第25讲_资金习性预测法(2)、资本成本的含义与作用、影响因素、计算(1)
财务管理4——资金成本
EBIT
练习7
目前资金结构:长期债券(年利率8%),1000万元;普通股 (4500)万股,4500万元;留存收益2000万元.准备增加资金 2500万元,甲方案增发1000万股普通股,每股市价2.5元; 乙方案按面值发行每年年末付息\票面利率为10%的公司 债券2500万元.发行费均不计.T为33%.要求:1.计算每股 利润无差异点.2.计算每股利润无差异点时乙方案的DFL. 3.预计EBIT分别为1200万元和1600万元,应采用的筹资 方案.4.预计EBIT 在每股利润无差异点上增长10%,计算 采用乙方案时该公司每股利润的增长幅度.(2003)
解:DFL=
800
800 7500 40% 8%
=1.43
第二节 杠杆原理
DFL的意义：
企业负债越多，DFL越大，财务风险大 财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。 DFL=1，说明企业没有负债也没有优先股
三、 资本结构
一、最优资金结构的含义
(一)资金结构中负债对企业的影响
解：
Kw=8%X16%+7%X18.7%+15 %×58%+14%X7.3%
=12.31%
练习2
某公司拟筹资5000万元，其中债券面值 2000万元，溢价为2200万元，票面利率 10%，筹资费率2%；发行优先股800万元， 股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000 万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为 12%，以后按3%递增，公司所得税率33%.
DFL
息税前利润
利息
优先股股利 1 所得税税率
第二节 杠杆原理
三、财务杠杆
(二)财务杠杆系数(财务杠杆率DFL) (3)优先股股利视同利息，并将税后支付的优先 股股利调整为税前列支额
资本成本计算
引言如果您想开办一家企业，您首先要解决的问题就是资金；另外，还要解决选择哪些方式筹资，哪些方式是最好的选择，最佳选择如何确定等问题。
资金不是阳光、空气，可以随便享受，资金是一种稀缺资源，使用资金必须付出代价，因此要学会测算各种方式的资本成本。
此外，在财务管理中也存在“一两拨千斤”的杠杆效应。
下面就分别讨论筹资决策中资金需求量的预测、资本成本（包括个别资本成本与加权综合资本成本）分析、杠杆作用（经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆）分析与筹资决策判断原则以及相应的上机操作方法。
【本章重点】资金需求量预测方法个别资本成本、加权综合资本成本、边际资本成本经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆每股收益无差别点【本章难点】销售百分比法预测资金需求量加权平均资本成本计算磾 3－1 资金需求量预测 磽 资金需求量预测是指根据企业未来的发展目标和现实条件，参考有关资料，利用专门方法对企业未来某一时期内的资金需求量所进行的推测和估算。
合理预测一定时期的资金需求量，对于保证资金供应、有效组织资金运用、提高资金利用效果具有重要的意义。
资金需求量的预测方法主要有销售百分比法、线性回归法和因果分析预测法等，这里重点分析前两种方法。
3－1－1 销售百分比法销售百分比法是指根据资金各个项目与销售收入之间的依存关系，并结合销售收入的增长情况来预测计划期企业需要从外部追加筹措资金的数额的方法。
运用销售百分比法预测资金需求量的具体步骤如下：（１）将资产负债表上的全部项目划分为敏感性项目和非敏感性项目。
敏感性项目是指其金额随销售收入的变动呈同比率变动的项目，非敏感性项目是指其金额不随销售收入自动成比例增减变动的项目。
敏感性资产项目一般包括库存现金、应收账款、存货。
如果企业的生产能力没有剩余，那么继续增加销售收入就需要增加新的固定资产投资，在这种情况下，固定资产也成为敏感性资产。
敏感性负债项目一般包括应付账款、应交税费等。
由于长短期借款都是人为可以安排的，不随销售收入自动成比例变动，所以是非敏感性项目。
资金成本的决定PPT培训课件讲义
图7-4突破点的观念
突破点的观念(2/3)
• 例：若公司资本结构为负债50%、特别股10%、普通股 40%，新增负债在500万以内，税前负债成本可以维持 在12%，一旦举债超过这个水平，则会升至15%；自有 资金（保留盈余）方面，估计公司今年盈余可达800万， 若不发股利应可全数自由运用，即可求算负债与保留 盈余的突破点： 資本要素A成本開始上升的金額 資本要素A的突破點 資本要素A占目標資本結構比率 500 萬 負債突破點 1,000 萬元 50% 800 萬 保留盈餘突破點 2,000 萬元 40%
资金成本估计与实例(3/4)
• 新普通股成本（外部权益资金成本） – 与保留盈余成本的差异在于，发行新普通股会产生发行成本 （例如承销商的佣金）与折价（即无法以市价发行新股）。
