管理层薪酬结构与经营业绩的实证研究

基于EV／MVA的财富创造与管理层薪酬实证研究

我国沪深股市上市公司为样本，在借鉴ＡｌｉＦａｔｅｍｉ、ＡｎａｎｄＳＤ和ＪｅｆｆｒｅｙＰＫ …对高管薪酬与绩效关系研究的基础上，将衡量的企业绩效的市场附加值（）和企业价值（ＥＶ）作为自变量，高管薪酬作为因变量，在控制
关系。研究结果表明，公司的ＥＶ是高管薪酬的一个很重要的决定性因素。高管们不仅创造了公司
的ＥＶ，也会为当期或过去
的增加而受到奖励。我们的研究结果还表明，高管薪酬与公司承担的
风险水平显著负相关，与公司的规模显著正相关。关键词：薪酬；企业绩效；企业价值；市场附加值中图分类号：Ｆ２４４文献标识码：Ａ文章编号：１００８— ２６７０（２０１３）０５— ００８０— ０８
３．山东财经大学管理创新研究院，山东济南２５００１４）
摘要：我国企业的薪酬与绩效问题一直是各方关注的焦点。本文通过使用企业价值（ＥＶ）和市场附加值（Ｍ）来评估我国上市公司的企业财富创造情况，进一步检验管理层薪酬与公司业绩的
趋向于一致。理论上，这种契约充当着激励机制，激励高管从事着使公司价值最大化的活动，并且在这个过程
中高管受到奖励，但高管薪酬契约事先还是事后实现最优，这将是一个需要研究的实证问题（Ｔｏｓｉ、Ｗｅｒｎｅｒ、
Ｋａｔｚ、Ｇｏｍｅｚ —Ｍｅｊｉａ）。

负债的代理成本与管理层薪酬研究——基于中国制造业上市公司的实证分析

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ｌＥｍｐｒｃｌＳｕｙＢａｅｎＬｉｔｄＣｏｍｐａｉｓｏａｕａｔｒｎｇＩｕｔｙｉｉａｉｉａｔｄｓｄｏｓｅｎｅｆＭｎｆｃｕｉｎｄｓｒｎＣｈｎ
ＭＯＵｅ・ｎＨＡＮ・ｕＷｉｍｉｇ・Ｙｕ－ｎｋ
关键词：代理成本；司业绩；感度；公敏管理层薪酬中图分类号：２６６Ｆ７．文献标识码：Ａ文章编号：６１— ４６２１Ｏ — ０５— ４１７０ａｈｅＳｌｒｆＭａｇｒａａｅＡｇｎｙＣｏｔｏｂｎｄｔａａｙｏｎａｅｉｌＳｔｆ
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基于中国制造业上市公司的实证分析
牟伟明韩宇垄
（常州工学院经济与管理学院，江苏常州２３０１０２）
摘要：文以２０论０６年在上海证券交易所上市的制造业公司为样本，实证检验了负债的代理成
本对我国制造业上市公司管理层薪酬契约的影响，明我国制造业上市公司管理层薪酬与公司业证绩之间的敏感度随着负债比率的提高而下降，有助于上市公司管理层薪酬契约的制定。这
（ｃｏｌｆＥｏｏｃ＆Ｍａａａｎ，ｈｎｚｏｓｔｄｆｅｈｏｏｙＣａｇｈｕ２３０）ＳｈｏｃｎｍｉｓｏｎｇｍｅｔＣａｇｈｕＩｔｕｅｏＴｃｎｌｇ，ｈｎｚｏ１０２ｎｉ
Ａｂｔａｔｓｒｃ：ＢａｅｎｔｅｅａｌｓｏｈｉｔｄｃｍｐｎｅｎｆｃｕｅｉｄｕｔｙｎＳａｇｈｉＳｏｋｓｄｏｈｘｍｐｅｆｔｅｌｓｅｏａｉｓｏｆｍａｕａｔｒｎｓｒｉｈｎａｔｃＥｘｈａｇｎ２０６，ｈｉａｒａａｙｅｈｍｐｃｆｃｎｒｃｏｈａａｙｏｎａｅａｔｆｈｔａｉｅｃｎｅｉ０ｔｓｐｐｅｎｌｚｓｔｅｉａｔｏｏｔａｔｆｒｔｅｓｒｆｍａｇｒｌｓａｆｔａｒｓｓｌｉｆｏｔｅａｅｃｏｔｏｅｔｆｒｌｓｅｏａｅｆｍａｕｆｃｒｎｄｓｒｎＣｈｎａＩｌｏｔｓｆｅａｅｒｍｇｎｙｃｓｆｄｂｏｉｔｄｃｍｐｎｓｏｎａｔｅｉｕｔｙｉｉ．ｔａｓｅｔｉｓｔｔｔｈｉｕｉｈｈｓｎｉｖｔｆｓｌｒｆｍａａｅａｔｆｎｅｐｒｏｍａｃｆｔｅｃｅｓｔｉｙｏａａｙｏｎｇｒｌｓａａｄｔｅｆｒｎｅｏｏｍｐａｉｓｈａｅｎｇｔｖｅａｏｈｐｗｉｉｉｈｈｎｅｖｅａｅｒｌｔｎｓｉｔｉｉｈｔｅｄｂａｏ，ｉｈｈｌ．Ｏｍａｅｔｅｍｅｈｎｓｏｈｅｓｌｒｆｍａａｅｉｌｓａｏｈｉｔｄｃｍｐ－ｈｅｔｒｔｗｈｃｅｐｓ１ｔｋｈｃａｉｍｆｔａａｙｏｎｇｒａｔｆｆｒｔｅｌｓｅｏａｉ１Ｓ

