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金融学考研复习公司理财习题(17)

第十六章资本结构：基本概念

1．MM假设列举在一个无税的世界里，MM理论成立所需的3个假设。在现实的世界中，这些假设是否合理?请解释。

2．MM命题在一个无税、无交易成本、无财务困境成本的世界里，下面的说法是正确的、错误的、还是不确定?如果一个公司发行权益来回购一部分债务，公司股票的每股价格将上涨，这是因为回购债务使得风险减小。请解释。

3．MM命题在一个无税、无交易成本、无财务困境成本的世界里，下面的说法是正确的、错误的、还是不确定?适度负债将不会增加公司权益的必要回报。请解释。

4．MM命题在其他各方面均一样的情况下，税使得杠杆公司的价值大于无杠杆公司的价值，其玄机是什么?

5．经营风险与财务风险解释经营风险和财务风险的概念。假如A企业的经营风险大于B企业，是否A企业的权益资本成本将更高?请解释。

6．MM命题您将如何回答下面的争论?

Q：如果一个企业增加债务的使用，企业权益的风险将会增加，对吗?

A：对，MM定理Ⅱ的实质内容就是这个。

Q：如果一个企业增加负债的使用，还债时违约的可能性将增加，因此将增加企业所负债务的风险，对吗?

A：对。

Q：换句话说，增加负债会增加权益与负债的风险，对吗?

A：就是这样。

Q：那么，如果企业只采用权益或负债进行融资，这两种资本的风险均会因负债的增加而加大，那么负债的增加将增加企业的总风险，从而降低企业的价值，对吗?

A：??

7．最优资本结构是否可以很容易地辨认出使公司价值最大化的负债权益比，为什么? 8．财务杠杆为什么债务的使用被称之为“财务杠杆”?

9．自制杠杆什么是自制杠杆?

10．目标资本结构涉及资本结构的财务管理的基本目标是什么?

11．EBIT与杠杆Money股份有限公司是一家无负债的公司，其总市值为150000美元。在经济环境正常的情况下，EBIT预计为14000美元。如果在经济极力扩张的情况下，EBIT可增加30％。如果经济衰退，EBIT则会降低60％。公司正考虑发行60000美元利息率为5％的债务。这些钱将用于回购股票。目前发行在外的股份数为2500股。不考虑税收问题。a.计算发行债务前，公司在三种经济环境下的每股收益。另外，计算当经济扩张或衰退时，公司每股收益的变动百分比。

b.在假设公司已经进行了资本重组的情况下（即已发行了债务进行股票的回购）重新考虑a 问题，可以得到什么样的答案?

12．EBIT、税收以及杠杆假定第11题中的Money公司的税率为35％，请重新求解a题和b 题。

13．ROE与杠杆假定第11题中的公司的市值账面比为1.0。

a.计算公司不发行负债的三种经济状况下，计算股东权益收益率ROE。同时计算在经济繁荣和经济衰退时ROE的百分比变动，假定不存在税收。

b.假定公司进行了所提议的资本重组，重新解答a题。

c.假设公司税率为35％，重新解答a题和b题。

14．盈亏平衡点EBITRolston公司正比较两种不同的资本结构，全权益计划（计划Ⅰ）与杠杆计划（计划Ⅱ）。在计划Ⅰ中，Rolston公司将发行240000股股票。在计划Ⅱ下，公司将发行160000股股票以及310万美元的负债。负债的利率为10％，假设不存在税收。

a.如果EBIT为750000美元，请问哪个计划对应的EPS更高？

b.如果EBIT为1500000美元，请问哪个计划对应的EPS更高？

c.盈亏平衡点对应的EBIT是多少？

15．MM与股票价值在第14题中运用MM定理Ⅰ求出两个计划所对应的每股股价是多少？请问公司价值是多少？

16．盈亏平衡点EBIT和杠杆Kolby集团公司正比较两项不同的资本结构。计划Ⅰ计划发行1500股股票以及20000美元的负债。计划Ⅱ将发行1100股股票和30000美元的负债。债务的利息率为10％。

a.在忽略税收的情况下，假定EBIT为12000美元，将这两项计划与全权益计划相比较。全权益计划对应的发行计划是发行2300股股票。请问这三项计划中哪个计划的EPS最高？哪个最低？

