可转换债券融资的利弊分析

可转换债券的融资优势
• 综合上面的研究，可以看出可转换债券融资相比于股权 融资和债券融资等方式有以下相对优势: 1．较低的筹 资成本
• 由于投资者愿意为未来获得有利的股价上涨而付出代 价，因此，可转换债券的发行者能够以相对于普通债券 较低的利率及较少的条款限制发行可转换债券。根据 《可转换公司债券管理暂行办法》规定，可转换债券的 利率不超过银行同期存款的利率水平，而目前普通企业 债券的年利率基本上都超过4%，由此看来，即使未来可 转换债券到期没有转换成股票，企业以较低的利息率借 入资金，对股东也是有利的。
• 4．控制权转移危险 • 如果可转换公司债券持有者不是公司原有股东，可转换公司债券转股后公
司的控制权可能有所改变，还可能带动兼并、收购等情况的发生。
• 5．股价上扬风险 如果标的股票市场价格大幅上涨，当初采用普通债券融资对于发行公司来说 更为有利。在股票价格过高的情况下的转股，使得公司只能以较低的固定转 换价格换出股票，从而降低了公司的股权筹资额。
• 4．税盾作用 • 转换债券利息可以作为企业的财务费用，而股票红利则
不可以，所以适当运用可转换债券可起到节约税收的效 果。
可转换债券融资的风险和对公司的负面影响
• 1可转债融资的风险 尽管可转债在财务、股本稀释、资金成本等方面与其他融 资方式相比都有很强的优势，但仍具有一定的风险性。
• 2．增加发行公司还本付息的风险 作为债券，就要承担到期还本付息的责任。可转换债券
可转债融资股本。
• 所以，可转换债券融资和股权融资在财务负担和税盾效 应的差异为:净利润/可转债融资股来自百度文库-EBIT (1一税率) /
可转债融资股本=每股税盾效应一每股利息费用支 出， 由于每股税赋效应低于每股利息费用支出，因此在
不考虑股权融资稀释效应的情况下，可转换债券融资会 增加财务负担，形成负的效应。同时考虑稀释效应以及 财务负担和税盾效应，综合上述分析可得: （净利润/可 转债融资的股本）- （ 净利润/股权融资的股本）= 每股
• 3．获取长期稳定的资本供给 • 可转换债券可以在一定条件下转换成没有到期日的普
通股，一方面克服了一般公司债券到期日需还本付息的 偿债压力，另一方面在其转换成股票后，该笔债务因转 为股权而减少或消失，股权资本增加，固定偿还的债务 本金转为永久性资本投入，降低了公司债务比例，使公 司在某种程度上获得了相对稳定的资金来源。
可转换债券融资的利弊分析
报告人： 贾滨
可转换债券融资优势分析
• 上市公司选择何种再融资方式，不仅要考虑融资成本、 融资风险，还要考虑股本扩张对公司权益的影响。债券 融资相对于股权融资来讲，不仅可以合理规避税赋，即 形成税盾效应。而且由于不改变公司的股本规模，可以 确保股东的权益。但是在公司经营状况不佳的情况下， 将公司还款的压力增大。
假定可转换债券融资与股权融资的规模相同，设原有股
本规模为Mo，再融资规模为M1，如果采用股权融资，则发 行后公司股本规模为M=Mo+M1，如果采用可转换债券融资， 则发行后公司股本规模仍为Mo，在经过一段时间后可转换 债券开始逐步转换为股票，将可转换债券的存续期分为T 个时段，假设每一时段内可转换债券转换为股票的数量为 M1/T。
• 2．较高的发行价格 • 发行人可以通过发行可转换债券获得比直接发行股票
更高的股票发行价格。即使一家公司可以有效地运用新 的募集资金，但募集资金购买新设备并产生回报需要一 段时间，直接发行新股一般会在短期内造成业绩的稀释， 因此该公司股票发行价通常低于股票市场价格。相比之 下，发行可转换公司债券赋予投资者未来可转可不转的 权利，且可转换债券转股有一个过程，业绩的稀释可以 得到缓解。因此，在目前的国际市场上，通过认购可转 换公司债券获得的标的股票，其价格通常比直接从市场 上购买股票的价格高出5%-30%。我国暂行办法规定，上 市公司发行可转换债券的转股价格确定，是以发行可转 换公司债前1个月股票的平均价格为基准上浮一定幅度，