限薪后商业银行经营业绩与员工薪酬关系研究

限薪后商业银行经营业绩与员工薪酬关系研究摘要：员工薪酬制度一直是社会各界关注的焦点，银行高薪酬的现象更是学者和管理者研究的热点。

以2009-2011年度上市商业银行的数据为样本，运用spss11.0研究限薪后我国上市商业银行的员工薪酬和银行经营业绩的关系。

研究结论表明，限薪后我国上市商业银行的员工薪酬和银行经营业绩存在着密切的联系，银行员工薪酬与银行规模和净资产收益率有显著的正相关关系，即我国上市商业银行已建立了绩效薪酬的激励机制。

关键词：上市银行；员工薪酬；经营业绩；实证研究。

中图分类号：c931 文献标志码：a 文章编号：1002-2589（2013）23-0114-03一、概述近几年，金融行业的员工薪酬水平在19大行业中稳居榜首，而银行行业又是金融行业里员工薪酬较高的一个行业，银行工作已经成为高工资、高福利的代名词。

银行高薪酬现象引起了广大公众的质疑和不满，如2011年声势浩大的“占领华尔街”事件。

近几年世界各国相继对金融行业高管薪酬颁布限薪政策，2009年中国财政部颁布了金融高管九折限薪令，限薪后中国银行高管薪酬做了适当的调整，可是我国上市商业银行的普通员工薪酬仍在快速增长，那么哪些因素影响商业银行员工的薪酬呢？银行员工薪酬是否和银行绩效相联系呢？这不仅是各监管部门正在试图探索的问题，也是金融业和管理界的专家和学者们研究的薪酬激励机制问题。

目前国内关于上市商业银行的员工薪酬对企业绩效影响的研究还很少，两者是否存在相关关系还存在争议。

陈学彬（2005）、徐晓莉和金鹏（2010年）对商业银行的研究发现员工薪酬与银行绩效相关程度不明显，他们认为商业银行员工的薪酬以基本工资为主，银行员工绩效薪酬占员工总薪酬的比例很小。

商业银行员工薪酬与银行经营业绩不相关的说法也引起一些学者的质疑，连太平（2008）利用中国银行、中国建设银行、中国工商银行2003-2006年4个时间跨度内的12份年报的数据，从商业银行的薪酬机制和效率增进的角度研究商业银行员工薪酬与银行经营业绩的关系，研究发现商业银行员工薪酬水平已经与银行绩效联系起来了。

