国泰君安2014年春季投资策略分享课件
0-2梅花香自苦寒来——2014年A股投资策略报告
09年三季度以来，中国经济增速经历了10个季度的苦寒后，逐步探明“七上八下”的 平台整理区域 投资者关心，短期内中国经济目前“七上八下”的平台区域能不能够维持？
中国经济经过连续10个季度的调整，逐步进入底部区域
16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00
2011-03
GDP:当季同比
2014申银万国年会U盘6
资料来源:Wind，申万研究 申万研究 6
2013-09
1.2 不破不立：旧模式的倒下
kuxsnu:2014申银万国年会U盘kuxe
旧模式的倒下：原先依靠大量资本投入进行外延式扩张维持经济增速的旧模式开始出 现瓶颈
5.27
5.50 5.00 4.50
挤出居民抵押贷款
4.00 3.50 3.00 4.18
保障房贷款、基建投 资贷款增速放缓
融资成本上升 入不敷出
2.50
2010-01-01 2010-09-01 2010-11-01 2011-01-01 2011-09-01 2011-11-01 2012-01-01 2012-03-01 2012-05-01 2012-07-01 2012-09-01 2012-11-01 2013-01-01 2013-05-01 2013-07-01 2013-09-01
2014申银万国年会U盘1
主要结论
kuxsnu:2014申银万国年会U盘kuxe
改革对于资本市场影响深远！从基本面和交易心理层面看，三中全会改变了投资者中长期的经济 预期，提升了市场投资者的风险偏好；更改变了资本市场的制度规则和产品工具，将对投资本身 产生深远影响！我们对2014年的行情趋于乐观，积极寻找结构性机会！ “苦寒”后的曙光。09年三季度以来，中国经济增速经历了10个季度的下滑后，逐步探明“七上 八下”的底部区域；企业盈利增速也正在企稳；与此同时，经历“苦寒”之后，投资者对于经济 预期愈发谨慎，GDP增速大幅低于预期的概率在降低，股票市场的系统性风险溢价逐步下降 存量博弈困局有望逐步打破。14年宏观流动性依然中性偏紧，但是股市流动性未必差。伴随经济 进入平台期以及三中全会对市场化改革方向的进一步明确，政策的不确定性有所下降，市场风险 溢价将有所降低；而改革制度红利的释放将有助于提升股市中长期预期收益率，股票市场存量博 弈困局有望逐步打破。我们预计上证指数2014年核心波动区间为（2000-2600） 瑞雪兆丰年：新兴成长尚待重新出发。经历13年的“高歌猛进”，高估值成长需要一段时间“休 养生息”，短期内面临的风险包括：年报业绩证伪压力、IPO开闸与新三板扩容可能造成的分流 压力、年底机构锁定收益获利回吐，风险偏好阶段性下降等。但从中长期看，代表“中国梦”的 成长股依然是转型期重点的投资方向。待春节后，13年年报业绩风险释放，去伪存真之后，高估 值成长有望重新出发。我们预计创业板指数2014年核心波动区间为（1000,1500） 踏雪寻梅：改革相关主题将是14年投资的重点方向。14年市场依然充满结构性机会，除了新兴成 长在调整之后有望重新出发；我们还建议投资者积极布局改革主题，包括五大方向：1、安全建 设：国防安全、信息安全、消费安全；2、破除垄断：重点在民营金融、油气、医院、传媒、环 保等领域；3、国企改革：业绩和估值引来“戴维斯双击”；4、生态变革：环保产业链、中游或 受益于过剩产能淘汰的结构性机会；5、网络创新：铁路、4G等有形网络建设以及互联网对传统 行业的重构。金融、地产等低估值价值股的表现更多是由于优先股推出、A股纳入MSCI指数进展 、银行做股权激励、利空出尽（房产税、地方债）等事件带来的脉冲式机会
新三板投资机会和产品路演材料
最近3个会计年度净利润均为正且累 计超过3000万元；最近3个会计年 度经营活动产生的现金流净额累计
超过5000万元，或者最近3个会计 年度营业收入累计超过3亿元
