CFA考试知识点讲解--有效市场假说与基本变量18941
CFA一级知识点完全总结
CFA一级知识点完全总结CFA一级考试是金融行业中最受尊重的资格认证之一、它涵盖了一系列的金融和投资知识，并且对金融从业者的专业素质和能力有着严格的要求。
在备考CFA一级考试时，了解全面的知识点非常重要。
下面是CFA一级知识点的完整总结。
1. 财务报表分析 (Financial Reporting and Analysis)- 会计准则和规定 (Accounting Principles and Standards)- 财务陈述和披露 (Financial Statements and Disclosures)- 成本计算 (Cost Accounting)- 利润分析 (Profit Analysis)- 资产负债表分析 (Balance Sheet Analysis)- 现金流量表分析 (Cash Flow Statement Analysis)2. 数量化方法 (Quantitative Methods)- 数据描述和总结 (Data Descriptive and Summary Statistics) - 概率概念和应用 (Probability Concepts and Applications)- 投资回报和风险度量 (Return and Risk Measures)- 统计推断 (Statistical Inference)- 假设检验 (Hypothesis Testing)- 时序分析 (Time Series Analysis)- 变量关系和回归分析 (Variable Relationships and Regression Analysis)3. 金融市场和产品 (Financial Markets and Products)- 金融市场结构 (Structure of Financial Markets)- 资产类别和金融工具 (Asset Classes and Financial Instruments)- 金融部门和参与者 (Financial Intermediaries and Market Participants)- 并购和合并 (Mergers and Acquisitions)- 利率和货币政策 (Interest Rates and Monetary Policy)- 产品创新和设计 (Product Innovation and Design)4. 伦理和专业标准 (Ethics and Professional Standards)- 伦理理论和框架 (Ethical Theories and Frameworks)- 职业道德和行业标准 (Professionalism and Industry Standards) - 投资顾问职业行为 (Investment Adviser Code of Ethics)- 投资分析师职业行为 (Investment Analyst Code of Ethics)5. 定量投资方法 (Quantitative Investment Methods)- 投资分析、评估和选择 (Investment Analysis, Evaluation and Selection)- 投资组合理论和模型 (Portfolio Theory and Models)- 投资组合构建和优化 (Portfolio Construction and Optimization)- 市场效率和有效市场假设 (Market Efficiency and Efficient Market Hypothesis)- 投资策略和风险管理 (Investment Strategies and Risk Management)- 因子模型和单因子回归 (Factor Models and Single-Factor Regression)- 投资绩效评估和报告 (Investment Performance Evaluation and Reporting)以上是CFA一级考试的主要知识点总结。
有效市场假说
1.小公司效应 1.小公司效应
1981年，Benz对所有在纽交所上市的股票收益 年 对所有在纽交所上市的股票收益 情况进行了研究，他将公司按规模分成五组， 情况进行了研究，他将公司按规模分成五组，发 现最小规模组的平均年收益率比那些最大规模组 的公司要高19.8%，而且无论是在风险调整之前 的公司要高 ，而且无论是在风险调整之前 还是调整之后， 还是调整之后，小规模组的公司股票的收益率都 系统地高。 系统地高。人们称这一现象为小公司效应 （Small-firm effect)。 。 这意味着：小公司具有可预见的相对高收益！ 这意味着：小公司具有可预见的相对高收益！
三、有效市场假说的理论基础
EMH成立的理论基础依赖于以下三个逐次渐 成立的理论基础依赖于以下三个逐次渐 弱的假设： 弱的假设：
（1）投资者都是“理性”的，并且理性地估价和 ）投资者都是“理性” 交易证券。 交易证券。 （2）如果投资者并不都是那么理性，则非理性的 ）如果投资者并不都是那么理性， 投资者之间的交易行为是随机的、彼此无关的，从 投资者之间的交易行为是随机的、彼此无关的， 而可以相互抵消各自的作用， 而可以相互抵消各自的作用，使价格不发生非理性 变化。 变化。 （3）即使有些投资者之间的非理性行为具有某种 ） 相关性， 相关性，市场中理性套利者的行为也将消除他们对 价格的影响。 价格的影响。