1，即使用外部权益资金的成 – 由于P0(1－F)＜P0，故可知 k e ’ ke’＞ke g P0 (1 F) 本较使用内部权益资金来得高，财务经理人若非到最后关头， 应尽量避免发行新股。
资金成本的决定
本章大纲
• • • • 1资金成本的内涵 2认识加权平均资金成本 3加权平均资金成本的估计与实例 4边际资金成本
资金成本的内涵
• 资金成本的多样性 – 企业可从各种融资来源取得必要的资金。
– 「资金」本身是一种经济资源，具有稀少性，故企 业取得资金就像购买东西一样，需要支付成本。 • 资金成本与投资决策 – 资金成本也代表投资活动必须赚取的必要报酬率。 • 资金成本与融资决策 – 如何寻求更低资金成本的融资方式。 – 资金成本并不可能无限制地降低，公司的负债比率 太高，则可能对资金成本产生负面的影响。
突破点的观念(3/3)
• 延续前例，当融资金额超过负债突破 点（1,000万）时，MCC将上升为：
预测资金需要量
单位：万元
金额
负债与权益
金额
500
短期借款
Байду номын сангаас
2 500
1 500 3 000 3 000
8 000
应付账款 预提费用 应付债券 实收资本 留存收益 负债与权益合计
1 000 500 1 000 2 000 1 000 8 000
财务管理学
项目
任务
预测资金需要量
— 3—
二、资金需要量的定性预测法
定性预测法是指利用直观的资料，依靠个人经验、主观分析和判断能力，对企业 未来资金需要量作出预测的方法。这种方法通常是在企业缺乏完备、准确的历史资料 的情况下采用的。其预测步骤如下：
由熟悉企业财务情况和经营情况的专家，根据过去积累的经验对未来情 况进行分析判断，提出资金需要量的初步意见。 通过各种形式，如信函调查、开座谈会等，在与本地区一些同类企业的 情况进行对比的基础上，对预测的初步意见加以修订，最终得出的预测结果。
资金需要量y（万元） 80 76 72 80 84
任务
预测资金需要量 （二）资金习性预测法
— 8—
三、资金需要量的定量预测法
2．回归直线法
回归直线法是根据企业若干期产销量和资金需要量的历史资料，运用最小平方法的原理计
算不变资本a和单位产销量的变动资本b，从而求得资金需要量y的一种资金习性分析方法。
运用销售百分比法预测资金需要量的基本步骤有：
1．确定随销售额变动的资产和负债项目
2．确定有关项目与销售额的稳定比例关系 3．确定需要增加的筹资数量
任务
预测资金需要量 （三）销售百分比法
— 11 —
三、资金需要量的定量预测法
【例4-4】
公司理财第四章筹资成本分析-精品
32
EBIT/ EBIT DOL＝ x/ x
＝ EBIT/ EBIT (px)/ px
式中： DOL为经营杠杆系 数； EBIT为变动前的息 税前利润； ΔEBIT为息税前利 润的变动额； px为变动前的销售 收入； Δ(px)为销售收入 的变动额； x为变动前的产销量； Δx为产销量的变动 数。
2020/5/29
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(1)固定成本
固定成本，是指其总额在一定时期和一 定业务量范围内不随业务量发生任何变 动的那部分成本。
属于固定成本的主要有按直线法计提 的折旧费、保险费、管理人员工资、办 公费等，这些费用每年支出水平基本相 同，即使产销业务量在一定范围内变动， 它们也保持固定不变。
p为销售单价； b为单位变动成本； x为产销量； m为单位边际贡献。
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(三)息税前利润及其计算
息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税 之前的利润。成本按习性分类后，息税前利润可 用下列公式计算：
EBIT＝px－bx－a＝(p－b)x－a＝M－a
式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。
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(2)变动成本
变动成本是指其总额随着业务量成 正比例变动的那部分成本。
直接材料、直接人工等都属于变动 成本。
但从产品的单位成本来看，则恰好 相反，产品单位成本中的直接材料、直 接人工将保持不变。
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(3)混合成本
有些成本虽然也随业务量的变动而变 动，但不成同比例变动，不能简单地归 人变动成本或固定成本，这类成本称为 混合成本。
无风险利率Rf一般用同期国库券收益率表示， 这是证券市场最基础的数据。
财务管理课件——筹资方式
（三）股票发行与上市
我国股份公司发行股票必须符合《证券法》和《上市公司证券发行管理办法》规定的发行条件。股票的发行方式有 公募发行和私募发行，公募发行有自销方式和承销方式，承销方式具体分为包销和代销。