最近一期末净资产不少于2000万 元，且不存在未弥补亏损
最近一期末无形资产占净资产的比
例不高于20%，且不存在未弥补亏 损
发行后股本总额不少于3000万元
• 分行业来看，营收增速较高的行业主要为医疗保健、金融、信息技术。净利 润增速较高的是医疗保健、信息技术、电信服务
新三板各行业营收增速
新三板净各行业净利润增速
数据来源：wind，齐鲁证券
估值：仍是一片洼地
10
• 新三板做市和定增公司平均市盈率不到30倍，远低于创业板的78倍和中小板 的42倍，估值优势十分明显。
发行批准
备案制
核准制
审批机构
200人以上证监会；200人以下豁免，事 后备案
证监会
发行对象
原股东、董监高、核心员工、合格投资者； 不超过10人 每次新增股东不超过35人
是否储架
一次核准，分期发行
否
发行价格
不限
不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%股份锁定无来自一年/三年M&A
审批
200人以下豁免审核
• 地域集中度仍较高，东部占比76%
数据来源：wind，申万
业绩：高增长，高波动，高分化
9
• 2014 年半年报数据显示，新三板挂牌企业整体营收增速为13.32%，高于中 小板的12.03%，低于创业板的24.68%。新三板剔除金融业后的净利润增速为 18.86%，高于中小板的6.38%以及创业板的15.17%
管
市
场
2014年股市投资机会个人谈（共5篇）
2014年股市投资机会个人谈（共5篇）第一篇：2014年股市投资机会个人谈2014年股市投资机会个人谈一、转型无牛市结构看“改革”2014年将是改革与风险交织的一年，伴随着潜在经济增速下滑，实际经济增速将继续下降，企业盈利没有明显改善的机会。
市场的决定因素在于估值，但一方面是资金成本的居高不下，另一方面是市场供给的大幅增加，成长股的结构性泡沫肯定受到挤压，市场没有系统性的机会，结构性机会，只能通过改革的确定性去寻找市场中局部机会。
经济长期增长动力下降改革针对的核心问题是未来中国潜在经济增速的急剧下降。
据长城证券研究所测算，中国的潜在经济增速在2～3年内将迅速下滑，全要素生产率和要素投入的贡献率都将下降。
未来如果没有一次大的制度改进或技术进步，中国将无法托起一个7-8%的经济增长率，且供给曲线接近垂直；一旦实际经济增速不能快速下降，则中国式的滞涨将不可避免。
潜在经济增速主要由生产要素、全要素生产率决定。
其中，生产要素主要包括劳动力、土地、资本投入等，全要素生产率泛指技术进步和制度改进。
首先，劳动力比重的拐点正在到来，劳动人口比重在2013年附近到达峰值，随后将开始下滑。
其次，从经济发展的角度看，高储蓄率和高投资增长率都难以持续，且土地的供给受制于流转政策限制出现瓶颈。
再次，环境投入也可看作是资本投入的一部分，之前的重视程度有限，未来若不增加这部分要素投入，潜在经济增速水平受限。
最后是全要素生产率，主要包括技术进步和制度变革。
据我们的测算，中国的全要素生产率自2008年开始下滑，至2010年后转为负值，近1～2年来下滑的速度有加快的趋势，而扭转这种结构的难度在逐渐加大。
对中国来讲，全要素生产率更多的代表着颠覆原有的生产经营模式，主要是依托官员的唯GDP考核与分税制的财税制度。
改革着力提高未来经济增长空间此次十八届三中全会的改革全文超出市场预期，顶层设计信心不容忽视，主要从如何破解潜在经济增速下滑的具体方面提出了对策。
国泰君安的发展前景
国泰君安的发展前景国泰君安是中国大陆一家知名的综合类金融服务公司，成立于1995年。
多年来，国泰君安一直致力于为客户提供全方位的金融服务，包括证券承销与交易、投资银行业务、资产管理、私募股权投资、信托业务等。
凭借着其优质的服务和专业的团队，国泰君安在金融行业中享有良好的声誉。
未来，国泰君安在不断发展壮大的同时，面临着诸多机遇与挑战。
国泰君安在证券承销与交易方面具备一定的优势。