2. 半强式有效性假设
假设证券价格完全反映所有公开的可用信 息。 半强式有效性假设任何新的信息都会迅速 而充分反映在价格中。 而充分反映在价格中。这里所说的新信息 是指无法预测出来的与证券价格相关的有 用信息。 用信息。 半强式效性假设成立， 半强式效性假设成立，意味着投资者既不 能依靠技术分析也不能依靠基础分析来赚 取超额利润。 取超额利润。
Chap011有效市场假说
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
11-9
Versions of the EMH 有效市场假说的不同版本
• Weak弱式假说认为市场的股票历史价格、 成交量等市场公开信息已经无用，都已反映 在目前的股票价格里；
• Semi-strong半强式假说任何公司财务信息、 预期、以及一切公开可得的信息都已无用， 反映在当前股票价格里；
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
11-11
Types of Stock Analysis 股票分析的类型
• Fundamental Analysis - using economic and accounting information to predict stock prices基本面分析利用经济或 财务信息来预测价格未来走势 – Try to find firms that are better than everyone else’s estimate.试图寻找被低估的公司 – Try to find poorly run firms that are not as bad as the market thinks.试图寻找不像市场想象的那么差的公司 – Semi strong form efficiency and fundamental analysis 在半强式假说下基本面分析无效
投资学之有效市场假定
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如何检验
▪ 进行收益调整，以确定是否异常
市场模型方法： a. rt = at + brmt + et b. 超额收益 = (实际 – 期望)
et = rt - (a + brMt)
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信息挖掘
◆若市场上其他人对市场不作研究（信息挖掘） ，则信息挖掘的人就有套利的机会。
◆这使人愿意对市场进行研究，希望可以得到他 人得不到的信息，或者优先他人一步，以获得 收益，正是这种不断挖掘信息寻找套利机会， 使价格充满信息，使市场变得有效起来。
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11.3 事件研究
▪ 以实证研究来评估某一特定事件对公司股票 价格的影响
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图11.1 Cumulative Abnormal Returns Before Takeover Attempts: Target Companies
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图11.2 Stock Price Reaction to CNBC Reports
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有效市场假说
◆
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EMH的意义
理论意义
◆ 马克维茨均值－方差模型 ◆ CAPM ◆ APT模型 ◆ B－S期权定价模型 ◆ 以上这些模型是现代金融学最主要的模型，
这 些模型的基础性假设：（弱式）有效市场 ！
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EMH的意义
◆对公司经营的意义
问题：若市场非有效，公司经营者如何能 够提高其 股价？
◆对企业融资的意义
◆公开信息
除了历史交易数据外，还有与公司生产 有关的基本数据、管理的质量、资产负 债表、专利情况、收益预测、会计处理 等经营信息和宏观方面的信息。
有效市场假说的三个前提
有效市场假说的三个前提
有效市场假说是金融经济学中一个重要的经济理论。
可以说，有效市场假说是以市场来证明资源配置的理论基础。
具体而言，有效市场假说的两个主要原则是：市场的价格反映出市场中现有的所有可用信息；市场上获取资源的利益最大化。
在这两个原则的基础上，有效市场假说的三个前提是：
首先，交易者的数量足够多，以至于每个交易者的行为对市场交易价格的影响几乎可以忽略不计，因此，市场价格能够反映出市场中现有的所有可用信息。
其次，参与市场交易的交易者都是理性的，他们会根据他们掌握的市场信息和自己的预期而采取最优的行为，从而使市场获得资源分配最优化。
最后，市场中参与者之间没有交易成本，也没有任何限制。
市场交易可以完全自由进行。
由以上三个前提可以看出，有效市场假说的基础是假定投资者是数量多且理性的，而市场中的价格和资源配置将是最优的，因此可以获得最大的收益率。
虽然有效市场假说给我们提供了一个理性理解市场的框架，但它对于金融市场的实际情况并不完全准确，因此，从实践的角度考虑，有效市场假说也有很多局限性。