上市公司高管薪酬激励与盈余管理实证分析

结果发现：操纵性应计对上市公司高管年薪存在显著影响，但影响程度小于经营活动现金流与非操纵性应计；经常性损益对增高管年薪的作用并不显著；市公司高管年薪与盈余管理的相关关系随着高管年薪与非上报告利润的相关性的加强而加强；操纵性应计对高管年薪的影响取决于操纵前的利润是否已达到既定的盈
意在承担一定风险的隋况下利用会汁准则的弹陛，选择增加报告利润的会计方法；反之，若高管年薪与报告利润之间的相关较弱，高管即
使增加了报告利润，也并不ｉｉｉ奖金报酬，ｉｉ则盈余操纵的幅度会减小。因此提出以下假设２：
假设２盈余管理幅度随着高管年薪与报告利润的相关性增加而增加：
财佘通・综合２１年第８下）００期（
上市公司高管薪酬激励与盈余管理实证分析冰
吴建华刘睿智
（、理工大学经济学院；、１武汉２武汉纺织大学经济管理学院湖北武汉４０７）３００摘要：本文以２０年至２０的上市公司为样本，０１０５年分析了上市公司高管年薪与盈余管理之间的关系，
引言
国外研究盈余管理与高管薪酬的文献发现，高管运用会｝十判断增加基于盈余的￣－ｔｌ。－ｚｌ如当高管薪酬契约存在上下限约束时，ｆｆｆｌｔｆｆ顷向于电．］选择增加收入的会汁方法，无法达到契约规定的下限时，倾向于选择递延收益的会计方法，达到或超过即寸也厦可能递延收益，，使未来更容易达到盈余目获得更多的奖金报酬。标，我国上市公司虽然不用详细披露高管薪酬契约，但是已有相当一部分文献发现高管年薪与会计盈余之间的

我国商业银行高管薪酬与业绩敏感性影响因素的实证分析

我国商业银行高管薪酬与业绩敏感性影响因素的实证分析摘要：自2008年全球金融危机以来，金融业高管人员的天价薪酬问题受到了越来越多的质疑，“占领华尔街”运动更是将这一问题推到风口浪尖。

本文以我国14家商业银行2005-2010年高管薪酬数据为样本进行了实证分析。

首先发现银行的总资产率和第一大股东持股比例与高管薪酬显著正相关，资本充足率和总资产规模与高管薪酬显著负相关；其次发现高管薪酬与业绩的敏感性会随着银行资本充足率的上升和总资产规模的扩大而减弱。

关键词：商业银行；高管薪酬；敏感性一、文献综述高管薪酬的影响因素主要分为以下几个方面：一是公司业绩。

迄今为止，国内外学者在该问题上仍说法不一。

Murphy(1985)的研究证明公司奖金和公司业绩是正相关的；陈学彬(2005)、乔海曙等(2006)以及杨大光等(2008)3位国内学者均通过实证分析表明,我国商业银行的高管薪酬情况与业绩之间存在着正向的相关关系。

但是，Jensen（1990）则认为公司业绩与管理者报酬呈现较弱的相关性；李华民(2003)、苟开红(2004)的研究表明,我国股份制商业银行高管薪酬与其业绩之间相关性不显著。

二是公司规模。

一般而言，企业规模越大对管理者的能力要求就越高，所以管理者的薪酬也会随着企业规模的扩大而有相应的增长。

杨汉明（2004）和罗爽（2009）等也通过实证研究分析得出高管薪酬与企业规模存在正相关关系。

三是公司治理结构。

Jensen和Meckling(1976)的实证研究充分表明，公司内部的股权结构越分散，那么管理者就越容易取得控制权，因此股权分散在某种程度上可能会提高管理者的薪酬。

国内学者樊婷（2006）和罗爽（2009）的研究结果表明，管理者薪酬与第一大股东持股比例存在着负相关关系。

除了高管薪酬的影响因素之外，在高管薪酬与业绩敏感性方面，John和Qian(2003)发现，尽管美国银行业比其他行业CEO的整体收入高出很多,但他们的薪酬与业绩敏感性却相对更低。