作为中国证券市场的重要参与者之一，国泰君安积极参与各类证券发行与交易活动，并拥有丰富的市场经验和广泛的客户资源。
国泰君安的专业团队能够提供全方位的金融咨询和资本运作服务，为企业的资本运作提供有力支持。
未来，随着中国资本市场的不断发展和开放，国泰君安有望进一步扩大在证券承销与交易领域的市场份额。
国泰君安在投资银行业务方面也有较为明显的优势。
投资银行业务是国泰君安的核心业务之一，涉及到公司并购、重组、上市辅导等多个领域。
国泰君安凭借着多年的积淀和丰富的经验，与众多企业建立了长期合作关系，并成功地为这些企业提供了全方位的金融服务。
随着中国经济的不断发展和企业的国际化进程加快，投资银行业务有望成为国泰君安未来的新增长点。
国泰君安在资产管理和私募股权投资方面也有较强的实力。
作为一家综合性金融服务公司，国泰君安致力于为客户提供全方位的资产管理服务，并为客户制定个性化的投资策略。
私募股权投资是国泰君安的重点业务之一，国泰君安通过参与优质企业的股权投资，为客户提供高质量的投资机会。
未来，随着中国金融市场的进一步开放和资产配置需求的增加，国泰君安的资产管理和私募股权投资业务有望获得更好的发展。
然而，国泰君安在发展过程中也面临着一些挑战。
首先，金融行业竞争激烈，国泰君安需要不断提升自身的核心竞争力，加强创新能力，提供更加差异化的金融产品和服务，以满足不同客户的需求。
其次，金融监管政策的变化对国泰君安的业务发展也带来了一定的不确定性，国泰君安需要密切关注监管政策的变化，并及时调整业务策略。
国泰君安证券股份有限公司定向资产管理计划
国泰君安证券股份有限公司定向资产管理计划之低风险套利通专户理财产品国泰君安证券股份有限公司序言国泰君安证券，一个以“诚信、亲和、专业、创新”为理念的公司，一直以来十分重视营造与企业、社会共同发展的共生网络。
热切希望能有机会与社会各界共同寻求在资本市场互利互惠、携手进步、共同发展的道路。
国泰君安自2006年初推出“低风险套利”单帐户资产管理业务，能够较好地满足个人或者机构客户实现富余现金资产稳健增值、提高资金利用效率的投资需求，帮助客户的现金资产在近似无风险的状态下，实现保守估计6%以上的年化收益率。
一、产品概要产品名称：国泰君安低风险套利理财产品商业名称：套利通投资理念：基于各类套利定价模型获取与市场方向无关的无风险或低风险套利收益。
投资范围：主要投资于在沪深交易所上市的各类基础证券及衍生证券，如股票、基金、可转债、ETF、权证、股指期货等。
出于现金管理的需要，本产品也可投资于短期债券或逆回购，以及类货币市场基金。
投资策略：（1）对冲交易套利，即在当价格存在确定关联关系的证券间出现有利可图的偏差时，在价格低的一方建立多头（买入），在价格高的一方建立空头（卖出），以获取两者暂时性无风险错误定价偏离部分，如股指期货套利、ETF套利，正股与认沽权证组合套利等。
（2）高折价套利，即基于科学精准的估值定价分析及严谨稳健的到期风险收益灵敏度分析，买入高折价证券以获取相对可观的折价收益率，如转债转股套利、权证行权套利、基金封转开套利等等。
预计股指期货套利将成为本产品的核心项目。
预期风险与收益：“套利通”的预期风险相当于债券、远低于股票，预期年收益率在6%以上。
估计在我证券市场发展与创新步伐日益加快的进程中，特别是在股指期货推出最初时期，市场会出现各类繁多的套利机会，届时预期收益率将更高。
适用范围：本产品适合对本金安全性要求较高，同时期望获得较高的绝对收益的投资者。
期限与流动性：通过产品契约约定有效管理周期，在管理期内，委托人可根据资金使用需求随时增加投资，亦可每月一次提取部分委托资产，但第一笔资产最短委托期不得低于三个月。
国泰君安资产管理产品简介