cfa知识点总结 中文
cfa知识点总结中文一、量化方法量化方法是CFA考试中的第一大部分，主要包括基础数学、概率论、统计学、线性代数和微积分等内容。
这一部分内容是金融学习的基础，也是理解金融统计和资产定价等内容的前提。
具体包括：1. 基础数学：包括数字与数学符号、代数、几何和初等函数等内容。
2. 概率论：包括概率基础、随机变量、概率分布、多维随机变量和数理统计等内容。
3. 统计学：包括随机样本、统计描述和基础推断、回归分析和时间序列等内容。
4. 线性代数：包括向量、矩阵、行列式和特征值等内容。
5. 微积分：包括微分和积分的基本概念、微分方程和多元微积分等内容。
二、金融市场与制度这一部分内容主要介绍了金融市场的结构和金融制度的功能及运作方式。
其中包括了货币市场、债券市场、股票市场、金融衍生品市场等的基本知识。
具体包括：1. 货币市场：包括存款机构、联邦基金利率、贴现利率、LIBOR等内容。
2. 债券市场：包括债券种类、债券定价、债券收益率的确定等内容。
3. 股票市场：包括股票种类、股票交易所、交易成本等内容。
4. 金融衍生品市场：包括期货合约、期权合约、互换合约等内容。
5. 金融制度：包括中央银行、商业银行、投资银行、保险机构、证券公司等内容。
这一部分内容可以帮助考生了解金融市场的运作机制，为后续的投资和证券分析打下基础。
三、计量经济学计量经济学是CFA考试的另一大部分，主要介绍了经济学与金融学的相关内容。
具体包括：1. 经济增长：包括经济增长的基本概念、经济增长理论、经济增长模型等内容。
2. 经济循环：包括经济周期的特征、经济衰退、复苏和繁荣等内容。
3. 消费者行为：包括消费者效用函数、需求理论、消费函数等内容。
4. 生产者行为：包括生产函数、成本函数、企业行为理论等内容。
5. 市场均衡：包括供需曲线、市场均衡分析、市场失灵等内容。
这一部分内容有助于考生理解宏观经济与微观经济的基本原理和理论，为后续的投资组合分析及投资策略提供理论依据。
有效市场假说
C：接受400人死亡，从这些人提取抗体拯 救剩下的人
D：提供一种疫苗疫苗有效的概率为1/3， 如果生效则所有600人均获救，如果失效则 所有600都会死去
（一）非理性 非理性的表现1：非贝叶斯信念 2、框架效应（Framing ）：对同一问题的
例子二：3com/Palm
在IPO之后第一天交易中，Palm的价格报收 于95美元，按照1.5倍的比率为3Com设下 142美元的下限。事实上，3Com的实际价格 是81美元。这暗示着，3Com除Palm之外的 子公司的市场价值为每股-60美元！
例子三：中国权证泡沫
1、波动率之谜
2、股权溢价之谜
4、过度乐观
5、过度保守
（一）非理性
非理性的表现2：非期望形式效用
1、展望理论（Prospect Theory）
人们在不确定条件下的决策选择，取决于 结果与展望（预期、设想）的差距而非单 单结果本身。
人在决策时会在心里预设一个参考标准， 然后衡量每个决定的结果，与这个参考标 准的差别是多大。
B U(100) Y U(100) R U(0) R U(100) Y U(100) B U(0)
意味着 B R
两种选择相互矛盾
（二）系统性偏差
人们并不是偶尔偏离理性，而是经常以同 样的方式偏离理性
（三）套利限制 （1）基础资产风险：找不到完美的对冲套
利产品；
（2）噪声交易者风险
EMH的三个不同层次：
（1）、弱式有效：当前证券价格已经充分 反映了全部能从市场交易数据中获得的信 息。
弱式有效的推论：技术分析无法击败市场， 根据历史交易资料进行交易是无法获取经 济利润。
有效市场理论
有效市场假说(EMH)是由尤金·法玛深化并提出的。
有效市场是这样一个市场，在这个市场中，存在着大量理性的、追求利益最大化的投资者，他们积极参与竞争，每一个人都试图预测单个股票未来的市场价格，每一个人都能轻易获得当前的重要信息。
在一个有效市场上，众多投资者之间的竞争导致这样一种状况:在任何时候，单个股票的市场价格都反映了已经发生的和尚未发生、但市场预期会发生的事情。
有效市场的定义是:如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。
衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志:一是价格是否能自由地根据有关信息而变动;二是证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。
根据这一假设，投资者在买卖股票时会迅速有效地利用可能的信息，所有已知的影响一种股票价格的因素都已经反映在股票的价格中，因此根据这一理论，股票的技术分析是无效的。
第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的有效市场数据有效市场数据严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。
第二，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。
第三，股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。
一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。
当然，"有效市场假说"只是一种理论假说，实际上，并非每个人总是理性的，也并非在每一时点上都是信息有效的。