定性预测法，是指利用直观的资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力、对未来资金需要量作出预测。
（二）比率预测法
比率预测法，是依据有关财务比率与资金需要量之间的关系预测资金需要量的方法。常用的比率预测法是销售 额比率法，它是指以资金与销售额的比率为基础，预测未来资金需要量的方法。
（三）资金习性预测法
资金习性预测法，是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。这里所说的资金习性，是指资金变动与 产销量变动之间的依存关系。按照资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。
股票上市，是指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所挂牌交易。股票上市的有利影响主要有：（１） 有助于改善财务状况利；（２）用股票收购其他公；（３）司利用股票市场客观评价企业；（４）利用股票可激励职 员；（５）提高公司知名度，吸引更多顾客。
股票上市的不利影响主要有：（１）使公司失去隐私权；（２）限制经理人员操作的自由度；（３）公开上市需要很高的 费用。
企业在采用吸收直接投资方式筹集资金时，投资者可以以现金、实物、工业产权和土地使用权等出资。
（二）吸收直接投资的成本
吸收直接投资的成本，是企业因吸收直接投资而支付给直接投资者的代价。吸收直接投资的成本除不需考虑筹 资费用外，其计算方法与普通股筹资基本相同。
（三）吸收直接投Байду номын сангаас的优缺点
第04章 第1节资金成本
例题
书 P139 例：某公司融资结构如下：长期借款200万元， 长期债券400万元，普通股800万元，留存收 益200万元。长期借款年利率10%，无手续费； 长期债券票面年利率12.8%，筹资费率4%， 按面值发行；普通股本年每股股利0.2元，每 股发行价格8元，筹资费率5%，股利年增长率 7.87%。所得税税率40%。要求计算加权平均 资本成本
一、资金成本的概念
1.含义：
一般仅指长期资金的成本，因此，又叫资本成本 从资金使用者角度看 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价（强 调企业的实际支付或实际承担） 从资金供给者角度看 资本成本是投资者提供资金所要求获得的报酬（利息或 股利）
2.资本成本的内容 P131
从企业角度看，包括融资过程中发生的筹资费 用和用资过程中支付的用资费用两部分
参考答案
计算个别资本成本
K
L
10 % * (1 40 %) 6%
A.10% B.14% C.10.56% D.15.56%
答案：D 解析：根据公式计算={3×（1+4%）/[30×（110%）]}+4%=15.56%
3.留存收益资本成本
从资本产权界定来看，留存收益属于所有者权益。 它相当于股东对企业追加的投资，因此，企业使用 留存收益所获得的收益率不应低于股东自己进行另 一项风险相似的投资所获的必要收益率，否则，企 业应将这部分留存收益分派给股东 企业使用留存收益的资本成本也就是股东要求的必 要报酬率，它是机会成本，可以比照普通股资本成 本确定，只是在计算留存收益资金成本时，不需考 虑筹资费用 D
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第五节 资金需要量预测ppt课件
第五节 资金需要量预测
一、因素分析法 因素分析法又称分析调整法，是以有关项 目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预 测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求， 进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。 资金需要量＝（基期资金平均占用额－不 合理资金占用额）×（1±预测期销售增减率） ×（1±预测期资金周转速度变动率）
负债及所有者权益 应付账款 应付票据 长期借款 实收资本 留存收益
负债与所有者权益总计
期末余额 1 000 2 000 9 000 4 000 2 000 18 000
该公司2019年计划销售收入比上年增长30%，为实现这一目标，公司 需新增设备—台，价值148万元。据历年财务数据分析，公司流动资产与 流动负债随销售额同比率增减。公司如需对外筹资，可按面值发行票面年 利率为10%、期限为10年、每年年末付息的公司债券解决。假定该公司 2019年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致，公司债券的发行费 用可忽略不计，适用的企业所得税税率为33%。 要求；