国泰君安资产管理产品简介国泰君安证券资产管理产品目录国泰君安资产管理产品简介国泰君安资产管理服务是最大程度地发挥公司投研团队在投资理念、投资策略、资产配置、投资经验和风险控制等方面的综合专业优势，为客户赢取一定风险水平下最大投资收益的综合服务目前提供的资产管理服务主要为定向理财和投资顾问(顾问型资产管理)我们还将根据市场的发展演化不断进行调整、补充，以期不断地完善和丰富，使之能够更好满足客户的需求：一、定向理财产品这项服务将在公司与客户签订相关定向资产管理协议的基础上，为客户提供一对一的专户资产管理我们将根据不同类型客户资产的不同投资偏好、收益预期和风险承受能力，专门设计一系列具有不同收益－风险特点的类标准化理财产品，形成可供客户选择的菜单式理财产品系列，为客户提供所指定的类标准化资产管理服务；公司也可根据特别客户的特别需求，量身定制特定的产品，提供更为灵活和专注的资产管理服务预期收益+管理费+业绩分成以一年为期限，要求客户资金万以上，预期收益5%，收益在5%以内，我们不收取任何费用；收益在5%至6%，我们收取1%以内的管理费；收益达到6%以上，我们将分享部分收益，一般按4/6分成，即客户分享6%以上部分的6成，我们分享6%以上部分的4成1-4国泰君安证券资产管理产品目录预期收益+业绩分成以一年为期限，要求客户资金万以上，预期收益5%，收益在5%以内，我们不收取任何费用；收益达到6%以上，我们将分享部分收益，一般按4/6分成，即客户分享6%以上部分的6成，我们分享6%以上部分的4成管理费+信托费以一年为期限，由A和B客户组成一个信托计划，规模1亿元，A客户投入-万元，B 客户投入-万元不论收益盈亏，信托公司收取%的费用；收益5%以内，我们不收取任何费用；收益达到5%以上，我们收取1%的管理费；不管帐户收益盈亏，A客户分得5%的固定收益；收益5%以内， B客户分得扣除A客户的收益和信托费用以后的所有费用；收益达到5%以上，B客户分得扣除A客户的收益、信托费用和我们的管理费以后的所有收益二、投资顾问(顾问型资产管理)*动态管理服务在全流通实施过程中以及全流通以后，上市公司大股东所持的股份存在需要进行积极管理的市场需求：一方面，大股东有逐步实现所持股份的部分或全部平稳流通兑现的需求；另一方面，大股东有维护上市公司良好市场形象的需求，在市场低迷的情况，维持*一定2-4国泰君安证券资产管理产品目录的活跃程度，而在市场过热的情况下，平复过度投机的气氛，并通过这种短期交易性机会的平复过程，提高资产利用的效率，实现长期持有股份的保值增值本项服务即是基于这种市场潜在需求所专门设计提供的本项服务适合上市公司大股东身份的客户客户与公司签定投资顾问协议，客户资产以客户名义由专人负责，专户管理协议规定管理人以专户中特定某只*为投资管理对象，并根据协定的投资策略和方式进行投资操作这项业务以一年为期限，要求客户*市值规模万以上，按协议具体约定方式进行结算，收益分成可以比照定向理财产品的“预期收益+管理费+业绩分成”和“预期收益+业绩分成”模式，也可以另行商定*账户盘活管理服务由于股市多年低迷，一些客户的*资产产生大幅亏损，账户资产流动性越来越差，资产利用的效率低下，收益状况长期得不到改善，又使帐户操作愈加被动，从而造成恶性循环*账户盘活管理服务即是针对此类客户所设计提供的一项服务这项业务是凭借管理人团队丰富的投资经验、全面深入的基本面分析和先进的金融工程手段，对客户委托帐户中的一揽子*或个别*进行积极的投资管理，为客户争取在管理期限内帐户中相应的*数量或资产的增值收益客户与公司签定投资顾问协议，客户资产以客户名义由专人负责，专户管理3-4国泰君安证券资产管理产品目录这项业务以一年为期限，要求客户*市值规模万以上，按协议具体约定方式进行结算，收益分成可以比照定向理财产品的“预期收益+管理费+业绩分成”和“预期收益+业绩分成”模式，也可以另行商定4-4。
国泰君安-2013年医药行业投资策略：万类霜天竞自由-121207
目录
从城镇化到医保升级—新投资主题与逻辑 药物经济学与处方行为学分析医药新格局 医保之外的两极——创新与消费 千亿医药企业的成长路径 继续用三维体系分析医药趋势
