个高度波动的市场中，期权卖方会发现其所卖出期权的价值跌幅远 比预期的要小，也比期货市场所显示的变化幅度来的小。