b.在a题中，请问这两项计划对应的盈亏平衡点的EBIT水平与全权益计划的EBIT水平相比如何？

c.在忽略税收的情况下，计划Ⅰ与计划Ⅱ对应的每股盈利何时相等？

d.假设公司税率为40％，重新解答a、b、c题。盈亏平衡点的EBIT与前面所求的有区别吗？为什么是或者为什么否？

17．杠杆与股票价值假设忽略第16题中的税收因素，请问计划Ⅰ下每股价格是多少？计划Ⅱ下每股价格是多少？用什么理论可以阐述你的回答。

18．自制杠杆Star公司是一家杰出的顾客产品公司，正在讨论是否要将其全权益资本结构转变为40％的负债的问题。现在公司发行在外的股份数为5000股，同时每股价格为65美元。预计EBIT将保持在每年37500美元。新增负债的利息率为8％。并且没有税收。

a.公司的股东之一Brown女士拥有100股股票。假定公司的股利支付率为100％，请问在现有的资本结构下她的现金流是多少？

b.Brown女士在所提议资本结构下的现金流是多少？假设她仍持有原有的100股股票。

c.假设Star公司确实进行了转换，但是Brown女士更倾向于保持公司现有的全权益资本结构。请阐释她如何可以使其股份无杠杆化，从而重新形成初始的资本结构。

d.运用你在c题的回答，解释为什么Star公司对资本结构的选择是无关的。

19．自制杠杆与加权平均资本成本ABC公司与XYZ公司是两家除资本结构外完全一样的公司。ABC公司是全权益融资。运用股票进行融资的金额为800000美元。XYZ公司同时运用股票和永续债券，其股票价值为400000美元，同时该债券的利率为10％。两家公司预期的息税前利润为95000美元。忽略税收。

a.Richard拥有价值30000美元的XYZ公司的股票。请问他预期的收益率是多少？

b.请阐释Richard如何通过自制杠杆，使得投资ABC公司也可以获得相同的现金流和收益率？

c.请问ABC公司的权益资本成本是多少？XYZ公司的权益资本成本是多少？

d.请问ABC公司的加权平均资本成本是多少？XYZ公司的加权平均资本成本是多少？你用什么理论加以解释？

20．MMNina集团公司未运用任何负债。加权平均资本成本为11％。如果权益当前的市场价值为4300万美元，并且没有任何税收，请问EBIT是多少？

21．MM和税在前题中，假设公司税率为35％。请问本案例中EBIT是多少？WACC是多少？请阐释。

22．MM定理Ⅰ（有税）Maxwell公司是全权益融资。公司正考虑进行一笔140万美元的贷款。该贷款将在未来的两年中每月等额清偿，同时其利息率为8％。公司税率为35％。根据MM定理Ⅰ（有税），请问公司贷款后的价值提升为多少？

23．MM定理Ⅰ（无税）Alpha集团公司与Beta集团公司除了资本结构外的其他条件都完全一样。Alpha公司是一家全权益公司，发行在外的股份数为10000股，目前每股价格为20美元。Beta公司在资本结构中运用了杠杆。Beta公司的负债为50000美元，其债务资本成本为12％。每家公司预计能永续获得55000美元的息前利润。两家公司都不付税。假定每名投资者每年可以以12％的利率借入资金。

a.Alpha公司的价值是多少？

b.Beta公司的价值是多少？

c.Beta公司权益的市场价值是多少？

d.购买两家公司20％的所有者权益需花的价钱分别是多少？

e.假设每家公司都能实现其盈利预测，那么在d题中购买的两家公司明年的权益回报额分别是多少？

f.构建一种投资策略，使得投资者可以通过购买Alpha公司20％的权益，复制购买Beta公司20％权益的成本和绝对金额收益？

g.Alpha公司的权益相比于Beta公司的权益的风险更高还是更低？请阐明理由。

24．MM定理Locomotive集团公司计划通过发行负债回购部分普通股。因此，公司的负债权益比率预期将由40％升至50％。公司目前发行在外的负债价值为430万美元。相应的债务资本成本为每年10％。Locomotive公司年收益为168万美元，未支付任何税款。

a.Locomotive公司在回购宣告前和宣告后的市场价值各是多少？

b.公司宣告回购计划前公司权益的期望收益率是多少？

c.如果是一家在其他方面情况都相同的全权益公司，那么相应的权益收益率又是多少？

d.公司宣告回购计划后公司权益的期望收益率是多少？

25．业务与财务风险假定公司负债是无风险的，因此公司的债务资本成本等于无风险利率Rf。假定用βA来表示公司的资产贝塔值，也就是公司资产的系统性风险，将βS定义为公司权益的贝塔值。运用资本资产定价模型CAPM以及MM定理Ⅱ证明βS=βA?（1+B/S），式中B/S就是负债-权益比率。假定税率为0。