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城镇化：县级医院的美好时代
新型城镇化，消费能力和意识提升带来的机遇： • 过去，农民医疗保健支出增速超过收入水平。我国农村居民的医疗保健支出也在不断提 升，2000~2010年的复合增速达到14%，明显超过收入水平 • 但是，农村与城镇仍有较大的差距。2010年，农村居民人均医疗保健支出326元，只有 2010年城镇的1/3水平,只相当于10年前的城镇支出水平。
医保新政出台后，新农合增速提高到22%
2009 新农合筹资额（亿元） 944 结余率 2% 新农合支出额（亿元） 923 支出增长率 39% 大病医保人均筹资额 （元） 地区覆盖率 资金支出率 大病医保支出额 （亿 元） 大病医保新政后新农 923 合支出额（亿元） 支出增长率 39%
数据来源：统计局、卫生部，国泰君安证券研究
拥有安徽省县级医院用药目录的独 家品种的上市公司
用药领域 品种
心脑血管 参松养心胶囊 通心络胶囊 复方丹参滴丸 养血清脑颗粒 速效救心丸 艾迪注射液
上市公司 目录
以岭药业 以岭药业 天士力 天士力 中新药业 益佰制药 新农合、医保甲类 新农合、医保甲类、 基药 新农合、医保甲类、 基药 新农合、医保乙类 新农合、医保甲类、 基药 新农合、医保乙类 医保乙类 新农合、医保甲类、 基药
2010 1308 9% 1188 29%
2011 1975 19% 1607 35%
2012E 2454 15% 2086 30%
国泰君安_房地产行业策略_婴儿潮时代和行业调控成就强势龙头企业_孙建平_20071212
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行业策略
内容目录
1. 婴儿潮时代的年轻中国决定地产的长期景气....................................................................................................... 5 1.1. 国际比较与借鉴：美日韩三国婴儿潮时代创造了地产大牛市 ............................................................... 5 1.2. 大国经济－美国的 Baby Boomer ............................................................................................................... 5 1.3. 东亚经济体－日本“团块世代”和韩国“生育高峰一代”............................................................................ 7 1.4. 中国婴儿潮时代决定地产的中长期牛市................................................................................................... 7 1.4.1. 年轻的中国人口结构决定了地产的长期景气............................................................................... 7 1.4.2. 1962-1975 年大婴儿潮时代置业高峰期将持续............................................................................. 8 1.4.3. 1981-1991 年小婴儿潮时代开始进入第一次置业高峰期............................................................. 9