上市公司高管薪酬激励对公司经营业绩的影响研究——基于2008年批发零售贸易业的实证分析

ｅｔｂｉｈｅｔｎ２０ｓａｌｌｎ，ｉ０８Ｄｓｍｌｓ
ＺＨＡＮＧｎ，ＣＡＯｎ－ｉＫｕＨｅｇｑ２
’
（．ＴａｊｕｉｅｓＵｉｅｓｙＴａｊ０１４１．ｉｎｉＢｓｓｎｖｒｉ，ｉｉ３０３）２ｎｎｔｎｎ
上市公司高管薪酬激励对公司经营业绩的影响研究
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基于２００８年批发零售贸易业的实证分析
张茔曹恒启，
１２天津商业大学，津３０３．．天０１４
【摘要】高管薪酬与公司经பைடு நூலகம்业绩密不可分，依据委托代理理论提出高管薪酬与公司经营业绩关系的六种假设，
［收稿日期］０００－２２１－３０
于选取数据时间不同、行业不同、研究角度不同等所得出的结论并不一致。大多的研究仅仅关注于高管薪酬与公司经营业绩的关系上．很少有对影响高管薪酬与公司经营业绩之间敏感性的因素进行分析。尤其是从董事会治理角度分析其对二者之间敏感性的影响。本文针对这一情况，在前人研究的基础上，主要在以下两个方面进行探讨：第一。探讨高管薪酬与公司经营业绩的关系，回答高管薪酬激励是否起到应有作用的问题：第二．在此基础上分析影响高管薪酬与公司经营业绩敏感性的因素，主要从高管内部薪酬差距、未流通股比例、董事会规模、董事会独立董事比例四个因素分析① 。
经过实证分析得到相应的结论。
【关键词】高管薪酬；高管持股比例；业绩薪酬敏感性【中图分类号】２６文献标识码】【Ｆ７．６【Ａ文章编号】０８９５（０００－０５０１０－０５２１）２００－４－

高管薪酬与企业绩效研究述评

一
、
国外相关文献综述
对于高层管理者的货币性激励问题，
关系，这到底是什么原因导致的？本文在契约激励代理人，即根据企业经营者的努国外很早就有研究，已有较多研究文献。
对国内外文献进行回顾的基础上，结合我力程度给予激励。激励措施是多方面的，１９２５年，托辛斯和巴克尔最早对这一问国具体情况进行分析。关键词：高管薪酬；企业绩效；持股比例中图分类号：Ｆ２７文献标识码：Ａ
经营权和所有权分离是现代企业最题的中心便转化成探究管理者的货币性的ＣＥＯ薪酬作为研究对象。ＣＥＯ薪酬主
显著的特征之一，这种制度为那些不善于激励与企业绩效关系的问题。管理经营却拥有资产的人和善于管理经９９８年中国上市公司营却没有资产的人提供了一个合作契机，来说比较成熟，自１
关于两者之间关系的研究国外相对人员的年薪、奖金以及持有的股权等。（一）高管人员薪酬与企业绩效相关。
较低而债务资本成本较高时，适当地降低资金又无法得以及时弥补时就会面临破以后的交易活动造成障碍。利用商业信用企业的债务资本在资本总额中的比重，因产风险。另外，银行贷款的用途也受到限方式筹集短期负债资金的风险最小、灵活为这样能减少财务杠杆损失，对于企业是制，机动灵活性小。但银行贷款资本成本性较大。
［１】蔡灵芝．论企业负债筹资风险与防范

湖北上市公司企业家薪酬与企业业绩相关性实证研究

维普资讯
第２７卷第３期２００８年９月
中南民族大学学报（自然科学版）
Ｊｕｎｌｏｏｔ — ｎｒｌＵｎｖｒｉｙｆｒＮａｉｎａｉｅ（ｔＳｉＥｄｔｏｏｒａｆＳｕｈＣｅｔａｉｅｓｔｏｔｏｌｉｓＮａ．ｅ．ｉｉｎ）ｔ
பைடு நூலகம்
ｐｒｏｍａｃ，ＳｈｓｐｐｒｔｉｋｈｅｃｍｐｎａｉｎｏｏａｉｓｈｓｔｍｕａｅｈｉｅｔｅｒｎｕｓｅｆｃｉｅｙｅｆｒｎｅＯｔｉａｅｈｎｓｔｏｅｓｔｆｃｍｐｎｅａｎｔｓｉｌｔｄｔｅｒｎｒｐｅｅｒｆｅｔｖｌｏａｄｈｎｓｏｔｓｍｅｓｇｅｔｏｓｔｈｎｅｔｅｓｔａｉｎａｏｅｎａｄｕｏｕｇｓｉｎｏｃａｇｈｉｔｏｂｖ．ｕ
ＷｕＴａｌ，ｉａｉＬｉＪｕｎ。ｊｅ ’ ｉ
（ｃｏｌｏｓｎｓｎｍｉｉｔａｉｎ，ＳｕｈＣｅｔａｎｖｒｉｏｔｎｌｉｓ１ＳｈｏｆＢｕｉｅｓａｄＡｄｎｓｒｔｏｏｔ— ｎｒｌＵｉｅｓｔｆｒＮａｉａｉｅ，Ｗｕａ３０４，Ｃｈｎ；ｙｏｔｈｎ４０７ｉａ
ＡｂｔａｔＴｈｓｐｐｒｆｓｌｏｎｓＯｔｔｅｒｌｔｅｙｆｃｏｓｏｈｎｒｐｅｅｒｃｍｐｎａｉｎ，ｈｎａａｙｅｈｓｒｃｉａｅｉｔｙｐｉｔＵｈｅａｉｌａｔｒｆｔｅｅｔｅｒｎｕｓｏｅｓｔｏｔｅｎｌｚｓｔｅｒｖ