【例题·计算分析题】（2019年考题〕知：某公司2019年销售收入为20 000万元，销售净利润率为12%，净利润的60%分配给投资者。2019年12月 31日的资产负债表〔简表〕如下：
资产期末 货币资金 应收账款净额
存货 固定资产净值
无形资产 资产总计
余额 1 000 3 000 6 000 7 000 1 000 18 000
一些辅助材料占用的资 金。
3.资金习性预测法原理 （1〕原理 根据历史上企业资金占用总额与产销量之间
的关系，把资金分为不变和变动两部分，然后结 合预计的销售量来预测资金需要量。
假如：Y--资金占用量；a--不变资金；b--单 位变动资金；x--产销量；
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资料一、四：略资料二：由于市场环境发生变化，公司对原销售预测结果进行修正，将预计销售额调整为180000万元。
公司通过资金习性分析，采用高低点法对2018年度资金需要量进行预测。
有关历史数据如下表所示。
资金与销售额变化情况表单位：万元年度2017年2016年2015年2014年2013年2012年销售额148500150000129000120000105000100000资金占用540005500050000490004850047500资料三：公司在2017年度实现净利润50000万元，现根据2018年度的预计资金需求量来筹集资金，为了维持目标资本结构，要求所需资金中，负债资金占40%，权益资金占60%，按照剩余股利政策分配现金股利。
公司发行在外的普通股股数为2000万股。
要求：（1）、（4）：略（2）根据资料二，计算如下指标：①单位变动资金；②不变资金总额；③2018年度预计资金需求量。
（3）根据要求（2）的计算结果和资料三，计算：①2018年需要筹集的权益资本数额；②略。
【答案】（2）①单位变动资金=（55000-47500）/（150000-100000）=0.15（元）②不变资金总额=55000-0.15×150000=32500（万元）或：不变资金总额=47500-0.15×100000=32500（万元）③2018年度预计资金需求量=32500+0.15×180000=59500（万元）（3）①需要增加的资金需要量=59500-54000=5500（万元）需要筹集资金中的权益资本数额=5500×60%=3300（万元）。
第二节资本成本一、资本成本的含义与作用（一）含义：资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。
【例题·单选题】下列各项中，属于资本成本中筹资费用的是（）。
（2019年卷Ⅰ）A.优先股的股利支出B.银行借款的手续费C.融资租赁的资金利息D.债券的利息费用【答案】B【解析】筹资费是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而支付的发行费等。
【例题·单选题】下列各种筹资方式中，企业无需支付资金占用费的是（）。
（2015年）A.发行债券B.发行优先股C.发行短期票据D.发行认股权证【答案】D【解析】发行债券、发行短期票据需要支付利息费用，发行优先股需要支付优先股的股利，这些都会产生资金的占用费，发行认股权证不需要资金的占用费。
所以选项D是正确的。
（二）资本成本的作用1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据；3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。
二、影响资本成本的因素资本成本的体现对于筹资者：表现为取得资本使用权所付出的代价。
对于出资者：表现为让渡资本使用权所带来的投资收益。
因素具体体现指标影响总体经济环境无风险收益率如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资本成本相应就比较低；反之，则资本成本高资本市场条件资本市场的效率，证券市场流动性如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，资本成本就比较高企业经营状况和融资状况经营风险、财务风险如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期收益率大，企业筹资的资本成本相应就大企业对筹资规模和时限的需求筹资规模，使用资金时间长度企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高【例题·单选题】下列各项中，通常会引起资本成本上升的情形是（）。
（2019年卷Ⅰ）A.预期通货膨胀率呈下降趋势B.投资者要求的预期报酬率下降C.证券市场流动性呈恶化趋势D.企业总体风险水平得到改善【答案】C【解析】选项A、B、D的表述会使风险降低，从而降低资本成本，选项C的表述会使风险提高，从而资本成本提高。
