凯恩斯的投资理论对我国的启示

1 凯恩斯的投资理论对我国的启示 内容摘要:改革开放30多年以来，我国国内生产总值年均增长9.7％，近几年达

到两位数字的增长。在我们面对经济增长总体好形势的同时，也要看到“经济发展中也存在一些不稳定、不协调、不平衡、不可持续的问题，主要是经济增长速度偏快，投资市场混乱、结构性矛盾突出、发展方式粗放、资源和环境代价过大、物价上涨压力增加、有效需求不足、体制机制性障碍还没有根本消除。”这些问题的解决需要战略性的综合治理，而在此文中只针对股票投资与收入分配和就业问题的情况，试图通过介绍凯恩斯投资理论并结合我国整体的股票投资及收入分配、就业问题几个个方面的问题,指出要使投资策略和宏观经济政策真正发挥作用，必须对投资方式的合理化、收入和财产分配合理化及就业问题给予高度关注，加强我国对股市投资的正确合理认识和对收入分配格局的调整力度以及扩大就业规模。即通过对凯恩斯投资理论的深入分析使我们获得其对我国的启示。

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一、凯恩斯投资理论的由来 凯恩斯生于１８８３年，１９０２年入剑桥大学皇家学院学习数学。１９０６年通过英国文官考试走上工作岗位，致力于对经济问题的研究。他的第一部经济著作《印度的通货和财政》发表于１９１３年，接着于１９２７年和１９３０年就货币理论和货币政策又先后发表了《货币政策论》和《货币论》这两部著作。在这后两部著作中，他开始为医治当时英国经济上的萧条提出自己的看法。他认为，货币数量的多少能引起物价涨落的变化，从而导致生产水平的波动，他主张对通货必须进行管理。同时，他还认为，要确保整个经济的稳定，就必须保持投资与储蓄之间的平衡，他当时这样的提法，对萧条时期的资本主义世界无疑是一个很好的“药方”，立即引起了重视。但是凯恩斯理论的最重要部分还应该是他１９３６年发表的著作《就业、利息和理论》，因为这本书才真正为凯恩斯的学说提供了一个比较完整的理论体系。在这本著作里，他一反传统的庸俗经济学派的观点，承认了资本主义有矛盾，而且也不可避免地会有危机。他认为资本主义不可能达到“充分就业”，因为这是社会的“有效需求”所决定了的。他认为，资本主义所以会爆发经济危机，主要是由于资本家对投资的未来效益丧失信心，引起“资本边际效率”的“突然崩溃”而造成的。他说资本主义的一切矛盾归根结底还是由于“心理因素”和心理规律，靠“自我调节”不行，而必须依靠“国家调节”。凯恩斯这一理论的发表，立即引起英国ZF的重视。１９４０年，英国ZF请他担任了英国财政大臣的顾问，１９４１年又兼任英格兰银行的董事，１９４２年又被授予“勋爵”在英国获得了一个学者前所未有的奖赏。 凯恩斯于１９４６年４月２１日逝世。