26．股东风险假设公司业务经营与整体经济运行非常类似，也就是说，公司的资产贝塔值为1.0。运用上一题的结果求出当公司负债-权益比率分别为0、1、5、20时公司的权益贝塔值。请问这说明资本结构与股东风险之间的关系是什么？股东权益必要收益率是如何被影响的？请阐明理由。

27．无杠杆权益资本成本我们从资本成本的等式开始，也就是：

请证明杠杆公司的权益资本成本可以表示如下：

第十七章资本结构：债务运用的制约因素

1．破产成本什么是直接破产成本?什么是间接破产成本?请简要介绍。

2．股东动机你是否同意以下说法：公司的股东将不会希望公司投资一个净现值为负的项目。为什么?

3．资本结构决策由于过去几年发生了巨额亏损。某公司有10亿美元的税损结转。这意味着接下来的10亿美元收入不用交公司所得税。证券分析师估计该公司要经过好几年才能赚取10亿美元的收入。公司的资本结构有适量的负债。现在公司的CEO正在决定是否通过发行权益或债务为一个即将到来的项目筹集资金。

4．债务成本股东用来降低负债成本的措施是什么?

5．MM理论与破产成本在一个支付公司所得税的世界里，财务困境成本与代理成本的存在如何影响MM理论。

6．权益代理成本权益代理成本的来源是什么?

7．实测的资本结构根据文中表17-3给出的实测的资本结构，关于行业的平均负债权益比，从行业的类型你可以观察到什么?是否有一些行业比其他行业采用更高的杠杆?造成这种现象的可能原因有哪些?公司的经营结果与其纳税史在其中是否起到一定的作用?公司将来的盈余预测会有什么样的影响?请解释。

8．破产与公司伦理就如文中所说的，由于实际的损失或者可能因与诉讼相关的损失，许多公司已经提交了破产申请。在这种情况下，使用破产程序是否适当?

9．破产与公司伦理公司有时会以破产申请来迫使债权人就有关债务的条款重新进行谈判。批评家认为在这种情况下，公司把破产法“作为一把剑而不是一个盾”。这是否是一个不合伦理的策略呢?

10．破产与公司伦理大陆航空公司曾经提交破产申请，至少在部分上，其把这当成降低劳动成本的一个手段。关于这种做法是不合伦理的还是合适的，有着激烈的争论。请提供双方论点。

11．公司价值Janetta集团公司每年息税前利润（EBIT）为850000美元，并且预计这项利润将能永远保持该水平。公司无杠杆权益资本成本为14％，而公司税率为35％。公司同时还发行了永续债券，市场价值为190万美元。

a.请问公司价值是多少？

b.公司的CFO向公司总裁所报告的公司市值为430万美元，请问CFO是对的吗？

12．代理成本Tom Scott是Scott制造公司的所有者、总裁以及主要的销售人员。正因如此，公司的利润是由Tom所做的工作量所驱动的。如果他每周工作40个小时，公司每年的息税前利润（EBIT）将为400000美元。如果他每周工作50个小时，那么公司每年的息税前利润（EBIT）将为500000美元。公司当前价值为250万美元。公司需要现金注资120万美元，为此公司可以发行权益或是发行利息率为8％的债券。假定不存在公司税。

a.请问在这两种情形下Tom获得的现金流是多少？

b.采用何种融资形式时Tom工作得更努力？

c.两种融资形式对应的新增成本分别是多少？

13．资本结构与增长率Edwards建筑公司目前发行在外负债的市场价值为70000美元，成本为8％。公司息税前利润（EBIT）为5600美元，同时预期公司将永远保持该利润水平。假定不存在税收。

a.公司权益的价值是多少？公司负债-市值比率是多少？

b.如果公司增长率为3％，那么公司的权益价值和负债-市值比率是多少？

c.如果公司增长率为7％，那么公司的权益价值和负债-市值比率是多少？

14．非市场化求偿权Dream公司发行在外负债的面值为500万美元。当公司为全权益融资时，公司价值将为1450万美元。公司发行在外的股份数为300000股，每股股价为35美元。公司税率为35％。请问公司因预期破产成本所产生的价值下滑是多少？

15．财务困境成本Steinberg集团公司和Dietrich集团公司除了杠杆之外的其他方面情况均相同，其中Dietrich公司的杠杆较高。两家公司都将继续运营一年。两家公司的经济师都认