谢 谢
尽管票面利率一般低于同期银行存款利率，但低幅程度是 很难确定的。利率高，成功发行的可能性大一些;利率低， 成本低一些，但有可能丧失吸引力。同时，即使低于同期 银行存款利率，仍会承受利率波动的风险。可转换债券虽 然存在较长时间和机会转换为股票，甚至附加有回售条件， 但总存在一次性偿付本息的压力。若可转换公司债券发行 后股票价格低迷，发行者不仅不能通过可转换公司债券的 转股来降低财务杠杆，而且可转换公司债券的集中偿付有 可能在还债前后给公司的财务形成压力。而一旦出现到期 兑付，即意味着可转换债券的转换失败，可转换债券持有 者的不信任很可能造成公司的商誉危机，对发行公司造成 负面影响。
下t时刻的股本）。
• （2）财务负担(利息)和税盾效应 • 在不考虑稀释效应的前提下，讨论财务负担和税盾效
应时，可转换债券融资情况下，每股收益为净利润除以 总股本。而在股权融资情况下每股收益为税后收益除以 总股本，为了剔除股权稀释效应带来的影响，我们以在 可转换债券融资情况下变化的股本为基数计算每股收益， 因此:（净利润/可转债融资股本）+每股利息费用支出（利息支出x税率）/可转债融资股本=EBIT (1一税率) /
• 3．恶化发行公司的债务结构风险 可转换债券在发行时会提高发行公司资本结构中的负债
比率，降低股东权益比率。如果转换成功，负债比率便会 下降，股东权益比率重新上升。但如果发行的股价表现不 好或股市低迷，股价低于转换价格，投资者就会宁愿受利 息的损失要求还本付息，放弃转换权，这样会直接导致公 司的财务负担过重，债务结构恶化。
• 采用可转换债券融资和采用债券融资同样都是负债融资， 但可转换债券融资的利息率明显低于债券融资的利息率， 因此具有低成本融资的特点，有利于节约财务成本。不 过，由于可转换债券可以转换成股权，存在一个稀释效 应，从而会降低每股收益。两个相反的效应最终决定对 每股收益的净影响。
• 在财务负担的影响大于稀释效应的情况下，可转换债券 融资的每股收益将高于债券融资条件下的每股收益，从 而形成一个正的综合效应，体现了可转换债券的优势。
税盾效应+每股稀释效应*(1一税率)一每股利息费用支出
• 因此，在稀释效应与税盾效应之和大于债务效应的情况 下，可转换债券融资将比股权融资获得更高的收益。一 般来讲，可转换债券的利率水平往往定得较低，在融资 规模较大的情况下，股权融资的稀释效应偏大。所以， 可转换债券具有明显的优势
可转换债券同债券融资的比较
• 由于发行可转换债券后股本变化是渐进的，因此对于每 一时期内的息税前收益(EBIT)，发行可转换债券的每股 收益将大于发行股票的每股收益，差额即为股权融资带 来的稀释效应。也就是说，可转换债券融资降低了对老 股东股权利益的稀释，具有正的效应。即:稀释效应= （EBIT/可转债融资下t时刻的股本）- （EBIT/股权融资
• 股权融资与债券融资相比，股权融资成本较低不存在还 款压力，但对老股东的权益有影响。在收益一定的条件 下，股本扩大将会摊薄每股收益，即稀释效应。由此可 见，单纯的债券融资和股权融资都存在一定不利之处。 而作为具备股权特性和债券特性的可转换债券，与单纯 的债券融资和股权融资相比具有一定的优点。
• 1、可转换债券同股权融资的比较 可转换债券同股权融资的比较主要从稀释效应和财务负担 (利息)及税盾效应两方面进行分析。 （1）稀释效应