公司业绩、公允价值与高管薪酬关系的实证研究

一
一
、
理论分析与研究假设
随着我国经理人市场开始逐步形成，国企业薪酬制度也我逐步引入市场化因素从而具有了业绩型薪酬的特征（清泉辛等，０７。２０）因此，企业的业绩越好，管薪酬也就越高。高但是，薪酬变动与业绩变动并不是同幅度的，即公司业绩增长与业绩下降时业绩对薪酬的影响可能存在差异。国外文献发现高管的薪酬存在粘性的特征（ａｋｏｔ１２０）即高管薪酬在业绩上Ｊｃｓｎｅａ，０８，．升时的边际增加量大于业绩下降时的边际减少量。由于我国上市公司制度中的先天缺陷，上信息披露的不加透明，加剧了高管薪酬粘性发生的可能（王克敏、王志超，０７２０；王宏，０８。此外，事后看，公司经营绩效出现上升时，２０）从当高管更多地将其归功于个人的努力，反，相当公司业绩出现下滑时，司高管常常将业绩下滑归结为外部环境恶化等原因以解公脱责任。这样，在高管薪酬的事实决定上自然容易出现奖优不惩劣的状况，出现业绩上升时薪酬增加幅度高于业绩下滑时薪酬减少幅度的现象，即高管薪酬呈现粘性特征。综上，我们得到如下假设：假设１在其他条件一定的情况下，市公司高管薪酬呈：上现粘性的特征，即业绩上升时薪酬增加幅度显著高于业绩下降时薪酬的减少幅度。在分析公司业绩与高管薪酬关系的基础上，们需要进一我步考虑盈余分布项目即公允价值与高管薪酬的相关性问题。与其盈余项目一样，公允价值变动损益的增加也需要经理层付出

高管薪酬与公司绩效关系的实证研究

二、研究设计
１．研究假设
现代公司治理理论认为，委托人和代理人具有不同的经济利益，还有信息不对称的存在，因此，代理成本不可避免。于是，林浚清等ｕ指出，公司治理理论的核心问题之一，就是为了减少代理成本，弱化委托人和代理人的利益冲突。其解决思路之一就是将代理人的努力程度和薪酬、委托人的利益密切联系在一起，达到减少代理成本的目的。基于以上分析，本文提出如下假设：假设１：高管人员薪酬与公司绩效成正比。如前所述，本文研究过去１年的公司绩效（即滞后１期的公司绩效）对公司高管薪酬的影响。魏刚－１卅认为公司绩效对于高管薪酬的影响程度，就是高管的薪酬业绩敏感度。但Ｏｚｋａｎ ’ 认为，高管薪酬粘性的存在，使高管薪酬单向激励作用明显。本文将高管薪酬与公司绩效的变化作为研究变量，分析公司绩效的短期变化以及这八个行业公司绩效的变化对高管薪酬的调整速度。由此，提出如
摘
要：本文以制造业上市公司为研究对象，分２００３－２００７年和２００８－２０１２年两个时段研究高
管薪酬与公司绩效的关系。由于不同行业的薪酬业绩敏感度大不相同，故选取制造业下的八个次级行业进行研究。研究结果表明，我国制造业上市公司高管薪酬与公司绩效存在显著正相关
．
Ｎｏｖｅｍｂｅｒ２０１３
，
・
劳动经济・
高管薪酬与公司绩效关系的实证研究
李斌，郭剑桥
（１．东北财经大学ＭＢＡ学院，辽宁大连１１６０２５；２．东北财经大学研究生院，辽宁大连１１６０２５）