为，公司明年能维持当前扩张速度的概率为80％，而经历衰退的概率为20％。如果公司保持当前扩张速度，那么两家公司都能获得240万美元的息税前利润（EBIT）。如果发生了衰退，那么两家公司的息税前利润（EBIT）则为900000美元。Steinberg公司的债务契约要求公司在年末偿还800000美元。Dietrich公司的契约则要求公司于明年年末清偿110万美元的债务。假定两家公司都不付税，折现率为15％。

a.Steinberg公司今天的负债和权益价值分别是多少？Dietrich公司的负债和权益的价值又为多少？

b.Steinberg公司的CEO最近宣称，Steinberg公司的价值应该高于Dietrich公司的价值，因为Steinberg公司负债较少，因此破产风险较小。你是否同意此番言论？

16．代理成本Fountain集团公司的经济师估计明年出现经营环境良好和经营环境恶劣的概率是相等的。Fountain公司的经理们必须在两项互斥项目中做出选择。假定Fountain公司所选定的项目将是公司唯一的经营活动，年底Fountain公司将要向债权人支付2500美元。项目的系统性风险相同但波动率不同。如下所示为两个项目的信息：

（金额单位:美元）

a.如果公司选择进行低波动率项目，那么公司的期望价值是多少？如果公司选择进行高波动率项目，那么公司的期望价值又是多少？这两项策略中哪项最大化了公司的期望价值？

b.如果公司选择进行低波动率项目，那么公司权益的期望价值是多少？如果公司选择进行高波动率项目，那么公司权益的期望价值又是多少？

c.Fountain公司的股东更青睐哪个项目？请阐释原因。

d.假设债权人认为公司股东可能会选择那些最大化公司权益价值而非公司总体价值的项目，也就是会选择高波动率的项目。为了最小化该代理成本，公司债权人决定运用债务条款来规定公司在选择高波动率的项目时，债权人可以要求获得更高的支付额。请问债权人所要求的支付额为多少时，这两个项目对于股东而言无差异？

17．财务困境Good Time公司是一家地区性的连锁超市。它还将继续经营一年。明年经济繁荣与经济衰退的概率分别为60％和40％。公司在经济繁荣的年份中预计能获得2.1亿美元的总现金流，而在经济衰退的年份中仅能获得8500万美元的总现金流。公司年末所需进行的债务支付额为1.2亿美元。公司发行在外负债的市场价值为9400万美元。公司不支付任何税收。

a.在经济衰退时债权人预计能收到的回报是多少？

b.公司负债的承诺收益率是多少？

c.公司负债的期望收益率是多少？

18．个人税收、破产成本与公司价值Overnight出版公司（OPC）拥有250万美元的剩余现金。公司计划运用该现金赎回其在外负债或是回购权益。公司负债由一家机构所持有，该机构愿意将该项负债以250万美元的价格回售给OPC，而且不收取任何交易费用。一旦OPC 成为全权益公司，它将永远保持无杠杆的状态。如果OPC未赎回负债，公司将用250万美元回购其在公开市场上发行的部分股票。回购股票同样没有交易成本。不管公司资本结构如何，公司都可以永远保持每年1300000美元的息税前利润（EBIT）水平。公司每年年末都立即将所有的盈利作为股利发放。OPC的公司税率为35％，而公司无杠杆权益的必要收益率为20％。公司利息收入的个人所得税税率为25％，公司权益分配没有相应税收。假定不存在破产成本。

a.如果公司选择赎回其全部负债，成为一家全权益公司，OPC的价值是多少？

b.如果OPC决定回购股份，而非赎回负债，那么公司价值又是多少？（提示：运用杠杆公司价值的等式，包括上一题中个人利息收入的所得税）

c.假定预计破产成本的现值为400000美元。这会如何影响OPC的决策？

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When you are old and grey and full of sleep,

And nodding by the fire, take down this book,

And slowly read, and dream of the soft look

Your eyes had once, and of their shadows deep;

How many loved your moments of glad grace,

And loved your beauty with love false or true,

But one man loved the pilgrim soul in you,

And loved the sorrows of your changing face;

And bending down beside the glowing bars,

Murmur, a little sadly, how love fled

And paced upon the mountains overhead

And hid his face amid a crowd of stars.

The furthest distance in the world

Is not between life and death

But when I stand in front of you

Yet you don't know that

I love you.

The furthest distance in the world

Is not when I stand in front of you

Yet you can't see my love

But when undoubtedly knowing the love from both Yet cannot be together.

The furthest distance in the world

Is not being apart while being in love

But when I plainly cannot resist the yearning

Yet pretending you have never been in my heart. The furthest distance in the world

Is not struggling against the tides

But using one's indifferent heart To dig an uncrossable river

For the one who loves you.