二、凯恩斯的投资理论对我国股票投资的启示 凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中，对人们的心理与投资的关系作了大量论述，归纳起来有两个短期投机理论，一个长期投资理论。 （一）凯恩斯理论一, 选美理论 凯恩斯认为，在股票市场上从事职业投资，就如同参加一场选美竞赛，即“选美博弈”。从100张照片中选出6张你认为最漂亮的脸蛋，选中有奖。正确的投票方法不是选自己真的认为漂亮的那张脸蛋，而是猜多数人会选谁就投她一票，换句话说，投机行为应该建立在对大众心理的猜测上。“选美理论”实际上是一种投机理论，而不是投资理论。 所谓“选美”，就是选大众情人。说到大众情人，自然免不了要考虑大众的文化背景、审美情趣、流行偏好等因素。除了极少数以肥硕为美的民族之外，好在全世界的审美观点大致相同。潇洒冷酷如阿汤哥不仅在欧美、在亚洲，即使在非洲也是众多女人心目中的白马王子。对于股市而言，盘小、绩优、高成长，加上偏低的估值水平，是普遍认可的“大众情人”的标准。如果再罩上行业龙头、科技创新、和谐发展、节能环保、能源资源等花环，那简直就是万众追捧的“情圣”了。 （二）凯恩斯理论二, 空中楼阁理论 凯恩斯认为股票价值虽然在理论上取决于其未来收益，但由于进行长期预期相当困难和不准确，故投资大众应把长期预期划分为一连串的短期预期。而一般大众在预测未来时都遵守一条成规：除非有特殊理由预测未来会有改变，否则即假定现状将无定期继续下去。于是投资者不必为不知道10年以后其投资将值几何而失眠，他只要相信这条成规不被打破，使他常有机会在时间过得不多、现状改变还不太大时就可以修改其判断，变换其投资，则他觉得他的投资在短期间内相当安全，因此在一连串的短期内（不论有多少），其投资也相当安全。一般投资者如此，专业投资者也只好如此，这些专业人士最关心的，不是比常人高出一筹预测某一投资品在其整个寿命中产生的收益如何，而在于比一般大众稍早一些预测在此成规下市场对新的变化有什么反应。 基于上述分析，凯恩斯认为，"股票价格乃代表股票市场的平均预期，循此成规所得的股票价格，只是一群无知无识群众心理之产物，当群意骤变时，股价自然就会剧烈波动"。 3

目前，空中楼阁理论在各投资领域都很有市场，其要点可归纳为： （1）股票价格并不是由其内在价值决定的，而是由投资者心理决定的，故此理论被称为空中楼阁理论，以示其虚幻的一面。 （2）人类受知识和经验所限，对长期预期的准确性缺乏信心，加上人生短暂造成的短期行为，使一般投资大众用一连串的短期预期取代长期预期。 （3）占少数的专业人士面对占绝大多数的一般投资大众的行为模式只好采取顺应的策略，这就是通常所说的顺势而为，股票价格取决于股民的平均预期。 （4）心理预期会受乐观和悲观情绪的影响而骤变，从而引起股票价格的剧烈波动。 （5）投资者想要在股市中取胜，必须先发制人，智夺群众，而斗智的对象，不是预期股票能带来多少长期收益，其投资价值有几何，而在于预测短期之后，股价会因股民的心理预期变化而有何变化。 （6）只要投资者认为未来价格上涨，他就可不必追究该股票的投资价值而一味追高买进，而当投资者认为未来价格会下跌时，他也不顾市场价格远低于内在价值而杀低抛出。所以股票投资往往成为博傻游戏，成为投机者的天堂。 如果说“选美理论、空中楼阁理论”是短期投机的理论基础的话，那么，凯恩斯的“长期友好理论”则是长期投资的理论基础 （三）凯恩斯理论三, 长期好友理论 这一理论，用我国股市的一句话来说就是“死多头理论”。 凯恩斯认为，世界经济只会越来越繁荣，一路向前而不会倒退，人们生活水平总体趋势向上，物价指数亦会越来越高，各种商品价格随着时间推移总体是越涨越高。从实践来看，凯恩斯的理论确实已经被世界各国经济实践所证实。 按照凯恩斯的经济不断繁荣理论，各种商品价格将会一年比一年高，经济形势总体向好的方向发展，结果将使股市的趋势保持向上，股价指数的总体趋势不断走高。虽然中间会出现市价反复，但就长远而言，长线投资应该以压倒性姿态取胜，低位时吸纳，长期持股则赢利将会是很大的。从长远时间而言，看多者的赢面大于看空者也是应该可以预期的。 在所有的股票理论中，最基本的理论就是长期好友理论，该理论的关键是时间。时间就犹如和面的酵母，常常会把一个非常简单的投资行为酿成一个非凡奇迹。有人计算过美国股市从1925—1995年这70年中的增值情况，其结果是：70年通货膨胀率是8倍，国债增值率是34倍，而股票价格却涨幅巨大，大盘股达1113倍，小盘股达到3822倍！因此，台湾地区著名投资理财专家黄培源认为，股票从长线而言确实能稳定获利，买股票不是一件伤脑筋的事，只要坚持“随便买，随时买，不要卖”的原则，以“随便买，随时买”分散投资风险，通过“不要卖”，靠时间累积财富，则人人都可以成为亿万富翁。黄培源还特别提醒理财者，投资切记“不要研究”、“不要相信分析师或技术分析”、“更不要进出赚差价”，用轻松的心情，以时间换取财富。只要股票不太烂，价格不过高，买进！然后耐心持有，通常是最简单而最有效的投资方法。唯一例外的情形是，当投资地区的经济出现负增长时，银行存款反而是理财的最佳去处。 投资股票是需要时间和耐心的，许多股票所以不涨，一个很重要的原因是时间未到，有些是缺少主力庄家，而被人遗忘忽视；有些是不符合当前的市场热点；有些是价格还没有真正调整到位；有些是盘整的时间还不够长。一旦各方面条件具备，通常只要有少量的催化剂就会涨起来，一些过去的烂股票和冷门股会突然成为耀眼的明星，在短期内上涨几倍甚至１０倍以上，这些现象无不隐含着凯恩斯的好友理论。所谓＂绩优股价值回归＂、＂资产重组题材＂仅是一种催化剂，它反映出来的实际是股市能量的转换和平衡规律，是凯恩斯经济理论在个股中的现实具体表现。我们不要把这种翻倍走势斥之为不成熟的表现，即使成熟股市也会经常出现上述行情。

