资本结构概念与杠杆

多种产品的ＤＯＬ
DOL越高，表示企业营业利润对销售量的变化的敏感程度越高，经营风险也越大 ；
DOL越低，表示企业营业利润受销售量变化的影响越小，经营风险也越小。
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（二）经营杠杆系数 DOL （Degree of Operating Leverage）
可见 经营杠杆反映了固定成本的使用程度，固定成本占总成本 的比例越高，公司的经营杠杆越大。 在其他情况不变下，经营杠杆越高，则以EBIT的变异性来 衡量的经营风险就越大。
资本结构
目标资本结构（target or optimal capital structure, OCS）
资本结构的决策涉及到风险与报酬的均衡。
OCS刚好使风险与收益达到平衡，并同时导致股票价 格最大化与公司整体资本成本最小化时的资本结构。
从筹资的角度看，实现公司价值最大化，可以从实现 资本成本最小化进行分析。
对经营杠杆的认识
——经营杠杆与盈亏平衡的销售量
在盈亏平衡时，EBIT = 0，
所以，
即 QBE（P-V）- FC = 0
对经营杠杆的认识
——经营杠杆与盈亏平衡的销售量
例题
Lisa Miller（公司CFO ）想知道销售水平分别为 6000和8000件时的DOL。
我们假定： FC=$100000 P=$43.75/件 V =$18.75/件
对经营杠杆的认识（1）
（1）只要存在固定成本，就存在经营杠杆；固定成本比重 越大，经营杠杆系数越大，经营风险越高；当DOL=1时 ，经营风险仍然存在。
（2）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆越 小，经营风险越小，反之，经营杠杆度越大，经营风险 越大。
（3）固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售变 动所引起的利润变动倍数，故：销量变动后的EBIT=销 量变动前的EBIT（1+DOL×销售量变动百分比）。
（二）经营杠杆系数 DOL （Degree of Operating Leverage）
（二）经营杠杆系数 DOL （Degree of Operating Leverage）
杠杆效应象一把双刃剑，就象公司的利润可 以被放大一样，公司的损失也可以被放大。
高度的经营杠杆意味着只要销售量产生相当 小的变动，公司的营运收入（即息税前利润 ）就会产生相当大的变动。
（二）经营杠杆系数 DOL （Degree of Operating Leverage）
经营杠杆（Operating leverage）
反映公司营运中固定成本的使用程度。
由于固定成本的存在，使销售变动一个 百分比产生一个放大了的营业利润（或 损失）变动的百分比。
（二）经营杠杆系数 DOL （Degree of Operating Leverage）
资本结构
影响资本结构的因素 公司的经营风险 公司的所得税率高低 融资弹性
杠杆、经营风险与财务风险
企业经营面临的风险可以划分为经营风险 与财务风险。
经营风险与经营杠杆 财务风险与财务杠杆 综合杠杆
给我一个支点，我能撬起整个地球。 --阿基米德
杠杆分析
杠杆原理、杠杆效应
自然界中的杠杆效应是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移 动较重的物体的现象。
这种风险是隐含在公司未来的营运收入或息税前利润 （earnings before interest and taxes, EBIT）中的 不确定性。
企业因经营上的原因而导致EBIT的不确定性。 公用事业与制造业相比，谁的经营风险更高？
一、经营风险与经营杠杆
影响经营风险的因素
不可控因素 包括经济景气程度、价格控制、具有竞争力的 新产品开发能力。 由不可控因素导致的公司未来营运收入下降的 不确定性称为基本经营风险（basic business risk）。
一、经营风险与经营杠杆
➢ 可控或部分可控因素 ➢ 产品需求的变异性： ➢ 产品售价的变异性： ➢ 投入因素价格的变异性： ➢ 上述因素越不稳定，则公司的经营风险就越高。 ➢ 随着投入因素价格的变动而调整产品售价的能力： ➢ 这种能力越高，则公司的经营风险越低。 ➢ 公司成本的固定程度： ➢ 如果在公司的总成本中固定成本所占的比重越大， 则公司的经营风险越高。
= Q（P –V） – FC = 0
即
QBE = FC / （P – V）
对经营杠杆的认识
——经营杠杆与盈亏平衡的销售量
经营杠杆系数（ DOL）
DOL = (△EBIT / EBIT) / (△Q / Q )
其中：
EBIT = P Q – V Q –FC
= Q(P – V) – FC
△EBIT = △Q (P – V)
EBIT（Earnings Before Interest, Taxes）。即一家公司在利息和税 前的盈利收入。 •EBIT=净利润+所得税+利息
假定企业成本－销量－利润保持线性关系，单位可变 成本Ｖ在销售收入中所占比例不变，固定成本Ｆ保持 稳定，ＤＯＬ便可通过销售额和成本来表示。
单一产品的ＤＯＬ
对经营杠杆的认识
——经营杠杆与盈亏平衡的销售量
盈亏平衡（break-even）分析
盈亏平衡点是使总收入与总成本相等所 要求的销售量。
盈亏平衡分析技术是研究固定成本、变 动成本、利润和销售量之间关系的一种 技术。
对经营杠杆的认识
——经营杠杆与盈亏平衡的销售量
盈亏平衡的条件是
EBIT = P Q – VQ – FC
财务管理中的杠杆效应，主要表现为：由于特定费用（如固定成本 或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变 动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。
合理运用杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高资金营运效率 。
一、经营风险与经营杠杆
（一）经营风险
经营风险（business risk）是指公司未曾使用负债融 资时，公司营运本身所具有的风险。
资本结构概念与杠杆
2020年4月18日星期六
资本结构
资本预算：研究的是资产负债表的左边
资本结构：研究的是资产负债表的右边
对资本结构的研究可以简化为对普通股与 直接债务的考察，尤其是考察债务－权益 比（负债比率）的选择问题。
资本结构
资本结构的影响
公司加权平均资本成本以及投资方案 的选择
普通股的风险以及必要报酬率与每股 股价