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CFA考试通关秘籍大放送---有效市场假说与基本变量
☆有效市场假说
（Efficient Market Hypothesis）
考试有可能会考到有效市场假说的三种形式，通常会考生评估情况并判断这种情况违反了哪种有效市场假说。
三种有效市场假说形式以及相关研究罗列如下：
1◆弱式有效市场假说
a.证券价格反映了市场上所有价格和交易的历史信息。
如果此种假设为真，那么技术分析没什么用了。
b.总体上，现有研究支持弱式有效市场假说。
2◆半强式有效市场假说
市场价格对新的公开信息反映迅速，包括股票交易信息（弱式）或者是“基本”的信息，比如公司收益、金融比率，新公告等等。
因此，历史数据分析并不能对股票未来走向做出更好的预测。
那么，如果半强式有效市场假说正确，则基本分析失效。
不支持半强式有效市场假说的反常情况包括：
a.高红利回报率的股票比低红利回报率的股票表现好;
b.股票价格不能及时反映意外的收益，所以买入黑马公司并卖出表现差的公司股票是可能获利的;
c.一月效应和星期五效应（股票价格在周五收盘和周一开盘期间会下跌）;
d.低P/E公司的股票可能比高P/E公司的股票表现好;
e.低市盈率与增长比率（price/earnings to growth ratios，PEG）公司股票可能比高PEG公司股票表现好。
但是并非所有研究都印证这一点。
小公司比大公司表现好。
有人认为这是因为风险测量不准确，而且交易成本也会降低大多数小公司可能带来的收益。
被忽视的股票（量小，很少被分析人员注意）可能会比其他股票表现好。
一些研究得到了相反的发现。
相比市场价值以高账面价格销售的股票可能会有更高的收益。
在股票刚刚在证券交易所挂牌时购买很可能又超常的回报
3◆强式有效市场假说
所有的信息（无论公开还是私密的）以及这些数据的映射都已经反应在价格中。
新信息会影响价格，但是因为新信息是随机进入市场的，因此价格波动也是随机的。
如果这个形式的EMH正确的话，有内幕消息者也无法获得超常收益。
研究表明公司内部人员可以获得超常收益，但是根据公司公开信息进行交易的投资者则无法获得超常收益。
这两种情况与强式有效市场假说相违背。
分析人员和专业投资经理比一般投资者对信息有更深的理解和更强的操作。
但是研究显示，听从分析师建议的投资者并不能获取超常收益，并且互惠基金（雇佣代理人或者专业投资经理）也不能获得超常收益。
☆基本变量（ROE，RM，RF，G）
（1）考生可能在解决公司财务、资产投资和金融分析报告的问题时需要计算净资产收益率（Return on Equity, ROE）。
要得到正确答案，考生就需要记住最基本的损益表及其变动。
损益表可以为考生提供最后计算所需要的销售净利润率。
之后使用杜邦模型的三个步骤就可以确定
ROE。
在利用杜邦模型确定了ROE之后，这些变量（ROE和增长率）就可以用来计算股利分配率。
（2）考生必须透彻地理解与权益资本成本和定价相关的计算。
问题很可能会提供市场的风险溢价而不是市场的要求回报率。
市场的风险溢价等于市场的要求回报率减去无风险利率：市场风险溢价=rM-rF。
这一点在过去的Level I考试中反复考察过，并且在Level II考试中也是关键知识点。
（3）在基本问题上有一些常犯的错误。
比如说，考生在计算股票价值或者股票的预期回报时需要知道如何使用预期股息（利用戈登增长模型）。
一个常见的错误是在考生会在计算中使用现在的股息而不是未来的预期股息。
现在的股息意味着最近支付的股息（按年计算）。
如果股息已经付过，股票现在的购买者得到的就不是去年的股息。
相应的，股票的价格应当基于未来的（即下一年）的收益，因为持股人永远不可能得到去年的股息。
假设股息在投资人拥有股票的期间已经支付过（考试一般这样考），下一个买家得到的就是预期股息。
☆订单种类和边际购买
你需要了解以下订单种类：
市价订单：这是最常见的订单，按照最优的当前价格购买或者出售。
限价订单：此类订单按照限定的价格执行。
如果有购买限定，执行价格必须少于或者等于限定价格；如果有售出限定，执行价必须高出或者等于限定价格。
止损单/锁定利润单：订单将会在达到止损价时变成市价订单。
假设三星股票的止损损失为50美元，那么这意味着当三星股票下跌了50美金以上时，订单即被执行。
锁定利润单将会在锁定利润价格或者更高时买入股票。
卖空：考生需要知道卖空是如何操作的。
空头所出售的股票并不是其现在手中所拥有的，而是空头预期股票价格将来会下跌，而他将会在未来股票价格低时买入。
如果被看空的股票需要支付股息的话，那么卖空股票的投资方将要支付股息。
关于边际购买（Buying on Margin）你需要了解以下几点：
最初的边际指的是投资方在交易开始时支付的预付款；但是，在考试中投资人可能会所要求的支付更多。
维持保证金是账户中必须留存的资产。
当投资人的资产价格跌到维持保证金水平之下时，必须追加保证金。
这种情况下，投资人必须拿出足够多的额外资本（通常为现金）来让股票持有者的收益达到维持保证金的水平。
☆股票指数
考生应该了解计算股票指数的三种方法。
并且，一定要对此了如指掌。
(1)价格加权指数会向高价格股票的价格偏移。
(2)价值加权指数会向市场资本化率最高的股票偏移。
(3)无论股票的资本化率是大还是小，非加权指数受到的影响相同。
本文战略合作伙伴、CFA协会官方认可的全球著名教材出版机构WILEY编写。