三、凯恩斯投资理论对我国收入分配调节的启示

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1998年以来，我国采取了增发国债、扩大政府投资为主调的积极财政政策。其目的，主要通过政府投资，提高边际收益率，从而带动民间投资，扩大有效需求，启动宏观经济增长。然而启动内需的效果却很不明显：一方面，从投资的角度来看，2001年1-10月，国有单位固定投资为17.5%，然而集体和个体单位投资仅为9.3%；投资乘数逐年下降，从1995年的6.67下降到1998年的1.54，而且近几年都基本停滞在1.4左右。另一方面，从消费的角度来看，居民边际消费倾向从1995年开始逐渐降低，从1995年的0.85下降到1998年的0.35，而且1998年农村边际消费倾向出现了负数；平均消费率明显偏低，90年代以来，世界平均消费水平为70%—80%之间，而我国整个90年代的消费率一直在60%上下波动。 为什么我们利用扩张性的财政政策启动经济不能达到预期的效果呢？通过凯恩斯的投资理论，笔者认为，问题的症结在于扩张性的财政政策对经济的刺激效果在很大程度上取决于投资乘数的大小，而投资乘数的大小又与居民的边际消费倾向直接相关。然而影响全社会的居民边际消费倾向因素除了产品的供给结构之外更重要的是居民的收入分配。改革开放以来使我国经济取得巨大发展，国民收入也有很大提高，但近几年来收入分配不公问题已引起社会的极大关注。2000年基尼系数为0.458，远远超过国际警戒线。由此可见，若能合理调节我国目前的收入分配差距，提高平均边际消费倾向，增加扩大投资乘数效应，扩大有效需求。反过来，通过对凯恩斯投资理论的深入分析我们也可以获得对我国收入分配调节和就业问题的启示。 乘数原理 凯恩斯的投资理论里，还有个重要的乘数原理：即在短期内，消费倾向是比较稳定的，投资是决定就业的主要因素。凯恩斯对投资的重视，不仅在于投资是构成有效需求的核心部分，还在于投资有一种能动的乘数作用，即投资的增加能够使收入成倍地增加。这一理论的思想来源是卡恩（Kahn，R.F.）1931年提出的投资增加引起就业增加的就业乘数理论。凯恩斯提出的投资乘数（k），是通过边际消费倾向（MPC）和边际储蓄倾向（MPS）展开的。 投资乘数k是收入增量Δy与投资增量ΔI之比，即： k=Δy/ΔI（公式1.10） 因为Δy=Δc+ΔI MPC=Δc/Δy=Δy-ΔIΔy=1-1k