三、个别资本成本的计算1.资本成本率==2.债券及借款的资本成本计算项目A公司B公司企业资金规模20002000负债资金（利息率：10%）01000权益资金20001000资金获利率20%20%息税前利润400400利息0100税前利润400300所得税（税率25%）10075税后净利润300225真正由企业自己负担的利息=利息-利息×T=利息×（1-T）（1）一般模式债务资本成本率=【教材例5-5】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率25%。
要求：利用一般模式，计算借款的资本成本率。
【答案】借款的资本成本K b==7.52%。
【教材例5-6】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。
每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率25%。
补充要求：利用一般模式，计算该债券的资本成本率。
【答案】该批债券的资本成本率K b=1000×7%×（1-25%）/[1100×（1-3%）]=4.92%。
【例题·单选题】某企业发行了期限5年的长期债券10000万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，该债券的资本成本率为（）。
（2014年）A.6%B.6.09%C.8%D.8.12%【答案】B【解析】该债券的资本成本率=8%×（1-25%）/（1-1.5%）=6.09%，选项B正确。
（2）贴现模式逐步测试结合插值法求贴现率，即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个贴现率。
【教材例5-5改编】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率25%。
要求：采用贴现模式，计算借款的资本成本率。
【答案】200×（1-0.2%）=200×10%×（1-25%）×（P/A，K b，5）+200×（P/F，K b，5）用8%进行第一次测试：15×（P/A，8%，5）+200×（P/F，8%，5）=15×3.9927+200×0.6806=196.01＜199.6用7%进行第二次测试：15×（P/A，7%，5）+200×（P/F，7%，5）=15×4.1002+200×0.7130=204.10＞199.6按插值法计算，得：=K b=7.56%。
【教材例5-6改编】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。
每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率25%。
要求：采用贴现模式，计算该债券的资本成本率。
【答案】考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下：1100×（1-3%）=1000×7%×（1-25%）×（P/A，K b，5）+1000×（P/F，K b，5）1067=52.5×（P/A，K b，5）+1000×（P/F，K b，5）设：K=4%，52.5×（P/A，4%，5）+1000×（P/F，4%，5）=52.5×4.4518+1000×0.8219=1055.62K=3%，52.5×（P/A，3%，5）+1000×（P/F，3%，5）=52.5×4.5797+1000×0.8626=1103.03按插值法计算，得：=得：K b=3.76%。
【例题·多选题】关于银行借款筹资的资本成本，下列说法错误的有（）。
（2019年卷Ⅰ）A.银行借款手续费会影响银行借款的资本成本B.银行借款的资本成本仅包括银行借款利息支出C.银行借款的资本成本率一般等于无风险利率D.银行借款的资本成本与还本付息方式无关【答案】BCD【解析】资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。
选项A正确、选项B错误。
无风险收益率也称无风险利率，它是指无风险资产的收益率，它的大小由纯粹利率（资金的时间价值）和通货膨胀补贴两部分组成。
纯利率是指在没有通货膨胀、无风险情况下资金市场的平均利率。
而银行借款的资本成本是存在风险的，所以选项C错误。
在考虑时间价值的贴现模式下，还本付息方式会影响银行借款的资本成本。
所以选项D错误。
【例题·2018年卷Ⅱ·综合题（部分）】资料四：公司在2018年有计划地进行外部融资，其部分资金的融资方案如下：溢价发行5年期公司债券，面值总额为900万元，票面利率为9%，发行总价为1000万元，发行费用率为2%；另向银行借款4200万元，年利率为6%。
公司适用的企业所得税税率为25%。
要求：（1）-（3）略（4）根据资料四，不考虑货币时间价值，计算下列指标：①债券的资本成本率；②银行借款的资本成本率。
【答案】（4）①债券的资本成本率=900×9%×（1-25%）/[1000×（1-2%）]=6.20%②银行借款的资本成本率=6%×（1-25%）=4.5%。